文章核心观点 - 《上市公司监管指引第10号——市值管理》实施一周年，市值管理从软约束变为硬指标，上市公司正积极运用分红回购、并购重组、股权激励等多元化工具提升投资价值和回报投资者 [1] 价值引领：分红回购持续升温 - 现金分红与股份回购成为市值管理中使用频繁的工具，指引鼓励公司明确回购机制安排并制定中长期分红规划，以增加分红频次和提高分红率 [1] - 政策导向得到积极响应，多家公司在发布回购计划时明确提及市值管理，例如九安医疗通过股份回购开展市值维护工作并计划自2025年起推进库存股注销 [3] - 截至10月31日，境内股票市场1195家公司共发布1525单2025年回购预案，已完成899单，全市场累计回购金额达923亿元，其中自有资金回购占比36%，注销式回购占比26% [3] - 现金分红受到更多上市公司重视，一年多次分红渐成风尚，截至10月31日，全市场共1033家公司公布季度现金分红预案，较上年同期增加141家，其中38家公司进行多次分红，全市场现金分红总额7349亿元，89家公司年内分红金额超10亿元 [3] - 制定合理的分红政策能够增强股东信心并有效提升企业市场形象 [5] 制度优化：并购重组市场活力足 - 并购重组是指引明确的市值管理工具之一，过去一年A股市场呈现“硬科技”引领和央国企整合加速等特征 [6] - “硬科技”领域并购重组案例涌现，例如芯联集成收购芯联越州72.33%股权实现产能一体化管理，海光信息吸收合并中科曙光实现产业链优势互补，*ST松发通过资产重组跨界转型至船舶及高端装备制造领域 [6] - 央国企专业化整合成为亮点，例如中国神华拟整合13家能源企业打造全产业链能源旗舰，国泰君安吸收合并海通证券以加快向国际一流投行迈进 [6] - 政策持续赋能并购重组市场，从新“国九条”提出加大改革力度，到“科创板八条”等政策推出，再到新修订的《上市公司重大资产重组管理办法》落地，市场响应积极 [6] - 在政策鼓励下，并购重组活跃度有望进一步提升，通过优化审核机制和支付制度等改革，支持公司围绕产业转型升级和强链补链实施并购，新质生产力和产业整合仍是重头戏 [7] 激励相容：股权激励凝聚内生动力 - 股权激励是指引关注的市值管理工具，鼓励董事会建立长效激励机制，运用股权激励和员工持股计划等工具 [8] - 股权激励市场应用热度攀升，多家公司密集披露相关计划，例如豫园股份拟斥资2亿至3亿元回购股份用于员工激励，热景生物拟斥资1亿至2亿元，华荣股份拟斥资4000万至8000万元 [8] - 截至今年6月底，已有近3500家上市公司实施过股权激励或员工持股计划，占A股公司总数的64%，共计推出股权激励计划超5000份，员工持股计划超2000份 [8] - 指引首次以专项文件形式将股权激励明确为市值管理方式，使其具有更深层次意义，加入市值条件和投资回报等考核指标的方案有望更受市场和监管部门欢迎 [8][9]

市场整体表现 - 上周五市场震荡调整，沪指跌0.97%，深成指跌1.93%，创业板指跌2.82% [1] - 沪深两市成交额1.96万亿元，较上一个交易日缩量839亿元 [1] - 板块表现分化，海南、燃气、医药、福建等板块涨幅居前，存储芯片、CPO等板块跌幅居前 [1] AI算力行业观点 - AI带动的算力需求依然非常旺盛，近期板块波动加大是机会 [2] - AI产业革命影响深远，需以长期视角和更高视野观察，对AI带动的算力需求及应用持乐观态度 [2] - 量子科技作为国家重点布局的未来产业近期进展不断，例如中电信量子集团与国盾量子完成超导量子计算机"天衍-287"的联合调测，IBM发布两款全新量子处理器 [2] - 建议重点关注量子计算产业链中的稀释制冷机、低温同轴线缆等环节 [2] 宠物食品行业观察 - 宠物食品市场在双十一期间呈现交易火热、头部品牌格局趋于稳定两大特征 [3] - 行业进入高质量发展期，产业及资本投入加大导致短期竞争边际加剧 [3] - 宠物主消费趋于理性，未来品牌竞争将更侧重于优质产品而非营销噱头 [3] - 具备较强研发及供应链优势的头部宠物企业有望在中长期胜出 [3] 年末市场展望与主题机会 - A股行情整理格局延续，板块快速轮动，前期涨幅较大的科技板块处于盘整状态 [4] - 资金开始向锂电池、电解液等主题扩散轮动，大消费板块受益于政策利好但主题持续性不足 [4] - 临近年末机构配置或趋于均衡，并为明年景气方向布局做准备 [4] - 预计年末行情仍以震荡结构为主，建议关注"反内卷"、红利等主题机会，科技主题关注补涨细分及产业趋势催化 [4]

市场整体表现 - 上周五市场震荡调整，沪指跌0.97%，深成指跌1.93%，创业板指跌2.82% [1] - 沪深两市成交额1.96万亿，较上一个交易日缩量839亿 [1] - 海南、燃气、医药、福建等板块涨幅居前，存储芯片、CPO等板块跌幅居前 [1] 算力与AI行业 - AI带动的算力需求依然非常旺盛，三季报后调整是常见现象，当前调整被视为机会 [1] - AI产业革命影响深远，需以长期视角和更高视野观察，对AI带动的算力需求及应用持乐观态度 [1] - 量子科技作为国家重点布局的未来产业近期进展不断，包括超导量子计算机"天衍-287"的搭建调测及IBM发布新款量子处理器 [1] - 建议重点关注量子计算产业链中的稀释制冷机、低温同轴线缆等环节 [1] 宠物食品行业 - 宠物食品市场在双十一期间呈现交易火热、头部品牌格局趋于稳定两大特征 [2] - 行业进入高质量发展期，产业及资本投入加大导致短期竞争边际加剧 [2] - 宠物主消费趋于理性，未来品牌竞争将更侧重优质产品而非营销，具备研发及供应链优势的头部企业有望胜出 [2] A股市场展望 - A股行情整理格局延续，板块快速轮动，资金从前期涨幅较大的科技板块向锂电池、电解液等主题扩散，大消费板块受益政策利好但主题持续性不足 [3] - 临近年末机构配置或趋于均衡，并为明年景气方向布局，预计年末行情仍以震荡结构为主 [3] - 在板块轮动中建议关注"反内卷"、红利等主题机会，科技主题关注补涨细分及产业趋势催化 [3]

市场技术分析 - 上证指数周五收盘跌破4000点及3994点短期多空分水岭，并跌破5日均线，5日均线拐头向下，短线趋势走弱 [1] - 创业板指单日跌幅达2.82%，成长风格承压更重 [1] - 当前市场围绕三个关键点位运行：3994点（短线趋势分界）、3900点（中期均线支撑）、3750点（中级上升趋势底线） [1] 关键支撑位分析 - 3994点为短线趋势与情绪的“水面线”，周五跌破意味着上一轮“急反弹”阶段结束，大盘进入震荡回落考验支撑的新阶段 [2] - 3900点是60日均线所在位置，为中期多空分水岭，若有效跌破并放量杀跌可能触发恐慌盘宣泄，类似去年12月底案例 [4] - 3750点是中级升势的底线区域，一旦有效跌破将对中期多头格局造成实质性破坏，但在当前政策基调下，短期跌破概率较低 [5][6] 华为AI技术突破影响 - 华为将于11月21日发布AI领域突破性技术，据称可将算力资源利用效率从行业平均30%-40%提升至70%左右 [6] - 在英伟达高端GPU受限背景下，华为昇腾芯片市场份额已快速上升至约38%，具备向50%靠拢潜力 [7] - 政策加码、国产替代与技术突破叠加，使算力板块在中长期逻辑上仍具想象空间 [8] 市场前景与策略 - 大盘后续大概率以震荡整理为主，结构性机会多于指数性机会，未来一周走势可能呈现区间震荡、下探支撑、反弹受压的格局 [11][16] - 短线策略建议整体仓位控制在3-5成以内，避免在3994点下方满仓操作，尊重支撑与压力位交易纪律 [18][20] - 中线策略强调坚守3750点中级趋势底线思维，建议在关键支撑位附近分批布局，并采取科技与稳健板块均衡配置 [24][26][28] 算力板块操作建议 - 华为利好可能带来算力板块短期反弹或高开，但在大盘整体格局下不具备开启新一轮主升行情条件 [10] - 技术上不宜追涨，东方财富算力指数若能回踩至1760点附近并企稳，将是较理想的短线布局区间 [10][21] - 算力、GPU国产替代等方向中长期逻辑清晰，但短期波动大，适合以中线视角分批建仓参与 [28]

基金经理投资框架 - 采用“传统成长”与“新兴成长”的双轨投资思维，构建灵活且具备前瞻性的成长股投资体系 [1] - 投资流程优先对产业属性进行系统思考，厘清行业周期阶段与中长期趋势，再精选优质成长股 [1] - 根据产业周期与市场情绪动态调整两类成长资产的配置比例，市场风险偏好高时提升新兴成长仓位，反之则在传统成长中寻找拐点机会 [2] 传统成长投资策略 - 将新能源、半导体、军工等成熟赛道定义为传统成长，秉持“周期成长”思维进行阶段性布局 [2] - 认为电子通讯、高端制造等泛制造业具有明显周期性，需把握好周期位置以确定卖点 [2] 新兴成长投资策略 - 将机器人、具身智能、新兴存储、卫星互联网、量子计算、固态电池等代表未来趋势但尚未大规模产业化的方向作为组合的“进攻抓手” [2] - 新兴行业渗透率从个位数往10%突破的阶段是资产估值提升最快的时期 [2] - 投资新兴成长核心关注三个维度：未来方向的空间、产业链各环节的价值量、公司的竞争优势卡位 [3] 行业轮动与组合管理 - 行业轮动基于“产业位置”与“估值边际”的平衡，而非简单追逐短期景气度 [3] - 将至少一半研究精力投入新兴成长方向的跟踪，通过全球产业比较在新产业由主题阶段步入赛道初期时捕捉超额收益 [3] - 针对产业发展不同阶段采取差异化策略，主题阶段以波段交易为主，赛道阶段则结合企业盈利进行长周期持有 [3] 当前看好行业与新产品 - 新产品广发创新成长将采用均衡偏成长的配置策略，当前看好算力、存储、端侧创新、品牌出海、机器人、卫星互联网及固态电池等领域 [4] - 海外算力进入泡沫化阶段，而国产算力因国内云服务商预计在明年一季度到二季度大幅提升资本支出，蕴含良好投资机遇 [5] - 存储领域迎来上行周期，NAND闪存价格自今年9月步入上行通道，预计行业景气度持续一两个季度 [5] - 军工板块当前仍具备较高性价比，机器人板块一旦落地或成AI最大应用终端且国产产业链尚未被充分定价 [5] - 固态电池是机器人与无人机发展的关键环节，预计将较早突破，低空经济中的无人机产业正凭借全产业链优势在试点城市逐步落地 [5] 历史业绩 - 由该基金经理管理的广发成长启航A近1年收益率达到88.81%，在1876只同类基金中排名前3% [1]

核心观点 - 市场处于震荡状态，但半导体与AI算力主线调整已较充分，存在反弹机会，建议以轮动视角参与 [1][2] - 可转债市场估值处于历史高位，在牛市环境下遭遇强赎后仍存在修复动能，但需注意高估值下的博弈难度 [2][3][23][27] 市场回顾 - 2025年11月10日至14日，万得全A收盘价为6356.50点，较11月7日下跌0.47%，中证转债指数同期上涨0.52% [1][9] - 市场尝试摆脱震荡但态度不坚决，11月13日上涨后，11月14日万得全A大幅下跌1.27%，消费与新能源板块的轮动尝试持续性不强 [1][12][16] - 储能板块拥挤度处于高位，11月13日指数成交额占万得全A成交额比例达6.45%，为2020年以来99.7%分位数，行情对上涨逻辑要求变高 [20] 可转债市场估值 - 截至11月14日，偏债型转债估值拉伸幅度较大，80元平价对应的估值中枢为54.64%，较11月7日上升1.75个百分点 [23] - 各价位转债估值均处于历史高点，反比例模型估算的估值历史分位数（2017年起）均在94.90%至99.80%区间 [27][28] 权益策略：关注半导体与算力反弹 - 自10月9日至11月14日，半导体指数与AI算力指数持续调整，分别下跌11.05%和9.37%，调整幅度已与9月初止跌时（跌幅11.02%和11.35%）相近 [2][44] - 调整期间主线拥挤度大幅下降，电子和计算机行业成为10月10日至11月14日拥挤度降幅最大的行业，市场对相关品种上涨的逻辑要求趋于放松 [2][47] - 结构风险缓释，11月14日前5%个股成交额占比下降至38.98%，创8月27日以来新低，接近35%的底部经验值，若继续调整时间可能不会太长 [2][50] 可转债策略：强赎情境下的应对 - 牛市环境下（2024年10月至今），不强赎转债在公告日（T日）后会有较大幅度估值修复，强赎转债在T+1日平均跌3%，但后续仍有修复机会 [3][61] - 条款博弈难度在牛市环境下增加，T日转股溢价率在1%以内的转债中，不强赎占比接近40%，高估值得出的不强赎结论置信度相对较高 [3][73] - 持仓转债遭遇强赎时，若对正股短期信心一般，应于公告次日（T+1日）开盘尽快处理；若跌幅已超5%，可等待日内修复，牛市环境下继续持有亦可 [3][79] 市场风格与行业表现 - 11月10日至14日，小盘品种占优，中证2000指数上涨0.89%，而中证500、沪深300分别下跌1.26%和1.08% [86] - 行业方面，综合、纺织服饰涨幅居前，通信、电子、计算机跌幅较大；中证红利指数本周上涨0.25%，跑赢万得全A [86][92] 中观产业景气度 - 六氟磷酸锂价格大幅上涨，环比涨幅达24.69%；碳酸锂价格环比上涨6.04%；30城商品房成交面积环比回升7.69% [95][97] - 黄金价格小幅上涨2.10%；螺纹钢库存环比下降2.34%；SCFI出口指数环比下降2.92%；焦煤价格环比下降6.06% [95][97][110] 可转债市场观察 - 11月10日至14日，周期类转债表现突出，社会服务、钢铁、石油化工转债涨幅分别达10.96%、5.18%和2.75% [116] - 全市场转债价格中位数上升至133.97元，140元以上价位转债占比最高，达33.50% [121] - 2025年至今可转债市场累计发行规模447.27亿元，处于近年来较低水平 [124]

行情判断 - 沪指三个月累计涨幅超18%并突破3600点，市场回暖但需保持理性警惕 [3] - 行情核心支撑是多路长钱入市形成的资金生态重塑，包括中央汇金增持、保险资金举牌、银行理财增配权益资产及外资回流 [3] - 投资者情绪中怀疑与亢奋交织，市场波动仍存，需避免盲目跟风 [3] 板块轮动 - 板块轮动体现政策引导下的市场调控意图，旨在推动指数健康平稳上涨 [4] - 资金过度集中或普涨易积累泡沫引发回调，轮动格局可维系市场长期活力与韧性 [4] - 当前行情核心特征是通过持续的结构性机会保持市场韧性 [4] 慢牛特质 - 慢牛格局的共性在于政策的基础性支撑与结构性机会的主导作用 [5] - 差异化特质体现在四大维度：投资者结构机构化转型、政策工具箱精准化扩容、产业科技水平代际跃升、内循环主导格局形成 [5] - 上述因素重塑个股估值体系、市场风险缓释机制与外部冲击传导路径 [5] 投资策略 - 公司投资聚焦中美博弈大主线，在算力、稀土永磁、核聚变、航运、军工无人机等板块布局 [7] - 策略框架为主观为主、量化为辅，以尊重市场规律为基石，融合调研与微观洞察 [7] - 通过捕捉事件催化下的主题机会，在板块轮动中把握强势板块交易机会，近半年在多个热点领域取得较好收益 [7]

市场整体表现 - 沪指冲高回落跌近1%，盘中一度翻红续创10年新高，最终失守4000点，创业板指跌近3% [1] - 沪深两市成交额1.96万亿元，环比缩量839亿元 [1] - 受外围市场大跌影响，权重股、题材概念共振下行 [1] 银行业 - 银行板块强势逆袭，工商银行、农业银行股价再创新高 [1] - 银行ETF（512800）场内价格盘中涨近1.2%，刷新2025年8月以来新高，全天成交额超10亿元 [1][6] - 中证银行指数10月以来累计涨超9%，显著跑赢大盘，较创业板指超额12.91个百分点，与三季度累计下跌10.24%形成反差 [7][8] - 银行ETF（512800）10月以来基金份额大增61.94亿份，基金规模突破200亿元 [8] - 银行股凭借低估值高股息的防御属性在年末避险情绪中重获认可 [8] - 四季度以来已有11家银行接受62家机构投资者的调研 [10] 有色金属行业 - 有色金属板块年内累计上涨75%，板块涨幅高居31个申万一级行业断层第一 [2] - 受益于美联储降息周期、新兴产业需求释放、"反内卷"政策护航等多重利好催化 [2] - 有色龙头ETF（159876）全天获资金净申购1.5亿份 [2] - 中信建投认为2026年有色牛市有望再进阶 [2] 人工智能与算力板块 - 算力硬件方向集体回调，CPO等板块跌幅居前，存储芯片概念遭遇重挫 [1] - 创业板人工智能指数单日跌超3%，光模块CPO龙头新易盛较10月29日高点回撤超24% [16] - 创业板人工智能ETF（159363）场内收跌3.42%失守60日线，但单日获资金净申购4400万份 [1][17] - 中信证券发声看好AI，认为算力有望复刻美股长牛行情，科创人工智能ETF（589520）近10日累计吸金4805万元 [1] - 2025年三季报显示权重股业绩多数超预期，中际旭创前三季度营收250.1亿元（同比+44.4%），净利润71.3亿元（同比+90%）；新易盛营收165.1亿元（同比+221.7%），净利润63.3亿元（同比+284.4%） [21] - 北美四大云厂商（微软、亚马逊、Meta、谷歌）2025年三季度合计资本开支同比增长68%至964亿美元，Factset一致预期2025年资本开支将达到3633亿美元（同比+63%） [23] 制药行业 - 制药板块彰显防御力，药ETF（562050）盘中逆市飘红，一度冲高1%，最终微跌0.18% [11] - 药ETF（562050）单周累涨3.33%，跑赢大市（沪指周跌0.18%，创指周跌3.01%） [15] - 自9月份以来制药板块从高点回落超10%，但本周资金开始增仓医药类ETF，累计吸筹近25亿元 [12] - 创新药板块三季报整体实现业绩回暖，多家公司扭亏，行业正从研发投入期加速迈入商业化收获期 [16] 化工与新能源板块 - 化工ETF（516020）最新规模突破30亿元，年内规模增长超700% [4] - 山西证券认为六氟磷酸锂产品价格仍有上行空间，产业链盈利能力有望持续修复 [4] - 国金证券指出在当前能源结构转型的关键节点，锂电产业链有望迎来价值重估 [4] 机构市场观点与配置策略 - 中信建投提出A股、港股"新四牛"逻辑：资金流入牛、科技创新牛、制度改革牛、消费升级牛，预计2026年市场延续"慢牛"格局 [4] - 华泰证券建议维持"哑铃型"配置：关注科技板块（港股科技、国产算力、AI端侧和应用）、红利板块（银行和部分周期型红利）、以及化工、新能源等估值和筹码尚不拥挤的品种 [4] - 兴业证券指出以科技与高端制造为代表的新动能领域仍在持续释放增长潜力，AI硬件与算力方向仍有望成为明年市场的主线 [24]

市场格局展望 - 11月以来A股市场波动加大并出现显著风格切换 银行和公用事业等传统价值板块表现亮眼 而有色、新能源和创新药等热门板块波动幅度明显加大 [1] - 对年底市场的总体判断为风险可控 但存在结构变化可能性和再平衡预期 基于市场交易层面因素考量 [1] - 长期对市场前景保持乐观 认为科技创新板块仍是重要引擎 可能不断有走强的板块出现 [1] 细分投资机会 - 重点关注以算力为代表的基础设施景气度爆发机会 包括算力芯片、光通信、PCB、液冷和存储等领域 [1] - AI应用端存在投资机会 随着AI基础设施完善和能力迭代 端侧产品与云端应用有望出现爆品并带来全新生态和产业链机会 [1] - 具身智能场景如人形机器人、无人车和无人机等受益于AI能力进化 有望迎来爆发 [1] - "十五五"规划重点提及的战略性新兴产业和未来产业是另一大重点关注方向 [1]

市场整体表现 - A股三大指数全天震荡调整，沪指跌0.97%至3990.49点，失守4000点，深证成指跌1.93%至13216.03点，创业板指跌2.82%至3111.51点 [3][4] - 算力、半导体产业链领跌，存储芯片、HBM、CPO、先进封装方向跌幅居前，化工、有色金属板块回调 [4] - SPD、海南自贸港、油气板块逆势走强 [4] 板块及个股表现 - 海南板块逆势走强，康芝药业、海南海药、欣龙控股、海南矿业涨停 [5] - 存储芯片板块调整，同有科技、佰维存储、江波龙、普冉股份均跌超10% [6] - 主力资金全天净流入光伏设备、银行、房地产等板块，净流出电子、电网设备、通信等板块 [8] - 永泰能源、先导智能、航天发展获主力资金净流入10.58亿元、9.31亿元、7.38亿元 [8] - 工业富联、兆易创新、新易盛遭主力资金抛售19.36亿元、17.20亿元、15.48亿元 [8] 机构观点 - 中信建投预计2026年A股指数依然震荡上行，但涨幅放缓，投资者更加关注基本面改善和景气验证 [10] - 中信证券认为国产算力链业绩弹性巨大，潜力尚未充分挖掘 [11]