全球投资市场环境 - 美联储维持高利率导致全球投资者面临配置难题 股票估值中枢下移 美债收益率曲线倒挂加深 黄金价格创历史新高 [1] - 市场环境印证马科维茨论断：多元化是资本市场唯一的免费午餐 [1] 股票市场表现 - 科技板块受AI算力需求驱动保持韧性 费城半导体指数年内涨幅达18.7% [1] - 传统消费板块受居民储蓄率下降持续承压 [1] - 主动管理型基金平均超额收益达4.2个百分点 [1] - 智能投顾系统通过机器学习算法挖掘出多个具有超额收益潜力的中小市值标的 [1] 固定收益市场 - 10年期美债收益率在4.5%关口反复震荡 信用利差较历史均值扩大37个基点 [2] - 机构投资者通过久期策略和信用下沉获取alpha收益 [2] - 投资级公司债配置价值开始显现 [2] - 绿色债券市场规模突破2.3万亿美元 年均复合增长率达19% [2] 黄金市场动态 - 地缘政治风险和央行购金推动金价突破2500美元/盎司关口 [4] - 数字黄金凭证交易量同比增长240% 日均交易规模达47亿美元 [4] - 数字黄金凭证实现实物黄金与区块链技术结合 将流动性提升至股票级别 [4] 资产配置策略 - 风险平价模型测算显示当前最优组合比例为股票45% 债券30% 黄金25% [4] - 黄金波动率贡献度降至14% 对股票资产的对冲效率提升至0.38 [4] - 智能再平衡算法使组合年化波动率控制在9.2%以内 [4] 资金流向与投资绩效 - 沪港通北向资金单日净流出创83亿元纪录 黄金ETF获得连续21周净申购 [4] - 坚持三年期定投组合的年化收益率达8.7% 显著跑赢单一资产配置策略 [4]

港股市场表现 - 恒生指数涨幅远高于上证指数 截至8月18日[1] - 恒生科技指数跑赢创业板指数[1] - 南向资金累计净流入港股超过9400亿港元 创历史新高并远超去年全年水平[1] 资金流向与配置 - 机构资金持续加仓港股 尤其青睐科技板块[1] - 全球资金再平衡趋势从美元资产转向非美市场 中国资产成为重要选择[1] - 港股作为全球投资者进入中国市场的重要桥头堡[1] 港股估值与投资逻辑 - 港股经历多年深度调整 估值处于历史低位[1] - 当前估值修复通道中显现突出性价比[1] - 新经济产业（AI/创新药/新能源车）在港股具有独特优势和稀缺性[1] 细分赛道投资标的 - 科技互联网领域对应恒生互联网ETF（513330）[1] - 消费龙头领域对应港股消费ETF（513230）[1] - 医药龙头领域对应恒生医药ETF（159892）[1]

（08566.hk/8R5T9）在美联储维持高利率的 2025 年第三季度，全球投资者正面临着前所未有的配置难 题。股票市场的估值中枢持续下移，美债收益率曲线倒挂加深，黄金价格则在避险需求推动下创出历史 新高。这种复杂的市场环境，恰恰印证了现代投资组合理论创始人马科维茨的论断："多元化是资本市 场唯一的免费午餐。" 股票市场呈现显著的结构性分化特征（08566.hk/V7X2Z）。科技板块受 AI 算力需求驱动保持韧性，费 城半导体指数年内涨幅达 18.7%，而传统消费板块受制于居民储蓄率下降持续承压。这种分化行情对选 股能力提出更高要求，主动管理型基金的平均超额收益达到 4.2 个百分点，凸显专业投资的价值。值得 关注的是，智能投顾系统通过机器学习算法（08566.hk/Q9L3M）挖掘出多个具有超额收益潜力的中小 市值标的。 固定收益市场正在经历定价机制的重构（08566.hk/K4P6F）。10 年期美债收益率在 4.5% 关口反复震 荡，信用利差较历史均值扩大 37 个基点。机构投资者通过久期策略和信用下沉获取 alpha 收益，投资 级公司债的配置价值开始显现。特别是绿色债券市场（08566.hk/ ...

公用事业价格改革 - 政策破冰《价格法修正草案》落地 明确破除亏损补贴循环 燃气电力市场化定价进入实施期 2025年补贴调价政策集中落地 业绩与估值双升 [1] - 燃气行业受益路径包括居民气价补涨和工业需求扩容 [2] - 电力行业受益路径包括煤电容量电价补偿和绿电溢价 [3] - 相关产品为公用事业ETF 560190 [1][2][3] 半导体芯片 - 芯片设计行业迎政策需求供给三重共振 [4] - 寒武纪核心逻辑为H20安全隐患排查推动国产GPU订单爆发 带动先进制程产能和CoWoS-L封测配套 [4] - 芯原股份与字节开展二期ASIC合作 采用600x600双die合封技术 公司差异化在于国产ASIC一站式定制稀缺性 千亿市值仅为订单兑现和估值体系切换起点 [4] - 相关产品包括半导体ETF 159813和科创芯片ETF指数 588920 [4] 服务器与网络 - 中国移动集采验证行业景气度 [5] - 中兴通讯连续获得中国移动26.45万台PC服务器和7000台AI推理服务器集采份额第一 高性能扣卡标包独占70% 逻辑在于运营商AI基建放量和国产化率提升 通信设备龙头向算力基建转型 [5] - Scale Up交换网络国产超节点方案2026年迎GB200时刻 2028年国内交换芯片市场达214亿元 交换机市场达669亿元 技术壁垒在于超节点需高速交换芯片和白牌交换机 行业格局清晰且量价齐升 [5] - 相关产品包括大数据ETF 159739和电信ETF基金 560690 [5] 新消费 - 泡泡玛特在8月20日业绩交流会上将全年收入指引从200亿元大幅上调至300亿元 信心来自海外渠道扩张特别是北美和供应链产能同步爬坡 验证高毛利全球化增长逻辑 [6] - 老铺黄金H1经调净利23.5亿元 同比增长291% 8月25日提价预期落地 核心逻辑包括奢侈品客群重合度77%和单商场坪效第二 受益涨价扩店双击 [7] - 相关产品包括港股消费50ETF 159265和香港消费ETF 513590 [6][7] 化工 - 工信部启动20年以上老旧装置摸底评估 加速落后产能出清 优化存量竞争格局 [8] - 拥有先进一体化装置和成本优势显著的民营大炼化龙头及承接改造升级的工程技术服务商将迎来价值重估 [8][9] - 相关产品为化工ETF 159870 [9]

A股市场表现 - 近期A股表现强势，全天大盘上涨并回到4.4星评级 [1][4] - 大盘股表现强势，小盘股微涨，价值风格（红利、自由现金流）整体上涨 [5][6] - 成长风格上午下跌但下午拉涨，科创板上涨较多，科创50接近高估 [7][8] - 消费行业表现强势，今年仍处于低估状态并出现补涨行情 [9][10][11] 港股市场表现 - 港股今日微涨微跌，波动不大 [13] - 春节后港股比A股多涨一轮，今年港股指数比A股同类多上涨百分之十几，率先回到3.9星 [14] - 近期A股开始追赶港股涨幅 [15] A股牛市特征 1. **快牛特征** - A股牛市多为闪电式快牛，连续几年低迷后几周内大幅上涨，如2014-2015年、2020-2021年等 [16][17] - 真正大涨时间仅占全部交易日的7%，但贡献市场绝大多数回报 [18][19] 2. **结构性牛市** - 除2007年普涨型牛市外，其他多为结构性牛市，如2016-2017年大盘价值股领涨，2020-2021年大盘成长股领涨 [21][22][23] - 结构性牛市中部分品种上涨较多，其他品种可能低迷或下跌 [24] 3. **波动中上涨** - 牛市通常伴随回调，呈现“进三退一”或“进三退二”的震荡上涨模式 [27][28] 4. **投资者行为** - 70%股票账户开在2007年、2015年大牛市高点，追涨杀跌现象普遍 [30][31] 5. **长期向上趋势** - 市场长期向上，每轮熊市底部点数高于上一轮（如2013-2014年2800点，2018年3400点，去年4800点） [34][35] - 上市公司盈利增长推动指数长期上涨 [36] 估值数据 - 消费行业市盈率28.23，市净率3.56，股息率3.04% [45] - 科创50市盈率84.13，市净率5.69，股息率0.37% [45] - 港股科技市盈率42.60，市净率3.52，股息率0.60% [45] 债券市场 - 10年期国债到期收益率1.76%，近1年年化收益4.68% [48] - 30年期国债到期收益率2.11%，近1年年化收益6.62% [48]

港股市场表现 - 恒生指数上涨0.17%至25165.94点 国企指数上涨0.08%至9013.27点 恒生科技指数微跌0.01%至5541.27点 [1][2] - 市场午后持续回升 25000点失而复得 回稳态势明显 [1] 行业板块表现 - 光伏太阳能股涨幅居前 福耀玻璃大涨15.19% 信义能源涨3.33% 新特能源涨2.30% [5] - 苹果概念股上涨 舜宇光学科技涨9.74% 瑞声科技涨3.01% 蓝思科技涨2.51% [7] - 半导体股上扬 中芯国际涨3.40% 宏光半导体涨3.08% 华虹半导体涨2.02% [8] - 新消费概念走强 泡泡玛特大涨12.54% 老铺黄金涨8.84% 蜜雪集团涨5.33% [6] - 生物医药与创新药板块大跌 同源康医药跌18.68% 歌礼制药跌11.66% 朝森制药跌7.37% [9][10] - 影视股走低 橙天嘉禾跌6.67% 英皇文化产业跌5.41% 柠萌影视跌4.60% [11] 个股表现 - 泡泡玛特市值达4243.7亿港元 上半年营收138.8亿元同比增长204.4% 调整后净利润47.1亿元同比增长362.8% [3][6] - 老铺黄金市值1350.33亿港元 上半年营收123.54亿元同比增长251% 利润22.68亿元同比增长285.8% [3][6] - 腾讯控股微跌0.34% 市值5.42万亿港元 阿里巴巴跌0.68% 市值2.24万亿港元 [4] - 天岳先进首日上市涨6.4% 公开发售获2809倍认购 [3] 资金流向 - 南向资金净卖出146.82亿港元 港股通（沪）净卖出75.87亿港元 港股通（深）净卖出70.95亿港元 [11][12] 市场展望 - 中报季业绩披露展开 业绩预期较低板块有望重新获得市场青睐 [13] - 港股进入以互联网和恒生科技指数为代表的权重板块左侧布局时点 [13]

ETF市场规模增长 - 全市场ETF总规模突破4.8万亿元创历史新高较2024年末激增超1万亿元 [1] - 近4个月ETF份额增长达1万亿元 [2] - 资金以日均近百亿速度持续入场例如8月15日单日股票ETF净流入106.07亿元 [5] 资金流入结构 - 宽基ETF如上证50ETF沪深300ETF中证1000ETF成为吸金主力 [5] - 港股主题ETF包括港股通非银ETF港股通科技30ETF港股通互联网ETF资金净流入居前 [5] - 保险年金养老金等长期资本通过ETF进行战略性布局 [4] 市场热点方向 - 反内卷稳增长主题刺激光伏锂电有色钢铁等行业反复活跃 [7] - 景气行业包括稀土创新药出海资金确定性较强 [8] - 科创板体现游资散户入市带来的溢价效应 [9] 行业表现 - 港股医药赛道ETF年初至今收益接近翻倍最高达110.30% [9][10] - 宽基ETF中沪深300和中证A500规模显著扩张总规模分别达1817亿元和1676亿元 [11] - 港股科技指数估值仅21.69倍PE显著低于纳斯达克40倍和科创50147倍 [14] 投资策略 - 先锋策略布局新热点行业ETF如港股医药以获取超额收益 [6][9] - 中军策略配置宽基ETF如沪深300中证A500作为稳定选择 [11] - 后军策略关注港股ETF因其低估值恒生指数PE不足12倍且分位点低于A股 [12][13][15]

市场整体表现 - 恒生指数低开0.61% [1] - 恒生科技指数下跌0.75% [1] 医药行业 - 医药股延续调整态势 [1] - 瀚森制药下跌近5% [1] 科技与互联网行业 - 科网股多数下跌 [1] - 小米集团财报发布后下跌2% [1] - 泡泡玛特财报发布后下跌2% [1] 消费零售行业 - 东方甄选高开近5% [1] - 公司辟谣不实传闻后股价反弹 [1] - 上个交易日午后股价曾大幅跳水 [1]

巨头业务动态 - 字节跳动否认将推出自有手机产品 公司表示仅探索AI能力开放给硬件厂商的合作方案 不涉及自有手机研发[2] - 东方甄选股价大幅波动 港股收盘跌20.89%至34.32港元 盘中曾涨23.5%至53.7港元 公司否认CEO被立案及佣金率超30%的传言 称实际平均佣金率不到20%并已启动报警程序[3] - 西安市交通运输局要求全面暂停网约车"一口价""特惠单"等低价营销活动 严禁价格欺诈和恶意压价行为 正督促平台落实[4] - 阿里巴巴通过菜鸟团队推出"饱呗运力"校园即时配送业务 整合校内资源与配送体系 与美团形成竞争[4] - 百度声明海外出现大量仿冒"蒸汽机视频生成模型"网站 同时预告将推出百度蒸汽机2.0版本 包括Turbo/Lite/Pro/有声版全系模型[5] - 苹果iPhone 17进入大规模量产阶段 主要代工厂富士康郑州厂区开展旺季招工[6] 智能驾驶与机器人技术 - 小鹏汽车Ultra版本车型将搭载三颗自研图灵AI芯片 算力达2,250TOPS 并部署端侧VLA+VLM大模型[8] - 小鹏汽车支持L4级别自动驾驶车型计划2026年量产 并在部分区域试点Robotaxi运营[8] - 小鹏人形机器人预计2026年下半年量产 新一代产品将在1024科技日亮相[8] 半导体行业进展 - 英伟达为中国市场开发B30A AI芯片 基于Blackwell架构 性能约为旗舰B300的50% 计划2025年9月提供样品[9] - 英伟达另计划推出面向中国市场的RTX 6000 D芯片 专注于AI推理任务并符合美国出口管控标准[9] - 台积电2nm工艺晶圆定价每片3万美元 初始良率约60%-65% 目标2026年实现4座工厂月产能6万片[10] - 三星2nm工艺良率约40% 近期获得特斯拉AI芯片订单[10] - 高通发布第四代骁龙7s移动平台 采用4nm制程 CPU和GPU性能均提升7% 支持设备端生成式AI功能[11] 企业财报表现 - 小米2025年第二季度营收1160亿元同比增长30.5% 经调整净利润108亿元同比增长75.4%[12] - 小米智能电动汽车及AI创新业务分部收入213亿元 其中电动汽车收入206亿元 该分部毛利率26.4% 经营亏损3亿元 当季交付新车81,302辆[12] - 泡泡玛特2025年上半年营收138.8亿元同比增长204.4% 经调整净利润47.1亿元同比增长362.8%[13] - 分区域表现：中国营收82.8亿元增135.2% 亚太营收28.5亿元增257.8% 美洲营收22.6亿元增1142.3% 欧洲及其他地区营收4.8亿元增729.2%[13] 资本市场动态 - 爱奇艺已聘请美国银行、中金公司和摩根大通安排香港二次上市 计划筹资2亿-3亿美元 目标2026年农历新年前完成[14][15]

宏观策略与大类资产配置 - A股三大权益指数普遍延续上涨，中证500和深证成指上涨超过3.5%，创业板涨幅达8.58% [1] - 央行上周净投放资金851亿元，8月DR007基本维持在1.45%上下 [1] - 有色金属整体回升，原油小幅下跌，贵金属再度回落，黑色金属小幅下跌 [1] - 美元指数周环比下行0.43%至97.84，人民币汇率稳定在7.19 [1] - 大类资产轮动展望：权益赛点2.0攻坚不易，重视黄金，债券重点挖掘转债 [1] 固收与利率专题 - 当前市场预期交易特征明显，股债表现与基本面存在背离 [2] - "负反馈"担忧下央行的适时呵护构成利率上行的潜在边界 [2] - 配置盘在关键点位的买入行为压制债市调整空间 [2] - 10年期国债利率1.80%或将成为阶段性顶部 [33] - 中长期维度利率尚未形成趋势性上行风险 [2] 银行业信贷投放 - 信贷"前置倾向"明显，银行将项目储备集中在一季度开门红投放 [4] - 政策性银行信贷投放景气度较高，股份制和农商行信贷出现负增长 [4] - 信贷"时点效应"显著增强，季末偏强而季初季中偏弱 [4] - 1-7月企业和房贷利率稳定在3.2%和3.1%，LPR改革以来下行幅度最小 [4] - 货币政策工具可能更侧重于"量"而非"价" [4] 水泥行业分析 - 全国水泥均价同比低43.7元/吨，行业效益回到去年最差阶段 [7] - 上轮供给侧改革使行业利润从2016年518亿元恢复至2019年1867亿元 [7] - 当前产能利用率仅53%，预计需求底在12-15亿吨 [7] - 2027年碳交易将深化，外购碳排配额或增加单吨熟料成本78元以上 [7] - 反内卷治理将形成"市场+行政+法律"组合拳 [65] 石油石化市场 - IEA累计下修2025年原油需求增量35万桶/天 [8] - 8月报上调2025年供应增量37万桶/日，2026年上调62万桶/日 [8] - 7月炼油利润率提升至2024Q1以来最高水平 [8] - 石油库存连续5个月累库，6月环比增加90万桶/日 [8] - 原油累库主要来自中国，油品累库主要来自美国LPG/乙烷 [63] 半导体行业 - "以存代算"技术将AI推理数据从DRAM转移至SSD，带动SSD需求增长 [17] - 7月半导体供应链：设备和材料增长稳定，晶圆代工产能持续上升 [67] - DDR4存储价格持续波动，模拟、功率器件价格回升 [67] - 华为UCM技术通过智能分级存储机制优化AI推理效率 [66] - 重点关注存储SSD模组企业如江波龙、佰维存储等 [66] 化工行业 - 24年化工行业价格及利润在二季度出现阶段性反弹 [55] - 制冷剂、磷矿及磷肥、三氯蔗糖等行业供需格局改善 [56] - 本周硝酸价格上涨6.9%，硫磺价格继续推涨 [60] - 基础化工板块周涨幅3.27%，跑赢沪深300指数0.9个百分点 [60] - 改性塑料子行业周涨幅达11.44% [60] 重点公司分析 - 科沃斯25H1收入86.8亿元同比+24.4%，归母净利润9.8亿元同比+60.8% [18] - 科沃斯品牌海外业务同比+66.6%，欧洲市场同比+89.2% [35] - 嘉友国际25Q1营收22.9亿元同比+15%，归母净利润2.6亿元同比-14.8% [21] - 嘉友国际非洲业务持续深化，形成"可调配、可控速、可协同"物流网络 [39] - 三棵树上半年归母净利润4.4亿元同比+107.5%，家装漆量价齐升 [50]