2025年债券市场回顾：高波动、低空间、收益薄 - 2025年对债市投资机构是充满挑战的一年，债券资产呈现高波动特征，政策、外部环境及权益市场的影响幅度比以往更为剧烈 [2] - 市场短期情绪受“小作文”影响比基本面更直接，机构盘中交易风向紧密牵动市场神经，反映了日趋白热化的机构博弈和攀升的收益压力 [2] - 债券市场整体波动较大，机构博弈明显导致操作难度上升，波段交易“胜率一般”，同时利率中枢持续下移，“资产荒”与收益下行成为双重常态压力 [3] - 2024年底债牛过度透支降息预期，导致2025年利率起点较2024年同期已下降接近1个百分点，极低收益率水平使债市面临不可避免的回调，利率继续下探空间极为有限 [5] - 2025年债券市场投资环境可概括为“高波动、低空间、收益薄”，10年期国债活跃券收益率总体呈现震荡上行态势 [5] 2025年债市具体走势与行情特征 - 10年期国债收益率自年初1.6%的低位经历极速走高，3月触及阶段高点；二季度自高位回落并持续震荡；下半年自7月起重拾升势，9月冲高触及1.92%左右；四季度自高点小幅回调后维持高位震荡 [7] - 在急速调整期，个别券种经常出现单日上行超3bp的情况，令交易员措手不及 [7] - 2025年12月债市呈现分化走势：利率债方面，超长期品种快速上扬，30年期国债收益率上行8bp，10年期小幅上行1bp，3年以内品种则小幅下行；信用债表现相对温和，3-5年期品种收益率下行幅度较大 [8] - 年末机构存在止盈需求以锁定年度收益，但若债券价格“超跌很多”，险资等配置盘会进场承接；近期市场调整主要由前期冲量的基金调整头寸以及券商交易盘的资金流推动 [8] - 年末资金面整体平稳，大行融出积极，中短债表现优于长债 [8] - 年末机构行为逻辑复杂，包括为满足投资收益考核KPI提前锁定收益、为明年提前布局调整底仓，以及为满足监管指标进行调节操作 [8] 机构行为分化与策略应对 - 相较于权益、商品市场，债市吸引力在下降，机构布局“往外走” [9] - 机构策略出现分化：交易盘依靠做波段挣超额收益，配置盘则在压降成本、减少损耗 [9] - 银行资管在债市性价比削弱时面临更多策略转型制约，因其风控部门常以传统信贷思维审视投资业务，限制了投资选择，导致收入提升空间有限、盈利能力承压 [9] - 相比2024年降息预期下的多头狂欢，2025年不同类型机构的买卖多空力量呈现反复快速的轮动 [9] - 2025年11月不同类型机构投债积极度显著分化：大型商业/政策性银行净买入1744亿元，较上月增加619亿元；保险公司净买入2705亿元，较上月增加551亿元 [10] - 股份制商业银行净买入-4213亿元，城市商业银行净买入-4473亿元，农村金融机构净买入-623亿元，证券公司净买入-3411亿元，货币市场基金净买入-2300亿元 [10] - 基金净买入559亿元，理财净买入2066亿元，但两者净买入规模较上月分别减少2281亿元和616亿元 [10] - 大型商业银行、政策性银行和保险公司成为“供暖主力”，凸显长期资金的稳健配置需求；股份制银行、城商行成为“抛券大户”；证券、基金与理财等机构集体转入“调仓模式”，显示灵活资金的谨慎应对 [11] - 机构间的“冷暖分流”源于其在偏好、流动性、收益预期和监管环境上的差异化选择，市场告别“一致行动”、走向“结构分化” [11] 2026年债市展望与机构预判 - 2026年债市以约1.85%的10年期国债收益率开局，年初公募基金销售新规落地，债基赎回费率有条件放宽被视为潜在利好信号 [13] - 市场预期2026年一季度很可能会有一次降息，全年有1—2次的降息空间，源于实体经济复苏目标明确及对宽松政策窗口的期盼 [13] - 基本面对降准降息的潜在需求仍在，中央经济工作会议将“稳增长和物价回升”列为货币政策重要考量，若净息差、汇率、金融机构风险等因素掣肘减弱，货币政策发力可能不远 [14] - 大量定期存款到期后的资金流向是重要观察窗口，若很多人选择提前还贷，可能成为货币政策择机发力的重要推手 [14] - 有观点对降息预期并不强烈，认为央行态度结构性明显，总量政策取向衰退严重，“反内卷”政策下通胀结构性回升可能对债市定价形成新约束 [14] - 财政政策是关键变量，预计明年财政发力上“赤字将有一定强度”，但在发行节奏上会更强调“与央行配合来平抑波动”；市场对超长债发行供给与银行承接能力的敏感，可能带来长期限利率债的成交行情波动 [14] - 机构对“宽财政”及市场在供给高峰时段对长久期地方债的承接能力存在担忧，预计市场成交整体仍是震荡格局 [15] - 部分机构将美债视为2026年的核心竞争力，交易盘计划保持强度博取超额收益，配置盘则努力“降成本、减损耗”，并判断利率债品种中“中短债的机会好于长债” [15] - 机构对2026年开年态度审慎，预计元旦后债市短期维持“窄幅震荡”，并对春节前的市场调整可能性保持警惕 [15] - 市场共识认为货币政策操作空间正在积蓄，可能以更精准、更注重协同的方式逐步发力，但震荡与博弈或仍是新一年债市的主旋律 [15]

2025年债券市场回顾与特征 - 2025年是债券资产高波动的一年，政策、外部环境及权益资产表现的影响幅度比以往更为剧烈 [1] - 市场受“小作文”带来的短期情绪驱动比基本面更直接，机构盘中交易风向紧密牵动市场神经 [1] - 市场整体波动较大，机构博弈明显，操作难度上升，波段交易“胜率一般” [1] - 利率中枢持续下移，“资产荒”与收益下行成为机构面临的常态压力 [1] - 10年期国债活跃券收益率总体呈现震荡上行态势 [2] - 10年期国债收益率自年初1.6%的低位经历极速走高，3月触及阶段高点，9月冲高触及1.92%左右，年末维持高位震荡 [2] - 个别券种在急速调整期经常出现单日上行超3bp的情况 [2] - 2025年12月债市呈现分化走势，利率债中30年期国债收益率上行8bp，10年期小幅上行1bp，3年以内品种小幅下行 [3] - 信用债表现相对温和，3-5年期品种收益率下行幅度较大 [3] - 2025年不同类型机构的买卖多空力量呈现反复快速的轮动，告别“一致行动”、走向“结构分化” [5][7] 2025年末机构行为分析 - 2025年11月，大型商业银行及政策性银行净买入1744亿元，较上月增加619亿元 [6][7] - 保险公司净买入2705亿元，较上月增加551亿元 [6][7] - 股份制商业银行净卖出4213亿元，城商行净卖出4473亿元，虽较上月有所回补（分别增加1385亿元和3377亿元），但仍处减持区间 [6][7] - 证券公司净卖出3411亿元，较上月减少3507亿元 [6][7] - 基金净买入559亿元，但较上月减少2281亿元 [6] - 理财净买入2066亿元，较上月减少616亿元 [6] - 货币市场基金净买入981亿元，较上月减少2300亿元 [6] - 年末机构行为逻辑复杂，包括为锁定年度收益而止盈、为明年提前布局调整底仓、以及满足监管指标而进行调节 [3] - 近期市场调整的直接推动力主要来自前期冲量的基金在调整头寸，以及券商交易盘带来的资金流 [3] - 银行资管在债市性价比削弱时面临更多策略转型制约，部分银行风控部门以传统信贷思维审视投资业务，限制了投资选择与盈利能力 [5] 机构投资策略与市场观点 - 债市机构在震荡市中向外求收益，交易盘靠做波段挣超额收益，配置盘则在压降成本、减少损耗 [4][5] - 与权益、商品市场相比，债市吸引力在下降，机构布局向外走 [4] - 年末资金面整体平稳，大行融出非常积极，中短债表现优于长债 [3] - 险资机构作为配置盘会在债券价格“超跌很多”时果断进场承接 [3] - 对于2026年，有机构认为美债是明年的核心竞争力，在利率债品种上判断中短债的机会好于长债 [10] - 机构对2026年开年态度审慎，预计元旦后债市短期可能维持“窄幅震荡”，并对春节前的市场调整可能性保持警惕 [11] 2026年债券市场展望 - 2026年债市以约1.85%的10年期国债收益率开局 [8] - 年初公募基金销售新规落地，债基赎回费率有条件放宽，被视为债市潜在利好信号 [9] - 市场对2026年货币政策有降息预期，有观点认为一季度很可能会有一次降息，全年有1-2次降息空间 [9] - 基本面对降准降息潜在需求仍在，中央经济工作会议将“稳增长和物价回升”列为货币政策重要考量 [9] - 大量定期存款到期后的资金流向（如选择提前还贷）可能成为货币政策择机发力的重要推手 [9] - 也有观点对降息预期不强烈，提示“反内卷”政策下通胀结构性回升可能对债市定价形成新约束 [10] - 财政政策是关键变量，预计赤字将有一定强度，但发行节奏会更强调与央行配合平抑波动 [10] - 市场对超长债发行供给与银行承接能力敏感，可能带来长期限利率债的成交行情波动 [10] - 市场共识认为货币政策操作空间正在积蓄，有望以更精准、协同的方式逐步发力 [11] - 震荡与博弈或仍是新一年债市的主旋律 [12]

深圳科技金融体系建设成果 - 中国人民银行深圳市分行及国家外汇管理局深圳市分局已构建境内外贯通、全生命周期科技金融服务体系 [1] - 该体系在债券市场率先落地全国“首批发行”、“首批注册”及“首单风险分担工具” [1] - 2025年，深圳市非金融企业发行科创债券规模合计441.5亿元，规模居全国城市第二 [1] 针对科技企业的信贷支持模式与规模 - “腾飞贷”、“科技初创通”、“科汇通”三大信贷模式已获全国推广 [1] - 上述模式已助力深圳超过5100家处于初创期和成长期的科技企业获得贷款，贷款总额超过160亿元 [1] - 科技创新和技术改造再贷款政策已支持2843家科技企业及122个技术改造项目，发放贷款总额611亿元，贷款规模居全国城市第三 [1]

文章核心观点 - 淡水泉（香港）总裁兼首席经济学家陶冬提出，2026年的核心生存法则是“资产为王”，全球经济正被深层次结构性矛盾推向“财政资本主义”时代，投资者需持有能规避信用风险和技术周期的“硬通货”与核心资产 [1][2][23] K型经济与宏观环境 - 全球经济呈现“K型发展”并将在2026年深化“平推”，宏观数据繁荣与微观体感愤怒形成撕裂，例如美国2025年第三季度GDP增速达4.3%，但却是“无就业增长”，高收入群体受益于资产财富效应，而低收入群体面临生活成本压力与消费降级 [5][6][7] - K型分化在全球上演，日本普通民众感受米价上涨，欧洲本土制造业困难而旅游业独秀，这种现象被经济学人杂志称为“生活可负担性危机” [7] - K型经济长期化将导致政治极端常态化，底层选民愤怒转化为对激进政治力量的支持，这将成为2026年各国政策走向的底层变量 [8] 美联储与货币政策 - 2026年全球金融市场最大的灰犀牛是美联储人事与政策变动，5月将迎来新任主席，2月理事会大面积“换血”，这可能是近四十年来最重要、最具政治色彩的人事变动 [10][11] - 在11月中期选举压力下，白宫渴望低利率，新任主席可能更积极配合，美联储或在通胀未完全回落至2%时放弃该目标，通过修改“中性利率”定义将政策利率推低至2.5%甚至更低 [11] - 为应对债券市场流动性危机及为天量财政赤字买单，美联储在2026年不仅会维持宽松，甚至可能重启量化宽松（QE） [11][12] 人工智能（AI）行业 - 2026年是AI行业的“拐点”，AI是一场堪比铁路和互联网革命的技术革命，但短期内存在投资过热与商业模式能否闭环的焦虑 [14][15] - 过去几年科技巨头以投资金额为KPI进行“拼参数、拼模型”竞赛，烧钱规模指数级增长导致高杠杆融资，AI板块构建了危险的“罗汉塔”，一家关键公司倒下可能引发连锁崩塌 [15] - 2026年AI行业出现大幅调整的概率颇高，这是行业从基建期转向应用期的阵痛，只有能将技术转化为实际商业价值并盈利的企业才能穿越周期 [15] - 中美AI路径存在差异：美国是股市融资驱动的闭源道路，追求短期盈利；中国更多依赖政府基金支持，走开源与应用推广道路，在“AI+”应用时代可能拥有独特竞争优势 [16] - 一旦AI板块发生系统性暴跌危及金融稳定，白宫和美联储极可能干预，AI泡沫破裂可能成为新一轮大规模流动性释放的导火索 [16] 财政资本主义与资产配置 - 全球经济正从传统的市场资本主义转向靠财政输出来驱动的“财政资本主义”，政府为迎合选民在衰退时依靠赤字财政刺激，央行通过QE为财政背书导致信用货币过度发行 [18][19] - 2025年黄金和白银的暴涨是市场对法币体系投出的“不信任票”，看好黄金、白银、铜等大宗商品及供应受限的稀缺性资产 [20] - 虽然贵金属短期可能因拥挤交易回调，但上涨逻辑是长期结构性的，白银还叠加了AI和数据中心建设带来的刚性工业需求，具备双重属性溢价空间 [20] 地缘政治与战略转向 - 相较于2025年，2026年地缘政治不确定性或收敛，特朗普重心转回国内聚焦中期选举和本土经济，在海外制造极端冲突的不确定性下降 [22][23] - 地缘风险点转移，特朗普外交政策呈现“西半球主义”新动向，美国从全球霸权向西半球收缩，试图将美洲打造为绝对受控的“后花园”并重点掌控石油等核心战略资源 [23] - 这种战略收缩与控制并举的策略可能降低俄乌等地烈度，但可能在能源定价和区域供应链上引发新博弈，对中国在能源安全和拉美外交领域构成挑战与变数 [23]

债券市场“科技板”政策部署与进展 - 2026年中国人民银行工作会议明确部署“高质量建设和发展债券市场‘科技板’” [1] - 该板块于2025年5月由央行、证监会等部门正式推出，旨在重点支持金融机构、科技型企业和股权投资机构三类主体发行科技创新债券 [1] 市场发行情况与主体结构 - 截至2026年1月7日，共有1690家主体发行科技创新债券，规模超过1.9万亿元 [1] - 发行主体以央国企为主，但民营企业发行占比正逐步提升 [1] - 私募股权投资机构和创投机构已成为重要的发行主体 [1] 当前发展阶段与面临的挑战 - 债券市场“科技板”整体仍处于建设发展的初期阶段 [1] - 在发行主体覆盖面、债券发行常态化机制、二级市场流动性以及与其他金融工具的协同等方面有待进一步探索和完善 [1] 高质量建设发展的建议方向 - 提升专业化、市场化的科技风险评估与定价能力，需围绕技术实力、研发投入、专利质量等构建多维度评估体系，发展数据驱动型定价模型 [1] - 强化风险分担与信用增信机制，细化并扩大央行已创设的科技创新债券风险分担工具的覆盖面，通过“政府引导+市场运作”降低风险溢价 [2] - 深化配套机制与生态建设，包括简化信息披露、组织做市商提供专门报价服务，并推动科创可转债、科创债ETF等产品创新以提升流动性 [2] 政策背景与产业动能 - 新兴产业与未来产业正成为金融机构布局重点，这既是市场化选择，也源于这些领域展现的强劲动能 [2] - 2025年前11个月，规模以上装备制造业增加值同比增长9.3%，规模以上高技术制造业增加值同比增长9.2%，印证了其作为经济增长新引擎的潜力 [2] 发展本质与未来展望 - 债券市场“科技板”的高质量发展，本质需从“看过去、看资产”转变为“看未来、看技术” [3] - 随着制度成熟，债券市场将更深度地嵌入科技创新生态链，通过高质量金融供给支持具有国际竞争力的科创企业涌现 [3]

核心观点 - 报告认为当前长债特别是超长债收益率已升至近一年高点，配置价值凸显，建议关注其可能的超跌反弹波段操作机会，但大机会仍需等待机构股市预期显著回落及政策利率下调 [1][2] - 报告指出2025年12月超长债表现疲软主要源于非银机构系统性减仓，同时超长债供给问题突出，存在供求失衡压力，解决需从供需两端发力 [1] - 报告认为政策利率进一步下调的条件或已具备，且公募基金销售费用新规落地及银行账簿利率风险指标适度放松，有望对债市构成支撑 [1][2] 市场表现与近期调整原因 - 2025年12月超长债表现格外疲软，源于券商自营、基金及年金等系统性减仓超长债 [1] - 2025年11月20日至12月31日期间，券商自营、基金及年金等合计净卖出2502亿元超长利率债，交易盘持仓大幅减少 [1] - 非银机构普遍预期债市资本利得空间有限，大幅看多股市，系统性降低了债券持仓久期，导致超长债收益率明显上升 [1] - 2025年下半年压制长债的三大因素包括：机构股市预期高导致交易盘大幅抛售超长债、央行迟迟不下调政策利率且买债规模较小、惩罚性赎回费预期扰动导致主动纯债基金规模下降 [1] 超长债供给与需求分析 - 政府债券净发行规模快速增长，从2018年的4.77万亿元增长至2025年的13.85万亿元，2025年较上年增加2.56万亿元 [1] - 超长期特别国债大量发行，叠加地方债发行规模大增及发行期限显著拉长，发行期限20年及以上的利率债年度发行规模从2021年的1.96万亿元增长至2025年的5.38万亿元 [1] - 地方政府债规模加权平均发行期限从2018年之前的6年左右拉长至2025年的15.4年，使得银行自营债券投资久期压力明显上升 [1] - 超长债配置需求主要来自寿险，但2025年以来险资提升股票投资占比，发力分红险产品，且非标投资到期高峰或接近尾声，未来险资对超长债的配置需求可能减弱 [1] - 由于银行账簿利率风险指标约束，银行一级投标后往往需要在二级市场适度净卖出超长利率债，若继续大量发行超长政府债券，可能面临需求不足问题 [1] 政策与制度环境 - 政策利率进一步下调的条件或已具备：2025年下半年美联储合计降息75BP，中美利差倒挂明显缓解；银行计息负债成本率稳步下行，25Q4同比降幅或超过30BP；2025年7月以来投资、消费同比增速下滑明显，信贷需求持续偏弱 [1][2] - 公募基金销售费用新规落地，对于债基及指数基金，机构持有满30天可免赎回费，零售投资者持有满7天可免赎回费，较征求意见稿的180天要求大幅放松，并降低了申购费及销售服务费，实质性降低了投资债基的成本 [2] - 银行账簿利率风险指标计量中，利率冲击情形之一债券收益率曲线平行上行幅度假定由250BP调整至225BP，或将小幅提升银行自营超长债持仓能力 [2] - 报告认为未来5-10年，人民币债券收益率平行变动幅度假定可能下调至150BP，政策层面对于承接超长政府债券需要更加妥善的制度安排 [2] 机构行为与市场结构 - 10年期以内政府债券看银行自营，30年期看险资配置及交易盘，5年期资本债看债基，3年期以下信用债看银行理财 [2] - 银行负债成本较快下行，A股上市银行整体25Q3单季度计息负债成本率已降至1.63%，政府债券配置价值凸显，信贷需求较弱，有望支撑银行大幅增加债券投资 [2] - 理财规模增长较快，且理财债券持仓比例较低，有望对3年以内信用债构成支撑 [2] - 银行理财资产配置中债券比例从21H1的56.8%下降至25Q3的40.4%，而现金及银行存款比例从9.7%上升至27.5% [11] 投资建议与市场展望 - 建议关注超长债波段操作机会，重点配置3-5年期资本债以获取票息，关注多资产投资机会 [2] - 超长债的大机会仍需等待机构股市预期显著回落及政策利率下调，或等到26Q2及以后 [2] - 当前长债收益率来到近一年高点，经济存下行压力，长债配置价值凸显 [2] - 2025年11月及12月央行买入国债规模均仅500亿元，对于投放流动性的作用有限，当前债市或需央行大幅加大买债力度，可能需要央行直接买入超长债以缓解供求失衡压力 [1]

文章核心观点 - 中国工商银行与中央国债登记结算有限责任公司联合发布国内首个反映熊猫债市场情况的“中债—工行熊猫债系列指数”，此举被视为市场发展的里程碑，旨在提升市场透明度与流动性，并为相关金融产品创新奠定基础 [1][3] - 熊猫债市场在过去20年，特别是近几年，进入加速扩容期，发行规模显著增长，市场结构持续优化，参与主体日益多元化，这得益于中国金融制度型开放的深化和便利化措施的落地 [2][3] - 熊猫债市场的快速发展被视为推动人民币国际化、构建人民币国际环流以及提升中国债券市场国际吸引力的重要力量，未来在政策支持、融资成本优势及经济增长预期下，市场前景广阔，有望持续扩容 [2][3][4] 市场指数发布与意义 - 发布国内首个熊猫债市场系列指数，包括旨在反映市场整体走势的“中债—工行熊猫债AAA指数”（覆盖市场80%发行人和全部发行人类型）和反映代表性发行人表现的“中债—工行熊猫债30指数”（优选存量规模前30位发行人） [1] - 系列指数的发布具有里程碑意义，将为市场参与者提供权威基准和跟踪标的，有助于吸引更多境外投资者参与中国债券市场 [3] - 指数的发布为熊猫债发行和相关衍生品的设计与发行打下基础，通过“指数+衍生品”模式可推动市场深化与产品创新，开发挂钩指数的结构化产品及风险管理工具 [3] 市场发展历程与现状 - 熊猫债市场自2005年试点启动已走过20年，经历了严格规范、政策放宽、制度完善和深化改革等多个阶段，近几年进入加速扩容期 [2] - 发行规模显著提升：2023年发行总额为1544.5亿元，2024年发行总额为1948亿元，2025年7月累计发行规模突破1万亿元 [2] - 市场结构优化，发行人类型覆盖国际开发机构、外国政府、境外金融机构及非金融企业4类，2025年外国政府类机构、国际开发机构和跨国企业发行活跃，较2024年大幅上升 [2] 驱动因素与市场功能演进 - 市场扩容提质得益于制度型开放的持续深化和便利度的明显提升，包括资金跨境使用、会计审计与信息披露等规则与国际接轨 [3] - 产品谱系更丰富，绿色、可持续挂钩等创新品种增多，期限结构趋于中长期化，市场功能正由融资通道向高质量投融资平台演进 [3] - 境内相对较低的融资成本优势持续吸引境外发行人，结合中国经济的稳定增长预期，使得熊猫债成为境外机构青睐的融资工具 [4] 宏观意义与前景展望 - 熊猫债市场扩容有利于构建向境外输出人民币的市场化渠道，提升境内债券市场的国际吸引力，并构建以熊猫债为支点的人民币国际环流，拓展人民币国际投融资职能 [2] - 熊猫债已成为推动人民币国际化的重要力量之一，为境外机构提供重要的人民币融资渠道 [4] - 在持续推进金融高水平对外开放的政策背景下，熊猫债正迎来前所未有的发展机遇，市场发展空间广阔，市场规模有望继续保持扩容态势 [4]

市场里程碑：首个熊猫债系列指数发布 - 中国工商银行与中央国债登记结算有限责任公司联合发布“中债—工行熊猫债系列指数”，这是国内首个反映熊猫债市场情况的债券系列指数 [1] - 该系列指数包含“中债—工行熊猫债AAA指数”和“中债—工行熊猫债30指数”，前者旨在反映市场整体走势，成分券覆盖市场80%发行人和全部发行人类型，后者旨在反映代表性发行人市场表现，优选存量规模前30位的发行人，其成分券认可度高、流动性好 [1] 市场发展：扩容提质与结构优化 - 熊猫债市场自2005年试点启动已走过20年，经历多个发展阶段，近年来政策环境优化推动市场进入加速扩容期 [2] - 市场发行规模显著增长，2023年发行总额为1544.5亿元，2024年发行总额为1948亿元，2025年7月累计发行规模突破1万亿元 [2] - 市场结构呈现优化趋势，发行人类型已覆盖国际开发机构、外国政府、境外金融机构及非金融企业4类，2025年外国政府类机构、国际开发机构和跨国企业发行活跃，较2024年全年大幅上升 [2] 驱动因素：制度开放与人民币国际化 - 熊猫债市场扩容提质得益于制度型开放的持续深化和便利度的明显提升，包括资金跨境使用、会计审计与信息披露等规则与国际接轨 [3] - 人民币国际化是核心驱动力，2016年人民币被纳入IMF特别提款权货币篮子后，其国际影响力持续增强，推动熊猫债成为境外机构人民币融资的重要渠道 [1] - 境内相对较低的融资成本优势结合稳定的经济增长预期，持续吸引境外发行人，使得熊猫债成为其青睐的融资工具 [4] 产品创新与市场功能演进 - 熊猫债产品谱系更丰富，绿色、可持续挂钩等创新品种增多，期限结构趋于中长期化，市场功能正由融资通道向高质量投融资平台演进 [3] - 首个系列指数的发布为熊猫债发行和相关衍生品的设计与发行打下基础，可通过“指数+衍生品”推动市场深化与产品创新 [3] - 指数有助于开发挂钩指数的结构化产品及风险管理工具，从而拓展市场深度，引导投资策略多元化 [3] 市场意义与未来前景 - 首个系列指数的发布具有里程碑意义，将显著提升市场透明度和流动性，为市场发展注入新动能 [3] - 该指数为市场参与者提供权威基准和跟踪标的，有助于吸引更多境外投资者参与中国债券市场 [3] - 指数的推出对推进人民币国际化、扩大高水平对外开放具有积极意义，将进一步推动熊猫债市场扩容提质和规范发展 [3] - 熊猫债正迎来前所未有的发展机遇，市场发展空间广阔，前景值得期待，已成为推动人民币国际化的重要力量之一 [4]

宏观经济 - 1-11月份规模以上工业企业利润同比增长0.1%，增速较前十个月放缓1.8个百分点，自8月以来累计增速连续四个月保持增长 [1][4] - 2024年GDP现价总量最终核实为1348066亿元，比初步核算数减少1018亿元，按不变价格计算增长5.0%，与初步核算数持平 [1][4] - 12月26日，10年期美债收益率较周初下行3BP至4.14%，有效联邦基金利率为3.64% [1][4] - 2025年11月美国经季节调整的非农就业人数增加6.4万人，10月减少10.5万人，9月数据从增加11.9万人下修至增加10.8万人，8月数据从减少0.4万人下修至减少2.6万人，合计下修3.3万人 [1][4] - 2025年11月美国失业率升至4.6%，为2021年10月以来最高值 [1][4] - 欧元区基准利率维持2.15%，日本基准利率维持0.75% [1][4] 债券市场 - 上周10年期国债收益率维持在1.84%左右，2年期国债收益率整体下行，12月26日10年期国债到期收益率持平为1.8376%，2年期下行3BP至1.3378% [2][5] - 11月末M2余额336.99万亿元，同比增长8% [2][5] - 12月26日央行开展930亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日562亿元逆回购到期，单日净投放368亿元流动性 [2][5] - 2025年11月社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5%，与M2增速差为0.5个百分点，较10月扩大0.2个百分点 [2][5] - 上周信用债发行量较前一周减少，共289只债券成功发行，其中城投债83只，占比28.7% [2][5] - 上周3年期和5年期各主体级别债券的平均利率涨跌不一 [2][5] 政策与市场动态 - 全国财政工作会议指出，2026年继续实施更加积极的财政政策，扩大财政支出盘子，安排资金支持消费品以旧换新 [3][6] - 12月25日央行开展4000亿元1年期MLF操作 [3][6] - 哈萨克斯坦计划明年发行至多3.5亿美元等额熊猫债 [3][6] - 城投公告主要涉及股权划转、资产转让、控制人变更等事项 [3][6] 公司信息 - 远东资信助力咸阳产投集团新增债券成功首发，实现了咸阳市国有企业市场化新增债券的突破 [3][6] - 远东资信推出轻量化专业播客栏目远东速听，第20期主题为黄金或成为“长期性重要资产” [3][6]

市场总体表现与规模 - 截至2025年12月中旬，澳门债券市场累计上市债券已逾千单，总规模历史性突破一万亿澳门元，达10549亿澳门元 [1][2] - 2025年内新增上市债券319单，融资规模达2523.75亿澳门元，较去年同期增长11.1% [2] - 市场实现了从规模积累到能级跃升、从服务区域到深度融入国家金融开放战略的深刻转型 [1] 市场结构与产品创新 - 绿色金融成为亮眼增长极，全年共有36笔绿色债券完成上市，募集资金达369.20亿澳门元 [2] - 跨境债券创新成果显著，包括“卢澳一站式”、科创债券及玉兰债券在内的多种创新产品相继落地 [2] - 企业债券是市场绝对主力，全年发行规模超过2416亿澳门元，涵盖了本地龙头企业、横琴粤澳深度合作区项目及国际机构 [3] - 中央政府在澳门发行人民币国债实现常态化，年内3期发行总额67.96亿澳门元 [3] 制度创新与战略定位 - 2025年最具标志性的制度创新是正式推出“科技创新债券”板块（债市“科技板”） [4] - 6月发布《MOX澳门科创债认证标准（试行）》，10月首单经专家委员会认证的金融机构科创债成功发行，规模约10亿美元 [4] - 市场发展的战略定位是建设人民币国际化“新支点”，兼具安全、活力与联通功能 [4] - 澳门作为中资离岸债券重要上市地的角色愈发清晰，相关债券占比显著 [3] 未来展望与发展方向 - 面向“十五五”，产业类债券、科技创新债券及服务于绿色转型的金融工具将成为未来市场显著的增量来源 [7] - 涉及高新技术、绿色基建及“一带一路”相关项目的发行主体有望在澳门市场更加活跃 [7] - 市场基础设施正推动将“湾区标准”的绿色债券信息披露指标在澳门适用，并探索与葡语国家、欧盟在ESG标准领域的互认合作 [7] - 未来五年目标是推动澳门从重要的融资市场，逐步发展成为具有影响力的投资与资产管理市场 [8]