量化模型与构建方式 1. **模型名称**：封板率计算模型[16] **模型构建思路**：通过统计股票在交易日内达到涨停价并最终维持涨停收盘的情况，来衡量市场涨停板的封板强度，反映市场追涨情绪和资金封板意愿[16]。 **模型具体构建过程**：首先筛选出上市满3个月以上的股票。在目标交易日，找出所有盘中最高价达到涨停价的股票。然后，在这些股票中，统计收盘价仍为涨停价的股票数量。封板率即为收盘涨停的股票数除以盘中最高价涨停的股票数[16]。 **公式**： $$封板率 = \frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$[16] 2. **模型名称**：连板率计算模型[16] **模型构建思路**：通过统计连续两个交易日收盘涨停的股票比例，来衡量市场涨停板的持续性，反映市场热点题材的延续性和短线资金的接力情绪[16]。 **模型具体构建过程**：首先筛选出上市满3个月以上的股票。统计前一交易日（T-1日）所有收盘涨停的股票数量。然后，在这些昨日涨停的股票中，统计在目标交易日（T日）收盘仍为涨停的股票数量。连板率即为连续两日收盘涨停的股票数除以昨日收盘涨停的股票数[16]。 **公式**： $$连板率 = \frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$[16] 3. **模型名称**：大宗交易折价率计算模型[25] **模型构建思路**：通过计算大宗交易成交价格相对于该证券当日市值的折扣比例，来反映大额资金交易的折价水平，可用于观察机构或大股东的减持成本或交易意愿[25]。 **模型具体构建过程**：首先获取目标交易日所有大宗交易的成交总金额。然后，计算这些成交份额若按当日收盘价（或成交均价）计算所对应的总市值。折价率即为大宗交易总成交金额除以当日成交份额的总市值再减1[25]。 **公式**： $$折价率 = \frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值} - 1$$[25] 4. **模型名称**：股指期货年化贴水率计算模型[27] **模型构建思路**：通过计算股指期货价格与现货指数价格之间的基差，并将其年化，以标准化衡量不同期限合约的贴水或升水程度，反映市场对未来走势的预期和对冲成本[27]。 **模型具体构建过程**：首先计算基差，即股指期货主力合约价格减去其对应的现货指数价格（当期货价格低于现货价格时，基差为负，表示贴水）。然后，将基差除以现货指数价格，得到相对基差。最后，将此相对基差年化处理，乘以年化因子（250除以合约剩余交易日数），得到年化贴水率[27]。 **公式**： $$年化贴水率 = \frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$[27] **模型评价**：该指标综合反映了金融市场利率、股市分红、微观资金成本、套利力量和市场情绪等多方面因素，其变化能体现市场对未来的预期[27]。 模型的回测效果 1. 封板率计算模型，2026年4月24日封板率取值为68%[16] 2. 封板率计算模型，2026年4月24日封板率较前日变化为下降2%[16] 3. 连板率计算模型，2026年4月24日连板率取值为17%[16] 4. 连板率计算模型，2026年4月24日连板率较前日变化为下降1%[16] 5. 大宗交易折价率计算模型，2026年4月23日折价率取值为6.83%[25] 6. 大宗交易折价率计算模型，近半年以来平均折价率取值为7.20%[25] 7. 股指期货年化贴水率计算模型，2026年4月24日上证50股指期货主力合约年化贴水率取值为3.68%[27] 8. 股指期货年化贴水率计算模型，2026年4月24日沪深300股指期货主力合约年化贴水率取值为7.90%[27] 9. 股指期货年化贴水率计算模型，2026年4月24日中证500股指期货主力合约年化贴水率取值为9.43%[27] 10. 股指期货年化贴水率计算模型，2026年4月24日中证1000股指期货主力合约年化贴水率取值为11.48%[27] 11. 股指期货年化贴水率计算模型，近一年以来上证50股指期货主力合约年化贴水率中位数取值为1.39%[27] 12. 股指期货年化贴水率计算模型，近一年以来沪深300股指期货主力合约年化贴水率中位数取值为4.85%[27] 13. 股指期货年化贴水率计算模型，近一年以来中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数取值为10.60%[27] 14. 股指期货年化贴水率计算模型，近一年以来中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数取值为12.84%[27] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：昨日涨停股今日收益因子[13] **因子构建思路**：通过计算前一交易日涨停的股票在今日的收益率，来观察涨停股在次日的表现，常用于衡量涨停板策略的溢价效应或反转效应[13]。 **因子具体构建过程**：首先筛选出上市满3个月以上且前一交易日（T-1日）收盘涨停的股票。然后，计算这些股票在目标交易日（T日）的收盘收益率（(T日收盘价 / T-1日收盘价) - 1）。该因子通常取这些股票收益率的平均值或中位数[13]。 2. **因子名称**：昨日跌停股今日收益因子[13] **因子构建思路**：通过计算前一交易日跌停的股票在今日的收益率，来观察跌停股在次日的表现，常用于衡量市场恐慌情绪的释放或超跌反弹的可能性[13]。 **因子具体构建过程**：首先筛选出上市满3个月以上且前一交易日（T-1日）收盘跌停的股票。然后，计算这些股票在目标交易日（T日）的收盘收益率（(T日收盘价 / T-1日收盘价) - 1）。该因子通常取这些股票收益率的平均值或中位数[13]。 因子的回测效果 1. 昨日涨停股今日收益因子，2026年4月24日因子取值为0.11%[13] 2. 昨日跌停股今日收益因子，2026年4月24日因子取值为-3.24%[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 一季度市场表现持平，主动基金净值维持在80%以上，基金发行小幅下滑，净值>1的主动基金占比升至80%以上后，基金发行有望加速，带动基金重仓股表现[2][5] - 1Q26主动基金权益仓位有所回落，固收+基金持续增配权益，主动偏股型基金股票持仓占比减少1.3pct至82.9%，固收+基金的权益和转债仓位占比分别+0.36pct/-0.88pct至10%/5%[2][8] - TMT、周期内部结构切换，一季度主动基金大幅加仓周期中的基础化工、交通运输、电新、石油石化以及TMT方向的通信，细分方向看，主要增配通信和基础化工，减仓方向主要为元器件、白色家电、汽车零部件等[2][10][16] - TMT抱团有所回落，本轮科技浪潮下TMT持仓已由高位开始回落，往后看除2020年的医药+食饮持仓在后3年内下降幅度较缓外，此外几轮抱团瓦解后，超配比例几乎均下滑至10%以下[3][24] - 从持仓占行业流通市值看，当前主动基金在科技上（通信、电子）的定价权相对来看高于被动基金与外资，其次在军工上也有小幅优势[3][27] - 五类行业基金调仓情况为TMT基金加仓半导体、计算机软件、通信设备，减元器件、计算机设备；消费基金加仓酒类、食品、酒店及餐饮；新能源基金加工业金属、电源设备、新能源动力系统；医药基金加化学制药、减生物医药；周期基金加贵金属、石油开采，减稀有金属、工业金属等[3][29] - 基金继续加仓港股通信、石油石化、医药等，如长飞光纤光缆、中国海洋石油及石药集团等，此外汽车及家电也获基金增配[3][38] - 基金重仓中筛选盈利预期CAGR>30%+4月以来盈利预测上修5%以上个股，后续有望受益于基金发行回暖带来的增量流动性[3] 根据相关目录分别进行总结 公募发行 - 一季度市场表现持平，主动基金净值维持在80%以上，基金发行小幅下滑，净值>1的主动基金占比升至80%以上后，基金发行有望加速，带动基金重仓股表现[5] 权益配置 - 1Q26主动基金权益仓位有所回落，固收+基金持续增配权益，主动偏股型基金股票持仓占比减少1.3pct至82.9%，固收+基金的权益和转债仓位占比分别+0.36pct/-0.88pct至10%/5%[8] 行业配置 - 从超配比例来看，一季度主动基金大幅加仓周期中的基础化工(+0.7pct)、交通运输(+0.4pct)，电新（+0.3pct），石油石化（+0.2pct）以及TMT方向的通信（+1.7pct），减配TMT中的电子(-1.6pct)居前，以及计算机（-0.2pct），此外有色（-1.4pct）、传媒（-0.4pct）和消费中的家电（-0.5pct）、食品饮料（-0.1pct）均有所减仓[10][11][16] - 细分方向看，主要增配通信和基础化工，通信设备超配比例大幅提升，此外包括其他化学制品、航运港口也有明显加仓，减仓方向主要为元器件、白色家电、汽车零部件等[16] 内外资共识 - Q1北向与主动基金在增配方向上的共识集中于通信、化工、电新等方向，此外北向大幅加仓电新，在减仓方向上，均明显减配有色、公用事业等周期方向，以及电子、家电、消费者服务等[19] 板块集中度 - TMT抱团有所回落，2009年以来，过往几轮主动基金抱团超配比例大多都以15%-20%左右为临界点，本轮科技浪潮下TMT持仓已由高位开始回落，往后看除2020年的医药+食饮持仓在后3年内下降幅度较缓外，此外几轮抱团瓦解后，超配比例几乎均下滑至10%以下[24] 相对定价权 - 从持仓占行业流通市值看，当前主动基金在科技上（通信、电子）的定价权相对来看高于被动基金与外资，其次在军工上也有小幅优势[27] 行业基金 - TMT基金加仓半导体、计算机软件、通信设备，减元器件、计算机设备；消费基金加仓酒类、食品、酒店及餐饮；新能源基金加工业金属、电源设备、新能源动力系统；医药基金加化学制药、减生物医药；周期基金加贵金属、石油开采，减稀有金属、工业金属等[29] 重仓个股 - 源杰科技、亨通光电、中微公司、思源电气等电子行业公司进入基金重仓前20；工业富联、亿纬锂能、阳关电源、胜宏科技等退出前20[32] A股个股配置 - 基金定价权提升的前20个股，2026年一季度相对沪深300超额中位数达36.2%，二季度至今多数跑赢，基金减仓比例居前个股一季度超额中位数相对较低，为-18.4%[36][37] 港股个股配置 - 1Q26基金增配长飞光纤光缆、康诺亚-B、金山云等居前，持股占流通股比提升TOP20个股2026年二季度以来收益率中位数12.7%[43] 基金重仓精选 - 基金重仓中筛选盈利预期CAGR>30%+4月以来盈利预测上修5%以上个股，后续有望受益于基金发行回暖带来的增量流动性[3]

市场整体表现 - 2026年4月24日，A股主要指数涨跌互现，上证指数收于4079.9点，下跌0.33%，深证成指收于14940.3点，下跌0.69%，创业板指收于3667.79点，下跌1.41%，科创综指收于1855.33点，上涨0.8% [2] 主力资金流向 - 当日A股市场全天主力资金净流出340.53亿元，其中开盘净流出221.71亿元，尾盘转为净流入22.9亿元 [3] - 近五日（4月20日至24日）主力资金流向波动较大，单日净流出额最高达802.03亿元（4月23日），最低为68.10亿元（4月20日） [4] - 分板块看，沪深300指数当日主力资金净流出119.4亿元，创业板净流出252.07亿元，科创板则净流入6.96亿元 [5] - 近五个交易日，沪深300主力资金累计净流出，创业板持续净流出，科创板资金流向有正有负 [6] 行业资金动向 - 申万一级行业中，仅4个行业实现主力资金净流入，有色金属行业净流入49.28亿元居首，行业指数上涨0.70% [7][8] - 基础化工行业净流入46.14亿元，行业指数上涨0.43% [8] - 钢铁和美容护理行业分别净流入1.71亿元和0.79亿元 [8] - 公用事业行业净流出100.55亿元，为净流出最多的行业，行业指数下跌2.20% [8] - 通信、机械设备、国防军工、汽车行业净流出额居前，分别净流出73.74亿元、62.45亿元、55.67亿元和53.84亿元 [8] 龙虎榜机构动向 - 盘后龙虎榜显示，机构资金积极参与多只个股 [10] - 优迅股份获机构净买入34246.66万元，股价上涨15.38% [11] - 多氟多获机构净买入20226.97万元，股价涨停（9.99%） [11] - 恩捷股份、大普微、大连电瓷分别获机构净买入17938.49万元、17813.96万元、14717.21万元 [11] - 中宠股份遭机构净卖出5562.95万元，股价下跌9.99% [11] - 博云新材、博世科、富瀚微等个股也呈现机构资金净卖出 [11] 机构最新关注个股 - 多家机构发布对个股的最新评级与目标价 [12] - 中信建投给予上海银行“买入”评级，目标价12.00元，较最新收盘价9.77元有22.82%上涨空间 [12] - 国泰海通给予中国汽研“增持”评级，目标价27.75元，较最新收盘价16.46元有68.59%上涨空间 [12] - 东吴证券给予欣旺达“买入”评级，目标价42.00元，较最新收盘价27.75元有51.35%上涨空间 [12] - 国投证券给予北方华创“买入”评级，目标价568.01元，较最新收盘价472.70元有20.16%上涨空间 [12] - 国投证券给予北方稀土“买入”评级，目标价56.50元，较最新收盘价47.24元有19.60%上涨空间 [12] - 中信建投给予常熟银行“买入”评级，目标价11.00元，较最新收盘价7.41元有48.45%上涨空间 [12]

核心观点 - 报告认为，2026年4月24日A股市场呈现结构性分化修复格局，市场热点切换至锂电上游资源链等方向，但整体风险偏好的修复是局部性和交易性的，后续扩散需依赖产业催化、业绩兑现及增量资金[1][7] - 债券市场处于高位整理，短端稳定而长端及超长端波动风险加大，单边偏强行情或转向震荡[11] - 商品市场以结构性机会为主，能源链受地缘扰动支撑偏强运行，新能源材料则跌幅居前[9][16] 市场行情分析 股票市场 - A股三大指数集体收跌，上证指数收盘报4079.90点，下跌0.33%；深证成指收盘报14940.30点，下跌0.69%；创业板指收盘报3667.79点，下跌1.41%；科创50指数逆市上涨1.47%[2] - 市场总成交额约为2.66万亿元，较前一交易日缩量5.9%，市场活跃性仍维持较高水平[2] - 个股涨少跌多，上涨个股2031只，下跌个股3347只[2] - 行业板块涨幅居前的为基础化工（+1.79%）、食品饮料（+1.09%）、纺织服装（+0.90%）、有色金属（+0.89%）和电子（+0.14%）[5] - 概念板块领涨方向为锂矿（+6.99%）、盐湖提锂（+4.87%）、锂电电解液（+3.83%）、工业气体（+3.01%）、氟化工（+2.54%）、GPU（+2.39%）、动力电池（+2.30%）、磷化工（+2.09%）和锂电正极（+2.06%）[5] - 锂电上游资源链走强，反映市场围绕锂价反弹及原料端扰动预期进行交易，海外锂资源供给不确定性及储能与新能源需求边际改善是主要驱动因素[5] - 行业板块跌幅居前的为通信（-3.73%）、国防军工（-2.57%）、传媒（-2.18%）、农林牧渔（-1.32%）、电力及公用事业（-1.30%）和建筑（-1.25%）[7] - 概念板块领跌方向包括6G（-3.58%）、饲料精选（-3.34%）、水电（-3.33%）、大飞机（-3.11%）、中船系（-3.02%）、光通信（-2.90%）、商业航天（-2.90%）、炒股软件（-2.85%）和玻璃纤维（-2.80%）[7] - 市场呈现结构性轮动，资金从通信和军工等前期拥挤板块流出，回流至锂电资源、基础化工和有色金属等涨价与上游材料方向，市场主线暂时由高弹性成长切向资源制造[7] - 科创50、万得微盘股指数（+0.98%）、科创综指（+0.80%）和上证50（+0.58%）表现较好，显示资金或重新回流科创和小盘成长方向[7] 债券市场 - 国债期货市场走势分化，超长端领跌。30年期国债期货TL2606下跌0.50%，收盘价113.28元，成交额1469.35亿元；10年期国债期货T2606下跌0.04%，收盘价108.72元，成交额917.72亿元；5年期和2年期国债期货主力合约均上涨0.01%[11] - 央行开展50亿元7天期逆回购操作，利率1.4%，实现净投放45亿元，银行间流动性维持平稳偏松格局[11] - Shibor利率整体下行，7天Shibor报1.324%，较前一交易日下行0.5BP；14天Shibor报1.355%，下行0.7BP；1个月Shibor报1.405%，下行0.75BP[11] 商品市场 - 南华商品指数收于3055.53点，较前日下跌0.13%[9] - 领涨品种为低硫燃料油（+4.42%）、燃油（+3.28%）、LPG（+2.96%）、不锈钢（+2.02%）、原油（+1.93%）[9] - 领跌品种为烧碱（-2.93%）、铂（-3.73%）、沪银（-4.30%）、钯（-4.92%）、多晶硅（-9.00%）[9] - 能源链偏强运行，低硫燃料油表现强于原油，显示市场交易重心扩展至船燃、成品油及能源运输链条的供需扰动，中东局势等地缘风险提供支撑[16] - 不锈钢走强主要受印尼镍矿政策调整（HPM计算公式自4月15日起调整）及2026年镍矿RKAB配额审批节奏偏慢带来的成本支撑和供应偏紧担忧驱动[16] 交易热点追踪 - 近期热门品种及核心逻辑包括：人工智能（全球产业化加速）、商业航天（政策支持发展）、核聚变（产业化提速）、大消费（政策推动）、券商（A股成交额维持高位）、贵金属（央行增持与美联储降息）、能源化工（中东地缘政治影响供给）[13] - 权益市场当前以结构性机会为主，成长风格虽有修复但未转入全面普涨[15] - 债市未形成一致的进一步做多共识，短端稳定，长端和超长端受止盈情绪、风险偏好修复及供给预期扰动[17] - 商品市场以结构性机会为主，外部扰动、成本传导和供需边际变化是主要驱动[17]

核心观点 该报告详细阐述了中银量化多策略行业轮动模型在2026年4月23日当周的运行情况、配置结果及历史业绩。报告核心展示了通过五个不同逻辑的单策略（S1至S5）进行复合，构建了一个能够动态调整行业配置的投资系统。当前系统显著超配通信、建材、基础化工等行业，并在近期及年初至今均取得了显著超越行业等权基准的超额收益[1][48][52]。 一、近期市场表现回顾 - **市场整体表现**：截至2026年4月23日当周，30个中信一级行业平均周收益率为0.3%，近1月平均收益率为4.7%[3][10] - **领涨与领跌行业**：本周收益率表现最好的三个行业是通信（8.8%）、电子（3.9%）、煤炭（3.7%）；表现最差的三个行业是农林牧渔（-3.1%）、消费者服务（-3.0%）、医药（-2.7%）[3][10] - **年初至今表现**：部分行业表现突出，例如通信行业年初至今累计收益率达34.0%，电子为13.6%，煤炭为19.2%[11] 二、行业估值风险预警 - **预警机制**：采用各行业滚动6年稳健PB（剔除极端值）分位数进行估值预警，当分位数高于95%时，该行业将触发高估值预警并被剔除出各分项策略的测算范围[12] - **当前高估值行业**：本周有九个行业触发高估值预警，包括石油石化、煤炭、有色金属、电子、国防军工、机械、电力及公用事业、计算机、通信，其稳健PB分位数均达到或接近100%[3][12][13] 三、单策略逻辑与当前推荐 - **S1 高景气行业轮动策略（周度）**：基于分析师盈利预期数据构建多因子模型，挑选盈利预期向上的行业。当前排名前三的行业为基础化工、通信、食品饮料[14][15] - **S2 隐含情绪动量策略（周度）**：通过剥离换手率变化中的“预期内情绪”，捕捉“隐含情绪”构建动量因子。当前排名前三的行业为通信、电力设备及新能源、建材[17][18][19] - **S3 宏观风格行业轮动策略（月度）**：根据宏观指标对四种市场风格（高beta、高估值、12个月动量、高波动率）进行多空预判，并映射至行业。当前宏观指标看多的前六行业为银行、石油石化、家电、煤炭、电力及公用事业、交通运输[21][22][23] - **S4 中长期困境反转策略（月度）**：采用“长期反转-中期动量-低拥挤”三因子复合模型。本月推荐的五个行业为综合、建材、电子、国防军工、消费者服务[26][27] - **S5 传统多因子打分策略（季度）**：从动量、流动性、估值和质量四个维度优选因子进行复合。本季度（2026年第一季度）推荐的五个行业为有色金属、电子、非银行金融、基础化工、机械[29][30] 四、策略复合方法与权重 - **复合方法**：采用“波动率控制模型”，根据各单策略在滚动窗口内的负向波动率（下跌日波动率）的倒数进行资金分配，负向波动率越低的策略获得权重越高[33][38] - **当前单策略权重**：截至2026年4月23日，五个单策略的配置权重分别为：S1（20.6%）、S2（21.8%）、S3（18.4%）、S4（19.9%）、S5（19.4%），其中S2隐含情绪动量策略权重最高[46][47] - **调仓频率**：复合策略根据所含单策略的换仓频率（周度、月度、季度）设定了多层次的动态调仓规则[35][36][39] 五、复合策略配置与业绩 - **当前行业配置**：系统当前仓位集中于通信（14.1%）、建材（11.3%）、基础化工（10.7%）、电子（8.7%）、电力设备及新能源（7.3%）等行业[1][48] - **板块配置动向**：本周复合策略加仓TMT、中游非周期板块，减仓金融、中游周期板块[3]。近10周数据显示，TMT板块配置权重从15.3%（2026/3/5）上升至22.8%（2026/4/23）[49][50] - **近期业绩表现**： - **本周**：行业轮动复合策略获得累计收益1.1%，中信一级行业等权基准收益0.3%，对应超额收益0.8%[3][52] - **年初至今**：复合策略累计收益6.0%，基准收益2.2%，累计超额收益3.8%[3][52][54] - **单策略年初至今超额收益**：S1为1.6%，S2为8.6%，S3为7.2%，S4为2.4%，S5为0.0%[3][52][54] - **长期业绩**：图表显示，自2014年及2020年以来，复合策略的累计净值及超额累计净值均持续超越行业等权基准[55][56][57][58][59][60]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：250日新高距离模型** [11] * **模型构建思路**：该模型旨在追踪市场趋势，通过计算当前收盘价与过去250个交易日最高收盘价的相对距离，来量化个股、行业或指数接近其历史高点的程度。其理论基础在于研究表明，股价接近52周（约250日）最高价时，未来收益往往更高[11]。 * **模型具体构建过程**：对于任意标的（个股、行业指数、宽基指数），计算其最新收盘价相对于过去250个交易日最高收盘价的距离。具体公式如下： $$250 日新高距离 = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)}$$ 其中，$Closet$ 为最新收盘价，$ts\_max(Close, 250)$ 为过去250个交易日收盘价的最大值[11]。若最新收盘价创出新高，则距离为0；若较新高回落，则距离为正值，表示回落幅度[11]。 2. **模型名称：平稳创新高股票筛选模型** [24][27] * **模型构建思路**：该模型旨在从近期创出新高的股票中，进一步筛选出具有更强趋势延续潜力的“平稳创新高”股票。其思路基于研究结论：遵循平滑价格路径的高动量股收益，相较遵循跳跃价格路径的高动量股收益更高[24]。模型从分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高持续性等多个角度进行综合筛选[24]。 * **模型具体构建过程**：该模型是一个多步骤筛选流程，具体步骤如下： 1. **初选股票池**：筛选出过去20个交易日内创出过250日新高的股票[24]。 2. **分析师关注度筛选**：要求过去3个月内，获得“买入”或“增持”评级的分析师研报不少于5份[27]。 3. **股价相对强弱筛选**：要求过去250日涨跌幅位于全市场前20%[27]。 4. **股价平稳性筛选**：在满足上述条件的股票池内，使用以下两个指标综合打分，并选取排名在前50%的股票[27]。 * **价格路径平滑性**：使用股价位移路程比进行衡量。公式为： $$价格路径平滑性 = \frac{过去 120 日涨跌幅的绝对值}{过去 120 日日涨跌幅绝对值加总}$$ 该比值越小，表明价格路径越平滑[24]。 * **创新高持续性**：计算过去120日内的250日新高距离在时间序列上的均值。该值越小，表明在观察期内越持续地接近或创出新高[27]。 5. **趋势延续性筛选**：计算过去5日的250日新高距离在时间序列上的均值，并最终选取该值排序靠前的50只股票作为“平稳创新高股票”[27]。 模型的回测效果 *本报告未提供模型（如250日新高距离策略或平稳创新高筛选策略）的历史回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤、信息比率IR等）。报告主要展示了特定时点（2026年4月24日）的截面数据和应用结果[12][13][15][19][20][28]。* 量化因子与构建方式 1. **因子名称：250日新高距离因子** [11] * **因子构建思路**：该因子用于度量股票价格接近其一年内最高点的程度，作为动量或趋势强度的代理变量[11]。 * **因子具体构建过程**：对于每只股票，计算其最新收盘价与过去250个交易日最高收盘价的相对距离。具体公式如下： $$250 日新高距离 = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)}$$ 其中，$Closet$ 为股票的最新收盘价，$ts\_max(Close, 250)$ 为该股票过去250个交易日收盘价的最大值[11]。 * **因子评价**：该因子是动量效应和趋势跟踪策略中的经典指标，文献与实战均支持其有效性[11]。 2. **因子名称：价格路径平滑性因子** [24] * **因子构建思路**：该因子用于衡量股票价格上涨过程的“平稳性”或“连续性”，其理论基础是平滑的动量可能比跳跃的动量更具持续性[24]。 * **因子具体构建过程**：计算股票在过去120个交易日内，总涨跌幅（位移）与每日涨跌幅绝对值之和（路程）的比值。具体公式如下： $$价格路径平滑性 = \frac{|P_{t} - P_{t-120}|}{\sum_{i=t-119}^{t} |R_{i}|}$$ 其中，$P_{t}$ 为当前价格，$P_{t-120}$ 为120日前价格，$R_{i}$ 为第i日的收益率。报告中的公式表述为：过去120日涨跌幅的绝对值 / 过去120日日涨跌幅绝对值加总[24]。 * **因子评价**：该因子旨在捕捉“温水煮青蛙”效应，即平滑的趋势可能因投资者关注不足而产生更强大的动量[24]。 3. **因子名称：创新高持续性因子** [27] * **因子构建思路**：该因子用于衡量股票在一段较长时间内（如120日）持续接近或创出新高的能力，而非单次创新高。 * **因子具体构建过程**：计算股票在过去120个交易日内，其每日的“250日新高距离”的时间序列均值。该均值越小，表明股票在观察期内越持续地保持在历史高位附近[27]。 4. **因子名称：趋势延续性因子** [27] * **因子构建思路**：该因子用于衡量股票在短期（如5日）内其创新高趋势的延续强度。 * **因子具体构建过程**：计算股票在过去5个交易日内，其每日的“250日新高距离”的时间序列均值。选取该均值最小的股票，代表其短期创新高趋势最强、延续性最好[27]。 因子的回测效果 *本报告未提供上述量化因子（250日新高距离、价格路径平滑性等）的独立因子测试结果（如IC值、IR、多空收益等）。报告重点在于展示如何将这些因子应用于特定时点的股票筛选，并列出筛选结果[28][31]。*

投资评级与核心观点 - 报告给予兴发集团“买入”评级，并维持该评级 [3][6] - 报告基于2026年19倍市盈率，给予公司目标价36.29元，当前股价（2026年4月23日）为32.72元，存在上行空间 [3][6] - 报告核心观点认为，公司所处行业景气已进入复苏区间，同时公司在新兴产业领域持续放量 [2] 盈利预测与估值 - 报告上调了公司2026-2027年的盈利预测，最新预测2026-2028年归母净利润分别为22.97亿元、25.39亿元和29.13亿元，原2026-2027年预测为21.97亿元和23.89亿元 [3] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为32,803百万元、34,557百万元和36,536百万元，同比增长12.0%、5.3%和5.7% [5] - 预测公司2026-2028年每股收益分别为1.91元、2.11元和2.42元 [5] - 基于2026年预测，公司市盈率为17.1倍，低于可比公司调整后平均市盈率19.01倍 [5][12] 财务与经营状况分析 - 2025年公司实现营业收入293.00亿元，同比增长3.18%；实现归母净利润14.92亿元，同比下滑6.83% [11] - 2025年公司主要化工品毛利率大多同比下滑，磷肥及有机硅业务毛利率为负，面临亏损压力 [11] - 公司拥有强大的磷矿资源作为安全垫，截至2025年底，拥有采矿权的磷矿资源储量约6.25亿吨，设计年产能642.2万吨；另有处于探转采阶段的磷矿资源约2.58亿吨（折权益） [11] - 当前部分核心化工品出现景气上行拐点，草甘膦价格在刚需备货季因供应链扰动明显上涨，有机硅价格也稳中有升 [11] 新兴业务与发展战略 - 公司正加速从传统化工向电子材料和新能源领域转型 [11] - 在电子材料领域，控股子公司兴福电子2025年净利润增长29.69%，其湿电子化学品已实现对中芯国际、华虹集团、SK海力士、长江存储等多家知名半导体客户的批量供应 [11] - 在新能源领域，公司已形成8万吨磷酸铁锂、10万吨磷酸铁、10万吨磷酸二氢锂产能，其磷酸铁锂产品质量达四代水平，并成功导入行业头部企业 [11] - 在其他新兴产业方面，公司在乙硫醇、磷化剂、光刻胶用光引发剂等领域实现技术突破或国产替代，并与中科院深圳先进院在黑磷、气凝胶等前瞻性材料领域达成战略合作 [11]

投资评级与核心观点 - 报告给予兴发集团“买入”评级，并维持该评级 [3][6] - 报告基于2026年19倍市盈率，给予公司目标价36.29元，当前股价（2026年4月23日）为32.72元，存在上行空间 [3][6] - 报告核心观点认为，公司所处行业景气进入复苏区间，同时新兴产业持续放量 [2] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归属母公司净利润分别为22.97亿元、25.39亿元和29.13亿元，较此前对2026-2027年的预测（21.97亿元和23.89亿元）有所上调 [3] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.91元、2.11元和2.42元 [5] - 预测2026年营业收入为328.03亿元，同比增长12.0%，随后两年增速预计为5.3%和5.7% [5] - 预测毛利率将从2025年的18.0%回升至2026-2028年的21.0%、21.2%和21.9% [5] - 预测净利率将从2025年的5.1%提升至2026-2028年的7.0%、7.3%和8.0% [5] - 基于2026年预测，公司当前市盈率（PE）为17.1倍，低于可比公司调整后平均市盈率19.01倍 [3][12] 周期性业务：筑底与复苏 - 2025年化工行业处于磨底期，公司实现营业收入293.00亿元，同比增长3.18%；但归母净利润为14.92亿元，同比下滑6.83% [11] - 2025年公司主要化工品毛利率大多同比下滑，磷肥及有机硅业务毛利率为负，面临亏损压力 [11] - 公司拥有强大的磷矿资源作为安全垫，截至2025年底，拥有采矿权的磷矿资源储量约6.25亿吨，设计年产能为642.2万吨；另有处于探转采阶段的磷矿资源约2.58亿吨（折权益） [11] - 报告指出，当前公司核心化工品已出现景气上行拐点，草甘膦价格因供应链扰动明显上涨，有机硅价格也稳中有升，有望修复盈利 [11] 新兴业务：转型与成长 - 公司正加速从传统化工向电子材料及新能源领域转型 [11] - 控股子公司兴福电子（已挂牌科创板）2025年净利润增长29.69%，其湿电子化学品已实现对中芯国际、华虹集团、SK海力士、长江存储等半导体客户的批量供应 [11] - 新能源材料方面，公司已形成8万吨磷酸铁锂、10万吨磷酸铁、10万吨磷酸二氢锂产能，其磷酸铁锂产品质量达四代水平，并成功导入行业头部企业 [11] - 在其他新兴产业，公司国内首套乙烯法制乙硫醇产线试车成功，磷化氢尾气生产磷化剂项目一次性开车成功，光刻胶用光引发剂制备技术打破国外垄断 [11] - 公司与中科院深圳先进院在黑磷、气凝胶、新能源材料等领域达成战略合作，其中黑磷晶体已实现单次百公斤级稳定制备，并正拓展其在新能源、医药等领域的应用 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对煤及基础化工期权中的甲醇、烧碱、尿素、聚氯乙烯期权进行分析，给出各期权标的行情、期权因子情况及策略建议 根据相关目录分别进行总结 甲醇期权 - 标的期货市场数据：MA609合约昨日收盘价2879元，较前日上涨35元，涨幅1.23%，成交量781348手，较前日增加1241手，持仓量615961手，较前日增加6232手[3][6] - 期权因子 - 量仓PCR：甲醇看涨期权成交量141753，量变化21053，持仓量177134，仓变化2189，成交量PCR0.68，量PCR变化 - 0.14，持仓量PCR1.16，仓PCR变化0.02；甲醇看跌期权成交量96932，量变化 - 2907，持仓量205470，仓变化5482 [4] - 期权因子 - 压力支撑：MA（甲醇期权）标的合约MA606，平值行权价3050，压力位3500，支撑位1900，加权隐波率43.60%，加权隐波率变化 - 2.50%，年平均隐波率30.97%，HISV20为74.19% [5] - 行情解读与策略建议：MA（甲醇期权）隐含波动率维持在均值0.3097上方波动，MA期权持仓量PCR收报于1.16，位于近一年来的81.22%水位；方向性策略无，波动性策略构建卖出看涨 + 看跌期权组合策略，如S_MA2606P3000和S_MA2606C3300 [6][7] 烧碱期权 - 标的期货市场数据：SH607合约昨日收盘价2103元，较前日下跌12元，跌幅0.56%，成交量314014手，较前日减少85937手，持仓量201677手，较前日增加8212手 [14][17] - 期权因子 - 量仓PCR：烧碱看涨期权成交量69348，量变化 - 17952，持仓量84788，仓变化2836，成交量PCR0.37，量PCR变化0.06，持仓量PCR0.36；烧碱看跌期权成交量25416，量变化 - 965，持仓量30232，仓变化1087 [15] - 期权因子 - 压力支撑：SH（烧碱期权）标的合约SHEOE，平值行权价2040，压力位3080，支撑位2000，加权隐波率43.24%，加权隐波率变化 - 0.36%，年平均隐波率33.30%，HISV20为31.00% [16] - 行情解读与策略建议：SH（烧碱期权）隐含波动率维持在均值0.3330上方波动，SH期权持仓量PCR收报于0.3566，位于近一年来的11.02%水位；方向性策略构建看涨期权牛市价差组合策略，如B_SH2606C2080，S_SH2606C2150；波动性策略构建做空波动率的卖出看涨 + 看跌期权组合策略，如S_SH2606C216Q，S_SH2606P1940 [17][18] 尿素期权 - 标的期货市场数据：UR609合约昨日收盘价2007元，较前日下跌13元，跌幅0.64%，成交量564798手，较前日减少242905手，持仓量363601手，较前日减少634手 [24][27] - 期权因子 - 量仓PCR：尿素看涨期权成交量88386，量变化 - 74615，持仓量92512，仓变化5809，成交量PCR0.27，量PCR变化0.11，持仓量PCR0.37；尿素看跌期权成交量24282，量变化 - 2864，持仓量34625，仓变化1902 [25] - 期权因子 - 压力支撑：UR（尿素期权）标的合约UR606，平值行权价1920，压力位2120，支撑位1840，加权隐波率27.94%，加权隐波率变化 - 0.36%，年平均隐波率23.36%，HISV2为19.86% [26] - 行情解读与策略建议：UR（尿素期权）隐含波动率维持在均值0.2336上方波动，UR期权持仓量PCR收报于0.3743，位于近一年来的8.16%水位；方向性策略构建看涨期权牛市价差组合策略，如B_UR2606C1940，S_UR2606C2000；波动性策略构建做空波动率的卖出看涨 + 看跌期权组合策略，如S_UR2606C2020，S_UR2606P1820 [27][28] 聚氯乙烯期权 - 标的期货市场数据：v2609合约昨日收盘价5189元，较前日上涨0元，涨幅0.00%，成交量1001070手，较前日减少175650手，持仓量925421手，较前日增加28289手 [35][38] - 期权因子 - 量仓PCR：聚氯乙烯看涨期权成交量62294，量变化 - 43884，持仓量71076，仓变化5193，成交量PCR0.39，量PCR变化0.14，持仓量PCR0.44，仓PCR变化 - 0.01；聚氯乙烯看跌期权成交量24311，量变化 - 2487，持仓量31285，仓变化1833 [36] - 期权因子 - 压力支撑：聚氯乙烯期权标的合约v2606，平值行权价5100，压力位7100，支撑位5000，加权隐波率29.47%，加权隐波率变化 - 3.13%，年平均隐波率24.67%，HISV20为33.21% [37] - 行情解读与策略建议：V（聚氯乙烯期权）隐含波动率维持在均值0.2467上方波动，V期权持仓量PCR收报于0.4402，位于近一年来的80.82%水位；方向性策略无，波动性策略构建卖出看涨 + 看跌期权组合策略，如B_V2606C5260，B_V2606P4910 [38][39]