报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储进入降息周期，国内有宽松预期，铜矿供给端扰动频发，需求端进入金九银十旺季，铜价预计进入上涨周期 [5] 根据相关目录分别进行总结 供需情况 - 自由港宣布印尼 Grasberg 矿遭遇不可抗力，预计印尼自由港 2026 年产量比事件前预估低约 35%；加拿大 Hudbay 矿业因秘鲁局势动荡暂时关闭 Constancia 选矿厂，引发市场对铜供应链的担忧 [4] - 本周漆包线行业机台开机率环比下降 0.2 个百分点，降至 77.73%，新增订单环比下降 0.81 个百分点；周四铜价冲高是开机率未如期回升的关键因素；SMM 预计下周漆包线行业机台开机率将回落至 73.53% [4] - 因铜价大幅上涨，华北市场下游企业几乎无备货需求，消费不佳使加工企业考虑延长国庆放假安排 [4] 行业会议 - 9 月 24 日，中国有色金属工业协会铜业分会第三届理事会第五次会议在河北雄安新区召开，协会副会长强调铜冶炼行业“内卷式”竞争损害国家和行业利益，企业要坚决反对 [4] 行情回顾 - 上周沪铜主力合约周初震荡，周四受海外矿端减产消息提振大涨，周五维持高位震荡，周五收盘价 82470 元/吨较前一周约上涨 3.2% [6]

公司利润分配预案 - 公司2025年半年度拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税）[1] - 公司不进行送红股及资本公积金转增股本操作[1] - 剩余未分配利润将结转至下一会计期间[1]

港股铜业股表现 - 中国有色矿业股价上涨4.78%至14.02港元 [1] - 洛阳钼业股价上涨3.94%至14.52港元 [1] - 紫金矿业股价上涨3.82%至31.54港元 [1] - 江西铜业股份股价上涨2.82%至27.7港元 [1] 行业趋势 - 港股铜业板块延续近期上涨态势 [1] - 四家主要铜业公司集体呈现股价上涨行情 [1]

铜价预测与供应情况 - 全球三大铜矿均出现经营问题 预计今明两年实际产量低于原先预期[1] - 格拉斯伯格矿区停产可能导致明年供应缺口扩大27万吨[1] - 将2025年铜价预测上调至每吨11313美元 2027年预测上调至每吨13500美元[1] 需求端表现 - 欧洲铜需求见底回升[1] - 中国铜需求趋稳[1] 铜业股价格表现 - 中国有色矿业涨4.78%报14.02港元[1] - 洛阳钼业涨3.94%报14.52港元[1] - 紫金矿业涨3.82%报31.54港元[1] - 江西铜业股份涨2.82%报27.7港元[1] 目标价调整与评级变化 - 紫金矿业目标价由31港元上调至37港元 维持买入评级[1] - 洛阳钼业目标价由14港元上调至16.5港元 维持买入评级[1] - 江西铜业评级由跑输大市上调至买入 目标价从17港元大幅升至31港元[1] 江西铜业业务优势 - 自产铜精矿 黄金及白银业务均能受益于价格上行[1] - 政府规范铜铝冶炼及锂产能政策可能带来盈利上行空间[1]

铜价预测上调 - 美银证券将2025年铜价预测上调至每吨11313美元 将2027年铜价预测上调至每吨13500美元 [1] - 全球三大铜矿均出现经营问题 导致今明两年实际产量低于原先预期 [1] - 格拉斯伯格矿区停产可能导致明年铜供应缺口扩大27万吨 [1] 铜业股表现 - 中国有色矿业股价上涨4.78%至14.02港元 洛阳钼业股价上涨3.94%至14.52港元 [1] - 紫金矿业股价上涨3.82%至31.54港元 江西铜业股份股价上涨2.82%至27.7港元 [1] 公司评级与目标价调整 - 紫金矿业目标价由31港元上调至37港元 维持买入评级 [1] - 洛阳钼业目标价由14港元上调至16.5港元 维持买入评级 [1] - 江西铜业评级由跑输大市上调至买入 目标价由17港元大幅上调至31港元 [1] 行业供需动态 - 欧洲铜需求见底回升 中国铜需求趋稳 [1] - 政府近期宣布规范铜铝冶炼及锂产能政策 可能为江西铜业带来盈利上行空间 [1] - 江西铜业自产铜精矿、黄金及白银业务均能受惠于价格上行 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供给担忧主导盘面，沪铜预计震荡偏强 [1] 根据相关目录分别总结 价格数据 - Grasberg铜矿停产拉涨盘面，铜现货升贴水承压走弱 [10] - 本周LME铜0 - 3M贴水周环比继续缩窄 [11] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比涨0.44美元/吨至 - 40.36美元/吨，仍低 [15] - 本周十港铜精矿库存环比减8.65万吨至63.79万吨 [18] - 精废价差周环比走强 [21] - 10月国内电解铜产量预计环比继续缩减 [23] - 8月未锻轧铜及铜材进口42.5万吨，1 - 8月累计进口同比减2.1% [25] - 本周电解铜现货库存周环比去库，保税区库存周环比微减 [26] - LME铜库存继续去库、COMEX铜库存续累 [28] - 本周精铜杆开工环比上升，但铜价冲高、需求受抑，新订单增长缓慢 [31] - 9月1 - 21日全国乘用车新能源市场零售辆同比增10% [34] - 10月光伏组件排产量预计仍将继续小幅下调 [35] - 10月家用空调排产量较去年同期实绩减18% [37] 宏观经济数据 - 央行落实落细适度宽松的货币政策 [41] - 美8月核心PCE物价指数环比增0.2%符合预期 [43] - 美联储降息路径分歧加剧 [46]

2025 年 09 月 29 日 铜：美元调整，限制价格回落 商 品 研 究 季先飞 投资咨询从业资格号：Z0012691 jixianfei@gtht.com 【基本面跟踪】 铜基本面数据 | | | 昨日收盘价 | 日涨幅 | 昨日夜盘收盘价 | 夜盘涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 沪铜主力合约 | 82,470 | -0.29% | 82380 | -0.11% | | | 伦铜3M电子盘 | 10,205 | -0.69% | - | - | | | | 昨日成交 | 较前日变动 | 昨日持仓 | 较前日变动 | | 期 货 | 沪铜主力合约 | 174,625 | -160,268 | 229,050 | -9,473 | | | 伦铜3M电子盘 | 20,104 | -22,262 | 298,000 | 2,051 | | | | 昨日期货库存 | 较前日变动 | 注销仓单比 | 较前日变动 | | | 沪铜 | 26,557 | -1,105 | - | - | | | 伦铜 | 144,400 | -25 | 7.15% | -0 ...

有色龙头ETF市场表现 - 有色龙头ETF场内价格上涨1.5% 成交额147.55万元 基金规模3.03亿元 [1] - 成份股白银有色 贵研铂业 兴业银锡涨幅领先 分别达3.6% 3.23% 2.92% [1] - 盛和资源表现较弱 跌幅1.41% [1] 铜行业供需动态 - 全球第二大铜矿Grasberg因事故停产 自由港预计2025年四季度铜销量显著减少 [1] - 2026年铜产量或比预期下降35%（约27万吨） 加剧铜矿供应紧张 [1] - 铜矿供应缺口加大叠加降息周期需求修复 铜价中枢有望稳步走高 [2] 铝行业技术突破与市场趋势 - 中国铝业攻克汽车轮毂用铝合金材料技术瓶颈 获行业科技奖及宝马 奔驰等高端客户认可 [1] - 电解铝节前备货带动去库 需求回暖趋势延续 库存下行明显 [2] - "金九银十"旺季预期支撑铝价 铝加工行业转型升级 [1][2] 小金属与贵金属市场状况 - 钴板块受刚果金出口禁令延期及配额政策影响 原料紧缺加剧 钴价加速上行 [2] - 锑锭供需僵持弱势运行 [1] - 贵金属受美联储降息预期升温推动上涨 [1] 稀土与指数成分结构 - 稀土价格震荡但基本面改善方向不改 [1] - 中证有色指数前十大权重股包括紫金矿业 北方稀土 洛阳钼业 华友钴业 中国铝业等 [2]

行业产量数据 - 2025年7月中国精炼铜（电解铜）产量为127万吨，同比增长14% [1] - 2025年1-7月中国精炼铜（电解铜）累计产量为862.3万吨，累计增长9.9% [1] 相关上市企业 - 江西铜业（600362）、云南铜业（000878）、紫金矿业（601899）、铜陵有色（000630）、西部矿业（601168） [1] - 白银有色（601212）、楚江新材（002171）、海亮股份（002203）、鑫科材料（600255）、锡业股份（000960） [1] 相关研究报告 - 参考智研咨询发布的《2025-2031年中国电解铜箔行业市场现状分析及投资前景评估报告》 [1]

行业与公司 * 纪要主要涉及有色金属行业 包括铜 铝 黄金 白银 钴 碳酸锂等具体金属品种[1] * 提及的公司包括紫金矿山[2] 宝武镁业[16]等 核心观点与论据 铜市场 * 铜供需格局将从2025年第四季度开始由平衡转为短缺 2026年因Grasberg铜矿和KK矿减产超40万吨（占全球总供给约1 5-1 6个百分点）加剧短缺[1][2] * 预计铜价将在2025年第四季度常态化运行于每吨1万美元以上 2026年或冲击每吨1 2万美元[1][2] * 支撑因素包括低位库存[2] 10月订单饱满[1]以及刚果金和紫金矿山供给扰动预计持续一年以上[1][2] 铝市场 * 铝需求保持强劲 高频数据显示第四季度订单良好 重点下游企业铝订单稳定[1][3] * 预计未来一年全球电解铝供给增速低于2% 需求增速超过2% 市场将呈现偏短缺状态[7] * 预计2026年铝价可能冲击23 000元以上 吨铝毛利有望从目前的4 200元提高到5 000元以上[1][8] * 电解铝环节的稀缺性体现在国内指标 电力指标受限以及海外（如印尼）的电力瓶颈[7] 黄金市场 * 黄金价格长期呈震荡上行趋势 逻辑基于主流货币信用体系下降及逆全球化背景下央行和金融机构的配置需求[1][10] * 预计2025年4-8月金价交易中枢将从3 300-3 400美元上移至3 500-3 600美元[1][10] * 短期金价波动可能相对充分并进入盘整周期 因边际超额因素（如地缘政治）效应趋零[10] 白银市场 * 白银投资机会凸显 未来一年内涨幅或居金属前列[1][4] * 在加息周期结束后 经济企稳及流动性释放将推动白银价格上涨 历史数据显示金银比修复时白银涨幅平均超过50%[1][5] * 铜价提前启动上行周期也可能带动白银价格提前上涨[1][4][5] 小金属市场 * 钴市场短期投资机会显著 刚果金出口配额限制（仅为9 66万吨）及美国防部储备需求加剧供需紧张（2026年需求预计超25万吨 全球产业链库存约3个月） 预计钴价未来几个月内或冲击40万元以上[2][13] * 碳酸锂今年和明年仍处于过剩状态 但3C产业链需求向好及固态电池技术进步抬升行业底部认知 短期价格预计在7万-7 5万元之间[2][14] 其他重要内容 投资策略建议 * 建议投资者关注绝对估值便宜且分红率较高的公司 以及盈利水平良好且没有大规模资本支出的公司[9] * 黄金市场可寻找矿产金增量确定且估值相对便宜的公司[12] 政策影响与投资机遇 * 工信部等八大部门发布的有色行业稳增长工作方案提供了政策性指导意见 整体改善行业环境[4] * 具体投资机遇包括：国内铜 锂资源开发 高能耗冶炼优化 再生资源利用 新能源汽车轻量化（如镁合金） 固态电池相关材料 AI相关领域（连接器和水冷系统用材料）[16]