报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色金属市场受宏观因素、原料供应、冶炼情况、需求和库存等多因素影响，各品种表现分化 铜方面，短期价格或承压但中长期趋势未改，建议逢低做多；锌价走势受“补涨”逻辑影响，建议高抛低吸；镍和不锈钢短期高位震荡，建议短线逢低多，不宜过度追高 [9][90][195] 各目录总结 有色金属价格监测 - 美元指数现值99.4，日涨跌幅0.03%，周涨跌幅0.23%，年涨跌幅1.12% 多数有色金属价格有不同程度变动，如碳酸锂日涨跌幅 -10.43%，周涨跌幅1.94%，年涨跌幅20.25% [7] 铜（CU） - **宏观因素**：央行下调利率且今年降准降息有空间，12月社融等数据超预期，美国CPI数据符合预期，特朗普暂不对关键矿产加征关税等，整体宏观因素偏利空 [9] - **原料端**：铜矿现货加工费下滑，港口库存增加，2026年铜精矿长单加工费为0美元/吨与0美分/磅，原料端利多 [9] - **冶炼端**：硫酸价格维持高位，采用现货铜矿的冶炼厂亏损扩大，采用长协铜矿的冶炼厂盈利提高，冶炼端中性 [9] - **需求端**：周内铜价冲高回落，下游需求有所释放，精炼铜杆及再生铜杆开工率小幅提升，需求端中性 [9] - **持仓**：市场参与度高，沪铜持仓量维持高位，近月持仓虚实比低，短期挤仓风险偏低，持仓中性 [9] - **库存**：国内消费淡季，LME及COMEX铜库存累库，全球铜显性库存增加，库存利空 [9] - **投资观点与策略**：看多，建议单边逢低做多，套利暂无 [9] 锌（ZN） - **宏观因素**：中国央行下调利率，美国有关键矿产战略储备计划，美国零售销售和PPI数据向好，宏观因素偏多 [90] - **原料端**：国产加工费维持，进口加工费下调，加工费低位企稳，伊朗地缘风险或影响供给，原料端中性 [90] - **冶炼端**：年初部分冶炼厂复产，预计1月锌锭供应量增加，但炼厂亏损走扩，冶炼端中性 [90] - **需求端**：镀锌开工率回落，淡季需求承压，需求端偏空 [90] - **库存**：上周社库和LME锌库存均下滑，库存中性 [90] - **投资观点与策略**：震荡偏多，建议单边高抛低吸，套利观望 [90] 镍·不锈钢（NI·SS） - **宏观因素**：特朗普表态影响美联储降息预期，中国社融数据超预期，央行支持实体经济，宏观因素中性 [195] - **原料端**：印尼镍矿供应仍趋紧，菲律宾雨季镍矿进口回落，国内港口库存去化，镍铁价格上涨，原料端中性偏多 [195] - **冶炼端**：纯镍1月排产回升，镍铁产量或增加，硫酸镍产量持稳，冶炼端中性 [195] - **需求端**：不锈钢价格高位，钢厂1月排产增加，社会库存去化，新能源需求走弱，需求端中性 [195] - **库存**：全球镍库存延续增势，库存中性偏空 [195] - **投资观点与策略**：高位震荡，建议单边短线逢低多，不宜追高，套利无 [195]

核心观点 - 锂电需求呈现“淡季不淡”特征，碳酸锂供需格局反转，行业进入由需求驱动的上行周期 [1][4] - 铜、铝等基本金属短期受库存累积及宏观因素影响或高位震荡，但中长期供给约束与需求潜力支撑价格上行预期 [2][3] - 钴原料因出口配额制延续导致结构性偏紧，钴价有望延续上涨 [5] 铜行业分析 - **价格与库存**：本周伦铜、沪铜、美铜价格分别下跌0.50%、0.63%、0.71% [2]。伦铜、纽铜、沪铜库存分别为14.4万吨、54.3万短吨、21.4万吨，环比分别增加3.31%、4.81%、18.3%；国内电解铜社会库存32.1万吨，环比增加17.20% [2] - **短期因素**：美国总统特朗普表示暂不对关键矿物征收关税，关税预期推迟，叠加LME-COMEX套利空间收窄，短期或压制铜价 [2]。电解铜杆周度开工率57.47%，环比增加9.65个百分点，显示需求有所回升 [2] - **中长期展望**：铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，供需格局或由紧平衡转向短缺 [2]。铜冶炼在“反内卷”背景下利润周期有望见底，叠加美联储进入降息周期，铜价有望突破上行 [2] - **关注标的**：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业 [2] 铝行业分析 - **价格与利润**：本周沪铝上涨0.83%至2.42万元/吨，伦铝下跌0.73%至3138美元/吨 [3]。电解铝毛利8461元/吨，环比微减0.02% [3] - **氧化铝市场**：氧化铝价格下跌1.12%至2655元/吨 [3]。冶金级氧化铝运行产能达8916万吨/年，周度开工率80.82%，环比上升0.31个百分点 [3]。供需基本面维持过剩，库存持续累积，现货价格延续弱势 [3] - **电解铝库存**：伦铝库存48.80万吨，环比减少1.97%；沪铝库存18.59万吨，环比增加29.24%；国内现货库存73.6万吨，环比增加3.1% [3] - **需求与供给**：在铜价高企背景下，空调等家电领域“铝代铜”进程或加速 [3]。消费品以旧换新政策有望在2026年延续，电解铝需求有望上调 [3]。国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期 [3] - **关注标的**：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方 [3] 锂行业分析 - **价格表现**：本周碳酸锂价格上涨12.86%至15.8万元/吨，锂辉石精矿上涨5.32%至1980美元/吨 [1][4]。碳酸锂期货主力合约2605上涨1.94%至14.62万元/吨，周五期货跌停主要因广期所加大监管力度及投机资金获利了结 [1][4] - **供需数据**：本周碳酸锂产量2.26万吨，环比增加70吨（+0.3%） [4]。SMM周度库存10.97万吨，环比减少263吨（-0.2%），延续去库 [4] - **需求驱动**：磷酸铁锂12月产量40.4万吨，同比增长46%，环比减少2%，锂电正极材料需求维持高增 [4]。出口退税取消有望拉动“抢出口”需求，锂电需求有望维持“淡季不淡” [4] - **行业展望**：在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的上行周期，锂板块公司有望迎来利润拐点 [4] - **关注标的**：建议关注锂资源自给率较高且具备第二增长曲线的标的，包括雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业 [4] 钴行业分析 - **价格表现**：本周MB钴上涨0.59%至25.68美元/磅，国内电钴价格下跌1.31%至45.2万元/吨 [5] - **供给格局**：刚果(金)自10月16日起解除钴出口禁令，改为实施钴出口配额制 [5]。该国决定将2025年第四季度的钴出口配额延续至2026年3月底，考虑到运输周期，预计国内原料或将在今年3月后才能陆续到港 [5] - **行业展望**：钴原料结构性偏紧逻辑不变，钴价有望延续上涨 [5] - **关注标的**：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [5]

文章核心观点 - 近期黄金、白银、铜等金属价格创历史新高，市场热度从交易盘面蔓延至线下实物投资，深圳水贝市场甚至出现“投资铜条”的咨询和预定现象，但市场对此多持观望态度，且实物回收渠道尚未明确 [1][8] - 本轮有色金属价格上涨由全球铜矿供应紧张、美国关税预期引发的贸易流向重构、以及人工智能与新能源基础设施需求增长等多重因素驱动，但机构对后续价格走势存在分歧 [8] - 消费者追逐实物贵金属及基础金属投资，反映出在资产价格高企背景下的保值需求与“资产配置荒”，而商家追逐热点可能忽视风险并偏离主业，近期市场已出现供应商“爆雷”事件 [8] 市场现象与产品动态 - 深圳水贝市场出现“投资铜条”咨询热潮，但记者实地走访暂未发现实物，需预定，价格约为190元/1000克，量大可优惠 [1] - 商家对“投资铜条”多持谨慎态度，目前普遍只卖不回收，因加工费可能高于原材料价值，回收价值有限 [1] - 社交平台上“投资铜条”话题引发热议，但多数参与者抱着“看热闹”的心态 [1] 金属价格驱动因素与市场展望 - 以铜为代表的有色金属价格自2025年11月以来持续上涨，LME铜价在2025年上涨近40% [8] - 价格上涨主要受三重因素共振驱动：全球铜矿供应持续紧张、美国关税预期引发贸易流向重构、人工智能与新能源基础设施需求加速增长，叠加宏观金融属性强化 [8] - 机构对铜价前景看法不一：高盛上调2026年上半年铜价预期至12750美元/吨，而花旗认为2025年1月可能就是全年高点，需警惕关税预期兑现后的价格回调 [8] 消费者行为与市场风险 - 消费者购买投资金条、银条乃至铜条，核心动机是希望资产保值，这在一定程度上体现了普通消费者的“资产配置荒” [8] - 商家追逐市场热点可能由供需新变化导致，但容易忽视风险、偏离主业，近期水贝市场已出现黄金原料供货商及银楼“爆雷”跑路的事件，揭示了贵金属市场的剧烈波动 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价在高价位波动或放大，需关注仓位管理和风险对冲，未来触顶主要依赖海外宏观叙事，短期微观需求有参差 [3] - 氧化铝基本面驱动向下，期现货共振走弱，下方空间可能存在 [4] 根据相关目录分别进行总结 交易端：价差、成交量、持仓 - 期现价差：本周A00现货升贴水走弱，氧化铝现货升贴水走强 [7] - 月间价差：沪铝近月月差波动增加 [10] - 成交量、持仓量：沪铝主力合约持仓量小幅回落，成交量小幅回升；氧化铝主力合约持仓量大 幅回落，成交量大幅回落 [12] - 持仓库存比：沪铝主力合约持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比小幅上升 [17] 库存：铝土矿、氧化铝、电解铝、加工材 - 铝土矿：港口库存、库存天数减少，12月氧化铝企业铝土矿库存呈现累库，几内亚港口发运量回升，海漂库存回升，出港量回升，到港量回落 [21][25][28] - 氧化铝：全国总库存和阿拉丁全口径库存继续累库 [39][46] - 电解铝：本周大幅累库 [53] - 铝棒：现货库存、厂内库存增加 [57] - 铝型材&板带箔：原料、成品库存比多小幅回升 [59] 生产：产量、产能、开工率 - 铝土矿：12月国产矿供应小幅回升 [62] - 氧化铝：产能利用率保持稳定，但基本面宽松格局暂未扭转 [67] - 电解铝：运行产能维持高位，铝水比例季节性回落 [71] - 下游加工：铝板带箔产量小幅回落，龙头企业开工率回升 [77][82] 利润：氧化铝、电解铝、加工材 - 氧化铝：12月利润小幅回落 [89] - 电解铝：利润仍处于高位，但不确定因素干扰市场预期 [101] - 下游加工：铝棒加工费回升，下游加工利润仍处于低位 [105] 消费：进口盈亏、出口盈亏、表需 - 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏有所扩大 [114] - 出口：11月铝材出口小幅回升，但出口需求因贸易政策调整受阻，铝加工材出口盈亏呈现分化 [116][118] - 消费绝对量：商品房成交面积低位，汽车产量环比回落 [119]

会议基本情况 - 中国有色金属建设股份有限公司于2026年1月16日下午14:30召开了2026年第一次临时股东会 [2] - 会议地点位于北京市朝阳区安定路10号中国有色大厦 [2] - 会议召集人为公司第十届董事会 现场会议由公司董事、总经理谭耀宇先生主持 [2] - 会议采用现场记名投票与网络投票相结合的方式召开 符合相关法律法规及公司章程规定 [2] - 公司部分董事、高级管理人员及聘请的见证律师出席或列席了会议 [3] 股东出席情况 - 出席本次会议的股东共651人 代表股份747,597,756股 占公司有表决权股份总数的37.5594% [4] - 其中 通过现场投票的股东3人 代表股份704,785,879股 占比35.4085% [5] - 通过网络投票的股东648人 代表股份42,811,877股 占比2.1509% [6] - 出席会议的中小股东共648人 代表股份42,811,877股 占比2.1509% 全部通过网络方式投票 [7][8] 提案审议与表决结果 - **提案1.00 关于续聘会计师事务所的议案** 获得高票通过 总表决同意票占比99.3608% [9][10][12] - 在中小股东表决中 该议案同意票占比为88.8372% 反对票占比10.6454% [11] - **提案2.00 关于2026年度日常关联交易预计的议案** 获得通过 总表决同意票占比95.7398% [13][15] - 该议案涉及关联交易 关联股东中国有色矿业集团有限公司及马引代先生回避表决 合计704,673,279股未计入有效表决权总数 [14] - 中小股东对该议案的表决同意票占比为95.7084% [14] - **提案3.00 关于为控股子公司开具保函的议案** 获得通过 总表决同意票占比99.7385% [16][18] - 中小股东对该议案的表决同意票占比为95.4333% [17] - **提案4.00 关于修订《担保管理办法》的议案** 获得通过 总表决同意票占比99.7511% [19][20] - 中小股东对该议案的表决同意票占比为95.6531% [20] 法律意见与文件 - 上海市方达（北京）律师事务所李祥、刘洋律师为本次会议出具了法律意见书 [20] - 律师认为 本次股东会的召集、召开程序、参与人员资格、召集人资格及表决程序与结果均合法有效 [20] - 备查文件包括本次股东会决议及相关法律意见书 [21]

公司资金用途变更 - 公司将2023年可转债募投项目“年产10万吨三元前驱体项目（一期）”及“道氏新能源循环研究院项目”尚未投入的募集资金合计110403.37万元（含息）变更用于“刚果（金）年产30kt阴极铜湿法冶炼厂项目” [1] - 公司已完成5个新专户开设，并与国联民生证券、中国银行签订四方监管协议 [1] - 截至2026年1月16日，各新开设的募集资金专户余额均为0 [1] 项目投资调整 - 原募投项目“年产10万吨三元前驱体项目（一期）”及“道氏新能源循环研究院项目”的资金投入计划发生变更 [1] - 新的资金投向为位于刚果（金）的“年产30kt阴极铜湿法冶炼厂项目” [1]

公司治理与财务决策 - 公司于2026年1月16日召开2026年第一次临时股东会并审议通过多项议案[1] - 股东会审议通过了《云南锡业股份有限公司关于2025年前三季度利润分配方案》[1] - 股东会审议通过了《云南锡业股份有限公司关于2026年度向子公司提供担保额度预计的议案》[1] - 股东会审议通过了《云南锡业股份有限公司关于开展远期外汇交易业务的议案》[1]

公司审计团队变更 - 锌业股份收到容诚会计师事务所函件 因原审计项目合伙人黄骁及签字会计师刘婉卓工作变动 事务所指派人员替换 [1] - 变更后 审计项目合伙人由黄骁替换为王逸飞 签字注册会计师由刘婉卓替换为张玉华 并新增签字注册会计师沙政宇 [1] - 质量控制复核人变更为郎海红 审计团队将继续完成公司2025年度财务报表审计及内部控制审计工作 [1]

公司股东信息 - 截至2026年1月10日，云南铜业股东总户数为193,718户 [2]

本轮有色金属行情特征 - 行情最大特征是资金先进场，市场再找故事，故事成为了盘面结果而非原因 [1] - 在宏观流动性宽松预期与美国232关税条款催化下，热钱大量涌入有色板块，完成了从铜、铝到白银的轮动拉升 [1] - 资金集中火力进行“边际突破”的最终品种锚定在锡，因其是有色板块持仓量最少的小金属，意味着最大的弹性 [1] - 从持仓图可见，自1月9日起，有色第一大品种铜退居幕后，领头羊依次交给沪铝和沪银，基本有色金属的上涨不再锚定铜的走势，而是白银 [1] - 1月13日，碳酸锂作为热钱最先撤退的品种，带动整个有色板块开始出现边际冷却 [1] 沪锡价格走势与历史复盘 - 沪锡主力合约从30万元/吨涨至35万元/吨，耗时30个交易日（2025.11.27→2026.1.6），但从35万元/吨冲击40万元/吨仅用了6天 [1] - 期间刚果（金）山体滑坡、锡锭库存去化等题材，更多是在价格上涨后市场寻找的支撑性解释，而非行情启动的初始原因 [1] - 2022年2-3月，沪锡主力合约盘内最高触及当时历史最高点39.5万元/吨，随后经历史诗级泡沫破裂，价格一路下跌至2022年11月1日的15.4万元/吨 [3] - 历史周期显示，从“高价抑制需求”到价格崩盘约1-2个月，从下跌到下游恢复采购则需一个季度左右 [3] 2022年锡价上涨与崩溃原因分析 - **上涨阶段（2021年末-2022年3月）**：行情起于基本面实质性紧张 [4] - 2021年10月，缅甸佤邦因疫情实施边境封锁，导致中国从缅甸进口锡矿的稳定性显著下降 [4] - 同期国内冶炼企业产能集中释放，冶炼产能扩张速度远超锡精矿供应增长速度 [4] - **崩溃阶段（2022年3月-10月）**：多因素触发锡价经历史诗级泡沫破灭 [10] - 高价彻底抑制需求，下游企业普遍“拒采”，仅维持刚性需求，形成负反馈 [14] - 供应开始修复，贸易商隐性库存集中释放，印尼此前的精锡出口管控解除，我国进口印尼锡锭量大幅增加，例如2022年8月，来自印尼和马来西亚的锡锭进口占当月总量80% [14] - 宏观与资金面同时转向，2022年3月国内疫情封控，美联储开启加息周期，全球流动性收紧，同时投机资金在LME镍事件平息后获利了结 [14] 当前行情驱动信号与压力 - **基本面支撑与变化**：本轮锡价大涨的核心基本面支撑是缅甸佤邦复产进度自去年以来严重不及预期，但当前佤邦实际出口水平在逐步增长，长期仍能提供增量 [11] - **库存状况**：国内锡锭社会库存处于历史最低位，伦锡库存也同样处于同期绝对低位，为上涨提供了支撑 [13] - 但与2022年库存绝对低位不同，当前社会库存并非极端紧张，而期货仓单量已处高位，压力逐渐显性化 [15] - **高价负反馈**：叠加春节临近，下游仅按需采购，补库意愿降低，高价负反馈已然形成 [15] - **非洲产区影响**：刚果（金）的安全局势、山体滑坡等暂未对锡矿山的生产、运输产生实质性影响 [15] 市场情绪与监管动态 - **市场情绪拐点**：根据紫金天风期货风云系统的多空情绪指标，本轮市场情绪已于1月7日触及5.73的峰值，与2025年7月“反内卷”行情时的狂热水平相当，但该指标现已显著回落至2.6的正常区间 [18] - **情绪指标意义**：该指标在正值区间代表多头情绪占优，负值则为空头情绪，其回落表明大宗商品整体的狂热情绪正在退潮，盘面涨跌开始分化，回归各自品种的基本面定价逻辑 [18] - **监管出手降温**：上海期货交易所已于昨日上调沪锡交易保证金和涨跌停板幅度，并设置单日开仓限额，这是监管层面明确的政策降温信号 [21] 行情阶段判断与展望 - **行情进入“鱼尾”阶段**：多个信号显示本轮向上驱动的行情已进入“鱼尾”，理性回归的压力日益增大 [11] - **历史经验预示**：当资金在有色板块内部轮动遍及主要金属品种后，最终涌入锡、镍等小市值、高弹性品种时，往往预示着板块的普涨行情已接近鱼尾阶段 [22] - **短期与长期观点**：长期看好沪锡的逻辑不变，但是短期内情绪过热，再向上驱动的逻辑将与被高价抑制的下游需求、监管降温、情绪退潮等现实压力严重背离 [22] - **价格与市场焦点**：随着资金进一步冷静，价格存在短期内快速回调的压力，后续市场焦点将重新回归至基本面，即矿端实际供应稳定性与下游消费的真实复苏力度 [22]