市场大势研判 - 上周五市场延续震荡分化格局，沪指连续两日收出十字星K线，预示多空力量短暂平衡，市场面临方向选择[3] - 沪指盘中刷新年内高点至3635.13点但冲高回落，深成指与创业板指分别下跌0.26%和0.38%，两市成交额1.71万亿元[7] - 市场呈现"沪强深弱"分化格局，雅下水电、工程机械、水泥建材等板块领涨，AI应用方向集体下跌[3][20] - 两融余额突破2万亿元显示杠杆资金波动风险累积，短期需防范获利盘兑现压力[4][22] 行业板块表现 周期与基建相关 - 雅下水电、水泥建材、钢铁板块反弹，雅鲁藏布江水电工程总投资超1.2万亿元，工信部推动十大重点行业稳增长政策[9][10] - 风电设备概念大涨，低碳冶金、抽水蓄能等概念涨幅居前，工程机械板块受益于"反内卷"政策预期[6][10] 科技与高端制造 - 军工板块周内领涨，2025年上半年涨幅25.46%，"十四五"规划下军费预算连续五年保持7%左右增速[11] - 机器人行业年初以来涨幅超30%，人形机器人轻量化趋势推动PEEK材料需求增长，但短期需注意回调风险[12][13] - 半导体板块受大基金三期成立及AI需求驱动，2025年全球市场预计增长15%，存储芯片国产替代逻辑强化[16] 消费与贵金属 - 贵金属板块受美联储降息及地缘冲突推动，但一年来显著上涨后建议"看多不做多"[14] - 消费电子板块受益AI产品升级，2023-2024年连续两年正收益，2025年关注业绩兑现企业[15] - 农牧饲渔板块活跃，生猪养殖行业进入"出清后期"，智慧农业受政策支持力度大[17] 后市配置建议 - 短期关注产能出清、半导体、AI、人形机器人、医药及自主可控等业绩确定性方向[5][21] - 中期维持"震荡慢牛"判断，结构性机会需把握关税谈判、财政政策及美联储转向时点[5][21] - 操作上建议控制仓位，回避涨幅过大且缺乏基本面支撑的标的，逢低布局政策受益板块[21][22]

宏观 - 大宗商品价格大多下跌 伦敦金现上涨1 1% COMEX铜下跌0 7% 标普-高盛商品指数下跌1 2% [2] - 主要经济体股市普遍上涨 日经225上涨2 5% 标普500上涨2 4% 恒生指数上涨1 4% [2] - 10年期美债收益率回升4BP至4 27% 国内10Y国债期货价格上涨0 2% [2] - 美元指数回落至98 27 日元兑美元贬值0 2% 人民币兑美元升值0 4% [2] - 美国8月通胀预期回升 初次申请失业金人数上升 7月ISM非制造业PMI回落 6月耐用品新增订单环比回落 [2] - 欧洲8月投资信心指数转负 6月零售销售指数同比回升 PPI小幅回升 [2] 政策 - 美联储货币政策面临进退两难困境 欧洲央行短期内不会降息 日本央行维持利率不变或年底前退出观望模式 [3] 海外策略 - 港股年内后续IPO融资规模或在1300-1500亿港元 再融资需求或在1200亿港元 [6] - 港股25Q2解禁高峰达4448亿港元占全年五成 25Q3/Q4解禁总额占比分别为17%/31% [7] - 必需性消费行业下半年解禁压力上升 解禁市值占比从1%提升至5% 高估值新消费板块存在减持压力 [8] - 全年南向净流入规模有望超1 2万亿元 公募基金增量规模或达3000-4500亿元 险资增量或达2500-4000亿元 [9] - 外资配置中国资产比例降至历史低位 后续或边际改善 A股赴港融资或吸引国际长线资金 [9] 近期活动 - 食品饮料/化妆品 家电 通信 商社 宏观等领域将举办系列深度报告电话会议 [13] - 多位首席分析师将就新消费 港股等主题进行分享 [13]

市场表现与风险偏好 - 流动性宽松预期推动全球市场风险偏好上升 AH股和美股表现强势 债市利率下行 [1] - 全球大宗商品走势分化 黄金和铜价格反弹 原油回调 [1] 市场关注焦点 - 关税对美通胀的影响成为市场关注线索之一 [1] - 美国经济数据回落可能逆转资产"金发姑娘"叙事 [1] - 国内政策预期的定价窗口期受到关注 [1] 重要事件与数据 - 下周中美关税谈判和美国7月CPI数据成为市场焦点 [1] - 美联储官员发言和通胀数据将影响后续利率和汇率走势 [1] 行业影响 - 民生政策落地有望对消费行业形成支撑 [1]

市场整体走势 - 沪指本周累计涨2.11%，深证成指累计涨1.25%，创业板指累计涨0.49% [1] - 牛市氛围逐步成为市场共识，但短期市场仍有分歧，第三季度预期经济回落+政策调结构可能抑制指数突破 [1] - 下半年市场或冲击新高，行情节奏或参照2019年，由政策驱动转向基本面与流动性驱动 [3] 资金流向 - 7月高风偏资金净流入显著，低风偏资金在主线内部挖掘细分机会 [2] - 险资延续大幅增配权益资产趋势，配置范围从金融、公用事业扩展至更宽泛红利资产 [2] - 外资7月出现回流迹象，北向成交占比提升反映配置意愿增强 [2] - 主动权益基金新发和申赎在7月边际改善，负债端负循环低谷期或已结束 [2] 行业主线 科技与制造业 - 国内科技突破和全球市占率高的制造业反内卷可能成为牛市主线 [1] - 长期关注科技自立主线，包括AI、机器人、半导体、军工等方向 [3] - 固态电池行业迎来产业化拐点，设备环节将最先受益 [5] 消费领域 - 白酒行业加速出清，预计2026年上半年见业绩底，股价可能先于需求侧出现拐点 [6][7] - 长期关注消费主线，包括政策补贴、服务与新消费方向 [3] - 短期关注受益海外流动性改善的医药生物、家用电器、食品饮料等行业 [3] 医药行业 - 创新药政策环境全面向好，新上市药品首发价格机制将提升定价自由度和挂网效率 [4] - 高质量创新药研发商有望获得更快现金流回报，建议关注创新驱动和国际化领域 [4] 红利资产 - 长期关注高质量红利个股 [3] - 险资配置从狭义红利资产扩圈至更宽泛红利资产 [2]

全球关税令影响 - 美国对69个国家实施制裁 包括加拿大汽车零部件加征35%关税 巴西大豆税率升至50% 印度工业品关税25% 非洲四国关税达25%-30% [4] - 莱索托因被指控"操纵汇率"被征收15%关税 当地纺织工人对政策表示困惑 [8] - 美国实际关税税率飙升至18.3% 创1934年以来新高 沃尔玛鞋价涨40% 宝洁产品全线涨价5% 美国家庭年支出增加2400美元 [10] 中国应对策略 - 与53个非洲国家建立零关税自贸区 湖南自贸区将马达加斯加羊肉通关时间从90天缩短至14天 预计年进口量突破2万吨 [13] - 南非柑橘对华出口暴增88.6% 中非贸易额达2.1万亿元 是美国同类贸易额8倍 [13] - 工程机械对非出口增长58.5% 帮助非洲建立冷链物流网络 非洲自贸区内部贸易额从1922亿美元升至5200亿美元 [15] 产业链与科技影响 - 中国供应非洲55%智能手机 70%光伏板和80%铁路网 力压美国影响力 [17] - 英伟达股价大跌23% 特斯拉因缺稀土停产 苹果生产线转移越南受阻 美国60%电子元件依赖中国供应 [21] 全球格局变化 - 欧盟27国对美国实施25%报复性关税 加拿大冻结美加自贸谈判 巴西表示不畏惧对抗 [19] - 54国支持人民币结算和"绿色关税"体系 中国已签署31份《共同发展经济伙伴关系协定》 [23][27] - 非洲26国曾投票支持中国入联 如今54国通过贸易支持中国成为全球经济领袖 [27]

港股IPO新规核心内容 规则修订背景 - 港股市场结构发生根本变化：机构投资者交易占比从27年前的不足50%提升至接近90%，近期新股募资规模普遍达数十亿至上百亿港元[3] - 改革核心目标在于提升定价准确性，平衡机构与散户利益，增强港股对优质企业的吸引力[3] 股份分配机制改革 - 建簿配售最低比例从建议的50%下调至40%，减轻企业寻找锚定投资者压力，同时保留机构定价话语权[6] - 引入双轨制分配方案： - A机制（灵活调整型）：公开认购部分回拨上限从20%上调至35%，按超额认购倍数分档（15倍→15%、50倍→25%、100倍→35%）[7][8] - B机制（固定比例型）：允许发行人预先设定10%-60%的公开认购比例，无回拨机制，较原建议上限提升10个百分点[8] - 强制要求机构配售占比不低于40%，确保专业投资者在定价环节的参与度[9] 公众持股要求调整 - 取消原25%的固定比例要求，改为市值分层制度： - A+H股发行人可选择满足10%公众持股或30亿港元市值任一条件（原需同时满足15%持股与400亿市值）[11] - 市值超过30亿港元的企业可适用更低公众持股比例，减少大股东股权稀释[11][12] 企业上市策略建议 - 消费零售类企业可优先选择B机制并设定高散户比例（50%-60%），增强用户粘性与品牌忠诚度[14] - 科技金融类企业推荐采用A机制或低散户比例（10%-20%），利用机构投资者稳定股价[16] - 需提前6-12个月建立机构关系，提供可验证的增长数据支撑估值预期[16] 合规操作要点 - 上市前需完成股权结构梳理、环保税务合规审查等"体检"，避免因瑕疵延误1-3个月上市进程[16] - 新规强化对"壳公司"的约束，要求企业证明持续经营能力与真实融资需求[16]

市场表现 - 上证指数站稳3600点，今年以来累计上涨8.45%，日均成交额超1.4万亿元，市场活跃度显著提升 [1] - 三大指数均创阶段性新高，本轮行情受流动性和市场预期双重驱动 [2] - 上证指数站稳3600点的次数不多，本轮行情相比2007年、2015年更具结构性 [2] 行情驱动因素 - 流动性宽松与政策预期向好共同驱动结构性行情 [1] - 融资余额自6月底以来持续上行，政策预期与超级水电项目带动投资者聚焦中长期视角 [2] - 市场预期和情绪修复基础上的资金面改善，去年9月增量政策释放积极信号后风险偏好提升 [2] - 本轮行情站上3600点时市场整体估值水平更低，新兴产业特别是硬科技含量更高 [3] 投资策略 - 建议"攻守兼备"策略，科技成长与高股息资产双线配置 [1] - 下半年配置思路是先稳后攻，成长板块属进攻型选择，红利板块属防御型选择 [3] - 可关注三条主线：产能周期视角下的机会（工业金属、锂电池、创新药等）、高景气AI产业链、分红确定性强的红利板块 [3] - 科技成长板块在AI技术革命与新兴产业趋势催化下有望展现较高景气度 [4] - 银行等高股息板块短期调整但中长期配置逻辑清晰 [4] 行业配置建议 - 科技成长板块：科技创新是培养内生性增长动能的核心，AI技术革命与新兴产业趋势催化 [4] - 红利板块：关注消费龙头、公用事业、电信、银行等领域，股息率不再是唯一标准 [3] - 产能周期机会：工业金属、锂电池、创新药、商用车、轨道交通设备和铁路公路等 [3] - 高景气机会：AI产业链（云计算、算力、机器人、智能驾驶） [3] 投资者行为建议 - 避免频繁交易，培养长期耐心，合理评估风险承受能力 [5] - 分散投资降低单一资产风险，减少短期波动影响 [5] - 避免过度关注短期行情，投资是长期过程 [5] - 通过估值、技术、拥挤度、财务指标综合判断持仓合理性 [6] - 降低主动调仓频率或定投基金，降低追涨杀跌风险 [6]

市场整体表现 - 上证综指收盘3635.13点，跌幅0.12%，深证成指收盘11128.67点，跌幅0.26%，创业板指收盘2333.96点，跌幅0.38 [1] - 科创50市盈率百分位达97.06%，创业板指市盈率百分位仅18.08% [1] 宽基指数估值 - 科创50指数收盘1043.54点，跌幅1.39%，市盈率138.89，市盈率百分位97.06% [2] - 中证500指数收盘6323.50点，跌幅0.22%，市盈率30.68，市盈率百分位54.39% [2] - 沪深300指数收盘4104.97点，跌幅0.24%，市盈率13.31，市盈率百分位53.65% [2] - 创业板指市盈率34.05，市盈率百分位18.08%，为宽基指数中最低 [2] 行业指数表现 - 软件指数跌幅2.80%，市盈率301.40，市盈率百分位99.42%，为行业最高 [4][5] - 中证银行指数跌幅0.29%，市盈率7.42，市盈率百分位95.44% [5] - 中证信创指数跌幅3.07%，市盈率201.53，市盈率百分位92.73% [5] - 800消费指数跌幅0.41%，市盈率18.92，市盈率百分位7.21%，为行业最低 [4][5] 风格策略指数 - 国信价值指数涨幅0.32%，市盈率9.68，市盈率百分位98.76% [7][8] - 大盘成长指数跌幅0.28%，市盈率17.02，市盈率百分位47.11% [7][8] - 科技龙头指数跌幅0.91%，市盈率42.45，市盈率百分位66.82% [8]

中芯国际 - 二季度收入22.1亿美元环比下跌1.7%但好于预期 毛利率20.4%高于18-20%的预期范围 净利润1.325亿美元较市场预期低24% [1] - 预计三季度收入环比增长至7% 以中位数6%增幅计收入为23.4亿美元较市场预期低1% 毛利率介于18-20%中位数19%较预期低2.1% [1] 华虹半导体 - 二季度开始调整价格预计下半年反映 带动产品平均售价有单位数增幅 四季度毛利率可延续三季度水平 看好半导体需求改善 [2] - 2026及2027年盈利预测分别上调18%及12% 今年盈利预测因税项增加而下调31% [2] 百济神州 - 二季度业绩超预期 核心产品销售延续高增长 经营层面进一步扩大盈利 泽布替尼和替雷利珠全球销售持续亮眼 HER2双抗表现优异 [2] - 下半年起进入催化剂密集兑现期 Bcl-2抑制剂和BTK CDAC等下一代创新管线即将进入获批上市/注册性临床数据密集读出的关键节点 [2] 美高梅中国 - 二季度业绩好于预期 净收入和经调整EBITDA均恢复至二季度2019年高水平 得益于澳门美高梅和美狮美高梅的强劲表现以及市场份额提升 [3] - 管理层预计暑期表现持续强劲并有信心保持当前市场份额 专注于产品更新和高端中场业务 Alpha别墅预计十一黄金周前开业 [3] 中国铁塔 - 作为全球通信基础设施龙头战略布局一体两翼 共享机制释放规模效应 管理创新提升资源价值 存量铁塔类资产折旧到期将显著释放利润 [4] - 新质动能及共享深化带动两翼业务高增有望驱动估值重塑 预计2025-2027年归母净利润分别为119.25/177.40/189.64亿元 [4] 统一企业中国 - 上半年业绩超市场预期 饮料业务在竞争加剧背景下表现稳健 食品业务延续较好增长趋势 成本红利及产能利用率提升驱动毛利率改善 [5] - 精准费控推动净利率上行 预计全年稳健增长趋势不改 [5] 小米集团 - 预计二季度经调整净利润同比增长64.84% 智能手机出货量维持全球前三 IoT收入预计表现亮眼 汽车毛利率有望环比持续提升 [6] - 二期产能释放加速订单交付节奏 SU7交付量有望持续增长 人车家全生态闭环模式在未来AI时代发挥生态价值 [6] 亚信科技 - 上半年营收虽受运营商降本增效影响承压 但创新业务趋势向好 AI大模型应用与交付业务营收预计持续大幅增长 [7] - 在AI大模型交付及5G专网业务具有领先卡位优势 未来有望平抑运营商业务的下滑趋势推动营收重回增长轨道 [7] 越疆 - 深耕协作机器人并在新品类延展 预计2025/2026年EPS分别为-0.12元/-0.03元 作为全球协作机器人创新者成长潜力突出 [8] - 国际化业务布局多元场景并举 积极布局具身智能拓宽产品边界 [8] 泰格医药 - 上半年中国创新药市场情势好转 公司股价年初至今上涨83% 预计2025至2027年净利润分别上调31%/30%/30% [8] - 投资收益预计超过核心业务的临床服务费 二季度销售呈单位数同比正向增长 新订单持续按季改善 [8]

新生代基金经理业绩表现 - 2025年上半年主动权益类基金业绩排名前十中半数由管理年限不足3年的基金经理管理 [1][2] - 长城医药产业精选混合基金今年以来收益率达71.21%位列第一 华安医药生物股票基金收益率超60% [2] - 恒越匠心优选一年持有混合基金收益率48.79% 海富通消费优选混合基金收益率近30% [3] 重点布局领域 - 新锐基金经理集中布局创新药板块 中航优选领航混合基金前十大重仓股均为创新药个股 [7] - 新消费领域成为重要投资方向 多位年轻基金经理自身即为新消费领域深度体验者 [4] 基金经理背景特征 - 梁福睿具6年医药研究经验 学历背景全程覆盖医药领域 [4] - 桑翔宇拥有生物工程与经济学复合背景 曾任8年研究员 [4] - 消费领域基金经理多具行业研究背景 如刘海啸曾负责食品饮料研究 [4] 产品成立时机与形式 - 业绩领先基金多成立于2023年下半年 长城医药产业精选混合去年10月成立 华安医药生物股票去年12月成立 [5] - 多采用发起式形式 发行规模较小且成立速度较快 [5] 投资策略特点 - 新锐基金经理呈现进攻性投资风格 机构投资者认为其更具冲劲 [7] - 持仓高度集中导致净值波动性较大 中航优选领航混合基金单日净值大跌6.88% [7] - 晨星研究报告显示集中持仓基金在行业逆风期可能出现大幅回撤 [8] 行业人才结构变化 - 基金公司近期大量提拔研究员担任基金经理 反映人才队伍重整趋势 [5][6] - 基金公司愿意在管理规模较小时给予年轻基金经理发展机会 [8]