行业投资评级与核心观点 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但对覆盖的众多公司给出了“增持”或“谨慎增持”的评级 [6][7][10] * 核心观点：千问APP与阿里生态全面打通，标志着AI应用从“工具”迈入“智能体”时代的关键跃迁，行业提速可期 [3] * 投资观点聚焦多个主题：1) 旅游出行政策催化持续，关注OTA、酒店、景区板块 2) 竞争格局大幅改善，关注菜百股份、华图山鼎 3) AI应用行情启动，关注康耐特光学、青木科技、天立国际控股、焦点科技、小商品城、孩子王等 4) 免税销售数据亮眼，关注中国中免 5) 其他低估值公司，如老铺黄金、苏美达等 [5] 上周行情回顾 * 上周（2026.1.12-1.18）商贸零售板块涨幅为-0.16%，消费者服务板块涨幅为-0.99%，在30个行业中分别排名第12和第18 [5] * 未停牌股票中，众信旅游（+15.08%）、阿里巴巴（+13.45%）、海底捞（+10.65%）、行动教育（+9.65%）、汇通达网络（+9.26%）、颐海国际（+8.37%）涨幅居前 [5] 行业重点信息及数据更新 * **社服行业**：比格比萨冲击港股IPO，运营387家餐厅；AI改写外卖竞争维度；融创文旅转型遇阻；社区生鲜店钱大妈提交港股上市申请 [5] * **零售行业**：2026年山姆中国计划新开13家店，其中天津、佛山、无锡将开“双山姆”；永辉与蒙牛定制牛奶上市一周销售破百万；京东推出免费“AI年货地图”；拼多多推出共享仓服务实现全国次日达/后天达 [5] 公司业绩公告 * **康耐特光学**：预计2025年度净利润同比增长不少于30% [5] * **重庆百货**：预计2025年营业收入147.12亿元，同比下降14.16%；归母净利润10.21亿元，同比下降22.36% [5] * **中国黄金**：预计2025年归母净利润2.86亿元至3.68亿元，同比大幅下降55%至65% [5] * **潮宏基**：预计2025年归母净利润4.36亿元至5.33亿元，同比增长125%至175% [5] * **永辉超市**：预计2025年度归母净利润为负值，经营业绩将出现亏损 [5] 重点公司盈利预测与估值（表1摘要） * **黄金珠宝**：潮宏基2025E归母净利润5.13亿元，对应PE 22倍；老铺黄金2025E归母净利润50.22亿元，对应PE 21倍；周大福2025E归母净利润86.14亿元，对应PE 15倍 [6] * **电商**：小商品城2025E归母净利润42.38亿元，对应PE 23倍；唯品会2025E归母净利润93.00亿元，对应PE 6倍；焦点科技2025E归母净利润5.45亿元，对应PE 33倍 [6] * **免税**：中国中免2025E归母净利润42.13亿元，对应PE 43倍 [6] * **酒店**：华住集团-S 2025E归母净利润43.45亿元，对应PE 24倍；锦江酒店2025E归母净利润9.19亿元，对应PE 30倍 [6] * **餐饮**：海底捞2025E归母净利润41.34亿元，对应PE 19倍；九毛九2025E归母净利润1.42亿元，对应PE 18倍 [6] * **OTA**：携程集团2025E归母净利润318.62亿元，对应PE 9倍；同程旅行2025E归母净利润33.68亿元，对应PE 14倍 [6] * **教育**：天立国际控股2025E归母净利润7.72亿元，对应PE 7倍；行动教育2025E归母净利润3.04亿元，对应PE 19倍 [6][10] 重点公司股息率与ROE（表2摘要） * **高股息率**：重庆百货2024年股息率达5.1%；海底捞2024年股息率达9.7%；菜百股份2024年股息率达4.0%；行动教育2024年股息率达5.7% [9] * **高ROE（2024年）**：海底捞ROE为42.9%；行动教育ROE为28.0%；名创优品ROE为26.9%；安克创新ROE为24.9%；华住集团-S ROE为25.1% [9][11] 机构持仓变动（表3摘要） * **机构持股比例显著下降**：焦点科技机构持股比例从2025Q2的29.52%降至2025Q3的12.10%，下降17.43个百分点；重庆百货机构持股比例从45.00%降至28.29%，下降16.71个百分点；潮宏基机构持股比例从69.91%降至56.85%，下降13.07个百分点；孩子王机构持股比例从56.44%降至43.57%，下降12.87个百分点 [12] * **机构持股比例小幅下降**：中国中免机构持股比例从69.26%降至65.31%，下降3.95个百分点；永辉超市机构持股比例从45.21%降至41.06%，下降4.16个百分点 [12] 港股沽空情况（表4摘要） * **未平仓卖空金额较高**：泡泡玛特未平仓卖空金额达184.15亿港元，占证券发行数量比例7.10%；周大福未平仓卖空金额44.94亿港元，占比3.65%；老铺黄金未平仓卖空金额38.06亿港元，占比3.47%；海底捞未平仓卖空金额37.71亿港元，占比4.69% [13] * **卖空占比较高**：天立国际控股未平仓卖空数占证券发行数量比例达9.89%；九毛九占比5.54%；粉笔占比4.50%；名创优品占比5.50% [13] 公司股东增减持与未来解禁（表5、表6摘要） * **近期减持计划**：涉及莱绅通灵、天虹股份、凯撒旅业、壹网壹创、红旗连锁（永辉超市拟减持）、吉宏股份等多公司，拟减持比例多在1%-3%之间 [14][15] * **近期增持计划**：小商品城、轻纺城控股股东发布增持计划 [15] * **未来解禁**：北京人力2026年4月、5月分别有占总股本18.46%和16.79%的股份解禁；重庆百货2027年3月有占总股本56.27%的股份解禁；赛维时代2026年7月有占总股本51.51%的股份解禁 [16]

核心观点 报告的核心观点是继续看好AI产业趋势与游戏等高景气度赛道带来的投资机会，并围绕互联网和传媒板块的多个细分领域给出了具体的投资建议[3][14] 互联网板块投资建议 - **电商**：维持对阿里巴巴的首推，认为其AI应用（如千问App）的进展将持续带来催化，建议关注千问模型的后续升级，千问App的MAU已突破1亿[3][17]，同时认为京东的4Q25是增速最弱的季度，后续将边际好转[3][17] - **社交娱乐媒体**：哔哩哔哩和腾讯控股广告势能较强，腾讯游戏基本面向上，看好《三角洲行动》成为继《王者荣耀》与《和平精英》之后的第三大长青游戏，哔哩哔哩自研游戏《闪耀吧！噜咪》已开启测试招募，预计2026年将逐步释放新品[3][17] - **互联网医疗**：京东健康、阿里健康发挥头部平台优势，与上游原研药厂商加深合作，收入及利润增长表现持续强劲[3][17] - **短视频**：认为快手主业稳健，其AI产品“可灵”持续保持技术和商业化领先，2025年12月单月收入超过2000万美元，对应的年度经常性收入（ARR）为2.4亿美元，截至2025年12月，可灵已在全球拥有超6000万创作者，累计生成超6亿个视频[3][18] - **潮玩+IP赛道**：泡泡玛特海外供应链布局深化，印尼、柬埔寨及墨西哥合作伙伴近期开始出货[3][19] - **长视频**：11月电视剧备案数环比持续复苏，多个平台集中释放优质剧集，审核提效，建议关注处于底部位置的爱奇艺、芒果超媒[3][19] - **音乐流媒体**：三季度腾讯音乐和网易云音乐业绩稳健，受市场对未来竞争的担忧影响，估值有所回调，但认为当前估值具备吸引力[3][20] 传媒板块投资建议 - **游戏**：持续看好基本面驱动下的板块表现，行业景气度有望在2026年延续，近期新品密集，推荐头部公司腾讯控股、网易，以及世纪华通、巨人网络、恺英网络、三七互娱、完美世界等[3][22] - **广告营销**：根据对分众传媒的草根调研，第一季度闪购广告主仍在稳定投放，且AI应用如Canva、阿福等在分众投放广告，预计公司2026年上半年增长趋势持续[3][22] - **出版**：部分出版公司受教育反腐影响，三季度业绩承压，建议关注主业质地优异、股息率较高的中原传媒、中南传媒、凤凰传媒等[22] - **影视院线**：建议关注产能领先的华策影视、柠萌影视，平台龙头芒果超媒、爱奇艺，以及院线端的万达电影、横店影视[23] - **IP衍生品与央国企改革**：建议关注华立科技、上海电影、姚记科技、汉仪股份以及江苏有线、浙文互联、电广传媒等方向[23] AI板块投资建议与动态 - **整体观点**：当前处于国产AI密集催化期，建议围绕字节豆包、阿里千问、DeepSeek等模型的迭代展开关注，并关注各细分应用场景公司[3][23] - **推荐标的**：推荐互联网龙头企业阿里巴巴、腾讯控股，细分场景应用龙头建议关注快手、美图、粉笔等，IP+AI视频产业链关注阅文、中文在线、上海电影等，AI电商关注值得买，AI客服关注神州泰岳，AI游戏关注恺英网络，AI营销关注汇量科技、易点天下、蓝色光标，AI医疗关注京东健康、阿里健康[3][23] - **国内AI数据追踪**：上周（2026/1/5-2026/1/11）国内主要AI大模型网页访问量中，DeepSeek以6545.79万次保持领先，环比上升10.83%，豆包网页访问量为2529.50万次，环比上升12.23%，通义千问App iPhone端下载量81.77万次，环比上升21.64%[26][27][28] - **海外AI数据追踪**：上周海外主要AI大模型网页访问量中，ChatGPT以89495.41万次居首，但环比下降26.37%，Claude访问量2954.82万次，环比下降25.65%，但其App iPhone端下载量环比大幅上升86.50%[45][46] - **科技大厂动态**：DeepSeek新论文开源发布Engram记忆模块，旨在提升长文本处理效率、降低成本[55]，阿里千问App全面接入淘宝、支付宝、飞猪、高德等400余项生态能力，实现AI Agent功能[56]，智谱AI与华为联合开源图像生成模型GLM-Image[56]，谷歌联合Shopify、沃尔玛等推出通用商务协议（UCP）[57]，OpenAI在ChatGPT中引入广告功能并上线翻译页面[16][57] 行业数据跟踪 - **影视数据**：2026年1月11日至1月17日，电影周票房累计2.85亿元，环比下降2.51%，票房前三名为《匿杀》（6416.6万元）、《疯狂动物城2》（5881.3万元）、《阿凡达3》（5152.2万元）[59] - **游戏数据**：根据2026年1月17日App Store iPhone畅销榜，排名前五的游戏分别为《王者荣耀》、《和平精英》、《地下城与勇士:起源》、《原神》、《逆战：未来》[65][66] - **行业新闻摘要**：2025年全球手游总收入达823亿美元，同比增长1.3%，其中TOP30中国手游发行商全球总收入为233亿美元，合成手游赛道全球市场规模突破24亿美元，同比增长95%[67]，2025年全球短剧应用内购总收入突破28亿美元，同比增长116%[69]，Temu 2025年全球月活跃用户突破7.6亿[69]，腾讯新游《逆战：未来》上线后迅速冲至畅销榜第四[69] 市场表现与公司动态 - **市场表现**：本周（1月12日-1月16日）中信传媒指数上涨3.34%，跑赢上证指数3.79个百分点[14]，传媒板块周涨幅前三为易点天下（54.34%）、利欧股份（39.41%）、人民网（31.83%）[76][77] - **公司公告摘要**：完美世界董事计划减持不超过44，300股[72]，利欧股份因股价波动较大停牌核查[73]，昆仑万维预计2025年年度净利润为负值[73]，吉视传媒预计2025年年度净利润亏损3.64亿元至4.55亿元[74]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级 [2][3][4][6][9][11][16][22][28][35][38][45] 核心观点 * 本周核心观点聚焦于AI应用生态的打通与电商竞争的新动向，具体表现为千问App全面接入阿里生态实现AI购物，以及拼多多内测“百亿超市”并推出共享仓服务以强化物流竞争力 [2][17][46] * 报告持续看好AI产业趋势及提效逻辑，建议关注经营性现金流良好的科技龙头，并重点关注AI应用落地方向 [4][46] * 音乐流媒体平台被视为内需驱动的优质互联网资产，因其高性价比悦己消费特性和规模效应驱动的盈利杠杆，估值具备性价比 [4] 按目录总结 1.1.1、消费&连锁咖啡茶饮 * 咖啡行业高景气维持，各品牌积极开店，但需警惕淡季带来的短期数据波动风险 [4] * 茶饮行业短期略有承压，平台补贴退坡节奏趋缓，数据具备韧性，行业进入淡季且同店基数进入提升周期 [4] * 报告期内（2026年1月12日-1月16日），恒生非必需性消费业指数累计上涨5.67%，跑赢恒生指数3.33个百分点 [9] * 重点个股中，海底捞周涨幅达10.65%，携程集团-S周跌幅达21.84% [9] * 蜜雪冰城旗下鲜啤品牌“福鹿家”截至2025年12月31日全国门店数突破1800家 [12] 1.1.2、电商&互联网 * 国内电商持续承压，整体表现平淡乏力 [4] * 阿里巴巴电商与千问App打通，实现AI购物功能 [4][46] * 拼多多新推共享仓，可实现全国范围内次日达/后天达服务 [4][17] * 拼多多正在App内低调内测名为“百亿超市”的新业务 [17] * 拼多多旗下Temu在阿联酋推出面向当地卖家的本地卖家计划 [17] * 报告期内，恒生互联网科技业指数累计上涨3.73%，跑赢恒生指数1.39个百分点 [11] * 重点个股中，阿里巴巴-W周涨幅达13.45%，拼多多周跌幅为11.44% [11] * 携程集团因涉嫌垄断行为被国家市场监管总局立案调查 [12] 1.2.1、流媒体平台 * 音乐流媒体平台是内需驱动的优质互联网资产，建议持续关注 [4] * 报告期内，纳斯达克互联网指数累计下跌3.59%，跑输纳斯达克指数2.93个百分点 [16] * 恒生传媒指数上涨5.99%，跑赢恒生指数3.66个百分点 [16] * 重点个股普遍下跌，Spotify周跌幅为6.46%，腾讯音乐-SW周跌幅为6.40% [16] * Spotify宣布其美区Premium个人订阅价格将于2026年2月起从每月11.99美元涨至12.99美元，家庭套餐从19.99美元涨至21.99美元 [26] * Netflix与索尼集团达成一项价值约70亿美元、有效期至2032年的新协议，获得其电影全球流媒体播放权 [26] 1.2.2、虚拟资产&资产交易平台 * 美国参议院对《Clarity法案》的首次投票推迟，导致币价波动 [4] * 截至1月16日，全球加密货币市值达33，223亿美元，较上期上涨3.97% [22] * 报告期末，比特币和以太币价格分别达到95，516美元和3，296.06美元，分别较上期末上涨5.5%和6.9% [22] * Coinbase计划向所有客户开放股票交易业务，并致力于向代币化股权转型，其首席执行官希望未来能以比特币形式支付股息 [30] * 韩国金融服务委员会（FSC）新规允许上市公司和专业投资机构将最高5%的净资产投资于加密货币，预计约3500家实体将获得市场准入 [30] 1.2.3、车后连锁 * 2025年12月，汽车后市场产值同比下滑6%，环比增长9%；进厂台次同比下滑8%，环比增长2% [4][34] * 新能源车进厂台次同比增长20%，环比增长2% [34] * 报告期内，恒生综合指数累计上涨2.56%，跑赢恒生指数0.22个百分点 [28] * 重点个股中，中升控股周涨幅为5.44% [28] * 奔驰、宝马向国内供应链给出的2026年国产车型预估量均不足50万辆，而中国品牌如蔚来、小米汽车、鸿蒙智行目标更为激进 [34] * 2025年12月全国二手车市场交易量187.11万辆，环比增长7.15%，同比下降1.53% [34] * 奇瑞汽车成立注册资本5亿元人民币的全资子公司，加码汽车后市场布局 [34] * 2026年开年以来已有超过20家车企、超75款车型进行降价促销 [34] * 德勤调研显示，超六成中国消费者计划购买30万元及以上车型，其中30-39.99万元区间占比最高，达30% [34] 1.2.4、O2O * 抖音App在打车功能基础上，推出由哈啰租车提供的“租车”功能 [4][41] * 报告期内，恒生互联网科技业指数累计上涨3.73% [35] * 重点个股表现分化，方舟健客周涨幅高达51.66%，阿里健康周涨幅为17.85%，曹操出行周涨幅为16.52% [35] * 高德“飞行街景”功能上线48小时后，预约商家数突破35万 [17] 1.2.5、AI&云 * 千问App与阿里生态打通，上线AI Agent能力 [4] * 海外OpenAI与谷歌加大在AI+医疗/健康方面的投入 [4] * 报告持续看好AI产业趋势及提效逻辑，建议关注如谷歌、微软、腾讯、阿里等经营性现金流良好的科技龙头 [4] * 报告期内，纳斯达克互联网指数累计下跌3.59% [38] * 重点个股中，阿里巴巴周涨幅为9.57%，台积电周涨幅为5.80%，微软周跌幅为4.05%，Meta周跌幅为5.02% [38] * 阿里云目标拿下2026年中国AI云市场增量的80% [46] * BCG报告显示，超九成企业将坚持长期投入AI，2026年企业AI投资额预计较上年翻番，占总营收的1.7% [46] * 谷歌宣布推出开源医疗模型MedGemma 1.5 [46] * OpenAI以约1亿美元股权对价收购人工智能医疗健康应用程序公司Torch [46] 1.3、传媒 * 报告提及2025年微信小游戏DAU同比增长10%，超1亿，MAU达5亿 [4] * 报告期内，申万一级传媒指数上涨2.0408%，广告营销板块涨幅最大，影视院线板块跌幅最大 [45] * 重点个股中，心动公司周涨幅为10.97% [45] * 2025年，Steam平台上线游戏数量突破20，018款，同时在线人数峰值突破4200万 [51] * 2025年微信小游戏商业规模增速接近20%，月活用户稳定在5亿以上，DAU同比增长10% [51] * 2025年全球手游收入小幅增长1.3%至823亿美元，TOP30中国手游发行商全球吸金233亿美元 [51] * 腾讯《逆战：未来》手游自1月13日上线以来，新进用户已超1000万 [51]

电商分销的核心价值与战略定位 - 现代电商分销的本质已发生变革，其战略价值体现在多个维度：渠道功能从单纯销售通路演变为品牌体验触点和用户关系枢纽[4]，技术驱动创新通过数字化工具赋能分销效率革命性提升[4]，生态化发展趋势表现为分销体系与供应链、营销、服务的深度融合[4] - 分销体系是市场渗透加速器，能快速覆盖多层级市场与细分人群[4]，同时作为成本结构优化器，可将固定成本转化为可变成本以优化现金流[4] - 分销网络还扮演风险分散机制的角色，避免公司对单一平台的过度依赖，并构成数据获取网络，通过多触点获取立体用户画像与市场反馈[4] 主流电商分销渠道全景分析与选择策略 - 在社交电商领域，微信生态分销矩阵包含私域分销（如三级分销体系、社群团长制、小程序分销员）和内容分销（如公众号带货、视频号直播分销、朋友圈精准推荐），并借助SCRM系统整合、自动化分佣等工具赋能[4] - 短视频/直播平台分销主要通过达人分销（如抖音精选联盟、快手好物联盟、B站带货）和品牌自播（企业号直播分销体系、员工分销计划）实现，并注重内容融合，例如短视频内容植入和直播场景化销售[4] - 社区电商分销模式核心是团长模式（社区团购团长分销体系、社群运营标准化），并注重在垂直兴趣社群（如母婴、健身）和基于地理位置的本地生活服务中进行分销渗透[4] - 传统电商平台分销体系包括淘宝/天猫的渠道经销商体系与城市合伙人计划[4]，京东的pop店铺分销与自营供应商体系[8]，以及拼多多的拼团分销网络与产业带直供模式[8] - 跨境电商分销网络涵盖亚马逊联盟营销、独立站分销商计划，以及通过海外社交媒体（Instagram、TikTok）和本地化分销伙伴（区域代理、海外仓合作）进行的分销[8] - 垂直领域存在专业分销模式，例如生鲜电商的社区提货点与团长体系，奢侈品电商的会员推荐计划与KOL合作，以及健康医疗领域依赖专业人士背书与机构合作[8] 分销合作伙伴招募与管理体系 - 分销商画像需分层管理：头部KOL/KOC能提供品牌背书与爆发式带货，但选品要求高且佣金比例也高；腰部专业分销商可提供稳定销售产出与专业服务，需要系统性支持；小微分销网络能实现广泛覆盖与口碑传播，需要简化参与门槛[8] - 招募流程的吸引力构建阶段需清晰化价值主张（收益结构、支持体系、成长路径），可视化成功案例（真实数据展示、案例故事传播），并合理化入门门槛以平衡规模与质量[8] - 筛选评估体系包括资质审核标准化（身份验证、历史业绩、合规记录）、能力匹配度测评（目标人群覆盖、内容生产能力、销售技巧）以及理念契合度评估（品牌价值观认同、长期合作意愿）[8] - 启动扶持计划包含提供新手成长包（培训课程、启动素材、初期流量扶持），建立导师带教制（老带新机制、专属顾问支持），以及设置冷启动激励（前三个月专项补贴、业绩突破奖励）[8] 分销运营的核心支撑系统构建 - 技术系统支撑的核心是智能分销管理系统，其功能包括自动化分佣计算（多级分佣、阶梯奖励、实时结算）、订单与库存同步（实时库存可视、智能分单逻辑）以及数据分析平台（渠道ROI分析、分销商业绩追踪、用户行为分析）[8] - 营销工具赋能方面，公司需提供素材中心（一键转发图文、视频素材库）、个性化工具（专属推广链接、定制海报生成）以及互动功能（分销商排行榜、实时业绩播报）[8] - 供应链与履约体系优化要求柔性供应链支持，例如分布式仓储布局（贴近分销密集区域设置云仓）、智能库存预测（基于分销数据的需求预测模型）以及快速响应机制（爆款产品快速补货流程）[8] - 全渠道订单履约涉及订单智能路由（自动选择最优发货仓与物流商）、统一物流体验（全渠道统一的物流标准与服务）以及优化逆向物流（分销渠道的退换货流程简化）[8] - 品牌管控与合规管理需建立统一服务标准体系，包括售前咨询标准（产品知识库、常见问题解答）、售后服务流程（退换货政策、客诉处理机制）以及品牌形象规范（视觉识别统一、话术标准化）[8] - 价格与渠道管控依赖价格监控系统（全网比价、异常价格预警）和渠道冲突解决机制（区域保护、客户归属判定规则）[8] 数据驱动的精细化运营与增长策略 - 核心指标体系需监控渠道健康度，包括分销商活跃率（月度活跃分销商占比）、留存与成长（新分销商存活率、层级晋升率）以及网络稳定性（头部分销商依赖度、网络集中度）[13] - 销售效能指标涵盖渠道产出效率（人均GMV、订单转化率）、用户质量指标（新客成本、用户LTV、复购率）以及投入产出分析（渠道ROI、佣金占比、盈亏平衡周期）[13] - 分层精细化运营策略要求对头部分销商提供深度服务，如专属客户经理、优先选品权和数据深度共享[13]，对腰部分销商进行规模复制，提供标准化支持包和批量培训体系[13]，对小微分销商则简化参与流程，提供极简入驻和一键推广工具[13] - 持续优化与创新机制包括进行敏捷测试与迭代，如新渠道快速测试（小规模试点、数据验证）和激励政策A/B测试（不同佣金结构的效果对比）[13]，以及构建生态协同效应，例如实现跨渠道用户流转和建立资源共享平台[13] 未来发展趋势与创新方向 - 技术驱动的分销创新包括人工智能深度应用，如智能选品推荐、自动化内容生成（AI生成推广文案）和预测性分析（销售预测、库存优化）[13]，以及区块链技术赋能，用于建立透明分佣系统、数字身份认证和智能合约应用[13] - 模式与生态创新方向涵盖订阅制分销模式，例如会员制分销和SaaS化分销平台[13]，虚实融合分销网络，探索元宇宙分销和线下体验点网络[13]，以及可持续发展导向，实践绿色分销（环保包装）和融合社会责任（乡村振兴帮扶）[13] 构建面向未来的弹性分销网络 - 行业竞争已从单一规模扩张演变为效率竞争、体验竞争和生态竞争的多维较量[13]，成功的分销体系必须具备战略适应性以快速响应市场变化[13]，技术穿透力以通过数字化工具提升全链路运营效率[14]，以及生态共生性以构建品牌、分销商、消费者多方共赢的良性生态[14] - 公司构建分销体系应始终围绕核心问题：分销体系如何创造独特的用户价值，如何平衡分销网络的规模与质量，以及分销体系如何增强品牌的核心竞争力[14][16] - 在实施路径上，建议采取“聚焦突破、逐步扩展”的策略，即选择一个最有优势的渠道深度运营建立可复制模式，再逐步扩展，同时保持数据驱动的决策与创新验证机制[14] - 最终，优秀的分销体系不仅是销售渠道，更是品牌与用户深度连接的神经网络、市场洞察的感知系统和持续增长的动力引擎[15]

文章核心观点 - 2018年以来的中国企业出海潮呈现出与以往不同的新特点，其主体、目的地、行业和模式均空前多元，且以产业链集群式出海为主，规模庞大[4][5] - 中国企业出海可能成为今后一段时期国际上规模化产业转移和跨境投资的主要力量，将深远影响世界经济格局，并可能在全球形成以中国企业为主的产业链、供应链及中国标准[5][15] - 面对新形势，需要从国家战略层面创新手段支持企业出海，并为其提供全方位的金融服务，特别是发挥上海国际金融中心的作用[23][30][34] 中国企业“出海”新特点 - **出海主体与规模空前**：一个国家成千上万的企业（包括大量中小企业和个人创业者）在短时期内走向世界各个角落，企业数量多，投资规模庞大，是历史上从未有过的现象[10] - **行业全方位覆盖**：与过去发达国家仅转移低端产业不同，此轮出海是各行各业全方位出海，涵盖低端产业、高端产业（如新能源汽车、金融科技）、制造业、基础设施（如电信）、餐饮（如蜜雪冰城）、电商和科技企业等，背景是中国拥有最完整、最齐全的制造业门类[11] - **集群式产业链出海**：中国制造业凭借无与伦比的产业链协同效应，出现了产业链集群出海的新现象，例如浙江台州形成了汽摩配产业链集群出海，集群包括产业链主要企业、管理人员、技术人员甚至生产工人[11] - **以发展中国家企业背景推动国际化**：与历史上发达国家企业借助强大综合实力开疆拓土不同，中国企业作为发展中国家企业出海，一些东道国政府和人民可能不会投以仰视的目光，这给当地经营带来意想不到的挑战[12] 中国企业“出海”的影响及趋势 - **形成中国主导的产业链与标准**：将在世界范围内形成以中国企业为主的产业链和供应链，中国标准和中国规则（如在许多发展中国家的电信基础设施和东南亚数字技术领域）将逐步被接受[15] - **推动发展中国家快速产业升级**：相关国家特别是发展中国家有可能以较快速度实现基础设施升级和产业升级，全球南方国家在国际经济中的占比将迅速扩大[15] - **成为未来产业转移主要力量**：在由跨国公司主导的供应链全球化布局进入尾声后，中国企业可能成为今后有能力有意愿进行产业链全球化布局的主要力量，西方企业的“中国+1”供应链调整本质也是中国企业集群出海的一部分[16] - **带来挑战与融合机遇**：出海可能对东道国原有产业造成短期冲击，并使其面临中美博弈的挤压，但长期看，中国企业的先进生产技术、完善产业链和高效率协同能力将逐渐转化为东道国的能力，例如日本丰田在泰国的生产基地已开始向中国厂商采购零部件[16][17] 从战略上全面支持企业出海 - **创新支持手段与保护权益**：需重新审视资金跨境流动，区分正常“资金外流”与“资本外逃”，并调整完善跨境投资法律法规，构建全面的跨境法律体系以保护中国企业在海外的合法权益和资产安全[24][25] - **战略性指导产业布局**：需对战略性产业和技术出海制定规则，加快国内统一大市场建设以防止产业空心化，并战略性评估国际动荡区域的安全性以指导企业布局[27][28] - **鼓励服务机构同步出海**：应鼓励贸促会、律所、会计师事务所等服务机构与企业同步出海，同时国内智库及驻外使领馆需强化国别研究，建立公共数据库以降低企业调研成本[28] 为出海企业提供全方位的金融服务 - **统筹管理跨境资金流动**：在人民币国际化背景下，需重构金融管理思路和工具，实现内外资金流动的统一管理，并调整信贷、保险、债券、跨境支付等政策以适应企业出海需求[32][33] - **将上海建成出海企业服务中心**：需提升上海国际金融中心的竞争力，将其建设为中国出海企业的投融资中心、非美元及小币种外汇交易中心，并探索建设为中小企业提供司库服务的平台[34][35][36] - **构建境内外综合服务体系**：鼓励有境外机构的大型金融企业突破“一企一策”模式，制定针对不同集群的、境内外联动的综合服务策略，提供涵盖授信、结算、司库管理等的一揽子服务[37] - **推动金融机构协作**：推动中小金融机构与大型金融机构协作共建出海金融服务链，中小金融机构可依托上海国际金融中心参与外汇交易、银团贷款等业务[38]

中国与迪拜经济合作 - “迪拜商业论坛·中国”将于2026年5月14日在深圳举行，主题为“合力致远，共筑经济新增长”，旨在向中国商界介绍迪拜经济议程（D33）带来的多元化发展机遇，开拓合作与战略投资新路径 [2] 跨境电商与本地化运营 - TikTok Shop于1月16日在欧洲市场（德国、法国、意大利、西班牙）正式上线“本地托管”模式，商家备货至本地仓后，后续仓储、销售、配送、退换货均由平台完成 [3] - Temu于1月13日在阿联酋推出面向当地卖家的“本地卖家计划”，允许在阿联酋注册并持有本地库存的企业入驻，以提升配送效率并丰富商品品类 [3] - 2025年微信小程序服务已覆盖全球100个国家和地区，全年跨境及境外用户使用小程序次数突破50亿次，下半年通过小程序完成的交易金额同比增长超70% [4] 中国科技与制造企业出海动态 - 智元机器人于1月13日在马来西亚雪兰莪州开设海外首家机器人体验馆，公司已在马来西亚、新加坡、泰国、澳大利亚等10个市场设立本地团队 [4] - 创想三维在CES展会发布新子品牌SPARKX及新品SPARKX i7，其“创想云”国际站正式接入阿里云北美节点，优化3D打印云服务 [5] - 2025年阿里巴巴国际站工程机械类商品订单量同比增长40% [5] - 小鹏汽车计划于2026年在欧洲及东盟市场组建独立运作的本地化供应链团队，以支撑“植根当地、本地生产、全球供应”战略 [6][7] - 文远知行宣布其全球Robotaxi部署数量已达到1023辆，已在广州、北京和阿布扎比实现纯无人商业化运营，其中阿布扎比车队即将实现单车盈亏平衡 [7] - 2025年比亚迪以4234辆新能源客车出口量、18.2%的同比增长率和24%的市场份额，连续三年蝉联中国新能源客车出口行业冠军 [7] - 宁德时代于1月13日在利雅得启用中东首个也是最大的海外新能源售后设施——NING SERVICE体验中心，占地7000平方米 [8] - 伏泰科技在2026年阿布扎比可持续发展周上展示了其L4级自动道路清洁机器人，载重1.5吨，设计适应中东高温环境 [8] 投融资与业务扩张 - 弓叶科技于1月15日获数亿元融资，资金将用于核心光电传感器研发和海外销售渠道建设，产品已销售至中东、南美、日本、欧美等地 [9] - 工业安全传感器研发商湾测于1月12日完成过亿元A+轮融资，资金将用于新产品研发、生产基地建设及加强海外业务拓展 [9] - 旋变传感器研发商华旋传感于1月15日完成新一轮战略融资，资金将用于产品研发、产能扩产及全球市场拓展，其国内市场份额超过30% [9] - 电摩品牌OMOWAY连续完成Pre-A和Pre-A+轮数千万美元融资，资金将用于产品量产交付、技术研发及全球市场布局，产品将在东南亚首发 [10] - 海威股份获得国投聚力旗下基金3亿元战略投资，公司致力于通过铝合金压铸工艺实现零件轻量化，客户包括北美新能源车企、极氪等 [10] 市场趋势与政策数据 - 2025年海外众筹平台Kickstarter的十大热门项目中，中国品牌占据八席，累计众筹金额近1.4亿美元，其中安克创新的3D纹理UV打印机以4676万美元创下平台众筹纪录 [11] - 据海关统计，2025年中国高技术产品出口同比增长13.2%，拉动出口增长2.4个百分点，其中工业机器人出口增长48.7%，出口超过进口，使中国成为工业机器人净出口国 [12] - 海关总署表示，2025年中国人工智能相关产品贸易呈现蓬勃发展态势，出口应用于高端显卡领域的光收发模块增长了近60%，大型变压器、储能电池等电工器材出口增长18.8% [12]

谷歌发布通用商务协议（UCP） - 谷歌CEO Sundar Pichai在美国零售联合会年会（NRF）上正式宣布推出Universal Commerce Protocol（UCP），旨在为AI智能体（Agent）提供一套标准化的开放协议，使其能够在线直接完成购物[1] - UCP通过定义一组“代理商务的构建模块”，将端到端的购物流程拆解为可复用的能力组件，覆盖从商品发现、购买到下单后体验与服务的全流程[1] - 该协议采用Apache 2.0开源许可证发布，目标是让生态系统在同一套标准下实现互操作，使任何Agent都能与任意商家对话并自主完成完整购物流程[2][3] UCP的设计架构与核心能力 - UCP的整体设计连接消费者触点（如Google AI Mode、核心搜索、Gemini）与零售商后台系统（如订单管理、库存管理），中间定义了六项核心能力[8] - 六项核心能力包括：产品发现、购物车、身份绑定、结账、订单以及其他垂直能力，其中结账、身份绑定和订单为已宣布可用的能力（实线框），产品发现、购物车和其他垂直能力为尚未上线的能力（虚线框）[8] - 协议底层支持API、MCP（Model Context Protocol）以及A2A（Agent2Agent）三种通信方式，并可与其他Agent协议（如Agent Payments Protocol AP2）协同使用[8][9] - UCP是谷歌在零售领域的专门延伸，与之前发布的AP2、A2A、MCP等协议共同构成其Agent协议体系[9] UCP对电商流程的潜在变革 - 风险投资人Linas Beliūnas评论称，UCP的野心是将传统电商“搜索—广告—商品页—结账”的固定链路，压缩为“意图—Agent推理—购买”，用户无需点击跳转和参与SEO博弈[4] - UCP试图成为商业领域的“HTTP”，即所有AI介导交易背后不可或缺的基础设施，品牌竞争焦点将从争夺用户注意力转向争取被Agent选中，网站可能变得可有可无[4] - 购物车（Cart）能力被视为可能挑战电商“圣杯”的部分，即实现跨商家、多商品、由商家作为交易主体的统一购物车，即“一个购物车管全网”[10] - 结账（Checkout）流程将被大幅简化，新的“Buy for Me”功能将流程压缩为“商品 → 确认订单 → 下单完成”三步，并率先在美国上线[10] 解决可发现性：数据规范的升级 - UCP旨在解决的核心问题之一是“可发现性”，即让商家一次性按标准描述商品信息，即可在不同平台和Agent间通用，使商品数据本身成为交易入口[12] - 为适应AI/LLM时代的需求，谷歌正在升级其商品数据规范，在Merchant Center中新增数十个数据字段，以提供更丰富的产品内容和上下文信息[12][13] - 新增字段可能包括描述性文本、产品规格、Q&A、评论、特性列表、兼容性信息等，数量可能在24-60个之间，这被视为Google Shopping Feed 2.0[13][14] - 在AI时代，丰富的商品级内容与上下文将直接决定品牌能否被Agent选中并“占领Buy Box”[14] 生态合作与行业影响 - UCP发布首日即吸引了20多家合作伙伴加入，覆盖科技与金融领域的重要玩家[14] - 合作方主要分为两类：一是零售商与电商平台，如Shopify、Walmart、Target、Etsy、Wayfair、Best Buy、Macy‘s等；二是支付与清算体系，如PayPal、Stripe、Adyen、Visa、Mastercard等[17] - 蚂蚁金服（ANT Financial）也已出现在UCP的合作名单中，同时阿里巴巴旗下千问App上线了类似的AI Agent“任务助理”能力，打通了淘宝、支付宝等应用[17] - 行业趋势显示，Agent正从技术展示加速进入真实交易和服务场景，成为真正的赚钱工具，并可能对“社交+电商+服务”的组合进行洗牌，重写入口、链路和分发规则[17][18]

核心观点 - 报告核心观点认为美股市场因科技股估值偏高、市场结构性问题以及政策不确定性，中期仍存在回调压力[1] 而港股市场出现反弹，风格预计将转向2025年涨幅偏小、受外围影响小且基本面韧性好的资产，存在结构性机会[1][37] 全球市场一周表现 - 本周发达市场涨跌不一，日经225指数上涨3.84%，法国CAC40指数下跌1.23%[9] - 本周多数新兴市场上涨，韩国综合指数涨幅较大，为5.55%，胡志明指数涨幅较小，为0.60%[10][11] - 全球主要股指估值方面，日经225指数市净率为2.52，处于较高水平[1] 纳斯达克指数市盈率上升至42.02[1][10] 标普500席勒市盈率为40.8，是互联网泡沫峰值外维持40以上区间最久的一轮[1][16] 美股市场近一周表现 - 美股三大指数本周均下跌，标普500指数跌0.38%，纳斯达克指数跌0.66%，道琼斯工业指数跌0.29%[2][12] - 标普500细分行业多数上涨，房地产板块涨幅最大，为4.07%，金融板块跌幅最大，为2.33%[12] - 标普500指数表现前十个股中信息技术行业占比较大，涨幅前三为超威半导体(14.11%)、科天半导体(11.99%)、康宁(10.52%)[16] - 美股科技股估值偏高，TAMAMA科技指数市盈率36.67，费城半导体指数市盈率45.3，纳斯达克指数市盈率42.02[1][16] 叠加二线及中小科技股过热、一线科技股回调疲软，市场存在结构问题，科技指数中期有回调压力[1][16] - 由于特朗普经济政策反复无常的可能性及美股估值偏高，金融、通讯服务、消费、工业等行业内的高位资产中期仍可能震荡消化[1][16] - 美国中概股方面，纳斯达克金龙指数本周上涨0.32%[20] 表现排名前十的个股中医疗保健行业占比最大，涨幅前三为1药网(83.44%)、燃石医学(37.38%)、团车(35.59%)[23][24] 港股市场近一周表现 - 港股主要指数本周均上涨，恒生指数涨2.34%，恒生中国企业指数涨1.9%，恒生香港中资企业指数涨0.93%，恒生科技指数涨2.37%[2][25] - 恒生细分行业多数上涨，非必需性消费业涨幅最大，为5.67%，电讯业跌幅最大，为1.34%[29] - 恒生指数表现排名前十的个股中地产建筑业占比较大，涨幅前三为新世界发展(26.6%)、阿里健康(17.85%)、阿里巴巴-W(13.45%)[31][32] - 恒生中国企业指数表现排名前十个股涨幅前三为阿里健康(17.85%)、阿里巴巴-W(13.45%)、海底捞(10.65%)[33] - 恒生香港中资企业指数表现排名前十个股涨幅前三为中国重汽(4.36%)、中国光大控股(4.18%)、中国海洋石油(4.11%)[34] - 恒生科技指数表现排名前十的个股中非必需性消费业占比较大，涨幅前三为微盟集团(19.90%)、阿里健康(17.85%)、华虹半导体(17.04%)[37][38] - 港股市场风格预计将与2025年一、二季度相比进一步转变，2025年涨幅偏小、受外围市场影响较小、基本面韧性较好的资产存在结构性机会[1][37] 本周重要海外经济数据 - 2025年11月，欧元区工业生产指数同比增速为2.5%，高于前值1.7%[2][39] - 2026年1月，德国Sentix投资信心指数综合指数为-16.4，高于前值-22.7[39] - 2025年12月，美国CPI同比增速为2.7%，与前值持平，核心CPI同比增速为2.6%，与前值持平[41] - 2025年11月，美国核心PPI同比增速为3.3%，与前值持平[43] - 2025年11月，英国工业生产指数同比增速为2.35%，高于前值0.41%[43] 其他市场观点 - 欧洲经济疲软，多个重要市场股指市净率偏高，法国CAC40、德国DAX、英国富时100、意大利富时MIB、欧洲STOXX50、欧洲STOXX600等指数中期维度仍易震荡[1] - 日本因货币流动性紧缩、汇率潜在问题、经济疲软及股指市净率较高，日经225指数中期仍积蓄调整压力[1] - 受经济基本面、美国贸易政策或估值问题影响，韩国综合指数、阿根廷MERVAL、巴西IBOVESPA、印度SENSEX30等海外新兴市场指数易出现波动[1] - 亚太市场中，韩国和日本市场的部分AI资产阶段估值仍然偏高，中期维度仍易出现调整[1]

文章核心观点 - 文章围绕巴菲特“护城河”投资理念展开，强调企业需建立难以被模仿的竞争优势，才能避免同质化竞争、获得长期丰厚利润，并进入“成长价值”阶段[4][5][6] - 具备护城河的企业通常财务特征表现为较高的毛利率以及长期（5-10年以上）维持15%甚至更高的净资产收益率（ROE）[37] 护城河理论适用阶段 - 护城河理论适用于已从竞争中胜出、拥有可观且稳定盈利的“成长价值”阶段企业[5] - 该理论不适用于创业或发展早期企业，例如早期AI或科技公司，因其最终胜出者尚难判断[5] 常见的企业护城河类型 - **规模优势**：以指数基金行业为例，管理规模越大，单位成本越低，形成“规模越大-费率越低-吸引力越强-规模继续扩大”的正向循环[10][13][14] - 全球指数基金市场超过80%的份额由贝莱德、先锋领航和道富银行三家占据[12] - 最终每个指数通常仅存2-3只规模最大的基金占据主要市场份额[15] - **网络效应**：用户越多，网络价值越大，遵循梅特卡夫定律（网络价值与用户数的平方成正比）[16][17] - 案例如香港证券交易所，其主导地位能吸引更多公司上市和投资者交易，使后来者难以挑战[18][19][20] - 即时通讯领域的微信成为老大后，其他类似APP市场占有率逐渐降低[21] - **品牌优势**：在消费、医药等领域常见，因人类记忆有限，通常一个领域只能记住2-3个品牌[22][23][24] - 例如白酒领域的茅台、五粮液、泸州老窖，以及乳制品领域的伊利、蒙牛[25][26][27] - **转换成本**：用户因习惯或生态系统依赖而难以更换产品或服务[28][29] - 案例如Office、PS软件，以及苹果、华为、小米构建的“全家桶”产品矩阵，设备间协同与内容共享提高了用户的转换成本[30][31][32] - **资源优势**：常见于有色金属、能源领域，例如拥有开采成本极低的矿山、煤矿或油田[33][34] 护城河的作用与财务体现 - 护城河是企业避免陷入同质化竞争和价格战“内卷”的关键[6][7][8] - 有护城河的企业能长期、源源不断地获得丰厚利润[4][36] - 财务上体现为较高的毛利率以及长期维持高水平的净资产收益率（ROE）[37]

事件概述 - 西贝创始人贾国龙与罗永浩就西贝是否使用预制菜等问题，自2025年9月起爆发持续四个月的网络骂战，双方微博账号于2026年1月16日晚被禁言 [1] - 骂战导致西贝的经营、菜品、后厨等各方面受到舆论广泛审视，公司陷入巨大危机 [1] - 2026年1月15日，贾国龙确认将于当年一季度关停102家门店，涉及约4000名员工，关闭门店分布在北京、上海、广州、深圳等30余个城市，其中上海关闭18家 [1] - 根据窄门餐眼数据，西贝现有门店357家，此次闭店数量占门店总数的近三成 [1] - 贾国龙预计，2025年9月至2026年3月，西贝累计亏损将超6亿元 [1] 公司应对与现状 - 在危机持续的120余天里，西贝推行了包括菜品工序调整、发放无门槛代金券、降价等一系列自救举措，但未能扭转局面 [2] - 2025年12月25日，贾国龙公开表示“长期忽视了顾客的声音”，并称如果再选择一次会耐心听取意见，骂战一度平息 [1] - 2026年1月16日，西贝公关副总裁宋宣宣布辞职 [3] - 贾国龙将公司困境归咎于“被网红恶意混淆和污蔑”，并表达了对公关能力不足的无奈 [2] - 西贝曾于2025年11月被指陷入闭店潮，当时公司声明称开店、闭店属于行业正常经营行为，公司每年都会动态调整门店数量 [2] 舆论危机与公关反思 - 事件引发的社会讨论从“西贝有没有用预制菜”扩大到“企业如何应对舆论危机”，在公关和市场行业引发热议 [3] - 危机公关专家指出，贾国龙错过了多个止损时机，例如在2025年9月舆论争议核心是预制菜时开放后厨，反而因被发现存在冷冻羊排、冷冻西蓝花等材料加重了公众误解 [5] - 专家认为，在2025年9月企业陷于巨大争论时，发布“七岁男孩哭闹坚持去西贝”这类会员故事，只能增加公众反感，而宣布关店后的当下才是开放厨房、让粉丝站出来的合适时机 [5] - 专家直言，很多企业家不懂公共关系，忽视了公共领域声音对大众选择和企业经营的直接影响，导致企业在面临舆论危机时缺乏与公众对话的系统性能力 [7] - 社交媒体时代，企业的公众形象与其生存底线紧密相连，危机公关不仅是沟通技巧，更是企业经营的核心免疫系统 [3] - 巨大的舆论争议会直接冲击企业信誉，引发消费者抵制与人才流失，最终导致业绩下滑，西贝的关店是经营受损的显性结果 [3] 行业镜鉴与案例对比 - 西贝的危机对餐饮企业及所有需要与客户打交道的企业都是一次深刻的镜鉴 [6] - 西贝的现状与2023年花西子的情况相似，花西子当时因被质疑定价过高、回应态度模糊导致舆论反弹，公关团队集体离职，当年四季度销售额同比下滑，市场份额被分流 [3] - 钟薛高因“雪糕刺客”高定价和“烧不化”食品安全危机，面对舆情仅以简单合规声明回应，被创始人承认是重大失误，加之早期“爱买不买”等被恶意剪辑的言论传播，品牌形象与“傲慢”绑定，最终走向终结 [7][8] - 阿里巴巴在2011年也曾面临巨大舆论风险，淘宝商城因上调费用引发中小卖家围攻，初期强硬态度激化矛盾，后在商务部介入下，创始人马云出面道歉并推出五项缓冲措施，投入数十亿元，最终化解了危机 [8] - 案例表明，企业在应对公众舆论时路径不同，有的“危机即终点”，有的能“危中寻机” [7]