服务业扩大开放综合试点工作方案 - 国务院新闻办公室发布《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》 明确155项试点任务 [1] - 试点任务涵盖重点服务领域开放 产业创新发展等多个维度 [1] 重点行业领域开放措施 电信领域 - 取消应用商店 互联网接入等服务业务的外资股比限制 [4] - 鼓励发展数据标注产业 健全数据交易市场体系 [4] - 支持发展"来数加工"等新业态新模式 [4] - 发展游戏出海业务 布局从IP打造到游戏制作 发行 海外运营的产业链条 [4] 医疗领域 - 支持外籍医生开设诊所 境外医疗专业技术人员短期执业 [4] - 支持开办外资护理学院 允许以捐资方式举办非营利性医疗机构 养老机构 [4] - 支持建设基因与细胞治疗专利专题数据库 [4] - 探索优化罕见病药品进口抽检模式 [4] 金融领域 - 支持探索发展国际保理业务 [4] - 支持跨国公司以人民币开展跨境资金集中运营业务 [4] - 深化合格境外有限合伙人(QFLP)试点 [4] - 吸引境外保险公司 主权基金 养老基金 ESG基金 认证鉴证机构为绿色项目提供投融资和技术服务 [4] - 鼓励信用评级机构开展绿色债券评级服务 支持符合条件的融资租赁公司发行绿色债券 [4] 商贸文旅领域 - 允许外商投资旅行社经营出境旅游业务 [4] - 在天津支持试点传统经典车保税展示及托管业务 [4] - 在海南支持博鳌乐城国际医疗旅游先行区开展进口使用特医食品 保健食品先行先试 [4] 交通运输领域 - 支持开展集装箱下海 互换 共享等合作 探索"一箱到底" [4] - 打造跨境公路班车过境"绿色通道" [4] - 探索支持新能源整车 动力电池出口的联运新模式 [4] 其他配套措施 - 在完善要素保障方面 围绕过境免签 永久居留 支付便利 执业资格认可等方面提出试点任务 [3] - 在推动规则规范相通相容方面 完善数据跨境流动 标准制定 知识产权 商用密码等基础规范 [3] - 在碳排放 碳足迹管理 跨境货物联运 检验检测机构资质 数字身份 电子发票等领域推动境内外管理规范相通相容 [3] - 加强风险防控协同监管体系建设 制定完善重点产业开放实施方案和监管措施 [3]

募资情况 - 本周新增备案基金数量为93只，规模总计527.30亿元，全年累计备案基金数量为1148只，规模总计8411.61亿元 [4] - 本周募资最多的基金为北京亦庄康桥产业投资基金合伙企业（有限合伙），募集65.33亿人民币 [4] - 本周新登记股权投资基金管理人共计2家，取消备案登记2家，全年累计股权投资基金管理人数量为23家 [4] 投资情况 - 本周共发生44起投资事件，披露投资金额事件37起，共计44.23亿人民币 [9] - 金额较大的投资事件为江苏嵘泰工业股份有限公司获8.78亿人民币投资，投资方包括诺德基金、财通基金等 [9] - 江苏嵘泰工业是集模具研发与制造、铝合金压铸、精密加工于一体的高新技术企业，产品供应博世、采埃孚等知名汽车部件企业 [9][10] - 投资金额TOP5地区为江苏省、浙江省、广东省等 [10] - 医疗健康、汽车交通、信息技术是主要投资领域 [11][13][14][15][16] 并购情况 - 本周并购市场共发生21起并购事件，披露交易金额46.54亿人民币 [17] - 金额较大的并购事件为陕西烽火电子以11.47亿人民币收购陕西长岭电子科技98.39%股权 [17][18] - 长岭电子是雷达导航设备生产商，拥有六大系列雷达电子装备 [18] - 并购涉及领域包括电子信息产业、医疗健康、能源矿产等 [19] 上市情况 - 本周有4家企业上市，总融资金额19.16亿人民币 [20] - 金额较大的上市事件为软云在纳斯达克上市，募集1500万美元 [21][22] - 软云是专注于人工智能算法和教育大数据的国家级高新技术企业 [21][22] - 其他上市企业包括中国瑞林、泰鸿万立、泰禾股份等 [22] 交易概况 - 本周募资、投资、上市和并购共162起事件，涉及总金额637.23亿人民币 [2] - 交易金额较大事件为陕西烽火电子11.47亿人民币收购案 [2] - 交易主要分布在江苏省(20.4%)、浙江省(13.6%)、广东省(11.1%) [2]

关税加码与贸易战升级 - 美国拟对中国加征34%关税，对欧盟等贸易伙伴征收20%-49%不等关税，最低对等税率为10% [1] - 若方案落地，美国进口商品实际关税税率将从2.3%升至26%，达131年来最高水平 [1] - 中国对美加征34%关税属克制回应，留有谈判余地 [4] - 特朗普政策目标包括通过关税获取5000亿美元收入、重振制造业，同时精简政府机构 [4] 关税战的经济影响 - 加征关税将拉高美国物价，加剧通胀，限制移民可能进一步推高薪酬成本 [8] - 美国制造业回流面临挑战，工人薪酬成本是新兴经济体8-10倍，供应链重建难度大 [8] - 全球股市下跌反映投资者对经济前景担忧，关税战或加大全球经济衰退概率 [8] - 中国出口依存度下降，但2024年净出口对GDP增长贡献仍占30%，预计今年为负 [23] 中国经济与出口结构变化 - 中国GDP占全球份额从1992年2%升至17%，按购买力平价计算2015年已超美国 [14] - 制造业增加值占全球30%以上，部分行业产能份额超50% [17] - 出口占全球份额从8%提升至15%，但通过新兴经济体转口贸易增加 [20] - 2025年高关税下中国出口或现负增长，需转向内需驱动 [17][23] 应对策略与区域合作 - 构建国内大循环为主体、国际双循环新发展格局，加强多边经贸合作 [26] - 推动中国东盟自贸区3.0版，对接CPTPP规则，加大与日韩、欧盟合作 [27] - 南美经贸互补性强，中国从巴西进口大豆量是美国的2倍多，需深化合作 [27] - 维护巴拿马运河航运权益，巴西90%大豆经此运往中国，节省8000公里航程 [27] 促消费与内需提振 - 中国最终消费支出占GDP比例55.6%，低于全球平均水平17.4个百分点 [28] - 政府部署城乡居民增收促进行动，拟增加财政支出中消费比重 [28] - 建议增发1万亿超长期特别国债用于促消费，如发放失业补贴、食品券 [28] - 居民储蓄达157万亿元，需分类施策提振中低收入群体消费 [28] 货币政策与风险应对 - 中国或面临物价下行压力，降准降息可降低企业融资成本 [35] - 主动汇率下调或成应对高关税策略，防范系统性风险为首要任务 [35] - 全球股市暴跌背景下，需及时实施宽松货币政策稳定市场 [35] 历史比较与长期趋势 - 19世纪初中国对英年均贸易顺差261.5万两白银，占全球出口70%以上 [12] - 当前美国单边主义与历史霸权更迭相似，修昔底德陷阱风险上升 [23] - 全球80年和平期后分化加剧，社会与经济结构扭曲可能引发冲突 [9][11]

市场动态 - 标普500指数单日下跌4.8%，创2020年6月以来最大跌幅，目前处于去年8月以来最低水平 [3] - 特朗普对等关税政策引发全球市场恐慌，贸易战被视为当前金融市场主要尾部风险 [5] - 华尔街机构对3月非农就业人数预测分歧显著，最高预估20万人，最低仅8万人 [10] 非农数据预测 - 市场预期3月非农就业人数增加13.5万人，失业率持平于4.1% [6] - 分项预测显示：就业参与率62.4%、平均小时工资同比增3.9%、环比增0.3% [9] - 联邦政府裁员预计减少1.5万-2.5万个岗位，医疗和零售行业罢工结束或带来1.5万人返岗 [9] - 野村预测非农就业增长放缓至11万人，花旗预测仅9.5万人，失业率可能升至4.2% [11][12] 经济指标矛盾 - ADP"小非农"显示私营部门新增15.5万个岗位，优于2月的8.4万 [11] - ISM制造业就业指标从47.6降至44.7，服务业就业指标从53.9暴跌至46.2 [11] - 挑战者企业裁员人数升至2020年5月以来最高 [11] 美联储政策影响 - 市场已定价美联储6月降息预期，利率期货显示年内降息四次概率近50% [13] - 鲍威尔讲话可能调整市场对降息的定价，若转向鹰派将引发重新评估 [13] - 新关税或使美国平均关税率从2.3%飙升至22%，限制美联储政策空间 [17] - 富国银行指出关税可能导致通胀与失业率同步上升，使货币政策陷入两难 [17]

价格治理机制改革总体方向 - 坚持社会主义市场经济改革方向，97.5%商品和服务价格已由市场形成，促进生产要素高效流动[6][20] - 构建市场有效、调控有度、监管科学的高水平价格治理机制，服务中国式现代化建设[8][20] - 系统部署四大机制：市场价格形成、重点领域价格引导、物价调控、市场监管[1][8][20] 能源与资源领域价格改革 - 深化天然气价格市场化改革，完善成品油定价机制，加快煤炭市场价格形成机制[2][21] - 推进电力市场化改革，分品种推动电能量/容量/辅助服务价格由市场形成，健全跨省跨区送电价格机制[21] - 建设油气/煤炭交易市场，完善多层次电力市场体系，培育多元化竞争主体[2][21] 农业与民生领域价格政策 - 完善稻谷/小麦最低收购价和玉米/大豆生产者补贴政策，优化棉花目标价格政策[3][23] - 稳定生猪保险供给，探索蔬菜保险，健全种粮农民收益保障机制[3][23] - 对民办普惠性养老/托育机构实行政府指导价管理，加强普惠性幼儿园收费监管[4][24] 绿色低碳与数字经济价格机制 - 建立天然气发电/储能调节性资源价格机制，完善绿色电力证书交易体系[23] - 完善工业阶梯电价制度，探索碳减排价格支持政策，健全碳定价机制[23] - 制定公共数据价格政策，按用途分类实行有条件无偿/有偿使用[25] 市场监管与基础能力建设 - 废止妨碍全国统一大市场的价格政策，防止自然垄断企业向竞争环节延伸[2][22] - 加强反垄断执法，强化交通/旅游/教育等重点领域价格监管[4][27] - 健全价格监测预警体系，覆盖国内外/期现货市场，加强成本监审信息化建设[28][29]

市场表现 - A股成功收红，半导体板块回暖，中药、医疗等板块涨幅居前 [1] - A股港股在美股大跌背景下走出独立行情，但成交额不足1.2万亿 [1] - 分析人士认为A股短期调整后将重拾升势，风格进入再平衡阶段 [3] 市场回暖原因 - 外资集体看好中国市场，高盛报告称中国重新回到投资者视野，市场仍有上涨空间 [4] - 瑞银指出海外投资者对中国股市关注度上升，人工智能及相关行业（如人形/工业机器人、智能驾驶）是国际投资者关注主题 [4] - 国内政策积极应对，央行明确适度宽松货币政策，将择机降准降息 [4] - 商务部回应美国加征关税，称其违反世贸规则并已提起诉讼 [5] 四月决断行情分析 - 4月是A股重要时间节点，基本面对行情指引更明显，但指数上涨概率不高 [9] - 光大证券数据显示，中证A100、上证50、沪深300上涨概率超50%，上证50平均涨幅达3.3% [10] - 白色家电、白酒近20年四月上涨概率达80%，平均涨幅分别为5.3%、6.6% [10] - 消费（白色家电、白酒等）、金融（保险、城商行等）、医药（医疗器械、中药等）是四月焦点领域 [10] 资产配置建议 - 建议通过股债、黄金等多元配置分散风险 [5] - 提供部分基金参考，包括工银新兴制造混合C、易方达沪深300ETF联接C（股票类），东方红益鑫纯债债券A、广发鑫和C（债券类），国泰黄金ETF联接C、广发上海金ETF联接C（黄金类） [8] - 消费、医药、金融行业基金参考包括富国全球消费精选混合C、华安安信消费混合A（消费类），永赢医药创新智选混合发起C、东财医药C（医药类），工银金融地产混合A、招商中证银行指数A（金融类） [11]

财政政策核心方向 - 2025年财政政策将更加积极，聚焦扩大内需、提振消费、增加民生保障和基建投资[2] - 计划提高退休人员养老金及城乡居民医保财政补助标准，推进消费品以旧换新政策[2] - 统筹政府债券发行以支持关键领域投资，加快形成实物工作量[2] 财政收支执行情况 - 2024年全国一般公共预算收入21.97万亿元，同比增长1.3%，其中税收收入下降3.4%，非税收入增长25.4%[8] - 全年一般公共预算支出28.46万亿元，增长3.6%，科技支出增长5.7%，农林水支出增长12.4%[10] - 中央财政赤字规模4.06万亿元，超长期特别国债发行1万亿元[4] 重点领域政策支持 消费与投资 - 3000亿元超长期特别国债用于设备更新和以旧换新，带动四季度社零增长3.8%[20] - 汽车和家电以旧换新分别超680万辆、6200万台，相关销售额1.3万亿元[20] - 专项债券支持4万余个项目，其中3500亿元用作交通基建项目资本金[13] 科技创新与产业升级 - 中央本级科技支出大幅增长，专精特新中小企业奖补资金31.17亿元覆盖1039家企业[23] - 制造业技术改造投资增长9.2%，工业技改基金带动社会资本超2万亿元[24] - 新能源汽车销量1286.6万辆，同比增长35.5%，占汽车总销量比重首破40%[22] 民生保障 - 城乡居民医保财政补助标准提高至670元/人，基本公共卫生服务补助达94元/人[46] - 发放国家助学贷款955亿元，惠及3400万人次，贷款额度提高至本科生2万元/年[16] - 中央财政安排1.1万亿元保障养老金发放，全国统筹调剂资金规模2533亿元[43] 地方政府债务管理 - 新增6万亿元债务限额置换存量隐性债务，预计节约利息支出6000亿元[15] - 专项债券管理机制优化，资本金比例上限由25%提至30%，新增5个投向领域[51] - 2024年隐性债务规模从14.3万亿元降至2.3万亿元[15] 区域与绿色发展 - "三北"工程补助120亿元，地表水优良水质断面比例首次超90%[25][26] - 大气污染防治资金340亿元，PM2.5浓度同比下降2.7%[25] - 非常规天然气占国内供应量近40%，中央财政安排清洁能源专项资金[33] 外贸与外资支持 - 对43个最不发达国家100%税目产品实施零关税，降低1010项商品进口暂定税率[34] - 中欧班列枢纽纳入启运港退税政策，新增郑州、重庆等铁路离境港[34] - 上海自贸区试点离岸贸易印花税免征政策[35] 注：数据均引用自原文标注段落，未包含风险提示等非核心内容

裘翔｜中信证券首席A股策略师 S1010518080002 策略聚焦｜两个关键时点 年内还有两个关键时点：一是4月初外部风险落地后带来的交易性机会，二是年中中美经济和政策周期同频后带来的 配置性机会。第一个关键时点是4月初外部风险落地。这些外部风险包括了美国优先贸易政策备忘录调查结果公布以 及"对等关税"的加征方式和范围明朗；从风险落地后的进攻方向上看，经过3月大幅调整且后期有催化的科技主题， 因其弱宏观关联和强产业催化，预计会成为4~5月最好的方向；从资金面来看，增量资金或来自前期高切低回补、仓 位回补以及部分追逐港股的趋势资金回流。第二个关键时点是年中中美经济和政策周期再次同频。我们预计二季度美 国经济走弱叠加关税压力加大，可能会催生2013年以来中国出现的第四轮总量经济刺激，美国也会推动减税以及降 息；在此之后，预计中美经济和政策周期将迎来2021年后的首次同步共振上行，这有利于打开内需叙事的向上空 间，解除中国核心资产的估值压制，并且随着更多传统核心资产走出业绩拐点，市场将迎来2021年以来最重要的一 次风格切换。 风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果及经济复苏不及预期； ...

权益市场 - 中信证券策略团队认为A股和港股以高端制造、AI、创新药、智能车为代表的"新核心资产"具备战略配置价值，建议关注国产算力、端侧AI、锂电、军工、港股互联网和创新药等行业 [1][2] - 中信建投表示中期"AI+"仍是核心主线，短期需注意科技成长向顺周期高低切换，重视一季报景气方向 [3] - 瑞银证券认为美股将在未来1-3个月内跑输欧洲股市与新兴市场，标普500指数可能进一步下跌至5300点 [4] 市场表现数据 - 万得全A指数一周下跌2.10%，今年以来上涨4.12% [5] - 深证成指一周下跌2.65%，创业板指一周下跌3.34% [5] - 恒生指数一周下跌1.13%，恒生科技指数一周下跌4.10% [6] - 标普500指数一周上涨0.51%，纳斯达克指数一周上涨0.17% [6] - COMEX黄金一周上涨0.90%，ICE布油一周上涨1.54% [6] 行业研究 - 华安基金认为避险需求和美国政策不确定性推升黄金上涨潜力，建议以配置思维看待黄金 [8][9] - 银华基金表示AI医疗市场前景广阔，预计中国AI医疗行业市场规模将以超过25%的增速增长，2028年将接近300亿元 [10] - 中庚基金指出家电行业涨幅居前，主要受益于消费品以旧换新政策支持和AI技术赋能 [11] - TMT板块表现较差，计算机、传媒、通信板块跌幅较深，主要因互联网龙头公司财报落地后资金流出 [11] - 煤炭行业一周下跌0.86%，计算机行业一周下跌5.32% [12] 宏观与固收 - 华夏基金指出债市波动是市场对经济复苏斜率与政策节奏的再定价，长期看低利率时代与资产荒格局难以逆转 [14] - 华商基金认为可转债在供需改善、资金迁徙背景下或催生结构性机会，重点关注双低和高股性品种 [15] - 博时基金表示二季度国内经济或将边际有所放缓，可关注超长债的配置价值 [16] 资产配置 - 富国基金称市场由"科技牛"走向"消费牛"，资金从科技成长向大消费、大金融板块切换 [18] - 大消费板块受益于政策持续催化，估值修复仍可期 [18]

文章核心观点 - 2025年政府工作报告首次提出“投资于人”，该举措可提升未来供给能力和当下消费需求，形成经济发展和民生改善的良性循环；中国投资于人的空间大，各地已发布不同措施，未来需加力，且政策组合在需求端加力的必要性更大 [2][4][5] 投资于人政策背景 - 2025年政府工作报告指出中国面临“关税壁垒增多”“有效需求不足，特别是消费不振”等问题，财政支出重点由基建投资向民生和消费转变有助于财政提质增效，“宽财政”紧迫性提升，财政政策可通过与家庭部门直接交易支持消费需求 [5] 投资于人空间分析 横向与纵向对比 - 横向对比部分发达国家和人均收入与中国接近的发展中国家，纵向参考美国和韩国成为中等发达国家时期情况，中国在“投资于人”方面有提升空间 [10] 具体支出差距 - 中国社会福利支出总量与GDP之比、工伤保险、失业保险、儿童和生育福利覆盖率有提升空间；在人均教育、卫生支出和养老保险人均年收入上，与美、韩人均收入2.5万美元（2015年价格）时水平有差距，初步估算教育、卫生和养老支出空间分别相当于2023年GDP的4.5%、1.6%和4.3%，若2025 - 2035年渐进追赶，每年需新增民生支出约相当于2023年GDP的1.1%；以“跨国拟合线”为参照，2023年民生支出空间相当于2023年GDP的4.1%，其中教育、卫生、养老支出空间分别为1.4%、1.5%、1.2% [11][12] 投资于人具体领域及政策 生育领域 - 实施育儿补贴，降低生育成本提高生育率；截至2024年，23个省份在不同层级探索，多聚焦二孩和三孩家庭，补贴金额从3000元到7万元不等，发放方式多样；国际经验显示生育补助力度与生育率正相关，赶上OECD国家平均水平约需2023年GDP的1.3% [20][22][24] 托育领域 - 逐步推行免费学前教育，减轻养育成本；多地积极探索，如深圳光明区对公办和民办幼儿园给予资金支持；OECD国家托育服务有政府主导、市场主导和混合模式，家庭投入占比约17%，中国家庭投入占比高于OECD国家平均水平，与OECD国家在0 - 5岁儿童教育财政支出差距相当于2023年GDP的1%左右 [26][27] 教育领域 - 扩大高中阶段教育学位供给，2024年新增普通高中学位60万个，推进职普融通、产教融合；扎实推进优质本科扩容，去年扩招1.6万人，今年力争再增加2万人，高校扩招主要针对国家战略急需领域；与发达国家相比，中国教育支出有空间，基础教育入学率高、师生比低有优势，高等教育入学率和高学历人口占比有差距 [31][32] 医疗领域 - 2025年城乡居民医保人均财政补助标准再提高30元，截至2024年为每人每年670元；促进优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局，实施医疗卫生强基工程；加快建立长期护理保险制度；中国基本医保覆盖率约为95%，与同等发展程度国家相比有差距 [34][36] 养老领域 - 继续提高城镇职工基本养老金，城乡居民基础养老金最低标准再提高20元/月；完善发展养老事业和养老产业政策机制，大力发展银发经济；2019 - 2024年全国财政用于养老服务和老年人福利支出超5600亿元，年均增长11%，出台税收优惠政策；与OECD国家相比，中国养老保险支出与GDP之比有提升空间 [39] 社会保障领域 - 健全灵活就业人员社保制度，扩大失业、工伤、生育保险覆盖面，取消参保户籍限制，完善社保关系转移接续政策，新型灵活就业人员基本养老保险参保率约57%；指导各地因城施策完善城市落户政策，保障随迁子女义务教育权利，转移人口市民化可增加劳动力供给、提振消费与投资、提高劳动生产率；弥补常住人口与户籍人口城镇化率18%的差距，预计每年需财政支出约万亿元 [42][43][44] 就业领域 - 通过稳岗返还、税费减免、担保贷款、就业补贴等政策促进就业，2024年稳岗专项贷款余额3000多亿元，2025年提高额度，创业担保贷款余额2700亿元，2025年加大力度；延续实施阶段性降低失业和工伤保险费率政策和失业保险稳岗返还政策；2025 - 2027年计划每年补贴职业技能培训1000万人次以上 [45][46] 政策效果分析 对供需的影响 - 育儿补贴和普惠幼育短期提振需求，长期改善供给；中学与大学教育提升人的“质”，改善经济供给；医保补贴提振需求，医疗公平改善供给；提升养老金支持需求；给灵活就业人员和新市民提供保障、稳岗贷款和创业担保贷款提振需求，部分政策也可能改善供给 [20][21][30] 需求端加力的必要性 - 金融周期下半场调整叠加外部保护主义抬头，中国经济面临有效需求不足问题，理想的“投资于人”政策组合有必要往需求端倾斜 [4][21]