行业供需格局 - 供需格局整体改善 行业基本面下半年处于改善通道中 供给端产能监管政策抑制超产现象 需求端下游主要行业耗煤持续恢复[1] - 供给增速明显放缓 7月单月原煤产量同比下滑 供给宽松显著缓解 6月下旬开始煤价普遍触底回升[3] - 四季度需求波动或导致煤价下跌 但后续旺季仍有望带动煤价反弹 动力煤均价Q3 Q4环比逐季提升 焦煤下半年均价显著高于上半年[3] 上市公司经营数据 - 23家煤炭上市公司上半年合计生产原煤6.09亿吨 同比增长1.6%[1] - 煤炭销售均价同比下降24.8% 其中动力煤下降26.0% 冶金煤下降27.1% 无烟煤下降20.0%[1] - 吨煤成本平均降幅约10% 吨煤毛利算数平均值同比下降47.7% 其中动力煤下降43.7% 冶金煤下降45.7% 无烟煤下降53.2%[1] - 样本公司上半年实现净利润557亿元 同比下降31.6% Q2实现净利润257亿元 环比下降14.6%[2] - 样本公司毛利率同比下降6.99个百分点 Q2毛利率环比降幅收窄2.78个百分点[2] 分红情况 - 中期现金分红预案金额达247.13亿元 同比增长1.34倍[2] - 3家公司首次发布中期分红预案 5家公司连续两年拟中期分红 2家公司拟分红比例同比提升[2] 价格支撑因素 - 南方高温天气延续 9月份非电行业开工有望小幅提升 对煤价形成支撑[3] - 若核查超产等反内卷政策严格执行 煤价有望超预期[3] 业绩预期 - Q3业绩环比提升 Q2已是盈利底部[3]

股指市场表现 - A股市场震荡上涨，Wind全A指数收涨0.81%，成交额达2.78万亿元，中证1000指数上涨0.84%，中证500指数上涨0.94%，沪深300指数上涨0.6%，上证50指数上涨0.16% [1] - 股指基差大幅贴水，IM2509贴水达120点，对冲需求旺盛，美联储偏鸽表态推动市场计价年内多次降息，A股受益 [1] - 上海调整住房限购政策、公积金贷款和商业贷款利率机制，扩大购房需求，地产银行板块上涨，育儿补贴制度全国落地，央行或通过购买国债支持财政方案 [1] 国债期货动态 - 国债期货收盘上涨，30年期主力合约涨0.30%，10年期涨0.17%，5年期涨0.08%，2年期涨0.02% [1] - 央行开展1827亿元7天期逆回购操作，利率持稳1.4%，净回笼1057亿元，DR001利率下行1.7BP至1.31%，DR007下行7BP至1.45% [1] - 债市情绪受权益资产上涨压制，长端收益率上行，曲线陡峭化，十年期国债收益率接近1.8%，高出逆回购利率40BP，调整基本到位 [1] 贵金属行情 - 伦敦现货黄金震荡走高，Comex黄金创历史新高，现货白银站上40美元/盎司，创11年新高 [2] - 美联储政策转向预期强化，9月降息概率攀升，美元指数回落，特朗普干预美联储独立性引发担忧 [2] - 白银受益于黄金带动和工业需求，金价有望突破4月震荡区间，投资者逢低买入 [2] 黑色金属板块 - 螺纹钢2601合约收盘下跌45元/吨至3115元/吨，跌幅1.42%，持仓增加20.4万手，现货价格下跌，建材成交量8.93万吨 [2] - 全国建材库存增加5.74%至490.84万吨，热卷库存增2.75%至209.96万吨，8月百强房企销售操盘金额同比降17.6% [2] - 铁矿石i2601合约下跌21.5元/吨至766元/吨，跌幅2.7%，澳洲发运量1894.6万吨环比减50.2万吨，巴西发运量1007.5万吨环比增191.9万吨 [4] - 焦煤2601合约下跌32.5元/吨至1118.5元/吨，跌幅2.82%，主焦煤现货下调20元至1450元/吨，蒙煤价格下跌 [5] - 焦炭2601合约下跌48.5元/吨至1594.5元/吨，跌幅2.95%，港口准一级冶金焦现货跌30元至1450元/吨 [6] 有色金属表现 - 铜价震荡偏弱，关注美联储9月降息定价、国内旺季消费提振及反内卷政策落地 [7] - 氧化铝AO2601收跌0.06%至3007元/吨，沪铝AL2510涨0.1%至20690元/吨，铝合金AD2511涨0.05%至20285元/吨 [8] - 工业硅2511合约涨0.89%至8495元/吨，多晶硅2511合约涨6.03%至52285元/吨，N型硅料价格涨至49000元/吨 [9] 能源化工市场 - 布伦特原油11月合约涨0.99%至68.15美元/桶，SC2510涨1.10%至488.9元/桶，地缘风险推升油价 [10] - 燃料油FU2510涨0.25%至2832元/吨，LU2511跌0.49%至3474元/吨，低硫燃料油基本面受套利流入减少提振 [11] - 沥青BU2510涨1%至3540元/吨，北方赶工需求增加，供应压力有限 [11] - 橡胶RU2601持平15860元/吨，青岛库存降0.36万吨至47.34万吨 [13] - PTA601跌0.25%至4772元/吨，MEG2601跌0.87%至4427元/吨，PX511跌0.17%至6866元/吨 [14] 农产品板块 - 豆粕震荡走高，中美会谈未达采购协议，9月大豆压榨预计950万吨 [18] - 油脂震荡运行，豆油库存超120万吨，棕榈油库存小幅上升，菜籽油库存下降 [19] - 生猪2511合约涨0.52%至13625元/吨，现货均价涨0.42元/公斤至13.98元/公斤 [20] - 鸡蛋2510合约跌0.61%至2921元/500千克，现货价格3.09元/斤 [21] - 玉米期货减仓上行，新粮上市前供应预期增加，华北深加工企业价格上调10-20元/吨 [22][23] 软商品趋势 - 白糖现货报价广西5860~5970元/吨，云南5730~5780元/吨，巴西8月上半月产糖量增15.96%至361.5万吨 [24] - 棉花CF601跌1.65%至14029元/吨，美棉跌1.14%至66.53美分/磅，现货3128B级价格15175元/吨 [24]

中国是全球最大的煤炭生产和消费国，生产和消费量均占全球总量的 50%以上。 因此，中国对全球煤炭价格有着重要影响，并且国内定价在很大程度上决定了 国际市场价格。 动力煤分析框架 摘要 中国是全球最大的煤炭生产和消费国，其国内定价对国际市场价格有重 要影响。动力煤供给端集中度高，内蒙古、山西、陕西、新疆四省份合 计产量占比超 80%，且新增产能受政策严格控制，资本支出意愿较弱。 未来几年国内动力煤产量预计保持平稳，2025-2026 年增速或低于 1- 2%。新疆作为边际供应来源，受运输成本制约，煤价低于 650 元/吨时 外运经济性差，对价格形成支撑。整体煤炭供给将稳中有降，2024 年 预计总供给量约为 44 亿吨。 我国动力煤进口政策随供需关系变化调整，进口量占比约 10%，印尼是 最大进口国。今年初印尼挺价政策导致出口量下降，4 月起海外煤炭经 济性降低，进口同比下滑，但近期价格回涨至 700 元/吨左右，预计后 续环比略增。 动力煤需求主要来自电力行业，占比超 60%。新能源发展对火电需求产 生替代效应，但新政可能导致明年光伏装机量下降，从而减弱对火电的 冲击。预计 2025-2026 年煤电行业增速 ...

鸿鹄基金业绩与持仓 - 鸿鹄基金一期总资产571.12亿元，净资产556.84亿元，综合收益56.84亿元 [1][3] - 鸿鹄基金一期500亿元资金于2025年3月初全部投资落地，持有伊利股份、陕西煤业、中国电信市值合计120.4亿元 [1][3] - 鸿鹄基金一期增持伊利股份至1.53亿股（持股比例2.42%），增持陕西煤业至1.16亿股（持股比例1.2%），持有中国电信7.62亿股（持股比例0.83%） [5][6] 鸿鹄基金二期与三期投资动向 - 鸿鹄基金二期新进中国石油前十大股东，持股2.17亿股（持股比例0.12%，市值18.68亿元），新进中国神华前十大股东，持股5220.61万股（持股比例0.26%，市值18.86亿元） [9] - 鸿鹄基金三期1号入股中国石化，持股3.05亿股（持股比例0.25%，市值16.24亿元） [9][10] - 二期基金贯彻长期投资理念，通过低频交易和长期持有获取稳健股息收益 [1][10] 险资私募投资策略与行业趋势 - 险资私募聚焦高分红、强现金流资产，标的需具备稳健股息、高资本增值和高ROE属性 [6][7][11] - 中国神华2016-2022年现金净额6140亿元，资本开支1625亿元（占比26%），2023-2024年分红比例超75%，股息率达8.6% [11] - 险资私募享受风险因子折扣，降低资本占用与偿付能力消耗，成为险资加仓重要渠道 [2][14] 长期股票投资试点规模与参与机构 - 长期股票投资试点总规模2220亿元，鸿鹄基金1-3期规模达925亿元 [12][13] - 首批试点500亿元（国寿、新华保险），第二批520亿元（泰康、太保、阳光等），第三批600亿元（国寿资产、新华资产等） [14] - 投资方向包括中证A500成分股、高股息资产及新质生产力领域，注重公司治理和流动性 [14] 标的资产股息表现与配置逻辑 - 伊利股份、陕西煤业、中国电信过去10年平均股息率分别为2.69%、5.03%、4.84% [7] - 能源板块龙头股具备资源稀缺性和高股息特性，匹配险资长期稳定需求 [11] - 高分红资产资本开支下降，处于低投入高产出阶段，提供稳定收益率 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月1日焦煤2601合约收盘1118.5，下跌3.29%，现货端唐山蒙5精煤报1350，折盘面1130；宏观上我国电能占终端能源消费比重已达30%，预计到2035年将提至40%以上；基本面矿端库存由降转升，进口累计增速连降3个月，库存中性偏高；技术上日K位于20和60均线之间，操作上震荡运行对待 [2] - 9月1日焦炭2601合约收盘1594.5，下跌3.54%，现货端焦炭第八轮提涨未落地，部分区域提出首轮提降；宏观上8月中国制造业采购经理指数为49.4%，较上月升0.1个百分点，市场需求改善；基本面需求端本期铁水产量240.13万吨，降0.62万吨，铁水高位，煤矿端无库存压力，焦煤总库存增加；利润上本期全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利55元/吨；技术上日K位于20和60均线之间，操作上震荡运行对待 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - JM主力合约收盘价1118.50元/吨，环比降32.50元；J主力合约收盘价1594.50元/吨，环比降48.50元 [2] - JM期货合约持仓量920229.00手，环比增10170.00手；J期货合约持仓量52306.00手，环比增3566.00手 [2] - 焦煤前20名合约净持仓-135349.00手，环比降1871.00手；焦炭前20名合约净持仓-5127.00手，环比增167.00手 [2] - JM5 - 1月合约价差49.00元/吨，环比增7.00元；J5 - 1月合约价差96.50元/吨，环比增6.00元 [2] - 焦煤仓单300.00张，环比增300.00张；焦炭仓单970.00张，环比增60.00张 [2] 现货市场 - 干其毛都蒙5原煤980.00元/吨，环比持平；唐山一级冶金焦1775.00元/吨，环比持平 [2] - 俄罗斯主焦煤远期现货150.00美元/湿吨，环比持平；日照港准一级冶金焦1570.00元/吨，环比持平 [2] - 京唐港澳大利亚进口主焦煤1570.00元/吨，环比持平；天津港一级冶金焦1670.00元/吨，环比持平 [2] - 京唐港山西产主焦煤1610.00元/吨，环比持平；天津港准一级冶金焦1570.00元/吨，环比持平 [2] - 山西晋中灵石中硫主焦1300.00元/吨，环比持平；内蒙古乌海产焦煤出厂价1100.00元/吨，环比持平 [2] - JM主力合约基差181.50元/吨，环比增32.50元；J主力合约基差180.50元/吨，环比增48.50元 [2] 上游情况 - 314家独立洗煤厂精煤产量26.00万吨，环比增0.30万吨；314家独立洗煤厂精煤库存289.50万吨，环比降5.30万吨 [2] - 314家独立洗煤厂产能利用率0.37%，环比持平；原煤产量38098.70万吨，环比降4008.70万吨 [2] - 煤及褐煤进口量3561.00万吨，环比增257.00万吨；523家炼焦煤矿山原煤日均产量188.60万吨，环比降2.60万吨 [2] - 16个港口进口焦煤库存455.41万吨，环比增4.96万吨；焦炭18个港口库存268.66万吨，环比增0.04万吨 [2] 产业情况 - 独立焦企全样本炼焦煤总库存961.27万吨，环比降5.14万吨；独立焦企全样本焦炭库存65.31万吨，环比增0.94万吨 [2] - 全国247家钢厂炼焦煤库存811.85万吨，环比降0.46万吨；全国247家样本钢厂焦炭库存610.07万吨，环比增0.48万吨 [2] - 独立焦企全样本炼焦煤可用天数13.25天，环比增0.18天；247家样本钢厂焦炭可用天数10.78天，环比增0.02天 [2] - 炼焦煤进口量962.30万吨，环比增53.11万吨；焦炭及半焦炭出口量89.00万吨，环比增38.00万吨 [2] - 炼焦煤产量4064.38万吨，环比降5.89万吨；独立焦企产能利用率73.36%，环比降1.06% [2] - 独立焦化厂吨焦盈利情况55.00元/吨，环比增32.00元；焦炭产量4185.50万吨，环比增15.20万吨 [2] 下游情况 - 全国247家钢厂高炉开工率83.18%，环比降0.16%；247家钢厂高炉炼铁产能利用率90.00%，环比降0.27% [2] - 粗钢产量7965.82万吨，环比降352.58万吨 [2] 行业消息 - 国家发改委提出发展“人工智能+”避免无序竞争和一拥而上，未来1 - 2年是人工智能落地关键窗口期 [2] - 央视新闻称我国电能占终端能源消费比重达30%，高于世界平均水平，预计2035年提至40%以上 [2] - 新华社报道欧盟成员国讨论对以色列政策，西班牙外交大臣提议打破封锁、解决饥荒、扩大制裁 [2] - 观察者网消息美国商务部撤销三星和SK海力士中国工厂用美国设备豁免，限制120天后生效 [2]

核心观点 - 行业景气度呈现分化趋势 电子、医药生物、纺织服饰、家用电器、非银金融、房地产、环保等行业整体呈上行趋势 食品饮料、银行、公用事业、商贸零售等行业整体呈下行趋势 [2] - 美联储降息路径存在三种情景推演 基准情形下预计美债利率下行、美股上涨、港股上涨、美元下跌 衰退情形下预计美债利率下行、美股下跌、港股下跌、黄金上涨 高通胀情形下预计美国股债价格齐跌 [3] - AI产业趋势进展取决于应用端和消费端突破 政策推动人工智能+行动 阿里巴巴云业务收入同比增长26%至334亿元 AI相关产品收入连续八个季度实现三位数增长 [8] - 9月资金面呈现"低位低波"特征 上旬均衡宽松 中下旬扰动增加但整体可控 财政支出提速和央行护航维持流动性合理充裕 [5][7] - 买方资金持续关注科技方向投资机会 包括算力、半导体、消费电子、固态电池、机器人等方向 [10] 行业景气度与配置 - 未来4周看好自动化设备、通用设备、摩托车及其他、工程机械、包装印刷、商用车、铁路公路、房地产开发、房地产服务、小家电、医药商业、电机Ⅱ、光学光电子、燃气Ⅱ、化学制药等申万二级行业 [2] - 投资主线降维为三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI、消费股估值修复和消费分层逐步复苏、低估红利继续崛起 [2] - 机械设备行业景气度数据：山东杭氧液体氧气出厂价周环比上涨1.85%至550元/吨 五金工具磨具及磨料价格指数微降0.1%至124.68点 [22] - 汽车行业全钢胎汽车轮胎开工率周环比下降0.92个百分点至63.84% [23] - 房地产行业30大中城市商品房成交面积周环比增长3.74%至20.18万平方米 [23] - 医药生物行业国产维生素D3价格周环比上涨1.11%至227.5元/千克 维生素E价格下降2.96%至65.5元/千克 [23] - 电子行业DDR3内存现货均价周环比上涨1.75%至1.92美元 [23] - 公用事业NYMEX天然气期货价格周环比大涨12.04%至3.02美元/百万英热单位 IPE英国天然气期货价格下降6.98%至77.83便士/色姆 [24] 重点公司分析 - 极米科技25H1营业收入16.3亿元（同比+1.6%） 归母净利润0.89亿元（+2062.3%） 25Q2零售额份额达31.0%（同/环比分别+4.7/+3.3pcts） [11] - 极米科技预计25-27年归母净利润为2.8/5.5/8.3亿元 对应动态PE为31.9x/16.3x/10.8x [11][17] - 新奥股份25H1营业收入660.15亿元（同比-1.5%） 核心利润27.36亿元（+1.4%） 零售气量同比+1.9%至129.5亿立方米 [17] - 新奥股份预计25-27年归母净利润51.9/57.2/66.9亿元 对应PE11.2/10.2/8.7x [17] - 徐工机械25H1收入548.08亿元（同比+8.04%） 归母净利润43.58亿元（+16.63%） 外销收入255.46亿元（+16.64%） [57] - 锐捷网络25H1营业收入66.49亿元（同比+31.84%） 归母净利润4.52亿元（+194%） 数据中心交换机营收35.39亿元（+110%） [59] - 招商银行25H1营收1699.69亿元（同比-1.72%） 归母净利润同比+0.25% 不良率0.93% 拨备覆盖率410.93% [38][39] - 农业银行25H1营收3699.37亿元（同比+0.85%） 归母净利润同比+2.66% 不良率1.28% 拨备覆盖率295% [67][68] 市场与资金动向 - 上证综指收盘3875.53点（涨0.46%） 创业板指收盘2956.37点（涨2.29%） 香港恒生收盘25617.42点（涨2.15%） [12][15] - 转债市场2025H1超半数主体营收同比增长 269只主体营业收入同比增长（占比61.14%） 218只主体归母净利润同比增长（占比49.55%） [31] - 8月资金面经历"过山车"行情 股市走强对资金形成占用和分流效应 债基赎回压力放大资金面紧张程度 [27] - 9月资金面支撑因素包括季末月份财政支出节奏加快 扰动因素包括政府债集中发行、股市走强引致债市担忧放大、季末考核等 [5][7][29] 产业与政策动态 - 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 推动人工智能驱动技术研发、工程实现与产品落地一体化发展 [8] - 建材行业水泥、玻纤中报表现较优 推荐高端电子布/出海高景气方向及传统建材基本面改善品种 [18] - 中材科技拟投资18.06亿元建设年产3500万米低介电纤维布项目 投资17.51亿元建设年产2400万米超低损耗低介电纤维布项目 [18] - 小鹏汽车与德国大众合作从纯电平台拓宽到燃油和混动平台 后续新车发布周期有望驱动市场预期升温 [8]

市场整体表现 - 8月A股市场普涨，科创风格表现强势，上证指数仅有5个交易日下跌，市场交易热度较高，全部A股日均成交额达到2.3万亿元，两融余额达到2.2万亿元，两融交易额占市场成交额比重持续上升 [3] - 科创板块是6月底以来市场上涨过程中表现最强势的主线，8月科创50指数上涨28%，投资者对涉及AI、半导体、先进制造等概念的叙事关注度显著提升 [3] - 上行趋势仍在延续，但需注重近期成交较快上涨后的短期波动风险，当前以自由流通市值计算的换手率达到5%以上，历史经验显示这个时期指数短期波动可能有所加大，但一般并不影响中期市场表现 [4] - 当前沪深300盈利收益率相对于10年期国债收益率的股权风险溢价仍超过5%，在地产景气偏弱的情况下，股票市场仍是"资产荒"背景下我国居民资产配置重要方向之一 [4] 宏观环境 - 海外方面，美联储处于降息周期之中，二季度以来美国需求下行压力增加，美联储主席鲍威尔在Jackson Hole会议上释放偏鸽派信号 [4] - 全球货币秩序重构是A股市场上涨的核心驱动力，全球货币秩序重构带来的格局转换和资金流动的力量，或远大于一时、一国和一市场的基本面力量 [4] - 国内方面，需求端仍待改善，但受益于经济转型与产业升级的景气行业增加，最近1个月一致预测净利润规模上调幅度较大的行业包括有色金属、钢铁、软件及服务、计算机设备、通信设备、电子硬件、半导体、保险、证券等 [4] - "十五五"规划筹备中，中长期产业升级有望带动A股资产质量提升 [4] 能源及基础材料行业 - 供给有望趋于理性，实现"困境反转"关注需求回暖，8月下旬"反内卷"在资产价格角度预期反复，周期品价格表现分化 [5] - 截至8月末，动力煤、焦煤、焦炭、铁矿石、水泥价格分别环比上涨5%、10%、3%、1%、1%，螺纹钢、玻璃、化工指数分别环比下跌2%、7%、2% [5] - 黄金价格在3300~3500区间高位震荡，工业金属及小金属（稀土、钨）价格普遍上涨 [5] - WTI原油价格下跌8%，OPEC+加速增产可能导致全球原油市场供过于求，油价中期走势或面临波动 [5] 工业品行业 - 电力设备出口需求高增，财政支持拉动挖掘机、装载机等需求，7月挖掘机内销累计同比增长22%，出口同比增长13% [6] - 新能源装机量方面，7月风电、光伏新增装机累计同比分别增长79%、81%，新能源装机高增带动电网投资景气向上，同时电网海外出口延续高增，尤其对欧洲、非洲等市场 [6] - 7月汽车销量259万辆，同比上升15%，新能源汽车销量126万辆，同比增长27%，新能源汽车出口同比增长69% [6] - "反内卷"预期催化下，光伏产业链多晶硅价格反弹，锂电供需改善叠加固态电池等新技术放量，储能与海外市场是重要增长点 [6] 消费品行业 - 传统消费领域景气度仍待提振，7月洗衣机、冰箱、空调国内销售量当月同比分别为11%、0%、18%，出口数量当月同比分别为-18%、3%、14% [7] - 白酒批发参考价格延续下跌，8月飞天茅台批发价下跌5% [7] - 截至7月末，柯桥纺织指数、柯桥纺织市场景气指数、外贸景气指数分别同比下降11%、下降27%、上升58% [7] - 酒店ADR（平均每日房价）、OCC（入住率）、RevPAR（每间可供出租客房收入）当周同比分别下降1.4%、4.2%、5.5% [7] - 农产品方面，生猪、蔬菜、白条鸡、鸡蛋、生鲜乳价格同比均下跌 [7] 科技行业 - AI算力基建需求高增、应用端商业化逐步落地、国产替代持续深化，AI应用生态闭环加速形成，算力需求表现强劲 [7] - 电子终端需求方面，7月手机销量同比下降3.5%，9月苹果和华为新品发布会临近，可关注新机型发布情况 [7] - AR眼镜、折叠屏等端侧AI创新品类具备题材性机会 [7] - 半导体景气度维持高位，6月全球半导体销售额同比增长19.6%，中国半导体销售额同比增长13.1%，海外不确定性带来半导体供应本土化提速，未来半导体设备投资、材料国产化率有望持续提升 [7] 金融行业 - 保险、证券直接受益于资本市场回暖，7月保险行业保费收入同比增长6.8%，保险公司资产总额同比增速约为16.8%，市场情绪回暖支撑投资收益，保险资产规模稳步扩大 [8] - 8月以来全部A股日均成交额、两融余额、新开户投资者数量、两融交易额占市场成交额比重持续上升，券商行业业绩高增，板块估值有望修复 [8] 房地产行业 - 行业仍处于寻底阶段，关注政策支持与需求改善情况，金融周期处于底部区间，房地产投资端、销售面积表现偏弱 [8] - 30大中城市商品房销售面积处于过去5年低位，8月70大中城市房屋销售价格指数新建商品住宅和二手住宅分项同比分别为-7.4%、-5.9% [8] 9月配置建议 - 流动性预期好转，科创、赛道主题业绩具备中长期比较优势，关注具备产业逻辑相对扎实的行业，如通信设备、半导体、电子硬件、固态电池、创新药、国防军工、机器人等 [9] - 中国制造优势凸显，关注对非美经济体贸易增长且已布局海外产能的白色家电、工程机械和电网设备等 [9] - 资本市场情绪回暖提振金融业绩表现，关注保险、券商 [9] - "反内卷"引导行业供给收缩，政策发力催化需求企稳预期，关注光伏等行业 [9] - 红利板块或存在分化，从优质现金流、波动率及分红确定性出发，布局消费龙头、顺周期龙头、电信等 [9]

制造业PMI回升 - 制造业PMI小幅上升 生产指数连续四个月处于扩张区间[1] - 新订单指数、新出口订单指数和在手订单指数均小幅上升 需求端边际改善[1] - 采购量指数回升至50.4% 企业补库存意愿增强[1] 行业分化表现 - 医药制造业和计算机通信电子设备行业生产指数和新订单指数显著高于制造业总体水平[1] - 高技术制造业PMI为51.9% 装备制造业PMI为50.5% 均显著高于总体水平[3] - 纺织行业和化学制品行业面临需求不足挑战[3] 价格指数改善 - 制造业购进价格指数与出厂价格指数连续三个月回升[2] - 煤炭、钢铁、光伏和新能源车等行业价格环比上涨[2] - 价格回升反映大宗商品波动和全球通胀传导 也体现国内供需关系改善[2] 服务业景气度提升 - 服务业商务活动指数升至50.5% 为年内最高水平[2] - 铁路运输和航空运输行业位于高位景气区间[2] - 资本市场服务商务活动指数连续两个月高于70%[2] 新动能持续释放 - 新能源、新材料和智能制造等高新技术产业订单增长较快[3] - 数字经济蓬勃发展 5G和人工智能等新技术加快迭代应用[3] - 信息服务行业与人工智能技术实现全面深度融合[2] 建筑业表现回落 - 建筑业商务活动指数回落 受高温多雨等季节性因素影响[3] - 房地产行业复苏进程缓慢[3] 政策支持方向 - 通过税收优惠和研发费用加计扣除等措施支持高技术制造业[3] - 加大减税降费和融资支持措施重点纾困中小企业[4] - 财政政策加快政府债券发行使用 提升资金使用效率[4]

担保情况概述 - 公司于2023年3月21日召开董事会及监事会会议 并于2023年4月6日召开临时股东大会 审议通过为下属企业提供担保的议案 [2] - 2023年11月20日召开董事会及监事会会议 2023年12月6日召开临时股东大会 审议通过全资子公司窑煤集团为下属企业提供担保并增加综合授信额度的议案 [2] - 2025年4月27日召开董事会会议 5月20日召开年度股东大会 审议通过公司及下属企业之间提供担保的议案 [3] 担保进展及协议内容 - 全资子公司靖煤公司为刘化化工提供担保 与兰州银行签订1.1亿元最高额连带责任保证合同 与工商银行签订1.4亿元最高额保证合同 实际发生金额1.201509亿元 [4] - 靖煤公司为煤一公司提供担保 与中国银行签订2000万元保证合同 实际发生金额2000万元 [5] - 靖煤公司为庆阳发电公司提供担保 与国家开发银行签订1.6亿元保证合同 实际发生金额1533.11万元 [6] - 全资子公司窑煤公司为新区热电提供担保 与农业发展银行签订7600万元保证合同 与建设银行签订4400万元保证合同 与农业发展银行签订6400万元保证合同 实际发生金额2.44亿元 [7][8] 累计担保情况 - 公司及子公司累计对外担保余额38.190369亿元 均为对下属企业提供的担保 [8] - 担保余额占最近一期经审计净资产比例22.62% [8] - 不存在对合并报表外单位担保 无逾期担保及诉讼担保 [8]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入1381.09亿元同比下降18.3% 归母净利润246.41亿元同比下降12.0% [1] - 第二季度单季度营业收入685.24亿元同比下降15.36% 单季度归母净利润126.92亿元同比下降5.62% [1] - 扣非后净利润243.12亿元 [1] 煤炭业务板块 - 商品煤产量165.4百万吨同比下降1.7% 煤炭销售量204.9百万吨同比下降10.9% [2] - 自产煤单位生产成本同比下降5.2%至109.3元/吨 成本控制成效显著 [2] - 煤炭分部毛利率同比提升1.7个百分点 [2] 电力业务板块 - 总发电量987.8亿千瓦时同比下降7.4% 总售电量929.1亿千瓦时同比下降7.3% [2] - 燃煤机组平均利用小时数同比下降6.8% [2] - 燃料成本下降及容量电价政策对冲部分影响 [2] 运输与煤化工板块 - 铁路分部周转量152.8亿吨公里同比下降5.3% 毛利率同比提升2.8个百分点 [2] - 港口分部毛利率同比提升3.1个百分点 [2] - 航运分部受运价下跌影响盈利下滑 [2] 资产收购与资源储备 - 2025年2月完成收购杭锦能源100%股权 [2] - 煤炭保有资源量增加38.2亿吨 可采储量增加24.1亿吨 [2] - 资源储备与保供能力显著增强 [2] 股东回报政策 - 董事会建议派发2025年中期股息每股0.98元 [2] - 占2025年上半年归母净利润的60.0% [2] - 2024年度末期股息派发2.26元/股 分红率76.5% [2] 经营优势与成长前景 - 高长协比例及煤电港运一体化运营提供业绩稳定性 [2] - 资产注入打开成长空间 [2] - 高现金、高分红、高成长背景下长期投资价值显现 [2]