报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 2025年纺服板块需求波动复苏，运动鞋服赛道表现或更优，相关品牌公司增长韧性强；服饰制造受关税事件短期影响，长期利好格局优化；黄金珠宝消费需求有望触底反弹，产品与品牌力强的公司或跑赢行业[3][4][8] - 推荐关注各细分领域优质标的，如运动鞋服的安踏体育、滔搏，品牌服饰的波司登、海澜之家、稳健医疗，家纺的罗莱生活，服饰制造的申洲国际、华利集团、伟星股份，黄金珠宝的周大福、潮宏基、老凤祥、周大生等[7][23][24] 根据相关目录分别进行总结 本周专题 - adidas 2025Q1预计营收61.53亿欧元，货币中性基础上同比增13%，剔除Yeezy业务后品牌营收同比增17%，各消费市场双位数增长；毛利率同比提升0.9pcts至52.1%，经营利润率同比提升3.7pcts至9.9%，经营利润达6.1亿欧元[1][16] - 此前预计2025年营收高单位数增长，品牌营收双位数增长，经营利润17 - 18亿欧元[2][19] 本周观点 - 品牌服饰关注基本面优的公司，2025年1 - 3月服装零售额同比增3.4%，运动鞋服赛道或更优，品牌库销比4 - 5，全年纺服需求波动复苏，运动鞋服板块增长韧性强[3][22] - 服饰制造关税事件短期影响订单和利润，长期利好格局优化，推荐申洲国际、华利集团、伟星股份[4][23] - 黄金珠宝2025年1 - 3月零售额同比增6.9%，需求有望触底反弹，金价走高使消费者更关注产品设计和品牌力，关注周大福、潮宏基、老凤祥、周大生[8][23] 本周行情 - 沪深300指数+0.38%，纺织制造板块+4.2%，品牌服饰板块+0.24%[29] - A股周涨跌幅前三为九牧王（+13.56%）、浙江自然（+10%）、水星家纺（+8.9%），后三为三夫户外（-14%）、红蜻蜓（-10.96%）、探路者（-8.12%）；H股周涨跌幅前三为申洲国际（+5.69%）、江南布衣（+5.42%）、晶苑国际（+2.97%），后三为维珍妮（-4%）、天虹国际集团（-3.47%）、裕元集团（-2.7%）[29] 近期报告 周大福 - FY2025Q4集团RSV同比降11.6%，降幅较Q3收窄，内地降10.4%，港澳及其他市场降20.7%[9][35] - 内地同店定价产品销售走强带动降幅收窄，2025年1 - 3月直营同店降13.2%，加盟同店降8.7%；Q4净关店395家，重视单店运营[36][37] - 港澳及其他地区2025年1 - 3月直营同店销售降22.5%，销售下降受市民旅游和内地游客消费模式转变影响[38] - 预计FY2025营收下滑高双位数，归母净利润降2.4%至63.42亿港元，预计FY2025 - 2027归母净利润为63.42/72.49/82.17亿港元，对应FY2025 PE为15倍，维持“买入”评级[38] 罗莱生活 - 2024年营收降14.2%至45.6亿元，归母净利润降24.4%至4.3亿元，主要因美国家具业务亏损2871万元；全年股利支付率115.48%，股息率7.2%[41] - 2024Q4营收降13%至13.6亿元，归母净利润增9.54%至1.7亿元，扣非后增28.28%至1.62亿元；2025Q1营收增0.57%至10.94亿元，归母净利润增26.31%至1.13亿元，扣非后增22.13%至1.06亿元[42] - 2024年直营渠道营收降1.48%至4亿元，毛利率升0.3pcts至67.55%，净开76家至411家；加盟业务营收降19.03%至14.5亿元，毛利率升1.42pcts至48.84%，净关168家至2227家；电商业务营收降14.12%至13.8亿元，毛利率升1.11pcts至53.32%[43][44] - 2024年美国业务营收降21.54%至8.2亿元，毛利率降5.76pcts至28.07%，亏损2871万元[45] - 2024年末存货降19.2%至10.9亿元，周转天数降7天至185天；应收账款降27.8%至3.3亿元，周转天数缩4天至31天；经营性现金流净额降9.5%至8.5亿元[45] - 罗莱智慧产业园一期2024年底建成，2025年一季度投产[46] - 预计2025年营收增5.6%至48.12亿元，归母净利润增20%至5.2亿元，预计2025 - 2027年业绩为5.2/5.75/6.22亿元，现价对应2025年PE为14倍，维持“买入”评级[47] 重点公司近期公告 - 迪阿股份2024年营收14.8亿元，同比降32.0%，归母净利润0.5亿元，同比降23.1%；2025Q1营收4.1亿元，同比降4.4%，归母净利润0.2亿元，同比降29.7%[48] - 三夫户外2024年营收8.0亿元，同比降5.5%，归母净利润 - 0.2亿元；2025Q1营收1.9亿元，同比增14.5%，归母净利润0.1亿元[48] - 开润股份2024年营收42.4亿元，同比增36.6%，归母净利润3.8亿元，同比增229.5%；2025Q1营收12.3亿元，同比增35.6%，归母净利润0.9亿元，同比增20.1%[49] 本周行业要闻 - 耐克任命14年老将Jennifer Hartley为首席战略官，助力转型改革[50] - On昂跑中国首家旗舰店在成都太古里开幕，5月1日将独家限量发售Cloudboom Strike LS竞速跑鞋[50] - 安踏成为中国三人篮球国家队赞助商，完善篮球领域战略矩阵[50] 本周原材料走势 - 截至2025/04/22末国棉237价格同比降25%至22500元/吨，截至2025/04/25末长绒棉328价格同比降15%至14224元/吨；内棉价格高于外棉190元/吨[51]

报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - Puma 2024 年业绩有增有减，预计 2025 年收入低至中单位数增长，行业各板块行情、数据有不同表现，投资建议关注不同板块优质企业 [1][3][13] 根据相关目录分别总结 本周观察 - 2024 年汇率中性下 Puma 销售额增 4.4%达 88.17 亿欧元，净利润降 7.6%为 2.82 亿欧元，各区域、渠道、产品有不同增长表现 [4] - 2024Q4 汇率中性下 Puma 销售额增 9.8%达 22.89 亿欧元，净利润增 2897.6%达 2450 万欧元，各区域、渠道、产品有不同增长表现 [5] - 2024 年毛利率同比提 1%至 47.4%，2024Q4 同比提 0.3pct 至 47.3%；2024 年末库存同比增 11.6%达 20.14 亿欧元 [6] - 展望 2025 年，汇率中性下销售额低至中个位数增长，调整后 EBIT 预计 5.2 - 6 亿欧元，资本支出约 3 亿欧元 [7] 本周行情回顾 板块行情 - 本周 SW 纺织服饰板块涨 3.95%，SW 轻工制造板块涨 1.76%，沪深 300 涨 1.59%，纺织服饰跑赢大盘 2.36pct，轻工制造跑赢 0.18pct [11] - SW 纺织服饰各子板块中，纺织制造涨 0.9%，服装家纺涨 3.94%，饰品涨 8.93%；SW 轻工制造各子板块中，造纸涨 0.21%，文娱用品涨 0.55%，家居用品涨 2.66%，包装印刷涨 2.3% [20] 板块估值 - 截至 3 月 14 日，SW 纺织制造 PE - TTM 为 21.47 倍，为近三年 44.08%分位；SW 服装家纺为 23.58 倍，为 73.68%分位；SW 饰品为 16.00 倍，为 30.92%分位；SW 家居用品为 21.75 倍，为 43.42%分位 [23] 公司行情 - SW 纺织服饰板块本周涨幅前 5 为明牌珠宝、迪阿股份、美尔雅、潮宏基、太湖雪；跌幅前 5 为南山智尚、ST 步森、酷特智能、云中马、万里马 [27] - SW 家居用品板块本周涨幅前 5 为悦心健康、龙竹科技、德力股份、大亚圣象、我乐家居；跌幅前 5 为松发股份、趣睡科技、嘉益股份、山东华鹏、蒙娜丽莎 [29] 行业数据跟踪 原材料价格 - 纺织服饰原材料：截至 3 月 14 日，中国棉花 328 价格指数 14904 元/吨，环比增 0.5%；CotlookA 指数（1%关税）收盘价 13922 元/吨，环比增 4.4%；上海金交所黄金现货 Au9999 收盘价 679.48 元/克，环比增 1.3%；截至 2024 年 7 月 25 日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数 1124 澳分/公斤，环比增 1.5% [31] - 家居用品原材料：截至 2 月 28 日，海宁皮革价格指数总类为 72.67；截至 3 月 14 日，华东地区 TDI 主流价格 12350 元/吨，环比增 1.2%；华东地区纯 MDI 主流价格 18300 元/吨，环比降 0.5% [31] - 截至 3 月 14 日，美元兑人民币（中间价）为 7.1738，环比持平 [32] 出口数据 - 2025 年 1 - 2 月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别为 212.21、216.64 亿美元，同比降 2.0%、6.9% [36] - 2025 年 1 - 2 月，家具及其零件出口 99.85 亿美元，同比降 15.5% [36] 社零数据 - 2024 年 12 月，国内社零总额 4.52 万亿元，同比增 3.7%，环比提 0.7pct，优于市场预期 [39] - 2024 年 1 - 12 月，商品零售额整体同比增 3.2%，线上实物商品网上零售额同比增 6.5%，其中吃类、穿类和用类商品同比分别增 16.0%、1.5%、6.3% [39] - 2024 年 1 - 12 月，线下限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市零售额同比分别增 4.7%、4.2%、2.7%；百货店、品牌专卖店零售额分别降 2.4%、0.4% [39] - 2024 年 12 月，限上化妆品同比增 0.8%，限上金银珠宝同比降 1.0%，降幅收窄 4.9pct；限上纺织服装同比降 0.3%，降幅收窄 4.2pct；限上体育/娱乐用品同比增 16.7%，增速环比提 13.2pct [40] 房地产数据 - 本周（2025 年 3 月 9 日 - 15 日），30 大中城市商品房成交 14018 套、成交面积 168.53 万平方米，较上周环比分别增 5.79%、13.64% [45] - 2025 年至今（截至 3 月 15 日），30 大中城市商品房成交 137075 套、成交面积 1551.98 万平方米，同比降 0.8%、增 4.6% [45] - 2024 年 1 - 12 月，我国住宅新开工面积 53660 万平方米，降 23.0%，住宅销售面积 81450 万平方米，同比降 14.1%，住宅竣工面积 53741 万平方米，降 27.4% [45] 行业新闻 月度分析 - 2025 年 1 - 2 月全国 50 家重点大型零售企业零售额累计同比降 4.6%，降幅较上年同期扩大 1.9 个百分点 [9] - 部分商品品类：以旧换新类、部分消费升级类商品零售额增长，如家用电器类同比增 5.2%等；部分百货类商品零售额下降，如服装类同比降 7.9%等 [9] 永辉超市调改门店 - 3 月 13 日永辉超市发布 2025 年第二批 24 家调改门店名单，分布 19 个城市，10 城首次调改，调改门店扩至 36 城 [9] - 第二批调改门店 5 月底前完成，届时学习胖东来自主调改门店达 83 家（含帮扶门店） [50] - 2 月永辉超市面向门店一线员工分红 1139 万元，惠及超 8000 人，调改门店一线员工整体薪酬涨幅超 50% [50] Tiffany 旗舰店开幕 - 3 月 13 日 Tiffany 在成都太古里为中国首家三层式旗舰店开幕，全球高管团队到场 [10] - 呈现以成都地理人文元素为灵感的橱窗，3 月 24 日至 5 月 25 日有古董珍藏限时赏鉴 [52][53] - 门店有多处特色设计，各楼层展示不同产品与艺术作品 [53][54] 投资建议 - 纺织制造板块：推荐华利集团、伟星股份；关注申洲国际、裕元集团；关注浙江自然、南山智尚、健盛集团 [13] - 品牌服饰板块：关注高景气运动户外服饰，推荐安踏体育、361 度，关注波司登；关注政府补贴品类，关注水星家纺、罗莱生活、富安娜、森马服饰 [13] - 黄金珠宝板块：关注潮宏基、周大生、菜百股份、老凤祥；中长期推荐老铺黄金 [13]