政策背景与目标 - 《石化化工行业稳增长工作方案(2025—2026年)》提出实施安全化改造，制定老旧装置更新改造行动方案，目标是2025年底前全面完成城镇人口密集区危险化学品生产企业搬迁改造 [1] - 行业老旧装置问题突出，运行20年及以上的老旧装置在多个细分行业占比偏高，其中炼油行业老旧装置规模达3亿吨/年以上，硫酸、合成氨等行业老旧装置规模分别超1000万吨/年 [1] - 老旧装置普遍存在绿色低碳技术应用不足、数字化智能化水平不高、规模偏小等问题，导致运行效率低、能效水平低、安全隐患大、环保压力大 [1] 更新改造具体措施 - 政策模式为“控增量、改存量”，旨在改善供求关系的同时推动装置本质安全提升与产品升级 [1] - 具体措施包括建立老旧装置改造升级项目库，支持综合改造提升，推进重点监管的危险工艺加快全流程自动化改造或低风险替代 [1] - 专家建议开展全面排查建立装置设备台账，依法淘汰不符合要求的装置，对运行时间长、安全风险高、改造难度大的装置强制退出 [2][3] - 建议运用在线监测预警、在线腐蚀监测、泄漏检测和修复等先进技术提升设备完整性及预测性检维修水平 [3] - 建议各地区融合产业升级、安全环保等多方面政策，优化资金支持，引导企业提高设计和建设标准、设备制造标准及自动化控制水平 [3] 行业面临的挑战 - 企业面临老旧装置定义不明确的问题，希望相关部门进一步细化定义以减少资源浪费 [4] - 老旧设备更新改造需要大笔投资，但炼化行业效益承压，增加投资困难，建议在专项补贴、税收减免等方面进行扶持 [4] - 部分企业装置位于环保敏感区域如长江沿线一千米范围内，升级改造涉及的“三同时”行政许可及环评办理难度较大，建议简化手续 [4] - 行业缺乏常态化老化管理机制和综合性评估技术，需通过老化评估形成长效机制，解决单纯以使用年限作为淘汰依据的难题 [4] 企业改造进展与成效 - 金陵石化排查出投产运行30年及以上的生产装置9套，自2022年以来进行合规性排查和安全风险评估，定期检测，保证安全生产 [5] - 金陵石化制定更新改造方案，其中4套老旧装置通过“上大压小”“优化整合”等方式逐步淘汰退出，5套进行局部更新 [5] - 江苏华昌化工推进氨合成装置智能化技术改造，将原有3套装置改建为1套低压氨合成装置，投产后每年可减少能耗1.5万吨标准煤 [5] - 江苏华昌化工进行尿素装置节能降碳技术改造，将2套共40万吨/年装置改建为1套采用超低能耗工艺的新装置，预计2027年10月建成 [5][6] - 兰州石化计划做好现有老旧装置更新改造，提高整体技术水平，挖掘潜力，并加强新技术应用，加快以“大乙烯”为龙头的改扩建工程 [6]

公司业绩表现 - 前三季度实现归母净利润50.23亿元，同比小幅下降1.61% [1] - 第三季度实现归母净利润19.72亿元，同比大幅增长81.47%，环比大幅增长97.41% [1] - 第三季度盈利改善主要得益于PX价差修复 [1] 未来盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为71.33亿元、94.85亿元、114.21亿元 [1] - 当前市值对应2025年至2027年市盈率分别为19倍、15倍、12倍 [1] - 基于2026年20倍市盈率，给予目标价27.00元 [1] 公司发展前景 - 随着在建项目陆续投产，后续资本开支有望放缓 [1] - 公司有望更好地平衡业绩增长与股东回报，积极回报股东 [1] 行业环境与公司定位 - 在政策支持下，炼化产能有望得到科学调控，石化化工行业转型升级有望加速 [1] - 国内化工行业反内卷持续推进 [1] - 公司作为民营大炼化优质企业，有望充分受益于行业发展趋势 [1]

市场表现 - 11月20日A股三大指数集体高开 中证石化产业指数震荡上行涨约0.4% 成分股彤程新材 圣泉集团 凯赛生物等涨幅居前 [1] - 石化ETF（159731）近10个交易日合计吸引资金流入1691万元 [1] 政策与行业论坛 - 第三届石化产业高质量发展论坛在北京举行 指出推动产业高质量转型升级必须将发展新质生产力作为实现高水平自立自强和健康可持续发展的根本路径 [1] - 行业需围绕"集聚 创新 绿色 安全"精准发力 统筹优化产业布局 持续增强创新能力 全面提升安全生产水平 扎实推进绿色低碳发展 [1] 行业供给与需求 - 供给方面 化工产品新产能审批趋严 落后产能加速出清 石化化工行业供给过剩问题将得到有效缓解 [1] - 传统需求方面 伴随全球央行进入降息周期及暂停缩表 在货币政策及财政政策刺激下 石化化工传统需求有望实现温和复苏 [1] - 2026年石化化工行业景气度有望实现复苏 当前更看好资源品 反内卷及新兴产业方向的投资机会 [1] 指数与ETF构成 - 石化ETF（159731）紧密跟踪中证石化产业指数 [2] - 中证石化产业指数前三大行业分别为炼化及贸易（26.76%） 化学制品（22.41%）和农化制品（21.14%） [2] 产业发展方向 - 石化产业有望充分受益于反内卷 调结构和淘汰落后产能等政策 [2] - 绿色低碳和智能化是当前产业发展的明确方向 [2]

行业景气度与盈利趋势 - 2026年石化化工行业景气度有望复苏 [1] - 2024年行业净利润仅为2021年历史高点的52% [1] - 2025年前三季度行业归母净利润同比增长10.56%，显示盈利企稳复苏迹象 [1] 供给端分析 - 化学原料及化学制品制造业固定资产投资累计额于2025年6月开始转负 [2] - 基础化工行业及多个细分子行业资本开支连续多个季度转负，扩产周期接近尾声 [2] - 2025年7月“反内卷”政策出台，旨在治理低价无序竞争和推动落后产能退出 [2] - 农药、石化、PTA聚酯等子行业已响应政策并制定行业指导文件 [2] - 预计未来化工新产能审批趋严，规模小、能耗高、污染大的落后产能将加速出清 [2] 需求端分析 - 全球央行进入降息周期及暂停缩表，货币政策与财政政策刺激下，传统需求有望温和复苏 [3] - 新兴需求看好新型储能装机容量提升对磷酸铁、PVDF的需求 [3] - AI产业发展将推动对高频高速电子树脂的需求 [3] - 航空产业减碳将促进可持续航空燃料（SAF）的需求增长 [3] 海外竞争格局 - 受能源成本高企和装置老旧影响，欧洲化工产业迎来装置关停潮 [4] - 中国化工产品销售额约占全球40%以上，产业链完善且极具竞争力 [4] - 在海外产能加速出清和需求复苏背景下，中国化工企业全球市场份额预计将持续提升 [4] 看好的细分行业机会 - 资源品方向看好油气、钾肥、磷化工、氟化工 [1] - 新兴产业方向看好可持续航空燃料（SAF）、电子树脂 [1] - 反内卷方向看好部分化工细分行业 [1]

"十四五"行业发展成就 - 中国化工行业营业收入从2020年增长至2024年的14.5万亿元，增幅达45% [2] - 行业已构建全球规模最大、门类最全、原材料最丰富、市场最大的生产体系，PTA/PA6/甲醇等化工品全球产能占比超过50% [2] - 中国企业全球影响力显著提升，在2024年全球化工行业收入前50强中入围11家企业，较2020年增加5家，这11家企业合计收入占全球50强总收入的28% [2][6] - 入围全球50强的中国企业包括中国石化（第2位）、中国石油（第5位）、万华化学（第16位）、恒力石化（第18位）等 [6] "十五五"高质量发展主旋律 - 行业发展重点将从规模扩张转向以质为先，实现有效益的高质量发展 [7] - 主要发展方向包括传统化工行业提质增效、新材料技术水平提升以及绿色低碳发展进入新阶段 [7] 发展方向一：传统化工提质增效 - "十五五"规划建议提出优化提升传统产业，推动化工等重点产业提质升级，巩固其在全球产业分工中的地位和竞争力 [9] - 2022年以来资本开支快速增长叠加全球需求偏弱，导致行业竞争加剧、企业利润率明显下滑 [9] - "反内卷"将成为行业提质增效的重要抓手，中国政府已强调将依法依规治理企业低价无序竞争，并已完成石化化工行业老旧装置摸底评估工作 [14] - 后续有望出台类似多晶硅、光伏玻璃等行业的"反内卷"措施，以推动行业高质量发展 [14] 发展方向二：新材料技术突破 - "十五五"规划建议明确提出要加快新材料等战略性新兴产业集群发展，并完善新型举国体制以推动先进材料等重点领域关键核心技术攻关取得突破 [15] - 半导体材料、先进封装材料、显示材料等领域国产化率较低，进口依赖度高，国产化替代空间广阔 [15][16] - 根据《重点新材料研发及应用国家科技重大专项》，中国政府设定了2025年、2027年、2030年重点材料自给率目标，并支持高温合金、高性能纤维及复合材料等7大领域、160余种关键材料的研发攻关 [16] - 材料基因组计划的实施将推动"数据-设计-制造"全链条智能化，助力中国从"材料大国"向"材料强国"跨越 [16] 发展方向三：绿色低碳发展 - "十五五"规划提出积极稳妥推进碳达峰，实施碳排放总量和强度双控制度，并完善碳足迹等政策制度 [17] - 后续将通过碳排放考核提高传统化工行业准入门槛，推动产能达峰 [17] - 废塑料回收、可持续航空燃料（SAF）、绿色甲醇等减碳相关产业将迎来新的发展机遇 [17] - 绿色低碳转型工程涵盖技术创新、产业结构转型、产品创新、碳达峰、用能转型、清洁生产、数字化智能化及标杆引领等多个方面，目标包括2027年实现炼油产业碳达峰，2030年左右实现乙烯和煤化工产业碳达峰 [19]

政策核心目标 - 工业和信息化部与国家发展改革委联合印发《新材料中试平台建设指南（2024—2027年）》，目标到2027年建成300个左右地方新材料中试平台，并择优培育20个左右高水平中试平台 [5] - 工业和信息化部部署加快制造业中试平台体系化布局和建设，根据《制造业中试平台建设指引（2025版）》等文件，目标到2027年底基本建立现代化中试平台体系，初步形成多主体参与、多领域布局的全国制造业中试服务网络 [5] 重点产业方向与关键技术 - 石化化工领域聚焦资源综合利用、高端材料合成、绿色低碳及关键共性技术，以实现高纯电子化学品、高性能树脂、生物基材料等关键材料产业化 [8] - 钢铁领域聚焦特种冶炼与加工、低碳冶金及关键共性技术，以实现特种钢及合金、高温合金等关键材料产业化 [11] - 有色金属领域聚焦绿色低碳高效采选冶炼、高品质原料及先进材料制备技术，以实现高性能轻合金、高端稀土功能材料等关键材料产业化 [14] - 无机非金属领域聚焦人工晶体、高性能陶瓷、绿色低碳胶凝材料等关键共性技术，以实现固态电池电解质、特种陶瓷材料、高性能纤维复合材料等关键材料产业化 [17] - 前沿材料领域聚焦微纳加工、化学气相沉积等关键共性技术，以实现超材料、石墨烯、钙钛矿、量子点、超导材料等关键材料产业化 [20] - 集成电路领域围绕高可靠性芯片开展多维度中试验证，并面向新结构、新材料、新工艺建立验证能力，以缩短产品应用验证周期 [28] - 能源电子领域聚焦先进光伏技术、新型电池技术及高安全新型储能技术，开展测试验证评价和中试试制，以解决规模化制造瓶颈问题 [32] - 人工智能领域聚焦算法、算力、数据等关键技术，以及智能终端和行业应用，布局中试平台以推动国产算力、大模型到场景落地的技术攻关 [42] - 人形机器人和具身智能领域聚焦智能决策、传感器、关键零部件等技术，布局中试平台以形成覆盖软硬件功能、性能、可靠性的验证体系 [43] - 清洁低碳氢领域聚焦制取、储运及应用全链条技术，开展中试验证服务以突破低成本高效制氢、安全储运等产业化瓶颈 [47] - 医疗器械领域聚焦新型材料应用、核心生产环节及全要素验证服务，以推进新型医用材料、高值医用耗材等领域的产业化进程 [49]

行业政策指引 - 《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》明确提出支持企业加大节能、节水和减污降碳改造力度，推动产品向低（无）VOCs含量和低光化学反应活性方向转型，并谋划实施减污降碳协同重大工程 [1] - 方案指引行业推进双化协同，包括建设数字化能碳管理中心 [4] 行业能耗现状与挑战 - 2023年中国石化产业能耗总量达8.05亿吨标煤，占全国能耗总量的14.1% [1] - 部分企业因生产设备工艺落后、能量回收系统不完善导致能源浪费严重，整体能效水平有待提高 [1] 绿色转型技术路径探索 - 炼化一体化及煤化工企业正探索与绿电、绿氢的耦合发展路径，推进烯烃原料轻质化多元化、原油直接制化学品技术产业化、绿电裂解替代传统蒸汽裂解等 [1] - 中科合成油技术股份有限公司开创“煤炭清洁转化+绿电+储能”能源融合新范式，实现绿电100%自发自用和全额消纳 [2] - 中国石油华北石化分公司通过推进蒸汽能源阶梯利用，将蒸汽内能转化为可用电能，打破传统减温减压过程中的能源无效损耗 [2] 企业绿色实践与效益 - 广东珠江化工涂料有限公司推出低VOCs绿色产品，并取得环保产品认证与绿色供应链资质，提升品牌形象与市场认可度 [3] - 公司通过高耗能设备升级换代、配套建设光伏发电设施等举措降低综合能耗 [3] - 贵州磷化集团聚焦磷石膏综合利用，推出无水磷石膏包装箱等产品，并围绕三大路径持续推进磷石膏产业化开发 [3] 数字化与绿色化协同 - 双化协同重在降碳增效，需围绕材料、设计、生产过程等流程细化实施路径 [4] - 数字孪生可应用于流程反应模拟以实现轻量化设计，能源云可应用于煤改电以推进用能结构转型 [4] - 部分企业希望尽快出台碳足迹核算标准等相关政策，以标准引领行业绿色转型 [4]

化工ETF发行情况 - 化工ETF天弘（159133）于2025年11月10日开始发售，原定募集截止日为11月21日，但仅发行三天后于11月13日公告提前结束募集，募集截止日提前至11月12日 [1] - 该ETF跟踪中证细分化工产业主题指数，指数涵盖化工产业规模较大、流动性较好的五十只个股 [1] - 跟踪指数成分股市值分布广泛、行业集中度较高，基础化工、石油石化、电力设备三大申万一级行业占比超93% [1] 化工行业市场表现 - 三季度以来化工板块持续震荡走高，以中证细分化工产业主题指数为例，7月1日至11月12日累计上涨超34% [1] - 行业估值仍处历史低位，位于近五年估值分位点39.31% [1] - 德邦证券表示化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复 [2] 行业基本面与展望 - 中金公司指出国内化工产品价格指数、利润率及行业估值均处于偏低水平 [2] - 全球化工品需求仍然较弱，但国内化工行业资本开支持续下降，海外落后产能加快退出，行业供给有望逐步迎来积极变化 [2] - 政策多次强调"反内卷"，其他板块"反内卷"政策的成功实施有望提振市场对化工企业自发推动"反内卷"的预期 [2] - 供给短缺约束的行业率先迎来弹性，需求确定性向上的方向以及化工高分红资源股价值重估受到重视 [2]

国资国企市值管理的重要性与政策背景 - 市值管理是国资国企一项长期的战略管理行为，对"十五五"规划落地、资本市场稳定和居民财产性收入增长具有重要意义[5][6][7] - 国有控股上市公司是A股市场重要力量，数量占26.8%，总市值占47.6%，平均市值390亿元[8][9] - 国有控股上市公司总资产占A股总资产80%，平均资产规模2,594亿元，是非国有控股上市公司（242亿元）的10.7倍[10][11] - 2025年国有控股上市公司累计分红总额5,132.7亿元，占A股市场分红总额的78.4%[12] - 2024年以来政策密集出台，包括新"国九条"和《市值管理指引》，将市值管理纳入央企负责人考核[13][14][16] 国资国企市值管理面临的挑战 - 国有控股上市公司传统行业占比高，超过70%资产集中在石油化工、冶金矿业等传统产业[21] - 国有控股上市公司并购重组活跃度较低，2025年前三季度重大重组事件36起，占比27%，远低于民企（84起）[26] - 国有控股上市公司股权激励实施不足，2025年前三季度仅公告26个计划，占比4.8%，而民营企业占比84.0%[27] - 国有控股上市公司总资产增长对市值提升效果不显著，2025年总资产增长9.5%但市值仅增长14.2%，低于民营上市公司37.2%的增速[31][33] "十五五"期间市值管理工作建议与保障措施 - 市值管理核心是提升企业内在价值，构建"价值创造-价值经营-价值实现"的良性循环[36][37] - 建议通过外延式（如并购重组）和内生式（如设立产业基金）路径重构估值逻辑[38][43] - 2024年至2025年三季度，国有控股上市公司重大重组交易总金额达7,096亿元，占A股并购总额53%[54][55] - 对于破净股（2025年138家国有控股上市公司发布估值提升计划），需打造"业务提升-资本协同-市场沟通"三级体系[69][70] - 保障措施包括建立控股股东与上市公司的意识协同机制、利用"关键第三方"及构建长效考核体系[84][89][91]

技术发展现状与趋势 - 大数据、云计算、人工智能等数字技术实现集群式突破并进入工业化应用阶段，为石化行业数字化转型提供重要支撑 [2] - 数据湖、数据中台技术解决海量数据“存管用”难题，云服务提供弹性可扩展、成本可控的算力资源 [2] - AI技术特别是深度学习和大模型技术正从单点工具向系统赋能转变，通过与工业机理深度融合驱动业务创新与流程再造 [2] - 行业出现大模型与小模型协同趋势，大模型的自然语言理解能力与销售服务、产品研发领域吻合，小模型则专注特定生产制造场景的综合感知与决策 [2] 数字化转型面临的挑战 - 数据孤岛问题突出，数据采集、流通交易和开发利用存在标准不完善、技术能力不足等卡点堵点 [3] - 高质量工业数据集供给不足，企业出于保密、合规考虑不愿开源共享数据，导致行业专识数据集不足 [3] - 模型泛化能力不足，特定行业训练的大模型很难泛化到其他行业 [3] - 工业软件关键技术欠缺、平台标准不统一等问题制约行业转型 [4] 夯实数字底座的建设路径 - 建议做好数据治理顶层规划与设计，例如中国石化已成立数据治理委员会并制定全业务域统一数据标准 [3] - 短期需建设模块化场景模型实现“搭积木”式调用，打造“一次开发、万企复用”生态模式，长期则需通过高质量行业语料库训练建设行业大模型 [3] - 行业需筑牢工业软件根基强化平台建设，例如中国石化已建成智越物性数据库、三维工厂设计等软件及集成化设计等平台 [4] - 需加强5G网络、工业互联网等通信技术基础，其与AI和大数据深度融合后可有效解决企业安全、能效和协同问题 [4] 高价值场景应用方向 - 目前大模型在工业领域应用集中在营销服务、管理运营等通用性环节，尚未深入触及关键流程控制、排产调度等生产制造核心环节 [5] - “AI+制造”应坚持需求导向，优先推进效率革命、复杂性决策、个性化需求、用户新体验四类高价值场景应用 [6] - 针对石化企业复杂性决策困境，可通过构建“企业级超级大脑”在数百个变量中精准权衡多重目标关系并寻找最优方案 [6] - AI能主动应对市场博弈，对原料价格波动、竞争对手动向等进行模拟推演以提供前瞻性决策支持 [6] - 已有煤气化RTO大模型、工业时序大模型等AI技术在流程工业核心场景实现落地深度应用的成熟案例 [6]