报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月以来地缘冲突升级、全球流动性预期转向等因素致权益和转债市场调整，“固收+”产品因权益资产走弱出现回撤赎回压力加大；2025年下半年机构增配权益资产，赎回压力加大或引发负反馈；通过情景假设测算“固收+”净值回撤压力，理财被动赎回风险有限但有主动赎回压力，一级和二级债基赎回压力大但可控；“固收+”赎回持续或减配权益资产、使二永利差走阔、期限利差收窄 [1][3][4][5][6] 各目录总结 3月以来，固收+赎回压力加大 - 3月以来地缘冲突升级、全球流动性预期转向等因素压制风险偏好，权益和转债市场调整，宽基指数累计涨跌幅多数转负 [1][10] - “固收+”产品以纯债打底、转债和股票增强收益，权益资产走弱使其出现回撤，赎回压力加大 [1][12] - Wind短期纯债/中长期纯债/一级债基/二级债基指数年初至3月27日累计收益率分别为0.45%/0.64%/0.65%/0.27%，一级债基和二级债基回撤压力较大 [12] - 年初以来中短债表现好，理财产品多取得正收益，破净率相对较低，年初至3月27日有3.8%的理财累计收益率为负，多数在0.3%-0.8%，3月27日存量理财产品破净率为1.1% [2][16] “固收+”赎回的背景——机构增配权益资产 - 2025下半年理财可能通过公募基金增配权益资产，年末权益类资产在理财资产中占比1.9%低于年中2.4%，但公募基金占比从4.2%升至5.1% [20] - 2025年下半年养老金对权益类资产占比从6.4%提升至9.6%，权益类资产净值增加773.5亿元，固收类资产净值减少1004.9亿元 [22] - 2025下半年保险股票投资占比从8.5%升至9.7%，三季度、四季度股票净资产规模分别增加5525亿元、1135亿元 [26] - 2025年下半年二级债基规模大幅增加约7900亿元，对权益的配置占比从11.64%提升至13.93% [28] - 理财、保险、养老金、二级债基2025年下半年增配的股票超7000亿元，共7317亿元 [36] “固收+”净值回撤压力测算 理财面临的赎回压力如何？ - 假设非现金管理固收类银行理财债券久期与中长期纯债基金一致，投资组合为92.5%债券和7.5%股票，收益率分布服从标准差为0.58%的正态分布，以年化票息1.7%、季度票息0.4%计入票息收入 [39] - 债券不下跌时理财基本能保持正区间收益，股票下跌15%票息可弥补亏损，下跌20%季度收益平均为 -0.04%；股债双杀时理财可能大幅回撤，如债券利率上升80bps、股市下跌20%，1个季度理财平均收益达 -1.09% [40] - 银行理财大幅被动赎回压力较小，但存在主动赎回风险，持续资产价格下降且跌幅超票息覆盖范围时，开放期净值为负理财可能面临较大赎回压力 [40][41] 基金面临的赎回压力如何？ - 以0.97和0.95为提示风险和止损阈值，产品年初以来收益率低于 -5%面临较大赎回压力，介于 -3%与 -5%之间赎回压力适中，高于 -3%赎回压力较小 [42] - 按2025年年报披露的纯债、可转债、股票占比计算基金收益率，假设转债指数与股指相关系数为0.85，利率期限结构不变 [43] - 一级债基和二级债基在负反馈中面临较大赎回压力但可控，极端情况下二级债基跌幅超5%占比32%规模2.4万亿元，跌幅超3%占比超70%达3.6万亿元；股市回撤10%，有11.9%和4.3%的二级债基回撤超3%和5%，规模分别为7263亿和1584亿 [44] “固收+”赎回的风险 - “固收+”赎回持续将减少权益配置，对股市形成利空 [49] - 可能导致二永利差走阔，“固收+”基金持仓债券中信用债占比31%，二永债占比15%，赎回强度大时二永可能被集中抛售 [49][50] - 短端利率或先上行，期限利差或收窄，赎回压力大时公募基金抛售短期限高流动性券种，当前短端利率低、期限利差大 [49]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对行业的整体投资评级 [1][9] 报告核心观点 * 当前市场以谨慎情绪为主导，防御性因子整体占优，但短期出现边际回落，市场在稳健中试探突破机会 [1][12][16] * 地缘冲突是当前核心矛盾，若冲突延续，价值、低波等防御风格或更具优势；若局势缓和，业绩验证的影响有望抬升 [1][20][21] * 3月底至4月初迎来年报披露高峰，业绩及预期差将成为关键边际变量，市场定价权重将从宏观叙事向微观基本面切换 [1][22][25] * 配置上建议以稳健风格为基础，在相对低估值区间内优选盈利底色较好、业绩超预期的标的，关注价值与高频盈利、超预期因子相结合的配置思路 [1][25] 市场环境与结构性特征 * 3月以来谨慎情绪占主导，全市场日成交额在本周缩减至2万亿元以下，近一周融资余额撤退明显，目前已缩减至2.6万亿元以下，沪深300风险溢价则边际回升 [12][13][14][15] * 结构性特征显现：估值、波动率、换手率等防御因子在本周出现边际回落，而大中盘的沪深300和中证500股票池中，成长风格表现出现明显反弹 [16][17][18] * 防御性风格的短期回落更适宜看作短期的压力释放和筹码调整，稳健风格仍适宜作为配置的“压舱石” [19] 因子表现跟踪（本月以来） * **防御性因子占优**：估值、波动率、换手率因子在多个股票池呈现普遍正收益，其多空组合收益领先 [2][3][36] * **因子表现分化**： * 成长因子在全A股股票池有所回撤，但在其余股票池呈现正收益 [2] * 盈利因子在沪深300和中证500成分股票池取得正收益，但在其余股票池回撤 [2] * 小市值因子在沪深300成分股票池回撤，但在其余股票池表现较好 [2] * 超预期因子本月以来仅在全A股股票池回撤，在其余股票池表现较好 [2] * **多空组合收益**：预期增速、成长、小市值和预期估值因子本月以来平均呈现负向多空收益 [3] 细分股票池因子表现（Rank IC，本月以来） * **沪深300成分股**：波动率因子表现最佳（Rank IC 15.20%），其次为换手率（11.42%）和估值（11.54%），小市值因子回撤明显（-6.14%）[27] * **中证500成分股**：估值因子表现稳健（Rank IC 9.22%），成长因子表现较好（7.39%），小市值因子表现突出（11.84%）[28] * **中证1000成分股**：估值因子表现最强（Rank IC 15.75%），预期估值因子也表现优异（14.33%），盈利因子微幅回撤（-0.19%）[29] * **全A股股票池**：波动率（16.12%）和估值（14.52%）因子表现领先，成长（-0.82%）和盈利（-3.00%）因子呈现负向Rank IC [30] 公募量化指增基金业绩跟踪 * **本月以来表现**：各类指增基金超额收益全线飘红，其中**中证500指增基金超额收益领先**，中证1000指增基金次之 [4][41] * **今年以来表现**：沪深300和中证1000指增基金超额收益整体相当，在各类指增产品中领先；中证A500指增基金超额收益跟随其后；中证500指增基金受累于年前回撤，今年以来整体仍呈现负超额，但已有部分产品超额翻正 [4][41] * **具体基金示例（本月超额收益TOP10）**： * **沪深300指增**：国金沪深300指数增强A本月超额1.89% [42] * **中证500指增**：申万菱信中证500指数增强A本月超额5.28% [45] * **中证1000指增**：国金中证1000指数增强A本月超额3.42% [52] * **中证A500指增**：国金中证A500指数增强A本月超额2.20% [56]

行业背景与公司行动 - 国内ETF市场规模已突破6万亿元，行业规范化进程持续提速[1] - 公司旗下60余只ETF产品已于2026年3月31日前完成更名，未来将以“博时ETF”为新起点，发挥全谱系ETF家族协同优势[1] 博时ETF全谱系产品布局 - 自2009年推出首只ETF产品（超大盘ETF博时）以来，公司深耕指数投资十余年，构建了覆盖宽基、行业主题、跨境、债券、商品、Smart Beta等全品类的ETF产品体系[2] - **科创主题前瞻布局**：打造了“博时科创ETF‘六芒星’”矩阵，包括科创100ETF博时、科创AIETF博时、科创综指ETF博时、科创芯片ETF博时、科创新材料ETF博时、科创创业ETF博时等6只特色产品[2] - **债券ETF体系完备**：打造了“博时债券ETF‘五星工具箱’”，覆盖可转债ETF博时、30年国债ETF博时、国开债ETF博时、信用债ETF博时、科创债ETF博时等多品类标的[3] - **宽基与行业主题双轮驱动**：覆盖大盘、中小盘、创业板等不同市值规模梯度的11只宽基产品，并聚焦数字经济、绿色低碳、国企改革等国家战略方向布局行业主题ETF[4] - **Smart Beta策略创新**：开发了包括市值偏离、因子加权、动态再平衡等机制的Smart Beta策略产品，适配投资者多样化策略需求[5][6] - **商品ETF多元拓展**：布局了“黄金ETF博时”等力争抗通胀资产的代表品种，完善全类别产品矩阵[7] - **跨境配置全球资产**：产品布局涵盖港股恒生科技、港股红利、港股创新药等核心标的，以及美股标普500、纳斯达克100等主流指数[7] - “博时指慧家”ETF品牌线实现了“全资产、全球市场、全策略主题”的全面覆盖[7] 公司实力与投研底蕴 - 作为内地首批成立的五家基金管理公司（“老五家”）之一，公司秉持“做投资价值的发现者”理念，坚持长期主义与价值投资[8] - 截至2025年12月31日，公司管理资产总规模逾16746亿元人民币，剔除货币基金后，公募资产管理总规模逾6938亿元人民币，累计分红逾2258亿元人民币[8] - 公司于2009年率先组建指数与量化投资团队，是国内较早设立专业化量化团队的机构之一，在指数编制、权重优化、跟踪误差控制、流动性管理等方面形成成熟经验，并积极探索Smart Beta、指数增强、FOF配置等主动与被动融合的投资方法论[8][9] - 公司构建了涵盖事前、事中、事后的全流程风控体系，并聚焦“AI+资管”战略，以科技赋能业务全链条[9] 行业展望与公司战略 - 2025年是ETF规模跨越6万亿元大关的“起跑之年”，2026年则是行业从规模扩张迈向高质量发展的“蓄力之年”，ETF已蜕变为普惠金融的“基石设施”[10] - 公司将以“博时ETF”为新起点，坚定不移地推进产品创新和服务升级，加大指数投资领域资源投入，为投资者提供更具前瞻性、差异化和可持续性的指数工具[1][10]

报告行业投资评级 - 中信五风格-稳定★☆☆，一颗星代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [4] 报告的核心观点 - 截至2026/03/27当周，通联全A（沪深京）、中证综合债与南华商品指数周度涨跌幅分别为 -0.76%、0.06%、 -0.25% [4] - 近一周转债策略收益表现较优，周度收益率为0.60%，权益多头策略指数延续回撤，中性策略产品涨多跌少；纯债策略指数收涨，中长期收益强于短期纯债；商品方面，近一周能化ETF上涨3.35%，贵金属ETF净值继续下探，有色金属ETF收益小幅反弹 [4] - 近一周稳定与周期风格收涨，其余风格收跌；风格轮动图显示近期周期风格相对强弱升幅明显，消费风格相对强弱动量边际回落 [4] - 近一周成长与金融风格基金指数跑赢基准，周度超额收益率分别为0.89%、0.64%；从基金风格系数走势来看市场对成长与金融风格偏移度有所提高；本周市场拥挤度指标回升，当前金融风格拥挤度位于近一年以来中高等分位区间 [4] - 近一周短期动量因子表现偏强，盈利因子收益回调，胜率方面流动性因子持续走低，估值与规模因子边际回升；本周因子截面轮动速度环比上行，当前位于近一年以来中等分位区间 [4] - 根据风格择时模型最新评分结果，本周金融风格边际回升，当前信号延续稳定风格；上周风格择时策略收益率为0.56%，对比基准均衡配置超额收益率为1.13% [4] 各部分总结 近期市场收益 - 展示了通联全A（沪深京）、中证综合债（净）、南华商品的周度、月度、季度、半年度收益率 [6] - 展示了公募基金主要策略指数周度收益率、近年公募基金产品成立规模、公募基金主要策略指数近三月最大回撤 [6] 中信风格指数 - 展示了中信风格指数净值走势 [7] - 展示了中信风格指数相对轮动图，包含金融、周期、消费、成长、稳定风格近一周、上一周、近一月、近三月、近六月、近一年的相对强弱和相对强弱动量 [9][10] - 展示了基金风格指数超额收益表现，包含金融、周期、消费、成长风格近一周、上一周、近一月、近三月、近六月、近一年的超额收益率 [11] - 展示了基金风格拥挤度 [12] Barra因子 - 展示了本周Barra单因子风格偏好 [13] - 展示了Barra单因子风格策略超额收益表现 [14] - 展示了近一年Barra单因子风格超额净值走势 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中东局势紧张复杂，金融市场波动风险大，但亚洲经济受冲击或减弱，市场仍震荡，投资应控制仓位，关注三条主线：国内政策驱动与产业周期向上方向、长期成长逻辑且估值低的科技赛道、低估值价值类板块 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 每周市场观察 权益市场回顾及观察 - 上周A股市场短期承压，前半周调整，后半周情绪修复，全A日均交易额环比下降，热点集中在基本面改善或外部事件驱动板块，创新药与锂电新能源领涨 [11] - 中东局势紧张复杂，冲突进入消耗战，外溢效应明显，伊朗拒绝停战协议，4月6日前或反复袭击，亚洲船只获通过许可，油价回落，市场仍震荡 [3][11][12] 泛固收市场回顾及观察 - 上周债市震荡修复，1年期、10年期、30年期国债收益率下行，长端收益率修复，短端收益率多周下行 [4][13] - 美债收益率曲线走陡，1年期美债收益率下行，10年期美债收益率上行，市场避险情绪升温 [14] - 上周中证REITs全收益指数下跌，仓储物流、产业园等跌幅居前，一级市场4单首发公募REITs有新进展 [14][15] 基金指数表现跟踪 权益基金指数绩效统计 |指数分类|上周表现|近一月表现|今年以来表现|策略运行以来表现| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |权益策略主题类（主动股基优选）|-0.66%|-6.78%|4.37%|50.03%| |投资风格类（价值股基优选）|-0.61%|-6.85%|1.47%|22.77%| |投资风格类（均衡股基优选）|0.50%|-7.04%|2.40%|33.10%| |投资风格类（成长股基优选）|-0.74%|-7.14%|5.48%|52.27%| |行业主题类（医药股基优选）|3.62%|-3.69%|-0.43%|11.09%| |行业主题类（消费股基优选）|-1.27%|-9.23%|-6.44%|-1.96%| |行业主题类（科技股基优选）|-0.61%|-10.27%|0.17%|53.31%| |行业主题类（高端制造股基优选）|-1.39%|-7.76%|2.39%|35.50%| |行业主题类（周期股基优选）|1.35%|-8.52%|6.08%|38.89%|[16] 泛固收类基金指数绩效统计 |指数分类|上周表现|近一月表现|今年以来表现|策略运行以来表现| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币增强指数（货币增强策略指数）|0.02%|0.11%|0.33%|4.82%| |纯债型基金指数（短期债基优选）|0.04%|0.17%|0.42%|5.05%| |纯债型基金指数（中长期债基优选）|0.10%|0.36%|0.93%|7.79%| |固收+指数（低波固收+基金优选）|0.04%|-0.59%|0.76%|5.36%| |固收+指数（中波固收+基金优选）|-0.04%|-1.42%|0.49%|6.99%| |固收+指数（高波固收+基金优选）|-0.04%|-1.52%|0.93%|9.21%| |其他泛固收指数（可转债基金优选）|0.65%|-5.41%|2.31%|27.13%| |QDII（债基优选）|-0.47%|-2.17%|-1.73%|8.11%| |REITs（基金优选）|-0.47%|-2.32%|0.30%|31.07%|[17] 各指数定位及业绩比较基准 权益策略主题类指数 - 主动股基优选指数：每期15只等权配置，按风格遴选基金，风格间按中证偏股型基金指数风格分布配平，业绩比较基准为中证偏股基金指数 [18] 投资风格类指数 - 价值股基优选指数：包含深度价值和质量价值风格，依据多期风格划分选10只基金，业绩比较基准为中证800价值指数 [18] - 均衡股基优选指数：权衡个股估值和成长性，行业多元，依据多期风格划分选10只基金，业绩比较基准为中证800 [21] - 成长股基优选指数：把握公司高增长机会，挖掘“黑马”，依据多期风格划分选10只基金，业绩比较基准为800成长 [23][25] 行业主题类指数 - 医药股基优选指数：依据权益持仓与中信医药成分股交集市值占比划分，构建评估体系选15只基金，业绩比较基准为中证全指医药卫生指数 [27][28] - 消费股基优选指数：依据权益持仓与多行业代表性指数成分股交集市值占比划分，构建评估体系选10只基金，业绩比较基准为消费主题基金指数 [30] - 科技股基优选指数：依据权益持仓与中信电子等成分股交集市值占比划分，构建评估体系选10只基金，业绩比较基准为科技主题基金指数 [34][35] - 高端制造股基优选指数：依据权益持仓与多行业代表性指数成分股交集市值占比划分，构建评估体系选10只基金，业绩比较基准为高端制造主题基金指数 [37][38] - 周期股基优选指数：依据权益持仓与多行业代表性指数成分股交集市值占比划分，构建评估体系选5只基金，业绩比较基准为CS周期指数 [39][40] 货币增强指数 - 货币增强策略指数：追求超越货基、平滑向上曲线，配置货币市场型基金和同业存单指数基金，业绩比较基准为中证货币基金指数 [45] 纯债指数 - 短期债基优选指数：追求平滑向上曲线，配置5只基金，业绩比较基准为50%*短期纯债基金指数+50%*普通货币型基金指数 [47] - 中长期债基优选指数：投资中长期纯债基金，控制回撤追求稳健收益，选5只标的，灵活调整久期和券种比例 [50] 固收+指数 - 低波固收+优选指数：权益中枢10%，选10只标的，业绩比较基准为10%中证800指数+90%中债 - 新综合全价指数 [53] - 中波固收+优选指数：权益中枢20%，选5只标的，业绩比较基准为20%中证800指数+80%中债 - 新综合全价指数 [55] - 高波固收+优选指数：权益中枢30%，选5只标的，业绩比较基准为30%中证800指数+70%中债 - 新综合全价指数 [56] 其他泛固收指数 - 可转债基金优选指数：选投资可转债比例符合要求的基金为样本空间，构建评估体系选5只基金 [61] - QDII债基优选指数：依据信用和久期情况，选6只收益稳健、风险控制良好的基金 [64] - REITs基金优选指数：依据底层资产类型，选10只运营稳健、估值合理、兼具弹性的基金 [65]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周（2026 年 3 月 23 日至 27 日）权益市场主要指数全部下跌，创业板指跌幅最大为 1.68%；31 个申万一级行业中 9 个上涨，有色金属、公用事业等涨幅居前，非银金融、计算机等跌幅居前[1][12] - 公募基金规模突破 38 万亿元，私募基金总规模达 22.60 万亿元；权益市场震荡调整，不同类型基金表现有差异，主动权益基金仓位上升[2][28][29] - 上周 ETF 市场整体资金净流出 66.79 亿元，债券型 ETF 净流入 214.79 亿元，资金呈现避险与核心资产集中特征[3][40] - 上周新发行基金 25 只与前期持平，新成立基金 51 只较前期增加 5 只，新基金募集 261.49 亿元较前期减少 80.33 亿元[4][51] 各目录总结 1. 市场回顾 1.1 国内市场情况 - 权益市场主要指数全跌，创业板指跌幅 1.68%最大；31 个申万一级行业 9 个上涨，有色金属、公用事业等涨幅前五，非银金融、计算机等跌幅前五[1][12] - 债券市场中，中债综合全价指数涨 0.04%，中债国债等指数有涨有跌，中证转债指数涨 1.28%；商品市场南华商品指数跌 0.25%[12] 1.2 欧美及亚太市场情况 - 上周欧美及亚太市场主要指数多数下跌，美股标普 500 等指数下跌，欧洲法国 CAC40 上涨、德国 DAX 下跌，亚太恒生指数下跌、日经 225 持平[18] 1.3 市场估值情况 - 上周市场主要指数估值分位数多数下跌，上证 50 在市盈率和市净率历史分位数下跌幅度居前[21] - 申万一级指数市盈率估值历史分位数最高的五个行业为房地产、建筑材料等，最低的为非银金融、食品饮料等[21] 2. 主动型公募基金情况 市场热点 - 截至 2026 年 2 月底，公募基金管理机构 165 家，公募基金资产净值合计 38.61 万亿元，全市场基金数量、份额与净值环比增长，资金结构呈现固收与现金管理类吸金等特征[28] - 截至 2026 年 2 月末，私募基金存续规模 22.60 万亿元，存续基金数量 14.03 万只，私募股权投资基金规模占比近五成[29] 基金表现 - 权益市场震荡调整，偏股型基金平均跌 0.31%、正收益占比 32.20%，固收 + 型基金平均涨 0.05%、正收益占比 58.03%，纯债型基金平均涨 0.07%、正收益占比 98.49%，养老目标 FOF 平均跌 0.02%、正收益占比 45.73%，QDII 基金平均跌 0.57%、正收益占比 27.70%[2][29] - 上周普通股票型、混合型、债券型基金收益前三名分别为安信资源睿选股票发起 A 等、泰信发展主题混合等、银河铭忆 3 个月定开债券等；截至上周，本年度普通股票型、混合型、债券型基金收益前三名分别为国寿安保数字经济股票发起式 A 等、广发远见智选混合 A 等、工银添慧债券 A 等[32][35] 仓位测算 - 上周主动权益基金加仓幅度靠前的是基础化工、煤炭和电子，减仓幅度靠前的是银行、公用事业和交通运输[2][37] - 2026/3/27 主动权益基金仓位是 77.29%，较上期上升 5.61pct[2][38] 3. ETF 基金情况 - 上周 ETF 市场整体资金净流出 66.79 亿元，债券型 ETF 净流入 214.79 亿元；整体 ETF 市场日均成交额 5323.74 亿元，日均成交量 2220.49 亿份，日均换手率 9.31%[3][40] - 资金显著流入中证 AAA 科技创新公司债等低风险与大盘宽基指数，化工、港股互联网等高弹性板块持续流出，风险偏好回落、配置趋于稳健[3][44] 4. 基金发行情况统计 - 上周新发行基金 25 只与前期不变，其中主动偏股型 9 只，被动指数型 11 只且全为股票型，跟踪中证科创创业人工智能等指数；主动权益基金发行份额处于历史低位但今年有上涨趋势[48] - 上周新成立基金 51 只较前期增加 5 只，新基金募集 261.49 亿元较前期减少 80.33 亿元，天弘弘华混合 A 持有募集规模最大约 40.87 亿元[51]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 上周（3/23 - 3/27）债券型ETF资金净流入215亿元，信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF资金流向和业绩表现存在差异；信用债ETF在近期市场高波动环境中维持偏强扛跌性；各类型ETF在发行进度、存量规模、升贴水率、换手率等方面呈现不同特征 [2][5] 各目录总结 发行进度跟踪 - 上周无新发行债券ETF [3][18] 存量产品跟踪 - 截至2026年3月27日，利率债ETF、信用债ETF、可转债ETF流通市值分别为1304亿元、4011亿元、728亿元，信用债ETF规模占比66% [4][20] - 海富通中证短融ETF、博时可转债ETF流通市值位居前二，分别为914亿元、607亿元 [4][20] - 相较于上周，利率债ETF、信用债ETF、可转债ETF流通市值分别增加33亿元、增加183亿元、减少5亿元 [4][20] - 上周规模增加明显的产品有嘉实中证AAA科技创新公司债ETF、海富通中证短融ETF、南方中证AAA科技创新公司债ETF等，分别增加62亿元、43亿元、33亿元 [4][20] - 基准做市信用债ETF、科创债ETF流通市值分别为1009亿元、2775亿元，较上周分别增加5亿元、123亿元，科创债ETF规模结束十连跌 [4][22] ETF业绩跟踪 - 以16只利率债ETF、35只信用债ETF累计单位净值均值走势看，利率债ETF、信用债ETF累计单位净值分别收于1.19、1.03 [23] - 信用债因中短端票息资产稀缺支撑和需求托底，在市场高波动环境中维持偏强扛跌性 [5][31] - 基准做市信用债ETF成立以来回报率边际攀升至1.89%，科创债ETF成立以来回报率上行至0.85% [5][31] 升贴水率跟踪 - ETF升贴水率衡量基金二级市场交易价格与单位净值偏离程度，高溢价率表示市场看好，高折价率表示市场悲观 [35] - 上周信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF升贴水率均值分别为 - 0.03%、 - 0.01%、 - 0.10%，信用债ETF配置情绪偏低 [35] - 基准做市信用债ETF和科创债ETF周度升贴水率均值分别为 - 0.07%、 - 0.03%，贴水率延续收敛 [35] 换手率跟踪 - 上周换手率可转债ETF＞利率债ETF＞信用债ETF，可转债ETF周度换手率改善至155%，利率债、信用债ETF周度换手率分别小幅回落至144%、96% [7][40] - 华夏上证基准做市国债ETF、国泰中证AAA科技创新公司债ETF、海富通上证5年期地方政府债ETF等产品换手率较高 [7][40]

基金经理陈聪的投资方法论 - 基金经理拥有量化分析背景，其投资方法论融合了基本面研究与量化纪律，强调在自下而上选股的同时，用量化思维进行组合管理，控制持仓集中度、Beta弹性和回撤[3][5][6] - 投资框架结合“行业审美”与“组合纪律”，行业审美聚焦于互联网与AI应用、科技硬件、创新药、新消费四大能力圈，并根据行业特性采用“重认知”或“重跟踪”的筛选思路[7] - 组合纪律强调均衡与分散，避免在单一行业过度暴露，持仓上限控制在对应产业基准权重范围内，并将资产划分为低换手白马底仓、高赔率进攻性品种及周期性轮动仓位[8] 投资策略与选股逻辑 - 成长股投资的核心是捕捉产业趋势演进的“临界点”，先确认产业向上的Beta，再从中挖掘未被充分定价的Alpha[10] - 以AI投资为例，在2023年至2024年初确认模型能力突破“临界点”后，将其作为必须配置的主线，并沿硬件投资第一性原则，投资产业链中最紧缺、议价能力强的环节，如光模块、PCB、存储[10] - 在存储板块的投资中，从产业供应紧张信号中发现机会，并找到一家涨幅落后但存货与市值对比有优势、且获得额外订单的龙头公司，实现了Alpha与Beta的结合[11] - 在创新药领域，看好中国药企研发效率的结构性优势，并基于对管线中一款具有独特机制潜力药物的底层价值判断，在股价深度回调时进行左侧布局[11] 基金业绩与持仓特征 - 管理的兴全沪港深两年持有混合基金，自2022年11月16日任职至2025年12月31日，近一年净值增长39.13%，超越业绩基准17.67个百分点，近三年净值增长30.31%，超越业绩基准1.95个百分点[3][13] - 独立管理的兴全合熙混合A，自2025年6月成立至2026年3月25日，取得21.82%的回报[3][13] - 兴全沪港深两年持有混合的持仓呈现行业分散特征，前十大重仓股分布于互联网、科技硬件、创新药、有色金属等领域，前四大行业为传媒、电子、有色金属、商贸零售，重仓股多为各赛道商业模式清晰的头部公司[13] 背景与平台支持 - 基金经理拥有复旦大学应用数学系和美国密歇根大学金融工程硕士学历，曾在美国银行美林证券和IHS Markit从事量化分析与衍生品定价，2017年回国加入兴证全球基金[5][16] - 作为国内首批专职研究互联网的研究员，从港股互联网入手，逐步将能力圈拓展至创新药、科技硬件、新消费等领域[5] - 强调兴证全球基金投研文化的支持，公司投研团队分为制造、周期、消费、科技、医药五个小组，注重基金经理与研究员的双向互动，在专业门槛高的行业能获得充分研究支持[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债券ETF规模显著增长，信用债类ETF贡献主要增量，上周债券ETF市场合计净流入214.79亿元，本月累计净流入163.50亿元，本年累计净流入 -845.17亿元 [1][4] - 可转债ETF规模走势分化，科创债类ETF获资金大幅流入，上周科创债ETF全周净流入120.58亿元 [1][5] - 后市需关注4月流动性中枢变动，警惕资金结构性偏紧对中短久期产品扰动，债券ETF市场或呈现久期策略收缩、规模向短端防御品种倾斜特征，可转债ETF建议在权益端方向确认前维持偏谨慎配置 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 1.1各类债券ETF资金净流入情况 - 上周利率债类、信用债类、可转债类ETF净流入资金分别为31.45亿元、196.69亿元、 -13.36亿元，债券ETF市场合计净流入214.79亿元 [1][4] - 截至2026年3月27日，债券ETF基金规模7480.58亿元，较前周收盘 +3.13%，较年初 -9.79%，在全市场ETF规模中占比14.84%，环比前周末 +62bp [1][4] - 上周权益等风险资产大幅波动引发对应ETF产品大量赎回，债券ETF在避险氛围下获资金集中申购，纯债市场收益率曲线下移，纯债类ETF净值企稳提升 [1][4] 1.2各类债券ETF份额走势 - 截至2026年3月27日收盘，多数类别债券ETF获得资金净申购，债券类ETF份额合计变化 +1.9%；较上月底收盘，债券类ETF合计变化3.5% [11] 1.3各基准做市信用债ETF份额及净值走势 - 公司债ETF南方份额领涨，截至2026年3月27日收盘，其份额较2026年3月20日收盘变化5.66% [17] - 8只信用债ETF净值依旧维持上行，较2026年3月20日收盘变化0.05% - 0.07%；较上月底收盘变动0.24% - 0.26% [20] 1.4各科创债ETF份额及净值走势 - 净申购份额大幅转正，资金集中流入AAA科创债类产品，现存24只科创债ETF上周份额净流入119.91百万份，份额较前周 +4.55% [23] - 截至2026年3月27日收盘，科创债ETF嘉实、科创债ETF银华、科创债ETF鹏华份额排名前三 [23] - 24只科创债ETF净值涨幅走阔，上周第一批、第二批科创债ETF净值中位数较前周收盘分别变化 +0.06%、 +0.06%；跟踪AAA科创债、沪AAA科创债、深AAA科创债的产品净值中位数较前周收盘分别 +0.06%、 +0.06%、 +0.06% [31] 1.5上周单只债券ETF市场表现情况 - 上周债券ETF产品净值全线上涨，可转债ETF博时、可转债ETF海富通领涨，分别较前周 +1.22%、 +0.81% [38] - 科创债ETF嘉实、城投债ETF海富通、可转债ETF海富通升水率领先，分别 +0.036%、 +0.039%、 +0.035% [38] - 科创债ETF嘉实、短融ETF海富通、科创债ETF南方净流入规模居前，可转债ETF博时净流出规模相对较多，上周合计 -18.64亿元 [38] 1.6基准做市信用债和科创债ETF的PCF清单边际变化 - 上周跟踪沪做市信用债指数的产品中，公司债ETF南方、信用债ETF海富通的PCF清单新增债券分别为14只、11只，新增债券平均修正久期分别为3.65年、3.42年 [40] - 21粤高01被基准做市信用债ETF重复剔除PCF清单，25国联K1被多只产品纳入PCF清单 [40] - 科创债ETF天弘新增的债券久期均值相对较大，为7.74年；科创债ETF南方PCF全周新增债券数量合计144只 [41] - 23赣交K1等2只债券被科创债ETF重复剔除PCF清单，26粤环GK1等19只债券被多个科创债ETF纳入 [44] 1.7债券ETF基金运营管理规则变更汇总 - 上周科创债ETF华夏于2026年3月24日和3月25日将PCF清单的现金替代标志全部改为“必须”，两日该产品净流出金额均为0.30亿元 [45]

核心观点 - 在波动性显著提高的市场环境中，平衡型（股债混合型）基金因其“进可攻、退可守”的属性，成为希望参与中国资本市场机会又控制下行风险投资者的重要工具 [1] - 离岸人民币相对强势（每美元兑人民币离岸价维持7以下水平）有助于稳定以人民币计价资产为核心的组合的汇率风险，对可灵活配置境内外资产的基金构成利好 [1][3] 平衡型基金的定义、优势与挑战 - 平衡型基金是同时投资股票、债券及货币市场工具的集合型产品，通过资产配置在不同市场阶段取得稳健总回报 [2] - 主要优势在于通过资产类别互补性实现风险分散：股市回撤时，债券及货币性资产能降低组合波动和回撤幅度；基金经理可根据市场变化调整股债比重以捕捉机会或保护资本 [2] - 表现高度依赖管理团队的资产配置判断与选股能力；为控制回撤而采取的防守配置可能在牛市中限制上行空间；管理费等费用会侵蚀投资收益 [2] 当前宏观背景下的适用性 - 地缘政治风险（如美伊冲突）短期扰动市场情绪、加大股市波动，持有高等级债券或现金可减轻组合受挫程度 [3] - 避险需求抬升可能推动国债等高信用等级债券需求，债券配置既能提供票息收入，又能在市场情绪恶化时发挥防御作用 [3] - 平衡型基金的“进可攻、退可守”属性正好满足投资者在波动市中既希望捕捉上行机会又避免重大回撤的需求 [3] 大成中国灵活配置基金分析 - 该基金成立于2014年，专注投资内地及香港市场的股票、境内债券与货币工具，具有高度的资产配置灵活性 [4] - 基金管理人可根据市况将股票或债券的投资比例在较大范围内调整，甚至在极端判断下实现较高的单一资产配置比例 [4] - 基金管理团队背景扎实，经理人具有丰富的资产管理与研究经验，对中国宏观政策、行业趋势与公司基本面有敏锐判断 [4] - 作为一只能通过RQFII或互联互通等渠道投资A股与港股的混合型基金，其在跨市场配置上具有实际操作能力，能全方位锁定优质资产 [4] - 该基金致力于发掘内地与香港市场的高增长机遇，通过资产灵活切换捕捉市场波动中的滚动收益 [5] - 投资组合风格均衡且分散，覆盖成长与价值、大盘及小盘股，构建出稳健投资组合 [5] - 截至2026年1月底，基金组合持有71.39%的股票及22.9%的债券 [5]