报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - IL - 25为II型炎症通路细胞因子，与特应性皮炎、银屑病和接触性皮炎等皮肤炎症疾病发展有关，中国抗体开发的SM17是全球FIC的IL - 25受体IL - 17RB单抗，针对特应性皮炎的Ib期顶线数据优异，有望成特应性皮炎市场重磅靶点，还具拓展至其他II型炎症适应症潜力 [2] 根据相关目录分别进行总结 IL - 25：II型炎症通路新靶点，与多种皮肤疾病病理有关 - IL - 25是IL - 17细胞因子家族成员，通过受体IL - 17RA/B二聚体产生作用，能诱导IL - 4、IL - 5和IL - 13产生，抑制Th17分化，以细胞环境依赖方式激活多个下游信号转导级联 [5][17] - IL - 17家族细胞因子在宿主防御反应和炎症疾病中发挥关键作用，IL - 25与IL - 17A序列相似性低，功能不同，其与受体结合进行信号转导 [17] - IL - 17家族细胞因子、受体在自身免疫性疾病中有不同作用，IL - 25在自身免疫性疾病发展中有双重免疫调节作用，既促炎又抗炎 [18][20] - IL - 25在特应性皮炎、银屑病和接触性皮炎病变组织中上调，与疾病发展有关，具备多适应症探索潜力，在稳定状态和疾病状态下作用不同 [27] SM17：全球FIC的IL - 25单抗，抗瘙痒能力优于现有疗法 - IL - 25研发状态相对早期，全球仅XKH001和SM17两款产品进入临床阶段，SM17是全球FIC的IL - 25受体IL - 17RB单抗 [6][33] - SM17治疗特应性皮炎Ib期临床研究采用随机、双盲、安慰剂对照设计，纳入中重度AD成人患者，耐受性良好，治疗组在瘙痒缓解、皮损修复等次要终点全面优于安慰剂组 [35] - 第12周时，高剂量组75.0%患者EASI较基线改善≥75%，低剂量组50.0%患者达到该标准；高剂量组41.7%患者达到vIGA - AD 0/1，低剂量组该项应答率为25.0% [6] - 高剂量组91.7%患者第12周时瘙痒峰值数字评分量表周平均值较基线改善≥4分，低剂量组66.7%患者实现该终点应答，起效时间快，止痒和皮肤损伤修复效果持续至第16周 [7][38] - 与现有AD创新疗法相比，SM17皮损改善能力不弱于IL - 4单抗，瘙痒改善快速且深度，IL - 25有望成特应性皮炎市场重磅靶点，还具拓展至其他II型炎症适应症潜力 [7][42] - 从皮损改善能力看，SM17 600mgQ2W给药12周时EASI75和EASI90比例优于多种疗法16周数据；从瘙痒改善能力看，SM17 600mgQ2W给药12周时NRS - 4比例高于多种疗法 [43]

政策更新 - 中国人民银行等多部门强调优化上市、并购重组等制度安排，推动科技保险创新，完善科技金融生态体系[7] - 广东省鼓励金融科技企业挂牌上市、并购融资等，提高金融监管数字化水平[7] 并购事件统计 - 6.3 - 6.8，上市公司为竞买方的并购事件中3例失败，剔除后共63例并购重组事件，16例重大并购重组，完成9例并购重组和1例重大并购重组[9] 重大并购重组更新 - 6.3 - 6.8，上市公司为竞买方且竞买方为国央企的并购事件有4例[13] 并购失败事件 - 6月3 - 7日，高凌信息、粤宏远、康平科技3家上市公司并购失败，原因包括未达成最终交易方案和股东大会未通过[16][17] 实控人变更 - 6.3 - 6.8，3家上市公司披露控制权变更[18] 市场表现 - 6.3 - 6.8，重组指数跑输万得全A，超额为 - 0.12%；中期维度，重组指数与万得全A滚动20个交易日的收益差在正值区间震荡[21] 风险提示 - 国内经济复苏节奏不及预期、海外降息及政策不确定性、地缘政治风险、行业基本面不确定性或影响市场和公司业绩[26]

报告行业投资评级 - 港股市场投资评级为优于大市 [1][4] 报告的核心观点 - 港股市场创新药持续走强，互联网回归涨势，资金显著回流，科技医药领先，业绩平稳上修，电子零售领先 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 一、全球市场表现 - 本周恒生指数涨2.2%，恒生科技涨2.2%，风格上大盘＞中盘＞小盘，概念指数中恒生创新药、恒生互联网、恒生中国企业涨幅居前 [1] - 全球其他市场中，A股、美股、欧洲、日韩等市场指数表现不一，美债收益率和国债收益率有不同程度变化，汇率方面美元指数下跌 [12] 二、港股通成分股数据跟踪 2.1 涨跌幅 - 本周港股通成分股中368只股票上涨，163只股票下跌，涨幅居前的有健康之路、中旭未来、移卡等，跌幅居前的有东风集团股份、巨子生物、钧达股份等 [14] - 港股通概念指数全面上涨，恒生港股通医疗保健指数、恒生港股通创新药涨幅较大 [15] - 中信港股通一级行业中22个行业上涨，6个行业下跌，2个基本持平，有色金属、电子、传媒涨幅居前，综合、家电、交通运输跌幅居前 [16] 2.2 量价指标 - 本周港股通成分股资金强度较强的有快手 - W、小米集团 - W、信达生物等，较弱的有巨子生物、众安在线、东风集团股份等 [18] - 中信港股通一级行业中传媒、医药、电子资金强度居前，交通运输、家电、煤炭资金强度靠后 [19] 2.3 业绩预期 - 本周港股通总体法EPS预期上修0.3%，25个行业EPS预期上修，4个行业EPS预期下修，上修行业主要有电子、商贸零售、汽车等，下修行业有钢铁、计算机、电力设备及新能源等 [3] - 港股通成分股中电讯盈科、红星美凯龙、小鹏汽车 - W等业绩预期上修幅度较大，微创医疗、马鞍山钢铁股份、海普瑞等业绩预期下修幅度较大 [21] 2.4 收益率归因 - 本周港股通行业收益率归因显示，各行业总收益率受EPS调整和PE估值影响不同，如石油石化总收益率1.2%，EPS调整0.2%，PE估值0.9% [24] 2.5 资金流向 - 本周资金显著流入港股通成分股，总体日均资金强度为+7.4亿港元/日，23个行业资金流入，6个行业资金流出，1个基本持平，资金流入主要行业有传媒、医药、电子等，流出主要行业有交通运输、家电、煤炭等 [2] - 港股通成分股中，南向资金增持占成交量排名靠前的有富智康集团、泉峰控股、钧达股份等，减持占成交量排名靠前的有富智康集团(并)、创维集团、中集安瑞科等 [30] 2.6 个股转托管统计 - 本周港股通成分股转托管增量股份排名靠前的有昊天国际建投、中国儒意、阜博集团等，近4周排名靠前的有昊天国际建投、中国儒意、阿里巴巴 - W等 [33] 三、恒生综指成分股数据追踪 3.1 涨跌幅 - 本周恒生综指成分股中334只股票上涨，153只股票下跌，涨幅居前的有健康之路、中旭未来、移卡等，跌幅居前的有东风集团股份、巨子生物、中环新能源等 [35] - 恒生主题指数中，恒生互联网、恒生创新药、恒生生物科技涨幅居前，恒生AH股溢价跌幅居前 [36] - 恒生综指各板块中，医疗保健、材料、金融涨幅居前，日常消费、工业、电信服务表现不一，家庭与个人用品跌幅较大 [37] 3.2 量价指标 - 文档未提及具体内容

中长期资金内涵与规模 - 中长期资金包括保险、社保、年金等，具长期性等特征，政策推动其入市[25][26] - 保险、社保、公募基金三类中长期资金保守估计每年为股市提供2.1万亿增量[40] 美国养老金投资经验 - 401（K）计划以股票为核心配置，权益投资集中于医疗、金融、信息技术行业[3][4] - 共同基金管理401（K）计划60%资产，目标日期基金规模达1.33万亿美元，占DC计划资产68%[5][7] - 自动加入和默认投资机制降低决策门槛，吸引增量资金[6][53] 韩国国民养老金计划 - 韩国国民养老金以“权益化、全球化、多元化”为配置模式，投资收益远超养老支出[8] - 投资遵循自上而下流程，“海外权益+国内固收”组合占比63.3%，权益类占比47.9%[87] 对我国启示与建议 - 战略上增配权益资产，战术上采取“哑铃策略”，兼顾价值与成长资产[116][122] - 强化专业机构作用，建立逆周期投资机制，发挥中长期资金“类平准基金”作用[123][124] - 建议配置宽基指数、金融、科技行业及并购重组概念[17]

股票市场 - 中国A股周五表现低迷，沪指跌0.94%，深证成指跌0.85%，创业板指跌1.18%，北证50指数跌1.35%，超4200股下跌[16] - 港股周五分歧表现，恒指涨0.24%、国指涨0.31%、恒生科技指数跌0.09%，恒瑞医药上市首日涨超25%带领医药股走强[12] - 上周五美股下跌，道指跌0.61%，标指降0.67%，纳指挫1.00%，苹果跌3.02%；欧洲股市走弱，泛欧Stoxx 600指数下跌0.93% [10] 外汇与商品市场 - 美欧贸易局势使黄金避险需求提升，纽约期金上涨2.1%，报3394.50美元/盎司；美元大跌推动伦敦工业金属走高[28] - 市场对美伊核协议信心减弱，原油假期前交投清淡小幅走高，纽约期油上涨0.5%，报61.53美元/桶[28] 固定收益市场 - 上周五美债收益率先跌后部分收复跌幅，2年期国债收益率涨0.1基点报3.99%，10年期跌1.8基点报4.51% [32] - 亚洲投资级债券市场延续强势，中国投资级债券利差整体收窄2 - 5个基点[32] 行业与公司动态 - 汽车板块新一轮价格战来临，比亚迪部分车型额外降价1 - 3万元，吉利、比亚迪和零跑汽车更具优势[14] - 证券行业估值有望企稳回升，推荐关注广发、华西、长城、湘财等证券公司[20] - 小鹏汽车MONA系列价值被低估，3款产品有望贡献60万台销量，智驾版占比未来将超50% [8]

报告公司投资评级 - 港股市场评级为优于大市，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 本周资金加速流入港股市场，医药行业重点受益；互联网与整体市场走势分化 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 全球市场表现 - 本周恒生指数涨1.1%，恒生科技跌0.7%；中盘＞小盘＞大盘；涨幅较大的概念指数有恒生创新药（+7.1%）等，下跌的有恒生互联网（-1.3%）；港股通行业中19个行业上涨，10个行业下跌，1个基本持平，上涨的主要有综合（+6.7%）等，下跌的主要有计算机（-3.7%）等 [1] - 全球其他市场中，A股多数指数下跌，美股多数指数下跌，欧洲部分指数有涨有跌，日韩指数下跌，新兴市场部分指数有涨有跌；美债收益率部分期限上升，国债收益率部分期限有升有降；汇率方面，美元指数下跌，部分货币兑美元有涨有跌；商品方面，NYMEX WTI原油下跌，COMEX黄金上涨 [12] 港股通成分股数据跟踪 涨跌幅 - 本周涨幅排名靠前的股票有三生制药（+57.4%）等，跌幅排名靠前的有滔搏（-14.9%）等；上涨股票数量280只，下跌股票数量244只 [14] - 港股通概念指数中，恒生港股通创新药本周涨幅9.0%居前，恒生港股通中国科技本周跌幅0.8% [15] - 中信港股通一级行业中，本周涨幅排名靠前的有综合（+6.7%）等，跌幅排名靠前的有计算机（-3.7%）等 [16] 量价指标 - 本周日均资金强度较强的股票有三生制药（143,183千港元）等，较弱的有阿里巴巴 - W（-67,396千港元）等 [18] - 中信港股通一级行业中，本周资金强度排名靠前的有医药（306.9百万港元）等，靠后的有计算机（-31.6百万港元）等 [19] 业绩预期 - 本周业绩预期上修排名靠前的股票有迈富时（+116.6%）等，下修排名靠前的有红星美凯龙（-77.4%）等；上修股票数量408只，下修股票数量60只 [21] - 中信港股通一级行业中，本周EPS预期上修排名靠前的有医药（+3.6%）等，下修的有计算机（-1.3%）等 [3] 收益率归因 - 本周中信港股通一级行业总收益率中，综合（7.4%）、农林牧渔（6.7%）等行业较高，计算机（-3.7%）、食品饮料（-2.8%）等行业较低；收益率受EPS调整和PE估值影响 [24] 资金流向 - 港股通成分股南向资金增持占成交量排名靠前的有昊天国际建投（71.7%）等，减持占成交量排名靠前的有建滔集团（-37.9%）等；增持股票数量350只，减持股票数量192只 [31] - 中信港股通一级行业中，本周南向净流入占成交额排名靠前的有通信（20.6%）等，靠后的有综合（-8.1%）等；外资净流入占成交额排名靠前的有传媒（11.1%）等，靠后的有非银行金融（-1409.2%）等 [32] 个股转托管统计 - 本周转托管增量股份排名靠前的有阿里巴巴 - W（561.9百万股）等，近4周转托管增量股份排名靠前的有晶泰控股 - P（1,033.2百万股）等 [34] 恒生综指成分股数据追踪 涨跌幅 - 本周涨幅排名靠前的股票有富智康集团（1097.7%）等，跌幅排名靠前的有滔搏（-14.9%）等；上涨股票数量258只，下跌股票数量227只 [36] - 恒生主题指数中，本周涨幅排名靠前的有恒生创新药（7.1%）等，跌幅排名靠前的有恒生互联网（-1.3%）等 [37] - GICS板块中，本周涨幅排名靠前的有医疗保健（9.7%）等，跌幅排名靠前的有日常消费（家庭与个人用品 -5.1%）等 [38]

一方面，科创板公司出口产品具有鲜明的高毛利率特征。据统计，科创板公司境外销售毛利率中位数达 到40.8%，高于板块整体毛利率水平，这有力印证了凭借创新获取 "溢价" 的竞争策略行之有效。例如， 清越科技抓住海外客户追求PMOLED产品新、奇、特的需求加强产品定制，其境外销售毛利率比境内 销售毛利率高出近25个百分点。 面对全球化浪潮中的波折，科创板公司守正创新，坚定不移实施"出海"战略，汇聚全球资源提升核心竞 争力。2024年，科创板公司境外收入突破4300亿元，同比增长6.1%。高附加值产品出口、技术与资本 并驾齐驱的"出海"模式，渐成科创板公司高质量发展新支点。 境外市场增长动能澎湃 从年报披露情况看，2024年，科创板近八成公司实现境外销售，境外收入合计4303.61亿元，占板块整 体营业收入的三成。境外收入同比增速6.1%，超过板块整体营业收入增速。其中，近四成公司2024年 海外收入同比增幅超过其营业收入总体增幅，173家公司境外收入同比增长超过30%，54家公司境外收 入在10亿元以上。 境外收入增长亮眼，既有海外版图的横向拓展，也不乏细分市场的纵向渗透。据统计，63家科创板公司 产品远销逾50个 ...

纪要涉及的行业和公司 行业：信息技术、金融、医疗保健、日常消费、可选消费、媒体、消费者服务 公司：港股上市公司、A股上市公司 纪要提到的核心观点和论据 - **2024年港股整体业绩表现**：业绩增速延续回升趋势并确认上升势头，信息技术、金融与医疗保健板块盈利改善明显，日常消费及部分可选消费板块业绩增速边际回落[1][3] - **2024年港股营收表现**：营收增速继续筑底，全年营业收入增长1.2%，较上半年1.9%略有回落但下降幅度趋缓，显示探底趋势；A股全年和上半年营收累计同比分别为 -0.2%和 -0.5%，虽处负值区间但有所回升[5] - **2024年港股净利润表现**：归母净利润增速持续修复，全年累计同比增长9.8%，较上半年7.5%继续上行；下半年盈利加速上行，同比高达13.3%；A股全年及上半年归母净利累计增速分别为 -2.7%和 -3%，下半年仍维持负值区间[6] - **2024年港股盈利能力变化**：全年净资产收益率回升至7%，高于上半年的6.7%，显示企业盈利质量持续改善，但仍低于2016年以来均值10%左右，历史分位水平约为19%；2024年A股ROE为7.9%，趋势轻微下滑[7] - **影响2024年ROE变化的关键因素**：杜邦分析显示资产周转率是ROE上升主要原因，2024年全年净利率维持在4.8%与上半年持平，资产周转率提升至0.231次，杠杆率也略有提升[8][9] - **推动2024年港股盈利改善的主力板块**：信息技术、金融、医疗保健板块；信息技术板块受益AI技术突破，软件与服务子行业归母净利同比增长77.4%，技术硬件与设备子行业同比增长76.4%；金融板块保险行业归母净利润同比增长70.8%，多元金融子行业同比增长20.5%；医疗保健板块制药、生物科技与生命科学行业盈利能力环比提升近20个百分点[1][10] - **面临增长压力的行业**：日常消费行业增长乏力，家庭与个人用品、食品零售ROE显著下降；可选消费零售子行业利润增速下降36个百分点；媒体、消费者服务利润增速分别下滑18、19个百分点左右[1][11] - **2025年港股盈利有望持续上行的支撑因素**：全球科技周期回升，AI产业革命加速演进支撑信息技术板块表现；宏观政策发力传递稳增长信号，占比超60%的内地公司预期差显著修复空间大[4][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 港股与A股披露规则差异：港交所仅规定港股上市公司披露中期报告和年度报告，年度报告截止时间为每年4月30日；目前超95%港股上市公司已披露年报，按2024年上半年规模利润归母净利润计算的披露率达100%[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告列出2025年5月十大转债，对各转债对应公司的基本情况、财务数据及看点进行分析 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 中特转债 - 4月末收盘价107.723元，转股溢价率111.03%，正股PE - TTM 11.5 [10] - 全球领先特殊钢材料制造企业，2024年营收1092.03亿元（同比 - 4.22%），2025年Q1营收268.4亿元（同比 - 5.59%） [10] - 看点为全球品种规格全、产能规模大，产业链完整成本管控强，谋求外延式扩张 [11] 山路转债 - 4月末收盘价109.882元，转股溢价率53.32%，正股PE - TTM 3.7 [20] - 以路桥工程施工与养护为主营，2024年营收713.48亿元（同比 - 2.3%），2025年Q1营收97.64亿元（同比 + 1.95%） [20] - 看点为实控人为山东省国资委，化债背景下有提升空间，受益省内项目，开拓一带一路市场 [21] 合顺转债 - 4月末收盘价126.801元，转股溢价率23.13%，正股PE - TTM 11.2 [30] - 集聚酰胺6切片研产销一体，2024年营收71.68亿元（同比 + 19.11%），2025年Q1营收15.63亿元（同比 - 4.63%） [30] - 看点为下游需求好，推进新项目建设，布局国际市场 [31] 爱玛转债 - 4月末收盘价128.524元，转股溢价率15.7%，正股PE - TTM 17.6 [41] - 电动两轮车行业龙头，2024年营收216.06亿元（同比 + 2.71%），2025年Q1营收62.32亿元（同比 + 25.82%） [41] - 看点为以旧换新补贴刺激需求，新国标有政策红利，毛利率有改善空间 [42] 兴业转债 - 4月末收盘价116.521元，转股溢价率24.23%，正股PE - TTM 5.7 [51] - 股份制商业银行，2024年营收2122.26亿元（同比 + 0.66%），2025年Q1营收556.83亿元（同比 - 3.58%） [51] - 看点为利息净收入平稳增长，资产质量稳定，规模和客户数量增长 [52] 永和转债 - 4月末收盘价127.310元，转股溢价率17.03%，正股PE - TTM 32.7 [64] - 主营氟化学产品，2024年营收46.06亿元（同比 + 5.42%），2025年Q1营收11.38亿元（同比 + 12.36%） [64] - 看点为制冷剂价格上涨，含氟高分子产品增长，子公司项目扭亏为盈 [65] 重银转债 - 4月末收盘价121.159元，转股溢价率12.33%，正股PE - TTM 7.2 [73] - 地方性股份制商业银行，2024年营收136.79亿元（同比 + 3.54%），2025年Q1营收35.81亿元（同比 + 5.3%） [73] - 看点为受益成渝经济圈，资产规模增长，紧跟战略调整信贷策略 [74] 北港转债 - 4月末收盘价127.2元，转股溢价率12%，正股PE - TTM 19.2 [85] - 地处重要区位港口企业，2024年营收70.03亿元（同比 + 0.77%），2025年Q1营收16.43亿元（同比 + 6.73%） [85] - 看点为货物和集装箱吞吐量增长，重视市场开拓，集疏运网络完善 [86] 花园转债 - 4月末收盘价127.228元，转股溢价率12.95%，正股PE - TTM 26.2 [96] - 围绕维生素D3产业链发展，2024年营收12.43亿元（同比 + 13.58%），2025年Q1营收3.26亿元（同比 - 1.18%） [96] - 看点为产品市场率高，拓展新品类，深耕医药制造领域 [98] 渝水转债 - 4月末收盘价122.423元，转股溢价率26.22%，正股PE - TTM 27.7 [106] - 重庆供排水一体化企业，2024年营收69.99亿元（同比 - 3.52%），2025年Q1营收16.52亿元（同比 + 8.66%） [106] - 看点为特许经营权稳固，拓展业务，成本控制有效 [107][108]