行业与公司业绩情况 - 2024年建筑行业上市公司业绩普遍下降，公司通过新能源转型和成本管控实现毛利率提升，在长三角基建市场保持竞争优势 [2] - 公司2024年度实现营业收入59.23亿元，实现归母净利润2.83亿元 [5] 现金流与盈利增长点 - 公司近三年经营活动产生的现金流量净额分别为4.4亿元、10.13亿元、12.4亿元，现金储备充裕 [2] - 公司以“长三角”为中心，增强优势业务核心竞争力，参与基础设施和重大项目投资建设，推动业务向“建筑 + 新能源 + 科技”产业链一体化转型提升增长曲线 [3][11] 股票与市值管理 - 公司重视经营管理和市值管理联动，拓展市场、提升竞争力、优化治理，实现市值与内在价值匹配 [4] - 公司回购方案尚处于研讨过程中 [7] 项目与技术应用 - 承建“上海市黄浦区(原卢湾区)第52街坊肇嘉浜路18号地块项目”等涉及绿色建筑认证，“中兴大桥及接线（江南路 - 青云路）工程”等涉及智能建造技术应用 [5] 分红情况 - 公司已召开年度股东大会审议通过2024年度利润分配方案，将在股东大会后2个月内完成红利分派 [5] 业务拓展与巩固 - 在房地产投资下滑背景下，公司发挥核心优势争取主要订单，向城市更新、能源电力等领域拓展市场 [6] 成本与费用管理 - 公司在成本控制采取单体项目预算管理等，费用管理通过全面预算制度分解目标，优化资源使用提升净利率 [7] 公司战略规划 - 公司目前尚无重整、重组、收购计划，将审慎评估相关标的 [8] 科技业务参与 - 公司通过全资子公司参股镜识科技，未来将协同其做好产品量产落地，打造具身智能平台型公司 [9] 行业前景与公司应对 - 建筑行业未来传统房建业务收缩，新能源基建和城市更新成核心增长点，公司将深耕相关领域提升竞争力 [10] 光伏EPC业务进展 - 2024年度子公司签署储能电站及光伏发电项目协议，与国电电力签署战略合作框架协议，业务加速推进 [11]

经济整体表现 - 4月全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，服务业生产指数同比增长6.0%，社会消费品零售总额同比增长5.1%；1至4月全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.0%，社会消费品零售总额161845亿元，同比增长4.7%[1] 经济特征及压力 - 4月经济呈现“生产稳、投资弱、消费缓”特征，二季度投资端压力比消费端大[2] 消费端情况 - 4月社零同比不及预期，受价格端拖累大，消费品对CPI同比的贡献由3月拉动上涨0.1%转为拖累下降0.2%，汽车社零同比大幅回落至0.7%，石油及制品类同比降幅扩大至 -5.7%[4] - “以旧换新”等政策对冲效果持续体现，5月以来乘用车销量大幅上升[4] 工业生产情况 - 4月工业增加值同比增速降至6.1%（3月为7.7%），环比增速降至0.22%（3月为0.44%），“抢转口”对工业生产形成一定对冲[5] 制造业情况 - 4月制造业投资增速降至8.2%（3月为9.2%），关税政策频繁调整和反规避调查风险使企业难以形成稳定投资预期[6] - 政策重视科技，新型政策性金融工具预计投向制造业升级等领域，将提振制造业投资增速[6] 基建情况 - 4月广义与狭义基建增速双双回落，广义同比增速为9.6%（3月为12.6%），狭义同比增速为5.8%（3月为5.9%）[6] - 地方政府土地收入不足叠加隐性债务约束，基建投资受制约，但沥青开工率边际改善，未来基建增速将维持在中性区间[7] 地产情况 - 4月房地产核心指标多数走弱，政策降低住房公积金贷款利率0.25个百分点、预计带动LPR下行0.1个百分点[7]

宏观经济表现 - 4月六大口径数据（工业、服务业、出口、社零、投资、地产销售）同比均低于前值，工业增加值同比6.1%（前值7.7%），服务业生产指数同比6.0%（前值6.3%），出口同比8.1%（前值12.3%），社零同比5.1%（前值5.9%），固定资产投资同比3.6%（前值4.3%），地产销售面积同比-2.1%（前值-1.0%）[1][8][9][10][11][12][13][14] - 模拟实际GDP同比分别为5.45%（工业与服务业）、5.44%（工业与社零），低于3月但与一季度大致相当[1][8] 工业领域 - 出口交货值同比0.9%（前值7.7%），显示关税扰动导致企业倾向消化库存[1][14] - 私营企业工业增加值同比6.7%领先于国企（2.9%）和外资企业（3.9%），反映政策红利向民企倾斜[1][17] - 产销率同比-0.2%（前值-0.1%），企业生产调整能力优于2018年同期[1][16] - 高耗能行业产量下降明显：粗钢产量同比零增长（前值4.6%），水泥同比-5.3%（前值2.5%）[3][23] - 新兴产业表现强劲：太阳能电池产量同比33.4%，工业机器人同比51.5%，发电设备同比124.2%[3][24] 消费市场 - 家电零售同比38.8%（前值35.1%）、通讯器材同比19.9%（前值28.6%），受"以旧换新"政策驱动[4][26] - 金银珠宝零售同比25.3%（前值10.6%），反映金价上涨影响[4][27] - 家具零售同比26.9%（前值29.5%），建筑装潢同比9.7%（前值-0.1%），与二手房活跃度相关[4][28] - 汽车零售额同比仅0.7%，显著低于乘联会销量同比14.8%，显示降价压制零售额[4][26] 投资领域 - 制造业投资同比8.2%（前值9.2%），设备工器具购置累计同比达18.2%，体现"设备更新"政策效果[5][28] - 基建投资同比9.6%（大口径）和5.8%（小口径），电力投资为主要拉动项[5][28] - 地产投资同比-11.3%（前值-10%），新开工同比-22.1%（前值-18.1%），竣工同比-28.2%（前值-11.5%）[6][29] 房地产市场 - 新房价格环比-0.1%（持平前值），二手房环比-0.4%（前值-0.2%），降幅扩大[6][30] - 资金来源中国内贷款同比15%（前值6.1%），显示金融支持力度加强[6][30] - 销售面积同比-2.1%（前值-1.0%），销售额同比-6.6%（前值-1.6%），价格压力大于销量[6][30] 供需平衡 - 供需比指标（工业增加值/总需求）前4个月累计1.34，较2024年的1.5有所优化，但仍高于2000-2019年常态水平（普遍低于1）[2][19][20] - 总需求影子指标构成：40%固定资产投资+40%消费+20%出口[2][19] 经济亮点与短板 - 亮点：新兴产业扩张强劲（太阳能电池/工业机器人）、消费修复超预期（不含汽车社零同比5.6%）、产销率稳定[7] - 短板：固定资产投资减速、房地产回踩、物价中枢偏低（名义GDP增速约4.4%）压制实际利率[7]

东方金诚宏观研究 4 月外部经贸环境急剧变化，宏观经济保持较强韧性 ——2025 年 4 月宏观数据点评 首席宏观分析师 王青 研究发展部执行总监 冯琳 事件：据国家统计局 2025 年 5 月 19 日公布的数据，4 月规模以上工业增加值同比实际增长 6.1%， 前值为 7.7%，1-4 月累计同比为 6.4%，2024 年全年累计同比为 5.8%；4 月社会消费品零售总额同比增长 5.1%，前值为 5.9%，1-4 月累计同比为 4.7%，2024 年全年累计同比为 3.5%；1-4 月全国固定资产投资累 计同比增长 4.0%，前值为 4.2%，2024 年全年累计同比增长 3.2%。 基本观点： 总体上看，在 4 月关税战骤然升级背景下，国内宏观经济保持较强韧性，背后主要是今年逆周期调 节政策发力，实施一个上调、两个增加，即上调财政赤字率，增加超长期特别国债发行及增加专项债发 行和使用，包括"两新"、"两重"等在内的稳增长政策效应在促消费、扩投资方面持续体现。其中，4 月工业增加值增速放缓，主要原因是当月外部经贸环境骤然收紧，工业企业出口交货值同比增速较上月 大幅回落，但内需发力仍带动当月工业生产增速处 ...

报告核心观点 - 中美经贸会谈进展超预期，内地推出金融政策支持市场，投资者风险偏好改善，恒指上望24,300点，相当于未来12个月预测市盈率11倍 [2] 市场回顾 中港股市短期展望 - 中美经贸会谈后双方降低加征关税，为期90日，贸易局势明显降温；内地5月推出金融政策支持市场，市场预期为新一轮政策周期开端，后续政策将适时加推，有助于巩固投资者对内地经济信心，恒指上望24,300点 [2] 短期看好板块 - 看好航運、出口股，因中美互降关税90天，企业会抢出货；看好中资金融股，因公募新规出台，引导资产配置靠近沪深300指数；看好内需股，因关税战缓和，内地经济增长有望改善 [7] 各市场表现 - 恒指周五低開后跌幅收窄，收跌108点或0.5%，报23,345点，大市成交缩至1,907亿元；美股因贸易谈判乐观情绪上涨，三大指数升0.5 - 0.8%；金价下跌1.1%至每盎司3,203.65美元 [6] 各国指数、商品、外汇、利率及ADR表现 - 展示了恒生、恒生国企等各国指数，CRB商品指数等商品，美汇指数等外汇，3个月Hibor等利率以及腾讯控股等ADR的收市价、变动%和年初至今% [5] 宏观焦点 指数调整 - 恒指季检，美的集团及中通快递加入恒指，成分股数目升至85只；比亚迪加入恒生科技指数，剔除阅文集团；恒生生物科技指数、恒生综合指数成分股也有调整 [4][9] 经济数据 - 香港第一季GDP增3.1%，维持全年2% - 3%的增长预测；美国密西根消费者信心创历史第二低，长短期通胀预期再飙升；日本第一季经济收缩，跌幅超出预期 [4][9] 行业动态 - 内地险企首季原保险保费收入按年增0.8%，赔款与给付支出按年增12.2%，新增保单件数按年增20.7%；内地首季商业银行净利润6,568亿，不良贷款率微升；天猫618首小时43个品牌成交破亿，1.3万个品牌成交翻倍；标普指内地房地产市场回稳有利大型银行；官媒否认全面推行现房销售；内地四部部门启动打击网络侵权盗版行动；义乌圣诞用品出口旺季提前，订单排到7月底；中国3月美债持仓降189亿美元，持仓量跌至英国之后排名第三 [8] 企业相关 - 英伟达Hopper系列晶片不再供华；白宫传查苹果伙阿里开发AI功能 [8] 二手车市场 - 3月全国二手车交易量175.5万辆，按年增2.6%，交易额1,170亿元，按年跌0.9%；首季累计交易量461万辆，按年微增0.2%，交易额3,032亿元，按年跌3.4%；新能源车渗透率升至8.7% [9] 新股市场 - 香港今年新股集资额已超600亿，暂居全球首位；至少5家中港企业拟星上市融资 [9] 企业消息 宁德时代 - H股以最高发售价格263元定价，将发行及配发1768.4万股额外发售股份；上市日同步推衍生权证及可沽空 [10] 派格生物医药 - 19日起至22日招股，计划发行1928.4万股H股，集资3亿元，预期5月27日挂牌 [10] 吉宏 - 19日起至22日招股，计划发行6791万股H股，集资最多7.3亿元，预期5月27日挂牌 [10] 海天味业 - 传通过上市聆讯，拟筹10亿美元，集资用于产品开发等方面 [10] 百力司康 - 传考虑在香港上市，集资规模至少1.5亿美元 [10] 小米 - SU7传再发生致命车祸 [10] 法拉帝 - 首季纯利升7.7%至2390万欧元，经调整后EBITDA按年升8.9%，累积订单额按季升6.3%，按年升7.6% [10] 腾讯 - 混元图像2.0正式发布，可实时生图 [10] 恒生银行 - 精简架构，高管成员减至10人 [10] 越秀交通基建 - 2月广州北二环高速路费收入升近27%，日均收费车流量按年升28.3% [10] 本周各地重要经济数据事项 - 列出了16日至23日各地重要经济数据事项的时期、前值、预期值和实际值（部分未公布） [11]

跨地域基础设施项目融资结构 - 跨地域基础设施项目如铁路公路等投资规模巨大，资金来源包括地方政府财政资金、银行贷款及社会资本，但出资责任与举债责任并非严格对应[2] - 高铁项目涉及多省市政府，沿线各级政府按责任分担资本金，债务和资金责任被分割成多个部分，PPP项目中政府出资需对应债务承担[2] - PPP项目开始使用专项债资金，但资金并非直接用于建设，而是针对政府出资责任发放，举债行为更依赖社会效益而非项目盈利[3] 专项债偿债机制问题 - 收费公路和铁路专项债偿债来源可能不依赖运营收入（如通行费或客货运收入），而是地方政府按出资份额承担，存在运营收入与偿债不对称性[4] - 收费公路在欠发达地区盈利性差需政府补贴，高铁货运线路盈利薄弱，专项债偿还来源不稳定[4] - 项目盈利不等于分红，多方股东项目中分红决策权在大股东手中，可能影响政府偿债能力[4] 地方政府应对措施 - 省级政府主导债务申请以协调各级出资责任划分，统一调度专项债资金使用[7] - 部分地方政府要求项目公司出具同意书，明确项目收入可作为偿债来源[7] - 土地出让收入被用作偿债补充来源，尤其在房地产开发活跃地区[7] - 开发附加项目（如铁路沿线广告、停车场收入）减少对单一运营收入的依赖[7] 基建行业相关课程 - A类课程涵盖宏观经济与基建趋势，包括专项债政策、PPP模式、城市更新等主题[9] - B类课程聚焦项目投融资创新，涉及超长期国债、REITs、隐性债务化解等实操内容[9] - C/D类课程针对园区开发与招商引资，包含产业地产运营、片区开发案例及招商策略[11] 公司业务与资质 - 公司专注建工行业咨询，服务领域包括专项债发行策划、EOD模式投融资、城市更新等，具备工程咨询甲级等多项资质[12] - 客户覆盖建工领域央企国企、民营施工企业、政府经济部门及金融机构[12]

指数情况 - 截至2025年5月18日，本周ECI供给指数为50.24%，较上周回落0.01个百分点；需求指数为49.91%，较上周回落0.02个百分点[1][6] - 5月前三周，ECI供给指数为50.25%，较4月回落0.10个百分点；需求指数为49.93%，较4月回升0.01个百分点[1][7] - 截至2025年5月18日，本周ELI指数为 - 0.96%，较上周回落0.07个百分点[1][11] 经济各领域表现 - 消费方面，截至5月前11日乘用车零售数量较上月同期回升34%，2025年以来（截至5月11日）汽车以旧换新补贴申请量达322.5万份[1][7] - 基建投资方面，5月石油沥青开工率加速回暖且高于去年同期，建筑工地资金到位率延续回暖[1][7] - 出口方面，截至5月16日，美西、美东两条航线运价指数较5月9日分别回升23.2%和21.5%[1][7] 央行报表情况 - 截至2025年4月末，央行资产负债表总规模为45.52万亿元，相比3月底环比下降108.48亿元[1][13] - 4月“对政府债权”缩减1823.5亿元，“对其他金融性公司债权”增加3700亿元，央行公开市场操作净投放8208亿元，但买断式逆回购净回笼5000亿元，财政存款增加3348亿元[1][14] 本周高频数据 - 本周货币净回笼3501亿元，央行进行4860.0亿元逆回购操作，有8361.0亿元逆回购到期[40] 风险提示 - 短期出现“抢出口”现象；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察[1][46]

供需 - 建筑开工方面，近两周（5月3 - 16日）基建水泥用量超2024年同期，道路交通开工或好于其他项目，房建水泥用量处历史低位，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期[2][14] - 工业生产端，近两周工业开工景气度处历史中高位，化工链开工率处同期高位，汽车半钢胎开工率回落但处中高位，焦化企业开工率略弱[2][24] - 需求端，近两周建筑需求弱于历史同期，汽车销量同比回升，家电销售高于2024年同期，中国轻纺城成交量处同期中位，义乌小商品价格指数回落[3][30][31][35] 价格 - 国际大宗商品，近两周原油与黄金价格下行，基本金属价格上行[4][38] - 国内工业品，近两周震荡偏强运行，螺纹钢、焦炭等价格有反弹迹象[4][39] - 食品，近两周农产品价格震荡下行，猪肉价格震荡运行[4][51] 地产成交 - 新建房，近两周（5月4 - 17日）全国30大中城市成交面积均值环比回升2%，弱于历史同期，较2023、2024年同期分别变动 - 45%、 - 5%，一线城市成交面积同比转正，较2023、2024年分别变动 - 22%、 + 23%[5][59] - 二手房，截至5月5日挂牌价指数回落，近两周（5月4 - 17日）北京、深圳成交同比边际回落，上海成交面积延续高位，较2024年同期分别同比 + 4%、 + 8%、 + 34%[5][61] 出口 - 近两周（5月3 - 16日）出口高频数据未大幅回升，据5月17日数据，5月出口同比或在0%左右[6][66] 流动性 - 近两周（5月3 - 16日）资金利率震荡回落，截至5月16日，R007为1.63%，DR007为1.64%，DR007近7天中枢为1.55%低于4月均值[82] - 近两周央行逆回购净回笼16363亿元，质押式回购成交量共46万亿元，本周较上周增加8.5万亿元[84][85] 风险提示 - 大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期[6][89]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 本周 CS 建筑和沪深 300 均上涨 1.10%，基本面较好的中大市值龙头及中小市值转型标的表现较好 ，虽关税缓和使基建预期削弱，但基建仍是今年稳经济重要抓手，中西部基建弹性有望好于全国，当前应关注中西部基建和重点产业投资带来的产业链机会及中小市值建筑转型品种 [1] 根据相关目录分别进行总结 战略腹地重视度进一步提升，关注中西部基建景气度提升 - 国家战略腹地主要指中西部内陆地区，建设目的一是国家战略安全考虑，二是平衡区域发展与优化经济布局，四川是唯一官方认证的“战略腹地”，重庆、湖北等中西部省份也在主动提出腹地建设，应重视中西部内陆地区发展机遇 [13] - 2025 年 1 - 4 月地方新增专项债发行规模 1.19 万亿元，占全年额度 27%，较去年同期增长 65%，中西部区域新增专项债明显提速，化债省份固投景气度回升明显 [14] - 本周水泥出货率 49%，环比 +0.93pct，石油沥青装置开工率为 34.4%，环比 +5.6pct，沥青开工率、水泥出货率自五一后环比上升，看好 Q2 实物工作量加速回暖 [18] 本周行情回顾 - 本周（0512 - 0516）建筑指数和沪深 300 均上涨 1.10%，房建、建筑装修板块涨幅居前，涨幅分别为 2.47%、1.43%，较沪深 300 分别取得 1.37pct、0.33pct 的正收益 [4][22] - 本周涨幅居前的标的有东珠生态（+22%）、郑中设计（+20%）、华维设计（+11%）、浦东建设（+10%）、奥雅股份（+9%） [4][22] 投资建议 - 基建实物量改善带来的顺周期机会：关注水利、铁路和航空等重大交通领域建设及四川、浙江等区域性机会，推荐四川路桥、浙江交科等地方国企和中国交建、中国中铁等建筑央企，建议关注新疆交建、北新路桥等；推荐鸿路钢构，关注三维化学、东华科技、中国化学、航天工程 [28][29] - 重视建筑板块转型及新兴业务方向的景气度提升：推荐算力租赁转型标的海南华铁，建议关注甘咨询、宁波建工、城地香江；推荐柏诚股份、圣晖集成，建议关注亚翔集成 [30] - 关注重大水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会：建议关注中国电建、中国能建等；推荐中油工程、利柏特，关注海油工程、中海油服及海底数据中心应用；推荐苏交科、华设集团等，建议关注深城交、中衡设计、中化岩土 [32]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2025年基建投资复苏，顺周期高弹性赛道投资价值凸显，推荐关注钢结构、煤化工、城市更新、低空经济等领域相关企业，同时低估值破净企业估值修复，推荐关注央企和地方国企相关企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 建筑装饰行业市场表现 - 上周建筑行业涨幅+0.77%，跑赢上证综指、深证成指、中小板，跑输创业板、沪深300 [4] - 周涨幅最大的三个子行业分别为钢结构、装饰幕墙、基建央企，年涨幅最大的三个子行业分别是生态园林、装饰幕墙、钢结构 [5] - 个股中，周度涨幅前5名为东珠生态、郑中设计、建艺集团、ST百利、浦东建设，周度涨幅后5名的是岭南股份、志特新材、豪尔赛、全筑股份、ST花王 [9] - 近期大宗交易涉及全筑股份和北方国际，股东二级市场交易涉及隧道股份和华电科工 [11][12] 行业及公司近况 - 行业主要变化包括中共中央办公厅、国务院办公厅加强城市基础设施建设改造，中国人民银行公布货币余额及同比增长情况，商务部公布中美关税调整情况等 [13][14] - 重点公司主要变化包括中国核建新签合同及营业收入情况，海波重科派发现金红利情况，中国中冶新签合同额同比下降情况等 [15][16][17] 大事提醒及宏观日历 - 未来三个月解禁预告涉及陕建股份、华电科工、中国交建等多家公司 [20] 重点公司盈利预测与估值水平 - 报告给出建筑行业重点公司估值表，包括中国中铁、中国铁建、中国化学等公司的收盘价、EPS、市盈率、归母净利润及增速等信息 [23][24]