核心观点 - 报告认为在慢牛预期、春季躁动行情及全球市场共振走强等因素推动下，A股市场自去年12月中旬以来延续震荡上行，估值及流动性驱动特征明显[4][7] - 2026年市场更宜把握投资时机，淡化对指数点位的过度关注，短期应顺应趋势，积极把握从去年12月中旬到2026年3月初的做多窗口期[4][7] - 风格层面，在估值扩张、流动性宽松及科技革命驱动下，更宜关注科技成长方向，尤其是此前滞涨且存在催化剂支撑的科技主题方向[4][7] 近期策略观点 - **财政金融协同促内需政策落地**：国常会强调实施一揽子政策，包括优化服务业经营主体及个人消费贷款贴息政策（年贴息比例均为1个百分点），实施中小微企业贷款贴息政策等[7]。实证测算显示，引入消费金融产品后，借款人消费金额提升16%至30%，合作商户销售额提升约40%[7]。2025年1-11月服务零售额同比增长5.4%[7] - **国内物价温和抬升**：2025年12月CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%，同比上涨0.8%，涨幅为2023年3月以来最高[8]。核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上[8]。PPI环比上涨0.2%，连续3个月上涨，同比下降1.9%，降幅收窄0.3个百分点[9]。在扩内需促消费政策、节假日效应、“反内卷”政策及股市财富效应支撑下，物价呈现温和抬升态势[9] - **厘清“反内卷”与垄断界限**：市场监管总局约谈光伏行业协会及部分龙头企业，要求不得约定产能、价格及进行市场划分等[10]。“反内卷”不等同于“垄断”，价格涨幅及利润空间是判别关键[10]。随着2025年部分“内卷”行业改革取得成效，预计2026年“反内卷”行业范围将继续扩展，支持PPI降幅持续缩窄并有望回正[10] - **美联储降息预期压缩**：2025年12月美国非农就业人数新增5万人，低于预期的7.3万人，但失业率意外回落至4.4%[11]。交易员预期美联储1月降息概率接近于零，但仍预计2026年将累计降息约50个基点[11] - **科技方向呈现结构性通胀**：在新一轮科技革命带动下，物价表现K型分化，新经济呈现量价齐升[12]。存储涨价压力已传导至消费电子领域，PC头部厂商集体调价约500-1500元，多款国产手机新品较上一代涨价约100-600元[12]。新经济高景气带动有色金属涨价，但螺纹钢、纯碱等传统经济相关品种价格持续低迷[12] 投资建议 - **密集政策利好催化**：可关注商业航天、卫星产业等[4][13] - **产业趋势驱动**：可关注AI应用方向、人形机器人、国产AI算力等[4][14] - **涨价驱动**：可关注存储芯片、消费电子、有色金属、化工等品种[4][15] - **利好政策支持的新消费方向**：例如健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济、文化娱乐等[4][15] A股行情回顾 - **上周（1.5-1.9）市场表现**：上证指数上涨3.82%，收报4120.43点；深证成指上涨4.40%，收报14120.15点；中小100上涨4.94%；创业板指上涨3.89%[16] - **行业板块**：综合、国防军工、传媒涨幅居前[16] - **市场成交**：沪深两市日均成交额为28259.76亿元，成交额较前一周上升34.00%[16] - **市场风格**：中小盘股占优，上证50上涨3.40%，中证500上涨7.92%[16] - **其他资产表现**：美元兑人民币(CFETS)收盘点位为6.9821，跌幅0.10%；ICE轻质低硫原油连续上涨2.65%；COMEX黄金上涨4.36%；南华铁矿石指数上涨3.17%；DCE焦煤上涨7.17%[16] 行业高频数据 - **水泥价格**：展示了全国水泥价格指数走势图[22] - **工业产量**：展示了挖掘机产量当月同比、工业机器人及工业锅炉产量当月同比等数据[23][29] - **大宗商品与航运**：展示了波罗的海干散货指数(BDI)、焦煤焦炭期货结算价、CCTD主流港口煤炭库存、主要有色金属期货结算价等数据[25][26][30] - **电子产品**：展示了智能手机等移动通信手持机产量累计同比数据[31] 市场估值水平 - **万得全A估值**：展示了万得全A指数滚动市盈率(TTM)及市净率走势图[33][39]。报告指出，当前万得全A指数的市净率估值为1.91倍，处于近十年以来的历史后63.3%分位，估值已高于中枢水平但并非明显高估[7] 市场资金跟踪 - **两融余额**：展示了两市融资余额每周变化及沪市、深市融资余额共计走势图[35] - **基金情况**：展示了偏股混合型基金指数走势，以及中国新成立基金份额（含偏股型）日度值[37] - **股票融资**：展示了非金融企业境内股票融资当月值及同比变化，以及融资买入额及其占万得全A比例[42]

行业复苏与市场动态 - 半导体行业复苏持续，存储芯片价格在2025年12月延续涨势，DRAM与NAND FLASH涨幅区间达1.73%—57.42% [3] - 全球半导体销售额在2024年10月同比增长27.23%，2024年1—10月累计同比增长21.19%，显示需求端复苏节奏加快 [3] - 存储芯片行业回暖的核心逻辑在于供需失衡，需求端由AI算力、智能终端的新增需求与消费电子、数据中心的传统需求复苏共同驱动，供给端则因国际大厂收缩低端产能及扩产受限 [3] - 全球闪存芯片市场在2023年跌至409亿美元低谷后，于2024年回升至684亿美元，其中代码型闪存市场份额从2020年的6.1%升至2024年的7.2%，预计2030年将达9.3% [5] 公司概况与市场地位 - 芯天下是一家聚焦于代码型闪存芯片的厂商，代码型闪存芯片是智能终端启动、运行代码的核心元件，对稳定性与可靠性要求较高 [5] - 公司是国内少数能同时覆盖NOR Flash与SLC NAND Flash产品的厂商，2024年在全球无晶圆厂模式企业中，代码型闪存细分排名第六，SLC NAND Flash排名第四 [5] - 公司产品已切入AI通讯、汽车电子等领域的供应链 [5] 公司财务表现 - 2023年，公司实现收入6.63亿元，毛利1.03亿元，毛利率15.5%，但年内净亏损1400万元 [5] - 2024年，受临时性营运滞后与战略性定价调整影响，收入下滑至4.42亿元，毛利降至6190万元，毛利率微跌至14%，净亏损扩大至3710万元 [5] - 2025年业绩迎来转折，截至2025年9月30日的9个月内，收入达3.79亿元，毛利回升至7130万元，毛利率升至18.8%，实现净利润840万元，而2024年同期净亏损为1880万元 [6] - 业绩改善得益于全球存储芯片市场复苏及与客户合作关系的优化，公司NOR与SLC NAND产品在2025年四季度的平均售价与销量亦实现大幅增长 [6] 公司上市历程 - 芯天下于2026年1月9日正式向港交所递交IPO申请，这是其在资本市场的二度闯关 [3] - 公司曾于2022年启动创业板IPO，并于当年11月通过创业板上市委审议，但最终在2024年1月因信息披露问题（2022年业绩预告与实际业绩差距显著）收到深交所书面警示自律监管措施，随后撤回了创业板上市申请 [4] - 公司选择在半导体行业回暖、自身业绩扭亏的时期冲击港交所，意在借助行业东风 [6]

半导体与芯片行业 - 中微公司董事长尹志尧因恢复中国国籍计划减持不超过29万股，市值约9764万元，其带领公司成为市值两千亿的半导体设备龙头，公司营收连续14年年均增长超过35%，2025年前三季度营收和净利润同比大幅增长 [2][7] - 美股存储芯片及半导体板块集体大涨，闪迪股价上涨超过12%创下新高，野村证券预计其企业级闪存芯片报价可能翻倍，主要受短期供应短缺和AI需求增长驱动 [3][8] - AI服务器需求增长导致存储芯片、贵金属等价格上涨，三星和SK海力士计划在第一季度上调服务器DRAM价格，成本已传导至手机、PC等终端消费品，车规级芯片也可能出现短缺 [3][8] - 机构看好存储超级周期下的国产化机遇，国内相关企业有望受益 [3][8] 资本市场与公司治理 - 专家刘纪鹏指出，上市公司回购股份应予以注销，否则可能出现低吸高抛影响股市稳定，并提到大股东减持问题严重，若不控制可能导致约20万亿元的减持，影响市场信心和外资流入 [2][7] - 证监会副主席陈华平强调提升上市公司质量是促进投融资功能协调的关键，高质量公司能吸引资金形成良性循环，并表示将增强对科技创新企业的服务 [4][9] - 截至1月10日，2026年预计有超过450亿元公募资金入市，包括22只股票ETF和岁末年初成立的主动含权基金，个人投资者成为ETF主力军，业内认为存款搬家趋势可能带来万亿级活化资金 [5][9] 商业航天与太空战略 - 节后机构调研了110多只个股，商业航天等板块受关注，其中超捷股份主营商业火箭箭体结构件，该赛道前景好但产能不足，市场供不应求，近一周被调研个股平均上涨近8% [2][7] - 国际电信联盟官网显示中国提交了新增20.3万颗卫星的申请，大部分来自无线电创新院，此举体现战略意图并为未来组网预留空间，同时美国批准SpaceX再部署7500颗第二代星链卫星 [3][8] 人工智能与算力 - 特斯拉CEO马斯克表示中国在AI算力方面将领先，因其电力供应能力强，2026年开年万得算力主题指数涨幅显著，多只个股表现优异，国内算力公司正加大资本开支 [3][8] - 有14只算力概念股的股东户数出现下降 [3][8] 新能源产业政策 - 财政部、税务总局调整光伏等产品出口退税政策，自4月1日起取消光伏产品出口退税，电池产品出口退税将逐步取消，此举有助于光伏行业价格回归、降低贸易摩擦并推动电池产业技术升级 [4][9] 其他行业与公司动态 - 节后机构调研中，熵基科技因在脑机接口技术有探索而受到关注，其脑机原型机正按计划推进 [2][7] - 广联航空、航天智装等公司也获得了机构调研 [2][7]

报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 开年股债行情分化权益开门红债市开门黑债市季节性平移到权益源于存款类机构到期行为 2025 年和 2026 年分别约 67 万亿和 75 万亿居民定期存款到期部分资金流向固收+理财和分红型保险加剧债市资金流出压力 [7][8][10] - A 股市场核心驱动力变化存储产业链市值反超地产链经济弹性由科技周期驱动决定长端利率新定价基准 [4][10][13] - 债市核心矛盾为结构性供需失衡供需问题框架化长债供需或面临年度级失衡地方债主动调整期限意愿低财政调整滞后保险负债驱动资产久期缩短银行面临监管指标硬约束 [4][16][17] - 应摒弃牛市思维如绝对利率点位、配置盘行为惯性、怕踏空心态策略上建议低久期底仓与交易性仓位分离少交易或不交易熊牛转换需财政和货币政策信号 [4][38][40] 各目录要点总结 股债行情分化与资金流向 - 开年股债行情分化权益迎开门红债市遇开门黑债市季节性转移至权益源于存款类机构年末到年底到期行为 [7][8] - 预计 2025 年和 2026 年分别约 67 万亿和 75 万亿居民定期存款到期部分资金流向固收+理财和分红型保险加剧债市资金流出压力 [8][10] A 股市场核心驱动力变化 - 十年前地产产业链市值是存储产业链的 4 倍当前存储产业链市值反超为地产链的 3 倍衡量 A 股基本面和经济周期核心指标变为存储芯片价格 [4][10][13] - 科技扩张带来再通胀压力代替地产成为通胀源头房地产对 GDP 贡献波动率趋于零对经济波动贡献不如软件和信息服务业经济弹性由科技周期驱动决定长端利率新定价基准 [13] 债券市场核心矛盾 供需问题逐渐框架化 - 债市供需中长期问题从点状结果演变成系统性框架主要路径为权益上涨使交易性资金撤离、保险机构再平衡导致长债需求减少假设国债发行结构不变长债供需面临年度失衡逻辑 [16][17] 地方债能否主动调整期限 - 一般国债和地方债期限短压缩空间有限专项债和特别国债可有效缩短久期但与长期项目挂钩地方政府主动缩短发行期限意愿低 [20] - 财政调整可能滞后需经历发行受阻、向央行要政策、被迫调整发行期限三步目前市场未到第一步超长债供给溢出或成长期常态 [21][22] 保险负债驱动资产久期缩短 - 保险机构负债端转变大规模推行分红险分红险负债久期 5 - 7 年资产配置更激进偏向权益类无需过多配置超长债配置行为缩圈 [28][29] - 保险对长债需求从配置盘转向交易盘考核逻辑变为买入收益率最大化和买入量按季达标利率上行时会延后配置节奏分红险占比达 40% - 50%时保险行业平均配置久期中枢下移 [30] - 保费增长与超长债供给不匹配保险资金无法完全吸收长债供给 [33] 银行面临监管指标硬约束 - 银行承接长债后利率敏感性资产规模增加 EVE 指标逼近或超 15%监管红线 2026 年冲击情景下降释放约 7000 亿 EVE 配置空间对一级市场新增供给杯水车薪 [35][36] - 监管对 AC 账户资产组合久期有隐性要求银行无法将大量超长债放入 AC 账户降低配置意愿流动性覆盖率指标超标锁死买盘空间债市负反馈或持续 [37] 投资策略建议 - 摒弃牛市思维包括绝对利率点位、配置盘行为惯性、怕踏空心态 [38] - 策略上低久期底仓与交易性仓位分离核心仓位久期维持中性偏低配置短期限信用债或存单交易性仓位进行短期交易并严格止盈止损少交易或不交易也是最佳策略之一 [39] - 真正熊牛转换需财政政策明确缩短专项债或特别国债发行期限和货币政策实施远超当前规模购债计划两个信号 [40]

文章核心观点 - AI服务器需求爆发与存储原厂产能向HBM倾斜 导致存储市场进入极度缺货的卖方市场 闪迪等厂商借此提出全款预付等苛刻条款并大幅提价 引发科技巨头抢货与供应链混乱 [1][4][8] 市场供需与价格动态 - **需求驱动**：AI基础设施建设对服务器级存储产生刚性需求 是推动企业级存储需求增长的关键因素 [2][7] - **价格暴涨**：闪迪计划在3月份将其用于企业级SSD的高容量3D NAND闪存芯片价格环比上调超过100% [2][7] - **消费级影响**：智能手机和PC使用的3D NAND与企业级芯片产自同一晶圆厂 消费级产品价格通常会跟随企业级产品上涨 [7] 供应商策略与合同条款 - **全款预付**：闪迪要求部分客户支付100%现金预付款 以锁定未来1至3年的供应配额 打破了行业分期付款或信用账期的惯例 [2][6] - **谈判范围扩大**：此类全款预付合同谈判已从云服务供应商扩大到了PC、智能手机及模组厂商 [6] - **产能倾斜**：全球三大存储原厂将大多数产能倾斜给了利润更高、主要用于AI市场的HBM 导致标准型DDR4/DDR5及NAND的产能被大幅压缩 [8] 买方反应与供应链乱象 - **巨头抢货**：谷歌和Meta等科技巨头被迫重组采购团队以抢夺货源 谷歌甚至解雇了一名负责存储供应的采购主管 [1][9] - **恐慌性囤货**：为避开涨价和短缺 PC品牌如联想已开始积极囤积库存 甚至提前下订2026年的全年需求 [9] - **市场乱象**：在极度缺货的情况下 市场出现不规范获利行为 例如三星总部派员调查员工和代理商疑似收贿问题 [9] - **采购模式改变**：部分有资本实力的买方开始放弃传统长期契约 接受短契约和高价 甚至出现“不问价格 有货就买”的现象 [9] 具体需求测算 - **英伟达平台需求**：英伟达基于BlueField-4 DPU的推理上下文内存存储平台 若每年出货50,000个VR NVL144机架 将需要消耗约0.439 EB的3D NAND [7] 市场表现 - **股价反应**：闪迪股价在消息发布后大涨13% 续创历史新高 [3]

文章核心观点 - AI浪潮引发存储芯片市场供给侧剧变，卖方市场强势回归，导致前所未有的严苛合同条款和价格暴涨 [1][3][4] 市场供需与合同条款剧变 - 存储大厂闪迪向部分下游客户提出“前所未闻”的合同形式，要求客户支付全额现金预付款，以锁定未来1至3年的供应配额 [1][3] - 这种“100%现金预付”条款打破了行业惯用的分期付款或信用账期模式，对买方现金流构成巨大挑战 [3] - 尽管条款严苛，但部分云服务供应商因AI基础设施的刚性需求，正考虑接受该条款以规避未来断供风险 [1] - 闪迪已将此类合同谈判范围扩大至PC、智能手机及模组厂商 [3] 产品价格剧烈上涨 - 闪迪计划在3月份期间，将其用于企业级SSD的高容量3D NAND闪存芯片价格环比上调超过100% [1][4] - 企业级NAND面临的涨幅最为激进，多家存储供应商持续推高价格 [4] - 消费级产品价格通常跟随企业级产品上涨，因智能手机和PC使用的3D NAND与企业级芯片产自同一晶圆厂 [4] 价格上涨与需求的核心驱动因素 - 价格上涨归因于短期供应短缺以及AI领域对服务器级存储的中期需求增长 [1] - 英伟达的推理上下文内存存储平台是推动企业级存储需求的关键因素之一，该平台基于BlueField-4 DPU并配备512 GB SSD [4] - 据估算，若英伟达每年出货50,000个VR NVL144机架，仅此一项就需要消耗约0.439 EB的3D NAND [4] 产能结构性转移与短缺 - 全球三大存储原厂将大多数产能倾斜给了利润更高、主要用于AI市场的HBM，导致用于生产标准型DDR4/DDR5及NAND的产能被大幅压缩 [4] - 这种结构性短缺是造成当前供应危机的根本原因 [4] 供应链混乱与买方应对策略 - 科技巨头面临抢货困境：谷歌向SK海力士与美光寻求额外HBM产能时收到“不可能”的回复，为此解雇了一名采购主管并招聘专门的全球存储商品经理；Meta也计划聘请专门的“存储全球采购经理”以加强直接联系 [5] - 出现恐慌性囤货：PC品牌如联想已开始积极囤积库存，甚至提前下订2026年的全年需求 [5] - 市场出现不规范行为：三星总部低调派员前往台湾调查员工和代理商疑似收贿问题 [5] - 有资本实力的买方开始放弃传统长期契约，接受短契约和高价，甚至出现“不问价格，有货就买”的现象 [5] 市场反应 - 闪迪股价在消息发布后大涨13%，续创历史新高 [1]

中国商业航天战略布局 - 2025年12月，中国向国际电信联盟申请超过20万颗卫星的频轨资源，其中超过19万颗来自新成立的无线电创新院，此举展现了国家在太空资源领域的战略布局[2] - 同期，美国批准SpaceX公司再部署7500颗第二代星链卫星，显示全球太空战略资源竞争正在加剧[2] 外资对中国资产的配置动态 - 2026年初，外资对中国资产的配置热情升温，摩根大通在港股市场密集增持了包括宁德时代、信达生物在内的多家公司[2] - 在美国上市的中国科技类ETF持续吸引资金流入，例如景顺中国科技ETF等产品规模实现增长[2] - 外资机构看好中国经济企稳回升及科技创新成果，认为港股估值具有吸引力，科技股行情有望延续[2] 存储芯片涨价传导至下游产业 - 2026年存储芯片涨价潮升级，价格已传导至消费电子等下游领域，三星和SK海力士计划提升服务器DRAM价格，通用型DRAM和NAND闪存价格也出现上涨[2] - 受此影响，联想、戴尔、惠普等PC厂商计划对产品提价，全球智能手机和笔记本电脑的出货预期被下调[2] - 手机行业出现提价潮，AI眼镜的毛利率可能受影响，而存储产业链上的企业则从中受益[2] 银行存款产品利率趋势 - 截至1月8日，超过40家银行发布了2026年首期大额存单发行公告，产品呈现短期化特征，主打一年期及以下品种，三年期发行量锐减，五年期产品近乎绝迹[3] - 利率下行态势突出，多数三年期产品利率不超过2%，一年期产品利率不足1.5%，个别短期产品利率已跌破1%[3] 外卖平台监管与行业竞争 - 1月9日，国务院反垄断反不正当竞争委员会办公室对外卖平台服务行业开展市场竞争状况调查与评估，旨在推动平台依法合规经营，形成良性竞争秩序[3] - 近期外卖平台存在拼补贴、打价格战等问题，挤压了实体经济，加剧了行业“内卷”[3] 光伏产品出口政策调整 - 自2026年4月1日起，中国将取消光伏等产品的增值税出口退税，电池产品的退税率也将逐步下调并最终取消[3] - 业内认为，取消退税有助于行业“反内卷”，清退老旧产能，从而带动产业链的健康发展[3] 小米汽车业务进展 - 1月10日，雷军宣布小米SU7是唯一击败特斯拉Model 3的同档纯电轿车，并相信YU7未来能与Model Y竞争[4] - 2025年，小米汽车交付量超过41万辆，其中SU7销量领先，YU7增长迅速[4] - 小米计划在2026年加大YU7的推广力度，推出免息购车福利，年度交付目标设定为55万辆[4] 黄金市场价格变动 - 1月9日，周生生一款项链价格一夜上涨15200元，潮宏基部分产品也计划调价[5] - 2025年，多家珠宝品牌已上调“一口价”金饰价格，2026年因地缘政治动荡，国际金价持续上扬[5] - 机构认为国际金价仍有上涨空间，各国央行的购金需求将持续[5] 上市公司监管动态 - 天普股份因易主后模糊表态、借子公司炒作AI概念且信息披露不完整，引来监管关注[5] - 1月9日，证监会对该公司股票交易异常波动公告立案调查，上交所启动违规处理程序[5] - 公司于同日晚间宣布股票将于1月12日复牌，并强调无AI业务计划[5] 美国利率定价体系干预 - 特朗普政府绕过美联储，指令“两房”购买MBS以压低房贷成本，并提议将信用卡利率上限设为10%[5] - 此举从政治经济学角度旨在缓解选民在房贷和信用卡利率上的压力，但信用卡限价措施会切断风险定价机制[5] - 这一行为侵蚀了美联储对利率的主导权，给金融市场带来了不确定性[5]

文章核心观点 - AI浪潮引发存储芯片市场供给侧剧变，行业进入卖方市场，供应商提出苛刻条款并大幅提价，买家为保障供应被迫接受 [1][4][6] 市场供需与合同条款剧变 - 闪迪向部分下游客户提出“前所未闻”的合同形式：要求客户支付全额现金预付款，以锁定未来1至3年的供应配额 [1][4] - 尽管条款严苛，部分云服务供应商正考虑接受，以规避未来断供风险 [1] - 这种100%现金预付的非常规合同打破了行业分期付款或信用账期的惯例，对买方现金流构成巨大挑战 [4] - 闪迪已将此类合同谈判范围扩大至PC、智能手机及模组厂商 [4] 产品价格剧烈上涨 - 闪迪计划在3月份期间，将其用于企业级SSD的高容量3D NAND闪存芯片价格环比上调超过100% [1][5] - 企业级NAND面临的涨幅最为激进，多家存储供应商持续推高价格 [5] - 消费级产品价格可能跟随上涨，因智能手机和PC使用的3D NAND与企业级芯片产自同一晶圆厂 [5] AI需求驱动与产能挤压 - 英伟达的推理上下文内存存储平台是推动企业级存储需求的关键因素之一，该平台基于BlueField-4 DPU并配备512 GB SSD [5] - 估算显示，若英伟达每年出货50,000个VR NVL144机架，仅此一项就需要消耗约0.439 EB的3D NAND [5] - 全球三大存储原厂将大多数产能倾斜给了利润更高、主要用于AI市场的HBM，导致生产标准型DDR4/DDR5及NAND的产能被大幅压缩 [6] - 谷歌向SK海力士与美光寻求额外HBM产能时收到“不可能”的回复，为此解雇了一名采购主管并正在招聘专门的全球存储商品经理 [6] - Meta也计划聘请专门的“存储全球采购经理”，以加强与上游晶圆厂的直接联系 [6] 买方应对策略与市场乱象 - 部分有资本实力的买方已开始放弃传统的长期契约模式，转而接受短契约和高价，甚至出现“不问价格，有货就买”的现象 [6] - 为避开涨价和短缺，PC品牌如联想已开始积极囤积库存，甚至提前下订2026年的全年需求 [6] - 市场传出三星总部低调派员前往台湾调查员工和代理商疑似收贿问题，显示出在极度缺货情况下市场出现不规范获利行为 [6] 公司股价表现 - 闪迪股价在新闻发布当周周五再度大涨13%，续创历史新高 [2]

量化模型与构建方式 **本报告未涉及具体的量化模型或量化因子的构建、测试与评价。** 报告内容主要为市场回顾、技术分析解读及行业主题展望[6][8][11][15][18][20][23][26][27][30][31][34][35][38]。 模型的回测效果 **本报告未提供任何量化模型的回测效果指标。** 量化因子与构建方式 **本报告未涉及具体的量化因子的构建、测试与评价。** 因子的回测效果 **本报告未提供任何量化因子的回测效果指标。**

文章核心观点 - AI浪潮引发存储芯片市场供给侧剧变，卖方市场强势回归，导致前所未有的严苛采购条款和价格暴涨 [1][3][6] 市场供需与合同条款剧变 - 闪迪向部分下游客户提出“前所未闻”的合同形式：要求客户支付全额现金预付款，以锁定未来1至3年的供应配额 [1][3] - 这种“100%现金预付”条款打破了行业惯用的分期付款或信用账期模式，对买方现金流构成巨大挑战 [3] - 尽管条款严苛，但部分云服务供应商（CSP）正考虑接受，以规避未来断供风险并满足AI基础设施的刚性需求 [1][4] - 闪迪已将此类合同谈判范围扩大至PC、智能手机及模组厂商 [4] 产品价格剧烈上涨 - 闪迪计划在3月份期间，将其用于企业级固态硬盘（SSD）的高容量3D NAND闪存芯片价格环比上调超过100% [1][5] - 企业级NAND面临的涨幅最为激进，多家存储供应商持续推高价格 [5] - 英伟达的推理上下文内存存储（ICMS）平台是推动企业级存储需求的关键因素之一，该平台基于BlueField-4 DPU并配备512 GB SSD [5] - 据估算，若英伟达每年出货50,000个VR NVL144机架，仅此一项就需要消耗约0.439 EB的3D NAND [5] - 消费级产品（如智能手机和PC使用的3D NAND）价格通常跟随企业级产品上涨，因其产自同一晶圆厂 [5] 产能结构性短缺的根本原因 - 全球三大存储原厂（三星、SK海力士、美光）将大多数产能倾斜给了利润更高、主要用于AI市场的高带宽内存（HBM） [6] - 用于生产标准型DDR4/DDR5及NAND的产能被大幅压缩，导致结构性短缺 [6] - 有资本实力的买方已开始放弃传统长期契约，转而接受短契约和高价，甚至出现“不问价格，有货就买”的现象 [6] 下游客户应对与市场乱象 - 谷歌因TPU极度依赖HBM，在向SK海力士与美光寻求额外产能时被拒，为此解雇了一名采购主管并正在招聘专门的全球存储商品经理 [8] - Meta也计划聘请专门的“存储全球采购经理”，以加强与上游晶圆厂的直接联系 [8] - 为避开涨价和短缺，PC品牌如联想已开始积极囤积库存，甚至提前下订2026年的全年需求 [8] - 市场极度缺货下出现不规范行为，三星总部低调派员前往台湾调查员工和代理商疑似收贿问题 [8] 市场反应 - 闪迪股价在新闻发布当周周五再度大涨13%，续创历史新高 [1]