纪要涉及的行业或公司 纪要涉及科创债市场，以及科创企业如浪潮电子、晶合集成、京东方、中国长城、中国信息通信、小米通信、天马微电子、中国电子、科大讯飞、上海新伟科技、上海硅业、瑞泽智算等 纪要提到的核心观点和论据 1. **科创债定义与演进**：科创债是广义概念，涵盖 2017 年“双创债”、2021 - 2022 年“科创票据”和“科技创新公司债”、2025 年“科技创新债券”[2] 2. **细分品种及资金用途** - **双创债**：包括双创孵化专项债券、双创专项债务融资工具和创新创业公司债券，资金分别用于双创孵化基础设施、支持科技创新企业、支持创新创业公司发展[3][4] - **科创票据**：分按主体和按用途两类，资金用于科技创新领域，约 70%用于偿还存量债务[5] - **科技创新公司债**：由证监会主导，支持四类发行人，投向科技创新领域比例不低于 70%，产业园区孵化基础设施不超 30%[6] 3. **政策支持** - **2022 - 2024 年**：从支持央企发行到推动高质量发展，出台多项政策细化完善[7] - **2025 年**：政策密集出台推动爆发式发展，5 月 6 日新政拓宽发行主体和投向范围，在发行、审核、投资、风险防范端优化[8][9][11] 4. **市场现状** - **规模与余额**：发行规模超 3 万亿元，存续余额约 2.3 万亿元[1] - **企业性质**：央国企占比约九成，民企参与度低[12] - **期限结构**：偏中短端，剩余期限三年以内接近七成，近年期限渐长[12] - **行业分布**：建筑装饰、城投等传统行业发行规模大，高科技企业受限[1] - **区域集中度**：集中在北京、上海等地[1] - **评级**：以中高等级发行主体为主[12] 5. **市场痛点** - **参与度低**：弱资质企业和民企增信困难，参与度低[13] - **期限偏短**：与科技企业研发周期不匹配，导致资金错配[14] - **定价问题**：市场定价未充分反映科创属性，信用风险敞口测算可能偏差[14] - **流动性低**：整体市场流动性偏低，限制吸引力[14] - **信息披露不足**：企业关键信息披露不足或模糊，影响决策和定价[14] 6. **投资价值** - **政策视角**：政策支持导向明显，发行额和净融资规模占比持续提升[15] - **收益视角**：平均票面利率低于非科创债，隐含评级低的债券收益率可能高[3] 7. **流动性与产品创新** - **现状**：月度换手率 6% - 9%，新政后周度换手率约 3%[17] - **提升措施**：支持建立专项做市机制，鼓励创设科创债 ETF[17] 8. **科创债 ETF 影响及投资建议** - **影响**：提升市场流动性，可能带来收益率下行和利差压缩[18] - **建议**：配置账户选短端品种，保险账户拉长久期，交易账户关注做市标准债券[18] 9. **信用分析** - **财务指标**：相同信用等级下，科创企业与非科创企业主要财务指标无显著区别[19][20] - **信用特征**：经营风险高，财务风险低[22][24] - **分析思路**：分析细分行业赛道、生命周期阶段、企业地位[25] - **侧重点**：关注未来发展、商业模式、科技创新竞争力[27] - **核心维度**：考量可持续发展能力、商业模式、科技创新竞争力、再融资能力[28] - **科技创新能力**：关注研发投入、团队、成果、转化能力[29] - **再融资能力**：考察企业成长性、政府投入、股权资本构成[30] - **信用评级框架**：基于经营和财务能力评估，经多因素调整得到主体信用级别[31] 其他重要但可能被忽略的内容 - 截至 2025 年第一季度末，科创债发行规模接近 2 万亿元，国有企业是主要发行主体，民营企业发行金额占比约 10%，3A 级债券占比约 80%，2A 级债券占比约 10%以上[19] - 上海证券交易所要求科创债发行规模 15 亿元以上纳入做市券，深圳证券交易所要求存续规模 10 亿元以上且剩余期限三个月以上[17] - 已有 11 家公募基金上报申请科创债 ETF，6 只跟踪中证指数[17]

债市整体走势 - 债市整体以上行为主，呈现震荡偏强走势，短期波动受市场消息影响较大 [1] - 10年期国债收益率逼近1.6%后下行动力不足，30年期国债期货表现亮眼，其他期限品种重回窄幅震荡 [1] - 经济内生动能仍待提升形成支撑债市的底层逻辑，流动性维持均衡宽松局面 [1] 经济基本面分析 - 5月经济数据显示总量维持平稳但预期弱化，呈现"生产稳、消费强、投资落、出口降"态势 [2] - 消费明显好于预期，投资和出口回落但仍有韧性，PPI降幅扩大，企业盈利偏低 [2] - 信贷增长不足，实体融资需求处于磨底状态，二手房成交进入平淡期，房地产需求仍待提升 [2] - 下半年关注点从外需转向内需，出口或维持正增长但"抢出口"效应温和 [2] 资金面与流动性 - 银行间资金面维持均衡偏宽松格局，流动性预期乐观支撑债市看多情绪 [4] - 央行进行10000亿元3个月期和4000亿元6个月期买断式逆回购操作，超额续作2000亿元 [4] - DR001和DR007分别维持在1.37%和1.49%的低位，市场对央行重启国债买卖预期较强 [4] 政策动态与影响 - 央行宣布八项金融开放举措，聚焦基础设施、数字金融、跨境贸易和监管创新 [6] - 货币政策强调结构性工具，降准降息空间有限，支持科创债券发行和人民币国际化 [6] - 消费品以旧换新政策加力扩围，已下达1620亿元中央资金，后续还有1380亿元分批下达 [6] 债市展望 - 债市关注点转向经济基本面和货币政策变化，流动性预期偏乐观强化做多逻辑 [7] - 10年期国债收益率低点难以突破1.5%，短期波动或继续收窄 [7] - 跨季资金面波动可控，债市维持偏强走势，重点关注短端和超长端表现 [7]

一级市场回顾 - 上周一级市场国债发行规模4308亿，净融资额1351亿 [1] - 地方债发行规模2618亿，净融资额1243亿 [1] - 政策性金融债发行规模1620亿，净融资额636亿 [1] - 金融债（不含政金债）发行规模1225亿，净融资额-72亿 [1] - 非金信用债发行规模3928亿，净融资额1073亿 [1] - 可转债新券发行2只，预计融资规模9亿元 [1] 二级市场回顾 - 上周债市中短端利率下行，长端震荡 [2] - 主要影响因素包括资金面、陆家嘴会议、银行等机构行为、以伊冲突等 [2] 流动性跟踪 - 上周OMO净投放，MLF到期回笼 [3] - 央行二次买断式操作呵护税期资金面，大行资金融出量持续回升 [3] - R001和R007分别较前周下行1.4BP和上行1BP [3] 政策与基本面 - 5月经济数据呈现生产稳、消费升、投资降的特征，但结构隐忧仍在 [4] - 高频数据显示生产端环比回落，消费端内外需均有下行 [4] - 生产端居民端价格分化，中东冲突推动油价继续大幅上涨 [4] 海外市场 - 美联储6月FOMC表态略偏鹰，但美消费、生产等经济数据表现不佳 [5] - 地缘冲突加剧海外市场避险情绪 [5] - 10年期美债收盘在4.38%，较前周下行3BP [5] 权益市场 - 上周A股多数宽基指数震荡收跌，万得全A下跌1.07%，万得微盘股指数下跌2.18%，沪深300收跌0.45%，科创50下跌1.55% [6] - A股成交缩量，日均成交额1.22万亿，周度日均成交量减少1566.44亿 [6] - 截至2025年6月19日，全A融资余额18091.67亿，较6月12日增加1.88亿 [6] 债市策略展望 - 债市下半年利好因素逐步增多，债市收益率易下难上态势并未改变 [7] - 10年期国债收益率已反应宏观预期，债基已抢跑久期操作，短期长端利率难有明显超额机会 [7] - 短端利率距离前低仍有一定距离，银行平衡久期压力持续，为短债买盘积聚力量 [7] - 信用债欠配逻辑持续演绎，策略上短期仍以票息策为优先，1-2年期信用利差已较薄，3-5年中等资质券种或有更好机会 [7] - 转债供需矛盾仍在，流动性相对宽松，部分银行转债强赎退市导致底仓品种稀缺 [7] - 转债指数已达震荡区间上沿，指数性机会需等待催化剂，现阶段需做好底仓品种切换 [7]

科技创新债券风险分担工具 - 首批运用科技创新债券风险分担工具的项目正式落地 [1] - 配套创设科技创新债券风险分担工具可缓解股权投资市场社会化募资难问题 [1] - 风险分担工具增强头部创投机构筹集长期稳定资金的能力 [1] 受益群体 - 风险分担工具提升民营企业发债融资的可得性和便利性 [1] - 信用资质较弱的初创期、成长期科创企业发债融资更便利 [1] - 股权投资机构发债融资的可得性显著提升 [1] 债市"科技板"机制 - 债市"科技板"通过风险分担、资金传导链设计等机制初步打通"股债贷"联动 [1] - 未来深化措施可能包括股债联动工具创新 [1] - 设计含特殊条款的债券可缓解企业短期偿债压力并为投资者提供增值机会 [1]

债券型ETF市场发展 - 债券型ETF总规模突破3200亿元 较年初1740亿元增长1460亿元 增幅达84% [1] - 新发债券型ETF产品8只 规模合计218亿元 [1] - 10只债券型ETF单只规模超100亿元 显示头部效应显著 [1] 债券型ETF受青睐原因 - 产品特性优势：低成本 高效率 流动性强 满足债券资产配置需求 [1] - 政策环境支持：监管部门持续优化债券市场制度 [1] - 金融机构积极布局：推出多类主题产品 优化设计提高收益率 [1] 金融科技应用前景 - 大数据和人工智能技术将提升债券型ETF投资效率和风险管理能力 [2] - 技术应用可实现快速资产配置 降低投资成本 提高组合稳定性 [2] 产品创新与市场影响 - 已推出可转债 城投债 信用债等主题产品 满足投资者多样化需求 [2] - 债券市场指数化投资成为趋势 提升市场活跃度和流动性 [2] 行业发展趋势 - 债券市场指数化投资特征显著 金融机构加速入场 [1] - 投资者债券配置需求增长 推动债券型ETF发展前景广阔 [2]

美股市场动态 - 美股近期停滞不前 此前在关税风波后曾出现反弹但信贷和外汇市场仓位显示反弹可能结束 [1] - 标普500指数实际波动率降至极低水平 进一步上涨面临挑战 [1] 信贷利差与股市关联 - CDX高收益信贷利差指数与标普500盈利收益率长期紧密相关 信用利差扩大时股市市盈率下降 [2] - 近期标普500盈利收益率下降幅度显著大于信贷利差指数同等幅度 [2] - 全球信贷利差扩大 日本走势类似 欧洲利差收窄至"恐慌"前水平 显示市场信心不足 [4] 欧元区利率变化 - 10年期欧元掉期利率2024年末首次跌入负值后现正上升 [5] - 欧元掉期利差(与德国国债收益率差值)近期上升 与美国高收益利差走势相似但出现背离 [7] 跨货币基差互换 - 欧元/日元对美元的跨货币基差互换利差上升并接近零 显示美元融资成本下降 [6] - 该趋势与2024-2025年观察到的信贷利差收窄吻合 但近期基差互换利差停止上升转为走低 [6] - 日元/欧元价差与美国高收益债券价差出现分化 预示后者可能进一步上升 [8] 市场趋势研判 - 全球利差扩大反映市场参与者态度变化 信贷利差扩大及美元融资成本上升预示标普500市盈率将收缩 [9] - 信贷利差与股市走势分化 其方向变化可为股市走向提供预警信号 [10]

英国5月通胀数据 - 英国5月年通胀率为3 4%，符合经济学家预期 [1] - 核心通胀率(剔除能源食品等)从4月的3 8%降至3 5% [1] - 统计局修正车税计算错误导致4月通胀数据被夸大，但维持原始数据不变 [1] 金融市场反应 - 英镑兑美元上涨0 22%至1 345 [1] - 2年期英债收益率下降1 3BP至3 92%，10年期下降1 6BP至4 542% [1] - 20年期英债收益率逆势上涨1 1BP至5 189% [1] 通胀驱动因素 - 交通运输价格对通胀下行贡献最大 [2] - 食品和家居用品价格部分抵消了运输价格的下跌影响 [2] - 机票价格同比下降因假期时间安排变化，汽车燃料成本同步下降 [2] 政策预期 - 英国央行预计第三季度通胀可能升至3 7% [3] - 市场普遍预期央行将维持利率不变，8月可能降息25BP [2] - 财政大臣承认需进一步控制通胀，强调已采取稳定公共财政措施 [2]

银行间债券市场发行承销规范通知发布 核心观点 - 交易商协会发布《通知》以整治低价承销费、低价包销、拼盘投资、利益输送等乱象，强化市场自律管理[1] - 新规针对"自融""返费"等违规行为细化禁止要求，推动市场化定价和公平竞争[2][3] - 措施旨在提升债券市场韧性，促进资金流向实体经济重点领域[4] 市场问题与背景 - 银行间债券市场出现低价承销费、低价包销等低水平竞争，扭曲市场价格[2] - 部分发行人通过资管产品"自融"或"返费"补偿投资人等违规操作[2] - 乱象制约市场健康发展，需强化自律约束机制[2][4] 新规主要内容 - 七条系统性举措：聚焦低价承揽、包销、拼盘投资、结构化发行等问题[3] - 明确禁止"自融"行为：包括关联方认购资管产品及上市后接回等操作[2][3] - 整治"内卷式"竞争：规范招标承揽、发行定价等关键环节[3] 预期影响 - 促进承销费与发行利率科学化，优化资源配置效率[4] - 强化参与主体市场化意识，夯实长期健康发展基础[4] - 交易商协会将加强监测评价，对违规行为实施自律处分[3][4]

医药行业政策 - 国家药监局拟推行创新药临床试验30个工作日审批制，支持国家重点研发品种，鼓励全球早期同步研发和国际多中心临床试验 [1] - 国家药监局发布公告，对符合要求的创新药临床试验申请在30个工作日内完成审评审批，旨在支持以临床价值为导向的创新药研发 [1] 债券市场监管 - 交易商协会发布通知，规范债券市场发行承销行为，禁止事先约定债券发行利率和以"返费"等手段扭曲市场价格 [1] - 交易商协会强调不得以代持、互持等方式谋取不正当利益，下一步将持续强化债券市场制度建设和产品创新 [1] 宏观经济数据 - 5月社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，环比增长0.93% [1] - 1-5月全国固定资产投资191947亿元，同比增长3.7%，扣除房地产开发投资后增长7.7% [1] - 5月货物进出口总额38098亿元，同比增长2.7%，其中出口22767亿元增长6.3%，进口15331亿元下降2.1% [1] 房地产市场 - 5月一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.2%，其中上海上涨0.7%，北京、广州和深圳分别下降0.4%、0.8%和0.4% [1] - 二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.2%，三线城市环比下降0.3%，降幅比上月扩大0.1个百分点 [1] 公司动态 - 美的集团拟回购50-100亿元A股股份，回购价格不超过100元/股，70%及以上回购股份将用于注销并减少注册资本 [1] - 拉卡拉筹划境外发行H股并在香港上市，以推进国际化发展战略和加快数字货币在跨境场景的应用 [2][4] - 亿纬锂能拟续期减持思摩尔国际3.5%的股份 [4] 国际形势与市场 - WTI原油日内涨幅扩大至逾2%，纳指期货跌幅扩大至0.3%，现货黄金小幅走高 [2] - 欧佩克月报显示5月欧佩克+原油日产量4123万桶，比4月增加18万桶，维持2025年全球原油需求增速预期130万桶/日 [3] 金融市场表现 - 上证指数上涨0.35%至3388.73，深证成指上涨0.41%至10163.55，创业板指上涨0.66%至2057.32 [4] - 道琼斯指数上涨0.75%至42515.09，标普500上涨0.94%至6033.11，纳斯达克综合指数上涨1.52%至19701.21 [4] - WTI原油下跌2.07%至70.05美元，布伦特原油下跌3.3%至71.2美元 [4]

金融数据概况 - 2025年5月新增人民币贷款6200亿，同比少增3300亿；新增社融22894亿，同比多增2271亿；5月末M2同比增长7.9%，增速比上月末低0.1个百分点；M1同比增长2.3%，增速较上月末高0.8个百分点[4] 新增贷款情况 - 5月新增人民币贷款环比季节性多增3400亿，同比少增3300亿，拖累月末贷款余额增速下滑至7.1% [7] - 5月企业贷款同比少增2100亿，其中中长期贷款同比少增1700亿；短贷同比多增2300亿；票据融资同比少增2826亿 [8][9] - 5月居民贷款同比少增217亿，其中短资同比少增451亿，中长期贷款同比多增232亿 [9] - 今年1 - 5月新增贷款累计10.68万亿，同比少增4600亿；5月末普惠小微贷款余额同比增长11.6%，制造业中长期贷款余额同比增长8.8% [10] 新增社融情况 - 5月新增社融环比季节性多增1.13万亿，同比多增2271亿，支撑月末社融存量增速持平于8.7% [11] - 5月社融同比多增主要受政府债券融资拉动，同比多增2367亿；企业债券融资同比多增1211亿；外币贷款同比多增622亿 [11][12] M2和M1情况 - 5月末M2同比增速为7.9%，较上月末放缓0.1个百分点；M1同比增速为2.3%，增速较上月末加快0.8个百分点 [14] 未来趋势判断 - 预计6月新增社融持续同比多增，存量社融和M2增速加快 [5] - 预计下半年央行继续实施降息降准，货币政策在“适度宽松”方向有充足空间，全年新增信贷、社融有望同比多增 [5][15]