报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1自由港铜产量和销量同比减少但价格上涨，黄金产量和销量大幅下降但价格涨幅大，钼产量和销量有不同表现且价格有变动；财务方面销售收入同比减少、营业利润和净利润环比有增有减；公司关注关税影响并采取措施应对；预计2025年剩余时间铜和黄金综合销量增长、综合平均单位净现金成本下降；还实施多项增产措施 [1][2][3][6][10][12][13][15] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1生产经营情况 - 铜：产量8.68亿磅（39.37万吨），同比减20.00%、环比减16.62%；销量8.72亿磅（39.55万吨），同比减21.30%、环比减12.10%；平均实现价格4.44美元/磅，同比涨12.69%、环比涨6.99%；单位铜净现金成本2.07美元/磅，同比增37.09%、环比增24.70%；单位铜现场生产和运输成本2.59美元/磅，同比增11.64%、环比增4.02% [1][2] - 黄金：产量28.7万盎司（8.93吨），同比减47.72%、环比减33.56%；销量12.8万盎司（3.98吨），同比减77.46%、环比减63.43%；平均实现价格3,072美元/盎司（721.00元/克），同比涨43.22%、环比涨16.89% [2][3] - 钼：产量2300万磅（1.04万吨），同比增27.78%、环比增4.55%；销量2000万磅（0.91万吨），同比持平、环比增11.11%；平均实现价格21.67美元/磅，同比涨6.33%、环比跌2.52% [3][5] 2025Q1财务情况 - 销售收入57.28亿美元，同比减9.38%、环比持平；总销售成本42.22亿美元，同比减4.89%、环比减1.7%；营业利润13.03亿美元，同比减20.26%、环比增4.83%；净利润7.93亿美元，同比减31.76%、环比增9.99%；归属于普通股股东的净利润3.52亿美元，每股收益0.24美元，同比减25.58%、环比增28.47%；调整后归属于普通股的净利润3.58亿美元，每股收益0.24美元，同比减24.47%、环比减20.44%；运营现金流总计11亿美元，扣除3亿美元运营资本和其他用途；预计2025年运营现金流约70亿美元 [6] - 资本支出总额12亿美元，2025年预计约50亿美元；截至2025年3月31日，合并债务总额94亿美元，合并现金及现金等价物总额44亿美元，净债务总额15亿美元 [7] - 2025年第一季度至4月23日，FCX购买230万股普通股，总成本8000万美元，50亿美元股票回购计划总购买量达5100万股，总成本20亿美元 [8] 关税影响 - FCX关注美国贸易政策，预计拟议关税使美国采购商品成本增约5%，正评估其他采购方案；监测贸易政策对经济增长和铜需求的潜在间接影响；2025年2月总统指出铜对美国重要，预计商务部长11月底前提交相关报告；目前铜进口免征美国关税，2025Q1美国铜矿平均铜价比南美和印尼业务高约6% [10][11] 2025年展望 - 预计2025年剩余时间季度铜和黄金综合销量较2025Q1增长，全年综合销量约40亿磅铜、160万盎司黄金和8800万磅钼，2025Q2销量为10亿磅铜、50万盎司黄金和2200万磅钼 [12] - 预计综合平均单位净现金成本在2025Q1基础上下降，2025年全年和2025Q2综合单位净现金成本预计平均为1.50美元/磅；黄金平均价格每变动100美元/盎司，铜成本损失0.04美元/磅；钼平均价格每变动2美元/磅，铜成本损失0.02美元/磅 [13][14] 增产措施 - 浸出和技术创新：加速美和南美运营，将新技术融入浸出工艺，2024年铜产量增幅2.14亿磅（9.71万吨），2025年第一季度增幅4600万磅（2.09万吨）；目标到2025年底年产铜3亿磅（13.61万吨），还寻求自动化和运营实践机会 [15] - 美国项目：巴格达选矿厂有扩建项目，预计增铜产量2亿 - 2.5亿磅，资本成本增量约35亿美元；正在改造运输卡车车队和扩建尾矿设施；推进Safford/Lone Star地区预可行性研究，预计2026年完成 [16] - 南美项目：智利El Abra铜矿确定大型硫化矿资源，可采铜量约200亿磅，每年增7.5亿磅铜产量；计划2025年底前提交环境影响报告 [17] - 印尼项目：PTFI三座地下矿山投产并扩建选矿设施，新铜净化回路已使用；新冶炼厂维修接近尾声，预计2025Q2恢复生产、年底达产；贵金属冶炼厂预计2025年满负荷生产；Kucing Liar矿床开发中，预计2029 - 2041年底产超70亿磅铜和600万盎司黄金，未来七八年资本投资总额40亿美元 [19][20]

评论： 公司研究 证 券 研 究 报 告 西部矿业（601168）2024 年报&2025 年一季报点评 强推（维持） 铜量价齐升带动业绩增长，资产减值略有拖累 事项： 铜 2025 年 04 月 29 日 目标价：17.4 元 当前价：15.44 元 华创证券研究所 证券分析师：马金龙 邮箱：majinlong@hcyjs.com 执业编号：S0360522120003 证券分析师：刘岗 邮箱：liugang@hcyjs.com 执业编号：S0360522120002 公司基本数据 | 总股本(万股) | 238,300.00 | | --- | --- | | 已上市流通股(万股) | 238,300.00 | | 总市值(亿元) | 367.94 | | 流通市值(亿元) | 367.94 | | 资产负债率(%) | 57.57 | | 每股净资产(元) | 7.52 | | 12 个月内最高/最低价 | 21.28/14.26 | 市场表现对比图(近 12 个月) -27% -12% 3% 17% 24/04 24/07 24/09 24/12 25/02 25/04 2024-04-29~2025 ...

事件：公司发布2025 年一季报，25Q1 公司实现营收460.06 亿元，同比-0.25%，环比-21.05%；归母净 利润39.46 亿元，同比+90.47%，环比-24.97%；扣非净利润39.28 亿元，同比+87.82%，环比-13.99%。 盈利预测：我们预计2025-2027 年公司EPS 分别为0.68、0.77、0.84 元，PE 分别为11、9、9 倍，维 持"买入"评级。 风险提示：项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格大幅下降，海外开矿政治性风险等。 主营产品产量继续稳产增产，铜、钴、钨、铌均实现超产。25 Q1 公司铜/钴/钼/钨/铌/磷肥产量分别为 17.06/3.04/0.33/0.20/0.26/27.95 万吨，同比分别为+15.65%/+20.68%/-3.83%/+3.75%/+4.39%/+0.24% ， 环 比分别为-2.03%/+3.30%/-17.75%/-7.69%/+11.70%/-1.75%；按指引中值计算，产量完成度分别为 27%/28%/25%/28%/26%/24%。其中铜、钴产量超产主要得益于刚果（金）TFM 和KFM 两座世界级铜 矿山、总计 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [7] 报告的核心观点 - 2025Q1南方铜业矿产铜产量同比持平、环比增0.6%，铜单位运营现金成本同比降28.0%、环比降19.8%，各产品产量和销量有不同变化，财务业绩增长，资本投资支出增加，多个项目在筹备和推进中 [1][2][9][10] 根据相关目录分别进行总结 生产经营情况 - 铜：2025Q1矿产铜产量24.02万吨，同比持平，环比增0.6%，销量24.36万吨，同比增3.6%，环比增6.3%，扣除副产品收入抵扣后单位运营现金成本为0.77美元/磅，较2024Q1降28.0% [1][2] - 钼：2025Q1产量7684吨，同比增8.5%，环比增9.9%，销量7731吨，同比增9.9%，环比增10.3% [3][4] - 锌：2025Q1产量39375吨，同比增49.3%，环比减8.7%，销量36530吨，同比增42.4%，环比减13.3% [5] - 白银：2025Q1产量544.2万盎司，同比增13.8%，环比减4.2%，销量565.3万盎司，同比增14.1%，环比增4.8% [6][8] 财务业绩情况 - 2025Q1净销售额31.219亿美元，同比增20.1%，环比增12.1%，净利润9.459亿美元，同比增28.5%，环比增19.1%，净利润率30.3%，调整后EBITDA为17.456亿美元，同比增23.1%，环比增15.9%，调整后EBITDA利润率为55.9%，来自运营活动的现金流为7.213亿美元，同比增9.3%，资本投资支出为3.178亿美元，同比增48.6%，环比增35.1%，资本支出占本季度净利润的34% [9][10] 资本支出 - 墨西哥项目：2025年对露天矿和地下矿投资超6亿美元，部分用于资产现代化和更新、改进用水和尾矿管理等，El Arco - Baja California项目有相关储量和作业规划，多个项目筹备中有望促进公司有机增长 [11] - 秘鲁项目：Tia Maria项目采用先进技术，符合环保标准，预计2027年运营，已创造超628个岗位，施工阶段预计用Islay省工人填补3500个岗位，运营后创造764个直接和5900个间接就业机会，进场道路和平台建设进度达61%；Los Chancas项目预计2031年运营，2025年收购土地，遭非法矿工袭击，公司正协调驱逐；Michiquillay项目预计2032年投产，截至2025年3月31日勘探进度39% [12][14][15]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润同比增长，2025Q1营收和归母净利润同比和环比均增长，量价齐升使盈利能力改善 [1][2] - 公司是白银龙头资源雄厚，2025年收购宇邦矿业后白银保有储量增加，银漫二期建设推进将提升采选产能增强盈利能力 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收42.70亿元同比增长15.23%，归母净利润15.30亿元同比增长57.82%；2025Q1营收11.49亿元同比增长50.37%，归母净利3.74亿元同比增长63.22% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润为20.17、23.32、29.72亿元，对应4月28日收盘价PE分别为11/9/7X [3] 产量情况 - 2024年矿产锡产量8902吨同比增长14.58%，矿产银229吨同比增长14.68%，矿产锌59741吨同比增长8.67%，矿产铅16959吨同比增长8.05%，矿产铜2906吨同比增长4.94%，矿产锑1352吨同比增长32.58%，矿产铁33.91万吨同比减少3.74% [2] 价格情况 - 24年白银均价28美元/盎司同比+21.0%，25Q1均价31.7美元/盎司同比增长39.1%；24年锡均价24.8万元/吨同比+16.9%，25Q1均价为26.1万元/吨同比+20.2%；24年锑均价13.0万元/吨同比增长59.33%，25Q1锑均价15.6万元同比增长73.69%；24全年铅/锌均价1.73/2.33万元/吨同比+10.3%/+9.8%，25Q1铅/锌均价1.7/2.4万元/吨同比增长4.9%/15.3% [2] 毛利率情况 - 2024年公司锌/锡/银板块毛利率51.29%/72.50%/65.98%，同比+10.5/+7.9/13.8pct，矿产板块毛利率62.98%，同比+10.1pct，公司整体毛利率/净利率62.95%/35.17%，同比+10.13/+9.45pct；25Q1公司整体毛利率/净利率水平55.57%/31.86%，同比-0.34/+2.44pct，环比-2.79/+9.09pct [2] 资源与项目情况 - 2025年收购宇邦矿业后白银保有储量增至24537吨，占国内总储量34.56%，占全球白银储量4.46%；截至2023年底在白银公司中排名位列亚洲第一位，全球第八位 [3] - 银漫二期项目2025年1月获得立项批复，建设期约两年，计划2026年下半年完成，建成投产后采选产能将由165万吨/年提升至297万吨/年 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,270|5,424|6,032|9,290| |增长率（%）|15.2|27.0|11.2|54.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,530|2,017|2,332|2,972| |增长率（%）|57.8|31.9|15.6|27.5| |每股收益（元）|0.86|1.14|1.31|1.67| |PE|14|11|9|7| |PB|2.8|2.3|1.9|1.5| [4] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润指标、资产负债项目、现金流项目等及对应增长率、比率等指标 [8][9]

| 名称 | 持有数量(万股) | 占总股本比例(%) | 增减情况(万股) | | --- | --- | --- | --- | | 西藏道衡投资有限公司 | 12656.37 | 15.44 | 不变 | | 青海西部稀贵金属有限公司 | 8029.86 | 9.79 | 不变 | | 西藏博实创业投资有限公司 | 1406.35 | 1.72 | 不变 | | 银华同力精选混合 | 590.00 | 0.72 | 10.00 | | 银华内需精选混合(LOF) | 550.00 | 0.67 | 120.00 | | 南方中证1000ETF | 537.73 | 0.66 | 新进 | | 徐宏志 | 413.04 | 0.50 | -3.94 | | 李继东 | 367.14 | 0.45 | -32.99 | | 谢北岗 | 331.71 | 0.40 | -23.45 | | 杨万梦 | 319.80 | 0.39 | 新进 | | | 较上个报告期退出前十大股东有 | | | | 香港中央结算有限公司 | 1366.79 | 1.67 | 退出 | | 信澳周期动力混合A | 359.70 | ...

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入42.70亿元，同比增长15.23%；归母净利润/扣非归母净利润15.30/15.39亿元，同比增长57.82%/50.23%；Q4营收/归母净利润9.74/2.30亿元，同比下滑23.97%/46.01%，Q1营收/归母净利润11.49/3.74亿元，同比增长50.37%/63.22% [3] - 业绩增长受益于银锡等金属价格提升，产量与效益双增长；2024年银/锡价格同比上涨29.91%/16.90%，铅/锌/锑/铜/铁矿石价格同比+10.28%/+8.21%/+57.80%/+9.69%/-7.02% [3] - 2024年公司银/锡产量为229/8901吨，同比增长14.68%/14.58%，销量为210/7611吨，同比减少9.58%/11.88%；铅/锌/锑/铜/铁精粉产量为1.70/5.97/0.14/0.29/339万吨，同比 +8.05%/8.67%/+32.58%/+4.94%/-3.75% ，销量为1.64/5.93/0.13/0.27/365.23万吨，同比+0.39%/+6.77%/+2.70%/-15.18%/+1.44% [4] - 2024年公司银/锡产品成本为188.96/5.11万元/吨，铅/锌/锑/铜/铁精粉成本为0.65/0.81/1.61/1.38/0.03万元/吨 [4] - 2024年公司整体毛利润为26.88亿元，同比增长37.18%，毛利率较2023年提升10.08pct至62.95%；银锡产品毛利率为65.98%/72.50%，贡献毛利7.69/10.26亿元，占比28.60%/38.17%，单位毛利为366.47/13.48万元/吨；铅/锌/锑/铜/铁精粉毛利贡献为1.24/5.03/0.43/0.93/1.07亿元，占比分别为4.60%/18.72%/1.58%/3.45%/3.99% [4][5] - 银漫矿业仍为主要利润贡献点，银漫矿业/乾金达矿业/融冠矿业净利润为12.59/2.45/1.73亿元，较2023年增长49.14%/39.20%/41.80%，博盛矿业因安全事故等造成选矿处理量减少，亏损0.85亿元 [5] - 2025年初成功收购宇邦矿业，其拥有白银储量1.79万吨，为亚洲第一大单体银矿，全球第五位，公司资源优势进一步加强 [5] - 与山东黄金旗下赤峰山金瑞鹏贸易有限公司加强合作，占年度销售总额68.38%，对公司产品有极强价格提升作用 [5] - 预计公司未来三年通过宇邦矿业、银漫二期扩产等项目实现产量快速增长，2025/2026/2027年实现营业收入50.92/61.84/71.40亿元，分别同比变化19.24%/21.45%/15.46%；归母净利润分别为19.50/23.03/27.82亿元，分别同比增长27.44%/18.12%/20.78%，对应EPS分别为1.10/1.30/1.57元；以2025年4月25日收盘价为基准，2025 - 2027年对应PE分别为11.41/9.66/8.00倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价12.53元，总股本/流通股本17.76/17.75亿股，总市值/流通市值222/222亿元，52周内最高/最低价15.53/9.75元，资产负债率34.4%，市盈率15.01，第一大股东为国民信托有限公司 - 国民信托·恒盈5号事务管理类集合资金信托计划 [2] 盈利预测和财务指标 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 4270 | 5092 | 6184 | 7140 | | 增长率(%) | 15.23 | 19.24 | 21.45 | 15.46 | | EBITDA（百万元） | 2515.54 | 3085.74 | 3521.75 | 4134.24 | | 归属母公司净利润（百万元） | 1529.86 | 1949.71 | 2303.08 | 2781.69 | | 增长率(%) | 57.82 | 27.44 | 18.12 | 20.78 | | EPS(元/股) | 0.86 | 1.10 | 1.30 | 1.57 | | 市盈率（P/E） | 14.54 | 11.41 | 9.66 | 8.00 | | 市净率（P/B） | 2.82 | 2.30 | 1.88 | 1.55 | | EV/EBITDA | 8.14 | 6.50 | 4.90 | 3.43 | [9] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 4270 | 5092 | 6184 | 7140 | | 营业成本（百万元） | 1582 | 1788 | 2288 | 2498 | | 税金及附加（百万元） | 256 | 306 | 371 | 429 | | 销售费用（百万元） | 4 | 5 | 6 | 7 | | 管理费用（百万元） | 376 | 448 | 544 | 628 | | 研发费用（百万元） | 94 | 112 | 136 | 157 | | 财务费用（百万元） | 119 | 21 | 21 | 21 | | 资产减值损失（百万元） | -48 | 5 | 5 | 5 | | 营业利润（百万元） | 1787 | 2409 | 2812 | 3392 | | 营业外收入（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 营业外支出（百万元） | 22 | 22 | 22 | 22 | | 利润总额（百万元） | 1765 | 2387 | 2791 | 3371 | | 所得税（百万元） | 263 | 356 | 416 | 503 | | 净利润（百万元） | 1502 | 2031 | 2374 | 2868 | | 归母净利润（百万元） | 1530 | 1950 | 2303 | 2782 | | 每股收益（元） | 0.86 | 1.10 | 1.30 | 1.57 | | 货币资金（百万元） | 1139 | 4127 | 6947 | 10021 | | 应收票据及应收账款（百万元） | 4 | 6 | 8 | 10 | | 预付款项（百万元） | 5 | 6 | 8 | 8 | | 存货（百万元） | 506 | 577 | 742 | 814 | | 流动资产合计（百万元） | 1705 | 4776 | 7776 | 10936 | | 固定资产（百万元） | 4326 | 4018 | 3690 | 3340 | | 在建工程（百万元） | 498 | 558 | 617 | 674 | | 无形资产（百万元） | 4124 | 4197 | 4261 | 4315 | | 非流动资产合计（百万元） | 10460 | 10072 | 9857 | 9610 | | 资产总计（百万元） | 12165 | 14848 | 17633 | 20546 | | 短期借款（百万元） | 304 | 304 | 304 | 304 | | 应付票据及应付账款（百万元） | 948 | 1071 | 1370 | 1497 | | 其他流动负债（百万元） | 1781 | 2009 | 2309 | 2453 | | 流动负债合计（百万元） | 3033 | 3384 | 3983 | 4254 | | 其他（百万元） | 1150 | 1607 | 1607 | 1607 | | 非流动负债合计（百万元） | 1150 | 1607 | 1607 | 1607 | | 负债合计（百万元） | 4183 | 4991 | 5590 | 5861 | | 股本（百万元） | 1776 | 1776 | 1776 | 1776 | | 资本公积金（百万元） | 2309 | 2309 | 2309 | 2309 | | 未分配利润（百万元） | 3364 | 4863 | 6633 | 8771 | | 少数股东权益（百万元） | 82 | 163 | 234 | 320 | | 其他（百万元） | 452 | 747 | 1092 | 1510 | | 所有者权益合计（百万元） | 7982 | 9856 | 12044 | 14685 | | 负债和所有者权益总计（百万元） | 12165 | 14848 | 17633 | 20546 | | 成长能力 - 营业收入增长率(%) | 15.2 | 19.2 | 21.4 | 15.5 | | 成长能力 - 营业利润增长率(%) | 57.0 | 34.8 | 16.8 | 20.6 | | 成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%) | 57.8 | 27.4 | 18.1 | 20.8 | | 获利能力 - 毛利率(%) | 63.0 | 64.9 | 63.0 | 65.0 | | 获利能力 - 净利率(%) | 35.8 | 38.3 | 37.2 | 39.0 | | 获利能力 - ROE(%) | 19.4 | 20.1 | 19.5 | 19.4 | | 获利能力 - ROIC(%) | 17.0 | 17.4 | 17.1 | 17.3 | | 偿债能力 - 资产负债率(%) | 34.4 | 33.6 | 31.7 | 28.5 | | 偿债能力 - 流动比率 | 0.56 | 1.41 | 1.95 | 2.57 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 524.90 | 964.92 | 875.96 | 801.14 | | 营运能力 - 存货周转率 | 4.04 | 3.30 | 3.47 | 3.21 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.37 | 0.38 | 0.38 | 0.37 | | 每股指标 - 每股收益（元） | 0.86 | 1.10 | 1.30 | 1.57 | | 每股指标 - 每股净资产（元） | 4.45 | 5.46 | 6.65 | 8.09 | | 估值比率 - PE | 14.54 | 11.41 | 9.66 | 8.00 | | 估值比率 - PB | 2.82 | 2.30 | 1.88 | 1.55 | | 现金流量表 - 净利润（百万元） | 1502 | 2031 | 2374 | 2868 | | 现金流量表 - 折旧和摊销（百万元） | 555 | 678 | 710 | 743 | | 现金流量表 - 营运资本变动（百万元） | -402 | 184 | 424 | 191 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | 160 | -24 | 52 | 54 | | 现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元） | 1815 | 2869 | 3560 | 3856 | | 现金流量表 - 资本开支（百万元） | -662 | -517 | -517 | -517 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | -342 | 264 | -15 | -17 | | 现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元） | -1004 | -253 | -532 | -534 | | 现金流量表 - 股权融资（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 债务融资（百万元） | 259 | 518 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | -282 | -146 | -208 | -247 | | 现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元） | -23 | 372 | -208 | -247 | | 现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元） | 788 | 2988 | 2820 | 3074 | [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 2024年公司部分业务承压，“选化一体化”项目逐步放量，蒙古项目稳步推进；2025Q1“选化一体”成本优势逐步体现；公司围绕“资源 + 技术”多点布局，预计2025 - 2027年归属净利润为4.9、6.9、8.5亿元 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年度实现收入27.5亿元，同比变动 +45.2%，归属净利润2.6亿元，同比变动 -26.3%，归属扣非净利润2.6亿元，同比变动 -26.1%；2025Q1实现收入8.6亿元，同比变动 +91.7%，环比变动 -6.9%，归属净利润0.7亿元，同比变动 +10.5%，环比变动 +902.9%，归属扣非净利润0.7亿元，同比变动 +12.7%，环比变动 +733.4%；2024年度现金分红总额0.90亿元，占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例为35% [2][5] 各业务板块情况 单一矿山业务 - 2024年自产萤石精矿收入11.2亿元（同比 -3.0%），毛利率41.5%（同比 -5.8pct），产销量下滑，成本因安全环保等投入增加；生产酸级萤石精粉和高品位萤石块矿38.4万吨（同比 -10.0%），销售40.0万吨（同比 -9.5%）；2025Q1萤石精矿产量约7.8万吨、销量约6.6万吨，较上年同期上升，但自产萤石精矿毛利率下降 [11] 选化一体化项目 - 2024年无水氟化氢营业收入10.4亿元（同比 +300.4%），毛利率 -0.55%（同比 -5.8pct）；包钢金石实现投资收益8816万元；金鄂博氟化工销售无水氟化氢11.75万吨（同比 +306.6%）；2025Q1无水氟化氢毛利率为10.7%，较上年有较大提升 [11] 提锂项目 - 2024年受锂业周期性影响，江西金岭计提锂云母存货减值2016万元，亏损4377万元，导致归母净利润亏损2232万元，2023年实现归母净利润1937万元；2025Q1公司通过技术改造升级生产线并寻求外部合作机会 [11] 蒙古项目 - 稳步推进，成立蒙古公司运营萤石矿山及预处理、独立浮选厂；完成矿山剥离储备25%左右品位的原矿70余万吨，建成预处理厂并试生产，重新核实资源量 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2752|4381|4606|5413| |营业成本（百万元）|2173|3476|3444|3897| |毛利（百万元）|580|905|1162|1516| |营业利润（百万元）|300|542|795|1073| |利润总额（百万元）|293|542|795|1073| |净利润（百万元）|255|472|692|934| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|257|486|694|852| |EPS（元）|0.43|0.81|1.15|1.42| |经营活动现金流净额（百万元）|548|530|839|1281| |投资活动现金流净额（百万元）|-1008|-960|-947|-1133| |筹资活动现金流净额（百万元）|547|297|283|270| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|88|-132|176|418| |每股收益（元）|0.43|0.81|1.15|1.42| |每股经营现金流（元）|0.91|0.88|1.39|2.13| |市盈率|52.84|28.13|19.69|16.05| |市净率|8.61|6.57|4.93|3.77| |EV/EBITDA|27.98|19.72|15.16|11.64| |总资产收益率|3.9%|5.9%|8.1%|7.7%| |净资产收益率|16.1%|23.3%|25.0%|23.5%| |净利率|9.3%|11.1%|15.1%|15.7%| |资产负债率|67.7%|68.2%|61.3%|61.7%| |总资产周转率|0.47|0.59|0.55|0.55| [17]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 泰克资源2025Q1铜产量同比增7.07%、环比降13.11%，销量同比增11.58%、环比降15.20%，实现价格同比增10.62%、环比增2.40%；锌产量和销量有不同程度变化，价格同比增14.29%、环比降5.88% [1][3] - 2025Q1公司收入、毛利、调整后EBITDA等财务指标同比有显著增长，现金流改善，同时推进铜矿增长项目 [9][10][12] 生产经营情况 铜 - 2025Q1产量10.6万吨，同比增7.07%，环比降13.11%；销量10.6万吨，同比增11.58%，环比降15.20%；实现价格4.27美元/磅，同比增10.62%，环比增2.40% [1] - 不包括QB铜矿，2025Q1总现金单位成本2.15美元/磅，低于2024Q1和2024Q4；包括QB铜矿，2025Q1总现金单位成本2.48美元/磅，低于去年同期但高于预期 [1][2] - 不计QB铜矿，2025Q1净现金单位成本1.64美元/磅，较去年同期低0.28美元；计入QB铜矿，2025Q1净现金单位成本2.04美元/磅，较去年同期低0.32美元 [2] 锌 - 2025Q1精矿含锌产量11.7万吨，同比降19.31%，环比降9.30%；销量9.1万吨，同比增7.06%，环比降50.54% [3] - 2025Q1精炼锌产量5.8万吨，同比降7.94%，环比降6.45%；销量5.7万吨，同比降8.06%，环比降6.56% [3] - 2025Q1锌实现价格1.28美元/磅，同比增14.29%，环比降5.88% [3] - 2025Q1锌现金成本0.61美元/磅，同比降10.29%，环比增12.96%；净现金成本（计入副产品收益）0.59美元/磅，同比降11.94%，环比增51.28% [4][8] - 2025Q2 Red Dog的锌精矿销量预计在25,000 - 35,000吨之间 [8] 2025Q1公司财务业绩情况 - 收入22.9亿加元，同比增41.45%，环比降17.80% [9] - 毛利5.36亿加元，同比增217.16%，环比降1.11% [9] - 调整后EBITDA 9.27亿加元，同比增126.55%，环比增11.02% [9] - 归属于股东的持续经营利润3.7亿加元，去年同期亏损1.67亿加元，环比降3.9% [9] - 归属于股东的调整后持续经营利润3.03亿加元，去年同期亏损600万加元，环比增30.6% [9] - 截至2025年4月23日，流动资金100亿加元，含58亿加元现金，较2024年12月31日减少14亿加元 [9] - 截至2025年4月23日，已完成授权的32.5亿美元股票回购计划中的17.5亿美元 [9] - 2025Q1持续经营业务经营现金流显著改善，扣除2024年最后一期加拿大所得税6.3亿加元后为1.15亿加元 [10] - 2025Q1物业、厂房和设备支出3.32亿美元，含2.06亿美元维持性资本支出和1.22亿美元增长性资本支出 [10] - 2025Q1资本化生产剥离成本降至6100万美元，去年同期为1.04亿美元 [10] 铜增长项目 - 2025年铜矿增长项目资本指导不变，HVC MLE和Zafranal项目推进详细工程、设计和实施规划，Zafranal项目2025年推进前期工作 [12] - 剩余资本支出用于推进中长期铜矿增长项目，如Galore Creek、Schaft Creek等 [12] 各项目进展 - 智利Quebrada Blanca铜矿去瓶颈化：优化工作进行中，2025年下半年计划完成环境影响声明（DIA）许可证申请 [13] - 加拿大HVC铜矿寿命延长：详细工程设计等取得进展，独立审查完成，与原住民政府组织合作及争议解决程序继续，获许可后有望获批 [14] - 秘鲁Zafranal铜金矿：2025Q1进展顺利，选定交付模式，获前期工程许可证，2025Q2计划提交选矿特许权许可证，2025年底有望获批 [15] - 墨西哥San Nicolás铜锌矿：与政府部门和利益相关方合作，推进可行性研究和实施战略，2025年下半年预计完成可行性研究，获许可后有望获批 [16] 2025 - 2028年指引 - 2025年指引不变，QB铜和钼年产量预计在23 - 27万吨和3,000 - 4,500吨，处于指导范围下限；QB年度净现金单位成本指引1.80 - 2.15美元/磅，预计处于上限 [17][18] - 因出售焦煤业务收益，预计未来获更高投资利息收入 [18] 各业务表格数据 2025Q1公司铜业务经营情况 |指标|2025年3月31日|2024年3月31日| | ---- | ---- | ---- | |铜实现价格（美元/磅）|4.27|3.86| |产量（千吨）|106|95| |销量（千吨）|106|95| |毛利（百万加元）|343|106| |折旧和摊销前毛利（百万加元）|704|371| |物业、厂房和设备支出（百万加元）|277|588| [19] 2025Q1公司铜业务成本情况 |指标|2025年3月31日|2024年3月31日| | ---- | ---- | ---- | |调整后销售现金成本（美元/磅）|2.35|2.37| |冶炼厂加工费（美元/磅）|0.13|0.21| |总现金单位成本（美元/磅）|2.48|2.58| |副产品现金边际（美元/磅）|-0.44|-0.22| |净现金单位成本（美元/磅）|2.04|2.36| [20] 2025Q1公司锌业务经营情况 |指标|2025年3月31日|2024年3月31日| | ---- | ---- | ---- | |锌实现价格（美元/磅）|1.28|1.12| |精炼锌产量（千吨）|58|63| |精矿含锌产量（千吨）|117|145| |精炼锌销量（千吨）|57|62| |精矿含锌销量（千吨）|91|85| |毛利（百万加元）|193|63| |折旧和摊销前毛利（百万加元）|225|126| |物业、厂房和设备支出（百万加元）|51|33| [21] 2025Q1公司锌业务成本情况 |指标|2025年3月31日|2024年3月31日| | ---- | ---- | ---- | |调整后销售现金成本（美元/磅）|0.45|0.41| |冶炼厂加工费（美元/磅）|0.16|0.27| |总现金单位成本（美元/磅）|0.61|0.68| |副产品现金边际（美元/磅）|-0.02|-0.01| |净现金单位成本（美元/磅）|0.59|0.67| [22] 2025Q1公司财务业绩情况 |财务指标|2025年Q1|2024年Q1| | ---- | ---- | ---- | |收入（百万加元）|2290|1619| |毛利（百万加元）|536|169| |折旧和摊销前毛利（百万加元）|929|497| |持续经营税前利润（百万加元）|450|-235| |调整后EBITDA（百万加元）|927|409| |归属于股东的持续经营利润（百万加元）|370|-125| |归属于股东的调整后持续经营利润（百万加元）|303|-6| |持续经营基本每股收益（加元）|0.74|-0.24| |持续经营摊薄每股收益（加元）|0.73|-0.24| |持续经营调整后基本每股收益（加元）|0.60|-0.01| |持续经营调整后摊薄每股收益（加元）|0.60|-0.01| [23] 2025 - 2028年产量指引 |产品|2024年|2025年（原指引）|2025年|2026年|2027年|2028年| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |铜（千吨）|446.0|490 - 565|490 - 565|550 - 620|530 - 600|455 - 525| |锌（千吨）|615.9|525 - 575|525 - 575|465 - 525|400 - 445|335 - 375| |精炼锌（千吨）|256.0|190 - 230|190 - 230|260 - 300|260 - 300|260 - 300| |铅（千吨）|109.1|85 - 105|85 - 105|70 - 90|60 - 80|50 - 65| |钼（千吨）|3.3|5.1 - 7.4|5.1 - 7.4|9.4 - 11.4|10.6 - 12.4|8.2 - 10.0| [24] 2025年单位成本指引 |产品|2024年|2025年（原指引）|2025年| | ---- | ---- | ---- | ---- | |铜（美元/磅）| | | | |总现金单位成本|2.54|2.05 - 2.35|2.05 - 2.35| |净现金单位成本|2.20|1.65 - 1.95|1.65 - 1.95| |锌（美元/磅）| | | | |总现金单位成本|0.61|0.65 - 0.75|0.65 - 0.75| |净现金单位成本|0.39|0.45 - 0.55|0.45 - 0.55| [26] 2025年资本支出指引 |项目|2024年（指引）|2025年（指引）| | ---- | ---- | ---- | |维持性（百万加元）| | | |铜|495 - 550|600 - 670| |锌|190 - 210|150 - 175| |增长性（百万加元）| | | |铜|1100 - 1360|740 - 830| |锌|100 - 130|135 - 150| |总计（百万加元）| | | |铜|1595 - 1910|1340 - 1500| |锌|290 - 340|285 - 325| |企业|30 - 40|25 - 40| |ERP| |80 - 100| |总资本支出（扣除合作伙伴贡献前）|1915 - 2290|1730 - 1965| |预计合作伙伴资本支出贡献|(270) - (340)|(150) - (170)| |总资本支出（扣除合作伙伴贡献后）| |1580 - 1795| [27]

星标 ★ IPO日报 精彩文章第一时间推送 近日，西藏智汇矿业股份有限公司（下称"智汇矿业"）向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，联席保荐人为 国金证券 和迈时资本。 IPO日报注意到，智汇矿业营收、净利润2024年分别下降44.87%、31.17%，毛利率波动明显。 智汇矿业是一家矿业公司，专注在中国西藏的锌、铅及铜的探矿、采矿、精矿生产及销售业务。 根据上海有色网的资料，2022年至2024年，以锌精矿平均年产量、铅精矿平均年产量、铜精矿平均年产量计，智汇矿业在西藏分别排名第二、第三、第 五。 智汇矿业的采矿作业位于西藏那曲市嘉黎县绒多乡。智汇矿业的蒙亚啊矿主要包括一个自2007年起已投入商业营运阶段的露天矿场和一个开发中的地下采 矿项目。地下矿场预期于2025年下半年进入商业运营阶段。当地下采矿项目建设完成后，公司的蒙亚啊矿场每年可合计供应40万吨矿石供选矿厂进行精矿 生产。 智汇矿业的采矿作业位于国家指定的金达整装勘查区内，在海拔5000米至5300米之间，区内已被发现拥有丰富的矿产资源。智汇矿业分别持有面积约58.5 平方公里的探矿权及面积约4.5平方公里的采矿权。 目前，智汇矿业控股股东西藏智峰 ...