报告行业投资评级 推荐 维持评级 [6] 报告的核心观点 化学原料及制品等化工相关行业PPI同比降幅大，“反内卷”势在必行，研发费用率提升，行业有望迸发新活力；多个子行业供给端增速调整、产业结构优化，需求端呈积极态势；“反内卷”政策下，化工多个子行业有望迎来盈利修复 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 1 PPI同比降幅较大，“反内卷”势在必行 - 6月PPI环比-0.4%，同比-3.6%，化学原料及制品等化工相关行业同比下降幅度高 [1][9] - 2018 - 2024年申万基础化工行业在建工程投资总额保持正增长，2024年达3884亿元，同比增长12.26% [15] - 截至2025年7月15日，基础化工板块指数处于2021年以来的第36分位数，有上升空间 [17] - 2024年研发费用率为4.00%，处于历史高位，技术创新助力企业业绩改善 [21] 2 涤纶长丝：“反内卷”政策有望遏制供给端快速上量 - 产业链包括上游聚合 - POY - 加弹 - 织布 - 印染 - 服装、家纺厂等环节 [25] - 2022 - 2024年我国纺织业新建固定资产投资完成额增速分别为11.4%、0.8%、15.6%，需求承压，库存累积 [28][31] - “反内卷”政策有望遏制供给端快速上量，行业盈利能力有望改善 [34] 3 PC：供给增速放缓，进口替代助力供需平衡改善 - 2019 - 2024年国内PC产能从166万吨增至381万吨，产能复合增速达18%，开工率从50% - 60%提升至75.79%，2025年上半年平均开工率达81.08% [42] - 2019 - 2024年进口量从160万吨降至88.7万吨，出口量从25.6万吨增至49万吨左右，进口替代和反向出口趋势明显 [45] - 2025 - 2026年预计新增产能有限，行业开工率有望提升至80% - 90%区间，产品价格有望从底部上涨 [49] 4 MDI：内外需求向好，景气价格有望持续 - 当前MDI价格处于强势阶段，2024Q1 - 至2025Q2价差分别为11071元/吨、11645元/吨、12296元/吨、13640元/吨、13425元/吨、12161元/吨 [52] - 内需受益于家电依旧换新政策，外需受益于欧美利率下降，出口保持高增长 [55][56] - MDI行业供给端集中，主要外资企业近2年均经营困难，盈利有望持续处于较高水平 [58][67] 5 瓶级PET：联合减产，反内卷第一枪正式打响 - 瓶级PET是饮料包装刚需材料，具有高透明度、易回收等优点，生产工艺分CP和SSP两个阶段 [71][75] - 2019 - 2024年国内瓶级聚酯切片产能从1089万吨增长至1933万吨，CAGR达12.16%，产能集中于万凯新材等四家企业 [78] - 2019 - 2024年我国瓶级聚酯切片表观消费量CAGR达7.94%，无糖饮料市场规模快速增长 [82] - 2024 - 2025年新增产能多，下游需求增量有限，加工差不断压缩，25年7月上旬减停产落地，加工费区间回升 [87][88] - 推荐万凯新材，公司产能规模居全球前列，客户资源优质，积极开发新产品、布局海外项目和MEG项目，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.85、4.89、6.46亿元 [90][94] 6 有机硅：供需平衡表有望修复，DMC盈利有望回升 - 有机硅产业链包括原料、单体、中间体和深加工产品四个环节 [96] - 2017 - 2024年国内产能从136.5万吨/年上升至344万吨/年，2025年产能增速将放缓，产能利用率近年下降，需求和出口增长，供需平衡表有望修复 [98] - 2025年DMC工厂库存稳定，行业开工率降低维持供需平衡，价格处于历史低位 [100][102] 7 钛白粉：中长期钛矿成本支撑稳固，钛白粉价格有望逐步抬升 - 钛白粉是应用最广泛的白色颜料，分为颜料级和非颜料级，颜料级按结晶形态分为锐钛型和金红石型 [110] - 2021 - 2024年国内名义产能从486万吨/年提升至654万吨/年，CAGR为10%，2025 - 2026年规划新增产能155万吨/年，新产能释放节奏有望放缓 [112] - 2025年以来钛白粉低开工、高库存，价格处于历史低位 [116][118] 8 三氯蔗糖：需求端强势增长，价格顺周期上涨 - 2021年三氯蔗糖行业供给迅速扩张，三家龙头企业累计产能增速为65.9%，2023 - 2024年产能保持稳定增速增长 [125] - 2021 - 2024年三氯蔗糖出口量年复合增长率高达20.17%，2025年库存压力渐缓，开工率下降，企业共谋创新发展 [128][130] - 推荐金禾实业，2025年一季度利润大幅上升，公司推进项目建设，预计2025 - 2027年归母净利润分别为11.1、13.44、15.84亿元 [135][136] 9 煤制烯烃：成本优势扩大，增长潜力强劲 - 截至2025年7月18日，煤制聚乙烯成本比油制聚乙烯低2714.86元/吨，成本优势扩大 [138] - 2025年上半年聚烯烃需求平稳增长，表观消费量同比增长14.45%，供给端增速放缓 [139] - 建议关注宝丰能源，公司推进内蒙古和新疆项目建设，在建产能丰富 [147][148]

全球PC出货量增长 - 2025年第二季度全球PC出货量同比增长8.4%，创2022年疫情需求高峰以来最大同比增幅 [1] - 增长驱动因素包括Windows 10系统终止服务倒计时、AI PC兴起、返校季需求预期及关税政策变动前的库存备货 [1] - 商业领域需求为主要增长动力，大型企业和公共机构加速设备升级以应对Windows 10支持截止 [1] - 消费市场表现分化：中端PC稳健增长，但成熟市场高端超薄本需求不及预期 [1] 厂商竞争格局 - 联想以25%出货量占有率保持领先，受益于关税前库存调整、Windows 10更换周期及AI PC初期需求 [4] - 惠普与戴尔分列二三位，企业需求稳定但面临中小型OEM价格竞争压力 [4] - 苹果MacBook在M4系列新品支撑下销量稳健，但出货量增速较前几季度放缓 [4] 未来趋势与挑战 - 2025年下半年PC出货量同比增速可能因美国关税政策不确定性而放缓 [4] - AI PC需求预计2026年成为重要增长动力，Counterpoint预测届时超半数笔记本电脑将为AI笔记本 [4][6] - 美国市场是AI PC性能展示核心舞台，但关税政策可能导致2025年AI PC采购暂缓 [5] - 全球经济不确定性对2025年PC出货量低个位数同比增长预测构成下行风险 [5] 供应链战略调整 - PC制造商正优先确保面向美国市场的产品拥有可靠且具成本效益的供应链 [5] - 战略调整旨在规避关税风险并缓解单一国家制造产能过度依赖问题 [5] - 全球PC制造格局面临重大变革，需在工厂基础设施、员工培训和物流等方面大量投资 [5] - 生产布局多元化战略有助于降低贸易中断风险并开拓新兴市场 [5] AI PC发展前景 - 2026年AI笔记本电脑将成为主流，提前布局价格竞争力和生态系统的厂商将占据先机 [6]

全球PC市场表现 - 2025年第二季度全球PC出货量同比增长6.5%至6840万台，实现连续第七个季度同比增长 [1][2] - 增长主要受商用客户更换老旧设备驱动，Windows 10将于2025年10月停止支持促使企业升级至Windows 11 [3] - 美国市场因进口关税政策出货量相对疲软，但其他地区需求强劲，配备设备端AI的PC成为新需求增长点 [4] 厂商表现与市场份额 - 联想以1700万台出货量保持24.8%市场份额，同比提升1.8个百分点 [5] - 惠普出货量1410万台同比增长2.9%，市场份额20.7%，戴尔出货量降至980万台，市场份额14.3% [5] - 苹果出货量同比激增21.6%至620万台，市场份额9.1%，华硕出货量增长16.7%至7.2%份额 [6] - 小厂商市场份额被挤压，行业集中度向头部厂商提升 [6] 行业前景与挑战 - 美国新关税政策导致PC价格可能上涨，部分厂商或通过促销清理库存 [7] - AI PC市场成为行业新增长动力，但通胀和宏观风险加剧行业不确定性 [7][8] - 短期行业面临关税和Windows升级周期结束的双重压力 [8][9]

全球PC市场表现 - 2025年第二季度全球PC出货量达6840万台，同比增长6.5%，延续市场回暖趋势 [1] - 联想以1697万台出货量和24.8%市场份额位居全球首位，同比增长15.2%，增速显著超越行业平均水平 [1] - 惠普出货量1410万台，同比增长3.2%，市场份额20.7%，较去年同期下降0.7个百分点 [1] - 戴尔出货量980万台，同比下降3.0%，市场份额14.3%，同比下滑1.4个百分点 [1] 联想市场表现与竞争优势 - 联想市场份额较去年同期提升近2个百分点，创历史新高 [1] - 公司在Gartner Top 25全球供应链排名中位居第八，较去年提升2位，超越沃尔玛、宝马等跨国企业，成为唯一入榜的亚太高科技制造企业 [1] - 联想"中国+N"全球化制造布局和端到端业务模式有效应对复杂多变的全球贸易环境 [2] - 公司在全球180多个国家和地区开展业务，建立了完善的销售渠道和服务网络 [2] 行业驱动因素 - 尽管美国市场因关税政策面临需求放缓压力，但全球其他地区需求依然旺盛 [1] - 旧设备更新换代与Windows 11系统升级潮共同推动市场增长 [1] 产品与供应链创新 - 联想持续推出AI PC等具有差异化优势的产品，满足消费者多样化需求 [2] - 公司高效灵活的供应链体系确保产品稳定供应和及时交付 [2]

全球PC市场出货量 - 2025年第二季度全球PC（台式机、笔记本电脑和工作站）总出货量同比增长7.4%至6760万台，其中笔记本出货量5390万台（+7%），台式机出货量1370万台（+9%）[1] - 增长主要驱动因素为Windows 10服务终止前的商用PC大规模部署，但消费者需求因宏观经济不确定性疲软[1] - 特朗普政府关税政策带来供应链不确定性，虽PC设备暂未被加征关税，但间接影响可能阻碍市场复苏[1] 供应链与关税影响 - 美国PC进口已从中国转向越南以规避潜在关税，但美越贸易协议对越南商品征收20%关税，对"转口"商品征收40%关税[2] - 关键矛盾在于越南生产但使用中国零部件或中企控制的PC是否被认定为转口货物，执法标准未明确导致供应链多元化未能带来成本稳定性[2] 市场分化与厂商表现 - Windows 10停服推动商用设备更新周期，超半数渠道商预计2025年下半年PC业务同比增长，29%预计增幅超10%，而消费者需求可能推迟至2026年[4] - 厂商排名：联想以1700万台（+15.2%）居首，惠普1410万台（+3.2%）第二，戴尔980万台（-3.0%）第三，苹果640万台（+21.3%）第四，华硕500万台（+18.4%）第五[4] - 市场份额变化：联想25.1%（+1.7pct）、惠普20.9%（-0.8pct）、戴尔14.5%（-1.5pct）、苹果9.4%（+1.1pct）、华硕7.5%（+0.7pct）[5] 数据服务与公司背景 - Canalys提供PC出货量追踪服务，覆盖市场/供应商/渠道/硬件等多维度数据，并发布季度预测协助客户制定全球化策略[6] - 公司为全球领先的科技市场独立分析机构，25年来专注渠道研究，服务涵盖新兴技术/企业技术/移动技术/智能技术领域[7]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 建议关注半年报业绩好的标的，如受益AI资本开支提升的圣泉集团、受益美国关税冲突的海利得、产能增长的卓越新能 [1] - 磷肥出口窗口期已至，高景气有望持续，建议关注具备磷矿资源配套的大型磷化工企业云天化 [2] - 化工安全事故频发，农药整体景气度有望抬升 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周化工板块行情回顾 - 化工板块行情：本周基础化工行业指数收3518.55点，较上周+0.80%，跑输沪深300指数0.74%；细分子行业中18个子行业收涨，7个子行业收跌；化工板块462只个股中，243只周度上涨，209只周度下跌 [10][12][17] - 化工产品价格涨跌幅排行榜：本周液氯、丁酮、TDI、环氧氯丙烷等产品涨幅居前；7日涨幅前十名产品为液氯（华东）等，7日跌幅前十名产品为甲醇（华东）等 [20] 重点化工子行业跟踪 - 涤纶长丝：市场价格下跌，供应少量增多，需求双弱，库存缓慢累积，成本下降，利润有变化 [23][24][25] - 轮胎：行业开工率有所下降，原材料价格下跌，欧美需求有变化，航运费稳定，欧美轮胎价格有波动 [35][36][37][38] - 制冷剂：行业步入旺季，价格维持高稳，不同制冷剂市场表现有差异，成本有变化 [40][42][43][44] - MDI：本周市场价格偏弱运行，供应负荷微增，需求以小单刚需为主 [46] - PC：原材料成本下行，价格震荡走低，供应产量下降，产业链双酚A价格重心下跌 [53][54] - 纯碱：库存持续高位，市场价格小幅下跌，供应开工率下降，需求有增减，库存积压 [60][63] - 化肥：秋肥需求尚待启动，价格季节性走弱，不同化肥产品表现有差异 [65][67][71][74][78][80] 本周化工品价格走势（截至2025/7/6） - 主要石化产品价格走势：展示原油、天然气、乙烯、丙烯等产品价格走势图表 [88][92][94] - 主要化纤产品价格走势：展示TDI、环氧丙烷、涤纶长丝等产品价格走势图表 [103][106][108] - 主要农化产品价格走势：展示草甘膦、磷矿石、尿素等产品价格走势图表 [119][120][121] - 纯碱、氯碱、钛白粉产品价格走势：展示纯碱、烧碱、PVC等产品价格走势图表 [123][124] - 主要煤化工产品价格走势：展示焦炭、合成氨、甲醇等产品价格走势图表 [126][127] - 主要硅基产品价格走势：展示金属硅、有机硅、三氯氢硅等产品价格走势图表 [129] - 主要食品添加剂产品价格走势：展示VA、VD3、VE等产品价格走势图表 [139]

股价表现 - 公司股价在过去5个交易日内下跌11% [1] 财务表现 - 2025财年第二季度营收132亿美元 同比增长3% [2] - 非GAAP净利润从上年同期的812亿美元下降至678亿美元 每股收益从0.82美元降至0.71美元 [2] - 公司营收超出分析师预期的131亿美元 但每股收益低于预期的0.79美元 [4] 业务发展 - 公司商业个人系统业务表现强劲 带动整体营收增长 [4] - "未来工作"战略持续获得发展动力 [4] 业绩指引 - 公司下调2025财年每股收益指引 从3.45-3.75美元降至3.00-3.30美元 [5] - 预计自由现金流为26-30亿美元 [5] 行业环境 - PC市场多年来表现低迷 移动设备持续流行 [6] - 关税政策可能对公司业务产生影响 [5][6]

产品发布 - 华为在5月19日发布会上推出nova 14系列、鸿蒙电脑MateBook Pro、智能手表WATCH FIT 4及首款可折叠屏鸿蒙电脑HUAWEI MateBook Fold非凡大师 [1] - MateBook Fold配备18英寸可折叠OLED大屏，首次在PC端搭载鸿蒙操作系统，起售价23999元 [2] - 产品采用水滴型转轴技术，实现业界最大尺寸、最薄且技术复杂的折叠转轴，屏幕为双层OLED，具有更高峰值亮度和对比度 [10] 市场定位与反应 - 产品定价远超市场主流高性能笔记本，进入超高端区间，甚至超过部分苹果M系列顶配机型 [7] - 预售数据显示，截至5月20日17:00，两款型号预约量均接近7万，部分型号显示无货 [5] - 社交平台对高价反应两极，有用户称其为"电脑界的茅台"，也有人担忧碎屏风险和实用性 [8][9] 技术特点 - 产品未配置物理键盘，需使用虚拟键盘或外置磁吸键盘，支持屏幕内容切换和任意角度悬停 [11] - HarmonyOS 5系统首次应用于电脑，整合AI智慧助手、跨端协同和隐私安全保护功能 [12][13] - 公司强调全场景分布式能力，展示手机与电脑文件秒传、视频自动切换评论区等智能交互体验 [18] 行业竞争 - 折叠屏笔记本并非全新赛道，联想2020年推出过类似产品但因价格和体验问题市场反响有限 [16] - 微软推出Copilot+PC品牌，联想发布AI新品，戴尔、惠普也纷纷发布AI主导产品，行业加速AI整合 [19][20] - 公司试图打破传统笔记本设计逻辑，推动中国本土操作系统在消费级终端试水 [21] 战略意义 - 公司表示在Windows和macOS主导领域坚持"做难而正确的事"，为市场提供新选择 [3] - 行业专家认为此举显示公司决心打造"普通人不敢想"的产品，但生态适配和用户体验仍需验证 [14][15][22]

进军数据中心 - 高通宣布与沙特AI公司Humain签署谅解备忘录，合作开发下一代AI数据中心、基础设施和云到边缘服务，以满足全球AI需求[2] - 高通将开发和供应最先进的数据中心CPU及AI解决方案，支持Humain AI云基础设施[2] - 高通CEO表示公司具备颠覆性CPU架构及灵活性优势，强调高性能与低功耗特性[2] - 高通计划通过定制数据中心处理器连接英伟达机架式架构，推进高性能节能计算愿景[2] - 高通曾在2017年推出Arm服务器芯片Centriq2400，但因生态薄弱和财务压力于2018年放弃该业务[4] - 2021年以14亿美元收购Nuvia后，高通重启数据中心CPU计划，瞄准与英特尔、AMD的竞争[4] - 2024年传闻高通研发代号"SD1"的Arm服务器处理器，采用台积电5nm制程，内置80个Oryon核心，主频3.8GHz[5] - 高通计划将Oryon CPU从Snapdragon X系列逐步扩展至数据中心版本[5] PC市场进展 - 2023年推出基于Nuvia Oryon CPU的骁龙X系列AI PC芯片，目标五年内拿下30%-50%非X86 Windows PC市场[7] - 2024年Q3骁龙X系列PC出货量仅72万台，市场份额0.8%，Windows PC市场占比不足1.5%[7][8] - 英特尔高管指出骁龙X Elite平台PC面临高退货率问题[8] - 高通调整预期目标：2029年PC市场市占率12%，营收贡献40亿美元[8] - 目前美国消费类PC市场渗透率约10%，欧洲前五大市场市占率约9%[8] - 已推出或开发超过85款搭载骁龙X处理器的PC设计，目标2025年达100款型号[8] - 高通抨击英特尔和AMD，称骁龙X PC带来3倍应用创新增长、93%用户体验提升及50+ NPU新功能[8] - 计划拓展企业级Windows笔记本市场，强调内置AI技术将成为核心需求[8] - 华硕、惠普、联想等厂商展示搭载高通芯片的AI笔记本电脑[9] 供应链与合作伙伴 - 台积电是高通主要制造合作伙伴，年出货约400亿颗芯片[11] - 高通加强与中国台湾PC生态合作，正扩充当地团队[11] - 高通CEO回应小米自研芯片：与小米保持长期稳固合作，将继续作为其旗舰机主要芯片供应商[12] - 类比三星Exynos芯片案例，强调品牌自研芯片不影响高通供应地位[12] 机器人市场布局 - 高通认为机器人是重要增长领域，特性与汽车类似需高性能低功耗[14] - 已与多家机器人企业展开合作，预计将成为新增长点[14] 其他动态 - Snapdragon Summit 2025将于9月23-25日举办，较往年提前一个月[15]

COMPUTEX 2025展会 - COMPUTEX 2025展会将于下周在中国台北举行 作为一年一度的PC行业盛会 今年的关键词是"AI" [1] AI对PC行业的影响 - 生成式人工智能技术的快速发展使AI体验成为定义PC行业的决定性变革 [5] - 高通作为全球领先的无线科技创新者 正在赋能终端侧AI规模化扩展 以实现AI普惠 [5] - 高通公司40年来持续引领行业创新 全新的PC时代也不例外 [5] 高通在PC行业的最新进展 - 高通公司总裁兼CEO安蒙将在COMPUTEX 2025期间发表主题演讲 分享高通在PC行业的最新进展及AI时代的持续演进 [5] - 演讲将涵盖AI如何重塑消费者、企业及工业领域的PC体验 并展示终端侧AI如何显著提升生产力、创造力等内容 [5] - 一年前高通推出骁龙X系列平台 包括骁龙X Elite、骁龙X和骁龙X Plus 基于Windows 11 AI+ PC产品 [5] - 骁龙X系列平台由CPU、GPU和45 TOPS算力的NPU组成 支持设备本地解锁全新体验 提高生产力、创造力和沟通效率 [5] - 高通与微软合作将智能计算提升至全新水平 深刻变革了PC体验 [5] 骁龙X系列平台的影响 - 骁龙X系列平台使消费者能够持续体验卓越的性能表现和电池续航 享受更多创新的AI体验 [7] - 该平台提供了更多Windows 11 AI+ PC产品外形选择 重新定义了PC行业格局 [7] - 骁龙X系列平台被视为Windows PC生态系统的一个重要拐点 [7] 高通在PC领域的未来展望 - COMPUTEX 2025将成为高通在PC领域的又一高光时刻 [8] - 高通持续不断的创新为AI PC带来卓越体验 期待安蒙先生带来更多惊喜内容 [8]