行业现状 - 石化化工行业面临"内卷式"竞争问题，低质量、同质化的无序竞争导致企业增产不增利，全行业营业收入利润率从2021年的8.03%持续降至2024年的4.85%，2025年上半年仍处低位 [1] - 行业困境源于企业过度投资、重复建设导致的产品同质化，地方政府盲目招商加剧的产能过剩，以及国际国内经济环境变化引发的竞争加剧 [1] 政策动态 - 中央层面提出综合整治要求，行业推进反内卷通过加强自律、强化创新、淘汰不达标产能等路径，助力行业迈向高质量可持续发展 [2] - 1月出台《全国统一大市场建设指引(试行)》，6月五部委联合发布老旧装置摸底评估通知，7月中央财经委员会明确提出依法治理低价无序竞争，发改委、市场监管总局发布《价格法修正草案(征求意见稿)》 [2] 供给侧变革机遇 - 更看好同质化竞争突出领域的供给侧变革机遇，如炼油、烯烃及部分农药品种，低效产能有望加速出清，供需结构逐步优化 [3] - 成品油、烯烃、草铵膦等产品前期产能大幅扩张，随着国有企业产能控制，新增项目审批控制等，行业或将实现盈利修复 [3] 市场数据 - 2025年7月，综合PMI产出指数为50.2%，环比下降0.5个百分点，制造业生产指数为50.5%，较上月下降0.5个百分点 [3] - 中国化工产品价格指数CCPI报4089点，较年初1月2日的4333点下降5.6%，在279种石化化工品中，实现价格同比上涨的品种有48种 [3] 原油价格 - 7月国际原油期货价格呈震荡上行态势，布伦特原油结算价从月初67.11美元/桶攀升至月末73.24美元/桶，WTI原油从65.45美元/桶升至70.00美元/桶 [4] - 预计2025年布伦特油价中枢在65-70美元/桶，WTI油价中枢在60-65美元/桶 [4] 投资方向 - 重点推荐中长期供需格局改善以及具有稀缺资源属性的化工品投资方向，如电子树脂、磷肥、农药、炼油及炼化等领域 [4] - 电子树脂板块，高端覆铜板市场规模2024-2026年复合增长率达26%，PPO及ODV为代表的高端电子树脂消费量大幅提升 [5] - 磷肥板块，海外农业复苏与区域性补库推动需求韧性，全球磷肥价格上涨，我国磷肥产能转向紧平衡 [5] - 农药板块，原药价格指数较峰值跌幅近2/3，南美粮食种植面积增加推升需求，行业资本开支连续四季度负增长 [5] - 炼油炼化板块，老旧装置产能庞大，石化行业启动产能摸底评估工作，供给侧将得到有力优化 [6]

江苏省2025年新型工业化网络和数据安全专项行动 核心目标 - 到2025年底建立网络安全防护重点企业清单 [1] - 不少于300家企业开展自主定级与核查工作 [1] - 不少于50家企业开展网络安全贯标达标试点 [1] - 不少于5家车联网平台完成定级备案 [1] 重点行业管理 - 围绕"1650"产业体系组织原材料、装备消费品、电子信息等行业重点企业开展自主定级和核查 [2] - 聚焦石化化工、有色、智能网联汽车等行业重点企业持续开展"数安护航"专项行动 [2] 企业安全能力提升 - 省工信厅和省通信管理局组织专业机构定期开展风险排查、远程检测和现场诊断 [2] - 更新工业领域数据安全风险防控重点企业名录覆盖掌握关键核心技术、代表行业发展水平的企业 [2] - 指导行业重点企业建立健全数据分类分级保护制度并梳理重要数据和核心数据目录 [2]

行业现状与问题 - 石化化工行业面临内卷式竞争问题 低质量同质化无序竞争导致企业增产不增利困境 [1] - 全行业营业收入利润率从2021年8.03%持续降至2024年4.85% 2025年上半年仍处低位 [1] 政策应对措施 - 中央层面明确提出综合整治要求 通过加强自律发挥协会作用 龙头企业带头规范经营 [1] - 强化创新突破核心技术实现产品高端化差异化 依据能效环保标准淘汰不达标产能 [1] - 2025年1月出台《全国统一大市场建设指引(试行)》 破除地方保护统一监管标准遏制重复建设 [1] - 6月五部委联合发布老旧装置摸底评估通知 针对投产超20年炼油化肥装置推动低效产能退出 [1] - 7月中央财经委员会依法治理低价无序竞争 发改委发布《价格法修正草案》细化低价倾销认定标准 [1] - 工信部在稳增长工作方案中将淘汰落后产能与产业升级结合 推动石化行业结构调整 [1] 细分领域机遇 - 看好炼油烯烃及部分农药品种等同质化竞争突出领域的供给侧变革机遇 [2] - 成品油烯烃草铵膦等产品前期产能大幅扩张 国有企业产能控制及新增项目审批控制加速低效产能出清 [2] - 磷肥板块海外农业复苏与区域性补库推动需求 地缘冲突硫磺成本大涨及中国出口限制引发供应扰动 [6] - 农药板块原药价格指数下跌超3年较峰值跌幅近2/3 南美粮食种植面积增加推升需求 [6] - 炼油炼化行业老旧装置产能庞大 产能摸底评估工作将推动独立炼厂装置优化 [6] 市场数据表现 - 2025年7月综合PMI产出指数为50.2%环比下降0.5个百分点 制造业生产指数50.5%下降0.5个百分点 [3] - 中国化工产品价格指数CCPI报4089点较年初4333点下降5.6% [3] - 百川盈孚统计279种石化化工品中同比上涨品种48种 较年初上涨品种59种 [3] 原油市场动态 - 7月布伦特原油结算价从67.11美元/桶攀升至73.24美元/桶 WTI原油从65.45美元/桶升至70.00美元/桶 [4] - OPEC+增产节奏与美国页岩油钻机数下降形成博弈 全球经济复苏疲软压制长期需求预期 [4] - 预计2025年布伦特油价中枢65-70美元/桶 WTI油价中枢60-65美元/桶 [4] 重点推荐方向 - 电子树脂板块受益于AI服务器需求增长 高端覆铜板市场规模2024-2026年复合增长率达26% [5] - 磷肥产能经政策出清转向紧平衡 头部企业依托一体化布局保有成本优势 [6] - 农药行业资本开支连续四季度负增长 预计在需求拉动与反内卷推动下价格回升 [6] - 炼油炼化行业在产能整体过剩背景下 反内卷政策信号将推动供给侧有力优化 [6]

光大证券指出，地方国资委负责人研讨班强调加强国有资产重组整合，推动国有资本优化配置，形 成新的国有资本布局结构，建议关注央国企资产整合投资机会。在经历了2021、2023年的资本开支高峰 后，2024年化工央国企的资本开支放缓，全年实现资本开支2485亿元，与2019年2420亿元的规模接近， 表明石化化工上市央国企资本开支强度有望得到控制，资本开支周期反转有望来临。2024年以来，中央 针对"反内卷"频繁发声，工信部新一期《石化化工行业稳增长工作方案》有望出台，政策目标为调整行 业结构、推动供给侧优化和淘汰落后产能，炼油、PTA/PX、化肥、颜料染料、有机硅/工业硅、纯碱、 氯碱/PVC等子行业的供给侧改革有望深化，相关央国企有望受益。石化化工央国企近年来加大研发投 入，研发费用率持续提升，2019-2024年，央企的研发费用率从0.55%增长至0.77%，地方国企从1.44% 增长至2.49%，重视新质生产力的发展，大力攻关"卡脖子"技术，支撑和引领炼化新材料产业转型升 级。 石油ETF（561360）跟踪的是油气产业指数（H30198），该指数从市场中选取涉及石油、天然气的 勘探、开采、炼制及销售等业务 ...

行业投资评级 - 基础化工行业评级为中性（维持评级）[5] 核心观点 - 政策密集出台整治"内卷式"竞争，从供给、需求、政府协同多维度实施"反内卷"措施[1] - 石化行业"内卷式"竞争严重，2023年利润总额同比下降20.7%，2024年同比再降8.8%，2025年前5个月同比再降10.1%[26] - 通过"亏损程度"、"行业集中度"和"老旧产能占比"三大维度交叉分析，寻找化工行业"反内卷"突破口[3] - 纯碱、氨纶、染料、煤化工、聚氨酯、钛白粉、有机硅等行业同时满足至少2条筛选标准，建议高度关注[4] 政策分析 - 国家信息中心发布《综合整治"内卷式"竞争》，提出六项具体举措[16][18][19][20][22][24] - 《价格法》修正案加强成本监管，重新调整定价机制，剑指"内卷式"竞争[39] - 《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》上收50万吨标煤以上项目审批权限[46] - 应急管理部印发《老旧装置评估方法》，工信部发文对化工行业老旧装置进行摸排[51] 行业现状 - 近五年多种石化产品产能产量累计增幅超过50%：乙烯59%、丙烯55%、苯酚87.9%、双酚A196.6%、聚乙烯51.6%、聚丙烯77.7%[29] - 127个化工子行业中，氯化铵、纯碱、涤纶长丝等同时满足3-4条筛选标准[64] - TDI、己内酰胺、粘胶短纤等同时满足2条筛选标准[66] - 冰醋酸、PTA、苯酚等仅满足1条筛选标准[68]

地方国资委政策导向 - 国务院国资委强调以培育新质生产力重塑国企核心竞争力 指导推动地方国企坚持战略导向和长期主义 [2] - 会议要求优化国有资产增量投向 调整存量结构 抵制"内卷式"竞争 加强重组整合 推动国有资本优化配置 [2] - 坚持"两个一以贯之"原则 推动公司治理科学化 市场化经营机制高效化 企业管理现代化 [2] 石化化工行业研发投入 - 2019-2024年石化化工央企研发费用率从0 55%增至0 77% 地方国企从1 44%增至2 49% [3] - 中国石油成立上海和日本新材料研究院 攻关茂金属聚乙烯催化剂 尼龙66合成等关键技术 [3] - 行业重点突破"卡脖子"技术 支撑炼化新材料产业转型升级 [3] 资本开支与供给侧改革 - 2024年化工央国企资本开支(剔除上游)2485亿元 接近2019年2420亿元水平 资本开支周期或反转 [4] - 政策推动炼油 PTA/PX 化肥 颜料染料 有机硅/工业硅 纯碱 氯碱/PVC等子行业供给侧改革 [4][5] - 工信部拟出台《石化化工行业稳增长工作方案》 目标调整行业结构 优化淘汰落后产能 [4] 国有资产整合机会 - 国资委强调通过重组整合形成新的国有资本布局结构 推动资本向战略性领域集中 [6] - 政策导向聚焦国家安全 国民经济命脉 公共服务 前瞻性新兴产业三大领域 [6] - 国有经济布局优化有助于提升资本配置效率 增强整体功能 创造资产整合投资机会 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 丙烯期货上市首日价格偏强运行，受政策面影响较强，但供应端压力显著增强，基本面无明显改善，下游刚需采购，成本端支撑偏弱 [3] - 聚烯烃市场受政策面影响价格偏强运行，短期基本面变化不大，供应压力较大，成本端支撑偏弱，终端消费淡季延续，下游刚需补库为主 [3] - 策略上，短期单边偏多，PL01 - 05反套，多PL2601空PP2509 [4] 根据相关目录分别进行总结 丙烯基差结构 - 涉及丙烯主力合约收盘价、华东基差、华北基差、01 - 05合约、市场价华东和山东等相关图表 [10][13][17] 丙烯生产利润与开工率 - 包含丙烯中国CFR - 石脑油日本CFR、产能利用率、PDH制生产毛利、PDH产能利用率、MTO生产毛利、甲醇制烯烃产能利用率等图表 [21][23][31] 丙烯进出口利润 - 有韩国FOB - 中国CFR、日本CFR - 中国CFR、东南亚CFR - 中国CFR、丙烯进口利润等图表 [37][41] 丙烯下游利润与开工率 - 涵盖PP粉、环氧丙烷、正丁醇、辛醇、丙烯酸、丙烯腈、酚酮等下游产品的生产利润和开工率图表 [44][55][62] 丙烯库存 - 涉及丙烯厂内库存和PP粉厂内库存图表 [71] 聚烯烃基差结构 - 包含塑料期货主力合约走势、LL华东 - 主力合约基差、聚丙烯期货主力合约走势、PP华东 - 主力合约基差等图表 [72][76] 聚烯烃生产利润与开工率 - 有LL生产利润（原油制）、PE开工率、PE周度产量、PE检修损失量、PP生产利润（原油制）、PP生产利润（PDH制）、PP开工率、PP周度产量、PP检修损失量、PDH制PP产能利用率等图表 [82][86][91] 聚烯烃非标价差 - 涉及HD注塑 - LL华东、HD中空 - LL华东、HD薄膜 - LL华东、LD华东 - LL、PP低熔共聚 - 拉丝华东、PP均聚注塑 - 拉丝华东等图表 [94][101][102] 聚烯烃进出口利润 - 包含LL进口利润、LL美湾FOB - 中国CFR、LL东南亚CFR - 中国CFR、LL欧洲FD - 中国CFR、PP进口利润、PP出口利润（往东南亚）、PP均聚注塑美湾FOB - 中国CFR、PP均聚注塑东南亚CFR - 中国CFR、PP均聚注塑西北欧FOB - 中国CFR、LL出口利润等图表 [107][111][118] 聚烯烃下游开工与利润 - 涉及PE下游农膜、包装膜、缠绕膜 - LL - 2300、PP下游塑编、BOPP膜的开工率以及PP下游塑编、BOPP的生产毛利图表 [126][129][135] 聚烯烃库存 - 涵盖PE油制企业、煤化工企业、贸易商、港口库存以及PP油制企业、煤化工企业、贸易商、港口库存图表 [137][141][144]

1、"反内卷"政策与雅下水电站开工对基建化工品的影响 - 工信部将实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，聚焦钢铁、有色、石化、化工等十大行业，目标为调整结构、优化供给及淘汰落后产能，推动石化化工行业有序发展 [2] - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资约1.2万亿元，建设5座梯级电站，电力以外送消纳为主，长期辐射基建、能源、材料等行业，建议关注纯碱、PVC、减水剂等基建相关化工品 [3] 2、纯碱行业分析 供给端 - 2024年纯碱行业CR3集中度约33%（河南金山670万吨、博源化工500万吨、山东海化300万吨），CR6为45%，产能分布分散；2025-2026年规划新增产能868万吨，占2024年总产能4445万吨的20% [4] - 环保政策压力导致部分产能关停，尽管《纯碱行业准入条件》废止，但新建项目仍受限，"反内卷"政策有望推动供给侧改革和集中度提升 [4] 需求端 - 2024年平板玻璃产量4185万吨（同比增长3%），对应纯碱需求837万吨（按1吨玻璃需0.2吨纯碱折算），但地产低迷拖累需求 [6] - 光伏装机快速增长（2024年新增2.78亿千瓦，同比增长28%），有望通过光伏玻璃需求修复纯碱需求 [6] 3、PVC行业分析 需求与市场现状 - 2024年PVC表观消费量2089万吨（同比增长1.31%），下游41%用于建材（管材、型材），受基建地产低迷影响，2019-2024年CAGR仅1.26% [7] 供给与政策影响 - 2025年PVC产能2886万吨，CR3集中度16%（中泰化学210万吨、新疆天业140万吨、信发集团115万吨），CR6为26%，行业集中度低 [8] - 环保政策趋严（如《汞的水俣条约》要求减少汞排放）叠加"反内卷"政策，2025-2026年产能增量预计500万吨（占2024年总产能17%），推动产业结构升级和落后产能出清 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 化工板块自6月底价格底部回升，市场关注老旧装置，报告统计各化工品老旧装置产能及在产老旧产能，分析特征判断后续供应减量占比。不同化工品种老旧产能情况及影响各异，如丙烯、纯苯供应减量影响偏利多，苯乙烯需求减量影响偏利空等，且多数品种因企业性质等因素实际冲击待跟踪[4][5]。 各部分总结 反内卷的提出&老旧产能的界定 - 反内卷提出：2025年7月1日中央财经委第六次会议提出治理企业低价无序竞争、推动落后产能退出，部分行业响应减产限产，或标志新一轮供给侧改革启动[14]。 - 报送老旧装置评估结果：6月23日多部门发布通知开展石化化工行业老旧装置摸底评估，要求各省报送情况及评估结果[15]。 - 着力优化供给侧：工信部将推动重点行业调结构、优供给、淘汰落后产能，市场消息国家将推动老旧装置改造[16]。 各化工品老旧装置产能占比一览 - 油化工方面丙烯、纯苯等老旧产能占比大但两桶油为主，兑现进度或慢；煤化工及氯碱方面烧碱占比大、尿素占比偏大；聚酯产业链短纤老旧产能占比偏大[19]。 丙烯及下游老旧装置分析 - 丙烯在产老旧产能1356万吨/年，占总产能17.9%，小产能占比有限，集中在两桶油，供应潜在收缩大于下游需求[24][25][29]。 - 下游PP粒料、PP粉、PO、丙烯酸、辛醇、正丁醇、丙烯腈、苯酚老旧产能换算丙烯需求共754万吨/年，大多以两桶油为主[29]。 - 结论：若改造淘汰兑现，对丙烯供应减量影响偏利多，但改造或淘汰速率慢，实际冲击待跟踪[31]。 苯乙烯及下游老旧装置分析 - 苯乙烯在产老旧产能141万吨/年，占总产能6.4%，小产能淘汰整改概率大，集中在两桶油[35][36]。 - 下游EPS、PS、ABS老旧产能换算苯乙烯需求共413万吨/年，下游需求潜在收缩大于供应[39]。 - 结论：若改造淘汰兑现，对苯乙烯需求减量影响偏利空，建议逢高做缩EB - BZ价差[40]。 纯苯及下游老旧装置分析 - 纯苯老旧产能407万吨/年，占总产能16%，小产线占比不小，集中在两桶油[45]。 - 下游苯乙烯、苯酚、己二酸老旧产能换算纯苯需求共185万吨/年，纯苯供应潜在收缩大于下游需求[46]。 - 结论：若改造淘汰兑现，对纯苯供应减量影响偏利多，但短时内供应端及需求端影响有限，适合逢高做缩EB - BZ价差[47]。 甲醇及下游老旧装置分析 - 甲醇在产老旧产能481万吨/年，占总产能4.5%，国营为主，西南分散企业小产能淘汰整改概率加大[52]。 - 下游MTBE、醋酸、甲醛老旧产能换算甲醇需求共239万吨/年，甲醇供应潜在收缩大于下游需求，MTBE和甲醛部分整改概率偏大[58]。 - 结论：若改造淘汰兑现，对甲醇供应减量影响偏利多，关注2601合约逢低做多套保机会以及9 - 1价差反套[59]。 氯碱产业链老旧装置分析 电石老旧装置分析 - 电石在产老旧产能471万吨/年，占总产能11%，主要集中在西北，预期淘汰产能124万吨，占比3%，影响有限[60][61]。 PVC老旧装置分析 - PVC老旧产能333.5万吨，占总产能12%，小产能及电石法装置淘汰概率大，民营及外企有一定整改可能，对产能结构影响有限[65][66]。 烧碱老旧装置分析 - 烧碱老旧产能1424万吨，占总产能28.8%，小产线占比大，整改概率加大，下游氧化铝老旧产能影响可忽略，对产能结构影响待观察[73][74][79]。

公募基金季报分析 - 截至二季度末公募基金总规模34.4万亿元，环比提升6.76%，债券型产品配置意愿稳健，商品及海外资产配置热情较高 [3] - 权益类基金中仅被动产品份额正增长，主动偏股仓位小幅回升，增配创业板、港股、北证，港股配置重要性提升 [3] - 加仓金融地产、国防军工、医药、TMT板块，重点关注通信、医药生物、非银金融行业 [3] 钨行业点评 - 钨供需格局偏紧平衡，开采成本支撑价格，未来三年钨价或维持高位运行 [4] - 出口管制及雅江水电建设推动钨相关上市公司受益，钨精矿价格屡创新高 [4] 尿素行业分析 - 石化化工行业稳增长工作方案将推动落后产能淘汰，尿素老旧产能占比高，供给侧改革改善行业景气度 [4] - 尿素龙头公司有望受益于行业供需格局优化 [4][5] 雅江水电站建设 - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资1.2万亿元，采用梯级开发提升发电效率，预计装机6000万千瓦 [5] - 2023年核准水电项目平均造价20344元/kW，工程建设涉及建筑建材行业机会 [5] 特斯拉业绩 - 2Q25总收入同比-11.8%/环比+16.3%至225.0亿美元，毛利率同比-0.8pcts/环比+0.9pcts至17.2% [5] - Non-GAAP归母净利润同比-23.1%/环比+49.1%至13.9亿美元，单车净利润同比-11.1%/环比+30.7%至3626美元 [5] 阅文集团动态 - AI工具集成提升创作效率，海外门户起点国际AI翻译作品占比47%，畅销榜Top100中占四成 [6] - 在线阅读业务优化作家生态，为IP全产业链开发奠定基础 [6]