报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年中报转债正股业绩延续修复，为9月后行情提供业绩基础，科技成长方向业绩兑现，可重点关注；近期转债净赎回压力增大，资金面调整对估值有压力，但权益向好预期下或提供交易性机会；转债估值月底回落后性价比回升，中短期有望震荡，需关注权益走势及资金面变化；9月权益市场或快速轮动，关注科技成长和小微盘股机会，并调整9月重点关注组合 [1][2][27][28] 根据相关目录分别进行总结 中报平稳落地，8月底资金面变化较大 - 中期报告平稳落地，科技成长业绩加速兑现：2025年中报转债正股营收及归母净利润增速中位数分别为4.56%及0.31%，约62%的转债正股营收同比增长，过半数归母净利润正增长；中证500为代表的中盘转债正股业绩最佳，小微盘增收不增利，8月底中报披露后中证2000或有修复机会；传媒、电子等TMT行业归母增速中位数靠前，科技成长9月后表现值得关注 [10][12][18] - 近期转债净赎回压力增大，关注资金面变化：6月底至8月底，除公募增持约208.30亿元、券商资管增持约35.18亿元外，多数主流机构减持；7 - 8月公募增持主要源于ETF和二级债基净申购，但8月底二级债基净申购逆转，一级债基赎回加速，券商和理财子是主要净赎回方；资金面调整对转债估值有压力，权益向好下或提供交易机会 [21][25][27] 估值展望：月底回落后，性价比显著回升 - 8月估值高位抬升，月底回调使百元溢价率回归26 - 30%的合理区间，中短期估值有望震荡，需关注权益走势及资金面变化；截至8月29日，百元平价拟合转股溢价率为27.92%，较7月底抬升1.10pct；偏股型转债估值抬升，多数行业和板块估值压缩 [28][30][34] 重点关注个券 - 8月转债组合涨幅为3.47%，跑赢基准指数0.27pct，华医、铭利、章鼓涨幅靠前，星球跌幅较多；9月将“华创可转债”重点关注组合调整为星球、铭利等11只转债，择券策略包括自上而下和自下而上，有持仓、评级和流动性要求 [41][44][50] 市场回顾：转债与正股小幅上涨，估值显著提升 - 行情表现：8月转债市场整体上涨，月底回调，上证指数等主要指数环比上涨，中证转债指数涨4.32%，估值环比抬升1.10pct；正股和转债板块多数上涨，通信、电子等涨幅居前，科技相关概念升温 [51][54][56] - 资金表现：8月1日至29日，中证转债日均成交额922.86亿元，较7月抬升26.61%，万得全A日均成交额23,078.31亿元，较7月抬升41.27%；8月两融余额走强，多数行业获融资净买入，仅煤炭遭净卖出 [60][62][63] 供需情况：新券供给季节性缩量，预案节奏加速 - 8月份4只转债发行，微导转债新券上市：8月发行季节性缩量，4只新券发行合计规模32.21亿元，微导转债上市规模11.70亿元；网上新券发行申购升温，平均有效申购金额8.65万亿元，网上中签率0.0014% [65][70][74] - 待发规模约1,057.85亿元，15家新发预案融资：截至8月29日，2家获发行批文拟发行30亿元，4家通过发审会待批文合计74.29亿元，15家新增董事会预案合计规模236.60亿元；9月19只转债将强赎退市，部分转债公告赎回或下修 [76][80][83] - 8月上交所持有者整体小幅缩量，公募基金表现积极：8月沪深两所合计持有可转债面值6327.73亿元，较7月减少150.81亿元；公募基金增持，企业年金减持，券商资管部分减持 [92][97][100]

两融余额规模与增长 - 截至9月1日两融余额达2.297万亿元创历史新高较2015年峰值2.273万亿元超出239.56亿元[1][3][4] - 8月5日两融余额突破2万亿元8月18日突破2.1万亿元8月26日突破2.2万亿元[3] - 9月1日单日增加356.42亿元为年内第二高增幅8月18日单日增加396.67亿元为年内最高增幅[3] - 自8月25日起单日增加金额均超100亿元其中8月25日增加332.59亿元[3] 杠杆资金比例与市场参与度 - 9月1日两融余额占A股流通市值比例为2.42%显著低于2015年6月18日的4.27%[1][6] - 9月1日两融成交额占A股成交额比例为11.66%低于2015年6月18日的12.73%[6] - 融资余额达2.2808万亿元占流通市值比例2.40%融券余额为161.63亿元[6] - 参与交易投资者数量达59.1355万名较前一日增加9481名[7] - 市场平均维持担保比例为289.89%远高于140%的警戒线[7] 行业偏好与融资净买入 - 电子行业获融资净买入836.36亿元居各行业之首[8][9] - 通信计算机电力设备行业获融资净买入均超200亿元[8] - 机械设备非银金融有色金属汽车医药生物等行业获融资净买入100亿至200亿元[8] - 煤炭行业为唯一融资净流出行业净流出10亿元[10] - 两融余额超1000亿元的行业包括电子非银金融计算机电力设备医药生物机械设备汽车有色金属[8] 个股偏好与融资净买入 - 寒武纪-U获融资净买入66.68亿元居个股之首期间股价上涨110.20%[2][12][13] - 胜宏科技新易盛中际旭创获融资净买入均超50亿元期间涨幅分别为43.41%110.57%94.85%[2][12][13] - 中芯国际东方财富海光信息工业富联北方稀土获融资净买入30亿至50亿元[12][13] - 融资余额最高个股为东方财富275亿元中国平安236亿元贵州茅台170亿元比亚迪168亿元中信证券149亿元[10][11] - 贵州茅台为融资余额前十中唯一被净卖出个股其余均为净买入[11] 资金流向结构变化 - 8月下旬以来融资资金向中证500沪深300等偏头部公司转移[8] - 科创50和创业板指融资净买入占比从14%提升至46%以上[8] - 去年同期融资净买入集中于传统行业如宝钢股份京沪高铁铜陵有色等[14]

市场整体表现 - 上证指数收报3858.13点下跌0.45% 深证成指收报12553.84点下跌2.14% 创业板指收报2872.22点下跌2.85% 北证50指数上涨0.4% [1] - 市场成交额29127.66亿元 较上一交易日增加1347.62亿元 [1] 主力资金流向 - 全天主力资金净流出1196.85亿元 开盘净流出404.49亿元 尾盘净流出93.05亿元 [2] - 近五日主力资金持续净流出 8月27日净流出913.32亿元 9月2日净流出1196.85亿元 [3] - 沪深300主力资金净流出311.43亿元 创业板净流出524.41亿元 科创板净流出10.85亿元 [4] - 各板块近五日资金表现：沪深300最大单日净流出311.43亿元 科创板8月29日实现净流入2.84亿元 [5] 行业资金分布 - 银行业净流入118.85亿元居首 涨幅1.69% 石油石化净流入16.25亿元 家用电器净流入3.49亿元 [6][7] - 电子行业净流出497.79亿元跌幅4.05% 计算机净流出334.87亿元跌幅3.67% 通信净流出194.06亿元跌幅4.72% [7] 个股资金动向 - 巨轮智能主力资金净流入11.96亿元居首 [8] - 龙虎榜机构净买入利欧股份22244.99万元 英维克9329.73万元 巨轮智能9107.51万元 [10][11] - 机构净卖出景旺电子29027.97万元 创新医疗21623.68万元 恒宝股份13831.89万元 [11] 机构关注个股 - 共创草坪获国泰君安增持评级 目标价41.02元较现价31.83元上涨空间28.87% [13] - 青岛港获华创证券强推评级 目标价12元较现价8.82元上涨空间36.05% [13] - 江淮汽车目标价68.64元较现价53.21元上涨29% 芯源微目标价150.2元较现价122.61元上涨22.5% [13]

市场整体表现 - 三大指数集体收跌 沪指下跌0.45%至3858.13点 深证成指下跌2.14%至12553.84点 创业板指下跌2.85%至2872.22点 [1] - 两市成交额28746亿元 较前一交易日增加约1250亿元 [1] - 全市场超4000家个股下跌 呈现普跌格局 [2] 指数表现分化 - 红利指数和富时中国A50领涨 科创200与科创100领跌 [1] - 红利低波指数逆势上涨0.8% 年内累计上涨3.6% [2] - 创业板指单日下跌2.8% 但年内仍累计上涨34.1% [2] - 科创50指数单日下跌2.1% 年内累计涨幅达34.3% [2] - 恒生指数下跌0.5% 恒生科技指数下跌1.2% [2] 行业板块表现 - 银行板块上涨2.0% 领涨所有行业 年内累计上涨10.1% [3][4] - 公用事业和家用电器分别上涨1.0%和0.9% [3][4] - 通信板块暴跌5.7% 计算机和电子板块分别下跌4.1%和3.9% [3][4] - 国防军工板块上涨2.6% 基础化工和建筑材料分别上涨2.1%和2.3% [4] 概念主题表现 - 减速器概念上涨1.9% 年内累计涨幅达65.0% [5] - PEEK材料概念上涨0.8% 工业母机概念上涨0.6% [5] - 共封装光学(CPO)概念下跌5.0% F5G概念和WiFi6分别下跌5.2%和5.1% [5] - 数字货币概念下跌4.7% 移动支付概念下跌4.7% [5] 银行板块深度分析 - 华泰证券指出银行板块业绩回升 息差降幅收窄且非息扰动减轻 [6] - Q2基金银行仓位边际提升 板块PB估值处于2010年以来较低分位数 [6] - 负债端改善持续显效 银行息差有望逐步趋稳 [6] - 资本市场回暖推动中收修复 但需关注债市波动对其他非息收入的影响 [6] 政策与行业动态 - 财政部、税务总局对划转社保基金国有股权及现金收益投资免征增值税和印花税 [6] - 国务院国资委要求加快发展中央企业生物医药产业 打造生物医药领域国家队 [6][7] - 外交部宣布对俄罗斯持普通护照人员试行免签政策 自2025年9月15日起实施 [6] - 中央农办部署加强农村高额彩礼问题综合整治 [7]

市场整体表现 - 上证指数收盘3858.13点 下跌0.45% 成交额12228亿元[1] - 深证成指收盘12553.84点 下跌2.14% 成交额16522.14亿元[1] - 创业板指收盘2872.22点 下跌2.85% 成交额8038.44亿元[1] - 科创50指数收盘1328.28点 下跌2.13% 成交额901亿元[1] - 沪深两市合计成交28750.14亿元 较上一交易日增加1251.01亿元[1] - 1063只个股上涨 3983只个股下跌 100只平盘 7只停牌[3] - 53只非新股涨停 28只个股跌停[3] 行业板块表现 - 银行、公用事业、家电、汽车、石油石化等行业涨幅靠前[3] - 通信、计算机、电子、国防军工、建筑材料、化工、传媒、美容护理等行业跌幅居前[3] - 工业母机、黄金、培育钻石、减速器、PEEK材料等概念走势活跃[3] - CPO、国资云、AI手机、铜缆高速连接、财税数字化、氮化镓、数字货币、被动元件等概念走势较弱[3] - 涨停个股主要集中在机械设备、汽车、公用事业等行业[3] 个股表现 - 天普股份8连板 连续涨停板数量最多[5] - 兆新股份、*ST威尔均4连板[5] - ST瑞和、德新科技、ST尔雅、凯迪股份、*ST春天均3连板[5] - 英联股份、博杰股份、白银有色、上海电力、中国瑞林、西部黄金等11股均2连板[5] 资金流向 - 沪深两市主力资金净流出1196.85亿元[6] - 创业板主力资金净流出524.41亿元[6] - 沪深300成份股主力资金净流出311.43亿元[6] - 科创板主力资金净流出10.85亿元[6] - 公用事业、综合、纺织服饰3个行业主力资金净流入 金额分别为2.04亿元、1.89亿元、0.4亿元[6] - 电子行业主力资金净流出247.16亿元[6] - 计算机行业净流出220.09亿元 通信行业净流出178.22亿元[6] - 电力设备净流出82.2亿元 有色金属净流出74.34亿元[6] - 国防军工净流出51.66亿元 非银金融净流出49.7亿元[6] 个股资金流入 - 54只个股获主力资金净流入超1亿元[10] - 巨轮智能主力资金净流入11.96亿元 涨幅10.01%[11] - 供销大集净流入7.12亿元 涨幅9.84%[11] - 昆仑万维净流入6.01亿元 涨幅4.32%[11] - 长春高新净流入4.71亿元 涨幅10.00%[11] - 露笑科技净流入4.56亿元 涨幅5.22%[11] 个股资金流出 - 303只个股被主力资金净卖出超1亿元[13] - 新易盛主力资金净流出31.68亿元 跌幅7.80%[14] - 东方财富净流出29.33亿元 跌幅2.93%[14] - 中兴通讯净流出16.41亿元 跌幅6.60%[14] - 浪潮信息净流出16.14亿元 跌幅7.43%[14] - 利欧股份净流出15.88亿元 涨幅1.04%[14] 机构交易情况 - 机构席位资金合计净卖出约1.22亿元[17] - 机构净买入利欧股份约2.22亿元[17] - 机构净买入英维克9329.73万元[17] - 机构净买入巨轮智能9107.51万元[17] - 机构净卖出景旺电子约2.9亿元[17] - 机构净卖出创新医疗21623.68万元[17] - 机构净卖出恒宝股份13831.89万元[17]

市场整体表现 - 上证指数下跌0.45% [1] - 申万行业中6个行业上涨 银行和公用事业涨幅居前分别为1.95%和0.99% [1] - 通信和计算机行业跌幅居前分别为5.73%和4.06% [1] - 两市主力资金全天净流出1512.76亿元 [1] 行业资金流向 - 4个行业主力资金净流入 银行行业净流入34.17亿元 公用事业行业净流入9.36亿元 [1] - 27个行业主力资金净流出 电子行业净流出345.44亿元 计算机行业净流出245.60亿元 [1] - 通信、有色金属和电力设备行业净流出资金较多 [1] 石油石化行业表现 - 行业上涨0.37% 主力资金净流入2.49亿元 [2] - 行业47只个股中14只上涨 32只下跌 [2] - 14只个股资金净流入 5只净流入超3000万元 [2] 石油石化个股资金流向 - 中国石油净流入资金4.75亿元 涨幅4.25% [2] - 中国海油净流入1.09亿元 涨幅1.70% [2] - 中国石化净流入9021.08万元 涨幅1.93% [2] - 广汇能源净流出6891.13万元 跌幅0.39% [2][3] - ST新潮净流出4694.64万元 跌幅3.97% [2][3] - 荣盛石化净流出4155.49万元 跌幅1.91% [2][3]

市场整体表现 - 沪指9月2日下跌0.45% [2] - 申万行业中有6个行业上涨 银行和公用事业涨幅居前分别为1.95%和0.99% [2] - 通信和计算机行业跌幅居前分别为5.73%和4.06% [2] 资金流向 - 两市主力资金全天净流出1512.76亿元 [2] - 4个行业主力资金净流入 银行行业净流入34.17亿元 公用事业行业净流入9.36亿元 [2] - 27个行业主力资金净流出 电子行业净流出345.44亿元 计算机行业净流出245.60亿元 [2] 通信行业表现 - 通信行业下跌5.73% 主力资金净流出200.92亿元 [3] - 行业125只个股中6只上涨 119只下跌 8只跌停 [3] - 12只个股资金净流入 6只净流入超千万元 [3] 通信行业资金流入个股 - 中国电信净流入1.35亿元 涨幅0.53% [3] - 中国移动净流入8585.83万元 涨幅0.85% [3] - 二六三净流入2988.13万元 跌幅1.38% [3] 通信行业资金流出个股 - 34只个股资金净流出超亿元 [3] - 新易盛净流出31.04亿元 跌幅7.80% [5] - 中兴通讯净流出16.87亿元 跌幅6.60% [5] - 恒宝股份净流出15.43亿元 跌幅9.99% [5]

市场整体表现 - 沪指9月2日下跌0.45% [1] - 申万行业中有6个行业上涨 涨幅居前为银行(1.95%)和公用事业(0.99%) [1] - 跌幅居前行业为通信(-5.73%)和计算机(-4.06%) 计算机行业位居跌幅榜第二 [1] 资金流向概况 - 两市主力资金全天净流出1512.76亿元 [1] - 4个行业主力资金净流入 银行行业净流入34.17亿元(涨幅1.95%) 公用事业净流入9.36亿元(涨幅0.99%) [1] - 27个行业主力资金净流出 电子行业净流出345.44亿元居首 计算机行业净流出245.60亿元居次 [1] 计算机行业整体表现 - 计算机行业下跌4.06% 主力资金净流出245.60亿元 [2] - 行业335只个股中15只上涨 319只下跌 2只跌停 [2] - 42只个股资金净流入 7只净流入超5000万元 [2] 计算机行业资金流入个股 - 科大讯飞净流入1.95亿元(涨幅0.49% 换手率4.48%) [2] - 航天宏图净流入1.12亿元(涨幅1.91% 换手率12.26%) [2] - 虹软科技净流入9692.55万元(跌幅5.83% 换手率6.06%) [2] - 奇安信净流入6872.49万元(涨幅1.32% 换手率3.09%) [2] - 信息发展净流入5993.82万元(跌幅0.30% 换手率6.38%) [2] 计算机行业资金流出个股 - 61只个股资金净流出超亿元 [2] - 浪潮信息净流出13.78亿元(跌幅7.43% 换手率9.36%) [3] - 同花顺净流出10.92亿元(跌幅3.38% 换手率5.48%) [3] - 指南针净流出9.20亿元(跌幅4.92% 换手率9.08%) [3] - 润和软件净流出8.85亿元(跌幅7.44% 换手率12.29%) [3] - 岩山科技净流出7.99亿元(跌幅6.87% 换手率21.70%) [3]

核心观点 A股2025年中报显示盈利增速边际回落但保持小幅正增长，营收增速连续三个季度修复，电子等行业表现突出，科技TMT和中游制造风格占优，库存周期底部企稳，产能扩张指标回升，现金流整体修复[1][2][3][6][7] 业绩增长 - 全A/全A非金融25Q2归母净利润累计同比分别为2.64%/1.29%，环比下降0.94/2.98个百分点[1][17] - 创业板业绩增速9.87%领先各板块，科创板环比大幅修复48.68个百分点[20] - 沪深300/中证500/中证1000/中证2000归母净利润增速分别为2.48%/7.38%/-2.12%/-4.47%[22] - 科技TMT、中游制造、必需消费业绩增速分别为17.08%、8.72%、4.28%[25] - 全A/全A非金融营收累计同比0.18%/-0.18%，连续三个季度改善[28] - 创业板营收增速9.03%领先，科创板环比提升5.01个百分点[29] - 科技TMT和中游制造营收增速分别为11.25%和5.99%[35] 业绩拆解 - 全A非金融净利率同比正增1.47%是业绩主要驱动，但其增速回落拖累整体表现[38] - 毛利率边际走弱，财务费用因汇兑收益缩减，投资净收益同比改善[41] - 全A非金融25Q2毛利率17.61%，环比下降0.69bp，三项费用率合计7.29%[60] 行业比较 - 仅电子行业同时实现业绩高增和环比改善[46] - 电子、国防军工、汽车、非银金融营收高增且环比改善[49] - 通信行业呈现"供给出清"特征，电子、有色金属、通信属于"景气旺盛"行业[67] 杜邦分析 - 全A/全A非金融ROE(TTM)分别为7.60%/6.56%，环比下降0.98%/0.52%[51] - 财务杠杆对ROE有正向驱动(权益乘数环比增1.47%)，但盈利能力(净利率环比降0.42%)和营运能力(总资产周转率环比降1.55%)拖累[54] 供需格局 - 营业收入增速筑底抬升，存货同比改善，库销比回落，固定资产周转率延续下行[61] - 产能扩张指标底部回升，资本开支增速止跌回升，固定资产同比小幅提升[63] - 全A非金融库存周期呈现底部企稳态势[61] 现金流量 - 全A非金融现金净流量比例-0.04%，边际修复[70] - 经营现金流比例10.57%延续上行，投资现金流比例8.48%小幅回落，筹资现金流比例-2.19%边际回升[70] 市场表现 - A股市场高位震荡，创业板指和科创50分别上涨7.74%和7.49%，科技TMT板块涨4.94%[77] - 通信、有色金属、电子涨幅居前，分别为12.38%、7.16%、6.28%[83] - A股ERP为2.68%，周内下降11.39bp，风险偏好提升[73] 全球市场 - 全球权益涨跌参半，沪深300涨2.71%领涨，巴西IBOV和越南证交所分别涨2.50%和2.23%[92] - 美股三大指数小幅收跌，英伟达Q2营收467亿美元超预期，但Q3展望平淡[94] - 商品多数上涨，布伦特原油、伦敦金、LME铜分别涨0.58%、2.85%、1.07%[96] 政策事件 - 国务院发布"人工智能+"行动意见，目标2030年智能终端普及率超90%[103] - 英伟达CFO预计2030年AI基础设施支出达3-4万亿美元[103] - 阿里巴巴Q1净利润423.82亿元，同比增长76%超预期[103]

股价表现与交易数据 - 公司股价单日下跌4.51% 成交额达46.54亿元 换手率高达52.63% 振幅达15.74% [2] - 主力资金单日净流出2.41亿元 其中特大单净流出5227.44万元 大单净流出1.88亿元 [3] - 近5日主力资金累计净流出9717.44万元 [3] 龙虎榜交易分析 - 深股通位列第一大买入及卖出营业部 买入9873.29万元 卖出1.17亿元 单日净卖出1847.80万元 [2][3] - 前五大营业部合计成交7.42亿元 买入3.34亿元 卖出4.09亿元 合计净卖出7497.59万元 [2] - 近半年累计10次登龙虎榜 上榜次日股价平均跌0.82% 上榜后5日平均跌2.57% [3] 融资融券情况 - 最新两融余额4.66亿元 其中融资余额4.66亿元 融券余额0.58万元 [3] - 近5日融资余额增加2054.11万元 增幅4.61% 融券余额减少15.68万元 降幅96.46% [3]