核心观点 - 2025年Q2国内GDP实际增速超预期，国际6月美国核心CPI增速不及预期，投资可关注科技AI+、消费股估值修复和消费分层复苏、低估红利崛起三个方向；科创板扶持政策形成闭环，并购多元化，后续政策有望突破；市场进入上行趋势但短期或颠簸，可关注港股创新药等板块；银行基本面筑底有改善，资金面驱动估值修复；主题投资在不同市场阶段胜率和赔率不同，可关注AIDC等重点主题；买断式逆回购成央行投放流动性补充，债市短端或受益；钢价受反内卷预期和成本驱动上涨；多家公司业绩有不同表现，各行业有相应发展趋势和投资机会 [1][2][3][13][16] 国内经济情况 - 2025年Q2国内GDP当季同比5.2%，预期5.17%，前值5.4%，第一、三产业增速上升，第二产业增速下滑，一产、二产、三产25Q2当季同比增速为3.8%、4.8%、5.7%，环比变化0.3、 -1.1、0.4个百分点 [1] - 6月基建投资延续托底，能源类基建及水利投资仍保持强度，交通类基建有所回暖，25年1 - 6月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别 -11.2%/+4.6%/+8.9%/+7.5%，6月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别 -12.4%/+2%/+5.3%/+5.1% [86] 国际经济情况 - 6月美国CPI同比增长2.7%，前值2.4%，预期2.7%，核心CPI同比2.9%，前值2.8%，预期3.0%，截至2025/7/19，美联储2025年7月降息25基点的概率为4.1%，维持现有利率的概率为95.9% [1] - 海外权益美股三大股指涨跌不一，美元继续反弹、美债窄幅波动，原油、金银价格回落，市场降息预期降温，本周联储官员表态不一 [47][48] 行业配置建议 - 投资主线可降维为三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI+，消费股的估值修复和消费分层逐步复苏，低估红利继续崛起 [1] - 中期角度行业配置推荐困境反转型板块，如港股创新药、港股证券、恒生消费，TWOBETA模型推荐科技板块，关注军工和AI应用，A股银行以及黄金股值得关注，当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至80% [3][40] 科创板情况 - 今年5月13日七部门联合印发政策举措，形成覆盖“募—投—贷—保—退”全生命周期的政策闭环 [2] - 科创板并购企业高度集中于民营企业，202家民营企业是核心力量 [2] - 预计十五五规划或在精细化分层机制、上市标准多元化等方面有所突破 [2] 市场趋势与应对 - 均线距离4.04%，市场继续运行在上行趋势格局，核心观察变量是市场赚钱效应能否持续，未来重大宏观事件或压制市场风险偏好，指数会有颠簸，建议耐心持有或逢低加仓 [3][38][39] 银行情况 - 当前银行基本面持续筑底但有边际改善，2025年净息差降幅有望显著收窄，资产质量有望改善 [10][120] - 资金面驱动下的估值修复是本轮行情核心逻辑，后续政策红利或为银行股带来稳定增量资金 [10][121] 主题投资情况 - 市场高潮期主题投资短期胜率和赔率占优，中期主线上升期优于混沌轮动期 [13] - 重点主题包括AIDC、城市更新、稳定币 [13][31] 固收情况 - 买断式逆回购期限长，弱化对银行质押品信用资质依赖，提升流动性释放效率，形成“机制优化→门槛降低→流动性释放”闭环 [15][52] - 若取消债券回购质押券冻结，资金市场有望“量平价降”，短端利率债或受益，长端或震荡 [53] 钢价情况 - 钢铁行业钢价整体收涨，驱动因素一是政策暖风使市场对反内卷政策加码预期升温，供给收缩预期强化，二是成本驱动，铁矿石和焦炭价格走高 [56] 公司业绩情况 - 百隆东方预计25H1归母净利3.50至4.10亿，同比增长50%到76%，25Q2归母净利1.77 - 2.37亿，同增16% - 56% [62] - 恒鑫生活预计25 - 27年归母净利分别为2.58、3.12、3.74亿 [65] - 中孚实业预计25 - 27年归母净利润分别为18.3/26.1/29.3亿元，同比 +159.7%/+42.7%/+12.4% [69] - 学大教育25H1归母净利润2.28亿~2.59亿/yoy +41%~+60%，25Q2归母净利润1.54亿~1.85亿/yoy +39%~+66% [84] 各行业发展趋势与投资机会 - 建筑装饰行业基建景气度可持续，央国企估值低需关注，中西部基建景气度较高 [86][88] - 金属与材料行业强政策预期下重视有色行情，基本金属、贵金属、小金属、稀土永磁各有表现和投资机会 [92][94][95] - 房地产行业多数房企25上半年业绩下滑，少数爬坡，个别逆势提升，7月新房成交同比改善，二手房同比增速转弱，建议关注不同类型房企和相关标的 [99][100][101] - 计算机行业稳定币产业链发币方是核心，场景是关键，看好相关场景企业和厂商 [102][103] - 通信行业持续看好海外算力产业链和AI行业投资机会，建议关注相关核心标的 [106][107] - 新兴产业FDA再通过5款电子烟产品，美国政策打击非法电子烟并督促审查，英国一次性电子烟禁令降低青少年使用率，建议关注相关产业链 [109][110][113] - 国防军工行业深海作战和资源开发受重视，水下攻防体系和资源开发产业有望发展，建议围绕产业链布局 [116][118][119] - 潮玩行业泡泡玛特25H1收入和经调整溢利增速高，海外市场增长，组织架构调整，IP矩阵完善，长期看好其IP运营和变现潜力 [123][124]

"你们后安装的冷却水温度、进出水流量监测报警装置中没有监测到每个感应线圈冷却水回路，后 续需要整改完善。"海门区应急管理局局长葛小军对企业负责人说。公司总经理杜学军当即表示马上落 实，一周内完成整改。 下午，安全监管人员和安全专家将检查情况整理成包含隐患描述、精确到条款项的违法依据、附参 考图例的整改标准以及法律后果等模块的PPT文档。随后，"车间课堂"活动在该公司会议室开展，被检 查企业及周边9家同类型金属熔融企业负责人共同参与。安全专家借助PPT演示，详细讲解检查过程中 发现的各类问题隐患。 "接下来请大家一起到车间，我们开展现场问题剖析。"南通市应急管理局基础处处长东鑫说。车间 内，安全监管人员在问题隐患处贴上的黄色便签纸非常醒目。 7月2日，位于南通市海门区的江苏智能特种阀门有限公司金属熔融车间内，安全监管人员和安全专 家正对企业重点部位、重点环节开展"解剖麻雀"式检查和指导服务。 中兴能源装备有限公司安全总监钱勇在中频炉前一边听着专家讲解，一边用手机拍照，"很有启 发，我回去后要按照专家讲的这几个点，把中频炉区域相关问题捋一遍。" 从车间回到会议室，9张南通市金属熔融企业"车间课堂"测试卷摆在9家企 ...

业绩预告与市场反应 - 公司预计2025年上半年净利润1 65亿元至1 85亿元，同比增长235 09%至275 71% [1] - 业绩预告发布后股价涨停，但换手率高达23 32%，成交量7540 03万股 [1] - 龙虎榜显示3机构席位合计净卖出2764 46万元，散户资金净流入8096 28万元，占总成交额10 22% [1] 盈利质量分析 - 扣除非经常性损益后净利润为1 10亿元至1 30亿元，同比增速仅5 54%至24 72%，主业增长乏力 [2] - 非经常性损益贡献约0 6亿元（同比增加1 38亿元），占净利润增量比重超87% [4][8] - 交易性金融资产收益具有短期性和波动性，不可持续 [4] 成本优化驱动因素 - 焦煤期货价格从年初1174元/吨跌至6月825元/吨，累计跌幅29 73%，显著降低生产成本 [8] - 煤炭成本占纺织行业能源成本核心，价格下行直接改善毛利率 [5][6] - 下半年煤炭价格预计止跌企稳，成本端进一步下降空间有限 [8] 机器人概念辨析 - 公司被市场误读为机器人概念股，但公告中从未披露机器人终端产品信息 [9] - 合资公司南通巨联仅涉及工业机器人研发及生产自动化设备，不制造终端产品 [10] - 证券事务部明确表示公司不生产机器人及相关部件，主营业务仍为传统纺织制造 [11] 纺织主业经营现状 - 2024年营业收入41 79亿元，同比下滑1 93%，近五年增速呈下行趋势（2020-2024年CAGR为1 9%） [11] - 服装销量从2021年631 77万件降至2024年533 60万件，棉纱产量同期减少13 16% [12] - 2024年服装库存59 34万件，较2023年增长58 55%，显示终端需求疲软 [12]

经营业绩 - 2025年上半年公司实现净利润6.46亿元，同比增长12.62% [1][2] - 2020年至2024年净利润连续五年半保持同比增长，分别为5.46亿元、7.67亿元、9.13亿元、10.28亿元、11.48亿元，同比增速分别为20.92%、40.43%、19.00%、12.63%、11.69% [1][2] - 2025年上半年营业收入551.01亿元，同比下滑1.52% [2] 战略与业务布局 - 公司坚持"产业链+供应链"双轮驱动战略，持续优化产业结构并加强科技创新 [1][5] - 产业链板块利润总额三年复合增长率接近20%，贡献利润占比从2022年的58%提升至2024年的70% [5] - 2024年国际市场与国内市场营收占比分别为51%和49%，市场结构均衡 [3] - 截至2024年底拥有12家业务子公司、42家海外机构、26家海内外工厂，覆盖160多个国家和地区 [3] 业务板块表现 - 2025年上半年出口29.3亿美元，同比增长14% [3] - 先进制造板块中船舶制造与航运业务利润总额同比增长98% [3] - 纺织服装板块出口出运4.4亿美元，同比增长49% [3] - 2024年产业链板块毛利率提升至19.01%，其中先进制造板块毛利率18.94%（+5.01pct）、大环保板块毛利率20.99%（+5.42pct）、纺织服装业务毛利率21.33%（+1.25pct） [6] 财务与资金状况 - 截至2025年一季度末货币资金达144.9亿元，同比增长49.44%，长短期债务合计35.8亿元，同比减少18.4亿元 [1][7] - 资产负债率74.24%，同比减少1.37个百分点 [7] - 合同负债189.9亿元，显示后续业绩释放潜力 [4] - 经营活动现金流自2017年起持续净流入 [7] 研发与投资 - 2021-2024年研发投入合计19.27亿元，研发人员数量逐年增长 [7] - 2025年4月收购蓝科高新16.92%股权（总价4.03亿元），持股比例增至21.72%，以加强清洁能源、生态环保及绿色船舶制造业务协同 [6] 股东回报 - 自2016年上市以来累计分红23.05亿元，超过IPO募集资金金额 [1][7] - 2020-2024年分红率均超40% [7]

吉林省高技术产业增长 - 2024年1月-5月吉林省高技术产业销售收入同比增长8.69% [1] - 制造业科创企业中数字产品制造业和高技术制造业销售收入同比分别增长4.28%和5.25% [1] - 税务部门支持制造业科创企业强化财税内控机制建设 [1] 鹿人袜业转型与创新 - 鹿人袜业数字化车间采用600多台全自动织缝翻一体机 单个工人可管理32台设备 实现日产袜子20万双 [2] - 公司推出吸湿缓震运动袜 防裂袜 香氛袜等创新产品 拥有17项专利 [2] - 2023年 2024年纳税信用等级恢复为A级 订单已排至2025年1月 [2][3] 吉林化纤碳纤维业务发展 - 吉林化纤2017年-2024年累计投入7.62亿元研发资金攻克高性能碳纤维技术 [4] - 2024年1月-5月实现销售收入102.64亿元 同比增长31% 出口创汇增长16% [4] - 产品覆盖全球60多个国家和地区 税务合规措施使人为错误率下降60% [4][5] 长光卫星商业航天进展 - 长光卫星已发射219颗卫星 其中"吉林一号"星座达140颗 为全球最大亚米级商业遥感卫星星座 [6] - 公司重点投入人工智能研发 设立立项评审 预算编制 成本核算等全流程审核机制 [6] - 实施三级内控发票管理规范 接入税务云系统实现全生命周期发票查验 [7] 税务支持与合规管理 - 税务部门提供研发费用归集 票据凭证梳理等高频涉税事项辅导 [2] - 吉林化纤设立专职税务合规岗 将风险防控纳入日常考核 [4] - 长光卫星制定纳税申报 发票管理 税费财务等全套合规制度 [7]

行业整体表现 - 前5个月轻工主要商品零售额增长11.9%，高于全国6.9个百分点，其中家电类增长30.2%，家具类增长21.4% [1] - 轻工业实现营业收入9.3万亿元同比增长4.7%，利润5315亿元同比增长2.8%，利润增速高于全国工业3.9个百分点 [1] - 行业目标到2030年基本建成世界轻工强国，重点提升新质发展特征和综合实力 [1] 龙头企业表现 - 2024年轻工业前200强企业营收3.95万亿元利润3448亿元，分别占全行业17.2%和23% [2] - 五粮液、天能、伊利、海信、蒙牛等企业凭借卓越业绩跻身行业前列 [2] - 科技百强企业平均研发强度2.9%，其中轻工机械企业达6.5%，化妆品企业6.0%，塑料企业4.6% [2] 国际化发展 - 家电、家具、皮革等行业产品出口额占全球40%以上 [6] - 海尔并购GE家电、美的并购库卡、伊利并购威士兰等案例推动行业全面"出海" [6] - 东南亚、非洲等地区对轻工消费品需求旺盛，为国际化经营提供广阔市场 [5] 科技创新 - 累计评选914个升级与创新消费品，家电企业在全球设立200余个研发中心 [3] - 未来5年计划评选轻工科技奖1000项，选送国家奖80项，评荐创新消费品500个 [4] - 行业研发强度目标达到4%，加强国际标准研制和工业设计 [4] 数字化转型 - 轻工业数字化研发设计工具普及率78.2%，关键工序数控化率62.4%，高于全国工业 [7] - 中国79家灯塔工厂中轻工企业占25家，包括海尔、宁德时代等 [7] - 到2027年目标重点企业数字化研发设计工具普及率达90%，关键工序数控化率75% [8] 高端化发展 - 蒙牛高端冰品品牌蒂兰圣雪进驻港澳200家零售终端，成为首个获批香港牌照的内地高端冰品品牌 [3] - 行业加快向高端化、智能化、绿色化转型，发展新质生产力 [6] - 组建"国家高端智能化家用电器创新中心"，智慧家居等领域制造优势领先全球 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 2025年半年报预告密集披露，轻工纺服行业业绩分化明显，部分公司如匠心家居、奥瑞金、中顺洁柔等表现亮眼，部分公司业绩下滑 [3][4][19] - 2025年7月14日至7月18日，上证、深证、创业板指均上涨，申万轻工制造和纺织服饰也上涨，但相较沪深300有不同程度落后 [8][25] - 各细分领域数据有不同表现，家居地产数据不佳、原材料价格有波动、销售数据有增有减，包装造纸价格、吨盈、库存有变化，纺织服饰原材料价格和销售数据有增长 [9][11][12] - 提出不同领域投资建议，包括关注家居头部公司和智能家居赛道、造纸太阳纸业、包装头部企业、出海标的等 [12] 各部分内容总结 周专题 - 截至2025年7月19日，A股轻工55家公司发布业绩公告，32家归母净利润同比下滑、23家同比正增长，匠心家居、奥瑞金等公司表现亮眼 [19] - 匠心家居2025H1归母净利润4.10 - 4.60亿元、扣非4.00 - 4.50亿元，增长源于市场布局、产品结构、运营效率、费用控制和非经常性损益影响小 [3][20] - 奥瑞金2025H1归母净利润8.50 - 9.60亿元、扣非3.43 - 4.49亿元，归母增长因收购和投资收益，扣非减少因原材料和利息费用 [4][21] - 中顺洁柔2025H1归母净利润1.40 - 1.60亿元、扣非1.35 - 1.55亿元，增长源于业务结构、成本管控和原材料价格回落 [4][21] - 赛福天2025H1归母净利润255 - 380万元、扣非155 - 230万元，扭亏为盈源于钢索和光伏事业部发展、降本增效和战略布局 [5][23] - 宜宾纸业2025H1归母净利润1865 - 2280万元、扣非1195 - 1460万元，扭亏为盈源于业务优化、新增业务和产品销量增长 [7][24] 一周行情回顾 - 2025年7月14 - 18日，上证综指涨0.69%、深证成指涨2.04%、创业板指涨3.17% [8][25] - 申万轻工制造涨0.08%，相较沪深300 - 1.01pct，排名21；申万纺织服饰涨0.24%，相较沪深300 - 0.85pct，排名19 [8][25] - 轻工制造行业涨幅前十为佳合科技等，跌幅前十为美克家居等；纺织服饰行业涨幅前十为联发股份等，跌幅前十为莱绅通灵等 [8][28][29] 重点数据追踪 家居 - 地产数据方面，2025年7月6 - 13日，30大中城市商品房成交面积129.38万平方米，环比 - 35.98%；100大中城市住宅成交土地面积115.54万平方米，环比 - 46.79%。2025年前六个月，住宅新开工、竣工、销售面积累计同比均下降 [9][34] - 原材料方面，截至2025年7月18日，软体家居上游TDI现货价14200元/吨，周环比14.98%；MDI现货价15300元/吨，周环比0.66% [9][41] - 销售数据方面，2025年6月，家具销售额207.7亿元，同比28.7%；家具及其零件出口金额555757万美元，同比0.6%；建材家居卖场销售额1231.05亿元，同比 - 8.88% [9][43] 包装造纸 - 纸浆&纸产品价格方面，截至2025年7月18日，多种纸浆、废纸、纸张价格有不同周环比变化 [9][45] - 吨盈数据方面，截至2025年7月17日，双铜纸、双胶纸、箱板纸、白卡纸每吨毛利分别为185.63、 - 93.45、411.24、 - 434.96元/吨 [11][47] - 纸类库存方面，截至2025年6月30日，多种纸品库存有不同环比变化 [11][52] 纺织服饰 - 原材料方面，截至2025年7月不同时间，多种原材料价格有不同周环比变化，内外棉差价周环比5.97% [12][56][58] - 销售数据方面，2025年6月，服装鞋帽、针、纺织品类零售额1275.4亿元，同比1.9%；服装及衣着附件出口金额1526671万美元，同比1.1% [12][65] 行业重要新闻 - 中国轻工业联合会15项职业（工种）标准列入国家开发计划，覆盖多领域，将完成标准开发为行业提供人才支撑 [70][71] - 2025中国时尚峰会在海宁举办，推动海宁时尚产业转型和对接全球市场 [72][73] - 中国建材家居出口上半年承压但有改善迹象，家具等出口下滑但6月部分产品有回暖 [74] - 白卡纸二季度价格震荡下滑，三季度预计先跌后扬，供应增量或大于需求增量 [75] 公司重要公告 - ST晨鸣2025年半年度预计亏损，原因是停机检修、资产减值等，正采取措施改善经营 [76] - 志邦家居将回购注销2155871股限制性股票，激励计划实施完毕 [77][79] - 富安娜2025年半年度净利润预计下降，原因是营收下降、毛利率降低、销售费用增长 [80][81] - 顾家家居持股5%以上股东部分股份将被司法拍卖，结果不确定 [83] - 明月镜片实际控制人及其一致行动人减持股份2483200股，持股比例触及1%整数倍 [85][86]

指数情况 - 截至2025年7月20日，本周ECI供给指数为50.13%，较上周回落0.01个百分点；需求指数为49.91%，较上周回落0.01个百分点[3][8] - 7月前三个周高频数据显示，ECI供给指数为50.12%，较6月回落0.04个百分点；需求指数为49.92%，较6月回落0.01个百分点[3][9] - 截至2025年7月20日，本周ELI指数为 - 0.91%，较上周回升0.01个百分点[3][12] 经济领域表现 - 消费方面，7月1 - 13日乘用车市场零售57.1万辆，同比回升7.0%；新能源车市场零售33.2万辆，同比回升26.0%[22] - 基建方面，7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工，国家发改委新增下达100亿资金用于以工代赈项目[3][9] - 出口方面，韩国7月前10日出口总额同比增速9.50%，较6月回升4.60个百分点；7月7 - 13日国内监测港口累计完成货物吞吐量环比回升0.21%[32] 金融市场情况 - 2025年上半年，中国债券市场发行各类债券44.3万亿元，同比增长16%；债券净融资8.8万亿元，占社会融资规模增量比重为38.6%[3][14][15] - 2025年6月，公司信用类债券平均发行利率2.08%，较去年同期下降32个基点[3][15] 政策与风险 - 本周央行进行17268.0亿元逆回购操作，有4257.0亿元逆回购到期，货币净投放13011.0亿元[42] - 风险包括美国关税政策不确定、政策出台力度低于市场预期、房地产改善持续性待观察[2][50]

上半年关税战对物价影响表现 - 全球经济增长预期放缓，4月2日特朗普“对等关税”使布伦特原油期货结算价从74.95美元/桶跌至4月8日的62.82美元/桶，2025年4 - 6月，PPI石油工业分项同比分别为 - 8.6%、 - 11.1%、 - 9.0%，CPI交通工具用燃料分项同比分别为 - 10.2%、 - 12.9%、 - 10.8%[2][13][14] - 中国对美直接出口回落，2025年5月，美国自中国大陆进口纺织、衣帽鞋服等商品金额同比均减少40%以上，中国相关商品出口价格走低，如美国自中国大陆进口服装平均单价同比下跌8.3%，6月PPI中相关制造业分项同比为负[2][17][18][19] - 关税暂缓期内“抢出口”和“抢转口”使部分出口商品降价，2025年4 - 6月中国对越南出口金额同比分别增长22.5%、22.0%、23.8%，6月中国对越南出口金额排名前五十的商品中，64%的商品单价同比下跌[2][22][23] - 中国反制关税对国内物价影响有限，2025年4月中国自美进口大豆单价同比下降22.4%，4 - 6月中国CPI中与大豆相关的食用油价格同比分别下降1.8%、1.7%、1.8%，且国内终端需求不足限制成本传导[4][27][28] 下半年关税战对物价的影响 - 国际大宗商品价格或继续承压，OPEC + 8月增产，每日额外供应54.8万桶石油，特朗普将对铜进口加征50%关税，或使国际铜价下跌[6][31] - 关税战对中国总体出口不利影响显现，2025年1 - 6月我国累计出口金额同比增长5.9%，若美越贸易协定落地，我国企业出口或受冲击，出口商品转内销加剧竞争[6][32][33] - 部分行业企业、就业受冲击，2025年1 - 5月，服装服饰等行业规上工业企业平均用工人数累计同比分别减少2.3%、2.3%、5.1%、0.1%[6][34] 应对建议 - 助力外贸企业开拓非美海外市场，稳定出口形势[6][38] - 打通出口转内销渠道，将消费政策扩围至转内销商品[7][39] - 纾困救助外贸行业，稳企业稳就业，推动国内“反内卷”，严控无序低价竞争[7][39][40]

报告导读： 截至 7 月 18 日当周，ICE 棉花反弹走势，受金融市场和商品市场整体风险偏好回升影响，另外商业 的逢低买盘也对 ICE 棉花构成一些支撑。受美国大而美法案通过、美联储降息预期上升、以及美国和其他 国家的关税谈判的乐观预期影响，本周全球金融市场表现继续强劲，商品市场的整体风险偏好也受此影响 进一步上升，虽然国际棉花市场和美棉的基本面并没有明显驱动，ICE 棉花还是受市场情绪推动出现连续 反弹。 国内棉花期货出现较大幅度上涨，伴随着 9-1 价差的扩大，基本面来说市场主要交易旧作库存偏紧的 担忧，本周在国内商品市场多头情绪热烈影响下，强化了这个基本面的利好，表现为期货上近强远弱更加 明显。随着棉花价格的上涨，下游纱和坯布也有所跟涨，并且推动了一波织企的原料补库，继续关注下游 纺织企业的利润、开机和成品库存情况，特别是新疆纱厂的开机情况。另外，注意政策动向，一方面是和 供应有关的政策，如储备政策和进口配额政策，另一方面是和需求有关的政策，如产业端的"反内卷"相关 的内容。短期来看，郑棉期货走势偏强，但是本轮加速上涨受到技术性买盘和市场情绪的影响大于基本面 的驱动，需要注意市场情绪降温或者出现基本面 ...