房地产金融风险化解进展评估 - 房地产金融风险起点为2021年高杠杆房企流动性危机，2022年交付风波使风险扩散至居民部门，随后一系列政策有效遏制风险[2] - 截至2025年上半年末，上市银行个人住房按揭贷款和对公房地产贷款不良率分别为0.8%和4.1%，资产质量较国际对比仍属稳定[4] - “保交楼”攻坚战进展良好，大部分地区交付率超过90%，2024年房地产项目“白名单”贷款审批金额已超过7万亿元[4] 居民按揭贷款违约风险分析 - 居民按揭早偿率从2019年的5%上升至2022-2024年的平均10%，叠加正常还贷，每年还贷率约15%，通过主动去杠杆降低系统性风险[17] - 当前存量房贷贷款价值比约为40%，处于安全水平，2021-2025年发放的房贷余额占存量约40%，其LTV从70%下降至50%[17] - 压力测试显示，仅当房价年跌幅超15%或借款人仅还息时，LTV才可能触及80%警戒线，但部分中西部银行按揭不良率已超1.5%[17][25] 对公房地产债务风险现状与展望 - 房企增量风险已得到控制，但存量债务化解是重点，2025年前9个月房地产销售额较2021年同期下降53%[29] - 截至2025年三季度末，上市房企中利息覆盖率低于1的债务占比达61%，偿债能力不足，房地产信托规模从2019年近3万亿元下降超70%[29] - 截至2025年8月债务重组规模达4万亿元，但主要集中在海外，境内债务重组有待推进，头部房企债务主要通过展期和恢复经营化解[29] 银行体系风险敞口与拨备缓冲能力 - 截至2025年三季度末，银行表内房地产敞口规模约55万亿元，占总资产13%，其中对公敞口18万亿元，个人贷款37万亿元[35] - 银行风险缓冲规模约16万亿元，其中贷款拨备7万亿元，相对于当前3.5万亿元的不良贷款规模较为充足[35] - 静态测算显示，按揭贷款不良率每上升1个百分点和对公房地产贷款不良率每上升10个百分点，将导致拨备覆盖率下降约35个百分点，对ROE影响约3个百分点[35] 风险化解下半场关键与政策选项 - 风险化解下半场重点在于减少房贷违约、处置存量债务及银行拨备计提，系统性风险较可控[40] - 稳定居民和房企现金流至关重要，直接降低按揭贷款利率空间有限，财政贴息、个税抵扣成为可选项[41] - 估算显示，对存量和新发放房贷每一个百分点的补贴成本每年分别为3800亿元和500亿元[41]

英国最近在税收政策上做出了一项引人注目的调整。这项措施主要针对那些选择移居海外的富裕人群，设立了一项被称为"结算费"的税收项目，税率设定在 20%左右。 这项政策的推出源于2024年10月财政大臣蕾切尔·里夫斯提出的预算方案，预计在2025年4月开始实施。值得注意的是，这个税收计划获得了英国主要政党的 共同支持。 具体来说，这项政策要求，当富裕人士移居其他国家时，他们在英国境内的资产，比如房产、企业股权等，如果存在增值部分，就需要缴纳这笔税款。与此 同时，英国实行了二百多年的非英居籍税收制度也被取消。以往外籍人士在英国居住，其海外收入在15年内都可以享受免税待遇。 现在这个优惠期限缩短到了四年，之后他们在全球范围内的收入都需要向英国政府申报纳税。就连遗产税也扩大到了全球资产，最高税率可能达到40%。英 国政府原本期望通过这些措施填补预算缺口，并预计能增加可观财政收入。 然而这项政策带来的反应却出乎意料。数据显示，2024年英国有相当数量的高净值人士选择离开，这个数字比前一年有明显增长。到了2025年，离开的人数 继续上升，其中还包括一些资产规模更大的富豪。 一些知名人士也开始行动。比如金融界资深人士理查德·格 ...

重大资产重组与并购 - 佳华科技筹划以发行股份及支付现金方式购买数盾科技控股权并募集配套资金 可能构成重大资产重组 股票自2025年11月24日起停牌不超过5个交易日 [2] - 金富科技筹划以支付现金方式收购广东蓝原科技不低于51%股权 交易成功后蓝原科技将纳入合并报表范围 为公司拓展第二主业增长曲线 [10] - 青木科技全资子公司拟以总计3亿挪威克朗（约合人民币2.12亿元）收购并认购Vitalis股权 交易完成后将累计持有Vitalis 65.8314%股权 加强大健康赛道布局 [13] - 中金岭南以现金收购中国信达持有的中金铜业合计6.7784%股权（对价3.77亿元）及中金荣晟10.3333%股权（对价3.65亿元） 交易完成后将穿透持有中金铜业100%股权 [8] 金融子公司开业 - 招商银行全资子公司招银金融资产投资有限公司获准开业 注册资本150亿元 将开展市场化债转股及股权投资试点业务 [3] - 中信银行全资子公司信银金融资产投资有限公司获准开业 注册资本100亿元 将围绕战略新兴产业及"专精特新"领域开展市场化债转股及股权投资业务 [4][5] 股价异动与风险提示 - 中水渔业股票连续两个交易日涨幅偏离值累计超20% 最新滚动市盈率77.53倍 市净率13.48倍 显著高于行业平均水平 存在非理性交易及股价大幅回落风险 [6] - 财信发展股票连续两个交易日涨幅偏离值累计超20% 控股股东财信地产及间接控股股东财信集团破产重整是否成功存在不确定性 可能涉及公司控制权变动 [7] 战略合作与产品进展 - 中鼎股份与上海傅利叶智能科技签署战略合作协议 针对人形机器人相关产品展开合作 推动谐波减速器、力觉传感器、空心杯电机等部件总成业务发展 [11][12] - 百利天恒全球首创EGFR×HER3双抗ADC药物iza-bren的上市申请获受理 适用于经PD-1/PD-L1单抗治疗且至少两线化疗失败的复发性或转移性鼻咽癌患者 [9] 重大合同签署 - 能辉科技全资子公司签署新能源动力电池总成合同 预估总价1亿元（含税） 最终金额以结算为准 [19] - 晶科能源组件产品飞虎3（Tiger Neo3.0）正式量产 量产效率突破24.8% 功率可达670W 与分销商累计签单达15GW [20] 股东减持 - 深水海纳股东安义深水拟减持不超过177.28万股（占总股本1%） 部分董事及高管将通过大宗交易受让其间接持有的232.27万股（占总股本1.3102%）以转为直接持有 [15] - 广立微持股5%以上股东及其一致行动人拟减持不超过440.62万股（占总股本不超过2.2359%） [16][17] - 安达智能股东易指通拟减持不超过225.03万股（占总股本2.7401%） [18] 人事变动 - 贵广网络董事长陈彧因工作变动辞职 控股股东推荐代青松为董事及董事长人选 并代行总经理职责 [14]

行业投资评级 - 对行业维持“推荐”评级 [6] 核心观点 - 行业基本面情况以及国际形势或使得“巩固房地产市场止跌回稳的有力措施”等表述和需求端政策更值得关注 [4] - 判断净租金回报率与按揭利率之差收窄是推动新房及二手房的合计总需求筑底的关键观察点 [4] - 重视在供应缩量预期、供给品质优化以及购房者画像显著分化推动下，新房市场供需环境较二手房更早出现改善的特征 [4] - 相较于“博弈”基本面和政策，围绕合理估值区间做投资或更可取 [4] - 关注全国性和区域性房企风险溢价修复的三条主线：（1）21年后资产负债表贡献利润表较优；（2）部分企业信用溢价；（3）困境反转 [4] 新房市场表现 - 11月1日至20日，样本城市新房网签面积同比降幅扩大，整体样本城市同比下降33%，较10月降幅扩大6个百分点 [3] - 分城市能级看，一线城市新房网签面积同比下降40%，二线城市下降25%，三线城市下降40%，同比降幅均较10月扩大 [3] - 11月1日至20日，样本城市新房网签面积环比高于过去4年同期水平 [11][13] 二手房市场表现 - 11月1日至20日，样本城市二手房网签面积同比降幅收窄，整体样本城市同比下降12%，较10月降幅收窄10个百分点 [3] - 分城市能级看，一线城市二手房网签面积同比下降20%，二线城市下降10%，三线城市下降3%，同比降幅均较10月收窄 [3] - 11月1日至20日，样本城市二手房网签面积环比高于过去4年同期水平 [17][19] 土地市场情况 - 2025年1-10月，全国累计土地成交建筑面积同比降幅较1-9月扩大2个百分点至-11% [22] - 2025年1-10月，全国累计土地成交均价同比增幅较1-9月收窄4个百分点至+13% [22] - 2025年10月单月，全国土地成交建筑面积同比下降23%，成交楼面均价同比下降6% [22] - 2025年10月，全国土地流拍率较上月下降9.5个百分点 [24][25] - 2025年10月，全国土地出让金同比降幅较9月扩大21.4个百分点至-27.8% [30] 库存与去化周期 - 2025年10月，推盘未售口径的去化周期较9月上升 [31][33] - 2025年10月，一线和二线城市推盘未售库存较上月下降，三四线城市推盘未售库存较上月上升 [34] - 一线、二线和三四线城市推盘未售去化周期均较上月上升 [34] 前瞻及佐证指标 - 截至2025年10月，12个样本城市二手带看人数环比由9月的-3.3%转正至+2.2%，同比由9月的+15.3%转负至-15.4% [35][41][43] - 截至2025年10月，12个样本城市挂牌价调涨房源占比从9月的5.6%下降0.1个百分点至5.5%，同比降幅较9月扩大41.0个百分点至-55.6% [48][49][50] - 截至2025年10月，北京和上海二手成交价格同比降幅扩大，租金同比降幅收窄；广州租金同比降幅扩大幅度大于二手成交价格；深圳二手成交价格同比降幅扩大，租金同比增幅扩大 [15][40] - 根据流动性前瞻指标判断，截至2025年11月，宏观层面流动性环比紧缩力度收窄，同比宽松力度收窄 [45][47] 行业估值与表现 - 当前房地产板块调整后PB约1.2倍，而销售前5重点房企调整后PB平均约0.7倍 [4] - 房地产板块在24年9-10月反弹后一度回调过半，近期板块有所反弹但距离上一轮反弹高点仍有约15%空间，部分股票价格仍在相对低位 [4] - 行业指数近1个月绝对表现为3.8%，近6个月为18.1%，近12个月为9.7% [7]

2025年回顾：叙事兴起与基本面分化 - 2025年全球市场流行一系列宏观叙事，包括美元信用长期走弱、全球产业链供应链重构、黄金是新一轮货币体系的锚、AI是新一轮产业链变革的基础设施、有色金属是新阶段的原油等 [1][8] - 全球财政、货币、贸易、技术环境的过快变化是叙事产生的天然土壤，市场借助宏大叙事在不确定性中建立坐标系 [1][8][38] - 2025年国内资产受外需和"两新"（新产业、新基建）基本面驱动，同时受全球叙事影响，高收益资产集中于有色和AI产业链 [1][9] - 国内中观层面存在显著"温差"：新兴产业景气度高，投资活跃；而传统部门如投资、消费、地产偏弱，导致盈利驱动资产的广度不足 [1][9][41] - 从资产表现看，至2025年11月14日，贵金属（黄金涨55.5%）、基本金属（铜涨26.8%）、新兴市场股票（MSCI新兴市场指数涨26.5%）及科技股（费城半导体指数涨36.8%）领涨 [39] - 国内主题行业指数收益率靠前的包括贵金属（85.4%）、基本金属（75.8%）、AI产业链（通讯设备43.8%、电子元器件54.0%）等，而消费、交运、公用事业等顺周期或红利类行业表现靠后 [10][42] 2026年展望：叙事收敛与基本面回归 - 2026年全球叙事预计趋于收敛，贸易环境不确定性下降，中美吉隆坡磋商暂缓一年关税，美国中期选举前政策或趋于稳定 [2][11][47] - 美元空头交易拥挤度下降后易出现技术性反弹，美联储降息空间的预期差可能助推美元走强，进而影响各国央行购金行为 [2][11][47] - AI资本开支不易高位单边加速，全球相关资产定价已较为充分，有色金属库存较高，市场对产业愿景的买单意愿下降 [2][12][48] - 国内中观温差有望缩小，"十五五"首年投资缺口大概率修复，政策红利推动消费率提升和地产企稳，经济将告别出口单边拉动 [2][13][50] - 企业盈利中枢和分布改善，2025年规上工业企业盈利增速四年来首次转正（预计3%），2026年预计上行至6.6%，盈利广度从中上游向下游扩展 [3][14][50] - 宏观经济政策从"逆周期组合"（如降息、降准、扩财政）过渡至"扩内需组合"（稳定重大项目、助力消费、释放产业红利） [3][15][16] 资产定价特征演变 - 商品定价从侧重远期预期转向远近结合，真实需求定价权上升，例如铜价此前包含金融属性定价 [17] - 股票定价中短期单边叙事继续松动，盈利定价权上升，市场进入"牛市第二阶段"，估值分化 [17] - 债券定价中长期单边叙事松动，名义GDP定价权上升，利率驱动因素呈现新变化 [17] - 房地产定价随居民风险偏好正常化，租金收益率定价权上升，房价环比转负后资产增值预期弱化 [17][18][90] - 叙事收敛不意味着完全逆转，全球财政扩张（如美国2026年赤字率预计5.9%）、贸易不确定性和AI技术投资未确认触顶等慢变量依然存在 [4][19][52] 下一轮潜在叙事 - "南方国家工业化"涉及全球85%人口，东非、拉美工业化趋势已对国内企业订单产生影响 [4][20][55] - "中国企业第二轮全球化"及"GNP取代GDP"，即产能出海和工业效率赋能全球，成为企业第二增长曲线 [4][20][55] - "AI场景化"是技术从愿景到现实的关键链接，政策推动高价值应用场景培育和开放 [4][20][56] - "新品质消费"或"新一轮服务消费升级"是从储蓄率到消费率的重要路径，服务消费存在"S曲线"效应 [4][20][57] 投资研究框架启示 - 叙事定价阶段打破了传统投研依赖的"基本面"坐标、"均值回复"前提和"性价比"决策依据 [5][21][60] - 优化投研框架需区分叙事层级，对标大类资产主题，并适度提高动量策略比重 [5][21][61] - 应建立叙事生命周期分析框架（萌芽期、认同期、狂热期、消退期），并设立验证指标和分批止盈机制 [5][21][62] - 承认叙事影响力但不简单追随，可在不同叙事间分散化，并利用期权等工具控制风险 [5][21][62] 2026年关键经济假设 - 投资缺口适度弥补概率较高，固定资产投资很少像2025年这样负增长（前10个月同比-1.7%），"十五五"首年经济大省在政策导向下预计修复 [5][22][76][78] - 消费趋于改善，国补之外零售已现改善趋势，服务消费在提升"消费率"、带薪错峰休假等政策下有提升空间，GDP口径消费增速预计高于2025年 [6][23][24][85] - 出口基本面略低于2025年但大致平稳，预计处于3-4%区间，各阶段有自身"基础增速"，当前受"名义增长红利"、"高端产品红利"和"工业化红利"支撑 [6][25][69][72] - 地产下坠力量不继续扩大，基于租金收益率支撑（2025年10月百城租金收益率2.36%）和政策推动止跌回稳的预期 [7][26][27][90]

居民储蓄状况 - 截至2024年10月末，住户存款余额超过145万亿元，较去年同期增长约8% [1] - 疫情后消费观念转变，更注重储蓄以防范风险 [1] - 房地产市场和股市的波动促使资金转向现金或存款 [1] 房地产投资环境 - 2024年前三季度全国商品房销售面积同比下降近20% [3] - 自2021年起多个城市房价出现调整，投资者对房地产投资转为谨慎 [3] 股票市场表现 - 今年以来A股市场经历多次起伏，波动性较大 [3] - 散户投资者中能够持续盈利的比例不高 [3] - 部分蓝筹股也出现较大幅度调整 [3] 理财产品与基金 - 银行理财产品年化收益率从以往4%以上降至目前3%以下 [3] - 理财产品打破刚性兑付后，投资者需承担更多风险 [3] - 个人投资者在基金投资中的平均收益率往往低于基金本身业绩 [4] - 基金投资存在“买在高点，卖在低点”的现象，选择基金需要专业知识和经验 [4] 创业环境与风险 - 餐饮行业新开餐厅在第一年内关闭的比例超过70% [4] - 市场竞争激烈，新进入者面临巨大挑战 [4] - 创业成本上升，以小店为例，月房租可达数万元，初始投入动辄几十万元 [6] - 消费需求多样化和个性化，传统经营模式面临挑战 [6] - 电商创业获客成本高，同质化竞争严重，部分投入难以收回成本 [6] - 加盟投资存在宣传与实际回报不符的陷阱 [6] 投资策略建议 - 分散投资是降低风险的有效方式，可将资金分配至不同投资品种 [7] - 长期投资理念有助于通过时间平滑短期市场波动风险 [7] - 定投策略可在市场波动中获得平均成本优势 [7] - 创业前需进行充分市场调研和制定商业计划 [8] - 小规模试错可先用较少资金测试市场反应，控制风险 [9] - 资产配置应是现金、投资、保险等多种形式的组合 [11] - 可寻求银行、券商、第三方财富管理机构等专业团队的建议 [11] - 投资教育或技能提升在知识经济时代具有长期稳定的回报 [11] 个人资产配置案例 - 将30%资金以现金和存款形式持有用于应急 [12] - 40%资金投资于相对稳健的理财产品和基金 [12] - 20%资金考虑风险较低的创业项目 [12] - 10%资金用于学习和提升技能 [12]

核心观点 - 利空消化后市场阶段底部渐近，短期休整不改长期向上趋势[2] - 美股历史上行期常有10%幅度调整，重大利空下回调幅度可达20%级别，本轮调整预计最大回调在10%级别[3] - 市场主线重新凝聚需等待量能指引，成交额需稳定在2万亿元以上[4] - 市场调整为加仓提供良机，应基于景气预期与估值性价比逐步布局[4] 市场回顾与当前态势 - 2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地[1] - 5月继续强调"红5月"积极可为，AH市场均有不错表现[1] - 半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超10%至3800点以上[1] - 四季度策略强调紧贴三条主线：新经济科技&服务消费+老经济资源品[1] - 10月末美联储转鹰以来，全球市场受流动性压力进入休整期[2] - 国内产业趋势行情未发生分子端恶化，但拥挤筹码与相对price in的估值需要调整机会[2] 美股历史回调规律 - 重大利空冲击会带动大周期行情回调，幅度在20%级别以上[3] - 年度常有10%级别调整，原因多为预期变化而非大利空冲击[3] - 1995-1999、2023-2025牛市期间也有类似回调[3] - 本轮美股调整更多是借机消化估值，对应年度预期变化带来的止盈调整[3] 市场量能与主线表现 - 11月以来市场缩量调整，成交额跌破2万亿元水平[4] - 行业轮动强度回升至2019年来的78分位[4] - 量能要求低的微盘+防御姿态的红利再度表现[4] - 成交额跌至阶段低位后往往迎来反弹[4] 配置方向与投资机会 - 短期关注政策窗口期+低拥挤度+险资开门红增量的质量红利及周期[4] - 地产链博弈政策预期：家电、银行、消费建材、房地产等[4] - 资源品受益涨价：电解铝、黄金等[4] - 情绪消费：出行链免税、景区，卖铲人教育、人服[4] - 中期布局高景气+牛市弹性品种：存储、国产算力、AI端侧、北美液冷&电源，创新药等[4] - 等待资金重新树立对连续2~3年高景气细分的信心：光模块、PCB等[4] 市场特征与图表跟踪 - A股主线与美股相关性提升，10月末以来同步调整下行[8] - 修整期特征表现为成交缩量接近短期底部，换手率于中枢水平震荡[8] - 双创等主线随市场缩量调整，哑铃策略再度有所表现[8] - 行业轮动再度加快，当前为2019年来的78分位水平[8]

长期增长范式与资产配置逻辑 - 为实现2035年人均GDP 2.9万美元目标，“十五五”期间增长逻辑将从单一追求实际GDP增速转向“生产力提升+温和通胀+汇率升值”的新范式[1] - 新范式下，权益市场将迎来系统性重估，其优势源于盈利基础、估值环境和相对收益三方面支撑[1] - 盈利基础改善源于政策更关注名义GDP增长与“反内卷”，使经济增长更直接转化为企业营收与利润提升[1] - 估值层面，人民币汇率升值预期将提升人民币资产吸引力，吸引全球资本重新配置，为A股带来流动性支持和估值提振[2] - 资产相对吸引力发生显著变化：债券资本利得空间收窄，房地产在收入/涨价/人口三重压力下配置占比下降，股票因估值空间和盈利弹性显现优势[2] - 家庭储蓄与机构资金正从“楼市偏好”、“债市偏好”转向“股市偏好”[2] 周度宏观经济观察 - 生产端结构分化：螺纹钢产量同比降幅收窄指示房地产投资边际改善，冷轧板产量同比降幅收窄指示机电产品生产景气改善，PTA产量同比回落指示纺织服装领域景气走弱[14] - 消费出现回暖信号：一线城市地铁客流量同比增长5.9%，物流投递量同比增幅显著扩大至5.8%，电影票房同比增速转正至201.1%[12][17][18] - 外需调整：中国港口货物吞吐量回落至2.66亿吨，出口集装箱运价指数缓步上行至1094.03点，运力配置呈现“南移”特征（东南亚、中东等市场运力加码）[12][25] - 房地产市场深度调整：十大城市存销比升至97.8，创2019年以来同期新高，房价下行压力显著[13][47]

上市公司四季度出售资产现象 - 四季度上市公司掀起出售资产小高潮，目的包括回笼资金、扮靓业绩以实现扭亏、以及助力业务转型 [2] - 出售资产带来的现金流对上市公司是好事，但非经常性损益带来的业绩提升无法长久 [2] 出售资产以回笼资金与优化资产结构 - 陕西黑猫拟以4.40亿元转让宏能煤业100%股权，并以11.37亿元转让相关债权，旨在主动退出甘肃市场以集中资源发展核心基地，此前收购价为4586.01万元，实现资产增值 [3] - 格林美控股子公司拟以2.8亿元转让江西格林循环材料100%股权，并以6.82亿元转让债权，旨在优化再生资源资产，预计可实现投资收益约1000万元 [3] - 珠海中富全资子公司拟以5000万元出售不动产，预计增加当年度企业所得税前利润约2605万元，以优化资产结构，公司前三季度亏损5362万元 [4] 折价出售资产案例 - 东方雨虹拟以1849.04万元出售7宗商铺与办公用房，资产账面净值约为4429.9万元，形成资产处置损失约2580.85万元 [3] - 东方雨虹此前以2313.08万元出售两套不动产，账面净值为4467.7万元，同样为折价出售 [4] 1元象征性出售资产以剥离亏损业务 - 龙源电力以1元价格转让国电联合动力30%股权，后者前三季度净利润亏损5.74亿元 [5] - 流金科技以1元价格转让四川流金酒业51%股权，该子公司截至三季度末净资产为-1927万元 [5] - 隆鑫通用以1元价格转让珠海隆华49.9988%股权，预计对2025年度损益影响金额约为-3621.93万元 [5] - 津投城开拟以1元对价转让房地产开发业务相关全部资产及负债至国资委控股企业，交易后公司资产和收入规模下降但净资产转正 [5] - *ST南置拟以1元价格向控股股东转让房地产开发、租赁业务相关资产及负债 [6] - 1元出售资产目的主要是剥离相关债务，使上市公司剥离亏损资产实现止血并减少负债 [6]

陈高超所在的城市，一套挂牌半年多的二手房，期间降价三次，累计降幅超过20%，依然未能成交。 "首付降了、利率降了、税费也优惠了，为什么房价还是涨不起来？"这可能是当前许多潜在购房者和业 主心中的共同疑问。 今年以来，从中央到地方陆续出台了一系列房地产刺激政策，包括 mortgage subsidies、tax rebates 和降 低交易成本等。然而，70个大中城市新建住宅价格环比下降0.45%，二手房价格下跌0.66%，均创下年 内最大跌幅。 即使在这样的政策刺激下，市场反应却依然冷淡。今年前3季度的数据显示，全国买卖移转栋数较去年 同期减少28.1%，创下2017年以来新低。 01 市场现状：政策暖风难化楼市寒冰 房地产市场似乎陷入了一个怪圈——政策越是刺激，市场反而越显疲态。 目前，不仅是中国市场面临挑战。美国房地产市场也出现了明显的分化：中西部地区销售活跃，而南部 和西部却需求疲软。 这种分化现象背后反映的是房地产市场的深层变化。 在中国，尽管有政策支持，但前10个月全国房地产开发投资额同比下降14.7%，住宅开发投资下降 13.8?。这些数据表明，开发商对市场前景仍不乐观。 购房者同样信心不足。有分 ...