战略布局与执行 - 公司正推进“高端化、全球化”战略，相关扩产项目按计划有序进行中 [1] - 后续产能布局将根据公司自身战略规划和业务需求进行 [1] 技术优势与壁垒 - 公司凭借研发技术、制造技术和品质技术三大优势，深度参与核心客户项目合作研发 [1] - 已提前迈入专有技术积累关键期，建立技术壁垒，领先市场量产技术2-3年 [1] - 已形成较强的技术壁垒与客户粘性，市场竞争力强劲 [1] 市场地位与客户合作 - 凭借领先的技术能力、交付能力和全球化服务能力，公司已成为国内外众多头部科技企业的核心合作伙伴 [1] - 公司在AI算力卡、AI Data Center UBB＆交换机市场份额全球领先 [1] 研发与产品创新 - 公司高度关注行业新技术、新产品应用，重视研发创新与产品升级 [1] - 公司持续提升核心竞争力 [1]

行业与公司 * 电子行业[1] * 国产算力链公司：海光、寒武纪[1][2][11] * 国内FAB厂商：中芯国际、华虹半导体[1][6] * 存储行业公司：江波龙、百维[1][7] * PCB/载板公司：兴森、深南[8] * 消费电子/果链公司：立讯、歌尔、蓝思科技[13] * SOC芯片公司：金辰股份、恒玄科技、泰凌微电子[16] * 北美AI算力链公司：Meta、微软、亚马逊[10] 核心观点与论据 电子行业整体表现 * 2025年第三季度电子行业整体表现符合预期，景气度较高[2] * 受益于传统旺季，数据表现亮眼，消费类电子在夏季旺季推动下数据尤为亮眼[1][2] * 算力方面，海外市场总体良好，但个别公司因节奏问题未达预期高增长[1][2] 国产替代与先进制造进展 * 国产替代在先进制程和先进封装领域取得进展[1][3] * 前几年封装测试环节capex低，今年需求延后释放，使得封装测试环节扩产力度大增，存储相关封装扩产显著[3] * 国内FAB厂商加工率普遍较高，上游库存清理理想，海外订单回流明显[1][6] * 中芯国际、华虹半导体等厂商积极扩产[1][6] * 刻蚀、高深宽比刻蚀等瓶颈工艺国产化加速，推动国内先进制程供不应求[1][6] * 前道设备维持稳定增长，成熟制程未大幅下滑，先进制程增速超出预期[4] 存储行业表现与展望 * 存储行业三季度表现突出，江波龙、百维等公司业绩优异[1][7] * 存储价格上涨趋势向好，预计行情将延续至2026年[1][7] * 存储行业景气度将保持高位，相关企业有望继续占据市场重要地位[1][7] 算力链发展（北美与国产） * 北美AI算力链加速发展，Meta、微软和亚马逊等公司AI CapEx投入强劲，投资回报率提升[10] * 光模块需求向800G切换，光芯片缺货问题影响短期业绩，但预计四季度将逐步解决，整体保持高景气度[1][10] * 国产算力链前景良好，海光、寒武纪等公司业绩符合预期，进入放量周期[1][11] * 中美博弈背景下，国产算力备受关注，市值预期尚未完全兑现[11] * 对国产算力及其相关产业持乐观态度，非常看好升腾链条明年的增长潜力[5][11] 消费电子与果链状况 * 三季度消费电子整体表现良好，立讯、歌尔和蓝思科技等公司营收和利润均实现20%以上增长[13] * iPhone 17销量优异，四季度可能存在加单机会[13] * 苹果在AI方面的进展备受关注，期待能实现大规模商业化闭环的新硬件产品[13] * 果链在AI领域预期不高，但若苹果取得新进展或推出爆款应用，将带来估值提升机会[14] * 立讯精密2026年估值可能不到20倍，歌尔股份和蓝思科技也被看好，果链是科技板块中具备性价比的子方向[14][15] 其他细分领域与机会 * 2025年电子行业重点关注算力和存储芯片，特别是端侧SoC芯片[1][8] * PCB板块备受关注，国内在ABF载板和BT载板领域取得显著进展[1][8] * 展望2026年，液冷技术是值得期待的细分领域，预计明年收入将更多体现出来[9] * SOC板块第三季度表现不佳，因二季度国补政策透支需求及存储涨价影响拉货节奏[16] * 四季度预计出现新创新方向以提升估值，金辰股份2026年估值预计不到30倍，恒玄科技和泰凌微电子等特色AI SOC芯片公司估值约为40倍，经过下跌后逐步具备性价比[16] * 歌尔股份2026年重要看点是AI眼镜业务，Meta对2026年AI眼镜有高指引预期，歌尔作为核心ODM厂商有望迎来戴维斯双击[15] 其他重要内容 * 台积电COWS产能近期出现加单，可能对应光模块、PCB及服务器需求提升，推动上游AI算力链保持高景气度[12]

核心观点 - 短期市场进入休整阶段，科技成长板块高位盘整，但慢牛格局未改，调整是为下一波“春躁”行情蓄势 [1][2] - AI产业链仍是本轮牛市核心主线，短期调整反而提供较优配置时机，中长期产业趋势未破，软件应用与硬件算力循环驱动逻辑清晰 [2] - “十五五”规划开启高质量发展新篇章，资本市场改革将推动长线资金向战略产业集聚，A股或迎来结构性行情下半场 [2][46][48] 大势与风格 - 沪指10月累计上涨1.85%，一度站上4000点创十年新高，创业板指和科创50震荡调整，市场呈现冲高回落态势 [10] - 内需修复信号出现分歧：9月企业营收及利润明显修复，但10月官方制造业PMI为49.0%，较前值49.8%边际走弱 [2][15] - 科技成长高位盘整阶段，受益于宏观政策预期及低位补涨的部分周期股存在阶段性轮动机会 [2][10] - 小微盘风格在科技大盘股震荡时可能短期占优，但需警惕交易拥挤度和流动性环境带来的波动 [2][10] - 复盘历年五年规划建议发布后市场表现，小盘成长是主要受益载体，新兴产业和中小企业政策利好推动其跑赢市场 [11][18] 中观行业与景气 - 2025Q3主动偏股型基金对泛科技制造行业配置比例达63.2%，超配比例22.1%，TMT行业配置比例40.4%，超配比例17.9% [22] - 从历史中周期经验看，主导产业配置比例开启明显偏斜后很难陡然下行，通常在高位区间持续数个季度 [23][29] - 光通信、PCB等AI硬件板块因业绩不及预期出现调整，胜宏科技、新易盛、天孚通信等个股跌幅明显 [34] - 国产算力、存储芯片业绩表现不弱：寒武纪第三季度营收17.27亿元，同比增长1332.52%，实现扭亏为盈；兆易创新、澜起科技前三季度归母净利润增速分别达30.18%、66.89% [35][36] - 存储芯片涨价趋势强化，10月主流DDR4芯片现货价周环比涨幅达9.86%，NAND闪存晶圆均价涨幅15%-20%，512Gb TLC晶圆价格单周上升27.96% [36] - AI应用迎来困境反转，渗透率进入加速阶段：移动端月活跃用户规模突破7.29亿，PC端达2亿；企业级大模型日均调用量较2024年底增长363% [38] - 垂类应用商业化落地初现成效：三六零归母净利润增速由中报17.43%提升至三季报78.88%；金山办公WPS AI带动个人业务收入8.99亿元，同比增长11.18%；蓝色光标前三季度AI驱动业务收入达24.7亿元 [37][38] 资金流向与市场动态 - 本周A股主力资金净卖出429.95亿元，电力设备、计算机、有色金属获资金净流入前列，分别达212.84亿元、112.81亿元、92.85亿元 [43][44] - 电子、通信和银行成为资金净流出最大行业，净流出规模分别为335.91亿元、193.55亿元和125.06亿元 [43][44] - 股票型ETF本周场内净申购金额206.99亿元，由净赎回转为净申购 [43][45] 政策环境与改革展望 - 证监会明确“十五五”时期六项重点任务：发展直接融资、优化上市公司结构、吸引“长钱长投”、提升监管科学性、稳步扩大开放、优化市场生态 [46][47][49] - 资本市场将通过更具包容性的发行上市和并购重组制度，支持具备“硬科技”属性企业，促进创新资源优化配置 [2][46] - 二十届四中全会和“十五五”规划建议发布标志着新时代开篇，A股市场或将迎来以高质量发展为核心的结构性行情下半场 [2][48]

市场指数表现 - A股主要指数普遍走低，创业板指领跌，跌幅达1.06%或33.90点，报3153.64点 [1][2] - 深证成指下跌0.94%或126.14点，报13252.08点，科创50指数跌幅最大，为1.70%或24.05点 [1][2] - 上证指数小幅下跌0.24%或9.62点，报3945.17点，沪深300指数下跌0.56%，上证50指数下跌0.28% [1][2] - 北证50指数逆势上涨0.56%或8.82点，报1591.54点，成为当日唯一上涨的主要指数 [1][2] 行业与个股表现 - 贵金属、电池、半导体、PCB等板块跌幅居前，成为市场主要拖累方向 [1] - 沪深京三市下跌个股数量超过2600只，显示市场整体呈现普跌格局 [1]

基金经理三季度持仓变动 - 财通成长优选混合基金显著加仓以PCB为核心的海外算力产业链企业，包括深南电路、生益科技、沪电股份，工业富联成为第一大重仓股 [1] - 财通成长优选混合基金减持新易盛、太辰光、天孚通信等光模块龙头，其中太辰光和天孚通信被调出前十大重仓股 [1] - 易方达信息产业混合基金三季度加仓深南电路、生益科技、沪电股份等PCB板块，同时减持新易盛和中际旭创 [2] - 德邦鑫星价值灵活配置混合基金同时加大光通信和PCB板块配置，前五大重仓股为胜宏科技、新易盛、中际旭创、工业富联和天孚通信，持仓相较二季度末均有较大幅度提升 [2] 基金经理对AI算力主线的观点 - 基金经理对AI算力主线保持坚定信心，认为市场低估了海外算力板块业绩增长的持续性和成长空间 [1][3] - 观点认为A股投资者可能未充分意识到算力在产业革命中的重要性，导致估值判断保守，算力需求增长才刚刚开始，未来推理端算力需求有广阔增长空间 [3] - 易方达信息产业混合基金提升了AI算力、半导体存储产业链的配置比例，并保持较高仓位，预期AI Agent应用将提升全球算力资源景气度 [3] PCB行业前景与操作逻辑 - 基金经理认为不必过度担心海外供应链格局变化，预期2026年PCB产业链及上下游将因供需结构性矛盾可能带来超预期的价格上行 [2] - 基于对PCB产业链的乐观预期，财通成长优选混合基金适度降低光通信板块持仓，增配PCB产业链及上下游相关标的 [2] - 国内PCB企业积极拓展海外CSP头部客户，市场对行业竞争格局的担忧上升，观点出现分歧 [2]

基金经理持仓变动 - 知名基金经理金梓才管理的财通成长优选混合在三季度显著加仓深南电路、生益科技、沪电股份等PCB企业，工业富联成为第一大重仓股，同时减持新易盛、太辰光、天孚通信等光模块龙头，太辰光和天孚通信被调出前十大重仓股[1] - 易方达基金经理郑希管理的易方达信息产业混合同样在三季度加仓深南电路、生益科技、沪电股份等PCB板块，并减持新易盛和中际旭创[2] - 绩优基金经理雷涛管理的德邦鑫星价值灵活配置混合在三季度同时加大光通信和PCB板块配置，前五大重仓股为胜宏科技、新易盛、中际旭创、工业富联和天孚通信，持仓相较二季度末均有较大幅度提升，该基金近一年收益达131.06%[2] 基金经理操作逻辑 - 金梓才调仓逻辑为市场此前严重低估光通信板块基本面，随着三季度海外算力板块显著上涨，认知差已逐渐消除，但一线光通信企业仍具较高投资价值，适度降低光通信板块持仓并增配PCB产业链是基于对2026年PCB产业链因供需结构性矛盾可能带来超预期价格上行的判断[1][2] - 郑希操作逻辑为三季度提升AI算力、半导体存储产业链配置比例，因看好AI Agent应用基本面的强爆发力将提升全球算力资源景气度，同时认为新能源储能、半导体设备基本面清晰且估值已回到合理水平[3] 行业前景展望 - 基金经理对AI算力主线保持坚定信心，金梓才认为市场低估了海外算力板块业绩增长的持续性和成长空间，算力需求增长才刚刚开始，未来推理端算力需求仍有广阔增长空间[1][3] - 针对PCB行业，观点认为不必过度担心海外供应链格局变化，2026年PCB产业链及上下游将因供需结构性矛盾可能带来超预期的价格上行[2]

2025年第三季度业绩表现 - 前三季度收入110.8亿元，同比增长22.1%，归母净利润9.5亿元，同比增长4.8% [2] - 第三季度单季收入39.9亿元，同比增长24.2%，环比增长6.3%，归母净利润3.0亿元，同比增长20.4%，但环比下降8.1% [2] - 第三季度毛利率为22.0%，同比下降1.4个百分点，净利率为7.7%，同比持平但环比下降0.9个百分点 [2] - 业绩环比下滑主要因上游CCL及贵金属等原材料成本上涨，以及新增产能投入导致折旧增加，同时汽车电子业务占比50%顺价压力大 [2] AI算力业务进展 - 公司在N客户Gb300的主要料号已逐步导入量产订单，预计第四季度将逐月爬坡上量，良率持续提升，算力业务利润弹性有望释放 [3] - 公司在N客户下一代Rubin平台中多个高价值新料号的测试认证中已取得供应资格，并积极跟进CSP厂商在ASIC领域的合作机会 [4] - 配合泰国基地高端HDI产能及国内珠海金湾50亿元扩产项目，公司正提升AI服务器、交换机、光模块所需的高阶HDI、HLC、SLP等产品产能 [4] 各业务板块布局与前景 - PCB业务在汽车电子领域维持全球领先，据Prismark统计已蝉联全球第一大汽车PCB供应商，正加速导入七代毫米波雷达板、线控底盘等高端产品 [4] - 在激光雷达、域控制器等量产项目上建立先发优势，并通过软硬结合板、埋嵌铜基板等创新工艺进行前瞻布局 [4] - 消费电子业务受益于AIGC终端创新周期，公司在多层高密度软板、软硬结合板、HDI等领域具备技术优势，软硬结合板技术为AR/可穿戴设备放量奠定基础 [4] 财务预测与投资逻辑 - 预测公司25-27年营收及归母净利润将实现增长，AI PCB产能扩产投资加速，在算力高端产能紧缺背景下，公司已在北美N客户取得高端料号导入 [5] - 中长期看好公司技术及客户卡位，数通及汽车领域产品持续导入放量，高端产能升级与新兴领域布局双向驱动成长，业务结构有望不断优化 [5]

市场整体表现 - 上证指数在2025年10月31日前最高涨至4025点，创近十年新高，年内上涨17.99% [1] - 市场内有452只个股涨幅超过100%，占比8%，期间最大涨幅超过100%的个股有2027只，占比37% [1] 高收益投资者策略分析 - 排名第一的投资者收益率达285%，其策略为在3月21日以86.69元买入胜宏科技13100股并长期持有 [3] - 胜宏科技属于PCB板块，是英伟达产业链公司，前三季度净利润32.45亿元，同比增长324.38% [3] - 排名第二的投资者收益率183%，策略为在2024年12月16日以21.34元买入和而泰46800股并长期持有 [5] - 和而泰前三季度净利润6.03亿元，同比增长69.66% [5] - 排名第四的投资者通过持有阳光电源获利，该公司前三季度净利润118.81亿元，同比增长56.34% [6] - 排名第六的投资者在永鼎股份上盈利175%，该公司前三季度净利润3.29亿元，同比增长474.30% [6] - 多位高收益投资者的共同策略是中长期持有业绩高速增长的公司 [7] 未来投资主线与行业观点 - 科技股被认为是未来赚大钱的投资主线，例如人形机器人板块 [7] - 花旗预测到2050年全球人形机器人市场规模将增长至7万亿美元（约合人民币50万亿元），届时将有近6.5亿台人形机器人 [8] - 挖掘业绩高增长公司，尤其是在季报和年报后进行研究，是普通股民可行的策略 [7]

AI需求对供应链的影响 - AI需求强劲带动科技上游半导体及部分零组件价格上涨 [1] - AI伺服器迭代升规导致PCB供应链自今年下半年起出现供需失衡 [1] - 辉达伺服器吸纳大量供应链资源使PCB供应链缺货首次由上游蔓延至下游 [1] 铜箔基板与载板市场 - 铜箔基板第3季价格已领先起涨 [1] - 基于讯号完整性需求铜箔基板需从当前M8升级至M8.5甚至M9等级 [1] - BT与高阶ABF载板预计在今年底出现供应缺口带动报价大幅上涨 [1] - 高盛预测非辉达的ABF载板价格自2024年第4季起至2026年第4季每季上涨5%至10% [1] - BT载板7月调涨5%至20%8月再上涨5%10月上涨逾15%均远优于预期 [1] 被动元件产业 - 被动元件价格随势上扬 [1] - 高盛证券10月中旬示警在AI快速扩张背景下2026年被动元件可能出现供需吃紧 [1] - 被动元件大厂国巨旗下基美宣布11月起调涨钽电容价格 [1] 相关公司动态 - 台光电（2383）与国巨（2327）成为市场焦点 [1]

公司概况与市场地位 - 公司是全球激光设备集成领域的龙头企业之一，业务涵盖消费电子设备、PCB设备、锂电设备、光伏设备、显示与半导体设备、大功率设备六大板块 [1] - 公司是业内领先的能够提供一套式激光加工解决方案及相关配套设施的企业，管理团队专业稳定，重视研发投入，全球份额常年领先 [1] - 公司客户资源深厚、品牌优势突出，长期激光加工设备行业龙头地位稳固 [4] 3D打印业务机遇 - 3D打印作为增材制造工艺，能克服钛合金材质硬度过高导致的传统加工良率和效率问题，提高加工质量 [2] - 3D打印铰链将率先爆发，带领折叠屏进入毫米时代，手机中框加工则具有更大应用潜力，是CNC加工在定制化程度高、结构复杂场景的重要补充 [2] - 北美大客户采用3D打印技术，将带来超过百亿的蓝海市场 [2] - 公司子公司大族聚维的SLM金属3D打印设备支持多激光协同扫描，打印效率较传统设备提升50%以上，兼容钛合金、铝合金等十余种高性能金属材料 [2] PCB设备业务机遇 - AI、大数据等新一代信息技术发展带动服务器和数据中心需求高增长，AI服务器PCB普遍采用20-28层设计，远超传统服务器12-16层标准，制造难度和单机价值量增加 [3] - 以鹏鼎控股、东山精密等为代表的PCB供应商资本开支爆发 [3] - 公司分拆上市子公司大族数控为PCB行业提供覆盖全制程的一站式解决方案，2024年基本面大幅改善，预计2025年-2026年维持超高增速 [3] - 公司技术领先，机械钻孔产品市场保有量超过12000台，CO2激光钻孔追赶海外对手，并提前布局下一代超快激光技术 [3] 整体增长前景 - 公司将受益于AI带动的部件升级和材料创新，以及PCB扩产资本开支的超高景气度，2025年-2026年核心业务有望进入共振 [4] - 公司在AI创新驱动下有望进入下一轮高增长 [1]