市场情绪与资金状况 - 市场资金情绪持续升温但斜率不陡峭 部分指标已升至较高位置 若慢牛演化为加速赶顶需关注阶段性脆弱风险[1][2] - 投资者情绪指数突破90进入亢奋区 当前达95附近 尚未达到情绪顶点 市场走向全面过热状态但不意味立即大幅下跌[2] - MA5换手率超过2%预警线 超买超卖指标接近20% 融资买入占比升至2020年7月以来最高水平 超60MA指标达91%以上 类似2014-2015年牛市特征[2] 行业交易与资金流向 - TMT板块成交额占比升至37% 距离45%前高和40%警戒水平仍有空间 相对换手率拥挤度属中等 行情或仍有攀升扩散空间[3] - 两融资金6月下旬以来净流入约3300亿元 本周前四日净流入828亿元 为市场主要增量资金来源[3] - 股票型ETF维持净赎回状态 双创相关ETF本周净流出约120亿元 个人投资者尚未加速入场 市场未形成一致共识[3] 市场格局与配置策略 - 内外部基本面和流动性无显著利空 情绪和资金面未达全面过热 不满足看空条件 中期慢牛格局或将延续[1][4] - 赛道轮动为最显著行情特征 在景气赛道中寻找低位新方向是短期更具性价比选择 重点关注通信/计算机/半导体/传媒/新消费/新能源/非银/有色等行业[1][4]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称：择时系统**[7] **模型构建思路**：通过多个指标综合判断市场状态，包括趋势强度和超涨超跌状态，用于监控市场并提示潜在风险[7] **模型具体构建过程**： - 包含趋势指标，用于判断当前市场趋势的强度[7] - 包含低频温度计和超低频温度计，这两个指标用于刻画市场的超涨和超跌状态[7] - 超涨状态的触发规则：如果市场保持快速上涨势头，指标数值可能上穿至预设的风险阈值之上，从而触发超涨信号[7] 2. **模型名称：四轮驱动模型**[17] **模型构建思路**：识别不同行业、板块或大类资产的交易机会，基于价格行为、调整形态和成交量变化进行判断[17] **模型具体构建过程**： - 模型输出一系列交易信号，每个信号包含日期、标的代码、标的名称、信号类型（如“交易机会”）和简要的研判理由[17] - 研判理由通常基于技术分析，例如：“处于偏强的区间震荡中”、“调整过程属于偏强势的调整形态”、“开始放量上涨上穿多根均线”、“在突破前高之前先进行高位震荡整理，当下有放量上涨迹象”等[17] - 模型覆盖的标的包括宽基指数（如科创50、中证800）、行业指数（如中证TMT）、主题及大类资产（如白银、欧元兑美元汇率）[17] 3. **因子名称：股债收益差**[7] **因子构建思路**：通过计算股票市场收益率与债券收益率之间的差异，并结合其历史波动情况（标准差），来评估股票市场的相对吸引力和潜在风险[7] **因子具体构建过程**： - 报告中提及的预警条件为股债收益差是否来到“2倍标准差附近”[7] - 该因子被用作监控市场是否可能出现较大级别调整的观察视角之一[7] 4. **因子名称：成交金额占比（拥挤度）**[2][8] **因子构建思路**：通过计算某板块成交金额占市场总成交额的比例，来衡量该板块的交易热度和情绪泡沫化程度[2][8] **因子具体构建过程**： - 报告以TMT板块为例，其成交金额占比约为34%[2][8] - 通过对比该比例与近两年的高点距离，来判断情绪是否过热（例如：认为当前TMT板块情绪并未到过于泡沫化状态）[2][8] - 同时监测周期和消费类板块的成交金额占比，发现其处于近两年低点附近[2][8] 5. **因子名称：低频温度计**[7] **因子构建思路**：用于刻画市场的超涨或超跌状态，是一个低频监控指标[7] **因子具体构建过程**：报告中未详细描述其具体计算公式，但明确指出其功能是刻画超涨超跌，并设有风险阈值[7] 6. **因子名称：超低频温度计**[7] **因子构建思路**：用于刻画市场的超涨或超跌状态，是一个超低频监控指标[7] **因子具体构建过程**：报告中未详细描述其具体计算公式，但明确指出其功能是刻画超涨超跌，并设有风险阈值[7] 模型的回测效果 （报告中未提供相关模型的具体回测指标数值，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等，故本节省略） 因子的回测效果 （报告中未提供相关因子的具体回测指标数值，如IC值、IR、多空收益等，故本节省略）

政策支持与市场发展 - 中国人民银行与证监会2025年5月联合发布全面升级的科创债政策框架 拓宽发行主体范围 优化债券品种结构 完善增信机制 [2] - 2025年5月科创债发行规模达3483亿元 创2022年以来单月最高纪录 [2] - 科创债发行规模从2022年2778亿元增长至2024年12178亿元 呈现井喷趋势 [8] 科创债市场特点 - 交易所科创债要求募集资金投向科技创新领域比例不低于70% 银行间对股权投资机构发行的科创债要求50%以上用于投资科技型企业 [5] - 发行主体由地方政府融资平台拓展至科创企业类 科创升级类 科创投资类和金融机构等多元类型 [6] - 银行间市场推出高成长债 科创票据 混合型科创票据等多品种产品 交易所市场包括双创债和科创债 [7] 市场参与情况 - 截至2025年5月底 16家银行发行科创债规模合计1985亿元 包括国股大行 城商行 农商行等类型 [8] - 109家股权投资机构 租赁公司 证券公司等非银机构注册发行科技创新债券 总体规模达1445亿元 [8] - 监管机构引导市场机构将科创债纳入债券借贷和质押式回购 提升二级市场流动性 [7] 行业特性与融资矛盾 - 科创企业分布于TMT 新能源 先进制造及生物医药等技术密集型和资本密集型行业 [3] - 信用债1-5年刚性到期结构与科创企业长研发周期存在期限错配 造成再融资压力 [3] - 债券固定收益属性难以分享企业超额成长红利 导致风险收益不对称 [3] 发展挑战 - 科创企业轻资产 高成长 高风险特性与信用债刚性兑付 短周期属性存在天然错配 [9] - 部分投资者对科技企业项目评估和风险识别能力不足 高风险低容忍问题突出 [9] - 信息披露机制有待健全 企业经营和创新项目进展透明度仍需提升 [10] 解决方案 - 发行端应引入外部增信工具和信用保护机制 开发可转债 浮息债等创新条款 [11] - 推广科创ABS REITs及知识产权证券化等资产融资产品 解决主体信用不足问题 [11] - 投资端通过专项税收激励提升积极性 完善科创企业研发进展 知识产权等关键信息披露 [11]

文章核心观点 - A股牛市行情中行业表现存在显著分化 领涨行业与时代发展趋势高度匹配 投资者可通过行业ETF获取超额收益而非宽基ETF [1] - 历次牛市领涨行业反映不同经济发展阶段：2005-2006年工业制造时代受益于WTO和城镇化（有色/非银/地产） 2014-2015年智能制造时代TMT和基建领涨 2019年后消费升级驱动白酒医药 2021年"双碳"政策推动碳中和产业 [1] - 2025年牛市由科技与新消费引领（"易中天"+新消费"三姐妹"） 地缘局势推动国防军工上行 [2] - 机械设备/建筑材料/国防军工在四轮牛市中表现突出 前三行业均在三轮牛市进入涨幅前十 未进入前十的牛市涨幅也超100% [3] 历年牛市行业表现 - 2005-2006牛市：有色/非银/地产领涨 受益于中国加入WTO/房地产新政/城镇化建设 [1] - 2014-2015牛市：TMT板块大涨（信息技术与新兴消费） 基建板块受四万亿刺激余温影响 [1] - 2019年后牛市：白酒医药崛起（消费升级逻辑） [1] - 2021年牛市：碳中和产业链上涨（"双碳"政策驱动） [1] - 行业涨幅规律：前两轮牛市周期性行业主导（经济关联度高） 后两轮呈现结构化行情（产业升级/科技浪潮/能源革命催化） [2] 高胜率行业分析 - 机械设备行业：通过迭代维持高胜率 人形机器人年初涨幅较大 国证机器人指数行业分布广（含汽车/国防军工/医药/化工） 中证机器人指数更纯粹（机械设备+计算机+家电权重85%） [4] - 国防军工行业：四次牛市中表现突出（高弹性/高波动） 2025年行情呈现"科技成长+全球化"特征 [6] - 建筑材料行业：前两轮牛市后因高估值和需求减少走弱 2025年受益于"反内卷"+重大工程利好 供需博弈下价格边际修复 [7] 行业ETF布局策略 - 机器人ETF：天弘中证机器人ETF（159770）规模超70亿 占据规模优势 [4] - 军工ETF：国泰中证军工ETF（512660）和富国中证军工龙头ETF（512710）规模突破百亿（流动性优异） 永赢国证通用航空产业ETF（159378）年初收益破25% 华宝国证通用航空产业ETF（159231）收益超23% [6] - 基建ETF：中证基建指数（大市值路线/中字头公用事业） 银华中证基建ETF（516950）规模超5亿（收益稳健含红利因子） [7] - 建材ETF：中证全指建筑材料指数（精细化路线/水泥/五金/防水材料） 国泰中证全指建筑材料ETF（159745）规模占优 易方达中证全指建筑材料ETF（159787）费率占优 [7]

行业整体表现 - 过去十年间（2015年8月20日至2025年8月20日）全市场1053只权益类基金中正收益产品数量达958只占比超过90%仅95只收益为负 [1] 头部基金业绩表现 - 华商新趋势优选（166301OF）近十年累计单位净值增长率达45621%今年以来回报2510%成立以来回报43529%规模4469亿元 [2] - 大成高鑫A（000628OF）近十年累计单位净值增长率达37382%今年以来回报1082%成立以来回报40083%规模17916亿元 [2] - 易方达瑞亨（001437OF）近十年累计单位净值增长率达37095%今年以来回报8941%成立以来回报47032%规模937亿元 [2] 易方达瑞享I基金深度分析 - 截至2025年8月基金成立以来总回报率达47032%年化回报1869%在灵活配置型基金中排名第1 [3] - 今年以来回报率达8941%在2308只同类基金中排名第1近一年回报率14840%近三年回报率9525%近五年回报率16282%近十年回报率37095% [3] - 历史上最高连续6月回报达6860%最大回撤为-3079% [3] - 2020年回报6221%2019年回报5015%2021年回报1452%2022年回报2172%2023年回调-1716%2024年回报847%2025年回报8941% [5] - 现任基金经理武阳自2017年12月管理以来总回报达33011%年化回报2102%超越基准25273% [7] 持仓结构与投资策略 - 截至2025年6月30日前十大重仓股全部集中在TMT行业合计市值622亿元 [9] - 新易盛持仓市值7988万元中际旭创持仓7646万元沪电股份持仓7332万元天孚通信持仓7130万元 [10] - 天孚通信增持5192%英维克增持9161%禾望电气增持4725%麦格米特增持4326%生益电子减持-1799% [10][11] - 基金主要配置方向为科技高端制造大消费和医疗健康等成长性行业 [12] 宏观与市场观点 - 二季度经济表现稳定国债利率走低人民币汇率升值政策暖风频吹市场出现反转预期 [11] - 美国"对等关税"政策导致海外市场波动中国在贸易谈判中采取务实态度降低经济冲击 [11][12] - 人工智能技术持续迭代GPT-o1模型推动Scaling Law向强化训练和推理阶段扩散DeepSeek加速商业化应用进程 [12] - AI应用算力消耗远超训练阶段且降本效应刺激硬件需求不存在"算力通缩"担忧 [12]

摘要 8月以来，美联储或将于9月的议息会议上重新开启降息并为全球注入大量流动性的共识不断被强化，已成为当前全球资本市场最核心焦点之一。近期全球资 金风险偏好持续提升，全球主要股市多数上涨。国内资金风险偏好同样明显提升，沪指本周再创新高，并一度站上3700点。结构上，TMT板块领涨，非银 金融拉升。 本周公布的经济数据略不及预期，显示当前国内经济基本面持续向好的态势仍需稳固。但从中长期看，"反内卷"政策将推动落后产能有序退出，有望解决当 前供给过剩问题，提升工业产能利用率和推动再通胀，是本轮经济转型的必备一环。因此，短期经济增速放缓不改变长期改善趋势，后续A股盈利能力也有 望迎来拐点。 但另一方面，市场流动性持续提升。月度日均成交额占A股流通市值比例明显抬升，上升至2015年以来的74.80%百分位。近期杠杆资金加速进场，融资余额 连续刷新年内高点，本周融资余额已突破两万亿，与2015年流动性好转驱动的牛市时期2.27万亿元的融资余额峰值较为接近，且周内持续冲高。 从数据来看，两融余额虽然接近历史高点，但当前A股流通市值也较2015年峰值提升超50%。从两融余额占A股流通市值来看，本轮杠杆资金体量仍处于 201 ...

没有股票账户的投资者可关注国泰中证港股通科技ETF发起联接C（015740），国泰中证港股通科技 ETF发起联接A（015739）。 注：如提及个股仅供参考，不代表投资建议。指数/基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示 未来表现。市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不 构成任何投资建议，也不构成对基金业绩的预测和保证。如需购买相关基金产品，请选择与风险等级相 匹配的产品。基金有风险，投资需谨慎。 港股科技ETF（513020）跟踪的是港股通科技指数（931573），该指数聚焦于通过港股通交易的科技相 关港股上市公司，成分股主要涵盖信息技术、电子零件、互动媒体及服务等领域。指数选取符合互联互 通条件、市值较高的30只股票，侧重于人工智能产业链的硬件与应用层面，以反映科技领域尤其是AI 基础设施相关上市公司的整体表现。 国海证券指出，在美国降息周期中，港股弹性或好于美股，主要受益于流动性和风险偏好改善，首推 TMT、能源、电讯行业。当前市场以滞胀交易为主，阶段性切向宽松交易情形Ⅰ和衰退交易情形Ⅰ， 港股涨幅较高（接近宽松交易涨幅）。通胀担忧缓解前，港股TMT、能源等 ...

市场趋势分析 - 流动性宽松预期主导市场运行趋势 美联储9月议息会议下调利率预期较高 全球股市呈现强势特征 [1] - 国内结构性调降利息负担 个人消费贷款贴息政策出台 股市受流动性偏松预期影响持续上行 [1] - "反内卷"政策持续推进 雅下水电站和生育补贴等拉动内需政策频繁出台 投资者对上市公司业绩增速上行拐点预期增强 [1] 市场表现 - 沪指高开高走 盘中高点越过2021年高点 短期呈现加速上行 [1] - 深圳成指处于补涨进程 今日高点越过去年四季度高点 [1] - 两市量能超过2.7万亿元 较上周五继续放大 个股涨多跌少 涨停股票数量过百 [1] 行业热点 - 市场热点主要集中在TMT行业 中小盘和科技风格涨幅领先 [1] 技术分析 - 沪指连续站稳周线大箱体顶部 压力位转为支撑位 交易重心继续提高 [2] - 成交量接近3万亿元 需关注是否存在放量滞涨迹象 [2]

宏观经济表现 - 上半年实际GDP增速达到5.3% [1] - 7月M1增速较上月提高1.0个百分点至5.6% [1] - 7月份核心CPI同比上涨0.8% 为2024年3月以来最高 [1] 政策与投资动向 - 社融中政府债券净融资持续高增 重点向消费、基建投资及民生支出领域倾斜 [1] - 航空航天和TMT等新兴领域投资保持高强度 [1] - "两新"政策和"反内卷"政策效果逐步显现 [1] 市场与主体表现 - A股上涨带来的财富效应一定程度上对冲房价下行压力 [1] - 居民负债表有望逐步修复 [1] - 社会主体信心明显提升且资金活化程度提高 [1]

港股市场整体趋势 - 港股市场有望继续受益于AI商业化进程加速和南向资金的持续流入，当前估值修复迹象明显 [1] - 市场情绪较好，港股板块整体表现较佳，IT板块涨幅较大 [1] - 美联储降息预期升温带动港股市场风险偏好回升，成交量震荡上升 [1] 行业与板块分析 - AI科技和新消费板块具备较大成长空间，科技与消费板块有望在政策和资金双重加持下持续上涨 [1] - 中长期来看，港股的估值优势和产业转型升级趋势仍值得期待 [1] - 南向资金对港股的边际定价能力增强，低利率环境将吸引更多资金配置港股 [1] 港股科技ETF及指数 - 港股科技ETF（513020）跟踪港股通科技指数（931573），聚焦港股通渠道可投资的科技领域龙头企业 [1] - 指数成分股筛选标准注重市值规模、研发投入强度及营收增长质量 [1] - 指数主要覆盖TMT（传媒、计算机、互联网、电子）和汽车行业，反映港股科技板块优质企业的整体表现 [1] 投资工具 - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证港股通科技ETF发起联接A（015739）和联接C（015740） [1]