报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金震荡回落，白银跟随上涨，铜缺乏明确驱动价格震荡，铝小幅反弹，氧化铝市场驱动较弱，锌价格相对承压，铅震荡运行，锡窄幅震荡，镍受弱预期压制但有现实成本支撑，不锈钢供需边际双弱钢价震荡运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金趋势强度为0，沪金2508昨日收盘价771.60，日涨幅 -0.73%，夜盘收盘价770.70，夜盘涨幅 -0.79%；Comex黄金2508昨日收盘价3299.00，日涨幅 -1.40% [2][5] - 白银趋势强度为0，沪银2508昨日收盘价8217，日涨幅 -0.76%，夜盘收盘价8249.00，夜盘涨幅 -0.07%；Comex白银2508昨日收盘价33.385，日涨幅 -0.76% [2][5] 铜 - 铜趋势强度为0，沪铜主力合约昨日收盘价77900，日涨幅0.01%，夜盘收盘价78100，夜盘涨幅0.26%；伦铜3M电子盘昨日收盘价9596，日涨幅 -0.19% [9] - 2025年4月中国精炼铜产量125.4万吨，同比增加9%；1 - 4月累计产量478.1万吨，同比增加5.6%；4月中国铜材产量208.1万吨，较3月滑落但创多年同期高位；3月全球精炼铜产量251.35万吨，消费量249.3万吨，供应过剩2.05万吨；波兰铜矿开采税将从明年开始下调；艾芬豪矿业卡库拉矿山井下采矿暂停 [9][11] 铝和氧化铝 - 铝趋势强度为0，沪铝主力合约收盘价20040，较前一日 -115；LME铝3M收盘价2483，较前一日17 [12] - 氧化铝趋势强度为0，沪氧化铝主力合约收盘价3018，较前一日 -42 [12] - 5月27日河南地区成交0.3万吨现货氧化铝，出厂价格3360元/吨；贵州某中型氧化铝企业近日复产，阶段运行产能60万吨左右 [14] 锌 - 锌趋势强度为0，沪锌主力收盘价22330，较前日涨幅0.65%；伦锌3M电子盘收盘2712.5，较前日涨幅0.30% [15] 铅 - 铅趋势强度为0，沪铅主力收盘价16825，较前日涨幅0.18%；伦铅3M电子盘收盘1994，较前日涨幅1.53% [18] 锡 - 锡趋势强度为 -1，沪锡主力合约昨日收盘价264690，日涨幅0.24%，夜盘收盘价264290，夜盘涨幅 -0.40%；伦锡3M电子盘昨日收盘价32410，日涨幅 -0.78% [21][22] 镍和不锈钢 - 镍趋势强度为0，沪镍主力收盘价122170，较前一日 -610 [25][26] - 不锈钢趋势强度为0，不锈钢主力收盘价12855，较前一日 -20 [26] - 印尼政府提高镍矿等资源税率；加拿大安大略省省长提出或将停止向美国出口镍；印尼CNI镍铁RKEF一期项目进入试生产阶段；印尼某镍冶炼厂恢复生产；菲律宾议会讨论禁止镍矿出口法案；印尼某冷轧厂暂定6 - 7月停产检修 [26][29][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金震荡回落，白银跟随上涨，铜因矿端扰动价格上涨，铝区间震荡，氧化铝继续下行，锌炼厂扰动上行但持续性或有限，铅区间震荡，锡窄幅震荡，镍受弱预期压制但有现实成本支撑，不锈钢供需边际双弱钢价震荡运行 [2] 各品种总结 贵金属（黄金、白银） - 黄金趋势强度为1，白银趋势强度为0 [8] - 沪金2508昨日收盘价777.30，日涨幅 -0.36%；Comex黄金2508收盘价3347.00，日涨幅 -0.31%；伦敦金现货收盘价3357.00，涨幅1.88%；沪银2508收盘价8280，日涨幅0.20%；白银T+D收盘价8239，日涨幅 -0.06%；Comex白银2508收盘价33.645，日涨幅0.01%；伦敦银现货收盘价33.420，日涨幅 -0.18% [5] - SPDR黄金ETF持仓922.46，较前日变动 -1；SLV白银ETF持仓（前天）14,217.50，较前日变动85 [5] - 沪金库存17,247千克，较前日无变动；Comex黄金库存（前日）38,788,129金衡盎司，较前日变动 -5,401；沪银库存957,380千克，较前日变动 -3261；Comex白银库存（前日）496,694,919金衡盎司，较前日变动 -1,809,390 [5] 铜 - 铜趋势强度为1 [12] - 沪铜主力合约昨日收盘价78,270，日涨幅0.62%，夜盘收盘价78450，夜盘涨幅0.23%；伦铜3M电子盘收盘价9,614，日涨幅0.99% [10] - 沪铜期货库存32,833，较前日变动 -573；伦铜期货库存164,725，较前日变动 -1,800，注销仓单比43.75%，较前日变动2.53% [10] - 中国2025年4月精炼铜产量为125.4万吨，同比增加9%；1 - 4月累计产量为478.1万吨，同比增加5.6%；4月中国铜材产量为208.1万吨，较3月滑落但创多年同期高位；2025年3月全球精炼铜产量为251.35万吨，消费量为249.3万吨，供应过剩2.05万吨；波兰铜矿开采税将从明年开始下调；紫金矿业刚果（金）卡莫阿 - 卡库拉铜矿暂停部分井下采矿或影响年度产量 [10][12] 铝、氧化铝 - 铝趋势强度为0，氧化铝趋势强度为0 [15] - 沪铝主力合约收盘价20155，较前一日变动0；沪铝主力合约夜盘收盘价20170；LME铝3M收盘价2466，较前一日变动 -15 [13] - 沪氧化铝主力合约收盘价3060，较前一日变动 -109；沪氧化铝主力合约夜盘收盘价3001 [13] - 国内铝锭社会库存54.00万吨，较前一日变动 -1.70；上期所铝锭仓单5.53万吨，较前一日变动 -0.07；LME铝锭库存0.00万吨，较前一日变动 -38.46 [13] 锌 - 锌趋势强度为0 [17] - 沪锌主力收盘价22185，日涨幅 -0.14%；伦锌3M电子盘收盘价2712.5，日涨幅0.30% [16] - 沪锌期货库存1774，较前日无变动；LME锌库存153500，较前日变动 -2725 [16] 铅 - 铅趋势强度为0 [20] - 沪铅主力收盘价16795，日涨幅 -0.39%；伦铅3M电子盘收盘价1994，日涨幅1.53% [19] - 沪铅期货库存35284，较前日变动2334；LME铅库存294025，较前日变动 -1800 [19] 锡 - 锡趋势强度为 -1 [25] - 沪锡主力合约昨日收盘价264,050，日涨幅 -0.21%；伦锡3M电子盘收盘价32,665，日涨幅0.72% [23] - 沪锡期货库存8,016，较前日变动 -60；伦锡注销仓单比6.57%，较前日变动 -0.38% [23] 镍、不锈钢 - 镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0 [33] - 沪镍主力收盘价122,780，较前一日变动170；不锈钢主力收盘价12,875，较前一日无变动 [29] - 印尼镍矿、镍铁、镍生铁和镍锍资源税率分别提高至浮动区间14% - 19%、5% - 7%、5% - 7%和4.5% - 6.5%；印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁进入试生产阶段；印尼某镍冶炼厂恢复生产，产能达70% - 80%；菲律宾议会讨论禁止镍矿出口法案，5月有6月起实施禁令消息但真实性和时间待考；印尼某冷轧厂暂定6 - 7月停产检修，预计影响量级11 - 13万吨 [29][30][32]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 黄金震荡回落，白银跟随上涨，铜因国内库存增加限制价格上涨，铝区间震荡，氧化铝触顶回落，锌承压运行，铅区间震荡，锡窄幅震荡，镍受弱预期压制但有现实成本支撑，不锈钢供需边际双弱钢价震荡运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金趋势强度为1，白银趋势强度为0，沪金2506昨日收盘价777.98，日涨幅0.01%，夜盘收盘价784.92，夜盘涨幅1.27%；黄金T+D昨日收盘价775.72，日跌幅0.26%，夜盘收盘价781.40，夜盘涨幅1.14%；Comex黄金2506昨日收盘价3357.27，日涨幅1.75%；伦敦金现货昨日收盘价3295.10，日跌幅0.65%；沪银2506昨日收盘价8243，日跌幅0.42%，夜盘收盘价8291.00，夜盘涨幅0.62%；白银T+D昨日收盘价8244，日跌幅0.29%，夜盘收盘价8264，夜盘涨幅0.67%；Comex白银2506昨日收盘价33.640，日涨幅1.39%；伦敦银现货昨日收盘价33.479，日涨幅1.33% [5][8] - 宏观及行业新闻包括特朗普威胁对欧盟征收关税，要求苹果本土制造iPhone否则征税，对三星等手机制造商发出关税威胁，日本首相寻求取消美国额外关税，印度和美国可能达成贸易协议，美国海关日关税收入创新高，支持新日铁和美国钢铁合作，法官叫停特朗普禁令使哈佛暂不停招国际学生 [5][7][8][9] 铜 - 铜趋势强度为0，沪铜主力合约昨日收盘价77790，日跌幅0.17%，夜盘收盘价78390，夜盘涨幅0.77%；伦铜3M电子盘昨日收盘价9614，日涨幅0.99%；沪铜期货库存33406，较前日增加1652；伦铜期货库存164725，较前日减少1800，注销仓单比43.75%，较前日增加2.53% [10][12] - 宏观及行业新闻包括特朗普威胁对欧盟征收关税，日本首相寻求取消美国额外关税，印度和美国可能达成贸易协议；微观新闻包括哈萨克斯坦精炼铜产量下滑，中国4月精炼铜和铜材产量情况，全球精炼铜供应过剩，波兰下调铜矿开采税 [10][12] 铝和氧化铝 - 铝趋势强度为0，氧化铝趋势强度为0，沪铝主力合约收盘价20155，较前一日跌22；LME铝3M收盘价2466，较前一日涨10；沪氧化铝主力合约收盘价3169，较前一日跌47；国内铝锭社会库存55.70万吨，较前一日无变化；LME铝锭库存38.46万吨，较前一日减少0.23万吨；国内氧化铝平均价3220，较前一日涨49 [13][15] - 4月份我国规模以上工业增加值同比增长6.1%，社会消费品零售总额增长5.1%，1 - 4月全国固定资产投资同比增长4%，扣除房地产开发投资后增长8% [13][15] 锌 - 锌趋势强度为 - 1，沪锌主力收盘价22215，日跌幅0.13%；伦锌3M电子盘收盘价2712.5，日涨幅0.30%；沪锌期货库存1774，较前日增加374；LME锌库存153500，较前日减少2725 [16][17] - 新闻包括特朗普威胁对欧盟征收关税，日本首相寻求取消美国额外关税，印度和美国可能达成贸易协议，美国海关日关税收入创新高 [17] 铅 - 铅趋势强度为0，沪铅主力收盘价16860，日涨幅1.05%；伦铅3M电子盘收盘价1994，日涨幅1.53%；沪铅期货库存32950，较前日减少6377；LME铅库存294025，较前日减少1800 [19][20] - 新闻包括特朗普威胁对欧盟征收关税，日本首相寻求取消美国额外关税，印度和美国可能达成贸易协议，美国海关日关税收入创新高 [20] 锡 - 锡趋势强度为 - 1，沪锡主力合约昨日收盘价264600，日跌幅0.07%，夜盘收盘价264420，夜盘跌幅0.10%；伦锡3M电子盘昨日收盘价32665，日涨幅0.72%；沪锡期货库存8076，较前日增加20；伦锡期货库存2665，较前日无变化，注销仓单比6.57%，较前日减少0.38%；SMM 1锡锭价格265400，较前日减少3000 [23][25] - 宏观及行业新闻包括特朗普相关关税威胁、苹果股价下跌、日本首相通话、印度和美国贸易协议、新日铁收购、哈佛招生禁令叫停等 [24] 镍和不锈钢 - 镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0，沪镍主力收盘价122610，较前一日跌790；不锈钢主力收盘价12875，较前一日跌5；1进口镍123275，较前一日跌275；8 - 12%高镍生铁出厂价951，较前一日涨2；304/2B卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾13150，较前一日跌25 [27][32] - 行业新闻包括印尼调整镍产品资源税率，加拿大安大略省省长提出可能停止向美国出口镍，印尼CNI镍铁项目试生产，印尼某镍冶炼厂恢复生产，菲律宾讨论禁止镍矿出口法案，印尼某冷轧厂停产检修 [27][30][31]

行业投资评级 - 强于大市 | 维持 [1] 核心观点 - 贵金属黄金上行开始，持续关注黄金股投资机会，只要长端美债名义利率位于 4%以上，黄金上涨趋势大概率持续；铜价维持震荡走势，未来或围绕贸易和宏观定价持续震荡，9300 美金或为中枢；继续看好铝价上行，预计保持向好趋势；看好钨价继续上行，中长期钨价中枢有望持续上移；稀土价格承压，建议逢低布局，中长期看好指标收紧叠加出口放松带来的投资机遇 [4][5][6][7] 各部分总结 板块行情 - 有色金属行业本周涨跌幅为 0.7%，排名第 6 [13] - 本周有色板块涨幅排名前 5 的是中洲特材、西部黄金、马钢股份、光智科技、东方钽业；跌幅排名前 5 的是志特新材、宜安科技、翔鹭钨业、章源钨业、大业股份 [17] 价格 - 基本金属方面，本周 LME 铜上涨 0.62%、铝下跌 0.60%、锌下跌 0.44%、铅上涨 0.38%、锡下跌 0.90% [20] - 贵金属方面，本周 COMEX 黄金上涨 1.98%、白银上涨 1.14%、NYMEX 钯金下跌 2.73%、铂金下跌 5.86% [20] - 新能源金属方面，本周 LME 镍下跌 0.26%，钴下跌 1.24%，碳酸锂下跌 0.32% [20] 库存 - 基本金属方面，本周全球显性库存铜去库 14348 吨、铝去库 11426 吨、锌去库 2977 吨、铅累库 36245 吨、锡累库 61 吨、镍去库 4186 吨 [26]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 贵金属 - 黄金本周表现强劲，COMEX黄金上涨4.75%至3,357.70美元/盎司，SHFE黄金上涨3.76%至780.10元/克 [1] - 白银跟随黄金上涨，COMEX白银上涨3.73%至33.64美元/盎司，SHFE白银上涨2.00%至8,263.00元/千克 [1] - SPDR黄金ETF持仓增加119,821.97金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加9,728,859.30盎司 [1] - 美欧关税战重启及美债拍卖遇冷推动避险情绪升温，黄金重回上涨轨道 [3] - 美国经济不确定性增强，投资者转向避险资产，看好黄金和白银价格 [6] 基本金属 - 铜价震荡运行，LME铜上涨1.76%至9,614.00美元/吨，SHFE铜下跌0.45%至77,790.00元/吨 [7] - 铝价表现分化，LME铝下跌0.62%至2,466.00美元/吨，SHFE铝上涨0.12%至20,155.00元/吨 [7] - 锌价小幅上涨，LME锌上涨0.78%至2,712.50美元/吨，SHFE锌下跌1.27%至22,215.00元/吨 [7] - 铅价弱势震荡，LME铅下跌0.30%至1,994.00美元/吨，SHFE铅微跌0.06%至16,860.00元/吨 [7] - 铜精矿TC长单谈判开启，再生铜供应紧张支撑铜价 [8] - 电解铝持续去库，氧化铝价格上行支撑铝价 [10] - 锌矿加工费上调，供给宽松预期下锌价震荡运行 [12] - 铅消费处于淡季，铅价短期或维持 [13] 小金属 - 镁价高位博弈，镁锭价格上涨0.11%至18,780元/吨 [14] - 钼铁价格上涨0.44%至22.75万元/吨，钼精矿价格上涨0.58%至3,480元/吨 [15] - 钒产品价格持稳，五氧化二钒价格维持7.65万元/吨，钒铁价格维持8.70万元/吨 [15] 投资建议 - 黄金受益标的：山金国际、赤峰黄金、山东黄金、中金黄金、招金矿业、灵宝黄金、华钰矿业 [17] - 白银受益标的：盛达资源、兴业银锡 [17] - 铜受益标的：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、北方铜业 [18] - 铝受益标的：中国铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业 [18]

全球股市表现 - 美国三大股指全线收跌，道指跌0.61%报41603.07点，标普500指数跌0.67%报5802.82点，纳指跌1%报18737.21点 [1] - 欧洲三大股指收盘全线下跌，德国DAX指数跌1.54%报23629.58点，法国CAC40指数跌1.65%报7734.4点，英国富时100指数跌0.24%报8717.97点 [1][4] 科技股表现 - 热门科技股普跌，苹果跌超3%，英伟达、微软、谷歌、Meta跌超1% [1][2] - 热门中概股涨跌不一，哔哩哔哩涨超3%，蔚来跌超1%，小鹏汽车跌超2%，名创优品跌超17% [1][3] 大宗商品市场 - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨1.90%报3357.70美元/盎司，COMEX白银期货涨1.27%报33.64美元/盎司 [1][5] - 国际油价走强，美油主力合约收涨0.92%，报61.76美元/桶；布伦特原油主力合约涨0.92%，报65.03美元/桶 [1][6] - 伦敦基本金属全线上涨，LME期铅涨1.22%报1994.00美元/吨，LME期铜涨1.19%报9614.00美元/吨，LME期锡涨0.89%报32665.00美元/吨 [1][8] 外汇市场 - 纽约尾盘，美元指数跌0.82%报99.12，离岸人民币兑美元涨327个基点报7.1722 [1][7] 债券市场 - 美债收益率全线走低，2年期美债收益率跌0.43个基点报3.982%，10年期美债收益率跌2.26个基点报4.506%，30年期美债收益率跌0.29个基点报5.038% [1][9] - 欧债收益率普跌，英国10年期国债收益率跌6.8个基点报4.679%，德国10年期国债收益率跌7.6个基点报2.565% [1][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金震荡回落，白银跟随上涨，铜库存减少支撑价格，铝区间震荡，氧化铝小幅下跌，锌承压运行，铅供需双弱区间调整，锡窄幅震荡，镍矿矛盾托底但转产经济性或限制上方估值，不锈钢成本底部空间清晰但上行缺乏实质驱动 [2] 各品种总结 贵金属 - 黄金基本面数据显示，沪金2506昨日收盘价777.92，日涨幅0.20%，夜盘收盘价773.76，夜盘涨幅 -0.71%；Comex黄金2506收盘价3294.70，日涨幅 -0.76%等；白银基本面数据显示，沪银2506昨日收盘价8278，日涨幅0.34%，夜盘收盘价8251.00，夜盘涨幅 -0.52%；Comex白银2506收盘价33.180，日涨幅 -1.18%等 [5] - 黄金趋势强度为1，白银趋势强度为 -1 [8] 铜 - 铜基本面数据显示，沪铜主力合约昨日收盘价77920，日涨幅 -0.23%，夜盘收盘价77820，夜盘涨幅 -0.13%；伦铜3M电子盘收盘价9520，日涨幅0.34%等；库存方面，沪铜31754，较前日减少9464；伦铜166525，较前日减少2300 [10] - 宏观上特朗普减税案在众院涉险过关，参院待通过，美联储理事称减税法案引发美债抛售，若关税企稳下半年将降息；美国5月Markit制造业和服务业PMI均超预期且扩张，欧元区5月PMI意外萎缩；微观上哈萨克斯坦2025年1 - 4月精炼铜产量同比下滑0.7%，中国2025年4月精炼铜产量125.4万吨，同比增加9%，1 - 4月累计产量478.1万吨，同比增加5.6%等 [10][12] - 铜趋势强度为0 [12] 铝和氧化铝 - 铝和氧化铝基本面数据显示，沪铝主力合约收盘价20210，LME铝3M收盘价2457等；沪氧化铝主力合约收盘价3216等；库存方面，国内铝锭社会库存55.70万吨，较前日减少3.00万吨等 [13] - 5月22日贵州地区成交0.3万吨现货氧化铝，出厂价3230元/吨；中国4月家用电冰箱产量817.9万台，同比下滑10.7%，1 - 4月产量3220.4万台，同比下滑0.7% [15] - 铝趋势强度为0，氧化铝趋势强度为0 [15] 锌 - 锌基本面数据显示，沪锌主力收盘价22245，日涨幅 -0.74%；伦锌3M电子盘收盘价2684.5，日涨幅 -1.47%等 [16] - 美国5月Markit制造业和服务业PMI均超预期且扩张，欧元区5月PMI意外萎缩 [17] - 锌趋势强度为 -1 [17] 铅 - 铅基本面数据显示，沪铅主力收盘价16685，日涨幅 -1.27%；伦铅3M电子盘收盘价1978.5，日涨幅 -0.40%等 [19] - 美国5月Markit制造业和服务业PMI均超预期且扩张，欧元区5月PMI意外萎缩 [20] - 铅趋势强度为0 [20] 锡 - 锡基本面数据显示，沪锡主力合约昨日收盘价264780，日涨幅 -1.10%，夜盘收盘价264320，夜盘涨幅 -0.59%；伦锡3M电子盘收盘价32430，日涨幅 -1.05%等；库存方面，沪锡8056，较前日减少14；伦锡2665，较前日减少5 [23] - 宏观新闻包括特朗普减税案、美国暂停哈佛大学招收国际学生资格等 [23][24] - 锡趋势强度为 -1 [25] 镍和不锈钢 - 镍和不锈钢基本面数据显示，沪镍主力收盘价123400，不锈钢主力收盘价12880等 [27] - 印尼政府提高镍矿等资源税率，加拿大安大略省省长或停止向美国出口镍，印尼CNI镍铁项目产出镍铁，印尼某镍冶炼厂恢复生产，菲律宾讨论禁止镍矿出口法案，中美经贸会谈美方承诺取消部分关税 [27][30][31] - 镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0 [32]

美股市场表现 - 美国三大股指小幅收跌，道琼斯工业平均指数下跌0.27%收于42677.24点，标普500指数下跌0.39%收于5940.46点，纳斯达克综合指数下跌0.38%收于19142.71点 [1] - 大型科技股多数下跌，谷歌和亚马逊跌幅超过1%，苹果和英伟达跌幅接近1% [1] - 热门中概股多数收跌，携程网跌幅超过5%，蔚来跌幅接近2%，爱奇艺和小鹏汽车跌幅超过1%，阿里巴巴则上涨超过1% [1] 欧洲市场表现 - 欧洲三大股指收盘全线上涨，德国DAX指数上涨0.42%收于24036.11点，法国CAC40指数上涨0.75%收于7942.42点，英国富时100指数上涨0.94%收于8781.12点 [1] 大宗商品市场 - 国际油价微涨，美国WTI原油主力合约收涨0.18%至62.25美元/桶，布伦特原油主力合约收涨0.11%至65.61美元/桶 [1] - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货上涨1.83%至3292.60美元/盎司，COMEX白银期货上涨2.32%至33.26美元/盎司 [1] - 伦敦基本金属多数上涨，LME期锌上涨1.79%至2724.50美元/吨，LME期铝上涨1.27%至2481.00美元/吨，LME期铅上涨1.27%至1986.50美元/吨，LME期铜上涨0.33%至9554.50美元/吨，LME期锡上涨0.19%至32960.00美元/吨，LME期镍下跌0.21%至15530.00美元/吨 [1] 外汇与债券市场 - 纽约尾盘，美元指数下跌0.35%至100.02，离岸人民币兑美元上涨3个基点至7.2140 [1] - 美债收益率集体上涨，2年期美债收益率涨0.02个基点至3.970%，3年期涨0.01个基点至3.952%，5年期涨1.07个基点至4.072%，10年期涨3.96个基点至4.489%，30年期涨6.98个基点至4.974% [1] - 欧债收益率普涨，英国10年期国债收益率涨3.9个基点至4.700%，法国10年期涨0.3个基点至3.259%，德国10年期涨1.8个基点至2.603%，意大利10年期涨0.4个基点至3.600%，西班牙10年期涨0.7个基点至3.215% [1]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 中美贸易战取得实质性进展，宏观情绪缓和，基本金属整体受益 [1][4][16] - 贵金属方面，中美关税下调导致黄金回调，COMEX黄金下跌3.72%至3,205.30美元/盎司，SHFE黄金下跌4.64%至751.80元/克 [1][23] - 基本金属受益于宏观情绪转暖，LME铝上涨2.65%至2,481.50美元/吨，SHFE铝上涨2.78%至20,130.00元/吨 [6][46] - 小金属中镁锭价格上涨0.11%至18,780元/吨，钼铁价格上涨0.44%至22.75万元/吨 [14][15] 贵金属 - COMEX黄金下跌3.72%至3,205.30美元/盎司，SHFE黄金下跌4.64%至751.80元/克 [1][23] - SPDR黄金ETF持仓减少617,575.37金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少1,591,307.50盎司 [1][24] - 长期看全球政治货币体系可能出现变化，美国债务风险和经济衰退周期支撑黄金价格 [4][16] 基本金属 - 铜：LME铜上涨0.02%至9,447.50美元/吨，SHFE铜上涨0.89%至78,140.00元/吨，精铜杆企业开工率上升至73.26% [6][7][47] - 铝：几内亚撤销部分矿山采矿许可证涉及产能约4,000万吨/年，氧化铝价格走高 [9][46] - 锌：LME锌上涨1.43%至2,691.50美元/吨，镀锌开工率录得60.94% [6][12][75] - 铅：LME铅上涨0.93%至2,000.00美元/吨，铅蓄电池企业开工率72.66% [6][13][76] 小金属 - 镁锭价格上涨0.11%至18,780元/吨，受成本上涨和环保督察影响 [14][85] - 钼铁价格上涨0.44%至22.75万元/吨，钼精矿价格上涨0.58%至3,480元/吨 [15][86] - 五氧化二钒价格维持7.65万元/吨，钒铁价格维持8.70万元/吨 [15][86] 投资建议 - 黄金受益标的包括山金国际、赤峰黄金、山东黄金等 [16][43] - 白银受益标的包括盛达资源、兴业银锡 [16][43] - 铜受益标的包括紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业等 [16][71] - 铝受益标的包括中国铝业、云铝股份、神火股份等 [18][74]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [6][144] 报告的核心观点 - 全球及主要经济体制造业PMI走弱，经济动能拐点出现，基本金属偏弱运行；4月对等关税影响逐步落地，全球经济动能弱化，美国滞胀预期走强，美联储降息概率下降，短期基本金属价格偏弱运行；长期供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限，可寻找下一个介入机会，尤其关注供应刚性品种铝和铜 [6][144] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 股市行情回顾 - A股整体上涨，上证指数、深证成指、沪深300环比分别上涨1.92%、2.29%、2.00%；申万有色金属指数收于4695.15点，环比上涨1.99%，跑赢上证综指0.07个百分点 [25] - 子板块中，金属新材料、小金属、能源金属、贵金属和工业金属涨跌幅分别为5.46%、4.74%、2.42%、1.31%、0.88% [25] - 章源钨业、翔鹭钨业等领涨，嘉元科技、鹏欣资源等领跌 [26] 基本金属价格 - 国内基本金属价格涨跌不一，LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为0.9%、 -0.6%、2.4%、1.8%；SHFE铜、铝、铅、锌涨跌幅为0.3%、 -1.6%、 -0.2%、 -1.1% [27] 宏观“三因素”运行跟踪 中国因素 - 4月制造业PMI下滑至49（前值50.5），新订单PMI为49.2（前值51.8），美国对等关税影响国内制造业表现；4月出口金额当月值3156.9亿美元，同比+8.1%（前值+12%），对美出口同比 -21%，对东盟出口同比+21% [36] 美国因素 - 4月美国ISM制造业PMI为48.7（前值49），非制造业PMI为51.6（前值50.8）；3月美国核心PCE为2.65%（前值2.96%） [38] - 本周美元指数上涨至100.42，环比+0.38%；5月3日首次申领失业救济人数为22.8万人（前值24.1万人） [38] 欧洲因素 - 3月欧元区ZEW经济景气指数为 -18.5（前值39.8）；4月欧元区CPI当月环比为0.6%（前值0.6%），同比2.2%（前值2.2%） [7][47] 全球因素 - 4月全球制造业PMI指数环比下降0.5个百分点至49.8；生产端持平，未来产出项目维持扩张但环比回落近4个百分点；需求端回落1个百分点至49.8，出口订单环比回落近3个百分点，全球制造业景气拐点或已确立 [53] 基本金属 电解铝 - 供给：行业开工产能较上周持平，运行产能4383.5万吨，产量84.07万吨；本周新增减产5万吨，无新增复产，新增投产5万吨 [55][57] - 需求：铝加工企业平均开工率为61.94%，环比下降0.29%；5月中下旬，受淡旺季交替、光伏抢装结束和出口订单下滑影响，需求走弱预期较浓 [57] - 库存：节后去库维持，国内铝锭库存69.4万吨，环比减1.5万吨，铝棒库存26.13万吨，环比增0.57万吨；海外LME铝库存40.36万吨，环比下降0.8万吨；全球库存135.89万吨，环比减少1.73万吨；下游铝板带箔企业原料库存25.24万吨，环比增加0.06万吨，成品库存54.85万吨，环比减1.04万吨 [10][57] - 盈利：行业即时吨盈利维持3000元左右，长江现货铝价19550元/吨，环比降低2.49%；行业90分位现金成本（含税）16911元/吨，完全成本18120元/吨，即时吨盈利下跌至3136元 [9][57] - 进出口：3月中国未锻轧铝及铝材出口量达50.6万吨，同比微降1.17%，环比增长24.02%；1 - 3月累计出口136.5万吨，同比减少7.6% [57] 氧化铝 - 供给：产量减少，建成产能11082万吨，较节前环比增加0.82%；运行产能8675万吨，较节前环比减少55万吨；周度产量158.6万吨，环比上周减少0.4万吨 [94] - 需求：供需紧平衡，氧化铝/电解铝产能运行比1.98，山西因缺国产矿减产，河北部分企业生产不确定，产能波动频繁 [94] - 库存：库存转去库，从上周394.6万吨下降至389.1万吨，环比下降5.5万吨 [94] - 盈利：亏损幅度收窄，氧化铝价格2894元/吨，较节前上涨0.31%；国产矿551元/吨，环比下降3.84%；几内亚进口矿73美金，较节前环比下降4美金；按国产矿价计算，成本2902元/吨，吨毛利 -7元/吨，环比增加28.43%；按几内亚进口矿价计算，成本2965元/吨，吨毛利 -63元/吨，较节前环比增加54.25% [13][94] - 进出口：3月中国出口氧化铝30万吨，同比增长105.9%；1 - 3月累计出口70万吨，同比增长66.4% [94] 铜 - 供给：矿冶矛盾加深，铜精矿加工费下探，5月9日SMM进口铜精矿指数（周）报 -43.11美元/吨，较上一期下降0.59美元/吨；国内炼厂周度产量上升，5月9日国内电解铜周产量23.4万吨，环比上升1.22万吨，同比增加2.11万吨；本周理论冶炼利润为 -2902元/吨，环比回升172元/吨 [105] - 需求：受五一假期影响，初端加工开工率下降，国内主要精铜杆企业周度开工率录得62.79%，环比下降17%；铜线缆企业开工率为83.49%，环比下降5.96个百分点 [110] - 库存：国内库存大幅低于历史同期，海外LME铜库存19.18万吨，环比下降0.55万吨，较去年同期增加8.83万吨；COMEX库存16.03万吨，环比上升1.09万吨，较去年同期增加13.87万吨；国内现货库存19.69万吨，环比下降1.45万吨，同比减少28.65万吨；全球库存总计54.89万吨，环比减少0.91万吨，同比减少5.95万吨 [15][110] - 进出口：3月中国进口精炼铜约30.88万吨，同比增加4.5%；出口精炼铜约6.8万吨，同比增加192% [110] 锌 - 供给：加工费上涨，精炼锌周度产量增加，SMM Zn50国产周度TC均价上涨50元至3500元/金属吨，SMMZn50进口周度TC均价持稳至40美元/干吨；港口库存下降，本周SMM锌精矿在中国主要港口的库存总计39万吨，环比上周下降1.1万吨；5月9日国内精炼锌周产量11.74万吨，环比+1540吨，同比+0.77万吨 [124] - 需求：节后复工，初端加工开工率持稳低位，国内镀锌周度开工率录得60.87%，环比+11.26%；压铸锌开工率为54.6%，环比+5.59%；氧化锌开工率为59.73%，环比+1.16% [124] - 库存：海外库存去化，国内库存持续偏低，国内SMM七地锌锭库存总量为8.33万吨，较上周+0.63万吨；LME库存为17.03万吨，较上周 -0.35万吨 [16][124]