报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周胶版印刷纸观点为反弹布空，从基本面看，下周山东地区个别产线有检修计划，双胶纸供应环比预计减少，社会需求难明显改善，经销商出货延续疲软，出版招标继续进行，业者观望为主，综合作用下双胶纸成交重心预期偏稳，落地到交易层面反弹布空 [51] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 本周双胶纸市场偏弱运行，70g木浆高白双胶纸市场均价4669元/吨，环比下跌0.41%，跌幅较上周收窄0.25个百分点；70g木浆本白双胶纸市场均价4347元/吨，环比下跌0.75%，跌幅较上周收窄0.33个百分点，主要受纸企接单不及预期、出版招标价格偏低、下游印厂订单一般、上游木浆市场下跌等因素影响 [6] - 本周四双胶纸库存天数较上周四上升0.58%，增幅环比收窄0.14个百分点，出版招标使市场偏空，经销商备货意愿一般，纸企库存压力增加 [6] - 本周双胶纸开工负荷率57.82%，环比上升0.10个百分点，趋势由降转升，多数产线正常开工，部分中小产线排产灵活，华南个别产线生产不稳定，行业开工整体变化不大 [6] 行情走势 - 双胶纸价格方面，4月17日70g高白均价4668.75元，与昨日和上周持平；部分现货市场纸种价格本周无变化；成本利润方面，含税成本下降5，税前毛利和税后毛利分别增加5；期货方面，OP2605.SHF收盘价4052，较上周降30，OP2606.SHF收盘价4056，较上周降38，5 - 6价差增加8；基差方面，山东和广东市场部分纸种基差增加30 [9][10] 供需数据 - 行业产能持续投放，当前整体偏过剩，2025年国内双胶纸行业产能约1812万吨，同比+9.7%，年度产量约886.9万吨，产能利用率49% [15][19] - 本周国内双胶纸行业产量202.0千吨，产能利用率57.8% [23] - 本周国内双胶纸行业销量199.0千吨，周度企业库存417.0千吨 [29] - 2026年2月，国内双胶纸进口量约1.2万吨，出口量约7.6万吨 [35] - 2026年3月，企业库存和社会库存延续累库态势 [41] - 从终端消费看，近年书报杂志类商品零售额增速逐步放缓 [47] 行情研判 - 供应方面，本周国产双胶纸产量202千吨，产能利用率57.8%，2026年2月进口量约1.2万吨；需求方面，本周内需销量199千吨，2026年2月出口量约7.6万吨 [51] - 观点为下周山东个别产线检修，双胶纸供应环比减少，社会需求难改善，经销商出货疲软，出版招标进行，业者观望，双胶纸成交重心预期偏稳，交易层面反弹布空 [51] - 估值方面，盘面贴水第三方资讯商现货市场报价，但可能高于部分贸易商自提价格，企业生产利润偏低 [51] - 策略以反弹布空为主 [51]

投资评级 - 报告未明确给出五洲特纸(605007)本次的投资评级，但提及了“买入”、“增持”、“持有”、“卖出”等评级分类标准 [12] 核心观点 - 报告认为五洲特纸盈利已见底并开始改善，规模化与多品种优势正逐步显现，未来景气复苏可期 [1][3] - 公司2025年全年收入同比增长16.1%至88.84亿元，但归母净利润同比下滑32.4%至2.45亿元，盈利承压 [1] - 然而，盈利拐点已显现，2025年第四季度归母净利润同比大幅增长83.0%至0.64亿元，2026年第一季度归母净利润同比继续增长53.8%至0.99亿元，环比持续改善 [1][3] - 报告预计自2026年第二季度起，公司有望呈现量价齐升趋势，吨盈利或将延续环比改善 [2] 财务业绩与预测总结 - **2025年业绩**：实现营业收入88.84亿元，同比增长16.1%；归母净利润2.45亿元，同比下降32.4% [1] - **2025年第四季度**：实现营业收入24.28亿元，同比增长10.9%；归母净利润0.64亿元，同比增长83.0% [1] - **2026年第一季度**：实现营业收入22.79亿元，同比增长14.6%；归母净利润0.99亿元，同比增长53.8% [1] - **盈利能力改善**：26Q1毛利率为9.39%，同比提升0.6个百分点，环比提升1.8个百分点；净利率为4.36%，同比提升1.1个百分点，环比提升1.7个百分点 [3] - **费用情况**：26Q1期间费用率为5.68%，同比上升0.8个百分点，其中研发费用率同比上升1.0个百分点至1.94% [3] - **现金流与营运**：26Q1经营性现金流净额为1.32亿元，同比增加1.90亿元；存货/应收账款/应付账款周转天数分别为55.3/38.0/35.2天 [3] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为5.0亿元、6.2亿元、7.2亿元，对应同比增长102.5%、25.2%、16.1% [4] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年对应市盈率（P/E）分别为14.0倍、11.2倍、9.6倍 [4] 经营状况与前景总结 - **量价分析**：测算26Q1整体销量约58万吨（受春节影响环比略降），后续伴随新增产能爬坡，销量有望持续提升 [2] - **价格方面**：格拉辛、热转印等日用消费系列春节后提价顺利落地，均价环比上行；其他纸种通过优化产品结构保持价格稳定 [2] - **成本与吨盈利**：尽管海外浆厂提价，但凭借规模采购和化机浆自给，公司成本提升幅度弱于行业，26Q1整体吨盈利实现170元以上，环比提升约70元/吨 [2] - **产能布局**：截至2025年底，公司总造纸产能达到276.3万吨，2025年新增产能包括30万吨包装纸、25万吨格拉辛和7万吨特种薄纸 [3] - **产品矩阵**：已形成多元产品矩阵，具体产能包括工业包装材料98万吨、食品包装纸78万吨、格拉辛46万吨、文化纸30万吨、热转印11.2万吨、硅油纸7万吨、工业配套材料4.5万吨、描图纸1万吨 [3] - **未来扩张**：预计2026年造纸产能增长边际放缓，后续伴随九江物流码头、60万吨化学浆项目落地，公司经营效率和盈利中枢有望进一步提升 [3]

2026 年 04 月 19 日 本轮人民币升值对 A 股影响与以往的同与不同 策略研究团队 ——投资策略周报 韦冀星（分析师） 曹晋（联系人） weijixing@kysec.cn caojin1@kysec.cn 证书编号：S0790124080011 股汇双升，人民币资产吸引力日益提升 我们在 4.6 报告《冲突"二阶导"出现，左侧布局机会已现曙光》中明确提出， OVX 与 VIX 双双见顶回落，风险偏好回升，成长股估值修复，其中"二次点火 式"成长是最锋利的矛。 本周（4.13-3.17）人民币表现资产亮眼，A 股和人民币汇率双双走强，创业板指 刷新近 11 年新高，美元兑在岸人民币录得 6.82，周内突破至 2025 年以来最低点。 此外，2026 年 Q1 熊猫债净发行额增速超 100%，人民币资产吸引力持续增强。 复盘中国股汇市场的同向表现——宏观三因素共振 回顾近 10 年人民币汇率和 A 股走势，两者在多数时间呈显著的同向波动。我们 认为联动的背后，因果关系并非依存于汇率对股市的影响，而是驱动人民币升值 的因素，通常也有利于 A 股的盈利预期和流动性环境。 三重因共振（国际资本流向、中国经济 ...

产能与生产状况 - 公司拥有五大生产基地，机制纸总产能约580万吨，涵盖200多个品种 [2] - 所有基地已于2026年3月13日全面恢复生产，目前生产销售情况良好 [2] - 公司纸浆总产能为430万吨，除黄冈基地60万吨主要外售外，其余全部自用，目前处于满产状态 [2] 成本与价格策略 - 公司自制浆产能430万吨，木浆自给率达87%，阔叶浆已实现全部自给，仅需外购部分针叶浆 [3][5] - 面对木片价格上涨，公司通过加大国内采购、利用当地资源、提高产能利用率、降低单耗等全流程措施平抑成本影响 [3] - 自2025年9月复工复产以来，通过多项降本措施，吨纸成本已降低约300元人民币 [4] - 公司不主张通过价格战参与市场竞争，销售策略会根据市场情况灵活调整 [3] 财务优化与风险管控 - 2025年度财务费用同比下降16.87%，2026年将继续与债权人洽谈降息方案以持续压降财务成本 [4] - 公司正通过主业复苏创造现金流、与金融机构达成展期降息、谋划引入战略资本等多管齐下的方式系统性地推进债务风险化解工作 [3][4] - 公司已于2025年底剥离全部融资租赁业务，相关减值风险已消除，随着全面复产，未来减值风险大幅降低 [4] - 公司持续聚焦制浆造纸主业，加大非主业资产（包括部分物业资产）处置力度，回笼资金全部用于主业发展 [4] 发展战略与公司优势 - 公司确立了“一二五”战略发展规划，以打造一流团队和业绩为目标，以全流程降本增效和全方位开发新产品为两条主线 [3] - 公司核心优势包括：浆纸一体化（浆自给率87%）、技术装备领先、产业布局合理（五大基地实现近距离销售降低运输成本）、规模品牌突出（主要产品市场占有率居全国前列） [5] - 公司目前暂时没有新的资本性开支计划 [4] - 公司正在积极准备材料，向深交所提交撤销其他风险警示（摘帽）的申请 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆期货 05 合约收盘价较前结算价上涨 1.05% ，基本面供需双弱，试探底部支撑 [7][8] - 今年以来造纸行业多家上市公司频繁提价，但二季度国内浆纸市场进入传统淡季，市场分化 ，3 月瓦楞纸价格先涨后落，4 月预计先弱后小幅反弹，针叶浆市场受下游需求低迷拖累，现货价格低位磨底，短期反弹动力不足 [9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 纸浆期货 05 合约前结算价 4936 元/吨，收盘价 4988 元/吨，上涨 1.05% ，山东木浆市场针叶浆意向成交价格区间 4580 - 5230 元/吨，低端价格较上一工作日涨 10 元/吨，山东银星报价 5000 - 5060 元/吨 [7] - 智利 Arauco 公司 4 月木浆外盘报价：针叶浆银星 680 美元/吨，本色浆金星 620 美元/吨，阔叶浆明星 620 美元/吨，与 3 月二次调整后价格一致 [8] - 2 月世界 20 产浆国化学浆出货量同比 -1.4% ，针叶浆同比 -4.8% ，阔叶浆同比 +1.5% [8] - 3 月我国纸浆进口总量 329.7 万吨，环比 +17.8% ，同比 +1.5% [8] - 2026 年 3 月欧洲木浆库存量 69.71 万吨，环比 -1.7% ，同比 -1.1% ；消费量 86.24 万吨，环比 +5.2% ，同比 -2.3% [8] - 截止 2026 年 4 月 16 日，主要地区及港口周度纸浆库存量环比下降 2.48% ，下游订单有限，纸厂出货压力增加，原料采购积极性下降 [8] 行业要闻 - 今年以来造纸行业多家上市公司频繁提价，二季度国内浆纸市场进入传统淡季，市场分化 ，3 月瓦楞纸价格先涨后落，4 月预计先弱后小幅反弹，针叶浆市场受下游需求低迷拖累，现货价格低位磨底，短期反弹动力不足 [9] - 太阳纸业山东基地颜店厂区 14 万吨特种纸项目二期工程已于 2026 年 1 月投产，60 万吨漂白化学浆及碱回收等配套工程项目和 70 万吨高档包装纸项目预计 2026 年三季度试产 [9] 数据概览 - 报告展示了进口漂针浆现货价格、纸浆期货价格、纸浆期现价差、针阔叶价差、跨期价差、仓单总量、国内主港地区纸浆库存、欧洲主要港口木浆库存、铜版纸和双胶纸价格及价差、白卡纸和白板纸价格及价差、美元兑人民币元等数据图表 [15][17][19][22][27][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周期进口纸浆市场整体延续震荡下行、品种分化走势，下游纸厂纸价承压、利润欠佳，采购情绪持续清淡，港口库存虽下降但总量仍处年内偏高水平 [4][5] - 纸浆价格波动原因包括期货盘面走弱拖累现货、阔叶浆需求稳定但受纸厂利润限制、港口库存绝对量高位且下游采购清淡缺乏上涨驱动 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本面数据 - 期货市场：纸浆主力日盘收盘价4988元/吨、夜盘收盘价5028元/吨，较前日分别上涨56和48；成交量170777手，较前日增加2710手；05合约持仓量95468手，较前日减少21477手；仓单数量196417吨，与前日持平；前20名会员净持仓-14720手，较前日增加486手 [3] - 价差数据：基差方面，银星 - 期货主力为12，较前日减少6；金鱼 - 期货主力（非标）为 - 388，较前日减少56；月差SP05 - SP07为 - 24，较前日增加24 [3] - 现货市场：针叶浆中北木、凯利普国内价格5250元/吨，月亮4950元/吨，银星5000元/吨、国际价格680美元/吨，俄针4850元/吨；阔叶浆中金色、明星4600元/吨，明星国际价格620美元/吨，小鸟4550元/吨，布阔4500元/吨；化机浆昆河3800元/吨；本色浆金星4750元/吨、国际价格620美元/吨 [3] 趋势强度 - 纸浆趋势强度为0，取值范围在【 - 2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多 [4] 行业新闻 - 本周期工作日进口浆主流品牌针叶浆现货含税均价4993元/吨，环比上期下降1.7%；阔叶浆现货含税均价4588元/吨，环比上期下降0.1%；本色浆现货含税均价4750元/吨，环比上期持平；化机浆现货含税均价3800元/吨，环比上期持平 [4][5] - 针叶浆价格随期货盘面波动，盘面震荡探底，基本面缺乏利好支撑，成交呈现低价货源出货顺畅、高价品牌滞销特征，以刚需采购为主；阔叶浆市场情绪相对稳定，低位报价下探，周均价小幅下降，需求以刚需为主 [5]

报告核心观点 - 纸浆趋势强度为0，呈中性状态 [4] - 昨日浆市偏弱下探，期货主力合约收盘小幅下跌，消磨业者信心，现货市场心态偏空，交投清淡 [4] - 针叶浆跟随盘面小幅走弱，阔叶浆相对抗跌，报价持稳，当前供需基本面未明显变化，港口高库存压力犹存，下游采购维持刚需，市场缺乏利好支撑，氛围偏弱，建议关注港口库存及下游需求情绪变动 [4][5] - 生活用纸市场价格区间整理，交投氛围改善不大，主力纸企消息面安静，原料纸浆震荡调整，阔叶浆价格稳定，对纸价支撑有限，终端下游需求不温不火，采购积极性欠佳，主力纸企正常出货，部分中小型纸企出货未见起色，预计短线内生活用纸市场价格以稳为主，重点关注原料浆价及主力纸企装置运行情况 [5] 基本面数据 期货市场 - 纸浆主力（05合约）日盘收盘价4.932元/吨，较前日-40；夜盘收盘价4.980元/吨，较前日+36 [3] - 成交量168,067手，较前日+55,116；持仓量116,945手，较前日+3,402；仓单数量196,417吨，较前日无变动；前20名会员净持仓-15,206手，较前日+1,363 [3] 价差数据 - 基差方面，银星 - 期货主力为18，较前日-10；金鱼 - 期货主力（非标）为 -332，较前日+40 [3] - 月差SP05 - SP07为 -48，较前日-4 [3] 现货市场 - 针叶浆中，北木、凯利普国内价格5200元/吨，月亮4900元/吨，银星4950元/吨、国际价格680美元/吨，俄针4800元/吨 [3] - 阔叶浆中，余色、明星国内价格4600元/吨，明星国际价格620美元/吨，小雪4550元/吨，布阔4500元/吨 [3] - 化机浆昆河国内价格3800元/吨，本色浆金星国内价格4750元/吨、国际价格620美元/吨 [3]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 造纸行业供需改善曙光初现，浆纸一体企业持续整合市场，特种纸自上而下优选赛道 [3][5] - 裕同科技发布大额回购，彰显对“1+N+T”战略发展信心 [3][5] - 金属包装行业格局改善后两片罐提价落地，利润弹性逐步兑现 [3][5] - AI眼镜领域，Xreal拟港股上市，稳居AR眼镜全球领头羊，康耐特光学XR新业务多点开花 [3][5] - 家居板块估值处于底部，地产政策有望催化估值向上，行业整合加速 [3][5] - 全球工具行业处于美国地产周期复苏与锂电化结构升级的双重红利期 [3] - 乐舒适是非洲卫品领头羊，正将成功经验复制至其他新兴市场 [3] - 不同集团以“硬科技+高颜值”锁定高净值人群，AI赋能创造价值 [3] - 众鑫股份是纸浆模塑细分赛道的隐形冠军，全球布局与制造效率加速份额提升 [3] 分行业观点总结 造纸行业 - **木浆**：海外浆厂控产意愿强烈，2025年下半年以来减产频繁，2026年国内木浆新增产能趋缓，浆价逐渐企稳反弹 [3][6] - **大宗纸**：箱板瓦楞纸供需趋于小幅改善，有望率先走出底部，白卡纸、文化纸资本开支拐点出现，节后小阳春纸价开始触底改善 [3][6] - **重点公司**： - **太阳纸业**：产业链一体化布局领先，成本优势显著 [3][6] - **玖龙纸业**：造纸产能超2000万吨，规模效应显著，受益箱板瓦楞复苏 [3][6][7] - **博汇纸业**：白卡纸优势显著，大股东APP充分赋能 [3][6][8] - **特种纸**：装饰原纸行业供需改善确定性高，2026年无新增产能，中小产能出清加速 [3][6][8] - **重点公司**： - **华旺科技**：生产、管理优势领先，高分红提供估值支撑，2024年分红率达86% [3][8][9] - **仙鹤股份**：多纸种布局平滑周期波动，浆纸一体化提升盈利稳定性 [3][8][9] 包装行业 - **裕同科技**：发布大额回购公告，拟回购2-4亿元，回购价格上限50.35元/股（当前股价35.29元/股）[3][10] - **“1+N+T”战略**：1-包装主业增长稳健；N业务深挖大客户需求，瞄准AI服务器、新能源电池重型包装及液冷（收购华研科技）等高成长领域；T-成立裕同创投推动前沿技术产业化 [3][10][11][13] - **金属包装**：行业格局改善后两片罐提价落地，铝材原材料价格上涨向下游传导顺畅 [3][5] - **奥瑞金**：2025年营收240.6亿元，同比增长76%，归母净利润10.1亿元，同比增长28.3% [14] - 2026Q1扣非归母净利润预计3.0-3.4亿元，同比增长58%-80%，超预期 [14] - 2026年为体育赛事大年，两片罐需求有望高增，行业格局持续优化，海外业务打开成长空间 [3][15] AI眼镜/XR行业 - **Xreal (拟港股上市)**： - 2025年收入5.16亿元，同比增长31.0%，2023-2025年收入CAGR为15.0% [16] - 2025年在带显示的AR眼镜领域，销售额市占率27%，销量市占率24.8%，均为全球第一 [27] - 产品结构升级，ONE系列销量占比从2024年的11%提升至2025年的83% [19][26] - 毛利率从2023年的18.8%提升至2025年的35.2%，净亏损从2023年的8.81亿元收窄至2025年的4.56亿元 [19][23][25] - **康耐特光学**： - 2025年收入21.86亿元，同比增长6.1%，归母净利润5.58亿元，同比增长30.2% [36] - 自主品牌收入14.23亿元，同比增长11.6% [37] - XR业务与约20家国内外领先的智能眼镜开发商合作，包括Rokid、阿里夸克AI眼镜等 [39] - 投资1.8亿元参股杭州灵伴科技(Rokid)，并与歌尔股份成立合资公司，强化产业链协同 [40] 家居行业 - **行业观点**：板块估值处于底部，地产政策有望催化估值向上，行业整合加速 [3][5][41] - 近期上海新政降低非沪籍购房门槛，公积金政策加强刚需购买力 [3][41] - 长期存量房翻新需求支撑行业扩容 [41][42] - **关注具备高股息安全边际的公司**：顾家家居、索菲亚、欧派家居、慕思股份 [3][5][42] - **分板块观点**： - **定制家居**：渠道结构快速更迭，积极布局整装、拎包等新渠道，横向延展拓品类提客单 [60] - **欧派家居**：布局多元流量入口，组织架构调整为以城市为中心的经营模式，全面推进大家居转型 [62] - **索菲亚**：多品牌推行，2024年整装收入22.16亿元，同比增长16.2%，盈峰集团入股体现产业资本认可 [65][66] - **志邦家居**：品类矩阵完善，冲击百亿收入目标，海外B、C端业务双核驱动 [67][69] - **软体家居**：集中度更易提升，长期消费属性将逐步超越周期属性 [61] - **顾家家居**：定位全屋型企业，大家居全品类布局清晰，全球化产能布局（越南、墨西哥）应对关税冲击 [70][71] - **敏华控股**：内销聚焦功能沙发，外销收购美国品牌Gainline深化全球供应链 [73] - **慕思股份**：深耕中高端品牌，产品端发力AI床垫，合作华为鸿蒙智选 [75] 其他深度报告覆盖行业 - **全球工具行业**：正处于美国地产周期复苏与锂电化结构升级的双重红利期，2026年或迎来渠道补库与地产回暖的共振向上拐点 [3][43] - 美国OPE锂电渗透率仅34%，替代空间巨大 [43] - **乐舒适**：非洲卫品领头羊，婴儿纸尿裤及卫生巾销量均位列非洲第一，正将成功经验复制至拉美及中亚等新兴市场 [3][46] - **不同集团**：旗下品牌BeBeBus以“硬科技+高颜值”锁定高净值“家庭CFO”人群，核心产品AI升级，打造家庭生活AI科技To C应用 [3][47] - **众鑫股份**：纸浆模塑食品领域全球渗透率仅2.4%（2022年），公司平均ROE维持20%+，毛利率较可比公司至少领先10个百分点，泰国基地布局领先 [3][48] 个股更新 - **太阳纸业**：2025年收入391.92亿元，同比下滑3.8%，归母净利32.51亿元，同比增长4.8%；2025Q4收入102.56亿元，同比增长5.2%，归母净利7.51亿元，同比增长16.9% [3][49] - **思摩尔国际**：2026Q1收入38.56亿元，同比增长41.7%；经调整期内溢利3.47亿元，同比增长10.7%；剔除雾化医疗业务亏损后，经调整期内溢利4.67亿元，同比增长25.7% [3][54] - HNB（加热不燃烧）业务快速放量，2026Q1收入6.64亿元，同比增长1324.9% [57] - **倍加洁**：发布2026年股权激励计划，授予股票权益300万股，业绩考核要求以2025年为基数，2026-2028年营收或扣非净利润增长率分别不低于12%、24%、36% [3][59]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 报告核心观点聚焦于造纸轻工行业的投资机会，认为造纸行业供需改善曙光初现，浆纸一体企业将持续整合市场，特种纸需优选赛道 [3][6] - 包装领域，裕同科技通过外延并购与回购彰显战略信心，金属包装行业格局改善后提价落地，利润弹性逐步兑现 [3][6] - AI眼镜领域，Xreal作为全球AR眼镜领头羊拟港股上市，康耐特光学XR新业务多点开花 [3][6] - 家居板块估值处于底部，地产政策有望催化估值向上，行业整合加速，建议关注高股息标的 [3][6] - 此外，报告还专题分析了全球工具行业、乐舒适、不同集团、众鑫股份等深度报告，并更新了太阳纸业、思摩尔、倍加洁等个股的最新情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周观点 造纸行业 - 木浆方面，海外浆厂控产意愿强烈，2025年下半年以来减产频繁，2026年国内木浆新增产能趋缓，供给端改善，浆价企稳反弹，但终端需求复苏缓慢制约上行，短期预计震荡，中长期因海外浆厂高集中度，浆价易涨难跌 [7] - 大宗纸方面，部分赛道率先走出底部，节后箱板瓦楞纸、白卡纸、文化纸均发布提价函，纸价有望企稳回升，行业中长期供需改善趋势确立 [7] - 建议关注产业链一体化领先的太阳纸业，浆纸一体、纸种多元的玖龙纸业（造纸产能超2000万吨），以及白卡优势显著、获大股东APP赋能的博汇纸业 [3][7][8] - 特种纸需自下而上选择优质赛道，装饰原纸行业2026年无新增产能，中小产能出清，供需改善确定性高，建议关注生产管理优势领先、高分红（2024年分红率86%）的华旺科技，以及多纸种布局、浆纸一体化的仙鹤股份 [3][7][9][10] 裕同科技 - 公司于4月2日公告拟回购2-4亿元，回购价格上限50.35元/股（当前股价35.29元/股），回购股份用于员工持股或股权激励，彰显对1+N+T战略的发展信心 [3][11] - N业务深挖大客户需求，瞄准高成长领域，包括近期收购华研科技布局液冷新方向，以及AI服务器、新能源电池重型包装等，单个业务均有望放量 [3][12] - 公司基于包装主业大客户资源优势进行平台式发展，主业资本开支回落、高分红高股息，全球化布局驱动稳定增长 [3][14] 金属包装 - 行业格局改善后两片罐提价落地，利润弹性逐步兑现，年初以来铝材原材料价格上涨向下游传导顺畅 [3][6] - 奥瑞金2025年实现营业收入240.6亿元，同比增长76%，归母净利润10.1亿元，同比增长28.3% [15] - 奥瑞金2026年第一季度扣非归母净利润预计为3.0-3.4亿元，同比增长58%-80%，超预期主要源于成本管控能力突出、合并中粮包装后协同效应释放，以及体育业务收入 [15] - 短期看，2026年体育赛事大年将带动两片罐需求高增，行业供需格局拐点清晰，长期行业格局持续优化，海外业务（如沙特、泰国、哈萨克斯坦产能布局）打开成长空间 [16] AI眼镜 - Xreal拟港股上市，稳居AR眼镜全球领头羊，2025年实现收入5.16亿元，同比增长31.0%，2023-2025年收入CAGR为15.0% [17] - 公司产品线包括入门级Air系列、性能更强的One系列（2025年销量占比达83%）以及面向空间计算的Light-Ultra-Aura产品线 [17][19][20] - 通过降本增效和产品结构升级，公司毛利率从2023年的18.8%提升至2025年的35.2%，销售、行政、研发费用率显著下降，2025年净亏损和经调整净亏损分别收窄至4.56亿元和2.50亿元 [20] - 根据招股书，2025年Xreal在带显示AR眼镜领域的销售额和销售量市占率分别为27%和24.8%，均为全球第一 [28] - 康耐特光学发布2025年报，实现收入21.86亿元，同比增长6.1%，归母净利润5.58亿元，同比增长30.2% [37] - 公司自主品牌收入14.23亿元，同比增长11.6%，XR新业务国内外多点开花，已与约20家国内外智能眼镜开发商合作，包括Rokid、阿里夸克AI眼镜等 [38][40] 家居行业 - 板块估值处于底部，地产政策有望催化估值向上，行业整合加速，近期上海新政降低非沪籍购房门槛，公积金政策加强刚需购买力，助力楼市小阳春 [3][42] - 建议关注具备高股息安全边际的顾家家居、索菲亚、欧派家居、慕思股份 [3][6] - 软体家居智能产品密集发布，品类新范式驱动换新需求 [6][43] 2. 本周专题：关注近期发布深度报告 全球工具行业深度 - 全球工具行业正处于美国地产周期复苏与锂电化结构升级的双重红利期，2026年或迎来渠道补库与地产回暖的共振向上拐点 [3][44] - 美国成屋销售是工具终端需求核心先行指标，2011-2024年家庭住宅维修养护支出CAGR达8% [44] - 电动工具渗透率已达65.6%，OPE（户外动力设备）锂电渗透率仅34%，替代空间巨大 [44] - 具备锂电平台化研发能力、海外核心渠道深度绑定、供应链一体化优势的头部中国企业将受益 [3][46] 乐舒适深度报告 - 乐舒适为非洲卫品领头羊，婴儿纸尿裤及卫生巾销量均位列非洲第一，深耕非洲市场，渠道下沉及本地化生产供应链构筑壁垒，并已将业务拓展至拉美、中亚等新兴市场 [3][47] 不同集团深度报告 - 不同集团于2019年推出品牌BeBeBus，以“硬科技+高颜值”锁定高净值“家庭CFO”人群，品牌高端化壁垒深厚，核心产品AI升级，打造家庭生活AI科技To C应用，未来增长空间来自品类延伸与品牌出海 [3][48] 众鑫股份深度报告 - 众鑫股份是纸浆模塑细分赛道隐形冠军，测算在食品领域，2022年全球渗透率仅2.4% [3][49] - 公司平均ROE维持20%+，毛利率较可比公司至少领先10个百分点，优势来自设备模具自研自产、区位布局、生物质废料发电等 [49] - 美国双反加速供应链全球化，公司领先布局泰国基地，对美份额快速提升 [3][49] 3. 个股更新 太阳纸业 - 2025年实现收入391.92亿元，同比下滑3.8%，归母净利润32.51亿元，同比增长4.8%，2025年第四季度收入102.56亿元，同比增长5.2%，归母净利7.51亿元，同比增长16.9% [3][50] - 文化纸价格触底，浆价上行有望带动企稳改善，箱板瓦楞纸2025年收入116.17亿元，同比增长4.8%，毛利率17.5%，提升2.4个百分点，行业景气上行 [51][52] - 公司持续推进林浆纸一体化，南宁、山东等地有新产能规划，奠定增长基础 [54] 思摩尔国际 - 2026年第一季度实现收入38.56亿元，同比增长41.7%，经调整期内溢利3.47亿元，同比增长10.7%，剔除雾化医疗业务（亏损1.2亿元）后，经调整期内溢利4.67亿元，同比增长25.7% [3][55] - To B电子雾化业务收入25.24亿元，同比增长21.8%，HNB（加热不燃烧）业务收入6.64亿元，同比大幅增长1324.9%，快速放量构筑新增长曲线 [57][58] 倍加洁 - 公司发布2026年股权激励计划，拟授予股票权益300万股，占总股本2.99%，激励对象151人 [3][60] - 业绩考核以2025年为基数，2026、2027、2028年营收或扣非归母净利润增长率分别不低于12%、24%、36% [60] - 看好公司益生菌AKK菌业务迎来爆发 [60]

行 业 及 产 业 轻工制造 业 研 究 / 行 业 点 评 证券分析师 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 黄莎 A0230522010002 huangsha@swsresearch.com 庞盈盈 A0230522060003 pangyy@swsresearch.com 张海涛 A0230524080003 zhanght@swsresearch.com 魏雨辰 A0230525010001 weiyc@swsresearch.com 联系人 魏雨辰 A0230525010001 weiyc@swsresearch.com 2026 年 04 月 15 日 26Q1 包装、轻工消费业绩较稳 健，家居、出口板块承压 看好 —— 轻工造纸行业 2026 年一季报业绩前瞻 本期投资提示： 行 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 博时基金 博时基金管理有限公司(researchreport@bosera.com) 使用。1 相关研究 - ⚫ 包装印刷：行业竞争升维，26Q1 头部份额集中+盈利改善逻辑逐步验证。纸包装裕同科 技 2 ...