公司FY26H1财务业绩 - 销量增长8.3%至约1240万吨，收入增长11.2%至约人民币372.2亿元 [1] - 毛利大幅增长67.4%至约53.47亿元，净利润增长225.1%至约22.12亿元 [1] - 归母净利润同比增长318.8%至约19.67亿元，每股收益增长320.0%至约0.42元 [1] 行业背景与公司表现 - 造纸行业经历多重政策变动及成本价格波动后，逐步走出深度调整，供需格局显现边际改善，盈利能力呈现结构性分化 [1] - 公司销量连创三年同期历史新高，平均销售价格逆势同比增长2.7%，实现量价双升驱动收入增长 [1] 浆纸一体化战略与核心竞争力 - 公司深入扎实推进浆纸一体化战略，从原料到产品全面升级，综合效益实现跨越式增长 [1] - 通过构建自主可控的原料供应体系，有效对冲外购木浆价格波动风险，并为产品结构高端化、差异化升级奠定基础 [2] - 公司已成功向高端牛卡纸、文化纸及白卡纸等高附加值纸种进行战略性拓展，直接转化为强劲业绩增长动能 [2] 产能布局与扩张计划 - FY26H1公司位于广西北海及湖北荆州的高端造纸及原料配置扩产项目顺利投产，提高了高端市场占有率 [2] - 截至FY26H1，公司纤维原料总设计年产能约为820万吨，造纸总设计年产能约为2540万吨，下游包装厂总设计年产能约29.0亿平方米 [2] - 公司正在多地投资新增木浆年设计产能约320万吨以及白卡纸及文化纸年设计产能190万吨，项目完成后纤维原料总设计年产能将达到约1070万吨 [2] 战略成效与未来展望 - 通过垂直整合木浆原料供应链，公司有效控制成本、提升质量，并推动高端纸种性能升级与品牌溢价，巩固长期可持续的核心竞争力 [3] - 基于FY26H1业绩，预计公司浆纸一体红利有望延续，机构调整盈利预测，预计FY26-28年归母净利润分别为39.2/44.5/49.2亿元 [3]

报告行业投资评级 - 维持轻工制造行业“中性”评级 [1] - 维持纺织服饰行业“中性”评级 [1] - 维持家居用品、造纸、纺织制造、服装家纺子行业“中性”评级 [1] - 维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份“增持”评级 [7][45] 报告的核心观点 - 扩大内需是2026年中央政府开展经济工作的重要抓手，以旧换新政策的接续将夯实国内消费市场保持平稳的基础，资本市场将积极支持新型消费、现代服务业等领域企业 [6][44] - 包装纸领域再迎涨价函，预计将进一步助推包装纸企业一季度业绩改善 [7][45] - 建议继续关注直接受益于扩大内需及情绪消费的潮玩盲盒、宠物消费、国潮服饰等领域 [44] 行业要闻总结 - **政策动态**：2026年《政府工作报告》将“深入实施提振消费专项行动”列为首要工作任务，安排超长期特别国债2，500亿元支持消费品以旧换新，并设立1，000亿元财政金融协同促内需专项资金 [13] - **行业动态**：玖龙纸业九大基地于3月6日宣布多个原纸品种上调50元/吨，为春节开工后第二轮涨价，同期广西建晖纸业、五洲特纸等多地纸厂亦发布涨价函 [14] 行业高频数据总结 - **化工原料**：截至3月6日，国内TDI均价为1.58万元/吨，周环比上涨983.33元/吨；MDI均价为1.86万元/吨，周环比上涨1，000元/吨 [14] - **纸浆价格**：截至3月6日，国内漂针浆均价为5，407.28元/吨，周环比下跌63.10元/吨；漂阔浆均价为4，567.88元/吨，周环比下跌27.88元/吨；国际浆价周环比持平 [15] - **包装纸价格**：截至3月6日，国内包装纸价格普涨，瓦楞纸均价为3，000.00元/吨，周环比上涨50.00元/吨；箱板纸均价为5，615.00元/吨，周环比上涨25.00元/吨；白板纸均价为4，790.00元/吨，周环比上涨50.00元/吨；白卡纸均价为4，560.00元/吨，周环比上涨83.33元/吨 [22] - **文化用纸及棉花价格**：铜版纸、胶版纸价格周环比持平；国内长绒棉均价为2.56万元/吨，周环比持平 [22][32] 重要公司公告总结 - **老凤祥**：2025年公司实现营业收入5，282，338.29万元，同比下降6.99%；实现归属于上市公司股东的净利润175，496.39万元，同比下降9.99% [38] - **伟星股份**：2025年公司实现营业总收入478，702.99万元，同比增长2.41%；实现归属于上市公司股东的净利润64，163.82万元，同比下降8.38% [38] 行情回顾总结 - **轻工制造行业**：3月2日至3月6日，SW轻工制造指数下跌3.68%，跑输沪深300指数2.61个百分点，子行业中包装印刷（-4.84%）、家居用品（-3.59%）跌幅居前 [38] - **纺织服饰行业**：3月2日至3月6日，SW纺织服饰指数下跌2.80%，跑输沪深300指数1.74个百分点，子行业中饰品（-4.09%）跌幅居前 [42] 本周策略总结 - **宏观与消费**：扩大内需是今年经济工作重要抓手，以旧换新政策及资本市场支持将为消费市场提供支撑，情绪消费市场（如潮玩盲盒、宠物消费、国潮服饰）发展前景广阔 [44] - **造纸行业**：包装纸价格普涨，龙头企业发布涨价函，预计将助推相关企业一季度业绩改善 [45]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [2] 报告的核心观点 - 造纸行业正经历密集提价周期，受成本支撑和行业协同作用推动，企业盈利水平有望进一步修复 [4][5][23] - 中东局势虽不直接影响中国纸浆进口，但通过推高物流和能源成本，对纸浆价格形成持续性成本支撑，为造纸企业进一步提价提供可能 [5][22] - 轻工制造行业整体处于估值低位，各子板块（家居、造纸、包装、出口）存在结构性投资机会 [9] 根据相关目录分别进行总结 1. 周专题：纸企密集发布涨价函，盈利有望进一步修复 - **涨价概况**：自2025年四季度以来，主流纸企密集发布涨价函。白卡纸统一上调200元/吨 [4][16]。2026年2月底至3月初，文化纸、生活用纸、特种纸相继提价，幅度分别为200元/吨、两次各100元/吨、500元/吨 [4][17][18][19][20] - **涨价动因**：此轮涨价源于对前期高成本、低盈利状态的修复以及供需格局的改善 [4][16]。在纸浆成本（截至3月3日，针叶浆5241元/吨，阔叶浆4565元/吨）上涨有限的情况下，提价直接改善企业盈利率 [4][20] - **外部成本支撑**：中东局势导致红海危机，欧洲至亚洲纸浆船航程增加14-20天，全球运力下降约6%，战争险费率上调300%-500%，货主需额外承担0.5%-1%货值的附加险，推高了物流与能源成本，对纸浆价格形成持续性成本支撑 [5][22][23] 2. 一周行情回顾 - **市场表现**：2026年3月2日至6日，申万轻工制造指数下跌3.68%，跑输沪深300指数2.61个百分点，在31个一级行业中排名第25；申万纺织服饰指数下跌2.80%，跑输沪深300指数1.74个百分点，排名第19 [27] - **个股涨跌**：轻工制造板块周涨幅前五为王力安防(+27.19%)、松发股份(+14.18%)、家联科技(+9.15%)、美新科技(+8.7%)、四通股份(+8.05%)；纺织服饰板块周涨幅前五为*ST天创(+8.6%)、比音勒芬(+6.5%)、水星家纺(+5.32%)、康隆达(+4.22%)、际华集团(+3.66%) [33][34] 3. 重点数据追踪 3.1 家居 - **地产数据**：2026年2月22日至3月1日，30大中城市商品房成交面积121.37万平方米，环比+1316.97%；100大中城市住宅成交土地面积32.62万平方米，环比+213.39% [6][36]。2025年全年，住宅新开工面积4.3亿平方米（累计同比-19.8%），竣工面积4.28亿平方米（累计同比-20.2%），商品房销售面积8.81亿平方米（累计同比-8.7%） [6][36] - **原材料数据**：截至2026年3月6日，软体家居上游TDI现货价16350元/吨（周环比+9%），MDI现货价15300元/吨（周环比+6.99%） [6][46] - **销售数据**：2025年12月，家具销售额207.3亿元（同比-2.2%），家具及其零件出口金额644,954.1万美元（同比-8.6%）。2026年1月，建材家居卖场销售额1106.01亿元（同比+1.33%） [6][47] 3.2 包装造纸 - **价格数据**：截至2026年3月6日，针叶浆/阔叶浆/化机浆价格分别为5257.31/4565.26/3883.33元/吨，周环比-0.39%/-0.58%/0% [8][52]。废黄板纸/废书页纸/废纯报纸价格分别为1522/1785/2235元/吨，周环比+2.08%/+2%/+2.29% [8][52]。白卡纸/白板纸/箱板纸/瓦楞纸价格分别为4269/3723.75/3577.8/2783.75元/吨，周环比0%/+0.17%/+0.89%/+1.74% [8][52] - **盈利数据**：截至2026年3月6日，双铜纸/双胶纸/箱板纸/白卡纸每吨毛利分别为-553.94/-576.2/485.46/-332.43元/吨 [8][56] - **库存数据**：截至2026年2月28日，青岛港木浆库存1523千吨（月环比+11.17%）；白卡纸/双胶纸/铜版纸企业库存天数分别为17.88/19.44/23.39天（月环比+22.13%/+10.27%/+6.32%） [8][58] 3.3 纺织服饰 - **原材料价格**：截至2026年3月6日，中国棉花价格指数3128B为16678元/吨（周环比+0.28%）；截至3月4日，Cotlook A指数74.5美分/磅（周环比-1.78%）；截至2月27日，粘胶短纤12800元/吨（周环比+1.59%），涤纶短纤6700元/吨（周环比+1.98%） [9][61] - **销售数据**：2025年12月，服装鞋帽针纺织品类零售额1661亿元（同比+0.6%）；服装及衣着附件出口金额1,341,241万美元（同比-10.2%） [9][63] 4. 行业重要新闻 - **造纸涨价潮**：2026年3月，国内造纸行业迎来新一轮密集提价，头部纸企协同挺价，覆盖白卡纸、文化纸、包装纸等，幅度在50-300元/吨不等。行业开工率回升，库存持续去化 [65][66] - **轻工业运行数据**：2025年，轻工行业规模以上企业营收占全国工业16.5%，利润总额占18.8%，商品出口总额占全国24.2% [68][69]。2025年轻工业景气指数各月均在“稳定”区间运行，12月综合景气指数为92.20 [70] - **包装纸产业链**：2026年3月初，包装纸产业链上下游同步上涨，瓦楞纸周均价2754元/吨（环比+1.18%），箱板纸周均价3560元/吨（环比+0.56%），行业利润环比提升 [72][73] 5. 投资建议 - **家居**：政策刺激（房地产止跌回稳、以旧换新）有望带动消费，板块估值处于历史底部，建议关注经营稳健的头部公司及智能家居赛道 [9] - **造纸**：行业处于底部，反内卷及头部企业停机减产或改善格局，建议关注横向产品多元化、纵向林浆纸一体化的太阳纸业 [9] - **包装**：奥瑞金收购中粮包装后，二片罐市占率将从20%提升至37%，议价能力增强有望带动行业盈利提升，建议关注头部企业 [9] - **出口**：关税扰动持续，建议关注在交易关税情绪下被错杀的出海标的 [9]

电话会议纪要关键要点总结 一、 核心市场观点与宏观判断 * **核心观点一：涨上游不涨下游** * 当前经济处于结构转型或复苏的早早期阶段，不同于经济扩张期[1] * 原材料价格先启动，但下游消费品品牌溢价受到压制，难以提价[1] * 短期维度下，消费品呈现一定的通缩或滞胀状态[1] * **核心观点二：涨政治不涨经济** * 当前涨价逻辑中，70%以上由地缘政治和国家安全考量驱动，而非供需关系[2] * 典型受影响的品种包括贵金属、稀土、铜、农产品等[2] * 地缘政治驱动的涨价往往猛烈，而供需驱动的涨价则缓慢但持续[2] * 此背景下，上游产业更受益，下游产业短期内盈利甚至可能受到侵蚀[2] 二、 行业与投资主线筛选逻辑 * **筛选商品消费的三个条件** * **供给侧出清**：供给侧未出清则价格传导逻辑弱[3] * **产品稀缺性或技术壁垒**：具备这些条件的产品更容易涨价[3] * **需求侧打开或保持稳定**：需求侧是价格传导的重要支撑[3] * **投资方向建议** * 关注原材料价格上行（如农产品、化工基础要素）[3] * 寻找靠近原材料上游的消费产业链环节，例如轻工、食品添加剂、家电偏上游企业[3] 三、 基础化工行业观点 * **核心驱动：地缘扰动导致油价预期反转** * 市场对美以伊三方战争的中性预期为4-6周，霍尔木兹海峡可能封锁，持续扰动油价[6] * 油价预期从50-60美元的低位，反转至中枢偏高甚至维持高位[6][7] * **行业背景：供给收缩，需求有亮点** * 基础化工中游进入扩张末期，龙头份额集中，叠加国家双碳、两高限制及海外产能退出，供给收缩[7] * 需求端地产影响减弱，但补库及金融需求成为新亮点[7] * **投资关注三个方向** * **离油近**：直接受益于油价上涨的油气与炼化板块[7][9] * **下游不敏感**：关注上游涨价对下游成本影响小的品种，例如食品饮料中的代糖（甜味剂，含糖比例0.01%-0.1%）、饲料中的维生素（添加比例0.5%-2%）[8][9] * **替代路径**：油价上涨背景下，关注煤化工等替代路径的盈利扩大[8][9] 四、 农业行业观点 * **核心逻辑：跟随化工涨价，两条逻辑线驱动** * **替代品逻辑**：农产品（棕榈油、橡胶、玉米、大豆、糖）作为能源的直接或间接替代品，随油价上涨[12] * **成本驱动逻辑**：化工品（维生素、化肥）涨价推动种植成本上升，在供略大于需的背景下，农产品价格沿边际成本线抬升[13] * **投资结论与标的** * 投资顺序：先涨种植，后涨养殖[13] * **种植**：首推**橡胶**，因供需趋势向好，核心标的**海南橡胶**[13][14] * **养殖**：首推**生猪**，因供应收缩，预计3-4月份价格触底回升，核心标的**牧原股份**、**温氏股份**[13][14] 五、 家电行业观点 * **核心观点：上游涨价周期中，看好龙头份额集中与中高端品牌** * 上游原材料涨价及汇率波动对家电大盘构成压力[16][17] * 原材料如铜（在空调成本中占比约30%），若铜价环比上涨30%，对利润率影响约5个百分点[17] * 汇率方面，人民币升值对出口企业毛利率和净利润产生负面影响[18] * 二线品牌（如奥克斯）因难以提价，利润率承压明显（25年下半年净利润率约3%，同比下滑6个百分点）[20] * 龙头公司（如美的、格力、海尔）凭借优化竞争格局和中高端品牌（如COLMO、卡萨帝）布局，具备提价能力，消费者价格敏感度弱[21] * **投资节奏与标的** * 短期（一季报前）持观望态度，待盈利预期下修完毕[22] * **26年二季度起**，可布局龙头公司，推荐**美的集团**、**海尔智家**、**海信家电**、**TCL电子**[22][23] * 出口链长期看好，但短期受汇率压制，待一季报后布局，如**石头科技**、**九号公司**[22][23] 六、 轻工制造（造纸）行业观点 * **核心驱动：地缘政治扰动推升纸浆价格** * 纸浆（阔叶浆）价格自25年四季度起上涨，从底部500美金涨至600美金[25][26] * 涨价原因包括：美元指数下行、成本线支撑，以及地缘政治导致的供给扰动[26][27] * 历史地缘扰动案例：20年及22年因航运问题、俄乌战争后因欧洲天然气价格上涨导致纸浆厂开工率下降[27][28][29] * 中国纸浆进口依赖度高（50%-70%），航运周期长（2-3个月），易受运输环节影响[27] * **行业现状与展望** * 当前600美金/吨的浆价处于历史波动区间（500-800美金）中偏下分位[30] * 行业集中度高（CR3/4约70%-80%），开工率约90%[30] * 需求侧为刚需，相对稳定[30] * 未来若地缘政治进一步扰动，供给侧可能继续推升浆价[30] * 需关注3月16-19日“上海纸浆周”对浆价的研判[31] * **投资逻辑与标的** * 在造纸环节承压的背景下，拥有上游制浆产能的公司能实现盈利差异化[31][32] * 推荐关注上游有布局的公司：**太阳纸业**、**仙鹤股份**、**五洲特纸**、**玖龙纸业（港股）**[32] 七、 食品饮料行业观点 * **短期方向：关注农产品加工与食品原料供应商** * 重点提及**甜味剂**（代糖）板块[33] * **重点公司分析：华康股份** * 上游原料为玉米，若因地缘政治价格上涨将加速行业供给侧出清[33] * 公司已进入供给侧出清最后阶段，迎来盈利拐点[33] * 当前净利润率约5%，预计常态可修复至8%-10%[34] * 伴随价格拐点及新建工厂延伸产业链，预计25/26年利润接近4亿元，27年可能接近5亿元[34] * 同时提及**阜丰集团**[33]

市场回顾与展望 - 2026年2月A股市场呈现分化，中证1000、全A指数、深证成指、上证指数涨幅超过1%，而创业板指、科创50、恒生指数、恒生科技指数跌幅超过1%[4] - 2月市场风险偏好从高位赛道切换至估值舒适区间，并受地缘政治（中东局势）影响，国际金价和油价上涨，直接映射A股和港股周期板块行情[4] - 3月市场交易风格预计呈现“政策热点轮动，风格快速切换”的分散特征，交易逻辑将从政策预期转向业绩兑现[4] 核心投资线索 - 关注战略资源与周期复苏板块，包括受益于供给硬约束和AI+新能源需求的工业金属（如铜）、地缘政治升级利好的贵金属与油气、以及价格上涨预期的能源金属（如钾肥、镍）[4] - 关注科技自立与新质生产力板块，聚焦AI算力（如光模块）、军工高景气（如航空发动机、商业航天）和工业AI三条细分赛道[4] - 关注内需修复与高股息板块，部分与内需密切相关的板块存在政策预期下的估值修复机会，高股息资产与地产龙头可作为防御性配置[4] 投资组合表现与构成 - 2026年3月投资组合包含三十大标的，覆盖上游资源、中游制造、TMT、金融及下游需求等多个大类行业[6] - 2026年2月1日至28日，组合内个股表现分化，例如中国巨石月度收益率达26.53%，而中际旭创月度收益率为-17.72%[8] 重点公司分析：紫金矿业 - 2025年公司预计实现归母净利润510-520亿元，同比增长59%至62%[13] - 2026年公司产量指引为矿产金105吨、矿产铜120万吨，矿产金产量将提前两年突破百吨大关[11] - 公司成本控制效果显著，2024年铜精矿/电解铜生产成本同比分别下降4.3%和17.2%[12] 重点公司分析：新凤鸣 - 2025年涤纶长丝行业新增产能303万吨/年，预计2026年、2027年将分别新增165、175万吨/年产能[22] - 公司预计2026年归母净利润为15.16亿元，同比增长33.55%[28] 重点公司分析：宝钢股份 - 2025年前三季度SW钢铁板块实现归母净利润201.47亿元，同比扭亏为盈，平均销售毛利率为12.4%，同比提升1.3个百分点[31] - 公司2025年预计归母净利润为110.25亿元，同比增长49.8%[37] 重点公司分析：中国巨石 - AI算力驱动特种玻纤布需求高增，2026年2月传统电子布（7628）市场报价上调0.5-0.6元/米[41] - 公司2025年前三季度归母净利润同比增长67.51%，销售毛利率为32.42%，同比提升8.69个百分点[43] 重点公司分析：宁德时代 - 2025年前三季度公司实现归母净利润490亿元，同比增长36%，毛利率为25.3%[66] - 预计2026年公司产能将达1TWh以上，2025年第三季度资本开支为99亿元，同比增长33%[67][68] 重点公司分析：航宇科技 - 公司主要服务于“两机”领域，预计未来十年全球燃气轮机新增订单额将超过1370亿美元[74] - 截至2025年上半年末，公司合计在手订单59.7亿元，同比增长24.1%[76] 重点公司分析：中国电建 - 2025年1-12月公司新签合同13332.83亿元，同比增长4.93%，其中能源电力业务新签合同8416.05亿元，同比增长10.33%[93] - 2025年前三季度公司风电业务新签合同额1828.74亿元，同比大幅增长54.67%[93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周胶版印刷纸建议观望为主 盘面价格维持在4200元/吨一线震荡 短期外部扰动居多 国内市场涨价函落地仍需观察 空单可择机止盈 [50] 各部分总结 行业资讯 - 本周四双胶纸库存天数较上周四上升0.14% 增幅环比收窄1.93个百分点 下游停机印厂大多开工 市场恢复正常交易 纸厂出货加快 库存累积量有限 [5] - 本周双胶纸开工负荷率在55.10% 环比上升6.94个百分点 华东、华南地区停机产线陆续复产 行业开工继续恢复 [5] 行情走势 - 双胶纸70g高白均价昨日和上周均为4725元/吨 环比和周同比均为0 [8] - 山东市场70g天阳、70g华夏太阳价格较上周分别上涨25元/吨 70g晨鸣云镜、70g本白牡丹价格不变 广东市场各纸种价格均不变 [9] - 成本利润方面 税前毛利较上周增加7元/吨 税后毛利增加6元/吨 [9] - 期货方面 OP2603.SHF收盘价较上周下跌108元/吨 OP2604.SHF收盘价上涨80元/吨 1 - 3价差缩小188元/吨 [9] - 基差方面 山东和广东市场各纸种基差均有不同程度上涨 [9] 供需数据 产能与产量 - 行业产能持续投放 整体偏过剩 2024年国内双胶纸行业产能约为1652万吨 同比+7% [14][18] - 2024年国内双胶纸年度产量约为947.8万吨 产能利用率为57% [18] - 本周国内双胶纸行业产量为192.5千吨 产能利用率为55.1% [22] 销量与库存 - 本周国内双胶纸行业销量为191.5千吨 周度企业库存为395.0千吨 [29] - 2026年1月 社会库存小幅累库 企业库存小幅去化 库存由上游向下游转移 [40] 进出口 - 2025年12月 国内双胶纸进口量约为1.5万吨 出口量约为8.2万吨 [35] 终端消费 - 近年书报杂志类商品零售额增速逐步放缓 [46] 行情研判 - 供应方面 国产本周产量192.5千吨 产能利用率55.1% 进口12月约1.5万吨 延续低进口量 [50] - 需求方面 内需本周销量191.5千吨 出口12月约8.2万吨 [50] - 观点 盘面价格震荡 短期外部扰动大 国内市场涨价函落地待观察 观望为宜 [50] - 估值 盘面贴水第三方资讯商现货报价 或高于部分贸易商自提价格 企业生产利润偏低 [50] - 策略 空单可择机止盈 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纸浆期货主力合约延续低位震荡，下游需求疲软制约盘面向上；国内纸浆港口库存处历史相对高位，需观察去库情况；节后下游纸企复工，浆种开工率周度环比普遍提升；浆价成本端仍存一定支撑；操作建议等待盘面企稳再考虑轻仓试多 [7][34] 各部分总结 本周行情回顾 纸浆期货主力合约SP2605延续低位震荡格局，下游需求表现疲软，盘面向上乏力 [7] 基本面分析 - 纸浆市场价格：截至3月5日，进口针叶浆周均价5253元/吨，较上周下跌0.79%；进口阔叶浆周均价4572元/吨，较上周下跌0.04%，均由涨转跌 [12] - 1 - 12月纸浆累计进口量：2025年12月我国进口纸浆311.3万吨，进口金额为1799.4百万美元，平均单价为578.03美元/吨；1月至12月累计进口量及金额较去年同期分别增加4.9%、 - 2.4% [16] - 港口库存情况：截至2026年3月5日，中国主要地区及港口周度纸浆库存量238.87万吨，环比上涨1.43%，涨幅收窄11.87个百分点，需观察国内纸浆港口库存去库情况 [20] - 1月欧洲港口木浆库存情况：2026年1月欧洲港口总库存环比减少14.72%，较2025年1月减少11.34%；多数国家港口库存呈缩减态势 [23] - 下游浆种开工率：废纸浆消费占纸浆总消费量的63%，木浆消费占31%，进口木浆消费量占21%，非木浆消费占6%；截至3月5日，双铜纸开工负荷率较上周提升9.89个百分点，双胶纸开工负荷率较上周提升6.94个百分点，白卡纸开工负荷率较上周下滑3.42个百分点，生活用纸开工负荷率较上周提升15.50个百分点，节后下游纸企复工，浆种开工率周度环比普遍提升 [30] 后市展望 国内纸浆港口库存仍处历史相对高位，需观察去库情况；节后下游纸企复工，浆种开工率周度环比普遍提升；智利Arauco公司3月木浆外盘报价中，针叶浆银星持平于710美元/吨，本色浆金星持平于620美元/吨，阔叶浆明星涨20美元/吨至620美元/吨，浆价成本端仍存一定支撑；操作建议等待盘面企稳再考虑轻仓试多 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本期纸浆价格波动，阔叶浆外盘提涨形成成本支撑但下游需求偏弱致成本传导不畅、价格上行动力不足，欧洲浆厂停产计划受关注但市场焦点在下游需求恢复节奏，港口库存累库且绝对值处于高位压制市场心态 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本面数据 - 期货市场（05合约）：日盘收盘价5250元/吨较前日+4，夜盘收盘价5262元/吨较前日+2，成交量236632手较前日-77301，持仓量253109手较前日-4405，仓单数量153011吨与前日持平，前20名会员净持仓-35872手较前日-1095 [3] - 价差数据：基差方面，银星-期货主力为50较前日+46，金鱼-期货主力（非标）为-650较前日-4；月差方面，SP03 - SP05为-20较前日+44 [3] - 现货市场：针叶浆中北木、凯利普国内价格5550元/吨，月亮5250元/吨，银星5300元/吨、国际710美元/吨，俄针5100元/吨；阔叶浆中金色、明星国内价格4600元/吨，明星国际620美元/吨，小某4580元/吨，布局4500元/吨；化机浆昆河国内价格3800元/吨；本色浆金星国内价格4850元/吨、国际620美元/吨 [3] - 趋势强度：纸浆趋势强度为0，取值范围【-2,2】，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强，-2最看空，2最看多 [3] 行业新闻 本周期进口纸浆市场稳盘震荡，截至本周四，针叶浆现货含税均价5260元/吨环比上期-0.2%，阔叶浆4600元/吨环比上期+0.5%，本色浆4850元/吨环比上期-1.0%，化机浆3800元/吨环比上期持平 [4]

2026年两会政策解读与行业分析关键要点 一、宏观政策与总体目标 * **GDP目标调整**：2026年GDP目标由2025年的“5%左右”下调至“4.5%-5%”，符合“十五五”期间年均约4.17%的增速要求，政策重心从高增速转向调结构与质量提升[1][3] * **政策取向**：宏观政策总体延续2025年基调，呈现“相机抉择”特征，若经济数据平稳则保持定力，若完成目标压力上升将及时加码[2] * **财政政策**：赤字率维持4%，广义赤字规模较2025年净增加300亿，体现力度未减但避免“大水漫灌”，节奏可能前置[4] * **货币政策**：总体处于宽松趋势，但短期内降准降息概率不高，更可能等到二季度甚至三季度落地，结构性政策将加强[5] * **通胀目标**：维持居民消费价格涨幅2%的目标[14] 二、房地产行业 * **核心边际变化**：“去库存”时隔10年重新写入政府工作报告，信号意义明显，政策重心从供给侧转向需求侧[1][7] * **后续观察点**：关注4月政治局会议对收储、城市更新及公积金管理等配套细则的进一步明确[1][9] * **行业目标**：为实现与GDP增速匹配，房地产投资增速需要稳在4%以上[8][9] * **中长期预期**：“十五五规划”草案中出现“房地产高质量发展”表述，若写入正式稿将影响未来五年行业预期[8] * **市场策略**：板块整体涨幅不高，不宜过度悲观，应观察资产价值与政策赔率的匹配关系[10] 三、消费领域 * **政策主线**：聚焦“增收+社保”，提升消费能力与意愿[1][12] * **资金安排**：安排2，500亿超长国债支持以旧换新，并新增设立1，000亿元财政金融协同促内需专项资金[1][12][14] * **服务消费**：被强调为最重要着力方向，提出推广中小学春秋假、完善带薪休假与错峰休假机制[1][12][15] * **基本面判断**：2026年被定义为消费见底之年，整体风险不大，上半年服务与大众消费相对更好，下半年中端及中高端消费可能回升[13][14] * **平台治理**：强调“反内卷”，整治低价竞争以保障企业合理利润，快递、航空等行业竞争格局有望改善[1][16] 四、航空业 * **供需格局**：进入“供给低增+票价市场化”周期，机队年复合增速将维持约3%的低位[1][20] * **需求驱动**：亲子游及入境免签驱动需求韧性，客座率已创历史新高[1][20][21] * **票价与盈利**：在供给低增、票价市场化及客座率高位的框架下，需求增长将驱动票价与行业盈利中枢持续上行[1][20][22] * **国际航线**：多国入境免签试行显著提升入境需求，国际线盈利中枢有望抬升[22] 五、商业航天与军工 * **产业定位**：航空航天被定义为新型支柱产业，商业航天及卫星互联网是重要抓手[1][28] * **发展预期**：预计2026年火箭发射有望从2025年的92发增长至120-140发，卫星数量从400多颗增至600颗以上[1][29] * **催化事件**：2026年3-4月将进入密集发射期，且上半年或年底前可能看到民营火箭公司上市[1][29] * **国防预算**：预计将保持稳定向上增长趋势，为“十五五”装备建设提供关键物质基础[27] 六、建材与轻工 * **造纸板块**：2026年有望成为周期拐点，固定资产投资同比已转负，“双碳”与碳排放约束将加速行业集中度提升[3][23] * **玻纤板块**：供需偏紧，2026年1月、2月、3月连续提价，重点关注中国巨石等成本龙头[3][33] * **消费建材**：核心逻辑是“买基本面确定性，等政策催化可能性”，重点推荐东方雨虹、三棵树等[32] * **玻璃与水泥**：玻璃板块关注成本龙头，水泥板块关注春季后季节性涨价及“反内卷”政策执行[34] 七、农业 * **重要性提升**：政府工作报告中“农业”与“粮食”关键词出现频次增加，粮食生产能力目标量化提升至“1.45万亿公斤”[34][35] * **投资机会**：集中在价格具备上涨预期的品种（如玉米、小麦）及其产业链公司，如北大荒、苏垦农发[35] * **种业**：是落实粮食增产的关键抓手，政策明确支持种业振兴，重点关注康农种业等把握品种更替趋势的企业[35][36] 八、机械与高端制造 * **政策指向**：提出“加紧培育壮大新动能”，打造航空航天、低空经济等新兴支柱产业[36] * **低空经济**：2026年景气度有望进一步抬升，关注低空基础设施、下游应用场景及安全保障三条产业链方向[37] * **商业航天**：产业链关注卫星端批量化制造、火箭端首飞潮及太空光伏等新兴领域[38][39] * **人形机器人**：产业阶段从概念驱动进入量产落地驱动，关注具备量产能力和核心部件自研能力的龙头企业[39] * **半导体设备**：在自主可控政策背景下，国产替代趋势加速，需求端受晶圆厂扩产及AI算力需求带动，重点推荐精测电子、华海清科等[40]

行业与公司 * 涉及的行业为造纸行业，核心讨论纸浆（木浆、化机浆）及各类成品纸（文化纸、白卡纸、瓦楞箱板纸、生活用纸、特种纸等）[1] * 涉及的公司包括海外浆厂Suzano、APP，以及国内企业晨鸣纸业、太阳纸业、玖龙纸业、华泰股份、仙鹤股份等[1][5][9][13][17][18] 核心观点与论据：纸浆市场 * **短期浆价承压，后续有望回升**：当前国内港口木浆库存约240万吨，春节期间累库20万吨以上，压制现货价格[1][4] 阔叶浆现货价下跌约50元/吨，针叶浆下跌约100–120元/吨[2] 预计正月十五后复工补库将带动浆价上行，4月15日至5月为需求“小阳春”窗口期[1][2] * **海外供给扰动支撑外盘价格**：海外浆厂Suzano减产约85万吨，APP减产约40万吨[1][5] 海外能源成本高企推升当地浆价，Suzano出口欧洲价格已在1,300美元/吨以上[8] 但外盘提价向国内现货的传导需等待国内去库完成[1][2] * **全年浆价节奏判断**：针叶浆因国内新增产能有限、特种纸需求支撑，全年价格更偏稳定[6] 阔叶浆价格节奏明显：3月中旬后随需求回升，4月15日“小阳春”期间有上行动能，随后回落至5月底低谷，6-7月偏弱，8月15日后需求恢复，9-11月整体较强，12月至春节前后为淡季可能小幅回落[6][7] * **国内浆能大幅扩张，海外增量有限**：2025-2026年国内新增纸浆产能合计约660万吨（2025年约434万吨，2026年约226万吨）[1][9] 2026-2028年海外新增产能合计仅“几十万吨级”，较明确的是APP的OK项目二期约70万吨产能[9] * **海外浆厂议价权边际弱化**：国内木浆进口占比高，海外仍具定价影响力，但话语权正在边际弱化[18] 国内头部企业浆纸一体化水平提升，削弱了海外浆厂的“舒适区”[18] * **林浆纸一体化是核心竞争力**：具备碱回收及能源自给的国内自浆企业，生产成本约3,600–3,900元/吨，较外购市场浆（约4,600元/吨）有700–800元/吨的成本优势[1][19][20] 国内木片成本（约1,200元/吨）显著高于海外（如巴西50–60美元/吨）[19] 海外林地布局（如太阳纸业在老挝）可带来约600元/吨的成本改善[22] 核心观点与论据：成品纸市场 * **文化纸压力最大**：需求端受平面媒体发展与教辅减负政策影响承压[10] 供给端2025年有约155万吨新增产能，且晨鸣纸业复产后以文化纸为主，其200-300万吨产能释放将对华南、华北市场形成冲击[1][10][13] 文化纸纸机多为宽幅大机型，退出难度高，行业出清缓慢[10] 价格上涨（如200元/吨）落实困难[10] * **白卡纸压力边际缓解**：产能已达2,000多万吨，需求量约1,300多万吨，产能利用率约60%–65%[10] 受“以纸代塑”政策长期驱动[10] 2026年确定性新增产能明显减少（约40万吨），供给压力较2025年边际缓解[10] 价格已从2025年8–9月低点累计回升约290元/吨，当前均价约4,230元/吨[10] * **瓦楞箱板纸涨价落地相对顺畅**：2026年新投产预计约85万吨，较过去明显收缩[11] 电商需求有韧性，纸厂库存处于相对中位，近期涨价（50元/吨）落地确定性较高[11] 进口纸零关税政策的影响在边际减弱[25] * **生活用纸产能过剩，开停机灵活**：当前产能约2,300多万吨，2025年实际需求量约1,040万吨左右，仍难完全消化产能[10] 机台开停机灵活，价格更多体现季节性波动[10] 仍是行业纯新立项的主要方向之一[3][17] * **特种纸内部分化明显**：装饰原纸总产能已突破200万吨，涨价难度大[11] 热升华纸因供给集中，近期行业普遍上调约500元/吨[11] * **行业进入结构性出清周期**：2.64米以下纸机预计在2026-2027年基本退出大纸生产领域，未来主流向4米以上机型集中[3][22] 3.52米及以下幅宽纸机也将面临关停压力[16][22] 其他重要内容 * **晨鸣纸业复产情况与影响**：受政府纾困资金（合计30多亿元）支持，各基地基本全面开机，复产结构以文化纸为主[1][13] 对市场最大的冲击在文化纸板块，现阶段更多体现为供给压力而非直接降价[13] 其成本端可能具备约200元/吨的减税或免税优势[13] 若通过再降价争回客户或招标低价撕开口子，其连续开机的持续性存疑[13] * **文化纸招标机制复杂化**：近三年招标价持续低于市场价100-200元/吨，并非仅出版社，烟厂等大客户也存在类似现象[3][15] 产能规模成为中标关键指标（如产能80万吨以上可得8分）[14] 存在中标后客户继续压价、企业调整实际供货量等非规范博弈[3][14] * **废纸市场结构性缺口**：禁废政策后，国内缺的是高端废纸（尤其是A级牛皮类），低端废纸不缺[23][24] 国内再生纤维质量不稳定，放大了高端废纸的稀缺性[24] * **化机浆进口替代情况**：进口化机浆规模本身不大（约100多万吨至200万吨），国产化机浆（约2,400元/吨）较进口（约3,600元/吨）有约1,000元/吨的经济性优势[21] 但部分高松厚度纸种（如食品卡）仍需少量进口针叶化机浆补充[21] * **国内木片供给趋势**：2025年进口木片1,600多万吨[21] 国内部分地区（如山西、河北）林业供给环境改善，木片供给出现一定冗余[21] 未来随国内浆厂产能释放，木片进口量大概率仍将增加[22]