市场表现与前景 - 华尔街以乐观情绪进入年度收官阶段，市场刚经历近六个月来表现最好的一周，扭转了十多年来最糟糕的11月行情之一 [1] - 标普500指数2025年迄今已上涨16.7%，距离全年20%的涨幅仅一步之遥，若实现将标志着市场连续三年实现20%或以上的上涨，为90年代中期以来首次 [1] - 历史数据显示，12月下半月是美股一年中表现第二强劲的时段，平均回报率为1%，且约有70%的时间上涨 [4] - 市场主要波动率指标VIX几乎回吐了过去一个月的所有涨幅，基准10年期美债收益率自10月下旬以来首次保持在4%关口下方 [3] 推动市场的积极因素 - 推动股市继续上攻的利好因素包括"七巨头"科技股上涨、强劲的美国经济以及对美联储将继续倾向于降息的预期 [1] - 利率期货价格目前暗示12月降息25个基点的概率约为87%，私营部门就业增长和零售销售数据低于预期以及消费者信心指数下滑让市场确信美联储将把重点放在就业上 [2] - 共和党的税收和支出法案将于1月1日生效，将带来支出增加、减税和会计变更的组合，同时美联储缩表计划（QT）的结束将为银行系统和金融市场留下更多流动性 [2] - 市场认为今年最严重的波动已经过去，投资者开始对人工智能带来的持续盈利增长和生产力提升进行定价 [2] 行业与板块轮动 - 近期科技股的动荡被视为积极进展，引发了市场最大型AI概念股之间的分化，拥有清晰AI盈利路径的公司获得回报，而资产负债表疲软、依赖债务驱动商业模式的公司失去阵地 [3] - 领涨股票发生变化，科技股正在给医疗保健、材料和非必需消费品等板块"让位"，表明市场涨幅正变得更加广泛，不再过度依赖少数几只股票 [3] - 人工智能代表了一次具有广泛和持久经济影响的划时代技术变革，但短期路径中依然存在风险 [3] 潜在风险因素 - 最高法院可能于年底前裁决特朗普根据《国际紧急经济权力法》实施的许多关税的合法性，这可能扰乱市场对关税水平及受影响产品的假设 [5] - 特朗普将在月内提名美联储主席鲍威尔的继任者，市场会对任何被认为对特朗普过于"顺从"的继任者做出反应 [5] - 散户投资者以谨慎情绪进入11月最后一周，美国散户投资者协会基准调查显示净看空比例为42.7%，高于月初的36.3%和31%的长期平均水平 [5]

市场整体表现 - 12月1日港股主要指数收涨 恒生指数上涨0.67%至26033.26点 恒生科技指数上涨0.82%至5644.76点 国企指数上涨0.47%至9172.84点 [1] - 恒指当日高开86.98点 开盘后迅速拉升至最高26179.72点 午后震荡 最终收涨174.37点 主板成交额超过2008亿港元 [1] - 市场上涨股票1167只 下跌1015只 收平1043只 港股通（南向）资金净流入超过21亿港元 [1] 行业板块表现 - 多数板块上涨 科网、芯片、黄金、有色金属、电力、航空及港口、石油与天然气、电信等板块多有上涨 [1] - 房地产、新能源车企、银行、券商、建材水泥等板块个股表现分化 有涨有跌 [1] - 生物医药、保险、新消费、体育用品等板块则多有下跌 [1] 重点个股表现 - 部分科技及通信股表现强势 腾讯控股上涨1.31% 中兴通讯大涨13.94% 中芯国际上涨0.94% [2] - 资源类个股涨幅显著 紫金矿业上涨5.28% 中国黄金国际大涨11.37% 五矿资源大涨12.88% 中国石油股份上涨1.15% [2] - 部分消费及金融股下跌 泡泡玛特下跌4.27% 中国财险下跌2.72% 耀才证券金融下跌5.93% 理想汽车下跌2.29% [2] - 成交额前三的个股中 阿里巴巴上涨2.24% 成交额超过144亿港元 美团下跌2.88% 成交额超过86亿港元 小米集团下跌1.76% 成交额超过78亿港元 [2]

港股市场整体表现 - 港股12月首日三大指数集体收涨，恒生指数上涨0.67%重回26000点，国企指数上涨0.47%，恒生科技指数上涨0.82% [1] - 市场情绪总体表现平稳 [1] 科技股板块表现 - 大型科技股多数上涨，网易上涨近4%，阿里巴巴上涨超2%，百度与腾讯上涨超1.3%，京东小幅上涨0.52% [1] - 美团逆势下跌近3% [1] 有色金属板块表现 - 在美联储12月降息预期升温背景下，有色板块大爆发，中国白银集团股价一度上涨14%，中国有色矿业大涨超10% [1] - 中国黄金国际与江西铜业股份股价表现强势 [1] 其他活跃板块 - BDI指数创近2年新高，带动港口航运股午后涨幅扩大 [1] - 半导体芯片股、苹果概念股、航空股、锂电池股、餐饮股多数表现活跃 [1] 下跌板块 - 中国央行首次重磅定调稳定币，导致加密货币概念股板块跌幅居前 [1] - 新消费概念股、生物医药股、保险股部分走低，明星股泡泡玛特与蜜雪集团均下跌 [1]

港股消费板块市场表现 - 港股早盘消费板块走强，老铺黄金股价上涨超过5%，思摩尔国际股价上涨超过4%，波司登、同程旅行、中国旺旺、申洲国际、周大福、华润啤酒等公司股价上涨超过2% [1] - 跟踪港股消费板块的港股消费ETF（159735）盘中价格涨幅超过1% [1] - 港股消费ETF（159735）年内份额增长超过140%，资金流入规模达4.66亿元人民币 [1] 行业政策动向 - 工业和信息化部等六部门制定《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》 [1] - 政策目标为到2027年优化消费品供给结构，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，打造富有文化内涵的全球高品质消费品 [1] - 政策目标为到2030年基本形成供给与消费良性互动的高质量发展格局，提升消费对经济增长的贡献率 [1] - 券商分析认为政策方案针对性强，聚焦新兴技术、产业链延伸、场景创新及客群延展，预计落地效果良好 [1] - 政策预计将对家电、纺织服装、文化旅游、潮玩、游戏等多个消费市场带来长期促进效果 [1] 投资工具概况 - 港股消费ETF（159735）跟踪中证港股通消费主题指数 [2] - 该指数从港股通证券中选取流动性好、市值大的50只消费主题证券作为样本，反映港股通内消费类上市公司整体表现 [2] - 该ETF为投资者提供一键布局港股消费板块上行机遇的工具 [3]

市场表现与个股动态 - 恒生指数高开0.34%，恒生科技指数上涨0.21% [1] - 有色板块表现活跃，中国铝业股价上涨近3%，紫金矿业股价上涨近2% [1] - 小米集团股价上涨0.54%，公司11月汽车交付量超过4万台 [1] 机构对港股后市观点 - 中信证券认为，在增量资金以左侧稳健型资金为主的生态下，A股/港股未来可能更多呈现“急跌慢涨”特征 [2] - 中信证券指出，当下风险的提前释放为年末重新增配A股/港股、布局2026年提供了契机 [2] - 中信证券的配置观点认为，资源/传统制造业定价权重估、企业出海仍是核心增配方向，而“高切低”策略因预期过于一致，未来轮动择时难度会明显加大 [2] - 东吴证券表示，港股短期风险因素在减少，但反弹确认仍需催化剂，从中长期配置看当前位置有吸引力 [2] - 东吴证券指出，如果美联储降息预期升温，将有利于港股回升 [2] - 东吴证券认为，美股AI科技泡沫叙事减弱导致港股科技板块回调较多，当前具备配置吸引力 [2] 消费行业投资趋势展望 - 浦银国际提出，“迎合新趋势，拥抱新消费”将是2026年消费行业的重要投资策略 [3] - 浦银国际总结的五大消费趋势涵盖了中国消费行业2026年大部分投资机会 [3] - 趋势一：高质价比国产品牌将持续占领消费者心智，例如连锁咖啡、运动服饰、美妆 [3] - 趋势二：情绪类消费需求将保持旺盛，例如潮玩、美妆、宠物 [3] - 趋势三：新兴销售渠道加速崛起，例如即时零售、会员店、零食量贩 [3] - 趋势四：中国消费企业出海正当时，例如潮玩、咖啡、家电 [3] - 趋势五：健康类消费是长期趋势，例如银发经济、保健品与医疗服务 [3]

行业与公司 * 涉及的行业为中国轻工行业，具体包括医疗、包装、家居、消费品牌、跨境电商等多个细分领域[1] * 涉及的公司包括英科医疗、玉桐科技、中新股份、美盈森、匠心家居、智欧科技、泡泡玛特、洁雅、岩浆等[1][2][4][6][11][17] 核心观点与论据 * **出海是核心趋势与投资主线**：中国轻工行业出海趋势明显，是未来关键发展方向和2026年的投资主线[1][2][10][17] * **出海模式多样**：主要包括产能出海（重资产如英科医疗、中新股份；轻资产如玉桐科技、美盈森）、产品出海和品牌出海（如泡泡玛特）[2][6] * **欧美市场地位稳固但存分歧**：欧美仍是核心出口市场，中国轻工企业占全球消费市场份额高达38%[1][3][7] 但市场对欧美补库周期是否结束存在分歧[7] * **新兴市场提供增长机会**：东南亚、中东及非洲等新兴市场逐渐崛起，提供新的增长机会[1][7] 东南亚处于消费升级阶段，对高品质产品需求增加[3] 非洲因人口增长迅速，未来增速潜力巨大[5] * **出海显著提升盈利能力**：企业通过出海实现了盈利能力的显著提升[1][2] 如玉桐科技国际客户收入占比达40%，毛利率较国内高10%[1][3] 美盈森在墨西哥订单价格是中国一倍以上，盈利能力更强[1][6] 重资产公司即使海外成本与国内持平或略高，但因价格更高，盈利能力也显著提升[11] * **优化供应链以应对贸易壁垒**：为应对关税及贸易壁垒（如中国对美出口关税55%以上），企业通过海外设厂（如玉桐科技、美盈森）优化全球供应链布局，以降低关税影响、提高产能利用率，并利用当地较低竞争环境实现更高定价[1][8][9][12] * **产品力与渠道战略是关键**：企业通过加强产品设计研发和渠道对接实现海外扩张[1][12] 匠心家居自主品牌Moto通过参加国际展会定位于中高端市场，凭借产品迭代能力在欧美市场份额显著提升[1][12] * **需适应海外渠道特点**：欧美市场线下渠道占主导（如家居用品电商占比仅约10%），中国企业需通过强大产品力进入线下零售网络[13] * **跨境电商前景广阔**：跨境电商发展前景广阔，仓储尾程能力是关键[4][14] 智欧科技在仓配服建设上表现突出，欧洲业务实现双位数增长且利润率提升[4][14] 中大件商品跨境电商还需具备供应链梳理和设计研发能力[4][15] * **品牌出海面临本土化挑战**：品牌出海面临本土化运营挑战，成功案例如泡泡玛特通过团队和产品本地化在泰国和北美市场取得成功[4][16] * **中国企业全球成长潜力大**：中国企业在全球市场成长潜力显著，如包装行业全球份额仅占20%至30%左右，仍有很大增长空间[11] 轻资产公司（如洁雅、岩浆）配套消费品出海，提供供应链服务，正处于提升和红利阶段[11] 其他重要内容 * **宏观环境影响**：全球经济环境对出口影响显著，经历了2021-2022年美国去库存后，2023年中期开始补库[1][7] * **具体推荐标的**：推荐英科医疗、玉桐科技、匠心家居、智欧科技、泡泡玛特作为出海战略下的重点关注和投资布局对象[4][17]

当前市场情绪与资金状况 - 市场当前缺乏信心而非资金 债券基金规模减少1000亿 股市日成交量减少1万亿 大量资金无处可去 [1] - 投资意愿低迷 存款增加且货币基金增加 银行同业拆借利率持续下滑 资金宁愿以1.4%的年利率拆借也不愿投资权益资产 [3] - 市场情绪到达冰点 多数股票未明显上涨 消费股等传统行业在11月份连续下跌 利润出现回撤 [5] 市场表现与潜在机会 - 股市行情疲软 黄金行情盘整 债市熄火 年底市场交投清淡 [1] - 当前市场状况与2019年春节前相似 存在情绪低迷和经济挑战 但指数因四大行护盘及局部AI硬件股炒作而未大幅下跌 [5] - 消费不景气 若股市和楼市无法回暖 经济数据将不理想 市场对宏观调控和货币政策存在期待 [3] 对未来行情的展望 - 一轮主升浪可能在不久的将来发生 春节前后（约2个多月后）是最有可能拉升的时间窗口 [7] - 若证券、地产板块借助利好催化快速拉升 上证指数有望重返4000点并继续上涨几百点 从而激活市场情绪 [5] - 股市上涨能加速财富流通 新变富人群将产生新的消费需求 对消费复苏至关重要 [5]

核心观点 - 2025年前三季度北交所机构参与度显著提升，公募基金配置家数和规模环比高增，主题基金平均回报率达52.12%[1] - 机构配置风格呈现多元化趋势，从传统偏好转向新质生产力相关新兴产业，如智能网联新能源汽车、商业航天等[1] - 随着北证50指数基金规模增长至128.93亿元及定开产品开放申购，北交所投资者结构多元化和机构参与度有望进一步提升[1][19] - 当前北交所市场情绪趋稳，估值较科创板具备折价优势，建议关注北证50成分股中绩优股及科技成长次新股[2][60] 2025年前三季度北交所基金配置情况 - 公募机构配置家数稳步增长，2024年末为29家（同比增31.82%），2025年Q1-Q3末分别为34家、39家、41家[1][11] - 公募机构重仓配置金额环比高增，2025年Q1-Q3末分别为67.43亿元、98.92亿元、103.07亿元，重仓占比达0.11%、0.17%、0.14%[1][12] - 北证50指数基金规模达128.93亿元，跟踪产品数量为68只，较2022年显著增长[1][13] - 2025年至今11家北交所主题基金平均收益率52.12%，全部实现正收益[1][19][20] 基金持仓偏好与行业配置 - 2025Q3基金持仓中，59.17%的企业市值位于20-50亿之间，49.17%的企业2024年归母净利润小于5000万[1][27] - 基金在北交所前五大配置行业为机械（18.33%）、硬件设备（11.67%）、电气设备（10.00%）、汽车与零配件（9.17%）、软件服务（8.33%）[1][31][32] - 机械和汽车与零配件配置占比高于双创板块，凸显北交所在新质生产力产业链的稀缺性[1][31] - 2025Q3末基金持股市值前三大企业为锦波生物（26.48亿元）、纳科诺尔（15.34亿元）、贝特瑞（14.28亿元）[22] 北交所市场表现与估值分析 - 本周（2025.11.24-11.28）北证50指数报1,387.70点，周涨幅0.75%，PE TTM为65.62X；北证专精特新指数报2,317.70点，周涨幅0.79%，PE TTM为74.47X[2][43] - 北交所整体PE TTM为44.06X，较科创板（71.61X）折价27.55X，与创业板（41.96X）估值差缩至2.10X[33][36] - 市场情绪趋稳，涨停家数和创历史新高家数回落至低位，本周日均成交额139.24亿元（环比降24.58%），日均换手率3.27%（降1.04个百分点）[39][41][47] - 五大行业PE TTM（剔负）：信息技术84.54X、消费服务51.13X、化工新材42.21X、高端装备38.37X、医药生物34.94X[2][54][55] 新股上市与IPO审核动态 - 2024年1月1日至2025年11月28日，北交所新增46家上市企业，发行市盈率均值13.80X，首日涨跌幅均值286.71%[64][69] - 2025年上市23家企业，本周新股南特科技首日涨幅183.03%；2025年上市新股首日涨幅均值355.73%[64][72] - 本周IPO审核动态：江天科技、科马材料状态更新至"已注册"；海菲曼、美德乐更新至"已过会"；族兴新材等3家企业待上会[3][87][90] - 截至2025年11月28日，北交所已过会未申购企业20家，已注册企业3家，提交注册企业5家[87][93] 新三板市场概况 - 新三板挂牌企业总数6055家（截至2025年10月底），总市值23,918.50亿元，市盈率16.91倍[75][77] - 市场流动性待改善，2025年前十月月成交额均值55.78亿元，定增募资总额39.70亿元（截至11月14日）[79][80][83] - 挂牌企业行业分布以软件服务（16%）、机械（11%）、硬件设备（8%）、化工（8%）、企业服务（8%）为主[85][86] 投资建议与关注标的 - 建议关注北证50成分股中绩优股及科技成长次新股，聚焦新质生产力稀缺性标的[2][60] - 推荐股票池涵盖信息技术（万源通）、化工新材料（贝特瑞、安达科技等）、高端装备（同力股份、开特股份等）、医药生物（锦波生物、诺思兰德等）产业链[2][62][63]

核心观点 - 美国中短期呈现进一步信用宽松特征，但预计中长期阻力将增大 [2] - 在美国信用宽松维持过程中，中国价格复苏的驱动渐强，人民币升值动力加大 [3] - 若美国持续宽信用，海外通胀压力将增加，中国市场偏向大盘价值风格 [3] - 长期看好保险、反内卷行业、中概互联网、军贸等板块 [3] - 短期建议关注港股创新药 [3] 持续关注价格复苏 - 10月工业企业利润当月同比增速为-5.5%，较9月下行27.1个百分点 [8] - 10月工业增加值同比为4.9%，较前值下行1.6个百分点；PPI同比为-2.1%，较前值上升0.2个百分点；利润率增速同比为-0.76%，较前值下降0.57个百分点 [8] - 中游制造和上游采矿利润分配改善，利润占比上行，上游采矿价格增速改善明显，中游制造价格增速稳中有升 [8] - 美国财政发力配合货币宽松预期，若美国宽松预期持续，中国价格复苏和海外通胀上行动力或将增强 [8] 港股复盘 - 11月恒生指数收跌-0.18%，恒生中国企业指数收跌-0.42%，恒生科技指数收跌-5.23% [11] - 10月港股煤化工、基础建设和煤炭概念方向超额领先 [12] 市场复盘：宽基和因子表现 - 11月上证指数收跌-1.67%，科创50大幅收跌-6.24%，创业板指收跌-4.23% [19] - 远月股指期货分化：IH升水收敛，IC、IF和IM贴水震荡走阔 [20] - 从因子表现来看，高贝塔值大幅领涨，微盘股、业绩预亏、低价股涨幅居前 [27] 市场复盘：产业和行业表现 - 从产业层面看，多数收跌，消费逆势走强；医药医疗、科技和先进制造跌幅较深 [28] - 细分行业层面，消费细分行业超额相对领先：渔业、冶钢原料和广告营销领涨；电机、家电零部件和消费电子超额领跌 [33] 外资期指持仓与汇率 - 外资期指持仓分化，IC、IF和IM净空仓扩大，IH大幅转为净多 [39] - 在岸人民币和离岸人民币掉期收益率下行，中债+掉期收益率低于美债收益率 [42] 下周热点 - 下周重点关注美国ADP就业人数变动、ISM制造业PMI和PCE物价指数同比等数据 [44][45]

市场近期表现与展望 - 周五美股三大指数齐涨，涨幅在0.5%到0.6%之间，金龙指数大涨0.5% [1] - 离岸人民币今年以来已上涨2600个基点，周五单日大涨295个基点 [1] - 前11个月市场为轰轰烈烈的大牛市，上证指数从2689点涨到4034点 [3] - 今年以来11个月市场成交量已达376万亿元 [4] 指数调整与市场结构 - 上交所发布重要指数调整，包括上证50、上证180、上证380等指数全部进行调整，实现了优胜劣汰 [2] - 高股息板块的重心上行奠定了市场基础，成长板块则作为先锋官 [3] - 本轮牛市一个重要特征是4000点的换手率达到128%，没有锁住成本 [4] 政策与宏观趋势 - 12月份美联储降息的概率在提升 [3] - 人民币大幅上行和美元逐渐走弱是大的趋势，在美联储降息情况下，流向美国的资金可能会陆续流出 [3] - 六部门出台鼓励促消费的政策，新一轮促消费会带来投资机会 [3] 市场行为与风险提示 - 市场出现违背“余钱投资”原则的炒作理由，所有急用的钱都不能用于买股票 [2] - 需要警惕各种各样的题材炒作，这违背了“做好人、买好股、得好报”的原则 [2] - 监管层坚持对造假行为进行全链条打击 [2] - 需要非常警惕次新股一步到位的风险 [4] - 大量新场景和创新型消费的出现会给消费市场增添很多增量 [4] 投资策略与未来展望 - 在政策东风下可能会找到一些低估或估值回归的机会 [3] - 需要思考如何在下一轮行情中克服“没有锁住成本”的问题 [4] - 坚持余钱投资、理性投资和价值投资非常重要 [4] - 在波澜壮阔的大牛市中，抓住主线很重要，主流正规军所秉承的主线仍然非常靠谱 [4] - 需要客观看待哪些主线可能在明年还能坚持，哪些主线可能仅限于短期 [4] - 预测明年的成交量可能没有今年大，成交量缩小可能是一个大的趋势，如何在缩量情况下找到真正的好股票是明年的重要任务 [4]