报告公司投资评级 - 报告给予锦泓集团“买入”评级 [1][5][96] 报告的核心观点 - 锦泓集团作为领先时装集团，旗下 TW 品牌差异化定位复古学院风，强化电商优势并发力线下变革，丰富 IP 资产的授权业务将成业绩新增长点；元先背靠云锦非遗，有望持续高增速；随着公司贷款逐步偿还，将带来利润弹性 [5][96] - 预计公司 2025 - 2027 年营收同增 9%/7%/6%至 47.86/51.27/54.33 亿元，归母净利润同增 7.87%/22.93%/10.80%至 3.30/4.06/4.50 亿元 [5][92][96] 根据相关目录分别进行总结 锦泓集团：多品牌协同发力，IP 运营创新突破 - 国内领先的多品牌时装集团，主营中高端女装设计、生产及销售，旗下 VGRASS、TEENIEWEENIE、元先覆盖不同消费群体，共享资源协同发展 [17] - 2024 年 TEENIE WEENIE 收入 34.77 亿元占比 80.15%，VGRASS 收入 7.8 亿元占比 18%，元先占比小但增速高；线上/线下收入占比 60%/40%，直营/加盟/线上收入分别为 22 亿/3.8 亿/17.5 亿 [23] - 2018 - 2021 年收入复合增速 11.91%，2022 年受疫情影响下降，2023 年复苏，2024 年下降，预计 2025 年改善 [25] - 股权结构集中，实际控制人王致勤、宋艳俊合计持股 33.23%；高管经验丰富，运营稳健 [26] VGRASS：高端女装领导品牌 - 创立于 1997 年，定位高端女装，核心消费群体为 25 - 40 岁中高收入时尚职业女性，2024 年营收 7.8 亿元同比下降 19% [31] - 产品端挖掘云锦艺术，自主研发面料花型，采用优质定制面料和传统工艺，强化差异化竞争优势 [33] - 渠道端入驻高端购物中心和百货商场，全国有 180 余家门店，布局社交媒体与直播电商 [38] - 生产端有国际化设计团队，依托代工厂加工，南京有自营工厂，供应链反应能力强 [39] Teenie Weenie：品牌基因独特，IP 运营可期 学院风代表品牌，电商优势显著 - 1997 年创立，2004 年进入中国，2017 年被收购，2024 年品牌收入 35 亿元，毛利率 67%，2018 - 2024 年收入 CAGR 为 8% [46] - 渠道端线下以直营店为主，加盟体系扩容，截至 2024 年直营 737 家/加盟 310 家；构建多元新店态矩阵，新店态月均销售额超 40 万，旗舰店超百万 [48][51] - 推动线上渠道转型，抖音开创秀场直播新范式，九月活动单日吸超 25 万观众；天猫通过精细化运营逆势增长，2018 - 2024 年天猫销售额 CAGR 为 18% [53][57] - 产品端细分场景，推出 T.W.R.C 产品线；童装在羽绒服和书包赛道技术破局 [59] - 营销端签约赵露思，打造多店态组合，布局抖音/小红书等平台 [63] IP 资源丰富，授权业务增量可期 - 拥有 18 只卡通小熊形象及故事体系，构建 IP 资产授权与变现生态，推进跨界联名 [67] - IP 授权商品销售突破，与多家企业签 3 - 5 年合同，家纺项目 2024 年营收同比增约 236% [69] 元先：非遗技艺活化，品牌价值可观 - 2015 年收购南京云锦研究所后创立，2024 年营收 8137 万元，同比增速 64%，涵盖高端装饰艺术品、服饰和博物馆文创等领域 [72] - 线上业务增长快，2024 年销售额同比提升约 169%，占比从 27%提至 44% [72] - 云锦博物馆迁新址有望提升客流，国潮服饰市场增长强劲，元先成长空间大 [75] 财务分析 毛利率维持稳健，财务费用压力缓解 - 2024 年公司整体毛利率 68.63%，分品牌 VGRASS、TEENIE WEENIE 和元先分别为 74.71%/66.81%/75.03%；分渠道直营店、加盟店毛利率分别为 73.14%/61.56%，线上维持 64%左右 [78] - 销售费用率近年下降，2024 年降至 51%；财务费用压力缓解，预计 2026 年 6 月还清贷款 [83] 存货周转天数下降 - 构建数据中台提升数智化运营能力，库存结构优，一年以内库存占比 77.51%，存货周转天数降至 255 天 [88] 盈利预测及估值 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年营收 47.86/51.27/54.33 亿元，同比 9%/7%/6%；归母净利润 3.30/4.06/4.50 亿元，同比 7.87%/22.93%/10.80% [92] 估值及投资建议 - 选取比音勒芬、报喜鸟、歌力思为可比公司，2025 - 2027 年平均估值 13/11/9 倍，锦泓集团 11/9/8 倍，应享有估值溢价 [93] - 给予“买入”评级 [96]

核心观点 报告围绕美国国债市场和轻工制造与纺织服饰行业展开分析 美国国债市场规模庞大 其供需和收益率受多种因素影响 而轻工制造与纺织服饰行业近期中美关税问题趋于缓和 AI眼镜进入主流品牌竞争阶段 报告给出了相应的投资建议 [2][3][7][8] 宏观及策略研究 美债市场概览 - 美债市场起源于独立战争 超200年历史 经历多次重大事件 美国债券市场总规模占全球超40% 实行以立法为基础 发行市场多头管理 交易市场统一监管 托管结算集中统一的体制 主要分析国债 [2] 美债供给框架 - 截至2024年末美国国债总规模较2017年接近翻倍 达28.3万亿美元 发行遵循使预期成本最低和与市场参与者沟通调整规模两个原则 受债务上限约束 触及会有负面效应 [2] 美债需求框架 - 美债交易主要在东京 伦敦 纽约场外交易市场进行 过去10年日均交易量翻1.8倍 投资者结构多元化 海外投资者 美联储和货币市场基金位列前三 合计占比约60% 市场参与者有不同交易趋向 [3] 美债利率框架 - 长期美国国债利率由预期实际利率 预期通货膨胀 实际风险溢价以及通胀风险溢价四部分组成 近期10年期国债利率先下后上 预期实际利率下降是下行主因 实际风险溢价上升起抵消作用 短期供需矛盾将反映在实际风险溢价抬升中 关税及地缘政治影响通胀风险溢价和预期通货膨胀 长期美债体系和国际货币体系格局将重塑 [3] 行业研究 行业要闻 - 胶版印刷纸期货要推出 H&M集团2025年上半年净销售额同比增长1% [7] 公司重要公告 - 海顺新材拟收购正一包装100%股权 开润股份实控人拟减持475.34万股 [7] 行情回顾 - 6月23日至6月27日 轻工制造行业跑赢沪深300指数1.68个百分点 纺织服饰行业跑赢沪深300指数1.97个百分点 [7] 本周策略 - 中美关税问题有望持续缓和 对国内出口有支撑 关注出口链企业美国客户短期补订单情况 具备全球化布局的出口链企业更具优势 小米发布首款AI眼镜 预计中国智能眼镜市场2025年达290万副 小米占10%份额 关注AI眼镜产业链相关企业 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级 维持部分公司“增持”评级 [7][8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 苏超联赛热度高观赛人数创新高，海澜之家作为其官方战略合作伙伴，打造品牌曝光与销售转化双引擎，且连续多年独家冠名赞助无锡马拉松等赛事，加强体育联动与品牌价值赋能，预计25Q2终端零售呈良好复苏态势，公司与苏超合作将促进基本盘零售改善，低估值、高分红属性支撑市值，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027E营业总收入分别为209.57亿、223.13亿、245.40亿、270.04亿元，同比增长率分别为 - 2.7%、6.5%、10.0%、10.0% [3] - 2024 - 2027E归母净利润分别为21.59亿、24.11亿、27.05亿、30.47亿元，同比增长率分别为 - 26.9%、11.7%、12.2%、12.6% [3] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.46、0.50、0.56、0.63元/股，毛利率分别为44.5%、45.4%、46.7%、47.6%，ROE分别为12.7%、13.8%、15.0%、16.4% [3] - 2024 - 2027E市盈率分别为16、15、13、12 [3] - 2025年7月1日收盘价7.36元，一年内最高/最低9.44/5.15元，市净率2.0，股息率3.13%，流通A股市值353.48亿元 [5] - 2025年3月31日每股净资产3.74元，资产负债率44.92%，总股本/流通A股48.03亿股 [5] 事件相关 - 2025年5月10日首届苏超联赛揭幕，为期7个月，13个市参赛共85场比赛，开赛约2个月场均观赛超2万人，6月21日一场比赛入场观众达3.67万人，赛事采用13市轮换主场制，成现象级IP [7] - 海澜之家作为苏超官方战略合作伙伴，高级别合作助力品牌曝光，还推出每周三抽奖活动促进销售转化 [7] - 2025年3月海澜之家再度独家冠名无锡马拉松，超42万人报名，其通过“马小澜”参与IP打造，还赞助村BA等赛事，获国际马联官方服装供应商资格 [7]

核心观点 - 上周五A股三大指数涨跌不一，沪指收跌0.7%，深成指收涨0.34%，创业板指收涨0.47%，沪深两市成交额15409.36亿元；申万行业中有色金属、通信、纺织服饰领涨，银行、公用事业、食品饮料领跌；概念板块中铜缆高速连接、金属锌、科创次新股涨幅居前，跨境支付、可燃冰、数字货币跌幅居前；港股恒生指数收跌0.17%，恒生科技指数收跌0.07%；海外美国三大指数集体收涨，道指收涨1%，标普500收涨0.52%，纳指收涨0.52% [1][7] 重要新闻 - 6月28 - 29日2025上市公司论坛在温州举行，沪深北港四大交易所相关负责人集中发声释放多维度改革信号，上交所将推进“1 + 6”改革举措和示范案例落实，深交所谋划落实创业板改革，北交所赋能中小企业高质量发展，港交所预计“ A + H”上市趋势二季度越发明显，超30家A股企业已递交H股上市申请，超20家已发布H股上市计划公告 [2][8] - 6月30日起香港市场股份交收费由按成交金额的0.002%收取调整为0.0042%，取消最低2港元和最高100港元收费限额，有利于降低小额交易成本，机构投资者能更准确计算交易成本、优化策略、控制大规模交易成本 [3][9] 研报精选 金融加力支持高质量发展——2025年6月策略月报 - 6月A股主要股指普遍上涨，截至6月25日上证综指收报3455.97点，较5月末上涨3.24%，上证50、沪深300指数涨幅较大 [10] - 6月A股市场流动性有所改善，截至6月25日限售解禁规模环比增加，但新成立偏股型基金份额环比增加、重要股东增持规模加大，全市场成交额环比继续回升 [10] - 6月投资者信心回暖、交投热度走高，6月9日中美贸易摩擦缓和，市场情绪平稳；月中伊朗与以色列冲突及国内出口数据走弱等使A股指数调整；6月18日证监会宣布深化科创板改革“1 + 6”政策，科创类指数回升，预计政策显效后资本市场将长期健康发展 [10][12] - 大势研判及行业配置建议：外部中美经贸磋商释放积极信号，但逆全球化思潮及政策动向会扰动市场；国内经济5月政策效应显现，但内需动能待增强；资本市场多项新政出台，预计A股中长期流动性向好、投资者信心提振；建议关注大消费产业链龙头公司和科技成长板块配置机遇 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周（6/23 - 6/27）大消费板块除食品饮料外均收涨，社会服务、商贸零售、纺织服饰、家用电器、美容护理、食品饮料周涨跌幅分别为 +4.61%、+4.56%、+3.92%、+2.02%、+1.04%、 - 0.88% [4] - 6月24日，央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，从供给与需求两端发力为大消费行业注入动力，建议关注家电、家居板块优势企业及文旅、零售等服务消费领域龙头企业 [4] - 2025年暑期旅游市场热度飙升，7 - 8月民航暑运期间境内航司旅客运输量预计达1.5亿人次，日均超240万人次，同比增长5.4%，建议关注酒店龙头企业和资源稀缺型景区及主题乐园龙头 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场周度回顾 - 申万一级行业和消费二级子行业周度涨跌幅情况展示，大消费板块除食品饮料外均收涨 [4][9][10] - 消费各行业周度涨幅前五个股和跌幅前五个股分别列出，如食品饮料领涨股金达威（+17.54%），领跌股惠发食品（ - 5.15%）等 [4][14][15] 行业要闻及重点公司公告 行业要闻 - 7月份将下达今年第三批消费品以旧换新资金，将制定国补资金使用计划保障政策全年有序实施 [16] - 6月25日，2025年飞天茅台原箱较前一日下跌85元，报1830元/瓶；散瓶较前一日下跌70元，报1780元/瓶 [17] - 6月25日，《福州市提振消费专项行动工作方案》印发，提出加快出台入境旅游措施、推动市内免税店开业等举措 [17] - 6月23日，特朗普政府将洗衣机和冰箱等白色家电纳入加征关税范围，税率高达50% [17] - 6月21日，老铺黄金在新加坡开设首家海外门店，开店首日及翌日吸引大量消费者 [17] 公司公告 - 珀莱雅将对14名已离职激励对象的242,424股限制性股票进行回购注销 [18] - 舍得酒业决定回购注销4名激励对象涉及的363,562股限制性股票，回购价格为69.04元/股 [18] - 国芳集团拟租赁商业地产建设张掖国芳广场商业综合体项目，租赁期限20年 [18][19] - 泉阳泉收到与收益相关的政府补助资金1147.41万元，占最近一期经审计净利润的186.84% [20] - 锦江酒店获上海市国资委批复，原则同意发行H股股票方案，发行股数不超过发行后总股本的15% [20] - 古越龙山通过集中竞价交易方式首次回购489万股A股股份，占总股本的0.54%，支付总金额5025万元 [20] - 有友食品实际控制人赵英计划减持不超过1283.08万股，即不超过总股本的3% [20]

市场表现 - A股三大指数本周均累计上涨，沪指涨1.91%，深证成指涨3.73%，创业板指涨5.69% [1] - 军工、港口航运、稳定币概念股表现活跃 [1] - 周五收盘数据显示，上证指数跌0.70%至3424点，深证成指涨0.34%至10379点，创业板指涨0.47%至2124点 [3] 个股涨跌幅 - 本周49只个股涨幅超30%，万里马以91.97%涨幅居首，天利科技、弘业期货、大东南等涨幅均超50% [4] - 计算机行业涨幅超30%个股最多（7只），非银金融、轻工制造行业各有3只 [4] - 跌幅榜中7股跌超20%，恒立退以91.01%跌幅居首 [4] 交易活跃度 - 124只个股换手率超100%，华之杰以357.44%居首，北方长龙、新恒汇换手率超300% [6] - 高换手率个股中电子、化工、计算机行业居多，万里马、天利科技等涨幅超45% [6][7] 资金动向 - 非银金融、家用电器、通讯行业获主力资金青睐，国防军工、基础化工等遭净卖出超40亿元 [8] - 东方财富获主力净流入27.29亿元，宁德时代、恒宝股份分别获8.76亿、8.48亿元 [8] - 融资净买入方面，东方财富获14.52亿元，国泰海通、拉卡拉分别获9.56亿、4.96亿元 [10][11] 机构动态 - 稳健医疗获144家机构调研，中航成飞、藏格矿业、瑞迈特获超60家调研 [12][14] - 机构首次关注66只个股，炬芯科技获华创证券目标价76.84元（现价59.84元），三一重能目标价30.18元 [17][18] - 医药、航空航天、电子元件、工业机械为机构调研重点行业 [12]

主板风险警示股票涨跌幅调整 - 沪深交易所拟将主板风险警示股票价格涨跌幅限制比例由5%调整为10% [1][4] - 调整后与主板其他股票保持一致 目前处于征求意见阶段 反馈截止时间为2025年7月4日 [2][4] - 若实施 沪深主板风险警示股票价格涨跌幅限制比例将统一变为10% [4] 涉及股票概况 - 目前沪深主板风险警示股票合计有132只 后续名单可能因"摘星脱帽"或新增风险警示变动 [3][4] - 行业分布以建筑装饰、医药生物、传媒、房地产、机械设备、轻工制造等为主 [5] - 132只股票中86只最新市值低于30亿元 占比接近三分之二 股价中位数不足5元 [6] 市场影响分析 - 当前5%涨跌幅限制影响定价效率 统一至10%有利于维护交易秩序和保护中小投资者权益 [6] - 主板风险警示股票成交普遍低迷 6月27日仅23只成交额超1亿元 占比不足两成 逾八成不足1亿元 [6] - 部分股票当日成交额不足1000万元 显示流动性较差 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [7] 报告的核心观点 - 2024/25财年全年营收259亿，同比增11.6%，归母净利润35.1亿，同比增14.3%，略低于预期；公司拟每股派发现金股息0.22港币，财年股息率为6.1% [7] - 聚焦核心主业，羽绒服业务竞争力持续升级，贴牌加工业务收入增长，其他非羽绒服业务受女装业务收缩影响收入下降 [8] - 多因素导致毛利率下滑，包括渠道结构、产品结构变化，成本上涨等 [8] - 运营提效优化净利率，销售费用率和综合费用率下降，库存周转受暖冬影响但整体仍较快 [8] - 暖冬背景下公司经营有韧性，业绩稳健增长；新一年渠道和品牌建设将进一步优化 [8] - 预计2025/26财年 - 2028/29财年净利润分别为41亿、46.5亿和51.6亿，同比增16.8%、13.2%和11.1%，维持“买进”投资建议 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为纺织服饰，2025年6月26日H股价4.62元，恒生指数24325.4，股价12个月高/低为4.94/3.5元，总发行股数和H股数均为11544.13百万，H市值423.39亿元，主要股东高德康持股63.63%，每股净值1.47元，股价/账面净值3.15 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为2.67%、19.07%、8.69% [2] 近期评等 - 2024 - 12 - 02、2024 - 06 - 27、2023 - 12 - 01评等均为“买进” [3] - 产品组合中品牌羽绒服业务占比83.7%，贴牌加工管理业务占比13.0%，女装业务占比2.5%，多元化服装业务占比0.8% [3] 业绩概要 - 2024/25财年营收259亿，同比增11.6%，归母净利润35.1亿，同比增14.3% [7] 各业务收入情况 - 全年羽绒服业务收入216.7亿，同比增11%；贴牌加工业务收入33.7亿，同比增26%；其他非羽绒服业务收入8.6亿，同比下降16%，其中女装业务收入6.5亿，同比下降21% [8] - 主品牌波司登收入184.8亿，同比增10%；雪中飞收入22亿，同比增9%；冰洁收入1.3亿，同比下降13%；其他收入8.6亿，同比增49% [8] 毛利率情况 - 报告期毛利率同比下降2.3pcts至57.3%，羽绒服业务毛利率同比下降1.6pcts至63.4%，贴牌毛利率同比下降1.5pcts，女装毛利率同比下降4.3pcts，多元化业务毛利率同比上升1.5pcts [8] 净利率及运营数据情况 - 净利率同比提升0.4pct至13.6%，销售费用率同比下降1.79pcts至32.91%，综合费用率同比下降2.01pcts [8] - 受暖冬影响库存周转天数同比上升3天，但整体周转较快 [8] 未来展望 - 渠道方面将优化渠道效率、完善市场布局；品牌方面推出博格纳品牌，投资Moose Knuckles，预计新财年雪中飞和冰洁品牌建设加快 [8] 财务预测 | 指标 | FY2025/26E | FY2027/28E | FY2028/29E | | --- | --- | --- | --- | | 纯利（百万元） | 4106 | 4648 | 5164 | | 同比增减（％） | 17 | 13 | 11 | | 每股盈余（元） | 0.36 | 0.40 | 0.45 | | 同比增减（％） | 13 | 13 | 11 | | 市盈率（X） | 12 | 10 | 9 | | 股利（港元） | 0.31 | 0.35 | 0.39 | | 股息率（％） | 6.75 | 7.64 | 8.49 | [10] 合并报表情况 - 合并损益表展示了营业总收入、营业总支出、营业利润等项目在不同财年的数据 [13] - 合并资产负债表展示了货币资金、存货、应收账款等项目在不同财年的数据 [14] - 合并现金流量表展示了经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量净额等项目在不同财年的数据 [14]

核心观点 - 2025年下半年经济运行虽有结构性压力，但整体韧性仍存，回稳向好趋势延续，A股市场将延续下有底特征，有较强结构性空间，指数具备震荡上行条件；2025年上半年市场呈现指数区间震荡、结构性分化、热点轮动快特征，主动权益基金跑赢指数，下半年看好科技、红利主线；上周A股市场主要指数全部上涨，两融余额小幅下降；轻工制造与纺织服饰行业维持“中性”评级，部分公司维持“增持”评级 [2][7][8][13] 宏观及策略研究 - 宏观方面，今年以来经济运行整体平稳有韧性，下半年出口、消费端有压力，政策端增量部署呵护消费，投资端基建托底、制造业有望高速增长 [2] - 宏观流动性方面，海外年内大概率有50BP降息空间，下半年海外流动性将宽松；国内下半年货币政策首要任务是稳增长和抗通缩，宏观流动性延续宽松，降息降准有望落地 [2] - A股流动性方面，上半年在政策要求下A股市场交投稳定，市场信心重建，流动性环境缓步扩张，投融资平衡下有望在并购重组和科创板成长层建设取得成效 [3] - A股市场方面，预计业绩端难推动市场，当前估值适中，流动性增量预期强支撑估值，下半年市场下有底，有结构性空间，指数具备震荡上行条件 [3] - 行业方面，下半年可关注出海逻辑催化下的医药生物、国防军工行业，AI高景气叠加交易拥挤度回落的TMT板块，管理层推动险资入市叠加低利率环境下的银行行业投资机会 [3] 基金研究 - 市场回顾方面，截至2025年6月18日，上半年沪深市场主要指数涨跌不一，行业轮动频繁，科技与红利主题交替占优，医药、消费、有色等板块有阶段性行情 [4][5] - 市场风格轮动方面，2025年上半年价值与成长风格交替轮动，小盘风格表现优于大盘风格指数 [5] - 基金收益方面，2025年上半年权益类基金表现突出，债券类基金涨幅放缓，FOF基金和QDII基金表现较好，主动权益类基金相对收益震荡向上修复，小盘成长型基金指数表现最好，大盘价值型基金指数表现最差 [5] - 基金持仓方面，2025年一季度末主动权益类基金仓位均上升，灵活配置型基金算数平均仓位和普通股票型基金股票市值加权平均仓位上升最多，截至2025Q1超配比例最高行业为电子、电力设备、食品饮料和医药生物 [6] - ETF方面，截至2025年6月18日，ETF基金数目达1350只，上半年债券型ETF净流入居前，本期整体ETF市场日均成交额、成交量和换手率可观 [6] - 总结方面，2025年上半年市场指数区间震荡、结构性分化、热点轮动快，科技成长板块主导，主动权益基金跑赢指数，债券类基金一季度承压、5月改善，下半年看好科技、红利主线，不同风险偏好投资者有不同投资建议 [7] 金融工程研究 - 市场概况方面，上周（6月18日 - 6月24日）A股市场主要指数全部上涨，科创50涨幅最大，中证500涨幅最小，6月24日沪深两市两融余额较上周减少，每日平均参与融资融券交易投资者数量减少，电力设备、医药生物和建筑材料行业融资净买入额较多，非银金融、银行和通信行业融资买入额占成交额比例较高，银行、非银金融和医药生物行业融券净卖出额较多 [8][9] - 标的券情况方面，6月24日市场ETF融资、融券余额较上周减少，融资净买入额排名前五的ETF有易方达中证香港证券投资主题ETF等，上周个股融资净买入额前五名有国轩高科等，融券净卖出额前五名有中国平安等 [9][10] 行业研究 - 行情与业绩回顾方面，截至今年6月24日，轻工与纺服跑赢沪深300指数，今年一季度轻工制造行业营收和归母净利润同比下降，纺织服饰行业营收和归母净利润同比下降 [11] - 以旧换新政策方面，今年前5月住宅销售与竣工面积下降，房地产行业承压，以旧换新政策推动下，前5个月社会消费品零售总额家具类同比增长，家居用品行业合同负债同比增长，电动两轮车行业承压，2025年前5月电动自行车累计置换规模为全年销量向好奠定基础 [11] - 新消费视角方面，2024年中国谷子经济市场规模达1689亿元，预计2029年超3000亿元，Z世代推动谷子经济发展；2024年城镇宠物市场规模3002亿元，预计2027年达4042亿元，2025年电商“618”国产宠物食品品牌表现亮眼；2024年国内女性卫生用品规模超850亿元，电商渠道下非头部国产品牌有弯道超车可能 [12] - 投资策略方面，以旧换新政策推动家居用品业绩改善、夯实电动两轮车销售基础，谷子经济、宠物食品行业发展好，卫生巾行业非头部品牌有机会，维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，部分公司“增持”评级 [13]

报告行业投资评级 - 纺织服饰行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 可选消费呈现年轻化、品牌化、智能化趋势，驱动新成长 [1] 根据相关目录分别进行总结 新消费 - 黄金消费结构分化，避险需求推高金价，古法金与小克重引领潮流，年轻群体成主力驱动创新 [5] - 潮玩市场受Z世代消费力崛起、IP商业化加速、技术创新推动，谷子经济高速增长并推动二级市场繁荣 [5] - 户外市场稳步扩容，渗透潜力大，健康意识、政策技术驱动增长，呈现多元化细分趋势 [5] - AI+消费从技术探索转向大规模商业化，人形机器人量产与应用拓展，智能家居与穿戴设备深度升级 [5] 黄金消费 - 黄金避险属性凸显，金价长期有望上涨，6月3日COMEX黄金突破3417美元/盎司，逼近历史高位3500美元/盎司，国内足金金饰克价回到千元之上 [10] - 2025年一季度我国黄金消费量290.492吨，同比降5.96%，其中首饰134.531吨，同比降26.85%，金条及金币138.018吨，同比增29.81%，古法金等更紧俏 [10] - 年轻消费占黄金首饰消费1/3，各大品牌改良创新并加速IP联名产品推出 [10] - 建议关注老铺黄金、周大福、潮宏基、周大生、老凤祥等 [10] 潮玩消费 - 潮玩行业近年是消费市场增长最快领域之一，CAGR2015 - 2021为33%，预计2026年市场规模达1101亿元，得益于人均GDP提升和Z世代推动 [14] - 政策支持不断出台，头部企业加速扩张，行业集中度有望提高，区域性品牌与新兴IP将涌现 [14] - 2024年中国谷子经济市场规模达1689亿元，同比增40.63%，预计2029年超3000亿元，25Q1闲鱼谷子交易额创新高 [14] - 谷子消费呈现女性向、年轻化、高频次、高增速趋势，女性消费者占比从2023年67%提升至2025年78% [14] - 建议关注泡泡玛特、布鲁可、TOPTOY、广博股份等 [12] 户外消费 - 2023年中国户外用品零售额271.10亿元，2024年达274.40亿元，与海外超50%渗透率相比，中国28%的渗透率仍有上升空间 [20] - 伴随健康意识提升、政策支持和技术进步，户外运动消费市场持续稳健增长 [20] - 发展趋势包括轻户外成趋势、越野跑声量显著、骑行热度超越露营、贵族运动普及化、羽毛球持续火热、携宠户外游热度增长 [20] - 建议关注安踏体育、特步国际、牧高笛、浙江自然等 [16] 科技消费 - AI+消费从技术探索迈向大规模商业化，人形机器人、智能家居与穿戴设备成核心增长点，政策催化叠加资本市场响应 [25] - 2025年或为人形机器人量产元年，特斯拉提升产量，国内优必选、小米等入局，应用场景持续拓展 [25] - AI深度赋能智能家居与穿戴设备，从单品智能到全场景联动，如扫地机器人与人形进化、智能戒指实时监测 [25] - 建议关注九号公司、安克创新、博士眼镜等 [25]