核心观点 - 报告认为，2026年3月市场环境复杂，国内资产将由“春季躁动”的估值扩张转向“基本面驱动”的业绩兑现，需关注两会政策博弈与外部地缘扰动[3]；境外资产则主要围绕经济基本面与地缘政治不确定性博弈，风险偏好可能继续受到压制[3] 一、 宏观经济背景 1.1 国内经济 - **2月消费表现**：春节期间居民出行和消费保持较高景气度，全社会跨区域人员流动量同比增长6.7%；假期前四天全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长8.6%；30大中城市商品房日均成交面积同比转正至25.5%[11] - **价格与流动性**：1月CPI同比升0.2%，PPI同比降1.4%，降幅收窄0.5个百分点，环比连续4个月上行[13]；1月新增社融7.2万亿元，同比多增1662亿元，政府债前置发力形成支撑，但居民信贷需求仍偏弱[14] - **政策动向**：2月政治局会议定调宏观政策取向更加“积极有为”，财政政策或继续“更加积极”，货币政策延续“适度宽松”[16]；上海出台“沪七条”优化房地产政策[16]；多部门出台政策支持低空经济产业化发展[16] 1.2 海外经济 - **美国经济数据**：1月美国新增非农就业13万人，远超市场预期（6.5万人）；失业率降至4.3%[21]；1月CPI同比2.4%，核心CPI同比2.5%，表现温和[22]；1月制造业PMI大幅上行4.7个百分点至52.6%[22] - **美联储与市场预期**：1月FOMC会议纪要显示与会者首次讨论加息可能性，市场降息预期后移，CME利率期货显示市场预计2026年6月、10月各降息25基点[24] - **地缘与贸易政策**：2月美伊谈判破裂并升级为军事冲突[28]；美国最高法院裁定IEEPA关税违法，特朗普随即改依《1974年贸易法》第122条对全球征收10%关税，并称将提至15%，美国对华关税税率将因此下降约5%[27] 二、 A股市场 2.1 2月回顾 - **市场表现**：2月A股缩量震荡，上证指数上涨1.1%，中证2000指数上涨4.8%，科创50、创业板指下跌1%以上[32]；全月日均成交额回落至2.3万亿元[38] - **风格与行业**：小盘和红利风格占优[32]；行业演绎“高切低”特征，上月领涨的TMT行业表现靠后，机械设备、国防军工、钢铁、建材等行业涨幅居前[32] 2.2 3月展望 - **驱动因素转变**：市场将由“春季躁动”的估值扩张阶段转向“基本面驱动”的业绩兑现阶段[3]，3月将发布1-2月合并经济数据并进入年报密集披露期[36] - **政策与日历效应**：两会政策博弈开启，宏观政策预计延续积极基调，促科技、扩内需有望成为焦点[36]；历史日历效应显示3月成长与小盘风格胜率较高[37] - **配置建议**：建议围绕业绩和政策确定性布局，关注科技成长（TMT/创新药）、先进制造（新能源/军工）、顺周期资源品（有色/化工）以及红利资产[37] 三、 固收市场 3.1 2月回顾 - **债市走势**：2月债市收益率波动下行，10年期国债收益率全月下行2.35个基点，春节前因资金面宽松下行顺畅，节后受止盈情绪等影响有所回调[40] 3.2 3月展望 - **利率债**：10年期国债收益率在1.80%以上可逢波动布局，需关注节后权益市场风险偏好、经济数据及交易盘行为[43]；可把握收益率曲线上的凸点及超长利差压缩机会[43] - **信用债与REITs**：信用债建议维持中短久期，优选银行二永债等金融债[43]；REITs建议关注商业不动产等新资产类型的战配、打新机会[44] - **可转债**：指数波动或放大，建议择券上考虑高低切，偏向低价、双低策略，行业上可布局TMT、大宗商品之外的板块[44] 四、 汇率市场 4.1 美元指数 - **2月表现与展望**：2月美元指数上涨0.54%至97.64，受经济数据韧性、鹰派联储纪要及地缘避险支撑，但关税政策不确定性形成压制[45]；展望3月，预计美元指数震荡偏弱，波动加大，地缘冲突与政策不确定性是主要影响因素[45] 4.2 人民币汇率 - **2月表现**：2月美元兑人民币即期汇率由6.95升值至6.85，季节性结汇显著增加主导了走势[48] - **3月展望**：预计人民币汇率保持震荡偏强，但升值节奏将因逆周期调控而放缓[49]；支撑因素包括美元信用受损、潜在结汇力量高位（金融机构外汇存款超1.1万亿美元）[49]；央行下调远期售汇业务外汇风险准备金率至0%，旨在缓解单边升值压力，但非扭转升值方向[50] 五、 境外市场 5.1 美债 - **2月表现**：避险情绪驱动下美债收益率曲线牛平，2年期美债收益率下行14个基点至3.38%，10年期下行29个基点至3.97%[56] - **3月展望**：短期走势仍受避险情绪主导，但利率进一步下行空间有限[56] 5.2 美股 - **2月表现**：美股高位震荡分化，标普500指数下跌0.87%，纳指下跌3.38%[59]；市场受经济韧性、企业盈利（标普500指数Q4 EPS同比增16.3%）支撑，但被AI叙事担忧、地缘及贸易政策扰动压制[59] - **3月展望**：预计美股震荡偏强，经济基本面提供支撑，AI叙事恐慌情绪短期或有缓和可能，关注3月GTC大会等催化[60] 5.3 港股 - **2月表现**：恒生指数下跌2.8%，恒生科技指数大幅回调10.1%[66]；受外部科技股情绪传导、内部互联网竞争加剧担忧等因素压制[66]；南向资金净买入906亿港元，规模扩大[66] - **3月展望**：预计呈震荡格局，若美股AI恐慌缓和、国产算力进展及两会政策可能形成利好，但外资分流、业绩披露及地缘扰动构成制约[67] 六、 大宗商品 - **黄金**：短期在地缘风险发酵背景下价格表现偏强；中长期在美元信用走弱、地缘政治发酵背景下，金价中枢或仍将抬升[4] - **铜**：宏观基本面共振，看好价格重心上移[8] - **原油**：中东地缘局势紧张短期驱动油价震荡偏强，但若冲突持续时间不长，需警惕价格冲高后大幅回落的风险[4]

核心观点 市场将延续震荡行情，结构行情关注增量催化。报告认为，在增量政策明确前，市场更可能维持震荡，但围绕增量催化的结构性行情是维持交投活跃的关键[2][3]。行业配置上，建议关注地缘局势与“反内卷”政策下的资源品板块，以及两会后政策细则与产业催化下的算力、机器人、电网设备等成长板块的再配置机会[3]。 宏观经济情况 - **价格端将继续修复**：1月CPI同比上涨0.2%，环比上涨0.2%；PPI同比下降1.4%，环比上涨0.4%[8]。展望来看，春节需求旺季叠加油价正向拉动，预计CPI同比增速将边际上行；而“反内卷”政策持续推进并向其他环节扩展，叠加地缘冲突推升大宗商品价格，PPI同比降幅将延续收窄态势，为上市公司上半年业绩提供支撑[8][17]。 - **2月制造业景气回落**：2月制造业PMI回落至49.0%，生产指数回落1.0个百分点至49.6%，新订单指数回落0.6个百分点至48.6%[10]。新出口订单回落2.8个百分点至45.0%[10]。大型企业PMI回升1.2个百分点至51.5%，而中型和小型企业PMI分别回落1.2和2.6个百分点至47.5%和44.8%[12]。景气回落主要受春节季节性因素影响，预计3月伴随假期因素消退，制造业景气有望边际回升[12]。 流动性环境 - **预计美联储3月将暂停降息**：因地缘冲突升级引发大宗商品价格快速走高带来的再通胀风险，美联储年内降息时点或将延后[19]。市场对6月维持基准利率不变的预期抬升至55.55%（2月初为43.98%），并预期最早于7月进行首次降息，年内维持2次降息预期[19]。 - **国内货币政策将延续偏充裕状态**：2月资金面延续宽松，春节前央行通过买断式逆回购净投放1.1万亿元[20]。下一阶段，宏观流动性将延续偏充裕状态，但货币政策侧重于结构性工具，短期总量层面降准降息概率不大[18][21]。 资本市场流动性环境 - **春节因素限制公募基金流入步伐**：2月因春节假期交易日减少，偏股型基金发行明显萎缩，股票型基金份额企稳回升[32]。ETF份额和规模进入平稳阶段，对行情压力减弱[34]。 - **融资规模总体平稳，节后呈现流入特征**：2月融资规模因春节假期先回落，节后重回增长但增速放缓；融券规模小幅上涨，对市场总体影响有限[37]。 - **股票供给因春节因素放慢脚步**：2月IPO、再融资与产业资本净减持规模因交易日减少而有所减少，但IPO公司数量超过前月，显示未来股票供给或将提速[41]。 - **综合展望**：伴随假期因素消退，A股资金流入流出水平将恢复，在政策推动投融资平衡的背景下，资金流入的单边驱动作用将更为弱化[43]。 市场策略 - **市场判断**：市场正处于震荡整固阶段，考虑到市场估值水平和前期逆周期调节的阻力，进一步大涨概率不大[3][48]。全A及上证A股的市净率历史分位数已在50分位之上，市盈率历史分位数更高，估值已难言便宜[48]。两会后市场将关注政策细则、中美谈判进展及临近的业绩期，市场或在结构转换中蓄势，并在充分震荡整理后尝试再度上涨[54]。 - **指数风格判断**：大市值板块机会在于防御及政策推动下的预期扭转，“涨价”逻辑对其构成利好[55]。中小市值板块驱动逻辑更侧重题材，业绩支撑性不强，短期或有所蛰伏，但中长期在科技主线及量化、两融资金增长下具有可博弈价值[55]。 行业配置 - **资源品、防御品种**：受国际地缘冲突升级影响，原油、天然气等资源品价格大幅走高，欧洲航运价格跳涨，高股息板块表现相对亮眼[61]。行情持续性依赖于国际局势演绎，若冲突扩散升级，资源品及防御品种将继续获资金抱团[63]。可关注地缘局势有待明朗、资源安全重要性抬升叠加“反内卷”政策预期下的资源品（石油石化、煤炭）及防御品种（银行等高股息）投资机会[3][63]。 - **政策部署及产业催化**：2026年经济工作侧重“质”的要求，做优增量、盘活存量是重点，科技创新和产业体系升级是重要抓手[64][67]。产业层面，AI领域增量催化可期：1) 上游算力：英伟达GTC大会（3月15日）或带来价值重估，国内外云厂商AI资本开支持续扩张；2) 上游电力：国家电网“十五五”期间固定资产投资达4万亿元，叠加AI数据中心发展抬升电网扩容需求；3) 下游应用：特斯拉计划3月发布Optimus V3，或对机器人领域形成催化[70]。可关注算力、机器人、电网设备领域的再配置机会[3][71]。

市场环境与短期波动 - 春节后A股市场风格呈现“科技叙事弱，通胀叙事强”特征，类似海外HALO交易逻辑[2] - 两会前两周上证指数上涨胜率超90%，但临近两会及会议期间胜率下降至50%左右，短期市场波动可能加大[3][11] - 美国关税政策存在不确定性，但人民币持续升值背景下可能不构成短期核心矛盾，人民币兑美元汇率于2026年2月26日升至6.84，创近三年新高[3][14] - 每年3-4月经济数据相比预期往往出现较大波动，鉴于年初预期偏谨慎，季节性预期提升易带来市场上涨[3][18] 通胀叙事与配置逻辑 - 美以和伊朗地缘冲突短期内可能继续强化基于能源安全的通胀叙事，为黄金、油气、军工等板块带来结构性机会[2][5] - 报告看好基于PPI交易的整体性机会，商品重定价源于逆全球化及供应链重构[5][24] - 2026年年初至报告期，全球大类资产中黄金年收益率达22.26%，布伦特原油达20.31%[29] - 报告期内A股行业表现分化，钢铁周涨12.27%，有色金属周涨9.77%，基础化工周涨7.15%，而传媒周跌5.10%[28] 市场结构与历史规律 - 历史上成长股牛市（如2009-2010、2013、2019-2021）均伴随成长股更强的ROE，不依赖利润兑现的成长股牛市（如2000年、2015上半年）持续时间较短[2][5][21] - 报告核心配置建议行业包括有色金属、石油石化、军工、基础化工[27]

核心观点 - 报告认为，2026年全国两会处于“十五五”开局之年，是观察政策走向的关键窗口，将深刻影响资本市场走势[1] - 报告判断，2026年两会总量政策预期偏平，市场应更多关注结构性亮点，主要围绕“扩内需”和“新质生产力”两大方向[5] - 报告预计，由于总量政策超预期概率不高，后续指数走势将较为平稳，市场更多围绕涨价分支和AI链条展开轮动，政府工作报告中提及的重点方向（如内需、商业航天、AI应用）有望迎来行情，而3月底、4月初的中美元首会面可能成为提振市场风险偏好的关键催化[8] 历史规律总结 - **大势规律**：复盘2010年以来的数据，上证指数在两会前20个交易日多数上涨，胜率达到81%，区间平均涨幅为2.40%；会议期间胜率下滑至50%；两会后胜率和收益率再度提升，会后5个交易日胜率达75%，会后20个交易日平均涨幅为2.44%[4] - **风格规律**：会前会后小盘风格优胜，会前优势更为显著。会前10个交易日，国证2000和中证1000胜率均为80%，而大盘股（上证50、沪深300）胜率约50%；国证2000和中证1000相较上证50指数的超额收益均值分别为4.27%和3.92%[4] - **行业规律**：大消费（如社会服务、美容护理、纺织服饰）和TMT（电子、计算机）行业在两会前后表现出相对优势。消费行业受益于政策定调，TMT行业在会前10个交易日活跃资金主导下录得较高平均收益[4] 政策环境分类与市场影响 - **总量政策预期较强的年份**：政策力度对市场影响大。若政策红利明确（如2016年供给侧改革、2019年减税降费、2021年双碳），会后指数整体以上涨为主；若政策低于预期或边际收紧（如2022年、2018年），市场则相对承压[2] - **总量政策预期平稳的年份**：指数表现平稳，结构性行情成为主线。政策重心转向高质量发展与培育新质生产力，聚焦科技创新与产业扶持。典型如2024年低空经济、2025年深海科技，因写入政府工作报告而在会后跑出超额收益行情[3] 2026年两会政策展望 - **总量政策预期偏平的依据**：基于2025年中央经济工作会议基调偏向“调结构”，以及地方两会GDP增速目标整体下滑。31省市加权平均GDP增速目标从2025年的5.3%下滑至2026年的5.0%，反映经济增速中枢下移、化债压力及结构转型优先的现状[5] - **结构性亮点方向一：扩内需**：被置于年度经济工作重点任务首位。地方两会积极响应，31省市中将扩大内需放在前两项任务的省市数量较去年大幅提升。政策重心由大宗商品消费向服务消费转型，首发经济、银发经济等新业态被反复提及。同时，房地产调控政策持续优化，预计全国两会将就促消费、稳地产做出更明确部署[6] - **结构性亮点方向二：新质生产力**：重点关注商业航天和AI应用。商业航天产业进展加速，多地政府工作报告明确部署，预计全国两会将重点提及并加大支持力度，可能催生主题行情。人工智能政策由顶层设计转向全面落地，预计全国两会将进一步明确AI深度赋能实体经济的政策方向，加快场景开放与产业生态建设[7] 市场展望与行业配置思路 - **大势判断**：指数走势预计较为平稳，市场围绕涨价分支和AI链条轮动。关注3月底、4月初的中美元首会面作为潜在催化，可能提振风险偏好，催动指数量价双升、续创年内新高[8] - **行业配置建议**： 1. **AI与泛AI领域**：关注国产模型进步、高性价比Token出海趋势，以及云、AI电力建设、国产算力和芯片制造（半导体设备、材料、封测等）、CPO产业链、机器人产业链，还有供需紧俏环节如MLCC、燃气轮机、电子布铜箔等[8] 2. **顺周期**：如化工、建材、消费龙头、工程机械等[8] 3. **电网设备、储能与资源品**：如稀土、钨、锂矿等[8] 4. **政府工作报告潜在亮点**：内需相关板块，以商业航天为代表的“十五五”新兴产业，以及AI应用赋能实体经济[8]

“涨价”作为市场核心主线 - 2026年以来“涨价”成为资本市场上最重要的交易线索 春节后化工、有色等涨价概念股走势强劲并领涨大盘 [1] - 年初以来涨幅居前的30个概念指数中有25个与涨价相关 涨价领域正从有色向油气、化工、建材、科技等更广范围扩散 [1] - 涨价作为“景气”的代名词和决定风格扩散的核心因素 有望成为全年最重要的一条主线 需对“涨价”逻辑充分重视 [1] 涨价逻辑的市场驱动因素 - 涨价是反映业绩改善和景气上行的最直接、最显性信号 交易涨价本质上是交易景气 [1] - 随着盈利上升为决定大势和结构的主要矛盾 一旦涨价线索扩散成为各行业共性 将被市场当作全年核心线索交易 [1] - PPI上行对市场风格影响不容忽视 涨价作为顺周期景气回升的重要信号 若价格回升顺利验证 市场风格扩散至顺周期将更顺畅 [1] 涨价交易的关键窗口与节奏 - 3月和4月是全年验证和交易涨价的第一个重要窗口 [2] - 随着国内涨价线索进一步丰富 更多领域涨价有望迎来验证 [2] - 涨价作为当前企业盈利回升和市场风格扩散的重要逻辑 可能被当作核心线索进行轮动和交易 [2] 存在确定性出海机会的细分方向 - 电新领域包括电池和电网设备 [2] - 机械领域包括工程机械、专用设备、通用设备和自动化设备 [2] - TMT领域包括电子、通信和游戏 [2] - 其他领域包括创新药、新消费、造船、商用车、汽车零部件和化学制品 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 春节假期前一周市场有热度但情绪克制、成交量未有效放大，春节期间美国关税违宪裁决与中东局势带来不确定性，国内长假消费数据好坏参半，春晚相关主题或推升科技热情 短期市场或延续结构分化和高位震荡，反内卷、地缘扰动和AI供应链供需错配下的涨价逻辑贯穿全年，关注细分领域做多机会 需谨防两会后成长风格利多出尽下跌风险，关注中游产业业绩拐点 [3][14] - 春节假期前一周债市表现较好，当前债市多空因素并存，虽票息配置有相对价值，但各期限债券收益率下行空间或有限 [4][15] 根据相关目录分别进行总结 每周市场观察 权益市场回顾及观察 - 春节假期前一周沪深300涨0.36%、中证500涨1.88%、创业板指涨1.22%，市场热度有但成交量未有效放大，维持在2万亿左右 反弹热点集中在TMT加传媒行业，泛科技股修复，行情呈结构性特征，主线围绕AI展开 [12] - 春节期间美国关税违宪裁决与中东局势带来不确定性，美国对进口商品征临时关税，美伊谈判未达成实质协议，美国通胀数据超预期、美联储会议纪要偏鹰 [13] - 国内长假消费数据好坏参半，出行人流量创新高，服务业消费火热但内部结构分化，内需温和复苏 春晚相关主题或推升科技热情 [14] 泛固收市场回顾及观察 - 春节假期前一周债市表现好，1年期国债收益率下行0.62BP至1.31%，10年期下行2.03BP至1.79%，30年期下行0.50BP至2.25%，债市在节前配置盘推动下震荡修复 [15] - 当前债市多空因素并存，节后逆回购到期或影响流动性，但央行或呵护，地方债发行节奏前置使节后供给压力降低 不过10年期国债收益率下破1.8%，下行阻力增加，节后机构配置盘申购力量或消退，两会前市场博弈加剧且降息概率低，各期限债券收益率下行空间有限 [4][15] - 上周美债收益率曲线走平，1年期美债收益率上行5BP至3.50%，2年期下行7BP至3.43%，10年期下行19BP至4.03% 长端美债收益率下行因就业市场预期及通胀预期回落，后美股走弱使部分资金流向债市 [16][17] - 春节假期前一周中证REITs全收益指数收涨0.41%，收于1047.08点，大部分板块收涨 一级市场有4单首发公募REITs取得新进展 [17] 基金指数表现跟踪 权益基金指数绩效统计 |指数分类|上周表现|近一月表现|今年以来表现|策略运行以来表现| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |权益策略主题类（主动股基优选）|1.10%|4.03%|9.05%|56.75%| |投资风格类（价值股基优选）|-0.09%|3.28%|6.81%|29.23%| |投资风格类（均衡股基优选）|1.07%|2.12%|7.17%|39.31%| |投资风格类（成长股基优选）|2.55%|5.43%|10.88%|60.08%| |行业主题类（医药股基优选）|-0.02%|-8.37%|3.25%|15.20%| |行业主题类（消费股基优选）|-0.75%|-1.24%|3.35%|8.29%| |行业主题类（科技股基优选）|2.53%|3.81%|9.69%|67.88%| |行业主题类（高端制造股基优选）|1.63%|4.49%|9.13%|44.43%| |行业主题类（周期股基优选）|1.33%|4.13%|11.42%|45.88%| [18] 泛固收类基金指数绩效统计 |指数分类|上周表现|近一月表现|今年以来表现|策略运行以来表现| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币增强指数（货币增强策略指数）|0.02%|0.12%|0.16%|4.65%| |纯债型基金指数（短期债基优选）|0.05%|0.17%|0.21%|4.84%| |纯债型基金指数（中长期债基优选）|0.16%|0.53%|0.58%|7.42%| |固收+指数（低波固收+基金优选）|0.17%|0.53%|1.12%|5.74%| |固收+指数（中波固收+基金优选）|0.41%|0.71%|1.56%|7.99%| |固收+指数（高波固收+基金优选）|0.35%|0.80%|2.01%|10.37%| |其他泛固收指数（可转债基金优选）|1.03%|2.84%|7.78%|33.92%| |QDII（债基优选）|0.44%|0.21%|0.26%|10.30%| |REITs（基金优选）|0.55%|1.88%|4.35%|36.36%| [20] 各类指数定位及业绩比较基准 权益策略主题类指数 - 主动股基优选指数：每期选15只基金等权配置，核心仓位按风格遴选主动权益基金并配平 业绩比较基准为中证偏股基金指数（930950.CSI） [21][22] 投资风格类指数 - 价值股基优选指数：包含深度价值和质量价值风格，依据多期风格划分选10只基金构成指数 业绩比较基准为中证800价值指数（H30356.CSI） [25] - 均衡股基优选指数：均衡风格基金经理选股权衡估值和成长性，行业多元 依据多期风格划分选10只基金构成指数 业绩比较基准为中证800（000906.SH） [25] - 成长股基优选指数：成长风格把握公司高增长阶段机会，挖掘“黑马” 依据多期风格划分选10只基金构成指数 业绩比较基准为800成长（H30355.CSI） [28] 行业主题类指数 - 医药股基优选指数：依据基金权益持仓与中信医药成分股交集市值占比划分行业主题（近3年/成立以来平均纯度不低于60%），构建评估体系选15只基金构成指数 业绩比较基准为医药主题基金指数（华宝证券基金投研平台拟合而成） [31][32] - 消费股基优选指数：依据基金权益持仓与中信多行业成分股交集市值占比划分行业主题（近3年/成立以来平均纯度不低于50%），构建评估体系选10只基金构成指数 业绩比较基准为消费主题基金指数（华宝证券基金投研平台拟合而成） [32] - 科技股基优选指数：依据基金权益持仓与中信多行业成分股交集市值占比划分行业主题（近3年/成立以来平均纯度不低于60%），构建评估体系选10只基金构成指数 业绩比较基准为科技主题基金指数（华宝证券基金投研平台拟合而成） [36] - 高端制造股基优选指数：依据基金权益持仓与中信多行业成分股交集市值占比划分行业主题（近3年/成立以来平均纯度不低于50%），构建评估体系选10只基金构成指数 业绩比较基准为高端制造主题基金指数（华宝证券基金投研平台拟合而成） [41] - 周期股基优选指数：依据基金权益持仓与中信多行业成分股交集市值占比划分行业主题（近3年/成立以来平均纯度不低于50%），构建评估体系选5只基金构成指数 业绩比较基准为周期主题基金指数（华宝证券基金投研平台拟合而成） [44] 货币增强指数 - 货币增强策略指数：秉持流动性管理目标，追求超越货基、平滑向上曲线，配置货币市场型基金和同业存单指数基金 业绩比较基准为中证货币基金指数（H11025.CSI） [46] 纯债指数 - 短期债基优选指数：秉持流动性管理目标，确保回撤控制，配置5只长期回报稳定、回撤控制严格、绝对收益能力显著的基金 业绩比较基准为50%*短期纯债基金指数+50%*普通货币型基金指数 [50] - 中长期债基优选指数：投资中长期纯债基金，控制回撤追求稳健收益，精选5只标的，根据市场情况调整久期和券种比例 [51] 固收+指数 - 低波固收+优选指数：权益中枢定位10%，选10只过去三年和近期权益中枢在15%以内的固收+标的 业绩比较基准为10%中证800指数+90%中债 - 新综合全价指数（CBA00303.CS） [55] - 中波固收+优选指数：权益中枢定位20%，选5只过去三年及近期权益中枢在15% - 25%之间的固收+标的 业绩比较基准为20%中证800指数+80%中债 - 新综合全价指数（CBA00303.CS） [58] - 高波固收+优选指数：权益中枢定位30%，选5只过去三年及近期权益中枢在25% - 35%之间的固收+标的 业绩比较基准为30%中证800指数+70%中债 - 新综合全价指数（CBA00303.CS） [61] 其他泛固收指数 - 可转债基金优选指数：将特定可转债投资比例的债券型基金作为样本空间，构建评估体系选5只基金构成指数 [64] - QDII债基优选指数：QDII债基底层资产为海外债券，依据信用和久期情况选6只收益稳健、风险控制良好的基金构成指数 [67] - REITs基金优选指数：REITs底层资产为基础设施项目，依据底层资产类型选10只运营稳健、估值合理、兼具弹性的基金构成指数 [68]

文章核心观点 - 春节假期前一周市场情绪克制，成交量维持在2万亿左右，结构分化明显，反弹热点集中在TMT、传媒及泛科技股，行情主线围绕AI展开 [1][3] - 春节假期期间海外事件扰动增加不确定性，包括美国关税违宪裁决后新征10%临时关税并计划提至15%，中东地缘局势紧张，以及美国PCE通胀超预期和美联储偏鹰纪要削弱降息预期 [1][4] - 国内长假消费数据呈现“量升价跌”的结构性特征，出行人流创新高，旅游服务业火热，但传统消费偏弱，科技主题如人形机器人和AI应用受春晚推动有望持续升温 [1][5] - 短期市场或延续结构分化与高位震荡，全年需关注反内卷、地缘扰动及AI供应链供需错配下的涨价逻辑带来的细分领域做多机会，同时警惕两会后科技成长政策利多预期兑现可能带来的风险 [1][5][6] - 债市在节前配置盘推动下表现较好，但节后多空因素并存，10年期国债收益率已下破1.8%，进一步下行阻力增加，各期限债券收益率下行空间或有限 [1][2][7] 权益市场回顾与展望 - 春节假期前一周（2026.02.09-2026.02.13）主要指数上涨：沪深300上涨0.36%，中证500上涨1.88%，创业板指上涨1.22% [3] - 市场成交量能未有效放大，维持在2万亿左右，反弹集中在TMT、传媒行业，泛科技股获明显修复，围绕北美算力缺电的柴发、燃机等细分方向抱团上涨 [3] - 海外扰动包括美国关税政策变动及中东局势，国内消费数据好坏参半，出行人流创新高但结构分化，科技主题受春晚推动 [4][5] - 短期市场或延续结构分化和高位震荡，全年关注反内卷、地缘扰动和AI供应链涨价逻辑，但需警惕两会（3月4日召开）后科技成长政策预期兑现可能带来的“利多出尽”风险 [5][6] - 随着反内卷政策推进，需求端趋稳，供需矛盾扭转或夯实行业龙头公司业绩拐点，重点关注盈利能力修复和ROE回升的中游产业 [6] 固收市场回顾与展望 - 春节假期前一周（2026.02.09-2026.02.14）债市表现较好：1年期国债收益率下行0.62BP至1.31%，10年期国债收益率下行2.03BP至1.79%，30年期国债收益率下行0.50BP至2.25% [1][7] - 债市在节前配置盘需求推动下延续震荡修复趋势 [1][7] - 节后债市多空因素并存：资金面因逆回购集中到期或有短期压力，但央行呵护态度下扰动可控；地方债发行节奏前置使节后供给压力环比降低 [2][7] - 当前10年期国债收益率已下破1.8%，进一步下行阻力增加；节后配置盘力量可能环比消退，叠加两会前市场博弈加剧且降息概率低，各期限债券收益率下行空间或有限（除超长端外） [2][7] - 美债收益率曲线走平：上周（2026.02.09-2026.02.23）1年期美债收益率上行5BP至3.50%，10年期美债收益率下行19BP至4.03% [8] - REITs市场：春节假期前一周中证REITs全收益指数收涨0.41%至1047.08点，消费、数据中心等板块涨幅居前；一级市场有4单首发公募REITs取得新进展 [8] 基金指数表现跟踪 - **权益策略主题类**：主动股基优选指数上周上涨1.10%，今年以来上涨9.05%；价值股基优选指数上周下跌0.09%，今年以来上涨6.81% [10] - **投资风格类**：成长股基优选指数上周上涨2.55%，今年以来上涨10.88%；均衡股基优选指数上周上涨1.07%，今年以来上涨7.17%；医药股基优选指数上周下跌0.02%，近一月下跌8.37%；消费股基优选指数上周下跌0.75%，今年以来上涨3.35% [10] - **行业主题类**：科技股基优选指数上周上涨2.53%，今年以来上涨（数据不完整）；高端制造股基优选指数上周上涨1.63%，今年以来上涨9.13%；周期股基优选指数上周上涨1.33%，今年以来上涨11.42% [10][11] - **货币增强与纯债指数**：货币增强策略指数上周上涨0.02%；短期债基优选指数上周上涨0.05%；中长期债基优选指数上周上涨0.16% [12] - **固收+指数**：低波固收+基金优选指数上周上涨0.17%；中波固收+基金优选指数上周上涨0.41%；高波固收+基金优选指数上周上涨0.35% [12] - **其他泛固收指数**：可转债基金优选指数上周上涨1.03%；QDII债基优选指数上周上涨0.44%；REITs基金优选指数上周上涨0.55% [12]

核心观点 - 多家券商对节后A股投资路径形成共识，核心逻辑围绕“涨价”与“实物资产重估”，并关注科技主线（AI、算力、机器人等）、出口链修复、非银金融及部分消费与地产链的扩散机会，市场风格或在价值重估与产业趋势间寻求新平衡 [1] 投资主线与配置逻辑 - “涨价”被视作一季度核心配置线索，其逻辑基于中国在资源及传统制造领域的份额优势、海外产能重置成本高、以及国内政策对供应弹性的影响，相关行业包括化工、有色、电力设备、新能源 [2] - “实物资产重估”逻辑从流动性和美元信用切换至产业低库存和需求企稳，涉及铜、铝、锡、原油及油运、稀土、黄金等 [4] - 当前更可持续的涨价领域或集中于已出现供需缺口的中游材料和制造（如化工、钢铁、建材、TMT、高端制造），而非供给仍过剩的上游资源或均衡的下游消费制造业 [5] - 在AI产业趋势下，科技主线机会涵盖算力、存力、电力及AI应用，其进展取决于应用端和消费端的突破 [9] - 牛市初期资金偏好高景气赛道，后期可能转向具备低估值、高贝塔属性的周期股 [9] 具体行业与板块关注方向 - **资源与大宗商品**：关注具备全球定价权或供需缺口的品种，如铜、铝、锡、原油、油运、稀土 [4]；黄金因政策不确定性上升而表现更顺风 [6]；节后关注商品补库存行情及国内需求启动 [7] - **化工与材料**：长期供需逻辑改善，重点方向包括农药、染料、化纤、石油化工、印染、煤化工、聚氨酯、钛白粉等 [4][7] - **中游制造与设备出口**：具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，如电网设备、储能、工程机械、晶圆制造 [4] - **科技与AI**：细分方向包括算力（液冷服务器、光模块）、存储芯片、AI应用、国产算力、半导体设备 [7][8][10]；量子科技迎来政策与技术双重催化 [8] - **机器人产业链**：作为产业趋势主题，与春晚投流等催化相关 [3][10] - **新能源与电力**：受全国统一电力市场体系建设政策驱动，关注新能源价值提升及“沙戈荒”基地参与电力市场 [8] - **出口链修复**：关税税率下降后，对美营收敞口大且在东盟有产能布局的行业将受益，如轻工家电、消费电子、电池、汽车零部件、医疗器械 [5] - **非银金融**：受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底，看好券商、保险 [2][4] - **消费与地产链**：看好行情适度扩散及内需温和修复，关注消费链（免税、航空、酒店、景区、现制茶饮、食品饮料）及地产链（优质开发商、建材、REITs） [2][4] - **其他关注**：存储、锂电设备/材料、海外算力、计算机软件 [3]；军工、传媒（游戏）、港股互联网、电池、核心AI硬件、光伏、钢铁、电力、机械 [11][12]；困境反转或连续跑输后可能轮动的行业，如食品饮料、农林牧渔、社会服务、医药生物 [9] 市场风格与策略观点 - 2月及春节前后是“春季躁动”胜率最高阶段，历史数据显示小盘指数在春节到两会期间上涨概率为100%，在2月上涨概率为87.5% [3] - 春季躁动涨幅与一季报业绩相关性加强，建议关注维持景气预期或出现困境反转的行业 [3] - 节后A股出现趋势性机会概率较低，中短期或以偏强震荡为主，局部机会在于有海外映射的AI应用、有春晚映射的机器人等板块 [10] - 以季度视角看好“系统性慢牛”机会，配置上建议短线观望、中线持有，行业关注相对低位的证券、建材、银行等 [10] - A股处在牛市逻辑中，证券化率指标（达到1.1倍以上）显示仍有扩张空间，AI+的高beta现阶段有望获得支撑 [11]

海外市场与A股开局环境 - 春节长假期间，海外市场整体呈现小幅反弹态势，美股止跌回升，大宗商品表现强势[2][4] - 地缘政治扰动推动原油、黄金和铜价显著上涨[2][4] - 中国资产方面，富时中国A50指数期货上涨，港股主要指数震荡整理[2][4] - 海外非美元资产普遍延续强势表现，风险资产走强，意味着海外资金风险偏好较高，全球流动性维持充裕[5] - 2026年春节A股休市期间全球股市多数上涨，海外资金风险偏好维持高位[8] 资金流向与市场流动性 - 1月居民存款同比少增3.39万亿元，而非银金融机构存款单月同比多增2.56万亿元[6] - 随着“高息”存款集中到期，存款变为工具类产品的趋势持续，理财、储蓄型保单等产品最终会引流部分资金流入权益市场[6] - 配置型资金的流入趋势并未发生变化，资金流入和人心思涨的市场格局没有变化[6] 市场趋势与行情研判 - 春节后，随着市场风险偏好提升、增量资金释放，A股将迎来全年胜率较高的一段窗口期[7] - 历史经验显示，A股市场在春节后的20个交易日里通常表现较好，2012年至2025年万得全A指数上涨概率达75%[9] - 春节后A股有望迎来积极开局，历史上A股“春节效应”特征显著，节后资金流入带动市场量价共振修复[8] - 2月底3月初，市场或以政策催化为核心驱动力，呈现“政策热点轮动、风格快速切换”的特征[10] - 3月市场逻辑将从“政策预期”逐步转向“业绩兑现”，上市公司2025年年报与2026年一季报披露将成为行情锚点[10] - 春节前A股处于小波段调整中，节后市场可能短期延续调整，待震荡区间下限探明后，市场有望迎来第二阶段上涨[12] - 本轮A股调整或已到位，当前时点市场进入中长线资金配置区间[15] 核心配置主线与行业机会 - 涨价是一季度的核心配置线索之一，即以“资源+传统制造定价权的重估”作为主线[6] - 全球共识度较高的两大主线是AI和资源品[7] - 配置结构上，建议关注中期产业趋势和顺周期两条线索[8] - 2026年A股市场应重视三大行业机遇：AI引领的科技主线、地产白酒等传统资产的修复行情、“反内卷”政策提振下的资源品[11] - 中期来看，景气科技和周期仍是主线[12] - 节后建议重点关注四大主线：金属和油气等资源品、机器人与AI技术应用、美股AI基建板块对A股的映射行情、服务类消费方向[14] - 具体配置上，“科技+顺周期”仍是主线，科技方向有望先于顺周期启动[15] 科技产业与AI相关机会 - AI方面，机器人和大模型在2026年央视春晚舞台的“出圈”，标志着AI从“概念”走向“落地”的关键转折[7] - 春晚多款国产人形机器人亮相，其动作表现与丰富的场景应用，充分印证国内人形机器人已具备优异的运动控制能力与真实落地场景[7] - 产业趋势上，机器人、国产大模型在内的科技主线假期持续发酵[8] - 产业趋势方面，AI、芯片制造、CPO、AI电力建设、机器人产业链等领域值得配置；商业航天、量子、氢能、脑机接口等新兴产业也可关注[8] - 受益于产业事件催化的TMT板块以及受益于春晚表演的人形机器人产业链值得重视[9] - AI引领的科技主线不变，行情有望从硬件向应用侧扩散，建议重视人形机器人、端侧和AI+领域[11] - 春节长假期间，科技主线结构性亮点较多：2026年央视春晚中，人形机器人进步超预期；中国大模型领先企业在港股市场表现较佳；存储板块高景气预期强化[12] - 春节假期科技新亮点出现的方向，或是短期结构性机会的主要来源，可重点关注机器人产业、AI大模型、存储等领域[12] - 景气科技方向建议关注海外算力链、AI应用、半导体、机器人、商业航天、储能等[12] - 2026年央视春晚科技感十足，聚焦于机器人与AI技术，展示了机器人在高动态运动、集群控制、精细操作等核心技术上的突破[13] - AI技术领域中，大模型深度协助内容制作，实现AI生成影像与实景舞台融合，行业开启入口与生态的全面竞争[13] - 受春节假期期间消息面催化，机器人、AI相关产业链或率先反应[15] 资源品与顺周期板块 - 地缘政治扰动再起，推动原油、黄金和铜价显著上涨[2][4] - 资源品方面，国内市场将迎来新一轮价格上行周期，3月至4月，“涨价”有望成为核心交易线索[7] - 配置化工、有色、电力设备、新能源等板块[6] - 顺周期方向中，建议关注化工、建材、工程机械、储能等板块[8] - 受益于出游消费的旅游板块以及部分资源品值得重视[9] - “反内卷”政策提振下资源品供给格局进一步改善，叠加全球市场多重因素扰动支撑需求端表现，资源品配置价值值得重视[11] - 周期板块关注有色金属和基础化工[12] - 随着价格水平回升，PPI转正预期持续升温，顺周期资源品的价格和估值弹性进一步放大，可关注有色、化工、机械、钢铁、建材等方向[15] 其他行业配置建议 - 投资者可增配低估值的保险和券商，并且适度增加对消费链和地产链的配置敞口[6] - 重点关注供需格局改善与行业盈利修复带动的“反内卷”概念，以及估值具备安全边际的红利资产[10] - 地产白酒等传统资产的估值、机构筹码均处历史低位，随着基本面回暖和政策等因素催化，有望迎来修复行情[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 结合国泰海通策略团队观点，地方两会陆续召开，扩内需与强科技是政策重点，叠加春节假期临近，看好受益增量政策与产业事件催化的科技成长和内需方向；结合国泰海通固收团队的观点，当前基于曲线陡峭化的高确定性预期，美国长债风险或在积累，当前配置策略应聚焦中久期品种并强化风险管理能力；建议均衡风格配置，重视科技成长风格基金，兼顾内需价值等资产，关注中久期的利率债产品，长期资金利率维持较低水平时货币基金无趋势性投资机会，可适当配置黄金ETF用于长期投资和避险[3][15][16][17] 根据相关目录分别进行总结 过去两周市场回顾 - A股在节前一周（20260209 - 20260213）周一至周四震荡上涨、周五下跌，但全周仍延续上涨行情，TMT板块表现较优；截至2月13日，上证综指收于4082.07点、全周涨0.41%，深证成指收于14100.19点、全周涨1.39%；主要指数中，上证50指数跌0.12%，沪深300指数涨0.36%，中证500指数涨1.88%，创业板指数涨1.22%，科创50指数涨3.37%；成长风格优于价值；沪深两市成交10.46万亿元，成交量较前周约减少14682亿元；申万一级行业分类下31个行业中18个上涨、13个下跌，综合、计算机等行业涨幅居前，纺织服饰、食品饮料等行业跌幅居前[6] - 节前一周资金面宽松，持券过节需求增加，债市上涨；与2月6日相比，2月13日1年期国债收益率保持1.32%左右，10年期国债收益率下行2BP至1.79%；1年期国开债收益率下行1BP至1.56%，10年期国开债收益率下行2BP至1.95%；信用债等级利差多数走阔、期限利差多数收窄，AAA级、AA级企业债收益率平均下行4BP，城投债收益率平均下行3BP；主要指数中，中债总净价等指数上涨，中证转债指数涨1.08%[7] - 过去两周（20260209 - 20260220），因美联储理事下调降息幅度预期及资产管理公司出售贷款资产引发私募贷款损失担忧，美股下跌，道琼斯工业指数跌0.98%，标普500指数跌0.33%，纳斯达克指数跌0.63%；欧洲各主要市场上涨，亚太各主要市场涨跌互现；美元指数跌0.77%；大宗商品中，能源指数涨3.93%，NYMEX原油、ICE布油价格分别涨4.48%、5.16%；贵金属指数涨2.66%，COMEX黄金涨3.02%，COMEX白银涨9.98%[8] 节前一周基金市场回顾 - 股票型基金整体涨1.27%，其中主动股票开放型基金涨1.42%、表现优于指数；混合型基金中主动混合开放型基金涨1.23%；部分重仓人工智能、芯片半导体等板块的基金表现较优；指数基金中，跟踪人工智能、影视等主题产品表现较好[9][10] - 债券型基金整体涨0.15%，指数债券型基金涨0.08%，主动债券开放型基金涨0.16%、表现优于指数；纯债债券型基金涨0.10%，准债债券型基金涨0.18%，偏债债券型基金涨0.26%，可转债债券型基金涨1.31%；权益资产涉及芯片半导体、传媒等板块的偏债债基和可转债债基表现较优；纯债债券型基金中，部分重配中短久期利率债的产品表现较好[10] - 货币基金年化收益率为1.20%；长期和中期摊余成本法债基年化收益率分别为0.95%和2.95%，封闭摊余成本法债基年化收益率为2.50%[10] - QDII基金中，权益类QDII基金整体涨1.02%，部分主投日本、韩国等市场的基金表现较优；QDII债券型基金涨0.35%[11] - 黄金ETF及其联接基金涨1.40%，商品型基金涨1.65%[12] 未来投资策略 - 宏观方面，2026年1月社融存量增速8.2%，新增社融7.22万亿元，政府债是主要贡献；信贷新增4.71万亿元，需关注债务短期化现象；M1增速4.9%、M2增速9.0%，M2增速创近两年新高；开年金融数据呈现信贷稳、货币强特征，需关注债务短期化和结汇常态化特征，企业结汇延续叠加财政开年发力有望推动国内流动性扩张[13][14] - 股票市场方面，热点主题交易热度回落，太空光伏相关主题走强，贵金属与资源品主题回调；地方两会召开，扩内需与强科技是政策重点，叠加春节临近，看好科技成长和内需方向[15] - 债券市场方面，后续政策可能有执行缩表不降息或延后降息、政治压力下提前降息且缩表推迟或“减量”、缩表和降息同时推进三种情景；当前美国长债风险或在积累，配置策略应聚焦中久期品种并强化风险管理能力[16] - 基金投资方面，股混基金建议均衡风格配置，重视科技成长风格基金，兼顾内需价值等资产；债券基金建议关注中久期的利率债产品；货币基金无趋势性投资机会；商品基金可适当配置黄金ETF[17] 基金市场最新动态 - 2026开年以来基金投顾调仓节奏加快，1月近650个基金投顾组合中有178个调仓，增配低估值价值型基金成共识，永赢融安等产品获增配比例最高；在大类资产配置层面，提升A股及债券仓位，减配现金资产、美股及港股持仓；行业维度增配有色金属等，减配生物医药等[18] - 2026开年以来新基金发行火热，1月发行数量达169只，多只基金一日售罄，还有产品超募触发比例配售，时隔三年出现70亿元级别的主动权益新产品；机构提前布局节后行情，基金公司节前启动新发、筹备节后推广，渠道提前布局抢占发行先机[19][20] - 过去两周新成立基金64只，包括强股混合型等多种类型；新成立基金平均认购天数约16天，最短为1天；新发基金平均募集份额为9.11亿份，总募集份额为583.30亿份，鹏安安泰利率债募集份额最大，为60.00亿份[21] - 下周有20只基金份额进行权益登记，天弘中证央企红利50指数每10份派发红利0.10元，权益登记日为2026 - 02 - 24，除息日为2026 - 02 - 24，红利分配日为2026 - 02 - 25[22]