报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/纺织及服饰，6个月评级为买入（维持评级），当前价格12.06港元 [6] 报告的核心观点 - 维持裕元集团25 - 27年营收分别为84亿美元、89亿美元、95亿美元的预测；归母净利分别为4.0亿美元、4.3亿美元、4.8亿美元；对应EPS分别为0.25美元、0.27美元、0.30美元；对应PE分别为6x、6x、5x，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司营收情况 - 25年6月公司营收6.6亿美元，同比+1.5%，其中制造同比+9.4%，宝胜营收-16.4%；1 - 6月累计营收40.6亿美元，累计同比+1.1%，其中制造同比+6.2%，宝胜营收同比-8.3% [1] 关税协议影响 - 美越达成贸易协议，越南出口至美国商品征20%关税，经第三地转运征40%关税，越南向美国开放市场，美国商品零关税进入；公司制造业务覆盖越南，美国为第二大主营市场，协议使出口订单稳定性增强 [2] 制造业务策略 - 产能布局向东南亚拓展，重点投资印尼和印度市场实现多元化配置 [3] - 强化制造运营敏捷性与灵活性，以快速反应为原则，推动全域计划 [3] - 持续推进数字化转型，借助自动化技术与研发能力提升效率 [3] - 平衡订单与定价策略，结合“运动休闲”趋势寻求优质订单 [3] - 流程优化提升盈利能力，推动组织暨流程优化，降本增效 [3] 零售业务策略 - 零售附属公司宝胜通过精致化零售策略，布局实体及全渠道版图，扩大伙伴关系，管控库存与营运资金 [4]

定向增发与资本运作 - 公司完成向特定对象发行4608.29万股股票，发行价13.02元/股，募集资金总额6亿元，净额5.85亿元，17名投资机构参与认购，包括丝弦投资（获配2000万元）、财通基金、诺德基金等[1] - 发行对象中丝弦投资锁定期18个月，其余机构锁定期6个月，资金将用于增强资本实力并支持长期发展[1] - 募集资金全部用于扩大既有业务（人工智能工厂项目），不涉及新业务拓展、研发投入或偿债[7] 市场地位与品牌表现 - 公司获尚普咨询认证为全国丝绸销量第一品牌，确立行业标杆地位[2] - 2023年天猫平台爆款丝巾单品销售额突破1300万元，霸榜类目第一，全年打造25款百万级爆款产品，多款单品销售额破千万元[1] - 线下布局近百家门店覆盖一线城市高端商圈，线上通过直播带货、社交媒体等新零售模式实现高效转化[2] 技术创新与产能规划 - 公司与无界AI合作推出行业首个实用图形AI大模型（万事利花型大模型），拥有70万花型数据库和300种算法，设计效率从1周缩短至1分钟，实现"千人千面"定制能力[3] - 数码印花技术产能从2020-2023年翻倍至503万米，利用率长期超80%，部分月份达100%[5] - 募投项目2028年完全达产后将新增500万米产能（总产能1000万米），较现有产能扩张0.95倍[6] 财务与业务数据 - 2025年Q1营业收入1.78亿元（同比+9.72%），归母净利润1141.68万元（同比-12.95%）[3] - 产品线从传统丝巾、家纺延伸至文化工艺品（刺绣、卷轴画等）和礼品套装（故宫文化礼等），形成四大产品格局[6] - 数码印花业务与鄂尔多斯、歌力思等30余家品牌合作，2023年产能恢复高位运行[5] 行业趋势与战略定位 - 丝绸行业受国际需求下降、化纤替代冲击，但国潮兴起推动文化创意型产品需求增长[4] - 公司通过"文化创造+品牌塑造"转型，定位"中国世界级丝绸品牌"，产品边界持续延伸[4][6] - 人工智能工厂项目将提升柔性定制能力，推动行业向高端化、智能化转型[5][7]

市场表现 - 7月18日恒生指数上涨1 33%至24825 66点 恒和集团股价单日上涨21 25%至0 194港元/股 成交量19万股 成交额3 48万港元 振幅9 38% [1] - 最近一个月恒和集团累计下跌3 61% 年内累计跌幅5 88% 同期恒生指数上涨22 13% [2] 财务数据 - 2024年12月31日年度营业总收入3 05亿元 同比增长64 51% 归母净利润-1571 3万元 同比减亏46 43% 毛利率18 89% 资产负债率38 92% [2] - 纺织及服饰行业市盈率TTM平均值为-16 79倍 行业中值3 48倍 恒和集团市盈率-0 45倍 行业排名第118位 [3] 业务概况 - 公司成立于1975年 为香港投资控股公司 核心业务包括珠宝设计/生产/批发 并拓展至零售/房地产/食品饮料分销 市场覆盖中国内地/欧洲/英国/美国 [3] - 采用脱蜡铸造工艺和装配流水线等创新生产技术 创始人陈圣泽博士为行业技术先驱 公司以高品质产品和全产业链服务著称 [4] 发展战略 - 通过多元化业务布局（房地产/采矿等全球投资）构建长期收益基础 同时积极投入慈善事业 [4] - 经营理念强调"高瞻远瞩 永不放弃" 持续通过技术创新和品质管控维持市场竞争力 [4]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/纺织及服饰，6个月评级为买入（维持评级) [6] 报告的核心观点 - 考虑到消费承压，调整盈利预测，预计25 - 27年营收分别为289亿人民币、296亿人民币、307亿人民币（原值为295亿人民币、317亿人民币、340亿人民币）；归母净利分别为24亿人民币、26亿人民币、27亿人民币（原值为28亿人民币、30亿人民币、32亿人民币）；EPS分别为0.93元人民币、0.99元人民币、1.06元人民币（原值为1.09元人民币、1.16元人民币、1.23元人民币）；PE分别为16/15/14x [4] - 预计下半年净利率走弱，但COC和NBA球星等相关的营销费用投放将有助于公司进一步放大品牌声量 [3] 公司2025Q2运营状况 - 李宁（不包括李宁YOUNG）零售额相较于去年同期录得低单位数增长 [1] - 线下渠道（包括零售及批发）零售额相较于去年同期录得低单位数下降，其中零售渠道（直接经营）录得中单位数下降，批发（特许经销商）渠道录得低单位数增长；线上渠道2025Q2零售额相较于去年同期录得中单位数增长 [1] - 截至2025年6月30日，中国的李宁销售点数量（不包括李宁YOUNG）共计6099个，较上一季末净增加11个，本年迄今减少18个；在净减少的18个销售点中，零售业务净减少19个；批发业务净增加1个 [1] 公司营销举措 - 李宁品牌与中国奥委会正式签约，成为2025 - 2028年中国奥委会体育服装合作伙伴，合作涵盖2026年米兰 - 科尔蒂纳丹佩佐冬奥会、2026年爱知·名古屋亚运会以及2028年洛杉矶奥运会等赛事；此次签约或意味着李宁重申专业运动员的品牌基因，且中国奥委会赞助商身份有望助力出海 [2] - 李宁签约CBA新星，NBA首轮选秀中杨瀚森以第16顺位被波特兰开拓者队选中，成为继姚明和易建联之后中国第三位NBA首轮中国球员；李宁与杨瀚森签五年长约，开创国产运动品牌签约NBA首轮秀先河，将其与驭帅系列篮球鞋深度捆绑，未来有望借其在NBA赛场验证产品性能，在欧美市场建立专业认知 [2]

市场整体表现 - 沪指上涨0.22%，A股总成交量918.85亿股，成交金额12816.25亿元，较上一交易日增加4.99% [2] - 个股涨跌分布：1734只上涨（45只涨停），3480只下跌（3只跌停） [2] 行业涨幅排名 - 有色金属行业涨幅居首达1.66%，成交额806.93亿元，较上日增长82.56%，领涨股海星股份涨停（10.03%） [2] - 钢铁行业涨0.98%，成交额114.66亿元（+35.33%），包钢股份领涨5.97% [2] - 煤炭行业涨0.84%，成交额68.80亿元（+83.14%），云煤能源涨停（10.05%） [2] - 基础化工行业涨0.74%，成交额686.98亿元（+35.40%），富淼科技涨停（20.02%） [2] - 国防军工行业涨0.74%，成交额561.31亿元（+6.91%），天秦装备领涨11.01% [2] 行业跌幅排名 - 电子行业跌幅最大达0.93%，成交额1555.39亿元（-4.02%），源杰科技领跌5.52% [2] - 美容护理行业跌0.91%，成交额41.52亿元（+12.31%），*ST美谷领跌2.51% [2] - 传媒行业跌0.88%，成交额371.37亿元（+13.77%），*ST紫天领跌7.89% [2] 其他显著行业动向 - 电力设备行业成交额1011.88亿元（+10.90%），温州宏丰涨停（20.03%） [2] - 医药生物行业成交额1027.24亿元（-8.28%），欧林生物领涨13.48% [2] - 汽车行业成交额663.87亿元（-17.53%），春风动力领跌6.86% [2]

县域电商与普惠金融创新 - 县域电商成为县域经济发展新引擎，短视频和直播等新兴业态推动电商与特色产业带深度融合 [1] - 建行江苏省分行为县域电商企业提供全方位金融服务，包括创新普惠金融产品和全链条支持 [1] - 传统商户转型电商面临资金链紧张问题，70多万资金缺口影响库存补充和业务拓展 [2] 传统商户转型案例 - 建行盐城大丰支行为水产饲料商张玉飞提供150万元三年期贷款，解决其资金缺口问题 [3] - 张玉飞利用贷款采购20吨饲料，首次直播销售额翻倍，销售鱼饲料12.7吨，实现销售额9.6万元 [6] - 建行大丰支行建立"电商货款应急响应机制"，覆盖全区12家涉农电商，提升产业链资金周转效率 [6] 龙头电商发展案例 - 爱文琳杨公司从抖音店铺起步，2021年销售额100万元，2024年飙升至6000万元，拥有60万高价值商业粉丝 [7] - 公司面临600万元流动资金需求，用于换季备货、直播设备升级和专业人才引进 [7] - 建行常州化龙巷支行提供111.7万元小微企业信用快贷，支持公司向8000万到1亿元年销售额目标迈进 [10] 产业集群金融服务 - 东海水晶年交易额达460亿元，抖音直播基地日销售额近300万元，日出货量超万单 [11] - 建行连云港分行推出"收款行家"平台，收汇费率从5%降至1%，资金到账时间从10天压缩至1天 [12] - 平台累计服务1250余户商家，收汇超1亿美元，投放8170万元支持水晶产业发展 [12] 主题服饰产业支持 - 灌云县主题服饰占据全国70%市场份额，出口份额占全国八成 [11] - 建行连云港分行为38家企业授信3794万，贷款余额3200万，支持产业集群发展 [12] - 主题服饰产业园加速出海，金融支持覆盖设计、生产、交易全链条 [13]

美妆巨头也在积极转型。 丝芙兰开启了北美700余家门店的全面升级，被称为史上最大规模的改 造，采用模块化陈列系统，既满足当下需求，又为未来门店形态迭代预留空间。 02 挑战犹存： 实体店扩张的三大拦路虎 尽管实体店价值重现，但诸多挑战仍让不少品牌望而却步，面对市场趋势的不确定性，许多品牌对增加实 体门店数量或重资产投入持谨慎态度。 01 实体店价值坚挺 ——但仅对部分玩家有效 线下门店正在展现其不可替代的优势。如今的消费者追求的是沉浸式的购物体验，这远非简单的 试衣或美妆咨询所能满足。值得注意的是，2024年美国假日季实体店销售额达到惊人的7760亿 美元，占比高达整体零售额的80%，同比增长3%。这一数据有力驳斥了"实体店消亡论"，证明 经过精心设计的门店完全可以成为品牌增长的新引擎。 以Abercrombie & Fitch为例，在2023年零售寒冬中仍实现16%的净销售增长。更值得关注的是 其战略布局：计划在开放式商圈打造一批"小而美"的概念店，通过提升坪效来优化顾客体验。 在 预 算 紧 缩 的 大 环 境 下 ， 头 部 零 售 商 正 在 将 技 术 投 入 聚 焦 于 消 费 者 行 为 分 析 ...

运动主题商场趋势 - 运动成为商业地产创新的主要方向，运动型商场成为未来趋势之一 [2] - 传统商场同质化困局下，运动主题化成为新风口，商场积极拥抱运动户外品牌及垂类细分领域品牌 [4] - 运动品牌集中入驻带来高密度运动社群活动，如lululemon「夏日乐挑战」、张园运动主题课程等 [1] 典型案例与空间重构 - 上海港汇恒隆广场形成"运动生活方式集合区"，引入GREGORY中国首店、牧高笛旗舰店等覆盖高尔夫、网球、滑雪等细分领域 [5] - 浦东嘉里城聚集始祖鸟、HOKA、迪桑特等20+运动户外品牌，运动氛围浓厚 [7] - 西岸梦中心利用滨水优势串联滑板公园、攀岩等主题业态，引入lululemon、Patagonia等品牌 [7] - 前滩公园巷引入Specialized、BIJEN中国首店等骑行品牌，打造"城市公共生活客厅" [9] 消费需求驱动因素 - 2023年前10个月户外用户日活环比增长超100%，32.5%受访者每周穿运动服饰5次以上 [11] - 政策驱动（《健康中国行动2019-2030》）与Z世代健康消费渗透率达84.3%，年均支出3250.7元 [11] - 家庭化与社群化需求推动商场提供"一站式解决方案"，如儿童运动馆+亲子餐厅组合 [12] 商业价值与运营模式 - 运动业态具备高坪效优势，如lululemon通过"体验式零售"模式延长停留时长 [13] - 小众运动成差异化突破口，如迪卡侬设立公路自行车、攀岩等专业品牌，VISION STREET WEAR开设华南首店 [18] - 商场与品牌关系升级为"共建运动社区"，如静安嘉里中心联动On昂跑等策划网球公开赛 [21] 生态整合与城市级网络 - 运动主题商场目标成为"城市运动生活服务平台"，如浦东嘉里城通过KINETIC平台推出乒乓球联赛等活动 [28] - 成都万象城整合20+运动品牌打造S-Block厂牌，提供一站式购物目的地 [23] - HAl550联合奥运冠军许昕品牌Xuperman举办乒乓球文化展及社区活动 [25]

核心观点 - 科大讯飞与特步跨界合作推出2025AI开发者大赛，结合技术竞赛与运动装备福利，打造"开发者特训补给包"，体现两种极致精神的融合 [2][8][19] - 大赛聚焦大模型深化应用，设置算法赛、应用赛、高校赛三大类型，覆盖6大技术领域和6大产业场景，提供国家级项目经验及全球化参赛机会 [11][12][13][16] - 赛事资源全面升级，包括专家智囊团、顶配算力库、高额奖金及就业通道，形成"技术+商业+曝光"的全方位赋能体系 [22] 科大讯飞AI开发者大赛 赛事定位 - 历经7年沉淀，吸引全球14.5万+参赛团队，成为开发者展示才华与驱动创新的核心平台 [4] - 首个获共青团中央与教育部双认证的国家级大模型赛事，联动"挑战杯"设立专项赛 [13] 赛制设计 - **算法赛**：涵盖大模型技术、计算机视觉等6大前沿领域，提供真实行业数据练兵场 [11] - **应用赛**：链接工业制造、医疗健康等产业需求，提供资源扶持产品落地 [12] - **高校赛**：覆盖全球730+院校，17国530+所高校参与，支持跨国自由组队 [15][16] 资源支持 - 专家智囊团由核心技术专家与投资导师组成，提供技术攻坚与商业落地指导 [22] - 开放星火能力与星辰平台算力资源，降低智能体开发门槛 [22] - 奖金池、荣誉认证及直通讯飞的Offer绿色通道构成硬核激励 [22] 特步品牌技术联动 行业地位 - 国内马拉松早期推动者，自2007年深耕跑步领域，从追随者蜕变为标准制定者 [7] - 旗舰跑鞋160X 6.0 PRO通过"射胚发泡"技术实现减重20%，跑步经济性提升4% [7] 跨界合作价值 - 品牌理念"期待更进一步"与科大讯飞"用AI建设美好世界"形成精神共振 [8] - 定制开发者补给包将代码开发与运动健康结合，强化"劳逸平衡"概念 [18][19] 赛事影响力 - "星火杯"大模型应用创新赛累计吸引清华、北大等全球3200+支高校团队 [15] - 提供向投资机构与科技媒体展示的舞台，加速技术成果商业化曝光 [22]

零售表现 - 361度2025年二季度成人装和童装线下流水均增长约10%，电商平台流水增长约20%，表现符合预期 [1] - 公司高质价比产品获得认可，361度超品等渠道运营能力提升，线上依托尖货爆款首发、产品专供等策略延续高增趋势 [1] - 全渠道库销比保持在4.5-5倍，线下折扣率约为7折，线上鞋类与服装维持在4-4.5折区间，运营质量稳健 [1] 渠道创新 - 361度超品店共有49家，单店SKU数达700-800个，其中服装400-450个，鞋类250-300个 [2] - 超品店产品结构：20%-30%为尖货爆款，40%-50%为中等价位大众化货品，20-30%为基础款或过季产品 [2] - 超品店面积普遍800-1000平米，相当于5-7家150平常规店，但人员配备更少，租金更有优势，预计盈利能力高于普通门店 [2] - 全年维持80-100家超品店的开店规划 [2] 产品创新 - 跑步领域推出专业竞速跑鞋"飞飚FUTURE2"和"漫跑三剑客"产品系列 [3] - 篮球领域"禅7"篮球鞋提供更轻更快及更强大的支撑保护，同时推出首款专业羽毛球鞋"制胜PRO" [3] - 童装领域推出儿童竞速跳绳鞋"闪跃1.0"和"猎风"速度型足球鞋 [3] 品牌营销 - 361度作为2025年青岛马拉松荣耀赞助商支持活动举办 [3] - "禅7"篮球鞋伴随品牌代言人阿隆·戈登在NBA季后赛中引发广泛热议 [3] - 全球品牌代言人尼古拉·约基奇将于7月17日开启"中国行"，横跨六座城市与粉丝互动 [3] 财务预测 - 预计25-27年净利润为13.0/14.5/15.8亿元，对应PE为7/7/6倍 [4] - 公司产品兼具高性价比和强功能性优势，渠道多分布在下沉市场，有望持续获得快于行业的增长 [4]