市场整体表现 - 2025年5月14日沪指平开高走，大金融板块拉升，上证指数涨0.86%，深证成指涨0.64%，创业板指涨1.01%，市场成交额13165.99亿元，较上一交易日增加252.34亿元，2365只个股上涨，2846只个股下跌[3][17] 市场风格与行业表现 - 风格上各指数涨跌幅排序为金融>消费>稳定>周期>成长>0，大盘成长>大盘价值>小盘价值>中盘价值>中盘成长>小盘成长，基金重仓表现优于中证全指[23] - 30个中信一级行业普遍上涨，非银行金融涨4.10%、综合金融涨2.58%、交通运输涨1.82%靠前，国防军工跌0.90%、机械跌0.43%、家电跌0.16%靠后[3][23] 资金流表现 - 5月14日主力资金净流出0.99亿元，超大单净流入83.55亿元，大单净流出84.54亿元，中单资金净流出117.46亿元，小单净流入124.94亿元[4][27] - 5月14日南向资金净流入67.07亿港元，沪市港股通净流入50.03亿港元，深市港股通净流入17.04亿港元[5][29] ETF资金流向表现 - 5月14日上证50、沪深300、中证500以及中证1000等ETF大部分成交额较上一交易日增加，5月13日主要宽基ETF资金主要流出沪深300ETF，流出金额为23.66亿元[4][32] 全球市场表现 - 5月14日亚太主要股指涨跌不一，恒生指数涨2.30%，恒生科技指数涨2.13%，日经225指数跌0.14%，韩国综合指数涨1.23%，澳洲标普200指数涨0.13%[5][36] - 5月13日欧洲三大股指涨跌互现，德国DAX指数涨0.31%，英国富时100指数跌0.02%，法国CAC40指数涨0.30%；美股三大指数涨跌互现，道琼斯工业指数跌0.64%，标普500指数涨0.72%，纳斯达克综合指数涨1.61%，美股“七巨头”涨跌不一[6][36] 市场资讯 - 5月14日起调整对原产于美国的进口商品加征关税措施，税率由34%调整为10%，90天内暂停实施24%的对美加征关税税率[14] - 5月13日美国和沙特签署价值近1420亿美元军售协议[14] - 七部门印发政策举措，设立“国家创业投资引导基金”，拓宽创业投资资金来源[15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格为 20.86 元 [2][9] 报告的核心观点 - 2025Q1 投资业务净收入驱动增长，公司投资业务净收入同比+66.83%至 35.06 亿元，贡献调整后营收增量的 87.05%；经纪业务净收入同比+42.6%至 19.36 亿元，占调整后营收增量的 35.84% [9] - 公司完成金融资产梳理工作，资产负债表恢复平稳增长，金融资产规模较 2024 年底+5.06%至 3780.06 亿元，开始增加 OCI 账户资产，提升利息收入和股息投资收益 [9] 根据相关目录分别进行总结 资产负债表摘要 - 股东权益 1952.66 亿元，每股净资产 21.63 元，市净率 0.8，净负债率 -161.81% [3] 股价走势 - 52 周内，华泰证券股价区间为 11.88 - 20.48 元；近 1 个月绝对升幅 8%、相对指数升幅 4%，近 3 个月绝对升幅 -5%、相对指数升幅 -6%，近 12 个月绝对升幅 26%、相对指数升幅 19% [6][8] 主要财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|36,578|41,466|37,453|38,300|39,154| |营业收入(+/-)%|14.2%|13.4%|-9.7%|2.3%|2.2%| |净利润（归母，百万元）|12,751|15,351|12,847|12,850|12,788| |净利润(+/-)%|15.4%|20.4%|-16.3%|0.0%|-0.5%| |每股净收益（元）|1.41|1.70|1.42|1.42|1.42| |净资产收益率(%)|7.0%|8.0%|6.5%|6.1%|5.9%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|11.87|9.86|11.78|11.77|11.83| [7] 财务预测 - 损益表涵盖营业收入、代理买卖证券业务净收入等多项指标及预测；资产负债表包含货币资金、交易性金融资产等项目及预测；还给出成长性、盈利能力及风险指标、估值比率等数据 [10] 可比公司估值表 |公司|EPS（2023A - 2027E）|P/E（2023A - 2027E）|BVPS（2023A - 2027E）| P/B（2023A - 2027E）| |----|----|----|----|----| |中信证券|1.33、1.46、1.58、1.68、1.76|19.77、17.96、16.62、15.62、14.95|17.01、17.70、18.78、19.92、21.10|1.55、1.49、1.40、1.32、1.25| |中国银河|0.72、0.92、0.99、1.08、1.20|22.90、17.99、16.69、15.21、13.80|9.20、10.12、10.89、11.73、12.67|1.79、1.63、1.52、1.41、1.30| [13]

报告核心观点 报告对 5 月 9 日国内外市场行情进行综述，涵盖国内 A 股、海外美股等市场表现，还汇总近期重要新闻，包括中美经贸会谈、政策发布、经济数据等，部分事件或影响市场情绪与走势 [1][2][3] 国内市场综述 - 5 月 9 日大盘弱势整理、震荡回调，上证综指收于 3342 点，跌 0.3%；深成指收于 10126.83 点，跌 0.69%；科创 50 跌 1.96%；创业板指跌 0.87%，万得全 A 成交额 12224 亿元，较前一日下降 [1][4][8] - 30 个中信一级行业 5 个收涨，银行、纺织服装及家电涨幅居前，综合金融、国防军工及计算机跌幅较大；央企银行、火电及饲料精选等指数表现活跃 [1][4][8] 海外市场综述 - 5 月 9 日美国三大股指多数收跌，道指跌 0.29%，标普 500 指数跌 0.07%，纳指持平；安进、默克跌超 2%领跌道指 [2][4] - 万得美国科技七巨头指数涨 0.16%，特斯拉大涨 4.72%，苹果涨 0.53%；中概股涨跌不一，理想汽车跌 2.2% [2][4] 新闻精要 中美经贸高层会谈 - 5 月 10 - 11 日在瑞士日内瓦举行，双方围绕落实 1 月 17 日中美元首通话共识坦诚沟通，达成重要共识与实质性进展，同意建立经贸磋商机制 [9][11][12] - 中方牵头人何立峰表示会谈富有成效，为解决分歧、深化合作创造条件，双方将 5 月 12 日发布联合声明 [9] 证监会印发方案 - 落实中央政治局会议部署，印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，共 25 条举措 [13] - 重点包括优化主动管理权益类基金收费模式、强化基金公司与投资者利益绑定、提升行业服务投资者能力、提高公募基金权益投资规模和稳定性、一体推进强监管防风险促高质量发展 [14][15][16] 4 月经济数据 - 我国 CPI 环比由上月降 0.4%转为涨 0.1%，同比降 0.1%；核心 CPI 环比由平转涨 0.2%，同比涨 0.5%；PPI 环比降 0.4%，同比降 2.7%，降幅扩大 0.2 个百分点 [17] 外交动态 - 王毅分别同巴基斯坦副总理兼外长、印度国家安全顾问通电话，中方对巴印冲突升级担忧，支持印巴磋商实现全面持久停火 [18][19] 俄乌谈判提议 - 普京 5 月 11 日提议 5 月 15 日在土耳其伊斯坦布尔恢复俄乌直接谈判，将与土总统讨论，俄谈判代表团近期前往，团长人选另公布 [20] 全球经济数据 - 4 月全国乘用车零售 175.5 万辆，同比增 14.5%；新能源乘用车出口 18.9 万辆，同比增 44.2% [22] - 美国 4 月非农就业人数增 17.7 万人，失业率 4.2%不变 [22] - 欧元区 4 月 CPI 初值同比 2.2%，环比 0.6%；核心 CPI 初值同比 2.7%；3 月失业率 6.2% [22] - 欧元区 4 月制造业 PMI 终值 49，法国 48.7，德国 48.4 [23] - 日本 3 月失业率 2.5%，高于预期 [23] - 韩国 4 月汇丰制造业 PMI 降至 47.5 [23] - 印度 4 月制造业 PMI 终值 58.2 [23]

核心观点 - A股一季度营收波动下滑，盈利有所回升，全A营收同比-2.93%，盈利同比-4.87%，全A非金融两油营收同比-0.38%，盈利同比+6.02%，金融行业盈利拖累指数，全A非金融两油盈利TTM同比增速在连续四个季度小幅回升后边际回落，2025Q1归母净利润TTM同比增速降幅收敛；从历史上一季度数据来看，2025Q1全A盈利单季环比为+72.8%，全A非金融两油盈利单季度环比为+283.3%，是2010年以来一季度环比最高值 [11] - 结构上，与2024年四季度相比，上游金属盈利贡献增强，中游家电和机械表现较好，下游延续修复趋势，银行盈利贡献大幅下滑 [12] - 盈利贡献度方面，2025Q1盈利的正贡献主要来自金属材料及矿业、农产品、综合金融等行业，产生盈利拖累的行业主要有银行、煤炭、房地产、油气石化等行业 [12] - ROE水平方面，2025Q1全A整体ROE延续下滑趋势，原材料、必选消费、通讯业务、信息技术与硬件板块ROE边际上涨，能源、工业、医疗、可选消费、公用、金融、房地产ROE边际下滑 [12] - 毛利率水平方面，2025Q1全A、主板、科创板、创业板、北交所毛利率均小幅回落；行业端来看，医疗、原材料、金融、通讯业务毛利率边际持稳，必选消费、公用事业则持续提升，能源、工业、可选消费、信息技术与硬件、房地产延续下滑趋势 [12] - 专题讨论方面，从行业内上调个股比例看，综合金融、保险、传媒互联网等行业上调较多；从个股上调数量上看，电子、医疗保健、化学品等行业上调个股较多。一级行业业绩调整幅度看，综合金融、传媒互联网、家电制造等行业上调了预期，大部分行业盈利预期下调 [12] 利润增速 盈利单季同比 - 营收单季度同比方面，2025Q1全A营收同比增速下滑，由正转负，创业板保持正增长，科创板保持负增长且下滑幅度较大，全A营收单季同比增速为-2.93%，创业板为6.77%，科创板为-9.19% [18] - 盈利单季度同比方面，2025Q1全A盈利增速降幅收敛，全A非金融两油盈利增速由负转正，金融行业盈利增长贡献较小，创业板盈利同比增速由负转正，科创板增速降幅收敛，全A盈利同比增速为-4.87%，全A非金融两油盈利同比增速为+6.02%，创业板为+18.70%，科创板为-63.15% [18] 盈利单季环比 - 2025Q1全A盈利单季环比为+72.8%，环比增速较2024Q1扩大；全A非金融两油盈利单季度环比为+283.3%，是2010年以来一季度环比最高值，较2024年Q1盈利环比增速增长较大 [19] 2025Q1归母净利润TTM同比增速 - 历史规律显示A股企业盈利增速下滑周期一般持续8个季度左右，本轮已下滑8个季度，并于后四个季度持续回升，2024Q3归母净利润TTM同比增速有所回落，于2024年Q4触底，2025Q1归母净利润TTM同比增速降幅收敛 [22] 利润结构 - 从大类板块利润占比情况看，2025Q1主板利润占比小幅回落，创业板、科创板利润占比相较2024Q4小幅上涨，北证板块利润占比较2024Q4小幅回落 [27] - 从大类行业利润占比看，周期、制造、可选消费、TMT、医疗、公用利润占比在2025Q1有所提升，必选消费、金融地产利润占比在2025Q1有所下滑 [27] 盈利增速贡献 - 2024Q4盈利贡献为正的行业有银行、综合金融、保险等，产生盈利拖累的行业主要有房地产、电力设备及新能源等；2024Q3盈利的正贡献主要来自保险、农产品等行业，产生盈利拖累的行业主要有电新、房地产等 [30] - 2025Q1盈利的正贡献主要来自金属材料及矿业、农产品等行业，产生盈利拖累的行业主要有银行、煤炭等 [30] 边际变化 - 长江一级行业层面，2025年一季度盈利TTM增速靠前的行业主要有农产品、保险、综合金融等 [36] - 盈利TTM增速同比的边际变化上，2025Q1相较于2024Q4，农产品、金属材料及矿业、计算机等行业边际改善幅度靠前 [36] 分市值结构 - 大市值公司一季报营收增速放缓，盈利增速连续五季度增长，沪深300指数2025年一季度营收TTM同比增速为0.04%，盈利TTM同比增速为5.2% [39] - 小盘股营收增速小幅下滑，利润增速下滑拐点已过，中证1000指数2025年一季度营收TTM同比增速为-4.64%，盈利TTM同比增速为-11.6% [39] ROE ROE整体情况 - 2025年一季度全A非金融的ROE - TTM水平继续回落，处于历史低位的行业数量占比仍在提升，超过一半的三级行业ROE水平位于历史40%分位以下 [44] ROE板块及行业表现 - 2025Q1上市板块中，全A非金融两油和创业板ROE企稳，其余板块ROE小幅下滑 [47] - 初级行业的ROE中，2025Q1能源、工业等行业ROE边际下滑，原材料、必选消费等板块ROE边际上涨 [47] ROE杜邦拆解 - 一级行业层面，2025Q1仍有超过半数行业的ROE下滑，下游消费行业表现分化，食饮、社服杜邦三因子和ROE同步下行，TMT行业ROE和净利率改善，资产周转率环比上升 [48] - 杜邦三因子和ROE同步下滑的行业有煤炭、油气石化等 [49] 毛利率情况 - 2025Q1全A非金融毛利率 - TTM边际小幅回升，多数行业毛利率当前仍然处在历史低位，超过一半的三级行业的毛利率水平位于历史40%分位以下 [51] - 大类板块看，2025Q1全A、主板等毛利率均小幅回落；初级行业的毛利率中，能源、工业等延续下滑趋势，医疗、原材料等毛利率持稳，必选消费、公用事业则持续提升 [54] - 考察一级行业的毛利率（TTM）变化，接近半数行业一季度毛利率上涨，农产品、金属、公用事业毛利率边际提升较大；从行业数量占比看，2025Q1必选消费、能源内部有较多细分行业毛利率提升，可选消费、医疗、工业行业内部有较多细分行业毛利率下滑 [57] 周转率情况 - 2025Q1全A非金融周转率仍持续回落，尚未出现明显回升；全A非金融资产增速下滑至2.73%，收入TTM同比增速延续下滑至-1.65%，从2024Q3起连续三季度为负，后续总资产周转率的提升仍需收入端驱动 [63] 杠杆率情况 - 2025Q1全A非金融资产负债率边际出现季节性下降；剔除季节性后，从历年一季度资产负债率看，全A非金融的负债率延续了2019年以来的下降趋势，但是降幅有所收敛 [68] 专题讨论：哪些行业一季报超预期 盈利预期调整情况 - 从行业内上调个股比例看，综合金融、保险、传媒互联网等行业上调较多；从个股上调数量上看，电子、医疗保健、化学品等行业上调个股较多 [74] - 从行业整体业绩的调整幅度看，综合金融、传媒互联网、家电制造等行业上调了预期，大部分行业盈利预期下调 [74]

资产出售计划 - 中航产融控股子公司中航投资拟向控股股东中航工业转让所持中航西飞1.6亿股（占总股本5.76%）和中航机载2267.72万股（占总股本0.47%），转让价格合计约40.67亿元 [1][4] - 中航西飞每股作价23.81元（对应38.13亿元），中航机载每股作价11.19元（对应2.54亿元），价格基于公告日前30个交易日加权平均价格的算术平均值 [4] - 交易完成后中航工业仍为两家公司的实际控制人，持股比例不变，中航产融将不再直接持有这两家公司股份 [1][4] 财务状况与经营压力 - 截至2024年9月末公司总资产4423.93亿元，资产负债率高达85.13% [3][6] - 预计2024年归母净利润亏损4800万元（为2006年后首次亏损），扣非净利润亏损1.89亿元 [2][5] - 业绩下滑主因业务结构转型调整导致收入下降，以及外部宏观经济形势导致资产账面价值下滑 [5] 主动退市进展 - 2025年3月末宣布拟通过股东大会决议主动终止在上交所上市，计划退市后申请在全国中小企业股份转让系统交易 [7] - 上交所已于4月29日正式受理终止上市申请，目前公司股票处于停牌状态 [2][7] - 退市后暂无资产注入、对外并购或重新上市安排，将重点化解风险 [7] 其他重大事项 - 因无法在法定期限内披露2024年年报及2025年一季报，公司原定4月30日的报告披露计划未能实现 [8] - 涉及与中国人寿的子公司股权回购纠纷，被追讨27.1亿元本金及利息，案件尚未开庭审理 [9][10] - 截至4月2日收盘公司A股股价为3.47元/股，总市值306.09亿元 [8]

北向资金持股市值 - 截至2025年3月31日，北向整体持股市值为2.24万亿元人民币，较2024Q4末增长257亿元，占A股自由流通市值比5.5%，较上期下降0.09% [8] - 长线配置型外资银行持股市值1.71万亿元，较上期增长108亿元，占比4.2%；短线交易型外资券商持股市值0.38万亿元，较上期增长112亿元，占比0.93% [8] - 各类型北向资金占A股市值比环比降速较2024Q4显著改善 [11] - 北向整体2025Q1换手率15.3%，环比下降1.3个百分点，交易热度回落 [12] 风格偏好 - 北向整体超配市值、动量、波动率、非线性市值、盈利、成长、杠杆风格，低配贝塔、BP、流动性 [17] - Q1北向对动量增配幅度最大，其次为流动性与成长，动量与流动性配置由24Q4减配转为25Q1增配 [17] - 外资银行超配市值、动量、波动率、盈利、成长、杠杆，低配贝塔、非线性市值、BP、流动性 [20] - 外资券商超配市值、动量、波动率、非线性市值、盈利、成长、杠杆，低配贝塔、BP、流动性 [25] 板块偏好 - 北向整体在消费板块持仓市值占比最高（6.9%），其次为金融（6.0%）；周期板块持仓占比提升0.1% [28] - 外资银行在消费板块持仓占比5.5%，金融4.4%；科技板块持仓占比提升0.1% [32] - 外资券商在消费板块持仓占比1.04%，金融0.99%；周期与消费板块持仓占比分别提升0.15%和0.05% [38] 行业偏好 - 北向整体25Q1持仓占比提升前5行业：汽车、商贸零售、消费者服务、机械、电子 [42] - 外资银行25Q1持仓占比提升前5行业：商贸零售、电子、汽车、机械、钢铁 [45] - 外资券商25Q1持仓占比提升前5行业：汽车、有色金属、食品饮料、石油石化、国防军工 [51] 指数配置 - 北向整体25Q1持仓占比变动：上证50（-0.5%）、沪深300（-0.3%）、中证500（-0.2%）、中证1000（+0.1%）、创业板指（-0.1%） [58] - 外资银行25Q1持仓占比变动：上证50（-0.5%）、沪深300（-0.3%）、中证500（-0.1%）、中证1000（+0.1%）、创业板指（-0.1%） [62] - 外资券商25Q1持仓占比变动：上证50（+0.041%）、沪深300（-0.003%）、中证500（-0.098%）、中证1000（+0.003%）、创业板指（+0.011%） [66] 北向因子表现 - "踵事增华"因子25Q1多空收益：全A（4.6%）、中证1000（5.0%）、中证500（1.9%）、沪深300（2.9%） [72] - 该因子全历史季度IC均值5.1%，ICIR2.74，IC胜率90.3%，多空组合年化12.3%，夏普2.07 [72] - 在中证1000内多头超额表现最突出（3.5%），全A内多头超额3.9% [72]

4月A股市场表现 - 上证指数4月累计下跌1.7%报3279.03点 [1] - 深证成指4月下跌5.75%报9899.82点 [1] - 创业板指4月下跌7.4%报1948.03点 [1] 历史数据与市场展望 - 2010年以来"五一"假期后10个交易日内上证综指15年累计上涨7次 [2] - 2020年后5年中有4年"五一"后10个交易日上涨 [2] - 华金证券研报显示2016年以来"五一"前后消费和大金融板块表现占优 [3] - 中央汇金2025年4月持有的ETF获得明显资金净流入且结构更均衡 [3] 机构配置建议 - 中信证券建议关注自主科技、必选消费、稳定红利及不依赖短期业绩的题材 [3] - 光大证券推荐三类资产：高股息/黄金、产业链自主可控、内需消费 [4] - 国泰海通建议配置科技主线、周期黑马及高分红股 [4] - 中泰证券建议防御底仓（银行红利）+科技板块（恒生科技/AI/半导体等） [4] - 银河证券建议5月关注消费、科技、红利三条主线 [5] 政策与资金面分析 - 中央汇金自2023年10月通过增持ETF稳定市场预期 [3] - 光大证券认为中长期增量资金将持续流入形成托底 [4] - 国泰海通指出"以投资者为本"制度改革将降低股市风险溢价 [4]

从近十年5月当月累计涨跌幅来看，沪指录得4年上涨、6年下跌；深成指则为5年上涨、5年下 跌。指数月涨跌幅与5月首个交易日行情无明显关联。 | 年份 | 沪指 | 深成指 | | --- | --- | --- | | 2015 | 3.83% | 8.65% | | 2016 | -0.74% | 0.18% | | 2017 | -1.19% | -3.61% | | 2018 | 0.43% | -0.28% | | 2019 | -5.84% | -7.77% | | 2020 | -0.27% | 0.23% | | 2021 | 4.89% | 3.86% | | 2022 | 4.57% | 4.59% | | 2023 | -3.57% | -4.80% | | 2024 | -0.58% | -2.32% | 作 者丨李彤欣 编 辑丨 陈思颖 今年"五一"假期，你持股过节了吗？作为财报季后的首个交易日，"五一"假期后A股能否实现 开门红，历来颇受投资者关注。 南财快讯记者统计近十年5月首个交易日涨跌情况发现，6个交易日沪深两市实现开门红，4个 交易日绿盘下跌，收红盘概率更高。可以看到2 0 2 ...

市值管理 - 公司坚持以价值创造为核心的市值管理理念，于2025年4月24日通过市值管理制度，关注政策导向并重视市值管理工作，相关事项将及时披露 [2] 业务增长 - 2024年度净利润同比增长18.55%，主要源自寿险业务板块，中英人寿新业务价值大幅增长，原保险保费收入增速、净利润增速优于行业水平 [2] 股东权益保护 - 深化法人治理结构，提升三会治理效能，落实股东知情权与决策参与权；完善内部管控制度，提升合规水平，运行独立董事管理体系；严格履行信息披露义务，推进投关工作，畅通沟通渠道，专人负责日常沟通并及时披露活动记录 [2] 信用风险管理 - 使用事前 - 事中 - 事后等多项控制措施，识别、计量、监督及报告信用风险，按会计准则要求使财务数据更合理，提供真实准确可靠的财务信息 [2] 国际化规划 - 中粮期货(国际)获香港证监会1、2、4、5号牌照，与境内中粮期货联动，发挥协同效用；2024年对中粮期货现金增资9.5亿元，打造境外期货交易服务平台 [2][3] 业务布局 - 以“好产业、好金融”为宗旨，“赋能产业、服务民生”为使命，深耕现有业务，转型升级并布局新业态，寻找新增长点，相关事项将及时披露 [3] 盈利水平 - 2024年度归属于上市公司股东的净利润12.10亿元，加权平均净资产收益率5.68%，基本每股收益0.5251元；2025年一季度净利润3.92亿元 [3] 现金流管理 - 2024年度经营活动现金流量净额大幅增长因寿险业务规模增长带来保费增加，未来夯实三大主营业务，确保现金流支持业务扩张 [3] 行业前景 - 可关注公司2024年年度报告中“第三节 管理层讨论与分析”的相关部分 [3] 未来业绩展望 - 2025年践行企业文化，推动战略转型，深化产融协同，完善风控体系，加强党风廉政建设 [3]

报告核心观点 - 政治局会议延续基调，地产、消费政策进一步发力或仍需等待二季度经济数据验证，“人工智能+”表述有所强化，AI产业链有望重回主线 [3][4] - 政策预期阶段性落地，短期震荡不改中期向好，科技产业具备长期趋势，内需与自主可控是当前配置两大主线 [4] - 基金资产及持股规模延续回暖，港股持仓创新高，基金继续减仓创业板、加仓科创板，重仓持股集中度延续底部企稳趋势 [4] - 本周A股市场主力资金净买入60.94亿元，结束此前连续5周的净卖出，股票型ETF场内净赎回金额74.77亿元，结束此前连续4周的净申购 [4] 观点回顾 - 20241215《重回跨年配置行情主线》提出重要会议定调下，新兴消费与“AI+应用”作为跨年主线的线索明确 [11] - 20241216《重回科技主导产业——2025年度策略报告》指出盈利弱复苏，估值强支撑，科技和高端制造业有望成为市场主导 [11] - 20250209《指数与情绪共振：AI Infra向上重估》表明A股性价比优势凸显，DeepSeek产业驱动下，AI Infra有望率先反应 [11] - 20250216《DeepSeek行情的二阶段：聚焦云计算和AI应用》提出DeepSeek高性价比凸显之下，云计算正在成为大模型时代的“卖水人”，应用端重点关注医疗、企服、教育、办公、金融、营销等垂直领域 [11] 大势与风格 - 政策预期阶段性落地，本周市场延续震荡上行趋势，周五政治局会议召开，政策预期落地，会议基本延续去年12月政治局会议及今年两会政府工作报告的定调 [12] - 宏观形势判断上，会议既肯定开年成绩，又看到外部冲击影响，宏观政策定调延续“稳中求进”，预计地方政府专项债等财政手段落地有望加快 [12] - 政策发力方向上，扩内需是首要任务，首次明确提出提高中低收入群体收入、大力发展服务消费，“两新”政策“扩围提质”和“两重”政策“加力实施”或为政策增量 [12] - 创新产业发展上，政策加强企业融资支持，尤其是科技企业，“人工智能+”行动要“加快实施”，新质生产力发展是未来政策首要关注方向 [13] - 短期震荡不改中期向好，科技产业具备长期趋势，市场短期上行动能趋缓但下行风险可控，中期中国资产具备相对优势，配置方向上内需与自主可控是两大主线，关税不确定性消化后市场有望重回成长风格，AI产业链有望重回主线 [14] 中观行业与景气 - 市场风偏小幅改善，行业延续修复，综合金融行业涨幅第一，汽车行业涨幅第二，出口相关行业小幅反弹，内需逆周期政策预期减弱，食品饮料、消服、地产等行业跌幅居前 [22] - 基金资产及持股规模延续回暖，2025年一季度较2024年年末基金资产总值小幅提升1.3%至3.49万亿元，持股总市值上涨2.3%至2.94万亿元，持股总市值（含港股通投资）占全A流通市值比重提升0.03Pct至3.37% [24] - 基金仓位保持高位常态化运作，继续减仓创业板、加仓科创板，两者裂口扩大趋势已持续十五个季度，港股持仓占比大幅提升，创历史新高，重仓持股集中度延续底部企稳趋势 [24] - 一级行业配比变动上，上游资源中主要增配有色金属、必选消费中增配食品、医药，其他增配明显的细分行业有汽车、机械、电子，减配方向中通信及电新配置比例降幅较为明显 [24] - 地产、消费政策进一步发力或仍需等待二季度经济数据验证，科技特别是“人工智能+”表述有所强化，AI产业链有望持续受到政策催化 [34][35] - 政策预期交易暂告一段落，风险偏好修复之下科技板块行情有望修复，重点关注受到政策催化的人工智能和自主可控产业链 [36] 一周市场总览、组合表现及热点追踪 - 本周A股市场主力资金净买入60.94亿元，结束此前连续5周的净卖出，单周净买入规模创6周以来最大，净流入最多的行业是汽车，公用事业、基础化工分列二、三，资金净流出规模最大的三个行业是农林牧渔、食品饮料和电子 [4][41] - 本周股票型ETF场内净赎回金额74.77亿元，结束此前连续4周的净申购，单周净赎回规模创7周以来最大，份额增加最多的五只ETF分别是嘉实沪深300ETF、易方达上证科创板综合ETF等，减少最多的五只ETF分别是华泰柏瑞中证A500ETF、博时恒生医疗保健ETF(QDII)等 [41]