核心观点 - DeepSeek V4的发布标志着国产大模型已基本跑通从底层硬件到上层应用的全栈国产化，国产算力板块或正趋近质变临界点[2][9] - 随着以华为昇腾950为代表的国产超节点硬件在下半年规模化交付，国产算力有望从“同成本、低效率”的被动局面，迈入“低成本、中高效率”的新阶段[2][12] - 当前配置A股国产算力板块的风险收益对价更佳，其股价相对于海外算力链处于历史低值，若远期中国算力占全球比例提升至15%，则国产算力/海外算力股价比有望走高[2][15] 市场整体表现 - 本周A股市场交投活跃，周成交额中枢在2.60万亿元以上，新易盛单日成交额突破500亿元，创A股科技股历史新高[2][8] - 市场呈现业绩市特征，2026年一季报预增板块本周上涨1.84%，业绩超预期个股获资金青睐[2][8] - 受地缘政治扰动影响，资源品板块受大资金青睐，煤炭、基础化工、石油石化等行业涨幅靠前，但有金属板块因交易拥挤度升高及长假前获利了结而出现阶段性修整[2][8] - 本周A股主力资金净卖出468.59亿元，结束此前连续2周的净买入，单周净卖出规模创3周以来最大[48] - 本周股票型ETF场内净赎回金额703.97亿元，为连续第7周净赎回，单周净赎回规模创2个月以来最大[48] 国产算力产业进展与前景 - DeepSeek V4已在使用国产算力（华为昇腾NPU）进行推理，华为昇腾超节点全系列产品已支持该模型，实现低成本且兼顾万卡级别集群规模[2][9] - 目前华为昇腾、寒武纪等8家国产AI芯片品牌均已适配DeepSeek V4[9] - 华为昇腾950单卡推理能力已接近英伟达H100，价格不到其一半（约6000-10000美元 vs 20000美元以上）[12][13] - 昇腾950在FP8算力为1 PFLOPS，FP16算力为1440 TFLOPS，功耗（TDP）为600W[13] - 报告预计国产超节点将在2026年第二季度小批量交付，并在下半年实现全面规模化量产[2][12] - 从epoch AI数据看，2025年第四季度中国境内算力供给中，国产占比持续提升并已成为第一大来源，预计远期中国境内算力供给将占全球的15%，且主要由国产算力供应[15] 板块与行业表现 - AI主线保持强势，但板块内部分化，科创50指数本周上涨2.13%，跑赢创业板指（下跌0.29%），体现国产算力有接棒海外算力链之势[8] - 从一级行业看，煤炭、电子、基础化工本周涨幅靠前，而有色金属、钢铁、消费者服务、传媒等行业表现靠后[39] - 从估值-盈利性价比看，计算机、消费者服务、传媒、医药、有色金属等行业2026年预测净利润增速维持较高水平且市盈率分位数处于80%分位数以下，具备较优配置价值[46] - 在AI产业链中，本周PCB（上涨4.31%）、服务器（上涨6.72%）、国产算力（上涨3.15%）等子板块表现相对坚挺，而光模块（上涨0.18%）、基础大模型（下跌0.52%）等表现相对较弱[50] - 本周主力资金最青睐的行业是电子，净流入规模达379.14亿元；资金净流出规模最大的三个行业是有色金属、机械设备和医药生物[48][55] 大类资产与市场情绪 - 受美伊谈判僵局影响，布伦特原油价格本周大幅反弹12.66%[23] - 金油比自上周的48.99快速下行至本周的42.07，自本轮高点回落幅度达42.7%[20][21] - 全球主要股指表现分化，韩国KOSDAQ指数本周上涨2.89%，日经指数上涨2.12%，而斯托克指数下跌2.75%[23] - 截至4月24日，万得全A股权风险溢价（ERP）为2.36%，较4月10日下降0.01个百分点，当前指数较理论上行空间为5.7%[33] - 市场情绪指标显示，BOCIASIA慢线情绪由71.2%回升至72.1%，而快线情绪由52.5%下降至46.0%[31] - 近两周行业轮动强度趋于走弱，市场主线风格较为集中[37]

市场整体表现与资金动向 - 截至4月24日，主要指数月度表现强劲，其中创业板指本月上涨15.16%，科创50本月上涨15.71% [46] - 当周A股市场主力资金净卖出468.59亿元，结束此前连续2周的净买入，净卖出前五大行业为有色金属、机械设备、医药生物、非银金融、汽车 [48] - 当周最受市场资金追捧的行业是电子，资金净流入规模达379.14亿元，基础化工、国防军工紧随其后，净流入分别为74.33亿元和33.03亿元 [51] - 北向资金当周成交16140.66亿元，为连续第2周成交增加，较前周增加1580.36亿元 [49] - 当周股票型ETF场内净赎回金额703.97亿元，为连续第7周净赎回，单周净赎回规模创2个月以来最大 [51] 行业景气度与市场动态 - 截至4月25日，石油石化、交通运输、基础化工行业位于景气扩张象限，环保、汽车、银行行业位于衰退象限 [54] - 建筑装饰行业由衰退进入复苏象限 [54] - 银行、农林牧渔、建筑装饰行业未来6个月景气度提升居前，轻工制造、传媒、国防军工行业景气度回落居前 [54] - 有色金属、电力设备、国防军工行业位于“高景气、低估值”象限 [55] - 电子行业的趋势强度由弱转强 [55] - 电力设备、电子、通信行业位于“高动量、低风险”象限 [56] AI与半导体产业链动态 - 4月24日，英特尔股价上涨23.60%，创1987年以来最佳单日表现，特朗普政府持有的英特尔股份价值飙升300% [7][22] - AI算力需求激增导致CPU产品涨价，消费级CPU价格在3月上涨5%~10%，服务器CPU涨幅达10-20%，三季度还有望迎来涨价 [22] - 根据GTC 2026英伟达配置方案测算，GPU与CPU的配比为1:1 [22] - 英伟达股价收涨4.32%，报208.27美元，突破历史最高位，市值重返5万亿美元 [23] - 1.6T光模块放量在即，上游光芯片、电芯片（DSP）及晶圆代工（如Tower）供应趋紧 [25] - 截至4月24日，部分AI产业链公司近期涨幅显著，如英特尔（72.91%）、AMD（77.42%）、ARM（71.44%）、安靠（89.33%）等自3月31日以来表现突出 [8] 其他关键行业与主题更新 - **锂矿**：IGO将格林布什锂矿26财年产量指引最高端降幅达13%，单位现金成本指引上调，上海有色网锂精矿价格周环比上升54美元/吨至2469美元/吨 [28] - **储能**：2026年Q1中国储能锂电池出货量达215GWh，同比增长139%，头部企业订单已排产至2026年底至2027年Q2 [28] - **机器人**：特斯拉披露Optimus第一代生产线设计年产100万台机器人，第二代生产线长期设计年产能为1000万台，预计新工厂2027年投产 [37] - **国家电网**：预计2026年采购8500台、68亿元具身智能设备，包括四足机器人5000台、人形机器人500台、双臂巡检机器人3000台 [37] - **工业气体**：本周管束高纯氦气周均价为250.86元/立方米，较上期涨67.24%，进口管束氦气周均价涨83.05%至316.43元/立方米 [33] - **钢铁**：截至4月24日，五大品种钢材价格周环比均上涨，涨幅在1.00%至1.59%之间 [38] - **电力**：4月1日至23日，南方区域现货日前均价达468元/兆瓦时，较3月上涨38% [39] - **白酒**：4月25日茅台散瓶批价1620元，周环比涨40元，贵州茅台一季度净利润272.43亿元，同比增长1.47% [36][37] - **存储**：三星工会表示，受集会影响，三星存储芯片在韩国周四夜班期间的产量下降了18% [40] - **化肥**：中东颗粒尿素期货离岸价从冲突前每吨不到500美元上涨至850美元左右，涨幅超过75% [40] 券商策略观点汇总 - **申万宏源**：短期超跌反弹后或有震荡休整，下半年可能还有新高行情，关注新能源、新能源汽车、出口链及商业航天、半导体等主题 [18] - **国金证券**：市场将关注能源价格中枢上移带来的机会，看好油、油运、煤炭、锂电风光储能、铝铜金及部分消费板块 [18] - **中信建投**：AI算力板块从“主题概念”向“业绩兑现”过渡，在景气稀缺环境下资金向高景气赛道集中，关注AI算力、能源安全、中游制造 [18] - **中信证券**：配置底层逻辑是中国优势制造业定价权重估，代表性行业是新能源、化工、有色、电力设备 [18] - **国信证券**：通信、电新等板块已进入超涨区，超额收益可能阶段性收敛，消费、地产、非银、传媒等超跌板块可能存在修复空间 [12] - **中信证券**（拥挤度分析）：当前AI产业趋势抱团行情已持续8个月，历史排名第二，但头部公司成交占比峰值和均值仍弱于历史其他几次极致抱团期 [9] 日历效应与市场展望 - 从日历效应看，5月股价与业绩相关性阶段性弱化，市场进入主题轮动阶段，高景气方向可能重新出现好赔率，4月底可开始关注中小盘主题行情回归 [14] - 历史日历效应显示，5月表现较好的行业包括金属新材料、小金属、自动化设备等 [15] - 下周关注4月PMI数据，高盛预计官方制造业PMI将从3月的50.4降至50.0，非制造业PMI将从50.1降至49.7 [17] - 下周政治局会议预计将保持促增长政策立场，更关注已规划宽松措施（尤其是财政）的落实，并强调促进高科技制造业、新基础设施等长期战略 [17] 公司公告精选（利好） - **强瑞技术**：拟18亿元投建人工智能产业研发智造总部 [57] - **派瑞股份**：第一季度净利润同比增长2218.85% [57] - **飞南资源**：一季度净利润同比增长7919.37% [58] - **海思科**：第一季度净利润同比增长1089.85% [58] - **德龙汇能**：一季度净利润同比增长338.10% [58] - **招商轮船**：一季度净利润同比增长219% [59] - **中钨高新**：第一季度净利润同比增长264.44% [59] - **摩尔线程**：一季度营收7.38亿元，同比增长155.35% [59] - **中际旭创**：1.6T产品已经在量产出货且预计会保持每个季度出货量环比提升 [59] 公司公告精选（利空与风险） - **捷佳伟创**：第一季度净利润同比下降61.83% [60] - **欧菲光**：第一季度净利润亏损2.47亿元 [60] - **三安光电**：一季度净利润同比下降68.15%，2025年净亏损3.53亿元 [60] - **用友网络**：一季度净亏损7.23亿元 [60] - **锦浪科技**：第一季度净利润同比下降68.59% [61] - **软通动力**：一季度净亏损3.50亿元 [61] - 多家公司因触及财务类退市指标或被出具非标审计意见，将被实施退市风险警示或其他风险警示，如ST西发、棒杰股份、中国高科等 [60]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：港股通互联网与科技指数轮动策略（趋势跟随策略） * **模型构建思路**：基于动量效应，在两只主题指数（中证港股通互联网指数与恒生港股通科技指数）之间进行轮动配置，以捕捉不同市场风格下的强势指数[7][80]。 * **模型具体构建过程**： 1. **投资标的**：中证港股通互联网指数（931637.CSI）和恒生港股通科技指数（HSSCITI.HI）[80]。 2. **动量信号**：计算两个指数过去20个交易日的涨跌幅，作为动量信号[7][80]。 3. **调仓规则**： * 初始调仓：回测第1天立即根据初始信号选定持仓[82]。 * 定期调仓：之后每隔5个交易日（每周）检查一次动量信号[7][80]。 * 调仓条件：若检查日计算出的动量信号（即过去20天涨跌幅更高的指数）与当前持仓指数不同，则切换至另一指数；若相同，则不换仓[82]。 4. **回测区间**：2024-01-03 至 2026-04-22（共538个交易日）[82]。 * **模型评价**：在趋势明确的年份（如2024、2025年）能有效捕捉更强的那一只指数，但在持续震荡下行的环境中优势有限[7][86]。 模型的回测效果 1. **港股通互联网与科技指数轮动策略**，总收益率72.56%[85]，年化收益率28.20%[85]，年化波动率35.94%[85]，夏普比率0.743[85]，最大回撤-32.46%[85]，卡玛比率0.869[85]，索提诺比率1.171[85]，日胜率50.00%[85]。 2. **中证港股通互联网指数（931637.CSI）**，总收益率35.26%[85]，年化收益率14.75%[85]，年化波动率35.43%[85]，夏普比率0.374[85]，最大回撤-33.77%[85]。 3. **恒生港股通科技指数（HSSCITI.HI）**，总收益率57.45%[85]，年化收益率22.96%[85]，年化波动率35.86%[85]，夏普比率0.598[85]，最大回撤-33.00%[85]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：20日动量因子 * **因子构建思路**：用于衡量指数在过去一段时间内的价格趋势，作为判断市场风格偏向“软”（互联网）还是“硬”（科技）的依据[80]。 * **因子具体构建过程**：对于任一指数（记为Index），在调仓日（t日），计算其过去20个交易日的累计收益率作为动量因子值。 $$Momentum_{Index, t} = \frac{P_{Index, t}}{P_{Index, t-20}} - 1$$ 其中，\(P_{Index, t}\) 为指数在t日的收盘价（或点位），\(P_{Index, t-20}\) 为指数在t-20日的收盘价[7][80]。比较两个指数的动量因子值，数值更高者即为当期信号指向的配置标的。 因子的回测效果 *(报告未提供该动量因子作为独立因子的测试结果，仅作为轮动策略的组成部分)*

行 业 研 究 2026 年 04 月 26 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -22% 0% 22% 43% 65% 86% 108% 2025-04 2025-08 2025-12 电子 沪深300 相关研究报告 《亚马逊自研芯片外售预期抬升， ASML 上修全年业绩指引—行业周 报》-2026.4.19 《全球科技板块全面反弹，存储&算力 趋势走强—行业周报》-2026.4.12 《国产算力发展加速，存储厂商业绩 超预期—行业周报》-2026.4.6 全球半导体龙头财报超预期，AI 从叙事走向业绩兑现 ——行业周报 | 陈蓉芳（分析师） | 祁海超（联系人） | | --- | --- | | chenrongfang@kysec.cn | qihaichao@kysec.cn | | 证书编号：S0790524120002 | 证书编号：S0790125070022 | qihaichao@kysec.cn 证书编号：S0790125070022 市场回顾：全球半导体龙头业绩超预期，费城半导体周涨超 10% 本周（2026.4.20-2026.4.24），英特尔、海力士、TI 等 ...

地缘政治与市场反应 - 美伊停火在伊朗拒绝谈判的背景下意外延长，但双方根本分歧未解，后续发展取决于霍尔木兹海峡封锁是否出现松动信号 [1] - 地缘风险溢价上周持续支撑能源市场，停火延长消息带来短暂情绪修复，油价有所回落，美元流动性随之先紧后松 [1] - 美股已基本脱敏于地缘因素，纳指与标普500指数双双创历史新高，主要受强劲财报季与AI融资浪潮等独立逻辑驱动 [1] 美联储领导层变动 - 美国司法部撤销对现任美联储主席鲍威尔的调查，扫清了其去留问题的最大法律障碍 [2] - 关键共和党参议员表示支持票的前提是撤销对鲍威尔的调查，此举为沃什接任铺平道路 [2] - 沃什的参议院确认表决预计将于下周四举行，若鲍威尔在5月15日后离去，沃什按期接掌美联储的概率将显著提升 [2] 美国经济数据解读 - 美国3月零售销售环比大幅增长1.7%，为2023年1月以来最大单月涨幅，主要增量来自加油站收入激增15.5% [3] - 剔除汽车、建材、加油站和餐饮的核心零售（控制组）环比增长0.7%，显示实体消费未因能源价格冲击而显著崩塌 [3] - 美国4月标普全球综合PMI初值升至52.0，创三个月新高，制造业PMI初值录得54.0，创47个月新高，服务业PMI初值升至51.3，重返扩张区间 [3] - PMI走强主因企业预防性囤货和价格上升，制造业产品价格通胀升至10个月高点，服务业销售价格涨幅创45个月新高，综合价格涨幅达2022年7月以来最大 [3]

文章核心观点 - 热点主题交易热度持续回升，工业气体、电力、电子主题领涨，光纤主题反弹 [1] - 近期权益市场逐步回归内在逻辑，主题轮动加速，景气上行和风险偏好趋稳是重要线索 [1] - 财报季接近尾声，投资脉络建议关注从海外链到国产链，从硬件到应用的方向 [1] 主题一：国产算力 - DeepSeek-V4预览版正式上线并开源，在Agent能力、世界知识和推理性能上实现国内与开源领域领先 [2] - 公司预计下半年昇腾950超节点批量上市后，Pro版本价格会大幅下调 [2] - 昇腾超节点全系列产品支持DeepSeek V4系列模型，寒武纪、沐曦股份宣布完成DeepSeek-V4 Day 0适配 [2] - 预计2029年中国的AI芯片市场规模将从2024年的1425亿元激增至1.34万亿元，年均复合增长率达53.7% [2] - 推荐关注国产GPU/服务器，以及受益超节点新技术的交换芯片/交换机 [2] 主题二：AI新基建 - 产业链维持高景气度，光纤/光芯片等细分龙头收入与利润高增 [3] - 亨通光电2026年一季度营业收入177.91亿元，同比增长34.09%；实现归母净利润11.05亿元，同比增长98.53% [3] - 海外云厂商资本开支高增，光通信巨头Lumentum 2028年产能即将售罄 [3] - 谷歌2026年TPU芯片出货量目标上调50%至600万颗 [3] - 预计2026年微软/亚马逊/Meta/谷歌合计资本开支同比增长53%至5708亿美元 [3] - 国内互联网厂商也逐步加大AI相关资本开支 [3] - 推荐关注受益算力资本开支持续加码的光纤/光模块/光芯片，以及受益新技术应用部署的磷化铟/液冷/OCS [3] 主题三：商业航天 - 低轨卫星互联网组网有望加速，新技术突破与发射场站补短板共振 [4] - 蓝箭航天朱雀三号遥二火箭正在进行出厂前准备，将再次挑战一子级回收复用 [4] - 长发集团通过旗下星耀科创基金，向长光卫星完成5亿元战略投资 [4] - 2025年，中国共完成92次航天发射任务，其中商业航天发射51次，占比55.4% [4] - 可重复使用/大型液体火箭新技术突破、发射场建设加速、终端应用场景落地共同推动产业规模化发展 [4] - 推荐关注受益火箭发射与融资提速的中大型可复用液体火箭与低轨卫星制造，以及受益基础设施建设加码的特燃特气/发射场站 [4] 主题四：能源转型 - 津巴布韦硫酸锂项目首批产品成功发运，4月锂电排产数据或超预期，储能需求是核心驱动力 [4] - “十五五”规划纲要指出加快构建清洁低碳安全高效的新型能源体系，建设能源强国，实施非化石能源十年倍增行动 [4] - 地缘冲突扰动关键能源供应安全，政策聚焦新型能源体系建设与培育发展未来能源 [4] - 推荐关注受益清洁能源转型的锂电/新型储能/风光水核，受益能源基础设施投资加码的电力电网/绿电运营，以及绿氢/核聚变能等未来能源 [4]

核心宏观逻辑 - 美国经济短期走势的关键变量是就业，其个人消费支出占GDP比重稳定在68%左右，低失业率（2024-2025年均值4.0%、4.3%）支撑经济韧性[8] - 中国经济短期走势的关键变量是投资，资本形成占GDP比重过去十年均值约42%，固定资产投资增速决定后续经济活跃度与价格方向[10] - 全球资产定价当前聚焦于美国就业的稳定性和中国固定资产投资的修复趋势[11] 全球资产表现 - 全球资产回归基本面定价，股、债、金、油隐含波动率进入下行通道，市场对地缘扰动钝化[3][13] - 美股科技股受强劲财报支撑，纳指周涨1.50%，费城半导体指数周涨10.02%，但市场宽度不足[13] - 10年期美债利率反弹5个基点至4.31%，美债利率曲线呈现熊平，美元指数周涨0.30%至98.53[13][18] - 布伦特原油期货价格周涨16.54%至105.33美元/桶，伦敦金现周跌3.26%至4711.65美元/盎司[15] - A股市场结构分化，煤炭(+3.9%)、电子(+3.1%)、石油石化(+2.7%)领涨，农林牧渔(-3.2%)、综合(-3.0%)、传媒(-2.7%)领跌[23][25] 海外经济与政策 - 美国经济一季度仍具韧性，3月核心零售销售环比增长0.7%超预期，但制造业与服务业PMI分化加剧[3][103] - 美联储主席提名人沃什听证会暗示可能“降息+缩表”组合，但未给出具体路径，市场预计下周FOMC会议维持利率不变[3][96] - 利率期货市场定价显示，下一次FOMC降息时点仍维持在2027年7月，概率约为50%[7][18] 中国经济高频数据 - 高频模型预计4月实际GDP同比增速为4.96%，名义GDP增速或至5.76%[3][105] - 预计4月CPI同比为0.96%，PPI同比为1.22%，或将同步步入“1%时代”[3][105][107] - 基建水泥直供量数据环比上升2.50%，但同比下降10.38%，呈现“环比修复、同比仍低”特征[3] - 狭义流动性保持宽松，央行预告MLF操作净回笼2000亿元，目的被解读为“削峰填谷”[3][123]

涉及的行业与公司 * **行业**：AI计算、数据中心、半导体（CPU/GPU）、服务器制造、算力基础设施 * **公司**： * **国际芯片厂商**：英特尔、AMD、英伟达、ARM * **国产CPU核心标的**：海光信息、龙芯中科 * **产业链相关**：澜起科技（内存接口芯片）、浪潮信息、华勤技术、工业富联（服务器代工）、中际旭创（连接器）、中科曙光（算力租赁）、英维克（液冷散热） 核心观点与论据 1. AI推理时代CPU角色与重要性发生根本性转变 * CPU职能从辅助输出转变为AI工作流的“指挥中心”或“指挥核心”[1][3] * 在Agent AI场景下，任务需反复迭代、多Agent并行协作，极大增加了CPU的参与强度和调度复杂度[2] * CPU需执行网页搜寻、URL抓取、词汇摘要、任务规划、工具调度及为GPU计算结果进行高频次的“打分”和逻辑判断[2][3] 2. CPU在推理流程中的耗时占比显著提升，成为系统瓶颈 * 在Agent AI任务中，CPU负责调度的工具类任务所消耗的时间在总耗时中占比非常高，在某些场景下可能超过一半[1][3] * CPU的处理效率已成为整个推理链路的瓶颈，若其能力不足，将导致GPU闲置，降低运行效率并增加整体推理成本[1][3] 3. 数据中心CPU:GPU配比预计将大幅提升 * 过去以训练为主的架构中，CPU与GPU配比通常为1:4或1:8[1][4] * 为匹配推理阶段高频逻辑判断需求，未来配比可能提升至1:2甚至1:1[1][4] * 提升原因在于推理过程（特别是Agent应用）需要“快速打分、计算、再打分、再计算”的循环，对CPU实时响应和调度能力要求更高[4] 4. CPU市场价格上涨由供需双重因素驱动 * **需求端**：Agent AI时代到来，CPU在推理架构中作用增强，需求呈指数级增长[2] * **供给端**：全球主要AI CPU供应商产能持续受限[2] * 英特尔14nm和18A工艺节点晶圆产能受限，18A工艺月度良品率改善速度约为7%至8%[2] * AMD依赖台积电等第三方代工厂，同样面临半导体材料供应和扩产速度限制[2] * **价格调整**： * 英特尔计划在2025年将C端CPU价格提升约30%[1][3] * AMD计划到2026年最高调价15%[1][3] 5. 行业巨头跨界入局验证CPU核心地位共识 * 英伟达推出Vara CPU（采用台积电工艺和CoWoS封装，拥有88核至106核配置，总内存可达400TB）[5][6] * ARM推出Neoverse Compute Subsystems for Automotive（设计支持高达1PB内存）[6] * 这些大厂的入局行为是对CPU赛道未来景气度的强烈确认[1][6] 6. 国产替代与产业链协同是核心投资逻辑 * **核心CPU厂商**：海光信息（CPU产品已大量出货给阿里云等国内主流云服务厂商）、龙芯中科，是国产替代逻辑的核心标的[1][6] * **产业链相关环节**： * **澜起科技**：核心业务是内存接口芯片，其需求与CPU增长正相关[1][6] * **服务器代工厂**：浪潮信息、华勤技术、工业富联将承接国产CPU带来的服务器订单增长[1][7] * **配套厂商**：中际旭创（连接器）、中科曙光（算力租赁）、英维克（液冷散热）将受益于算力生态系统的扩张[1][7] 其他重要内容 * 英特尔2026年Q1的财报预告表现强劲，反映了CPU市场的上涨趋势[3] * 新玩家（如英伟达、ARM）的加入短期内并不能解决根本性的产能瓶颈，因为它们同样需要依赖有限的晶圆代工产能[6]

纪要涉及的公司与行业 * **公司**: 华虹半导体及其兄弟公司华力集成电路（华力）[1][2][3] * **行业**: 半导体制造、国产AI算力芯片[2][3] 成熟制程业务表现与预期 * **需求强劲，三大平台供不应求**: MCU、NOR Flash和BCD三大平台合计占公司营收约60%，均处于供不应求状态[2][3] * MCU和NOR Flash受益于存储市场涨价，客户积极抢占产能[3] * BCD平台景气度最高、增长最快，主要受大客户MPS的产能需求持续扩张驱动[2][3] * **结构性调整应对需求变化**: 针对高压功率器件和消费电子需求疲软，公司已将产能从高压转向中低压，且高压需求已基本触底[3] * 消费电子业务减产影响有限，因存储和BCD电源管理芯片等业务能对冲并挤占相关产能[3] * **稼动率持续攀升**: 预计2026年第一季度稼动率将从2025年第四季度的103%进一步上升至105%左右[2][4] * 主要得益于功率器件需求触底回升[4] * 随着28纳米新产品完成适配并进入量产，预计2026年下半年稼动率将持续保持高位[2][4] * **计划提价以提升ASP**: 在需求强劲和稼动率饱满的支撑下，公司计划在2026年进行提价[4] * 预计提价对平均销售单价的带动作用将在第二季度、尤其是第三季度开始显现[2][4] * **毛利率预计逐季改善**: 预计2026年第一季度因发放奖金，毛利率面临一定压力，约为13.3%，处于公司指引的13%-15%区间内[2][4] * 预计第一季度营收为6.6亿美元，处于指引区间上限[4] * 从第二季度开始，得益于高稼动率、产品涨价以及持续的降本增效措施，毛利率预计将实现环比改善[4] 先进制程发展前景 * **量产能力与技术进展超预期**: 兄弟公司华力在AI芯片方面的量产能力和进度超出预期[3][4] * 主要客户壁仞科技的产品已进入试产和风险试产阶段[4] * 预计2026年下半年将实现AI芯片的实质性量产[2][4] * 产业链信息显示，其在400-500平方毫米尺寸的AI芯片上良率提升迅速，表现优于预期[4] * **产能建设规划宏大**: 未来与先进制程相关的产线共有四座工厂[4] * 包括上海华力旗下的三个晶圆厂以及规划中的成都先进制程晶圆厂[4] * 这四座工厂的长期总产能规划有望接近**20万片/月**，超过此前市场预期的10多万片/月[4][5] * **资产注入预期增强**: 随着华力八厂进入产能爬坡和量产阶段，预计华力将启动新一轮增资[5] * 届时，华虹半导体有较大概率直接持股华力，这将显著增强市场对于华力未来注入华虹半导体的确定性预期[5] 估值分析与市值空间 * **估值由两部分构成**: 成熟制程业务价值与先进制程注入预期价值[2][6] * **成熟制程部分市值空间**: 预计在**130亿至170亿美元**之间[2][6] * **保守测算**: 华虹半导体自身2026年净资产预计为70亿美元（给予1.5倍PB），新注入的华力微五厂2026年净利润预计为1.1亿美元（给予20倍PE），合计市值130亿美元[6] * **乐观测算**: 分别给予华虹半导体2倍PB和华力微五厂30倍PE，合计市值170亿美元[6] * **先进制程注入预期部分市值**: 目前仅考虑华力六厂的注入价值，预计为**220亿美元**[6] * 华力六厂转型至14纳米及以下先进制程后，产能约3万片/月，预计可实现30亿美元年产值和超过7亿美元的净利润[6] * 按30倍PE计算，其估值约为220亿美元[6] * **总市值空间与目标价**: 综合来看，华虹半导体的总市值空间预计在**350亿至390亿美元**[2][6] * 考虑到股权稀释等因素，未来半年内目标价为**150港元**，较当前股价有**45%以上**的上涨空间[2][6] 其他重要信息 * 公司被定位为国产算力板块中兼具业绩稳健性与远期弹性的稀缺标的[2][3]

富瀚微 20260424 投资者电话会议纪要分析 一、 公司及行业概述 * 公司为富瀚微，主营业务为集成电路设计，专注于视频图像处理芯片[1] * 行业涉及智能视频、智能出行（车载）、智能物联网、边缘计算、人形机器人及消费电子等领域[2][6][11][14] 二、 核心财务与运营表现 * **2026年第一季度业绩驱动**：收入增长由各板块共同推动，非单一板块贡献[3] * **各业务增速**：智慧视频与智慧出行板块销售额增速均在50%以上，智慧物联板块增速超过100%[3] * **毛利率表现**：2026年第一季度整体毛利率约39%，与上一季度基本持平[17] * 专业视频（智慧视频）业务毛利率上升约3.3个百分点[2][17] * 物联网业务毛利率上升约6个多百分点[2][17] * 汽车电子（智慧出行）业务毛利率维持在45%以上的较高水平，基本平稳[3][17] * **订单与能见度**：当前订单能见度达3-6个月，客户预测量远超公司当前供应能力[2][12] * **供应状况**：供应紧张局面预计将持续相当长时间，至少至2027年[2][5] * **价格传导**：产品价格随内存成本按季上行，客户接受度高[2][3] * 涨价幅度依据内存规格（512Mb到2Gb不等）的涨幅差异制定[3] * 上游供应商按季度调价，公司对下游客户的价格传导也按季度进行[3] * **成本压力**：封测环节因产能紧张，价格上涨约20%-30%，但对芯片总成本影响有限[2][16] * 晶圆代工价格自2025年以来保持稳定，年度看有一定下降优惠，短期内涨价可能性不大[16] * **利润策略**：在价格传导过程中利润略有增厚，但属正常幅度[4] * 公司策略是与客户共同承担成本上涨，以维持毛利率稳定，维护长期客户关系，而非利用行情大幅提升利润[4] * **未来毛利率指引**：期望保持稳中有升，不会出现大幅波动[18] * 成本上涨时与客户共担压力，未来成本下降时也会协同客户维持相对稳定的毛利率水平[18] 三、 各业务板块进展与规划 智能视频业务 * **景气度展望**：行业景气度较高且有望保持，公司对2026年销售额设定了较高的增长目标，期望创历史新高[12] * **新产品布局**：将推出第二代面向可穿戴设备的IPC芯片，算力提升至3T级别，具备AI ISP技术，功耗有竞争力[2][6] * 应用场景包括AI眼镜、运动相机、执法记录仪等移动场景[6] * **AI眼镜市场**：2025年中国AI眼镜出货量预计约250万台（含大量音频眼镜），目前渗透率仍有限[10] * 公司已与To B场景客户合作，To C客户在进行产品研发[10] * 大规模放量需依赖杀手级应用出现，目前出货量与公司年芯片出货量（数以亿计）相比差距巨大[10] 智能出行（车载）业务 * **客户覆盖**：作为二级供应商，业务已基本覆盖境内所有主流车厂，包括出货量较高的新能源车厂[13] * **产品应用**：800万像素电子后视镜等新产品在注重创新的车厂（如新势力品牌）旗舰车型上广泛应用[13] * 德系车厂也开始引入公司产品，以加速汽车电子化，替代原有欧洲供应链[14] * **增长潜力**：近年来持续增长，未来增速有加速可能[13] * **收入占比目标**：根据内部规划，未来车载业务收入占比可能达到公司总收入的四分之一（约25%）左右[2][14] * **技术应用**：将业内高度认可的AI ISP技术应用于车载场景，解决夜间弱光清晰成像问题[6] * 为新能源车哨兵模式提供低功耗解决方案，通过在摄像头侧直接判断是否录像来避免唤醒车机主芯片，大幅降低能耗[6] 智能物联网（AIoT）业务 * **安卓主控芯片布局**：首次进入安卓主控芯片市场，相关芯片已于2026年上半年投片，计划下半年开始推广[6] * 产品处于研发阶段，预计2026年6月左右流片，2026年第四季度供样，期望2027年进入市场[2][16] * 核心优势：1）面向市场需求量最大的领域，发挥图像处理和编解码传统优势；2）拥有十余年安卓经验的软件团队，推出高性价比解决方案；3）集成AI算法[17] * **边缘算力芯片布局**：计划推出一款边缘算力芯片，部署于家庭NAS等设备，利用开源大模型处理简单任务，保障本地数据隐私[2][6] * 满足家庭智慧中心或边缘AI盒子的新兴需求，解决大模型应用中token昂贵及隐私保障痛点[6] 新兴领域布局 * **人形机器人领域**： * 已量产供货作为传感器使用的现有摄像芯片，向部分头部厂商供货，但因其全年出货量仅数万台级别，对营收贡献尚不明显[11] * 高算力主控芯片处于技术储备阶段，正与客户深入沟通，已布局世界模型、VLA等前沿技术，并开展了产业基金投资[2][11] * **云边端结合商业模式**：与客户合作探索新模式，客户向消费者销售摄像机并提供月度订阅服务，公司不仅销售芯片，还参与云端大模型服务搭建并获得服务费分成[14] 四、 技术研发与竞争优势 * **差异化优势**：体现在技术积累和产品定义两方面[9] * 技术积累：在图像处理领域历史悠久且专注，AI-ISP技术结合了多年的图像处理经验与AI技术积累[9] * 产品定义：长期服务行业头部客户，能精准把握市场需求，定义出最符合需求、性价比最高的产品[9] * **研发投入方向**：公司保持较高的研发强度，坚持逆周期投入[15] * 在智能视频和智能物联网领域，研发投入倾向于边缘算力芯片、安卓主控芯片、可穿戴芯片等算力需求较大的新产品[15] * 销售和现场支持投入重点向智能物联和智能车载领域倾斜，因其客户群体更广泛和碎片化[15] 五、 长期战略与资本规划 * **未来3-5年营收目标**： * 内生增长目标：约40亿元[2][19] * 含外延并购目标：约50亿元[2][19] * **投资并购关注领域**：主要围绕视频与音频产业链展开，涵盖视频的采集、传输、处理、显示以及AI算法、大模型等多个环节[2][20] * 目前除存储领域外，其他相关方面均有所涉足[20] * **海外市场规划**： * 传统模式：通过国内客户的海外业务拓展出海[20] * 自主布局：鉴于全球局势变化，正积极自主拓展海外市场，先行拓展东南亚和中东市场，后续考虑进入欧洲乃至北美市场[20] 六、 其他重要信息 * **下游需求管理**：由于供应紧张，公司会对客户的真实需求进行甄别，掌握其正常用量，以确保公平供货，避免部分客户超量采购囤积库存[4] * **产品落地节奏差异**： * 安卓主控芯片等偏消费品领域产品落地较快，可能3至6个月就能应用到新产品上[7] * 边缘算力芯片因需与新应用和设备形态结合，落地速度稍慢[7] * 车载产品导入周期相对更长[8] * **AI技术应对**：公司正努力跟上技术迭代，寻找发展机会，并在内部使用AI coding等工具提升研发效率[14]