文章核心观点 - 巴基斯坦在2025年通过军事胜利、外交拓展和经济改革，实现了国家自信、国际声誉和社会凝聚力的显著提升，为2026年的发展奠定了积极态势，但仍需应对持续的地缘政治不确定性和经济基础薄弱等挑战 [1] 军事与国防工业 - 2025年4月至5月，巴基斯坦在与印度的空战中取得胜利，击落包括“阵风”在内的多架印度军机，于5月10日签订停火协议，此举捍卫了领土主权并彰显了现代化战争军事素养 [2] - 空战胜利大幅提升了国内对军方和政府的支持，民调显示92%的民众在战后改善了对军方的看法，同时海外侨汇大幅增长，成为维持国内金融稳定的重要支撑 [2] - 军事突破带动军工产业崛起，巴基斯坦与利比亚签订了价值40亿美元的军售协议，这是该国历史上最大的军事装备出口订单，同时对苏丹、阿塞拜疆等国的军事贸易也在稳步推进，为经济增长注入新动力 [2] 外交与国际关系 - 空战胜利后，巴基斯坦国际声誉提升，成为多国军事合作的“热门伙伴”，2025年9月与沙特签署共同战略防御协议，成为沙特“核保护伞”的提供者，并与土耳其、阿塞拜疆、阿联酋、卡塔尔、伊朗等国加强了合作 [3] - 中巴关系持续加深，2025年年初巴总统对中国进行国事访问，9月进行了为期10天的非正式访问，8月底巴总理来华出席活动，两国政府共同发布了《关于构建新时代更加紧密的中巴命运共同体行动计划（2025－2029年）》，全面推进包括中巴经济走廊“2.0升级版”在内的各领域合作 [3] - 与美国关系取得突破，印巴空战后美国态度扭转，双方在能源、矿产、金融、安全等多领域合作重启，巴军政要员被美方称为“亲密朋友” [4] 国内政治与社会安全 - 2025年巴基斯坦国内团结氛围浓厚，各政治派别在维护国家利益上形成共识，多项改革法案顺利推进，政府治理效能提升，长期党派纷争降温，大规模抗议减少，宪法修正案通过，并强势取缔了“伊拉巴克运动” [5] - 安全局势改善，军方反恐行动连续告捷，有效打击了“巴塔”组织及境外恐怖分子，击毙“俾路支解放阵线”等多个组织的高层头目，与俾路支省分离主义相关的袭击事件在数量和烈度上均较空战前明显下降 [6] 经济与财政状况 - 在国防安全向好和国际合作深化带动下，巴基斯坦经济在2025年企稳回升，恶性通胀得到遏制，通胀率从38%的峰值降至4.5%，经常性账户和财政账户罕见实现双盈余，外汇储备增至145亿美元，较2023年的不足30亿美元大幅增长 [6] - 国际货币基金组织和世界银行接连批准多项对巴贷款计划，进一步保障了宏观经济稳定性，国民信心和政府公信力提升为经济改革（如国有企业私有化、能源部门重组）创造了更大空间，外资投资意愿显著增强 [6] - 据世界银行估算，2026财年巴基斯坦GDP有望实现3%的增长，到2027财年增长率有望进一步增至3.7% [6] 持续面临的挑战 - 来自印度的军事压力仍是主要国家安全威胁，印度未放弃再度军事打击的选项，且国内民族主义高涨，克什米尔问题敏感，任何风吹草动都可能引发新一轮冲突 [7] - 巴基斯坦与阿富汗边境摩擦不断，10月经历短暂冲突后仍未达成停火协议，印度与阿富汗互动升温，巴基斯坦可能面临双线承压的紧张局面 [7] - 国内经济对外援高度依赖的困境未根本改变，需通过改革激发内生动力，2025年推动的宪法改革使军政权力更加集中，曾引发社会质疑，主要反对党正义运动党正伺机而动，随着空战“胜利效应”衰减，保持政治稳定成为重要挑战 [7] - 境内恐怖势力在俾路支省、开普省及周边地区的组织基础仍在，随着境外支恐力度增大，恐怖主义反扑势头需要高度警惕 [7]

港股市场表现 - 1月2日港股恒生科技指数午后持续走强，涨幅超过4% [1] - 恒生指数上涨2.65% [1] 领涨行业板块 - 电力设备、国内零售、游戏软件、半导体、军工股等板块涨幅居前 [1] 领涨公司表现 - 华虹半导体股价上涨超过10% [1] - 百度集团股价上涨接近9% [1] - 网易股价上涨超过6% [1]

文章核心观点 - 2026年A股投资路线图切换，科技盛宴延续的同时，传统行业盈利修复与估值回升的逆向布局时点临近，财富密码藏于有共识又有分歧的预判中 [1] 星石投资2026年策略 - 2025年经济运行呈现结构性特征，以人工智能为代表的泛科技行业是重要增长动能，传统行业景气修复尚不充分 [1] - 预计2026年结构性分化趋于收敛，A股股债比价显示权益资产总体仍具备相对吸引力 [1] - 策略上，泛科技和传统行业均进入业绩释放期，驱动因素从估值转向业绩 [1] - 重点关注两大主线：高景气趋势产业投资（如人工智能、创新药、机械设备、军工）以及供需关系改善的行业投资（如交通运输、可选消费、房地产） [1] 重阳投资2026年策略 - 对2026年市场持积极态度，但建议投资者降低收益预期，策略倾向于防守反击、守正出奇 [2] - 长期看好泛科技、创新药和先进制造板块，同时加大力度在消费、军工和房地产等长期不被关注的行业中寻找逆向布局机会 [2] 康曼德资本2026年策略 - 认为当前处于以AI与能源为主导产业的科技驱动康波周期回升阶段，预计持续数十年，同时短周期库存周期也处于启动阶段，构成“双骏齐奔”策略的宏观基础 [3] - 聚焦两类核心机会：“成长之驹”（如AI产业链、国产算力）与“稳健之马”（盈利修复快、估值有望回升的板块，重点关注政策刺激后盈利回升领域） [3] 清和泉资本2026年策略 - 回顾2025年，中国出口大超预期，展现出强大制造业产业集群的韧性，预计2026年出口仍有望维持平稳，企业出海与产业升级存在较大机遇 [4] - 预计2026年政策更聚焦内需，内需压力有望缓减，A股有望逐步切换至盈利驱动，配置价值可观 [4] - 2026年将聚焦结构性投资机会：战略资源股（如铜、铝、煤）、全球资本品（如工程机械、汽车玻璃、电力设备）以及韧性内需品（如互联网、保险、部分消费品） [4] 玄元投资2026年策略 - 对2026年给出四个判断：市场仍在向上行情但节奏不同；当前仍是流动性和风险偏好驱动但有明确“天花板”；基本面可能在2026年下半年逐渐清晰并引发风格切换；回撤会更剧烈且内部分化极大 [5] - 2026年机会围绕三个关键词展开：“反内卷”（若推动物价合理回升，中游制造业盈利有望系统性改善，关注机械设备、电力设备、化工）、新质生产力（成长层面关注人工智能应用、新能源、航空航天、低空经济，主题层面关注量子科技、核聚变、脑机接口）、扩大内需（主要看好服务类消费，如情绪消费、文化旅游、家政养老） [6] 相聚资本2026年策略 - 2026年是“十五五”开局之年，预计将继续实施更加积极有为的宏观政策，有利于股票投资，市场整体下行风险较小，但对取得绝对回报充满信心，相较2025年宽基指数超20%的收益需适当降低回报预期 [7] - 未来大概率依旧以结构性行情为主，选股逻辑关注人工智能、大宗商品以及出海三大方向 [7]

2026年A股市场整体展望 - 市场结构性分化有望趋于收敛 从估值驱动逐步走向盈利驱动 [1] - 市场整体下行风险较小 但需适当降低投资回报预期 相较2025年宽基指数超20%的收益预期降低 [7] - 市场仍在向上行情过程中 但节奏与以往不同 当前仍是流动性和风险偏好驱动 但这类行情有明确的“天花板” [5] - 基本面的“进”可能在2026年下半年逐渐清晰 并可能引发风格切换 市场回撤会更剧烈且内部分化极大 [5] 宏观与周期背景 - 经济运行呈现显著结构性特征 以人工智能为代表的泛科技行业是重要增长动能 传统行业景气修复尚不充分 [1] - 处于科技驱动的康波周期回升阶段 主导产业为AI与能源 预计将持续数十年 短周期库存周期也处于启动阶段 供给端消化到位 部分行业已进入盈利复苏通道 [3] - 2025年中国出口大超预期 展现出强韧性 依赖强大的制造业产业集群和竞争优势 2026年出口仍有望维持平稳态势 企业出海、产业升级存在较大机遇 [4] - 2026年是“十五五”新程开局之年 将继续实施更加积极有为的宏观政策 政策取向上坚持稳中求进、提质增效 [7] - 2026年政策思路预计会更加聚焦内需 在各项组合拳下 内需压力有望缓减 [4] 核心投资策略与主线 - 策略上倾向于防守反击、守正出奇 防守反击是首先立足于保住2025年胜利果实 再寻找扩大收益的机会 守正出奇是继续在科技和先进制造板块寻找阿尔法机会 同时积极挖掘市场中反共识的均值回归机会 [2] - 实施“双骏齐奔”策略 聚焦“成长之驹”与“稳健之马”两类核心机会 [3] - 更加聚焦结构性的投资机会 [4] - 未来大概率依旧是以结构性行情为主 [7] 科技与成长主线 - 重点关注高景气趋势的产业投资 如人工智能、创新药、机械设备、军工等 [1] - 长期看好泛科技、创新药和先进制造 [2] - “成长之驹”聚焦AI产业链、国产算力等市场空间广阔、持续竞争力强的领域 契合康波周期科技创新主线 [3] - 新质生产力成长层面关注能成为新兴支柱的产业 如人工智能应用、新能源、航空航天、低空经济等 主题层面关注未来产业 如量子科技、核聚变、脑机接口等 [6] - 关注人工智能方向的投资机会 [7] 传统与周期修复主线 - 重点关注供需关系改善的行业投资 如交通运输、可选消费、房地产等 [1] - 加大力度在消费、军工和房地产等相当长时间以来不被市场关注的行业里寻找逆向布局机会 [2] - “稳健之马”挖掘盈利修复快、估值有望回升的板块 这类板块受库存周期影响较大 重点关注政策刺激后盈利逐步回升的领域 [3] - 如果“反内卷”推动物价合理回升 中游制造业盈利有望系统性改善 重点关注机械设备、电力设备、化工等 [6] 内需与消费主线 - 扩大内需主要看好服务类消费 包括情绪消费、文化旅游、家政养老等 [6] - 韧性内需品 如互联网、保险、部分消费品等 [4] 全球产业链与出海主线 - 战略资源股 如铜、铝、煤等 [4] - 全球资本品 如工程机械、汽车玻璃、电力设备等 [4] - 关注大宗商品以及出海等方向的投资机会 [7]

2025年A股市场回顾 - 2025年A股市场走出三年调整后的复苏行情，沪指全年涨幅约18.41%，科创板与创业板指涨幅分别录得46.30%、49.57% [1] - 本轮复苏行情的独特之处在于，推动估值重估的不是盈利改善或流动性泛滥，而是国家制度层面风险偏好的深刻变化 [1] 中美关系 - 2026年是美国中期选举年，特朗普政府支持率已跌至36%-41%的“危险区间”，其核心动机或将从“治国”转向“政治自救” [2] - 特朗普可能采取极致的“反秩序化”策略，对内煽动社会对立，对外频繁动用关税工具，这将导致美国国际信用再次消减，强化“东升西降”的长期叙事 [5] - 2026年需关注两个中美关系缓和窗口：一是年初可能出现的高层互访等领先信号；二是9月后中期选举临近，美国可能在贸易订单上做出“现实妥协” [5] - 资产映射上，缓和窗口期A股科技、港股互联网、人民币资产整体受益；承压阶段军工、关键材料、黄金与高股息资产相对收益更稳 [5] 美联储宽松路径 - 美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月到期，新任主席的提名将成为全年最重要的流动节奏变化“拐点” [6] - 第一阶段（1-2月）为提名炒作期，特朗普若提前宣布亲信为提名人选，市场将炒作“激进降息”预期，高弹性资产的估值修复将提前启动 [6] - 第二阶段（3-6月）为权力空窗期，美联储可能维持“等待与观察”姿态，若降息未达预期，市场将面临“预期落空”风险 [9] - 第三阶段（7-9月）为实质宽松落地期，若通胀与就业边际走弱，新任主席可能通过一次“补偿式”降息来对冲高利率对制造业的拖累 [9] - 国内政策在外部偏紧时更可能以“结构性工具与资本市场政策”托底，一旦美联储实质转向，国内总量政策空间将明显打开，形成政策共振 [9] 国内总量政策 - 2026年财政赤字率或进一步提升，但财政力度或“边际收敛”，主要投向战略“补短板”领域及化解地方存量债务风险 [10] - 国内货币政策面临“双重约束”，一方面需配合财政扩张，另一方面需维持人民币汇率相对强势，因此很难出现超预期的“大水漫灌” [10] - 这种宏观组合下，利率下行空间有限，债市更多是“稳”而非“牛”；权益市场的主要驱动更可能来自“风险偏好与产业结构性的景气” [10] - 在总量政策相对较弱阶段，资本市场政策反而可能更加积极，对A股更为有利，结构性行情的轮动速度或比2025年更快 [10] A股与港股市场预期管理 - 如果2026年外部仍偏紧，国内更现实的抓手是资本市场的预期管理，主要表现为以汇金为代表的中长期资金托底、IPO节奏与减持规范收紧 [11] - 中长期资金将通过增持中证500/1000ETF等手段确立“政策底”，同时IPO审核将保持严苛，规范减持政策将长期化，为A股构建资金溢价的“温室” [12] - 此阶段A股往往相对强于港股，因增量资金主要流入A股，而IPO收紧会让部分融资需求外溢到港股，对港股形成“供给压力” [12] - 进入三季度，若美联储进入降息通道，国内政策重心或从“托底市场”转为“托底经济”，港股市场的弹性会更突出，对外部流动性更敏感 [12] 居民资金入市 - 2026年居民资金入市的行为逻辑将发生系统性重构，从过去“集中梭哈式入场”转向“配置导向的缓慢加仓” [13] - “慢入场”原因包括：房地产财富效应减弱、居民对预期收入确定性谨慎、以及过去几年净值波动伤及基民信任 [13] - 日本经验表明，居民资金真正大规模入市需要“制度性红利”与“确定的赚钱效应”双重驱动 [13] - 这种“慢入场”为市场提供了更长维度的慢牛支撑，配置方向应重点关注高股息蓝筹股、红利ETF以及受政策支持的核心资产 [14] 全球科技 - 2026年纳斯达克100指数或将维持整体震荡上行的态势，但波动率将显著放大 [15] - AI产业趋势得到进一步确认，但资金对全球科技龙头的估值与盈利的匹配度更敏感，一旦上半年美联储仍偏鹰、海外龙头盈利不及预期，波动会被放大 [15] - AI结构从“一家独大”走向“多极竞争”，资金将开始从纯算力端向具备强现金流、强应用落地能力的端侧AI与垂直赛道龙头转移 [15] - 全球科技定价将受到特朗普“政治自救”引发的风险偏好波动干扰，纳指将呈现极强的“结构性分化”，具备“护城河”优势的巨头将继续作为避险资金的去向 [19] 国内科技 - AI的投资逻辑正从底层算力向应用落地转移，国内市场的核心逻辑在于“大国博弈的对标效应” [20] - 2026年A股科技主线会“扩散”：一条向下游应用扩散（人形机器人与端侧AI），一条向上游能源材料扩散 [21] - 创新药与互联网龙头是另一条扩散路径，医疗AI能提升新药研发效率，而平台公司若受益于反内卷监管，盈利将更稳定，成为AI应用端最大受益者 [21] - AI投资最终会传导到上游材料与电力端，海外算力扩张带来电力缺口，推动电网升级、储能系统、逆变器等长期需求 [21] 反内卷与产业整合 - 本轮“反内卷”已升级为国家战略，政策本质是通过产业整合提升集中度、增强全球议价权，将优势产业转化为国际博弈“话语权” [22] - 本轮治理对象从钢铁煤炭等低端产能转向光伏、电池、储能等已占全球主导地位的高端制造 [22] - 反内卷投资主线的核心逻辑是寻找能够从价格战逻辑转变为话语权提升逻辑的“类稀土行业”，如钨、钛、镁等战略性金属及新能源产业链关键环节 [23] - 储能、电池、多晶硅及电力设备行业将迎来“供需共振”，即海外AI电力扩张带来的需求暴增叠加国内反内卷导致的产能相对出清 [23] 黄金与大宗商品 - 2026年黄金的核心定价仍来自地缘风险与货币信用的边际下降，其震荡上行的态势远未结束 [26] - 在特朗普政府“反秩序化”政策及欧洲财务问题影响下，黄金作为唯一无主权信用风险的资产，其战略价值将持续被“放大” [29] - 黄金更可能以“震荡上行”完成重新定价，回调或是加仓机会 [29] - 能源与有色金属受地缘安全“补库需求”驱动，将维持长周期景气，关注铜等有色金属在“新能源与AI算力”的确定性需求 [29] 新消费趋势 - 随着生育率惯性下滑与单身人群规模扩大，传统以“家庭”为核心的消费逻辑正在瓦解，取而代之的是极致的“情绪价值” [30] - 2026年，消费板块中单身新消费将迎来爆发式增长，宠物经济、潮玩、AI伴侣、以及小众户外体验将成为增长最明显的细分赛道 [30] - 潮玩经济是“自我表达的具象化”，AI伴侣的兴起则是技术对“孤独感”的商业化解决方案 [30]

市场情绪与预期 - 2026年A股市场预计将迎来开门红，全年市场表现有望超越2025年[3] - 参与者对市场保持关注，上海广东路的“股市沙龙”周末有数百名股民聚集交流[1][3] 投资者关注板块 - 科技板块是讨论重点，关键词包括“算力”、“人工智能”、“CPO”[1][7] - 投资者重点关注科技板块和周期性行业[3] - 周期性板块关注饮料、旅游、电力、煤炭等行业，并依据季节等基本规律操作[4] 投资策略与操作 - 部分投资者采取轻仓操作策略，在科技板块中选择盘子较小的个股，且绝不重仓[4] - “技术派”投资者重视“放量”信号，认为放大倍量的涨停是真正行情的标志[6] - 强调合理的仓位管理，指出仓位配置畸形是导致整体亏损的原因[6] - 小资金投资者可尝试短线操作，通过每日锁定较少收益实现复利[6] - 对热点的把握基于预期而非业绩验证，需重点关注资金追捧的方向[6] 投资者表现与案例 - 一位有33年股龄的投资者在2025年配置军工、固态电池、算力、人工智能等赛道及优质大盘股，全年收益较为稳定[4] - 一位投资者在2025年主要收益来自对CPO热点的把握，全年盈利超过10%[7] - 一位年轻投资者在2025年凭借对市场热点的精准捕捉，实现近100%的收益率[7]

核心观点 - 特朗普政府对华加征关税的策略遭遇重大失败，其误判了中国在贸易冲突中的反应与实力，导致美国自身承受了严重的经济后果，并凸显了中国在贸易、科技和关键资源领域的战略优势 [2][37][39] 贸易冲突进程与直接经济影响 - 2025年4月2日，特朗普宣布对中国商品加征关税，总税率提升至54% [8] - 作为反制，中国于4月3日宣布对所有美国商品加征34%关税，且无豁免 [11] - 中国随后进一步将关税提升至84%，并将12家美国公司列入出口管制名单 [12] - 美国通胀因此抬头，2025年4月物价同比上涨2.3% [17] - 严重依赖中国供应链的美国行业成本激增，部分零部件价格上涨124% [19] - 美国制造业就业人数从1298万下降至1280万，制造业回流目标受挫 [20] 中国的战略优势与反制底牌 - **贸易多元化**：全球贸易增速为2.5%时，中国与非洲贸易额增长15%，与东盟贸易额增长10%，降低了对美国市场的依赖 [24] - **科技自主**：中国芯片国产化率突破50%，在28纳米等成熟制程产能全球领先，建立了从材料到制造的全产业链 [26] - **关键资源管控**：中国通过技术出口管制法规，掌控全球稀土加工流程，对美国军工（如雷神、波音）和新能源车企构成制约 [28] 金融与地缘政治动态 - 中国持续减持美债并增持黄金，至2025年底美债持有规模降至7307亿美元，推动全球去美元化趋势 [32] - 韩国推行务实外交与中国走近，美国组建“亚洲版北约”的努力受挫，北约盟友不愿跟随美国对华加征关税 [34] 行业影响 - **半导体行业**：美国半导体板块股价因贸易冲突出现大幅下跌 [19] - **汽车与医疗设备行业**：因供应链依赖中国而面临成本激增压力 [19] - **稀土与关联产业**：美国军工和新能源车企因中国对稀土加工技术的管控而面临供应链风险 [28]

全球资产表现 - 全球股市2025年全年涨幅达21%，在过去七年里第六度实现两位数增长 [1] - 黄金2025年全年涨幅逼近65%，迎来自1979年石油危机以来表现最佳的一年 [1] - 美元指数2025年下跌近10% [1] - 原油价格2025年跌幅约18% [1] - 垃圾债走出暴涨行情 [1] - 比特币价格在10月一度突破12.5万美元创历史新高，随后暴跌至8.8万美元以下，全年累计跌幅超6% [9] - 白银和铂金涨幅亮眼，分别飙升145%和125% [4] - 欧元2025年涨幅近14%，瑞士法郎涨幅达14.5% [8] - 日元全年汇率最终持平 [8] - 俄罗斯卢布汇率飙升40% [8] - 加纳塞地全年涨幅高达41%，成为年度最佳货币 [8] - 波兰兹罗提、捷克克朗和匈牙利福林涨幅在15%至21%之间 [9] - 新台币兑美元汇率在5月短短两天内暴涨8% [9] - 墨西哥比索和巴西雷亚尔实现两位数涨幅 [9] - 本币计价的新兴市场债券迎来了2009年以来表现最佳的一年 [4] 区域与国别市场 - 欧洲军工企业股价全年暴涨56% [4] - 欧洲银行股创下1997年以来的最佳年度表现 [4] - 韩国综合指数涨幅高达75% [4] - 委内瑞拉违约债券的回报率接近100% [4] - 阿根廷市场在特朗普政府承诺提供200亿美元援助后应声暴涨 [9] 利率与债券市场 - 美联储2025年内三次降息 [4] - 美国30年期国债收益率在5月突破5.1%，创下2007年以来最高水平，当前回落至4.8% [4] - 债券市场“期限溢价”重新扩大，正再度引发市场恐慌 [4] - 日本30年期国债收益率攀升至历史新高 [4] - 全球债券市场波动率处于四年低点 [4] 科技与人工智能 - 英伟达于10月成为全球首家市值突破5万亿美元的公司 [1] - 美国“七巨头”的光环似乎有所褪色 [1] - 大型AI“超大规模企业”2025年的相关投入近4000亿美元，预计2026年将增至5300亿美元 [5] - 企业为布局AI大举借贷，让AI成为影响债务市场的重要因素 [5] 政策与政治因素 - 特朗普重返白宫并推行激进的贸易政策 [1] - 特朗普政府缩减对欧洲的军事保护，迫使欧洲及北约成员国加速军备扩充 [4] - 特朗普对美联储进行公开批评 [4] - 特朗普政府推出“大而美”的支出计划 [4] - 特朗普与俄罗斯总统普京重启互动 [8] - 特朗普推出自己的Meme币，并以总统身份赦免币安创始人赵长鹏 [9] - 各类资产的大幅波动均与贸易战、地缘政治及债务问题这三大颠覆性议题紧密交织 [1] 市场观点与展望 - 双线资本基金经理将2025年描述为“变革之年与惊喜之年” [1] - 摩根大通新兴市场固定收益策略研究主管认为，持续14年的新兴市场货币熊市已然触底反转 [9] - Satori Insights创始人指出，市场正以一种“非同寻常”的估值状态步入2026年 [12] - 政治领袖正寻找借口，试图通过经济刺激或减税政策向选民让利 [12] - 宽松货币政策的效应正被推向极限，这一风险持续存在 [12] - 从债券市场期限溢价的攀升，到比特币的突然暴跌，再到黄金涨势的延续，市场的边缘地带早已出现裂痕 [12]

2025年市场回顾与2026年展望 - 2025年全球市场波动剧烈，人工智能（AI）是股市上涨的核心推动力，同时贸易战、地缘政治与债务问题也是关键波动因素，商品市场剧烈分化，外汇市场非美货币表现强劲 [1] - 展望2026年，全球央行货币政策、美国中期选举以及人工智能发展等因素将成为影响市场走向的重要催化剂 [1] 全球股市表现 - 2025年全球股市整体上扬，MSCI全球指数全年累计上涨21%，为过去七年中第六次实现两位数年度涨幅 [3] - 美国三大股指连续三年上涨超10%，其中道指涨12.97%，纳指涨20.76%，标普500指数涨16.39% [3] - 科技板块持续引领全球行情，半导体与AI相关领域表现尤为突出 [3] - 欧洲股市表现强劲，西班牙IBEX35指数涨49.27%，意大利IT40指数涨31.47%，德国DAX30指数涨23.01%，英国富时100指数涨21.51%，法国CAC40指数涨10.42% [4] - 欧洲银行股飙升80%，创下自1997年以来最佳年度表现；欧洲军工板块大涨55% [4] - 亚太市场表现亮眼，韩国KOSPI指数涨75.60%，涨幅创1999年以来最大；中国创业板指数涨49.57%，科创50指数涨35.92%，北证50指数涨38.80%，深证成指涨29.87%，香港恒生指数涨27.77%，日本日经225指数涨26.18%，上证指数涨18.41% [4][5] 人工智能（AI）领域动态 - 人工智能热潮曾是拉动美股估值上升的重要因素，包括对基础设施建设的巨额投入预期和应用需求激增的期待 [3] - 英伟达于2024年10月成为全球首家市值突破5万亿美元的企业 [3] - 近期市场对人工智能相关资本支出回报率的质疑情绪升温，拖累科技股及AI概念股走弱，此话题可能成为2026年市场关注核心 [3] - 人工智能领域存在未知变数，行业面临投资规模远超短期回报的担忧，“烧钱换增长”模式高度依赖外部资金 [10] - 科技巨头为避免被行业淘汰选择全面投入人工智能（all in AI），持续投入资金研发新模型、拓展应用场景 [10] 大宗商品市场 - 大宗商品市场剧烈分化，贵金属表现突出 [1][6] - 黄金价格全年上涨64.60%，创下自1979年石油危机以来最佳年度表现；白银飙升144.53%，铂金上涨124.29% [6][8] - 工业金属录得强劲涨幅，伦敦金属交易所（LME）铜价攀升至每吨12960美元历史新高，全年涨41.78%；锡价上涨44.26%；铝价上涨17.42% [6][8] - 可可成为年度表现最差商品，价格暴跌47.47%；原糖价格下挫22.46%，罗布斯塔咖啡价格下跌21.59% [7][8] - 原油期货连续第三年下跌，WTI原油近月合约跌19.91%，布伦特原油近月合约跌18.44% [7][8] - 马来西亚基准棕榈油价格下跌近9%；橡胶价格下跌8.8% [7][8] 外汇市场 - 美元全年下挫9.37%，创下2017年以来最大年度跌幅 [8] - 欧元全年上涨13.3%，瑞士法郎涨幅达14.5%，人民币对美元汇率累计升值近5% [8] - 俄罗斯卢布汇率飙升30%；波兰兹罗提、捷克克朗和匈牙利福林年度涨幅在15%至20%之间；墨西哥比索和巴西雷亚尔实现两位数涨幅 [8] - 新兴市场货币漫长的熊市周期被认为已经终结 [9] 2026年潜在市场催化剂与不确定性 - 全球央行货币政策、美国中期选举以及人工智能发展是影响2026年市场走向的重要催化剂 [1] - 美国总统特朗普将在2026年11月迎来中期选举，并预计将很快提名美联储新任主席人选，这一任命可能对美联储独立性产生关键影响 [9] - 考虑到美联储降息预期，贵金属仍有进一步上涨空间；但农产品与能源类产品前景黯淡，供应增加叠加需求疲软将抑制其上行潜力 [9] - 地缘政治因素包括：以色列将于10月底前举行大选，使加沙停火协议持续成为焦点；结束俄乌战争进程困难；匈牙利总理选举在4月举行；哥伦比亚和巴西将分别于5月和10月举行关键大选 [9] - 市场正以一种“非同寻常”的状态迈入2026年，宽松货币政策的效力正被不断推向极限，风险持续存在，其信号包括债券市场期限溢价扩大、比特币价格突然暴跌以及黄金涨势持续不衰 [10]

核心观点 - 报告认为，国防军工行业在2026年有望“破晓”，逐步进入复苏期，但产业全面转入积极态势仍需时间[1][2][6] - 复苏动力源于“十四五”积压订单的释放与“十五五”新规划下军费增长的叠加，预计2026~2028年行业将呈现显著向上态势[2][19] - 投资策略上，建议以时间换空间，重点关注主战装备、新质战斗力及军民融合三大方向[3][6][25] 行业回顾与展望 - **2025年回顾**：作为“十四五”收官之年，军工基本面受行业影响整体不及预期，但印巴冲突等地缘事件凸显了中国装备性能，为军贸打开了长期成长空间[1][14][15] - **2026年展望**：作为“十五五”开端和建军百年目标（2027年）的前一年，行业有望进入复苏期，军费预计呈上涨态势，装备放量可期[2][19] - **基本面数据**：2025年前三季度，导弹、信息化、兵器赛道收入分别同比增长22.2%、7.9%、27.4%，但航发、军机收入分别下滑7.0%、4.2%，显示行业内部景气度分化[14][18] - **现金流与应收**：2023-2024年行业现金流传导不佳，经营现金流净额下滑，应收票据及应收账款提升，但2025年部分赛道已开始改善[22][24] 主战装备 - **导弹**：作为消耗品，训练和补库需求迫切，2025年订单已开始逐步恢复，预计2026-2028年有较大弹性[3][27][29] - 重点关注：空空导弹（匹配先进战机列装）、战略导弹（战略威慑）、低成本弹（现代战争趋势）[3][29] - 相关公司：国科军工、菲利华、新雷能、楚江新材[10][38] - **无人装备**：是未来装备发展趋势，“十五五”规划建议提出加快相关能力建设，无人机、无人潜航器（UUV）、机器人等有望放量列装[3][29] - 无人机是AI技术关键应用载体，AI在自主作战、目标识别、集群协作等方面赋能显著[31][32] - UUV成本优势明显，例如“虎鲸”XLUUV成本约1.168亿美元，远低于弗吉尼亚级核潜艇的33.77亿美元[33][34] - 相关公司：航天电子、中无人机、航天彩虹、晶品特装[10][39] - **新批产装备**：“十五五”期间，军机、航发等航空装备关注新型号放量拐点，如歼-20S、歼-35A战机及配套新型发动机[36][37] - 军贸出口（如歼-10C）为新批产装备提供额外成长空间[36] - 相关公司：洪都航空、华秦科技、佳驰科技、火炬电子[10][40] - **军贸**：是中国参与重塑全球格局的重要落地，印巴冲突验证了中国装备性能，有望打开巨大市场空间[3][46] - 2024年全球军贸出口额1116亿美元，中国占比仅2.88%（32.2亿美元），有巨大提升潜力[46][47] - 各大军工集团将军贸上升至战略高度进行布局[50][55] - 相关公司：中航沈飞、洪都航空、航天彩虹、广东宏大、国科军工等[10][51][52][53] 新质战斗力装备 - **军工AI**：“制智权”成为现代战争制胜关键，AI正驱动国防科技革命性变革[56] - 美国已诞生Palantir（侧重数据决策）、Anduril（软件定义战场、无人集群）等军工新贵[57][59][64] - 产业链中游（算法、模型、数据）最具颠覆性，下游应用（无人装备、仿真演训）空间广阔[67][68][69] - 相关公司：科思科技（中游核心卡位）、晶品特装、航天电子（下游应用）[10][70] - **航天卫星**：是国家重点发展的战略新兴产业，2023年全球卫星产业总产值2853亿美元[71][73] - 我国星网等星座建设迫在眉睫，未来4年年均卫星发射量需突破300颗[80][89] - 重点关注方向： - **可回收火箭**：可大幅降低成本，SpaceX“猎鹰9”复用火箭成本已降至1500万美元，为全新火箭成本（5000万美元）的30%[83][87] - **太空算力**：实现“天数天算”，谷歌、英伟达、SpaceX及国内机构均在加速布局[90][92] - 相关公司：中科星图、臻镭科技（卫星）；超捷股份、斯瑞新材（火箭）；顺灏股份、普天科技（太空算力）[10][93][94][95] - **深海科技**：与商业航天、低空经济并列的新兴产业，2024年我国海洋经济总量首次突破10万亿元[96][97] - **UUV（无人潜航器）**：已进入批产放量阶段，预计2028年全球市场规模达62.2亿美元，2021-2028年CAGR为15.8%[103] - **深海空间站**：全球首个2000米级海底实验室已开工建设，计划5年建成[104] - **海底观测网**：国家重大科技基础设施项目已进入建设阶段[105] - 投资聚焦材料（钛合金）与数据（水声探测）核心环节[107] - 相关公司：西部材料、宝钛股份（材料）；中国海防、科思科技（数据）[10][107] 军民融合方向 - **核聚变**：中美加速布局的战略新兴赛道，被视为AI时代的能源底座[110] - 2025年全球核聚变行业融资规模达97亿美元，2021-2025年CAGR为50.32%，英伟达、微软、谷歌等科技巨头纷纷入局[111][113] - 国内招投标提速，BEST、星火1号等项目进入关键阶段[112] - 重点关注磁体系统、真空室等高价值量环节[5][115] - 相关公司：旭光电子、国光电气、合锻智能[10][117] - **大飞机/商发**：产业化进程提速，市场空间广阔[5][118] - C919在手订单近1400架，对应价值量近万亿元人民币[5][118] - 国产商用发动机（商发）有望在“十五五”期间定型批产[5] - 相关公司：中航重机、润贝航科、万泽股份、航发科技[10]