公司概况与市场地位 - 公司是专注于RISC-V架构的芯片设计公司，采用无晶圆厂模式，产品涵盖芯片、芯片组、板卡及核心软件，为智能终端与具身智能终端提供基础 [1] - 公司创始人之一为京东方创始人、前董事长王东升，其于2019年6月后投身公司，注入了产业资源与战略远见 [3] - 公司五年内完成四轮融资，累计融资金额超90亿元，投资方包括IDG资本、众行资本、国鑫创投等知名机构 [3] - 截至2025年9月30日，公司已有130余款产品实现商业化，服务全球110余家客户，其中包括多家全球顶尖企业 [3] - 以2024年产品销量计，公司是中国RISC-V主控量产芯片产品数量最多的提供商 [3] - 2024年，以收入计，公司在中国智能终端人机交互芯片行业排名第一，占据5.7%的市场份额，该行业前三大参与者合计份额为14.1% [9] - 2024年，以收入计，公司在中国RISC-V主控芯片行业排名第四，占据1.0%的市场份额，该行业前五大参与者合计份额为17.9% [9] - 在中国前五大RISC-V主控芯片企业中，2023-2024年以收入计，公司的增长率位居第一 [9] 产品与业务布局 - 公司产品矩阵划分为智能终端与具身智能两大核心芯片板块 [3] - 智能终端芯片涵盖人机交互芯片与多媒体处理芯片，应用于家居、办公、便携等场景，赋能屏幕输入输出管理与多媒体信号处理 [3] - 具身智能芯片包含互连芯片与计算芯片，聚焦汽车、机器人、工业等高端场景，让智能体具备感知、处理、执行的完整能力 [3] 财务表现 - 2022年、2023年、2024年及截至2024年、2025年9月30日止九个月，公司营业收入分别为19.99亿元、17.52亿元、20.25亿元、12.59亿元、15.41亿元 [9] - 同期毛利分别为5.18亿元、2.70亿元、3.58亿元、2.25亿元、2.80亿元 [9] - 同期毛利率分别为25.9%、15.4%、17.7%、17.9%、18.2%，毛利率自2023年起逐步回升并趋于稳定 [9] - 由于处于研发投入高峰期，公司尚未实现盈利，同期年内/期内亏损分别为15.70亿元、18.38亿元、15.47亿元、11.31亿元、11.01亿元 [10] - 同期经调整净亏损分别为12.63亿元、17.05亿元、14.40亿元、10.50亿元、8.54亿元，亏损规模呈现逐步收窄的趋势 [10] 行业背景与市场机遇 - RISC-V架构被视为新计算时代的原生架构，其精简的模块化设计更契合“软件定义硬件”趋势，具备更高效率、灵活性与可扩展性 [4] - RISC-V作为开放标准架构，打破了传统架构的授权壁垒，降低了行业创新成本与门槛 [4] - RISC-V通过指令扩展与统一工具链支持并行计算，可应对人工智能等高端计算需求，适配云端、边缘、终端的多元化算力场景 [4] - 全球智能终端芯片市场规模从2020年的13894亿元增至2024年的14935亿元，年复合增长率1.8%，预计2029年将达18123亿元，2025-2029年年复合增长率提升至3.6% [4] - 中国智能终端人机交互芯片市场2024年规模达295亿元，预计2025-2029年将以9.4%的年复合增长率增至465亿元 [4] - 全球具身智能芯片市场规模从2020年的840亿元增至2024年的2922亿元，年复合增长率高达36.6%，预计2029年将达8043亿元，2025-2029年年复合增长率维持在22.6% [5] - 全球RISC-V主控芯片市场从2020年的11亿元增至2024年的565亿元，年复合增长率达166.6%，预计2029年将达4404亿元，2025-2029年年复合增长率38.7% [5] - RISC-V主控芯片在智能终端市场的渗透率将从2024年的1.3%提升至2029年的11.8% [6] - RISC-V主控芯片在具身智能市场的渗透率将从2024年的6.4%升至2029年的19.1%，有望推动RISC-V跻身全球三大计算架构之列 [6] 募资用途与未来展望 - 公司赴港IPO募资金额将主要用于五大方向：强化核心产品布局，开发迭代智能终端与具身智能相关芯片；升级软硬件技术平台，加大对RISAA平台硬件构建模块与软件能力的投入；推进潜在战略并购；构建并拓展营销网络，持续推动RISC-V生态建设；补充营运资金 [12]

四大科技巨头AI资本支出计划 - 微软、字母表、亚马逊、元宇宙四家“超大规模云服务商”计划在2026年于人工智能领域投资总额将突破6500亿美元 [1][4] - 亚马逊宣布2026年资本支出规模将达约2000亿美元 [1][4] - 字母表透露其2026年资本支出将在1750亿至1850亿美元之间 [1][4] - 元宇宙披露其2026年资本支出将在1150亿至1350亿美元区间 [1][5] - 微软2026财年（始于去年7月）的年度资本支出运行速率显示，该公司2026年资本支出将达1450亿美元 [1][5] - 按最低支出规模计算，四家企业2026年总投入约为6350亿美元，较2025年3810亿美元的支出规模大幅增长约67% [1][5] - 按最高支出规模测算，四家企业总投入将达6650亿美元，较2025年同比激增74% [1][5] - 上述企业表示，巨额投入的绝大部分将用于人工智能芯片、服务器以及数据中心基础设施建设 [1][5] 市场对资本支出计划的反应 - 投资者对新增资计划表达担忧，市场态度谨慎 [2][6] - 亚马逊公布增资计划后，股价下跌逾8% [2][6] - 字母表宣布相关计划后，股价下跌3% [2][6] - 微软发布季度业绩后股价重挫超11%，其旗下蔚蓝云服务部门增速小幅放缓拖累了业绩表现 [2][6] - 元宇宙在公布季度业绩与增资计划后股价走高，财报显示人工智能技术正推动其广告收入实现增长 [2][6] - DA戴维森分析师吉尔・卢里亚表示，市场对科技股的谨慎态度体现出投资者正保持“十分理性”的警惕 [2][6] - 2025年下半年，市场对人工智能领域泡沫的担忧加剧，投资者对科技巨头人工智能基础设施投资的回报率正进行比以往更为严苛的审视 [2][6] - 投资者会选择观望，直至企业兑现业绩承诺、实现预期回报，才会愿意为这些股票支付更高的价格 [3][7] 行业影响与投资机会 - 市场审查趋严或能降低人工智能概念股市场进一步过热的可能性 [3][7] - 随着安索普里克的多款新工具面市、谷歌双子座3号大获成功，投资者也开始认可人工智能对企业的变革性作用 [3][7] - 市场关注的焦点已转向人工智能技术发展可能带来负面影响的领域，尤其是软件行业 [3][7] - 尽管投资者仍在等待超大规模云服务商的人工智能投资收益更充分地体现在营收中，但英伟达、博通、超威半导体等芯片设计企业已率先成为科技巨头巨额投资的直接受益者 [3][7] - 亚马逊公布2000亿美元增资计划后，英伟达与博通的股价上涨近5%，超威半导体股价飙升逾6% [3][7]

港股市场整体表现 - 2月6日港股三大指数集体下跌，恒生指数跌1.21%报26559.95点，恒生科技指数跌1.11%报5346.20点，恒生国企指数跌0.68%报9031.38点 [1] - 全日大市成交额为2479亿港元，南向资金净买入148.59亿港元，本周累计净买入560.69亿港元 [1] - 恒生指数年初至今上涨3.63%，恒生科技指数年初至今下跌3.08% [2] 澜起科技港股上市 - 澜起科技将于2月9日登陆港股，H股发行最终价格为每股106.89港元 [13] - 公司全球发售H股基础发行股数为6589万股，若超额配售权悉数行使，最大发行股数为7577.35万股 [13] - 2月6日暗盘交易中，澜起科技富途暗盘股价上涨39.21%，报148.9港元/股 [9] - 公司成立于2004年，是国际领先的数据处理及互连芯片设计公司，为科创板首批上市企业 [13] 行业板块异动：茶饮股 - 2月6日港股茶饮股逆市走强，茶百道收涨6.08%，古茗涨3.58%，沪上阿姨收涨1.15% [3] - 上涨与阿里巴巴旗下千问App“春节30亿元大免单”活动相关，该活动邀请用户用AI免费点奶茶 [3] 行业板块异动：互联网科技股 - 2月6日港股科网股普跌，腾讯控股跌1.97%成交额197.12亿港元，阿里巴巴-W跌2.88%，美团-W跌2.56%，百度集团-SW跌2.2%，网易-S跌2.23% [4] 行业板块异动：锂电股 - 2月6日锂电股走强，彩客新能源收涨6.59%，中创新航涨5.57%，赣锋锂业涨2.50% [5] - 彩客新能源预告2025年扭亏为盈，盈利不少于2500万元，主因新材料板块需求抬升 [7] - 中创新航1月商用电池交付量同比大增630% [7] 行业板块异动：汽车股 - 2月6日部分汽车股回暖，蔚来-SW收涨6.95%，零跑汽车收涨5.84%，理想汽车-W收涨3.61% [8] - 蔚来汽车预计2025年第四季度首次录得单季度经营利润，经调整后达7亿元至12亿元，按更严格会计准则利润预计为2亿元至7亿元 [11] 机构观点：瑞银看多亚洲市场 - 瑞银财富管理投资总监办公室认为，多重因素推动下，亚洲市场有望开启长期增长和盈利的“超级周期” [14] - 随着AI应用扩展及变现加速，瑞银看好2026年中国科技板块的盈利增长潜力 [14] - 瑞银看好韩国内存制造商和代工业者，因供应紧张和强劲的客户需求 [14] - 瑞银亦看好澳大利亚市场及澳元，因国内盈利增长和消费支出改善，预计澳大利亚央行可能在2026年上半年加息两次 [14]

行业趋势与工程挑战 - 具身智能与人形机器人产业讨论焦点正从“能动起来”推进到“能稳定交付”[1] - 行业共识认为，机器人走向真实工况时，决定可靠性的关键往往是不显眼的工程细节，例如关节内部的旋转互连[1] - 旋转互连的常见故障并非完全失效，而是偶发、难复现的异常，导致排查与维护成本随运行时长迅速上升[1] - 人形机器人存在多个天然的“旋转互连节点”，如颈部、腰部、手腕、髋关节及上肢关键旋转关节[1] - 这些节点的核心工程挑战在于：在严格空间约束下，需将实时通信链路和供电可靠地穿过旋转界面[1] - 传统线束方案面临扭转、拖链疲劳、连接器松动等风险[1] - 机械式电滑环虽成熟，但在磨损、维护周期及长期一致性方面是量产交付阶段必须权衡的变量[1] 德氪微公司产品发布 - 德氪微是一家全球领先的超短距毫米波连接芯片设计公司[2] - 公司近期发布了面向具身智能旋转关节场景的毫米波无线EtherCAT模块（型号：SDKT1020-P020-FETN）[3] - 该模组旨在减少线束、降低维护、提升确定性互连能力[2][3] - 产品采用毫米波非接触旋转传输技术，在旋转界面实现非接触数据传输[3] - 模组将无线供电能力与数据传输集成于同一旋转界面，形成“数据+供电”一体化互连方式[3] - 模组支持Ethernet/EtherCAT/CAN等链路的双向全双工实时传输，便于集成到关节内部控制网络[3] - 其目标是减少关节内线束与旋转接触点，降低故障点密度与维护负担，使整机在更长生命周期内保持一致的链路表现[3] 产品核心特性与性能参数 - **电源特性**：模组电源侧采用12V-48V输入，并提供5V/3A输出[4] - **供电能力**：标准形态下无线供电最大可达20W，可覆盖关节局部控制板与常见传感负载的供电需求[4] - **供电扩展**：供电能力支持按结构与散热条件定制，最高可扩展至300W，为更高功率的关节负载或末端部件预留升级空间[4] - **通信协议与速率**：通信侧支持Ethernet/EtherCAT/CAN，速率覆盖10/100/1000Mbps[4] - **通信扩展**：在接口与结构按需定制条件下，通信速率最高可支持3Gbps，为更高带宽数据链路需求提供扩展空间[4] - **可靠性指标**：产品误码率（BER）目标<10⁻¹²，工作温度覆盖-25℃~85℃，最大转速支持2000 r/min，工作寿命>3年[5] - **机械设计**：模组采用小型化尺寸设计，利于在关节腔体内布置，并支持结构与接口按需定制，以适配颈部、腰部、手腕、髋部等不同位置的安装边界与走线空间[5] 产品定位与行业意义 - 该模组瞄准“减少线束、降低维护、提升确定性互连能力”的核心诉求[2][5] - 产品以毫米波非接触旋转传输将数据与供电收敛到同一旋转界面，为具身智能关键关节场景提供模块化选项[5] - 随着具身智能机器人从展示走向交付，关节内部的旋转互连需要具备高可靠、可维护、可量产一致性的工程属性[5] - 该产品旨在助力整机在规模交付中获得更稳定的一致性互连体验[5]

公司业务与市场定位 - 公司是一家视觉处理AI SoC供应商，提供以视觉处理AI SoC与无线视频传输SoC为核心的集成化解决方案，产品组合融合芯片设计、软件工具包、场景优化算法及工程支持服务 [1] - 公司的产品是驱动智能设备的智能引擎，广泛应用于无人机、智能物联及智能可穿戴行业 [1] 财务表现与盈利能力 - 报告期内（2023年、2024年及2025年前三季度），公司分别实现收入1.05亿元、4.49亿元和3.41亿元 [4] - 2024年收入同比增长327%，但2025年前三季度收入同比变动-0.6%，增速显著放缓 [4] - 报告期各期，公司净亏损分别为3.08亿元、2.16亿元和227.7万元，尚未扭亏 [6] - 2025年前三季度，公司经调整净利润为4696.1万元，首次实现盈利 [6] - 2023年及2025年前三季度，公司分别录得经营活动所用现金净额1.43亿元及0.41亿元，主要归因于存货采购增加 [6] 收入结构与产品价格 - 无人机业务是公司收入的主要来源，报告期各期的收入占比分别为62.65%、61.65%、56.79% [5] - 智能物联是公司第二大业务，报告期各期的收入占比分别为32.86%、34.29%、32.82% [5] - 2025年前三季度，公司无人机领域产品价格同比承压：芯片业务每单位价格区间为37.1元–261.1元，上年同期为61.9元–267.0元；模组业务每单位价格区间为127.4元–2831.9元，上年同期为127.4元–3057.1元 [6] 生产模式与供应链 - 公司是一间专注于SoC设计的无晶圆厂公司，依赖第三方晶圆代工厂及封装测试服务提供商来生产产品，未拥有或营运任何晶圆制造、封装或测试设施 [8] - 报告期各期，公司向最大供应商的采购额占采购总额的12.1%、27.0%及30.3% [8] - 报告期各期，公司向最大的模组制造商（供应商B）的采购额占采购总额的6.6%、27.0%及18.7% [8] - 公司与制造合作伙伴的合作通常基于采购订单而非长期产能预留协议，无法保证产品享有专属或优先产能 [8] 销售模式与客户集中度 - 报告期内，公司通过分销商产生的收益分别占同期总收益的3.2%、38.1%及12.7% [8] - 报告期各期，公司向五大客户提供SoC产品产生的收益分别占总收益的72.3%、76.1%及58.8%，客户集中度较高 [9] - 报告期各期，最大客户产生的收益分别占总收益的50.9%、33.1%及34.1% [9] 融资、负债与财务状况 - 公司自2019年以来已完成多轮股权融资，2025年12月C轮融资引入兆易创新等投资方后，投后估值达到33.40亿元 [11] - 报告期内，公司流动负债分别为14.58亿元、16.94亿元及17.29亿元，主要由可赎回负债的变化所致 [12] - 报告期内，公司可赎回负债规模分别为13.87亿元、15.15亿元和15.66亿元 [12] - 截至2025年9月30日报告期末，公司负债净值为13.20亿元，资产负债率高达418.7% [12] - 报告期内，公司赎回负债的账面值变动分别为0.86亿元、1.28亿元及0.51亿元，同期财务成本分别为0.86亿元、1.29亿元和0.53亿元 [12] - 若公司未能在指定日期前完成合资格上市，或发生实际控制人变更等事件，投资者有权要求公司按原始投资额叠加年化8%-10%收益的价格回购股份 [13]

公司业绩与财务表现 - 软银旗下英国芯片设计商Arm在2026财年第三季（截至去年12月底）的营收与盈利略胜市场预期 [1] - 公司的营收和每股盈利年复合成长率分别达到20%和25%以上，展现出强劲的成长股特质 [1] - 基于云端AI整体潜在市场规模增长及CSS技术普及，花旗将Arm 2026财年和2027财年的营收预测各上调1%，预期营收将分别实现23%和21%的强劲增长 [1] 市场关注与业务风险 - 市场短期关注两大疑虑：一是存储器价格与供应波动对Arm行动端专利费的影响；二是推动Arm进军实体芯片领域所需的投资规模 [1] - 关于存储器风险，Arm自身评估其对2027财年专利费的影响仅为低个位数百分比，且这部分影响可由数据中心业务的增长所抵销 [1] 投资观点与估值 - 花旗认为Arm仍具强劲成长动能，其高增长率足以支撑其溢价估值 [1] - 花旗将Arm的目标价由200美元调整至190美元，并维持“买入”评级 [1]

市场整体展望与宏观环境 - 恒生指数短期支持位参考26,000点，市场预期内地第一季度政策发力，但两会前处于政策真空期[2] - 市场预期内地2026年GDP增长目标设在4.5%-5%，低于2025年约5%的目标[2] - 监管层为市场降温，沪深北交易所提高融资保证金比例，国家队正在减持，ETF规模下滑[2] - 内地将部分电信服务增值税税率上调，引发投资者忧虑其他行业跟随[2] - 美联储1月维持利率不变，对经济判断趋正面，暗示对利率调整采取更审慎立场[6] - 市场普遍预期待鲍威尔5月任期届满，当局才会进一步减息，但近期经济数据具韧性或限制减息空间[6] - 欧洲央行及英伦银行均维持利率不变，符合预期[4][9] - 美国12月JOLTS职位空缺降至654.2万个，创2020年以来新低[4][9] - 美国企业1月计划裁员逾10.8万人，创2009年以来1月最高纪录[9] 行业动态与政策 - 澳门博彩股：1月赌收胜预期，春节旺季将至成催化剂[3] - 市监总局重拳打击直播电商乱象，2025年为消费者挽回经济损失43.5亿元人民币，整治“内卷式”竞争[8] - 中央网信办深入整治涉药品及医用耗材集采网上虚假不实信息[8] - 内地八部门提出到2030年中药工业全产业链协同发展体系初步形成，培育60个高标准中药原料生产基地[8] - 中国光伏行业协会预测2026年光伏新增装机规模达180至240吉瓦，较2025年的315吉瓦高位下降23.8%至42.9%[8] - 中国2025年黄金消费量950.1吨，按年下降3.57%，为连续第二年下降；国内原料产金381.3吨，按年增长1.1%[4][8] - 中国发布海南自由贸易港岛内居民消费进境商品零关税政策，每人每年免税额1万元人民币[9] - 存储芯片缺货，惠普、戴尔、华硕等PC厂商考虑首次从中国内存芯片制造商采购[9] - 加拿大公布电动车新战略，将与中国合作[9] 企业动态与业绩 - 先正达计划在香港IPO，传闻集资额最高达100亿美元，料成全球最大IPO之一[5][10] - 澜起科技H股定价106.89元，集资70.43亿元[5][10] - 美团拟以7.17亿美元收购叮咚旗下的生鲜食品杂货电商业务Dingdong Fresh[5][11] - 蔚来预计2025年第四季度经调整经营利润为7亿至12亿元人民币，首次录得单季度经调整经营利润[5][11] - 美高梅中国2025年经调整EBITDAR录得12.03亿美元，按年增10.68%[5][12] - 特斯拉上海储能超级工厂产能已供应海内外多个市场，2025年储能部署46.7GWh[12] - 极智嘉2025年订单达41.37亿元人民币，较上年同期增长31.7%[12] - 未来机器发盈喜，预计2025年度纯利不少于4000万人民币，较上年度增长156%[12] - 沛嘉医疗预计2025年全年收入约7亿至7.2亿元人民币，同比增长约13.7%至17%[12] - 复宏汉霖授出汉斯状日本商业化许可，获首付款7500万美元[12] - 港交所公布2026年1月有13只新股挂牌，共集资393亿元，按年增5.55倍[13] - 富卫香港2025年首三季新业务首年保费按年显著增长93%[13] - 太古地产2025年第四季香港整体办公楼租用率91%，太古广场及太古坊租金分别下跌13%及15%[13] - 中国海外发展1月合约物业销售金额约144.78亿元人民币，按年上升20.4%[13] - 绿城中国1月销售金额约61亿元人民币，按年减少14.08%[13] 科技与人工智能 - 腾訊混元AIInfra推出开源高性能LLM推理核心算子库HPC-Ops，在真实场景下使混元模型推理QPM提升30%[10] - 腾訊游戏引入AI技术，推出“AI游戏周报”、“AI一键管控”、“家长AI助手”三项新功能，助力未成年人游戏管理[10] - 阿里巴巴旗下千问APP启动“春节30亿大免单”活动，每人可领525元免单卡[10] - 阿里云创新云端AI技术助力2026年米兰冬奥会[11] - 京东集团旗下附身智能品牌JoyInside在AI玩具产品中加入互动社交功能，支持八大地區方言[11] - 理想汽车董事长李想称新理想L9是具身智能机器人的开山之作[11] - 香港电讯与宇树科技合作，推动企业应用物理人工智能技术[13] 新能源汽车与制造 - 比亚迪推动巴西工厂转向使用本地零件，计划在2026年底前使本地采购比例达50%[11] - 零跑汽车COO徐军表示2026年目标销量105万台[12] - 宝马集团2026年将在华推出约20款新车，新一代BMW iX3长轴距版将国产上市[12] - 优必选无人物流车赤兔α在富士康郑州工厂完成首批PVT车辆下线[12] - 小米集团回应SU7起火事件，称事故原因为车内遗留火源引燃，非车辆自身原因[11] - 吉利控股旗下的富豪汽车2025年第四财季业绩转盈为亏，亏损3.5亿瑞典克朗[11]

指数与ETF市场表现 - 截至2026年2月5日15:00，上证科创板芯片设计主题指数下跌1.40% [1] - 成分股涨跌互现，国芯科技领涨11.30%，纳芯微上涨6.28%，思特威上涨3.98%；芯原股份领跌7.19%，盛科通信下跌4.49%，普冉股份下跌3.76% [1] - 跟踪该指数的科创芯片设计ETF易方达下跌1.49%，最新报价0.99元 [1] ETF流动性、规模与资金流向 - 科创芯片设计ETF易方达盘中换手率为8.17%，成交4184.11万元 [1] - 截至2月4日，该ETF近1年日均成交额为9205.08万元 [1] - 该ETF最新规模达5.21亿元，创成立以来新高 [1] - 该ETF最新份额达5.17亿份，创成立以来新高 [1] - 该ETF最新资金净流入4523.93万元 [1] - 近5个交易日内有4日资金净流入，合计净流入1.34亿元，日均净流入达2685.83万元 [1] 指数估值水平 - 上证科创板芯片设计主题指数最新市盈率（PE-TTM）为242.37倍 [1] - 该估值处于近3年17.13%的分位，即估值低于近3年82.87%以上的时间，处于历史低位 [1] 指数构成与样本 - 上证科创板芯片设计主题指数选取科创板内业务涉及芯片设计领域的上市公司证券作为指数样本，以反映该领域公司证券的整体表现 [2] - 截至2026年1月30日，指数前十大权重股分别为澜起科技、海光信息、芯原股份、寒武纪、佰维存储、东芯股份、睿创微纳、臻镭科技、龙芯中科、复旦微电 [2] - 前十大权重股合计占比为58.7% [2]

科创芯片设计ETF天弘(589070)市场表现 - 截至2026年2月5日午间收盘，该ETF换手率为5.17%，成交额为3307.67万元 [1] - 其跟踪的上证科创板芯片设计主题指数(950162)当日下跌2.08% [1] - 成分股表现分化，国芯科技领涨6.74%，臻镭科技上涨3.06%，思特威上涨1.88% [1] 科创芯片设计ETF天弘(589070)资金与规模 - 截至2月4日，该ETF最新规模与份额均创成立以来新高 [2] - 近3天获得连续资金净流入，最新单日净流入3034万元，合计净流入1.15亿元 [2] 科创芯片设计ETF天弘(589070)产品定位与支撑 - 产品精准布局云端训练芯片、边缘推理芯片、国产GPU三大高增长细分赛道 [2] - 契合AI算力爆发与国产替代的行业趋势 [2] - AI芯片设计市场增速为68%，国产GPU市场份额为12%，为产品提供业绩支撑 [2] - 产品估值处于40-45倍的合理区间，并具有赛道协同优势 [2] 谷歌(Alphabet)第四季度及全年财报 - 第四季度营收达1138.28亿美元，同比增长18%，超出市场预期的1114亿美元 [3] - 第四季度净利润为344.55亿美元，同比增长30% [3] - 全年营收首次突破4000亿美元，达4028.36亿美元，同比增长15% [3] - 全年净利润为1321.70亿美元，同比增长32% [3] - 谷歌云业务第四季度收入同比大增48%至177亿美元，超出分析师预期的162亿美元 [3] - 增长由企业AI基础设施、企业AI解决方案及核心谷歌云平台产品需求激增驱动 [3] - 截至2025年末，谷歌云的年化营收已超过700亿美元 [3] AI算力趋势与液冷技术投资机会 - AI算力需求与芯片功耗持续攀升，AI加速芯片的TDP已突破风冷散热物理极限 [4] - 全球各大云服务商正明确将液冷定为下一代架构的默认标准 [4] - 这一结构性转型将推动液冷市场空间快速成长 [4] - 国内厂商已实现全产业链布局，正通过为台系龙头代工间接出海或直接获取芯片巨头RVL认证等路径打破信任壁垒 [4] - 在国内云服务商算力基建扩容驱动下，国内厂商正加速抢占市场 [4] - 随着散热需求向超高热密度演进，应重点关注从显热交换向相变潜热的技术跨越，以及氟化液等新型冷却介质和芯片级微流体冷却带来的结构性投资机会 [4] 天弘基金旗下其他ETF产品 - 产品线覆盖创业板、科创板、A股宽基、港股科技、高股息、多个行业主题如AI算力、机器人、半导体芯片、创新药、食品饮料、光伏、证券、银行、农业等 [4][5]

核心观点 - 尽管Arm第三财季业绩及第四财季指引均超市场平均预期，但其股价在盘后交易中一度重挫逾8%，反映出市场对AI相关公司的增长门槛已大幅提高，且对智能手机行业前景及许可收入不及预期感到担忧 [1] 财务业绩与市场反应 - 第三财季营收为12.4亿美元，同比增长26%，略高于分析师预期的12.3亿美元 [1] - 公司给出的第四财季营收指引中值为14.7亿美元，高于市场平均预期的14.4亿美元，但低于部分最乐观买方预期的15亿美元 [1] - 版税收入为7.37亿美元，同比增长27%，显著高于FactSet一致预期的7.08亿美元 [4] - “许可及其他”收入为5.05亿美元，低于市场预期的5.20亿美元，该数据与客户未来产品规划相关，市场反应敏感 [5] - 预计第四财季调整后每股收益（EPS）为0.58美元 [7] 智能手机市场与供应链风险 - 智能手机市场是Arm的重要收入来源，目前面临存储芯片短缺和增长放缓的双重压力 [1] - 同行业公司高通给出了疲软的业绩指引，加剧了市场对移动设备需求复苏脆弱性的担忧 [1] - Arm首席财务官指出，供应链约束更可能首先出现在低端机型，因其对应的版税水平更低，冲击可控 [7] - 公司进行压力测试：假设明年出货量减少20%，对智能手机版税的最坏影响约为2%到4% [7] - 产业链信号显示，高端机型倾向于“保配置”，而低端机型更容易被供给与成本波动挤压 [7] 增长战略与数据中心机会 - Arm披露数据中心相关产品授权收入同比翻倍，显示公司在移动端之外加速寻找第二增长曲线 [5] - 公司首席执行官强调，随着AI从训练转向推理（inference），CPU在“AI代理”类应用中可能受益，因其省电、常开且延迟低 [9] - 数据中心市场对Arm设计的需求“超出预期”，公司预计数据中心客户在大约两年内有望成为其最大市场 [9] - 管理层对长期增长目标保持保守，更倾向于专注执行 [9] 股权结构与市场环境 - 大股东软银集团持有Arm约90%的股份 [12] - 公司首席执行官表示，已与软银创始人孙正义沟通，孙正义保证无意减持其持有的股份 [11] - 尽管管理层立场坚定，但Arm后市仍需面对整个半导体板块估值重构的压力，例如AMD近日遭遇近九年来最严重暴跌，以及高通因内存涨价给出疲软指引 [12]