核心观点 - 花旗基于强劲的基本面、行业前景、利好政策及现金流展望等因素，将中国重汽目标价由26.4港元上调至39.4港元，并维持“买入”评级 [1] 财务预测调整 - 将公司2025至2027财年净利润预测分别上调1%至2%，分别至71亿、83亿及91亿元人民币 [1] - 将公司2025至2027财年派息率预测分别上调至60%、70%及70% [1] 评级与目标价 - 将中国重汽目标价由26.4港元上调至39.4港元 [1] - 维持对公司“买入”评级 [1]

文章核心观点 - 文章为国联民生证券发布的摩托车行业数据更新及投资观点 主要聚焦于2025年12月及第四季度的摩托车行业销售数据 并对相关整车、零部件及摩托车公司给出了投资建议 [2][5][27] 12月摩托车行业数据观察 - **行业总体**：2025年12月 排量250cc（不含）以上的二轮燃油摩托车销量为6.9万辆 同比增长1.8% 环比增长12.9% 2025年1-12月累计销量达95.2万辆 同比增长25.9% [2] - **分排量销量**： - 250cc < 排量 ≤ 400cc：12月销售4.5万辆 同比增长16.3% 环比增长28.3% 1-12月累计销量52.5万辆 同比增长24.7% [3] - 400cc < 排量 ≤ 500cc：12月销售0.9万辆 其中春风动力占0.6万辆 该细分市场同比大幅下降51.7% 环比下降20.9% 1-12月累计销量21.8万辆 同比下降7.2% [3] - 500cc < 排量 ≤ 800cc：12月销售1.3万辆 其中春风动力占0.3万辆 同比增长63.6% 环比微降0.3% 1-12月累计销量18.6万辆 同比大幅增长115.9% [3] - 排量 > 800cc：12月销售0.2万辆 其中隆鑫通用占0.1万辆 同比下降3.1% 环比增长42.4% 1-12月累计销量2.3万辆 同比增长57.8% [3] - **主要公司市占率**： - **隆鑫通用**：12月250cc+销量1.0万辆 同比增长6.8% 当月市占率为15.0% 环比下降4.5个百分点 1-12月累计市占率为14.8% 较2024年全年提升0.6个百分点 [4] - **春风动力**：12月250cc+销量1.0万辆 同比大幅下降43.8% 当月市占率为14.8% 环比下降5.5个百分点 1-12月累计市占率为19.8% 与2024年全年持平 [4] - **钱江摩托**：12月250cc+销量0.4万辆 同比下降38.2% 当月市占率为5.6% 环比下降1.2个百分点 1-12月累计市占率为11.9% 较2024年全年下降4.9个百分点 [4] 2025年第四季度行业前瞻 - **摩托车板块**：2025年第四季度 中大排摩托车（>250cc）批发销量为19.1万辆 同比增长4.3% 环比下降26.3% 其中 国内销量6.9万辆 同比下降5.2% 环比下降38.5% 出口销量12.2万辆 同比增长10.5% 环比下降17.0% 呈现内销与出海表现分化的态势 [7] - **乘用车板块**：2025年第四季度乘用车批发销量874.8万辆 同比下降1.3% 环比增长13.8% 新能源乘用车批发销量446万辆 同比增长3.1% 环比增长10.9% 价格竞争放缓 折扣与盈利趋稳 [6] - **重卡板块**：2025年第四季度重卡批发销量为23.1万辆 同比增长34.7% 主要受以旧换新政策驱动 内需持续复苏 [6] 投资建议 - **核心组合**：本月建议关注核心组合 包括吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、伯特利、拓普集团、新泉股份、春风动力 [5] - **乘用车**：推荐吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪 建议关注江淮汽车 [8] - **零部件**： - 智能化：推荐智能驾驶领域的伯特利、地平线机器人、科博达 以及智能座舱领域的继峰股份 [9] - 新势力产业链：推荐H链的星宇股份、沪光股份 以及T链的拓普集团、新泉股份、双环传动 [9] - 出海链：推荐爱柯迪、中鼎股份 [9] - **机器人**：推荐汽配机器人标的拓普集团、伯特利、银轮股份、均胜电子、沪光股份、豪能股份、新泉股份、爱柯迪、双环传动、隆盛科技 以及汽车机器人主机厂小鹏汽车 [9] - **摩托车**：推荐中大排量龙头车企春风动力、隆鑫通用 [10] - **轮胎**：推荐赛轮轮胎、森麒麟 [11] - **商用车**： - 重卡：推荐潍柴动力、中国重汽 [12] - 客车：推荐宇通客车 [12]

文章核心观点 汽车行业正处于智能电动化变革期，以旧换新政策延续为行业需求提供支撑，但板块表现分化，投资应聚焦于智能化、全球化及新势力产业链等结构性机会 [4][5][62] 本周行情与数据 - **板块表现**：本周（1月12日-1月18日）A股汽车板块上涨0.5%，表现优于沪深300指数（-0.9pct），在申万子行业中排名第12位 [3][91] - **细分板块**：汽车服务、汽车零部件分别上涨4.5%、1.8%，商用载客车、商用载货车、摩托车及其他、乘用车分别下跌1.1%、1.3%、1.7%、1.9% [3][91] - **市场数据**：2025年12月行业整体折扣率为16.2%，环比11月下旬上升0.12pct，其中燃油车折扣率20.5%，新能源车折扣率10.0% [107][108][110] - **轮胎开工率**：2026年1月16日当周，国内半钢胎（PCR）开工率74.39%，周环比+8.50pct，处于近10年高位；全钢胎（TBR）开工率65.52%，周环比+7.50pct [90][118] 2025年第四季度行业前瞻 - **乘用车总量**：2025Q4乘用车批发销量874.8万辆，同比-1.3%，环比+13.8% [5][12][62] - **新能源乘用车**：2025Q4新能源乘用车批发销量446万辆，同比+3.1%，环比+10.9%，批发渗透率达51.0% [5][16][62] - **乘用车出口**：2025Q4乘用车出口销量176万辆，同比+41.9%，环比+10.6% [17] - **价格竞争**：2025Q4价格竞争相对放缓，折扣力度边际趋缓，行业整体折扣率在2025年下半年略有下降企稳 [25] - **重卡市场**：2025Q4我国重卡批发销量23.1万辆，同比+34.7%，内需持续复苏 [5][42][63] - **摩托车市场**：2025Q4中大排摩托车（>250cc）批发销量19.1万辆，同比+4.3%，环比-26.3%，其中出口12.2万辆，同比+10.5% [6][60][63] 乘用车板块分析 - **销量结构**：2025Q4新能源上险渗透率达57.5%，自主品牌渗透率在2025年11月为71.3% [16][17] - **车企表现**：2025Q4销量同比表现较好的车企包括赛力斯（+62%）、小米汽车（+108%）、蔚来汽车（+72%）、零跑汽车（+66%）、吉利汽车（+38%） [5][28][32] - **环比表现**：2025Q4销量环比表现较好的车企包括长安汽车（+30%）、蔚来汽车（+43%）、广汽埃安（+49%）、小米汽车（+33%） [5][28][32] - **政策展望**：2026年以旧换新政策延续，补贴方式由定额改为按车价比例补贴，新能源车最高补贴2万元，燃油车最高补贴1.5万元，有望激活中高端置换需求 [33][64][65][70] - **未来预测**：预计2025年乘用车上险销量2350万辆，同比+3.1%；2026年上险销量2232万辆，同比-5.0% [34] 零部件板块分析 - **成本端利好**：2025Q4主要原材料聚丙烯价格同比-7.4%、环比-9.5%，热轧卷板价格环比-2.4%；海运费均值3484美元，同比-2.6%；美元兑人民币汇率小幅下降 [36][38] - **业绩驱动**：收入端与小米、吉利、比亚迪、小鹏等主机厂销量表现强相关的产业链公司预计有较好表现 [5][41] - **增量机会**：智能化（智驾域控、座舱域控、线控底盘）渗透率提升，以及车企投入人形机器人业务带来新增量 [41][73] 商用车（重卡）板块分析 - **内需复苏**：以旧换新政策进入收官阶段，驱动2025Q4重卡内需释放，批发销量同比+34.7% [5][42] - **竞争格局**：2025Q4行业CR5为87.4%，一汽集团市占率19.7%（同比+0.7pct），北汽福田市占率11.9%（同比+1.4pct），格局稳定 [43] - **新能源重卡**：2025Q4新能源重卡销量8.8万辆，同比+164.6%，渗透率达36.7%，同比+17.5pct [50] - **天然气重卡**：2025Q4销量5.3万辆，同比+77.9%，渗透率23.4% [53] - **政策延续**：2026年政策继续支持报废国四及以下排放标准营运货车，补贴标准延续2025年，有望持续拉动内需 [85][87] 摩托车板块分析 - **中大排量市场**：2025年12月250cc以上摩托车销量6.9万辆，同比+1.8%，环比+12.9%；2025年全年累计销量95.2万辆，同比+25.9% [54][81] - **内销与出口**：12月内销2.8万辆，同比+32.8%，环比+58.6%；出口4.1万辆，同比-12.1%，环比-5.5% [55][82] - **排量结构**：500cc-800cc排量车型增长强劲，12月销量1.3万辆，同比+63.6%；800cc以上排量车型12月销量0.2万辆，同比-3.1% [58][83] - **市场格局**：2025年12月行业CR3（隆鑫通用、春风动力、钱江摩托）市占率合计35.4%，头部企业份额稳固 [58][83] 轮胎板块分析 - **行业逻辑**：短期需求旺盛、业绩兑现，中期受益于智能制造能力外溢、产能与产品结构优化，长期看全球化替代与品牌力提升 [89] - **成本与开工**：2026年1月PCR加权平均成本同比-9.3%，TBR加权平均成本同比-7.5%；PCR开工率维持近10年高位 [90][91][121] 智能化与机器人主题 - **智能驾驶**：2025年有望成为“智驾平权”元年，比亚迪全系搭载高阶智驾，20万元价格带成为主要增长区间，看好智驾域控、座舱域控等赛道 [72][73] - **人形机器人**：特斯拉Optimus V3计划于2026年Q1发布并年底量产；小鹏IRON机器人计划2026年下半年量产；国产主机厂（如宇树、乐聚）IPO进程加速 [75][76][124] - **产业链机会**：汽车零部件公司因客户卡位、批产能力及产品相通性，有望切入机器人供应链 [77] 液冷散热主题 - **市场前景**：AI算力需求驱动液冷市场，预计2025-2032年全球液冷市场复合年增长率33.2%，2032年规模达211.5亿美元 [78] - **技术路径**：冷板式液冷当前占比约90%，浸没式液冷发展潜力大 [79] - **零部件机会**：快接插头与液冷泵是核心组件，建议关注布局服务器液冷赛道的汽车零部件公司 [80] 投资建议汇总 - **核心组合**：吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、伯特利、拓普集团、新泉股份、春风动力 [4][62] - **乘用车**：推荐吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪，建议关注江淮汽车 [7][71] - **零部件**： - 智能化：推荐伯特利、地平线机器人、科博达、继峰股份 [7][74] - 新势力产业链：推荐H链（星宇股份、沪光股份）、T链（拓普集团、新泉股份、双环传动） [7][74] - 出海链：推荐爱柯迪、中鼎股份 [7][74] - **机器人**：推荐拓普集团、伯特利、银轮股份、均胜电子、沪光股份、豪能股份、新泉股份、爱柯迪、双环传动、隆盛科技，以及小鹏汽车 [7][77] - **摩托车**：推荐春风动力、隆鑫通用 [8][84] - **轮胎**：推荐赛轮轮胎、森麒麟 [9][91] - **商用车**：重卡推荐潍柴动力、中国重汽；客车推荐宇通客车 [10][88]

A股市场整体表现与监管环境 - 上周A股市场进入高位调整期，每经品牌100指数周涨0.33%，收于1163.74点，周中曾冲击1200点未果 [1] - 主要股指先扬后抑，涨跌不一，上证指数周跌0.45%，深证成指周涨1.14%，创业板指和科创50指数分别涨1.00%和2.58% [2] - 监管层调整融资保证金意在给过热市场情绪降温，推动市场从“资金推动型”急涨转向“业绩驱动型”慢牛，市场短期或高位震荡修整 [3] - 资金流入趋缓，股票供给回升，未来资本市场投融资环境预计将更趋平衡 [1] 潍柴动力股价与市值表现 - 潍柴动力上周涨幅达14.18%，为每经品牌100指数成分股中涨幅最大，周市值增长226.55亿元 [2][4] - 阿里巴巴和腾讯控股上周市值增长均超过500亿元 [2] 重卡行业基本面与潍柴动力业务 - 2025年三季度以来，受益于气价回落，天然气重卡行业呈现强复苏态势，同比增长37% [4] - 2025年前三季度，潍柴动力累计销售发动机53.6万台，其中重卡发动机销量18.8万台（柴油约11.7万台，天然气约7.1万台） [4] - 关联公司陕重汽2025年前三季度销售重卡10.9万辆，同比增长18%，新能源重卡销量约1.6万辆，同比增长约2.5倍 [4] - 2025年四季度重卡行业销量达31.4万辆，同比增长43.6%，环比增长11.5%，行业延续强劲增长 [4] - 重卡保有量稳定高位，未来国内重卡销量有大幅向上可能性，潍柴动力的发动机、变速箱、整车业务均将受益于行业上行周期 [4] SOFC（固体氧化物燃料电池）技术与AI算力基建 - 海外SOFC龙头Bloom Energy因与美国电力公司达成价值26.5亿美元的合作协议，股价上涨近40%，印证北美AI电力紧缺背景下的行业景气 [5] - 潍柴动力的大缸径发动机已切入AI算力基建供应链，受益于AI数据中心供电需求带来的价值重估机会 [5] - 公司在数据中心SOFC领域在手订单充沛，并与国内外头部AI企业持续深化合作 [6] - 2025年11月，公司与希锂斯在电池电堆层面签订技术许可协议，从而全面掌握电池、电堆、系统、电站的核心技术 [6] - 公司对标国际竞品推出新一代大功率金属支撑商业化产品，在发电效率、体积功率密度、可启停次数及启动速度等方面有显著提升，已与多家头部企业达成意向合作 [6] - 公司大缸径发动机启动速度快、加载能力强，具有可靠、高效及经济的优势，国内外多个数据中心项目已完成产品交付验收 [7] 公司战略与前景 - 潍柴动力在国产替代与技术路线布局中占据关键生态位，面向全球市场潜力广阔 [6] - 随着国产供应链成熟、产能释放，未来订单规模有望加速扩大，公司国产替代方案在性能与成本两端均展现出显著优势 [6] - 公司将继续致力于SOFC领域的技术创新与应用拓展，为客户提供高可靠性产品，助力实现“双碳”目标和全球能源转型 [6] - 公司将积极开拓国内外战略客户，推动市场份额持续提升 [7]

文章核心观点 - 文章将电影《阿凡达3：火与灰》中的主要角色与江铃大道皮卡系列的不同车型进行类比，通过角色特质与产品性能的匹配，全面展示江铃大道各车型的定位与核心卖点，旨在塑造其“性能标杆”和“移动延伸”的品牌形象 [1][17] 江铃大道全能者车型分析 - 车型定位为“全能底气”，强调商用拉货、家用通勤、长途远征的全场景适用性，类比电影中杰克·萨利作为领袖和家庭保护者的角色 [3][4] - 搭载福特第五代PUMA 2.3T柴油发动机，提供177匹马力和450N·m的峰值扭矩，强调低扭强劲和动力充沛 [4] - 采用182mm高截面辊压成型车架，承载能力较同类车型高10%以上，并配备加强钢板弹簧悬挂 [4] - 提供长轴版，轴距达3470mm，拥有SUV级乘坐空间，后排座椅仰角达115°，货箱标配耐磨胶 [4] 江铃大道敢探者车型分析 - 车型定位为硬核越野的“荒野骑士”，类比电影中猎人妮特丽“不惧极端，敢闯敢探”的特质 [6][7] - 原厂满配越野升级，包括博格华纳分时四驱系统、可选装的三把差速锁、坦克掉头及蠕行模式 [7] - 具备255mm离地间隙、32°接近角、27°离去角以及900mm涉水深度，并配备原厂涉水喉 [7] - 极境款标配科曼氮气减震和固铂285全地形越野胎，配备铁质前后保险杠与底盘护板，车内提供越野信息显示 [7] 江铃大道EV车型分析 - 车型定位为“纯电精灵”，强调零排放、环保共生理念，类比电影中绮莉与自然共情的灵性特质 [10] - 采用同轴式高集成度电驱动桥，强调噪音低、能耗省，整车优化NVH以营造静谧座舱 [10] - 具备智能网联系统，支持远程启动、空调控制等功能 [10] 江铃大道追光者车型分析 - 车型定位为“科技赋能、掌控全局”的乘用化豪华皮卡，类比电影中灰烬族首领瓦朗的强悍与谋略 [13][14] - 搭载L2.5级智能驾驶辅助系统，具备全速域自适应巡航和拨杆换道功能 [14] - 配备双12寸大屏和J-Link智能网联系统，涵盖车载KTV及主流APP等娱乐功能 [14] - 采用福特专利的多连杆+瓦特连杆后悬，宣称在颠簸路面车身横摆幅度降低90% [14] - 配备贯穿式LED灯带，可跟随音乐律动，照射宽度达22米 [14] 行业动态摘要 - 2025年重卡市场定格销量为114.5万辆，其中中国重汽超30万辆，一汽解放超20万辆，陕汽及东风超18万辆，徐工排名第六 [23] - “十四五”收官年，商用车总销量达430万辆，文中提及需关注新能源渗透率 [23] - 福田汽车针对2026年以旧换新国补政策加码，最高可省14.6万元 [23] - 新能源卡车市场表现活跃，有品牌实现连续交付（“100辆、100辆又100辆”） [23] - 宇通客车在相关领域可能再次中标 [23]

文章核心观点 - 维持对重卡行业的积极看法 投资配置思路应从“博周期”转向“选结构” 优先关注出口敞口高或有显著边际进展的整车企业 在反内卷背景下盈利弹性更大的央国企龙头 以及能够受益于欧洲电动化趋势、具备体系化出海能力的公司 [1] 市场关注点与行业现状 - 2025年重卡行业销量超预期但股价表现平淡 市场担忧焦点在于2026年及以后的可持续性 具体包括内需是否被政策透支、电动重卡的长期影响、出口持续性以及行业在销量平稳期的投资价值 [2] - 市场的关注点正从“有没有需求”转向“赚不赚钱、能赚多久” 随着国五更新周期启动与反内卷落地 内需盈利基础改善 出口端亚非拉市场处于扩容与提份额阶段 俄罗斯市场去库存后有望修复 欧洲电动化窗口打开新空间 结合板块估值处于历史偏低区间 重卡板块具备中期配置价值 [3] - 复盘2025年 销量超预期核心受内销补贴驱动 测算补贴贡献增量约18万辆 其次是电动重卡TCO经济性驱动车队转换或增购 出口端区域分化显著 东南亚与非洲市场扩容 中南美提份额 俄罗斯市场崩盘 [4] 2026年行业展望与投资结构 - 总量判断：2026年内需有韧性 外需有空间 内需方面 国五更新周期自2025年起逐步启动 叠加国四及以下以旧换新政策延续 出口方面 亚非拉市场仍处于“市场扩容+提份额”阶段 俄罗斯市场去库存完成后有望修复 非俄地区市场容量、份额及替代欧美二手车潜力大 总量稳增无忧 [5] - 结构判断：反内卷与央国企市值管理将驱动内需盈利修复 2025年起“反内卷”从政策表态走向执行 行业价格竞争烈度明显缓和 2026年开始的单车盈利边际改善 将成为区别于过往“只看销量”的核心变量 [5] - 出海判断：欧洲成为中长期最具弹性的战略市场 2026年为中国车企进入欧洲元年 电动化时代动力系统技术路径与成本结构变化 使中国车企在电池、电驱与整车集成上的比较优势显现 欧洲市场的意义在于单车盈利和品牌跃迁空间 而非短期销量 [5]

2025年重卡市场整体表现 - 2025年12月，中国重卡市场销售10.27万辆，环比下降9%，同比增长22%，实现同比“9连增” [3] - 2025年全年，重卡市场累计销量达114.49万辆，同比增长27%，净增长超24万辆，为近五年第二高 [1][7] - 2025年重卡市场平均月销量约9.53万辆，明显高于2024年的7.5万辆和2023年的7.6万辆，市场回暖明显 [7] - 2025年最后四个月销量均保持超10万辆的高水准，分别为10.56万、10.62万、11.32万和10.27万辆 [19] 月度与历史数据对比 - 2025年12月销量10.27万辆，是近十年12月份唯二突破10万辆的表现之一，仅次于2020年12月的10.96万辆 [5] - 过去十年（不包括2025年）12月份重卡平均销量约7.23万辆，2025年12月表现非常不错 [3] 2025年12月市场竞争格局 - 2025年12月，重卡市场有5家企业销量破万，排名月榜前五的分别是：重汽（2.28万辆）、陕汽（1.98万辆）、东风（1.80万辆）、解放（1.57万辆）、福田（1.08万辆） [10] - 2025年12月，重卡市场销量前十企业合计份额达94.6%，行业前五企业合计份额高达84.6% [10] - 从同比增幅看，2025年12月销量前十企业8增2降，福田同比暴涨108%，陕汽、徐工、北汽重卡和远程同比分别大涨48%、67%、54%和79%，增速跑赢市场大盘 [12] - 福田、徐工、北汽重卡等企业在2025年实现了同比“12连增” [12] 2025年全年市场竞争格局 - 2025年全年，重卡销量前十企业合计份额达97.2%，行业前五合计份额达89.8%，产业集中度较2024年的87.9%提升近2个百分点 [16] - 2025年全年销量排名前五的企业及市场份额为：重汽（30.49万辆，26.6%）、解放（21.55万辆，18.8%）、陕汽（18.40万辆，16.1%）、东风（18.15万辆，15.8%）、福田（14.22万辆，12.4%） [13] - 从累计销量增幅看，2025年销量前十企业9增1降，奇瑞、福田和徐工累计销量同比分别大涨141%、104%和90%，领涨市场 [14][16] - 与2024年相比，福田市场份额提升4.7个百分点最为明显，徐工提升1.2个百分点 [16] 企业排名变化 - 2025年年终行业前十成员排名变化：徐工从2024年第7位上升至第6位；远程从第10位上升至第7位；北汽重卡从第11位上升至第9位；奇瑞从第15位大踏步上升5位至第10位 [17] - 排名前五的重汽、解放、陕汽、东风和福田位次保持不变 [17] - 2025年12月，江淮重返月榜前十，排名第10位；陕汽上升2位至月榜次席 [12]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为**重卡及发动机制造业**，具体公司为**潍柴动力**[1] 核心观点与论据 1. SOFC（固体氧化物燃料电池）业务增长潜力巨大 * **北美电力需求紧张**：Bloom Energy与美国电力公司达成26.5亿美元合作协议，验证了市场趋势[5] * **产能与收入规划**：当前产能约10兆瓦，每千瓦售价2，500元人民币，预计2026年贡献收入约2.5亿元[5] 规划至2030年产能达1吉瓦，收入预计达百亿元规模，以10%左右净利润计算，可贡献10至20亿元归母净利润[2][5] * **技术合作与布局**：公司于2018年收购全球SOFC龙头企业西里斯约20%股权，西里斯的技术已授权给韩国斗山和台达等合作伙伴并开始商业化交付[5] 2. ITC财发业务受益于数据中心需求复苏 * **核心催化因素**：互联网大厂高额资本支出指引、国产大模型突破、IDC招标恢复及财发涨价[6] * **招标规模激增**：从去年11月起国内IDC招标恢复，截至12月总规模约1.5吉瓦，今年1月初字节新增1吉瓦招标，阿里后续可能还有600兆瓦左右招标[6] 今年字节、阿里、腾讯三家国内招标规划总计4至5吉瓦，加上其他厂商，总体规模预计达5至6吉瓦，相比去年实际落地2至2.5吉瓦翻倍甚至更高[7] * **出货量预期**：预计2025年至2026年数据中心财发出货量分别为1，300台和2，600台，其中2025年出货量略超预期[2][7] * **增长驱动力**：增长主要来自海外市场，公司通过收购博杜安品牌在北美市场具备渠道优势，同时国内市场随AIDC招标恢复有望超预期增长[2][7] 3. 重卡行业预计处于上行周期拐点 * **2026年销量预测**：预计2026年批发总销量约117万台，同比微增[2][8] * **出口增长强劲**：俄罗斯基数影响消除后，出口量有望达到40万台，同比增长15%至20%[2][8] * **电动化趋势**：看好电动重卡产业趋势，今年电动化率可能达到35%[8] * **更新置换周期驱动**：目前活跃保有量700万台，其中60%为国五车，国五车销售集中在17年底到21年中期，到26年底最老车龄已达8~9年，自然进入更新置换周期[8] 若国五更新置换提前启动，26年内销可能超预期向上；若推迟，则最晚27~28年也会迎来拐点[8] * **新一轮周期展望**：预计公司将在2028至2030年期间迎来新一轮重卡市场上行周期，2029年可能出台国六切换国七的政策[9] 对标美国市场周期，预计本轮周期高点有望达到110-120万辆甚至更高[9] 4. 发动机业务市占率保持稳定 * **柴油发动机**：市场份额有所下降，但由于与重汽和陕汽稳定合作，市占率仍能维持在10-15%的区间[4][10] * **天然气发动机**：2025年三季度推出新平台产品后，通过降价和优惠政策，份额短期明显上升，目前维持在50-55%的区间[4][10] 未来通过技术迭代和灵活商务政策，有望保持50%以上的市占率[10] 5. 2026年业绩与估值预期 * **业绩预期**：预计2026年业绩有望达到140-150亿元[4][11] 预计2026年业绩能够达到140亿元以上[3] * **估值分析**： * 传统业务（发动机、变速箱、重卡整车）可给予10倍左右PE估值[11] * PSI和凯傲两家公司市值合计约800亿左右[12] * 雷沃及其他业务可给予10倍左右PE估值[12] * 大缸径业务可给予25倍PE估值，预计贡献利润25-26亿元，对应650亿左右市值[12] * SOFC业务到2030年预计贡献10-20亿元利润，对应50-100亿远期估值[12] * 公司整体合理估值可达2000亿以上，对应2026年PE约14-15倍[4][12] * **当前估值水平**：当前市值为1，600亿元，对应市盈率（PE）为11倍，考虑到2026年分红率至少55%或更高，当前市值对应的股息率大约为5%，估值具有坚实的底部支撑[3][14] 6. 与海外同业对比估值偏低 * **估值对比**：与康明斯和卡特彼勒相比，潍柴动力估值偏低[4] 康明斯和卡特彼勒2025、2026年的PE分别为20倍和27倍，而潍柴当前EVA/EBITDA仅为4.0至4.3倍，相比之下康明斯和卡特彼勒均为16至17倍[13] 7. 中长期发展前景看好 * **业绩展望**：考虑到国内重卡销量恢复到120万辆水平、出口持续增长及大缸径出货量增加，预测到2028年业绩有望达到180-200亿元水平[4][14] * **增长预期**：预计2026年实现15%-20%的增速，而2027至2028年则有望维持10%左右的年度增长[14] 其他重要内容 * **电动化影响**：电动化对潍柴主业影响有限[9] * **一季度行情**：非常看好一季度整个潍柴估值修复行情机会[14]

整体运营与市场表现 - 2025年中国重卡市场总销量113.7万辆，同比增长26% [2] - 2025年12月重卡市场销售约9.5万辆，同比增长13% [2] - 公司总体产销情况保持同比增长，生产经营良好，在手订单充裕 [2] - 公司市场份额继续位居重卡行业前列 [3] 新能源重卡业务 - 2025年1-12月新能源重卡累计销量19.56万辆，同比增幅高达190% [4] - 2025年12月国内新能源重卡销量3.45万辆，环比增长44%，同比增长191% [4] - 公司新能源重卡销量同比增长势头强劲，增速高于行业平均水平 [4] - 新能源重卡行业处于快速成长期，公司将持续聚焦该领域 [4] 产品出口情况 - 公司产品出口保持较好增长态势，市场份额位居行业前列 [5] - 出口主要通过重汽国际公司实现，该公司已连续二十一年保持行业出口第一 [4] - 出口区域以非洲、东南亚、中亚、中东为重点市场，覆盖超150个国家与地区 [5] - 在新兴区域市场不断取得突破 [5] 股东回报与分红政策 - 公司高度重视股东回报，坚持实施持续、稳定的分红政策 [6] - 近五年来不断提升分红比例，2025年半年度继续实施中期现金分红 [6][7] - 未来将综合考量多方面因素，保持积极稳健的分红派息政策，并在条件允许下持续提高现金分红比例 [7]

本周行情与核心观点 - 本周（1月5日-1月11日）A股汽车板块上涨2.7%，表现优于沪深300指数（+0.2个百分点），在申万子行业中排名第24位 [3] - 细分板块中，汽车服务、汽车零部件、摩托车及其他、商用载货车、乘用车分别上涨5.3%、3.8%、2.4%、1.4%、0.6%，商用载客车下跌0.3% [3] - 本月建议关注核心组合：吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、伯特利、拓普集团、新泉股份、沪光股份、春风动力 [4][20] 人形机器人 - 在CES 2026上，超过30家中国的人形机器人相关企业集中亮相，形成从整机到核心零部件的完整产业链展示 [5][20] - 特斯拉Optimus V3将于2026年启动量产，目标在年底建设年产100万台的生产线，马斯克预期在百万台规模下，单台边际成本可降至2-2.5万美元 [33][75] - 小鹏汽车计划在2026年规模量产人形机器人，其全新一代人形机器人IRON预计于2026年下半年量产 [33][75] - 国产机器人主机厂如宇树科技、乐聚即将密集进入IPO阶段，有望成为板块强事件催化 [5][34] - 从产业链看，边际变化大的硬件环节包括灵巧手、PC/ABS机甲、类RV、轻量化、关节精密轴等 [5][33] - 汽车零部件公司凭借客户卡位、批量化生产能力及产品相通性，有望切入机器人供应链，相关标的包括拓普集团、伯特利、银轮股份等 [7][35] 商业航天 - 商业航天作为“新质生产力”核心赛道，正处在从“0到1”技术验证期向“1到10”规模化商业应用期跨越的历史性拐点，2026年或将是产业化元年，开启万亿级蓝海市场 [6][12][21] - 需求端，“千帆星座”等国家级卫星互联网工程进入密集组网阶段，巨大的运力缺口将倒逼民营火箭发射频率与成功率的提升 [6][12] - 技术端，可回收火箭技术逐步成熟，入轨成本有望通过规模效应大幅下降 [6][12] - 汽车零部件企业凭借精密制造与规模优势，跨界赋能商业航天，加速供应链降本与量产落地 [6][12] - **豪能股份**：“汽车+航空航天”双主业布局，2024年12月投资3亿元建设“航空航天零部件智能制造中心”，已与蓝箭航天等多家头部航天企业开展交流合作，部分项目已完成定点 [13] - **隆盛科技**：控股子公司微研中佳深耕商业航天领域7年，产品涵盖卫星太阳翼铰链、压紧释放机构等，2025年已承接银河航天商业卫星项目采购合同 [15] - **旭升集团**：凭借轻量化壳体产品优势，自2019年起成功进入北美主流商业航天企业供应链，为其批量供应无线信号接收器等结构件，实现营收过亿 [18] 乘用车与政策 - 2026年新国补政策出台，乘用车按照车价比例进行补贴：报废更新方面，新能源车补贴车价的12%（最高不超过2万元），燃油车补贴车价的10%（最高不超过1.5万元）；置换更新方面，新能源车补贴车价的8%（最高不超过1.5万元），燃油车补贴车价的6%（最高不超过1.3万元） [23][26] - 2025年补贴为一次性定额补贴，2026年改为按车价比例补贴，有望改善补贴车型结构，精准激活中高端车型置换需求 [23][26][28] - 2025年11月乘用车零售销量同比下滑8%，12月第一周同比下滑32%，新国补落地有望拉动汽车消费 [28] - 2026年1月1日起新能源汽车购置税将从“免征”调整为“减半征收”，可能增加消费者购车成本 [28] - 2025年1-10月，20万元以上车型销量同比增长3.8% [28] - 推荐关注智能化、全球化加速突破的优质自主品牌：吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪，建议关注江淮汽车 [29] 汽车零部件与智能化 - 零部件估值处于低位，中期成长不断强化，看好新势力产业链与智能电动增量 [30] - 汽车零部件出海为大势所趋，T链（特斯拉产业链）海外产能陆续迎来收入释放期 [30] - 国内自主车企份额未来一两年有望超过70%，比亚迪、吉利、奇瑞、华为系、小米、理想、极氪等驱动产业链公司业绩增长 [30] - 2025年有望成为“智驾平权元年”，20万元价格带车型将成为高阶智驾主要增长区间 [31] - 特斯拉FSD累计里程已突破30亿英里，V13实现车位到车位功能，公司AI算力迅猛增长 [31] - 投资建议： - 智能化：推荐智能驾驶标的伯特利、地平线机器人、科博达；智能座舱标的继峰股份 [7][32] - 新势力产业链：推荐H链（华为链）的星宇股份、沪光股份；推荐T链的拓普集团、新泉股份、双环传动 [7][32] - 出海链：推荐爱柯迪、中鼎股份 [7][32] 液冷技术 - AI发展催生高性能计算需求，推高数据中心单机柜功率，液冷技术成为高密度场景的必然选择 [36] - 据MarketsandMarkets数据，2025-2032年间，全球液冷市场预计将以33.2%的复合年增长率持续增长，到2032年规模达211.5亿美元 [36] - 冷板式液冷是当前主流，在已应用液冷的数据中心中占比约90%；浸没式液冷散热能力更强，市场占比正逐步提升 [37] - 快接插头与液冷泵是液冷系统两大重要组件，建议关注切入服务器液冷赛道的汽车零部件公司，如银轮股份、溯联股份等 [38] 摩托车 - 2025年11月，250cc（不含）以上摩托车销量6.1万辆，同比增长11.3%；1-11月累计销量88.3万辆，同比增长28.3% [39] - 分排量段看：250cc<排量≤400cc，11月销售3.5万辆，同比+12.6%；400cc<排量≤500cc，11月销售1.2万辆，同比-16.8%；500cc<排量≤800cc，11月销售1.3万辆，同比+55.7% [40] - 头部企业市占率：春风动力11月在250cc+市场市占率20.3%，1-11月累计20.2%；隆鑫通用11月市占率19.6%，1-11月累计14.8% [40] - 推荐中大排量龙头车企春风动力、隆鑫通用 [8][41] 商用车（重卡与客车） - 2025年12月，我国重卡市场销售约9.5万辆，同比增长约13%；全年累计销量达113.7万辆，同比增长约26% [42] - 以旧换新政策支持报废国四及以下排放标准营运货车，2026年政策延续2025年补贴标准，有望加速淘汰置换，带动内需增长 [43][44][45] - 推荐重卡产业链标的潍柴动力、中国重汽 [10][45] - 客车出口盈利能力强劲，推荐宇通客车 [10] 轮胎 - 短期逻辑：业绩兑现、需求维持高位、低估值 [46] - 中期逻辑：中国胎企智能制造能力外溢，人均创收高；产能结构优化，海外工厂净利率远高于国内；产品结构优化，向非公路、航空胎等高端品类拓展 [46][47] - 2026年1月9日当周，国内PCR（半钢胎）开工率65.89%，周环比-3.46个百分点，仍处近10年高位；TBR（全钢胎）开工率58.02%，周环比-1.53个百分点 [47][69] - 成本端同比显著下滑：2026年1月PCR加权平均成本同比-10.7%，TBR加权平均成本同比-8.6% [47][70] - 推荐赛轮轮胎、森麒麟 [9][47] 行业数据与动态 - **折扣率**：2025年12月行业整体折扣率相较于11月放大，截至12月下旬为16.2%，环比+0.12个百分点；燃油车折扣率20.5%，新能源车折扣率10.0% [61][62][64] - **车企销量**： - 2025年吉利汽车销量首次突破168万辆 [73] - 2025年特斯拉在中国销量85.17万辆，同比下滑7.1% [73] - 2025年12月，赛力斯新能源汽车销量60,981辆，同比增长63.40%；江淮汽车总销量37,304辆，同比增长42.24% [78] - **智能化进展**：极氪9X获得杭州全域L3级自动驾驶道路测试牌照，测试范围覆盖9,224平方公里，为全国最大 [77] - **固态电池**：一汽红旗全固态电池包成功装载于红旗天工06车型并试制下线，进入实车测试阶段 [73]