市场表现 - 中证石化产业指数(H11057)强势上涨3.13% [1] - 化工行业ETF易方达(516570)盘中一度涨超4%，现涨3.23%，换手率达8.22%，成交4633.00万元 [1] - ETF最新规模和最新份额均创成立以来新高 [1] 资金流向 - 化工行业ETF易方达(516570)近8天连续获资金净流入，合计“吸金”2.80亿元 [1] - 最高单日获得7496.68万元净流入 [1] 行业与产品基本面 - ETF一键打包三桶油、万华化学等石油石化、基础化工产业龙头 [2] - 跟踪的中证石化产业指数构成接近石化化工板块哑铃策略标的，同时涵盖高股息与高成长成份券 [2] - 自2023年以来，该指数收益表现在可比化工行业指数中保持领先 [2] - 产品管理费加托管费合计0.20%/年，显著低于石化化工板块同类ETF，有助于降低投资者成本 [2] 外部催化因素 - 美国北达科他州因严寒天气导致石油减产8万-11万桶/日 [1] - 严寒与暴风天气迫使美国多个重要产区停产，预计原油产量下降 [1] - 截至1月16日当周，美国原油日均产量为1373.2万桶，较前周减少2.1万桶 [1] - 技术面显示油价短期维持震荡偏强运行 [1]

2026年红利策略整体展望 - 2026年红利策略相较于全A市场可能难以获取超额收益 核心原因在于市场驱动力从股息率转向增长率 在AI投资宏观风险较低、降息周期下全球制造业景气度向上的背景下 企业盈利修复成为核心驱动力 投资者将更加关注基本面的边际变化而非股息率 [2][10] - 2025年红利策略大幅跑输市场 相对收益为负 核心原因包括以AI为代表的产业趋势进入高景气区间、制造业“反内卷”对实物消耗型红利造成压力 以及市场风险偏好明显抬升 [6][7] - 红利策略作为投资组合的压舱石依然重要 A股红利资产估值水平最低、波动率相对较低 且股息率相较于主要城市二手住宅租金回报和10年期国债到期收益率仍具备较高性价比 [2] - 当市场出现明显波动或科技成长板块下行时 风格会出现再均衡 红利策略可能阶段性占优 例如2025年10-11月的经验 [2][8] A股与港股红利策略比较 - 2025年港股红利低波指数明显跑赢A股 相对收益高达49.10% [3][22] - 港股红利跑赢的主要贡献来源是工业、金融和能源行业 业绩归因分析显示核心贡献来自个股选择而非行业配置 [3][31] - 港股红利的股息率依旧高于A股 更具性价比 核心在于其分红比例远高于A股 [3][25] - 自2023年以来 A-H红利股的股息率差异不断收敛 未来进一步收敛的空间有限 [3][34] - 展望2026年 港股红利的配置性价比从股息率视角看依旧更好 但二者表现差异可能不会像2025年那样明显 若策略向基本面要弹性 港股股息率优势会削弱 [3][40] - 港股通红利税对机构投资者（如保险）持股满一年几乎无影响 但对个人投资者影响显著（税率为20%） 考虑税后 个人投资者投资港股红利的性价比会明显下降 [3][41] 2026年红利组合构建思路与行业筛选 - 配置思路应从注重历史分红比例和静态股息率 向寻求有基本面弹性或边际改善趋势、未来分红比例可能抬升的方向进行结构切换 [4][43] - 基于年度策略提出的三大核心基本面线索（海外AI投资与制造业复苏带来缺电、新兴市场资源保护主义与降息周期共振、内需破局消费力恢复） 资源和传统制造业红利受益范围最广 [4][43] - 构建了结合胜率（以ROE TTM为核心）与赔率（以股息率为核心）的细分行业评分体系 [4][44] - 根据评分体系划分四个象限：第一象限（赔率胜率俱佳）包括保险、纺织制造、煤炭开采、航运港口、饮料乳品、通信服务、家居用品、食品加工、非白酒、物流等行业 建议加大配置 [4][48] - 第四象限（赔率较好但胜率不足）包括白酒、银行、铁路公路、基础建设、装修建材、厨卫电器等 其中赔率很高的行业可作为中长期配置方向 [4][49] - 基于行业胜率评分和个股筛选标准（连续分红、市值与成交额排名前80%等） 构建了包含55只A+H个股的2026年红利标的组合 [4][51][53] 细分行业表现与基本面驱动分析 - 2025年 高股息行业（股息率大于均值）的涨跌幅与股息率呈明显负相关 而与ROE的环比变化（2025Q3相较于2025Q2）呈明显正相关 印证市场定价转向增长率 [10] - 历史上全A（非金融）ROE回升阶段 红利是否有超额取决于驱动力是否与红利主要行业相关 产业政策驱动的ROE回升（如移动互联网）往往导致红利跑输市场 [11] - 制造业“反内卷”趋势下 传统制造业红利（量价齐升）的业绩弹性可能大于实物消耗型红利（价稳量升） [13] - 从估值看 传统消费类红利的赔率最高 其股息率历史分位数集中在90%及以上 整体分位数也最高 部分行业如白电、白酒的股息率已超过国有大型银行、炼化及贸易 [43]

市场表现与产品动态 - 1月28日，两市持续回暖，红利板块集体走强 [1] - 同标的“唯一低费率”的800现金流ETF(159119)早盘一度上涨2.38% [1] - 该ETF成分股中，白银有色、浙江龙盛涨幅居前 [1] 产品核心特征与策略 - 800现金流ETF(159119)是两市唯一费率为0.2%/年的低费率品种 [3] - 该产品从两市头部800家公司中，筛选“造血能力强”的“现金奶牛” [3] - 其前几大行业分布为汽车、石油石化、家电 [3] 投资策略逻辑与市场意义 - 该产品的筛选标准结合了自由现金流，叠加了对公司成长性和盈利可持续性的苛刻要求 [3] - 这代表了“红利策略”的进化方向，使其在牛市中具有一定的进取性 [3] - 在当前宏观环境下，能持续创造稳定自由现金流的优质公司，其价值稀缺性正被市场重估 [3] - 这代表着投资理念从“交易短期预期”向“回归价值本源”的深刻转变 [3] - 此类资产既是抵御经济波动的“压舱石”，也顺应了从“高股息”向“高质量”的红利投资进化趋势 [3]

中证现金流ETF及跟踪指数表现 - 2026年1月28日盘中，中证现金流ETF大成(159235)上涨2.14%，换手率2.31%，成交额6211.43万元[1] - 其跟踪的中证全指自由现金流指数上涨2.02%，成分股白银有色、中国铝业、浙江龙盛分别上涨10.04%、10.02%、9.99%[1] - 截至1月27日，该ETF最新规模达26.54亿元，份额达19.58亿份，均创成立以来新高[1] - 该ETF近8天获得连续资金净流入，合计流入2.75亿元[1] 指数构成与筛选逻辑 - 中证全指自由现金流指数选取100只自由现金流率较高的上市公司证券作为样本[1] - 指数筛选逻辑聚焦上市公司经营性现金流质量、自由现金流规模与持续性，旨在反映现金流创造能力强的公司整体表现[2] - 指数前十大权重股包括中国海油、上汽集团、格力电器、中远海控、牧原股份、中国铝业、TCL科技、宝钢股份、长城汽车、正泰电器[1] 行业配置与市场环境 - 指数重仓石油石化、钢铁、有色金属等行业，这些行业正迎来供需格局改善、产品价格上行、景气度共振的利好窗口[2] - 全球大宗商品价格偏强运行，国内工业生产复苏、基建与制造业需求回暖，叠加库存低位，支撑相关板块盈利修复[2] - 指数中家用电器（申万一级）行业占比约10%，受益于内需提振、消费政策加码及地产链边际改善带来的需求复苏[2] - 在当前A股顺周期复苏阶段，指数的配置逻辑与市场风格高度契合，配置价值凸显[2] 策略表现与核心逻辑 - 西部证券指出，在康波萧条期地缘不确定性抬升的背景下，全球流动性倾向于抱团黄金或拥有稳定现金流的类黄金“安全资产”[3] - 过去几年A股红利策略得到系统性重估的核心逻辑即在于此[3] - 22-24年因“内卷+跨境资本外流”导致企业自由现金流恶化，现金流策略跑输红利策略[3] - 当前“反内卷+跨境资本回流”正在修复企业自由现金流，现金流策略不仅跑赢红利，更在牛市中跑出超额收益[3] - 指数核心逻辑精准锚定具备强盈利兑现能力、抗周期波动属性的龙头企业，在市场震荡中兼具进攻性与防御性[2]

文章核心观点 - 2025年化工行业景气度处于低位 展望2026年 行业扩产接近尾声 “反内卷”等政策有望催化盈利底部修复 新材料受益于下游需求快速发展 行业估值处于低位 维持强于大市评级 推荐三条投资主线：传统化工龙头 供需格局向好子行业 新材料领域公司 [1] 行业景气度与盈利状况 - 截至2025年11月 全国工业品PPI 生产资料PPI及化工工业PPI均连续38个月同比负增长 为历史第二长负增长周期 [1] - 截至2025年12月底 在跟踪的111个化工品种中 价格分位数在10%以下的品种有30种 价格分位数在30%以下（含10%以下）的品种有70种 价格分位数在50%以上的品种有25种 [1] - 截至2025年前三季度 SW基础化工行业销售毛利率和销售净利率分别为16.82%和6.41% [1] - 截至2025年前三季度 SW石油石化行业归母净利润为2760.99亿元 同比下降11.07% 销售毛利率和销售净利率分别为19.03%和5.26% [1] 供给与产能扩张 - 截至2025年三季度末 基础化工行业固定资产为14628.58亿元 同比增长15.56% 较2024年末增长12.04% 创历史新高 [2] - 2025年Q1 在建工程同比增速实现近四年首次转负 截至2025Q3 在建工程降至3584.15亿元 同比下降15.11% 较2024年末下降10.18% [2] - 2025年6月 化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额实现近5年首次同比转负 [2] 政策与行业结构优化 - “十五五”规划建议强调坚持高质量发展 完善要素配置 提升资源利用效率 强化能耗 环保 安全等约束性要求 [3] - 对照“节能降碳行动方案”“化工能耗限额标准”等政策 未来行业将在更严格标准下加快落后产能出清 供给侧优化趋势将持续深化 [3] - 预计“十五五”期间 化工行业将从规模扩张向高质量增长转变 供需格局有望改善 行业景气度有望提升 [3] 下游需求分析 - 2025年1-10月 地产链相关产品需求下滑 但家电链需求较为稳健 汽车 化纤产销量同比维持低双/高单位数增长 相关产品需求持续向好 [4] - 截至2025年9月 化学原料和化学制品制造业出口商品数量指数为122.40 [4] - “十五五”期间 随着扩内需政策落地及新能源 AI 半导体 人形机器人等下游产业快速发展 化工品需求有望继续保持良好增长 [4] 成本与原油市场展望 - 2026年全球原油市场或仍呈现供大于求格局 国际油价或仍有下行空间 [5] - 若油价跌幅较大 OPEC+产量政策会灵活调整 中国 美国 印度等消费大国可能加大原油储备 消化供应过剩压力 [5] - 供应过剩压力下 国际油价中枢或继续下行 但随着价格中枢下移 页岩油等产量或下降 同时消费国储备需求或对油价形成支撑 国际油价有望逐步企稳 [5] - 预计2026年布伦特原油价格区间为50-70美元/桶 [5]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对A股市场的整体行业投资评级 [1][6][7][27] 报告核心观点 - 报告核心观点是预期的变化利好中盘蓝筹，市场风险偏好继续向中间集中 [1][6][16][27] - 在交易层面，热点趋势延续但短期波动增大，需关注交易情绪与风险变化 [6][17][27] 预期层面总结 - **流动性预期升级**：预测平台显示贝莱德高管里德尔当选美联储主席的概率已飙升至**54%**，市场乐观降息预期再度发酵，推动贵金属与工业金属价格突破，工业品看涨大方向不变 [6][9] - **石化产品涨价**：近期期货市场中丁二烯橡胶、PX、PTA、苯乙烯、乙二醇等典型石化产品价格明显上涨，提升了炼化企业的预期盈利，有望为行业带来长期盈利修复逻辑 [6][11] - **工程机械出口增长**：2025年12月，中国工程机械出口额达**64.17亿美元**，同比增长**27.2%**；挖掘机出口量**1.28万台**，同比增长**26.9%**，因中国更积极参与一带一路项目投资，设备出口增长确定性上升 [6][12] - **房地产市场回暖待观察**：部分核心城市楼市出现复苏迹象，如上海成交量连续3个月超**1.6万套**（按月前23天计），年初至1月23日累计同比降幅缩窄至**7%**；深圳1月成交量**0.4万套**，较去年12月同期提升**6%**，累计同比降幅缩窄至**9%**，但持续性需观察政策力度 [15] 交易层面总结 - **风格配置**：大盘风格（如沪深300）短期情绪回落且中期不确定性上行，中盘（如中证500）与小盘（如中证1000、国证2000）风格短期情绪平稳且中期不确定性下行，继续看好中盘蓝筹，小盘股或有补涨机会 [6][17][18][19] - **行业轮动趋势**：中盘蓝筹相关的周期行业（有色金属、基础化工）和制造业（机械设备）交易趋势转强，房地产行业反转信号转弱且趋势暂未出现 [6][20][21][22] - **行业交易情绪**：有色金属、国防军工、石油石化行业的短期情绪和中期不确定性同时抬升，建筑材料行业短期情绪抬升但中期不确定性平稳，多为短期脉冲 [6][23][24][26]

中化新网讯 1月26日14时56分，甘肃甘南州迭部县发生5.5级地震(震源深度10千米)。地震发生后，石油 石化企业迅速启动应急响应，全力保障地震波及区域内各加能站运行正常、油品供应稳定，筑牢震区能 源生命线。 中国石油甘肃销售公司所属甘南分公司火速成立应急指挥领导小组，10分钟内完成震中50千米范围内3 座加油站——迭部云峰加油站、迭山加油站、代古寺加油站的全覆盖安全排查。经核查，所有站点设备 完好、无油品泄漏，员工与顾客零伤亡。3站同步开通抗震救灾绿色通道，优先保障救援车辆"即到即 加"。截至目前，沿线及震区油品供应全线畅通，3座核心加油站已实现满库存运行，首台自有流动加油 车已抵达迭部支援，8台后备流动加油车整装待命、随时响应。 地震发生后，中国石化甘肃石油公司立即启动地震应急预案，全面部署隐患排查和应急处置工作。定 西、兰州、天水分公司及实化交通公司迅速响应，组织专人对油罐区、加油机、站房等关键设施开展拉 网式排查，确保人员和财产安全。为保障地震期间的能源供应和民生需求，甘肃石油在地震影响沿线的 高速公路及国省道干线加能站开通绿色加油通道，优先保障应急救援车辆和民生运输车辆用油，为抗震 救灾提供坚实的 ...

南方财经1月28日电，石油石化板块持续走强，石化油服涨停，泰山石油、通源石油、科力股份、洲际 油气、中国海油、潜能恒信等跟涨。 ...

核心观点 - 2025年化工行业景气度处于低位，但行业周期拐点已近，2026年有望迎来盈利底部修复和新一轮高成长，当前行业估值处于低位，维持“强于大市”评级 [2] - 投资主线包括：1) 传统化工龙头及能源央企的业绩与估值双提升；2) “反内卷”催化下供需格局向好的子行业；3) 受益于下游快速发展的新材料领域 [2][6] 行业周期与基本面分析 - **景气度与价格处于历史低位**：截至2025年11月，全国工业品PPI、生产资料PPI及化工工业PPI已连续38个月同比负增长，为历史第二长负增长周期 [6][16]。截至2025年12月底，在跟踪的111个化工品种中，价格分位数在30%以下的品种有70种，占比63.06% [6][18] - **盈利能力周期性触底**：2025年前三季度，SW基础化工行业销售毛利率和销售净利率分别为16.82%和6.41% [6]。化学原料及化学制品制造业2025年1-9月利润总额同比下降7.11% [20] - **供给扩张接近尾声**：截至2025年三季度末，SW基础化工行业在建工程降至3,584.15亿元，同比下降15.11%，较2024年末下降10.18% [6][28]。2025年6月，化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额实现近5年首次同比转负 [6][28] - **需求呈现结构性分化**：2025年1-10月，地产链需求下滑，房屋新开工、竣工面积分别同比下降19.87%和16.99% [44]。汽车、化纤需求向好，同期汽车产量同比增长10.80%，新能源汽车产量同比增长28.00%，化学纤维累计产量同比增长10.19% [44] - **出口保持韧性**：截至2025年9月，化学原料和化学制品制造业出口商品数量指数为122.40，处于扩张区间 [6][57]。2024年中国化学品及有关产品出口金额为2,623.42亿美元，仍处历史高位 [57] - **成本压力有望减弱**：报告预计2026年全球原油市场供大于求，布伦特原油价格区间为50-70美元/桶，油价中枢下行有助于缓解化工行业成本压力 [6][73] 政策与行业格局 - **“反内卷”政策催化供给侧优化**：2024年以来“反内卷”关注度提升，“十五五”规划建议强调高质量发展，未来在更严格的能耗、环保、安全标准下，行业落后产能出清速度有望加快，供需格局有望改善 [6] - **内需政策持续发力**：2022年以来国家推出一系列扩大内需、提振消费政策，如“以旧换新”行动方案等，直接拉动汽车、家电等下游对化工原材料的需求 [54] 估值水平 - **行业估值处于低位**：截至2026年1月23日，SW基础化工指数市盈率（TTM，剔除负值）为29.45倍，处于2002年以来41.85%分位数；市净率为2.66倍，对应21.19%分位 [6]。SW石油石化指数市盈率（TTM剔除负值）为14.08倍，处于12.49%分位数 [6] 投资主线与标的 - **主线一：传统龙头与能源央企**：传统化工龙头经营韧性凸显，并布局新材料，行业景气好转下有望迎来业绩与估值双提升，推荐万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、新和成 [6]。能源央企提质增效，分红派息政策稳健，推荐中国石油、中国海油、中国石化 [6] - **主线二：“反内卷”催化下的子行业**：关注供需格局持续向好的子行业，包括： - **炼化、聚酯、染料、有机硅、农药等**：产品价格处于低位，供给集中，部分子行业已通过自律、联合减产维持价格秩序，推荐恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技等 [6] - **氟化工**：三代制冷剂供给端刚性缩减，AI发展带动氟化液需求提升，推荐巨化股份 [6] - **磷化工**：上游磷矿石产能释放有限，下游新能源需求快速增长，推荐云天化 [6] - **轮胎**：高性价比轮胎需求旺盛，海外基地布局成为竞争力关键，推荐赛轮轮胎 [6] - **主线三：下游驱动的新材料**：受益于下游行业快速发展、技术迭代及国产替代，发展空间广阔 - **电子材料**：包括半导体材料、PCB材料（高频高速树脂、电子布）、OLED材料等，推荐安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、圣泉集团、东材科技等 [6] - **新能源材料**：下游持续发展，固态电池等新方向带动上游材料需求增长 [6] - **医药、机器人等新兴领域材料**：需求旺盛 [6]

市场整体融资余额变动 - 截至1月27日，市场最新融资余额为27059.04亿元，较上个交易日环比减少21.18亿元 [1] 融资余额增加的行业 - 在申万一级行业中，有17个行业融资余额增加 [1] - 通信行业融资余额增加最多，较上一日增加11.10亿元，最新余额为1339.67亿元，环比增长0.84% [1] - 医药生物行业融资余额增加4.43亿元，最新余额为1696.03亿元，环比增长0.26% [1] - 有色金属行业融资余额增加4.09亿元，最新余额为1494.54亿元，环比增长0.27% [1] - 公用事业行业融资余额增加2.90亿元，最新余额为569.69亿元，环比增长0.51% [1] - 煤炭行业融资余额增幅最高，环比增长1.09%，最新融资余额为149.82亿元，较上一日增加1.62亿元 [1] - 钢铁行业融资余额环比增长0.79%，最新余额为171.23亿元，较上一日增加1.33亿元 [1] - 农林牧渔行业融资余额环比增长0.59%，最新余额为311.98亿元，较上一日增加1.82亿元 [1] 融资余额减少的行业 - 有14个行业融资余额减少 [1] - 机械设备行业融资余额减少最多，较上一日减少17.02亿元，最新余额为1418.93亿元，环比下降1.19% [1][2] - 汽车行业融资余额减少9.58亿元，最新余额为1242.31亿元，环比下降0.76% [1][2] - 国防军工行业融资余额减少6.80亿元，最新余额为1040.47亿元，环比下降0.65% [1] - 综合行业融资余额环比降幅居前，下降1.10%，最新余额为49.17亿元，较上一日减少0.55亿元 [1] - 石油石化行业融资余额环比下降0.89%，最新余额为230.11亿元，较上一日减少2.06亿元 [1]