港股市场整体表现 - 恒生指数上涨0.32%，上涨83点，收报26011点 [1] - 恒生科技指数上涨0.13% [1] - 早盘成交额为1172亿港元 [1] 纸业板块 - 多家纸业巨头计划于2025年末将文化用纸价格上调200元/吨 [1] - 玖龙纸业股价上涨4.76% [1] - 理文造纸股价上涨5.98% [1] 科技与消费电子 - 泡泡玛特股价上涨8.7%，市场关注其IP Labubu的影视化进展及四季度销售旺季 [1] - 剑桥科技股价上涨5%，据报道谷歌追加光模块订单，将用于扩容TPU集群 [2] - 广和通股价上涨超8%，公司与珞博智能达成战略合作，同时华为推出陪聊机器人"智能憨憨" [4] - 建滔积层板盘中涨超2%，覆铜板厂商陆续宣布涨价，AI基础设施建设拉动行业需求 [6] - 康耐特光学股价上涨超4%，夸克AI眼镜发布在即，机构看好公司XR业务进展 [7] 医药与生物科技 - 来凯医药-B股价再涨超15%，月内累计涨幅超过40%，其产品LAE002近期获得BD大单 [5] 工业与能源 - 哈尔滨电气股价上涨超3%，AIDC建设带来大量用电需求，燃气轮机行业迎来显著增长 [3] 农业 - 优然牧业股价上涨超9%，机构看好肉牛与原奶周期共振，龙头牧业企业利润改善可期 [7] 个股异动-下跌 - 阿里健康股价下跌3.93%，公司中期纯利同比增长64.7%至12.66亿元 [8] - 周大福股价再跌超3%，公司上半财年净利润同比大致持平，大和证券预计其业绩指引保守 [9]

公司股价与市场表现 - 截至发稿，优然牧业股价上涨9.04%，报3.98港元，成交额达1.06亿港元 [1] 公司业务与行业地位 - 优然牧业是全球最大的原奶供应商，业务完整覆盖乳业上游育种、草业、饲料、奶牛养殖全产业链，且各业务均做到行业领先 [1] 原奶行业前景与公司业务 - 经历漫长的奶价下行后，随着供需两端协同改善，原奶价格在2026年上半年有望逐步企稳回升 [1] - 在奶价上行趋势下，公司原料奶销售业务收入有望大幅增厚 [1] 肉牛行业前景与公司业务 - 肉牛价格上行趋势或将持续，公司利润端有望获益 [1] - 2024年以来能繁母牛或去化超10%，国内牛只供应短缺是本轮牛价上涨的主要推动力 [1] - 上一轮肉牛周期存栏下降11%最终推动育肥牛价格累计上涨超过60%，本轮周期活牛价格提升仍不到20% [1] - 考虑到2026年国内肉牛供给存在下降压力，肉牛价格仍有上涨空间 [1] - 11月25日商务部继续延期进口牛肉进行保障措施立案调查，牛肉进口虽有不确定性但不影响国内周期反转逻辑 [1] 综合投资观点 - 看好肉牛与原奶周期共振，龙头牧业企业利润改善可期 [1]

行业核心观点 - 看好牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行 [1] - 畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头有望拉大竞争优势 [1] - 宠物行业为稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势 [1] 细分行业投资机会 - 肉牛及原奶：景气有望共振上行 [1] - 生猪：官方产能调控加速头部企业现金流好转，龙头成本优势有望明显提高 [1] - 禽：供给波动有限，行情随需求复苏，龙头企业凭单位超额收益优势实现更高现金流分红回报 [1] - 饲料：饲料龙头凭借技术和服务优势进一步拉大竞争优势 [1] - 宠物：稀缺消费成长行业 [1] 具体投资建议 - 牧业推荐优然牧业、现代牧业，建议关注中国圣牧 [1] - 生猪推荐华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [1] - 禽推荐立华股份、益生股份、圣农发展等 [1] - 饲料推荐海大集团 [1] - 宠物推荐乖宝宠物等 [1]

宏观与策略观点 - 中国经济运行逻辑正从单一追求实际GDP增速转向“生产力提升+温和通胀+汇率升值”的增长新范式，权益市场将迎来系统性重估 [8] - 新增长范式更关注名义GDP增长和通胀水平，有助于企业改善利润率，为上市公司盈利提供支撑 [8] - 人民币汇率升值预期将吸引全球资本重新配置中国资产，为A股带来流动性支持和估值提振 [9] - 在资产相对吸引力方面，股票相比债券和房地产展现出明显优势，正引导家庭储蓄和机构资金转向“股市偏好” [9] - 全球资本市场核心矛盾在于美联储政策边际变化，12月是否降息存在较大不确定性 [10] - 本周全球资产表现：沪深300下跌3.78%，恒生指数下跌5.09%，标普500下跌1.95%，中债10年上涨0.26BP，美债10年下跌8BP [11][12] 固定收益市场 - 超长债收益率小幅上行，30年国债与10年国债利差为34BP，处于历史较低水平 [14] - 10月经济下行压力增加，GDP同比增速约4.2%，较9月回落1.1%，CPI为0.2%，PPI为-2.1% [14] - 公募REITs周度普跌，中证REITs指数全周下跌1.0%，表现强于中证转债指数和沪深300指数 [16][17] - REITs总市值2225亿元，日均换手率0.47%，较前一周下降0.09个百分点 [17] - 转债市场在权益回调中展现“退可守”属性，中证转债指数全周下跌1.78%，表现抗跌 [19][20] 行业动态与公司表现 通信行业 - 英伟达FY2026Q3收入570.06亿美元，同比增长62%，环比增长22%，数据中心营收512亿美元 [33] - 谷歌发布Gemini 3.0系列大模型，在推理任务上表现优异，Nano Banana Pro实现技术突破 [34] - 2025年10月光缆出口数据环比增长26.14%，江苏、上海、广东分别环比增长797.6%、37.7%和14.6% [35] 电新行业 - 固态电池产业化加速推进，多家企业布局材料端和电池端产能 [36] - 磷酸铁锂行业协会发布通知规范行业发展，要求避免低价倾销和盲目扩产 [36] - 10月国内新能源车销量171.5万辆，同比+20%，渗透率达51.6% [37] - 碳酸锂价格9.23万元/吨，较两周前上涨1.19万元/吨，电芯报价普遍上行 [38] 农业行业 - 生猪行业反内卷有序推进，11月21日生猪价格11.67元/公斤，周环比-0.4% [40] - 看好海内外牧业大周期反转，肉牛及原奶景气有望共振上行 [42] - 推荐牧业、猪禽龙头、宠物等细分领域投资机会 [42] 重点公司分析 - 德力佳作为风电主齿轮箱领先企业，受益行业景气业绩高增，预计2025-2027年归母净利润分别为8.27/10.66/13.28亿元 [43][44] - 快手-W25Q3收入356亿元，同比增长14%，可灵AI单季度收入超过3亿人民币 [45][48] - 百度集团-SW25Q3总收入312亿元，AI新业务收入同比增长超50%，但减值导致净利润亏损 [48][49] - BOSS直聘25Q3收入21.6亿元，同比增长13%，经调整净利润率达46% [51] 金融工程与市场监测 - 10月美国股票型ETF资金净流入超千亿，当前规模已超10万亿美元 [54] - 成长稳健组合年内满仓上涨48.45%，超预期精选组合绝对收益33.39% [58][59] - 截至11月21日，共1127只股票在过去20个交易日创出250日新高，基础化工、机械、电力设备及新能源行业创新高个股数量最多 [56][57] - 主要宽基指数距离250日新高较远，科创50距离新高达16.45% [56]

行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [1] 核心观点 - 核心观点为掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换 [3] - 看好国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行 [3] - 官方生猪产能调控将加速头部企业现金流好转，龙头成本优势有望提高 [3] - 禽业供给波动有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借超额收益优势有望实现更高现金流分红回报 [3] - 饲料行业受益于畜禽养殖工业化加深，龙头凭借技术和服务优势有望拉大竞争优势 [3] - 宠物行业作为稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势 [3] 各子行业基本面总结 生猪 - 行业反内卷有序推进，有望托底行业盈利 [19] - 11月21日生猪价格11.67元/公斤，周环比-0.4% [1][19] - 11月21日15kg仔猪价格约318元/头，周环比+0.5% [1][19] - 2025年Q3末能繁母猪存栏4035万头，较Q2末减少8万头 [19] - 10月末全国能繁母猪存栏重回4000万头以下，产能调控稳步推进 [19] 白羽肉鸡 - 供给小幅增加，关注旺季消费修复 [1][29] - 11月21日鸡苗价格3.48元/羽，周环比-0.3%；毛鸡价格7.15元/公斤，周环比+0.4% [1][29] - 受前期祖代引种增量释放影响，父母代存栏维持扩张 [29] - 2026年白羽肉鸡产业价格景气具备较大修复潜力 [29] 黄羽肉鸡 - 供给维持底部，有望率先受益内需改善 [1][41] - 11月20日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡价格分别为4.3/5.0/8.0元/斤，周环比分别+4.9%/-2.0%/+2.6% [1][41] - 截至2025年9月末父母代存栏同比微增5.6%，仍处历史底部区间 [41] - 作为中式餐饮消费品种，需求有望率先受益内需刺激政策 [41] 鸡蛋 - 短期淡季价格震荡，中期供给压力仍大 [47] - 11月21日鸡蛋主产区批发均价3.63元/斤，周环比-3.46%，同比-28% [1][47] - 在产父母代存栏贡献充裕供应，中期供应压力仍大 [47] 肉牛 - 新一轮牛价上涨开启，看好2025年牛周期反转上行 [2][60] - 11月21日牛肉市场价66.38元/kg，周环比-0.38%，同比+8% [2][60] - 国内基础母牛自2023年下半年呈调减趋势，2024年去化加速 [60] - 2025年牛肉进口预计量减价增，来自低价进口牛肉的压力或边际趋弱 [60] 原奶 - 四季度奶牛去化有望加速，原奶价格年底或迎拐点 [2][62] - 11月13日国内主产区原奶均价3.02元/kg，周度环比持平，同比-3% [2][62] - 现有价格下行业普遍处于现金亏损状态，Q4产能预计加速去化 [62] - 全球大包粉价格持续上涨，进口价格已高于国内原奶价格 [62] 豆粕 - 估值处于历史低位，关注潜在天气或贸易端催化 [70] - 11月21日国内大豆现货价4015元/吨，周环比+0.08%；豆粕现货价3070元/吨，周环比-0.90% [2][70] - 10月30日中美谈判达成一致，中国计划恢复美豆进口，支撑美豆价格 [70] 玉米 - 国内供需平衡趋于收紧，价格有望维持温和上涨 [2] - 11月21日国内玉米现货价2227元/吨，周环比+0.72% [2] 橡胶 - 短期价格预计趋稳，中期看好景气向上 [2] - 11月21日天然橡胶现货价14800元/吨，周环比+0.0% [2] 投资建议 - 牧业推荐优然牧业、现代牧业，建议关注中国圣牧 [3] - 生猪推荐华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [3] - 禽业推荐立华股份、益生股份、圣农发展等 [3] - 饲料推荐海大集团 [3] - 宠物推荐乖宝宠物等 [3]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 报告核心观点 - 生猪养殖行业产能去化效果逐步显现，10月末全国能繁母猪存栏量降至4000万头以下，长期猪价中枢有望上移，低成本优质猪企将受益[2][35] - 牧业方面，肉牛产能已大量出清，预计2026-2027年进入上行周期；原奶价格处于周期底部，产能去化预计持续，价格后续有望企稳回升[3][38][39] - 家禽板块中，白鸡受海外禽流感影响引种受限，上游产能或收缩；蛋鸡则因祖代鸡引种受阻，优质种源稀缺性持续[3][46][49] - 农产品方面，豆粕期现价格因USDA报告利多出尽而回调，短期预计震荡运行[4][62] 生猪养殖板块 - 本周猪价先抑后扬，整体小幅走低，11月21日猪价为11.62元/公斤，周环比下跌0.04元/公斤[2][11] - 养殖陷入亏损，11月21日行业自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为-135.90元/头和-234.63元/头，周环比分别下降21.09元/头和28.99元/头[11] - 生猪出栏均重继续回升，截至11月20日当周为128.81公斤，周环比增加0.33公斤[2][24] - 终端消费有所回暖，样本屠宰企业日均屠宰量为16.77万头，周环比增长2.81%[16] - 10月末全国能繁母猪存栏量重新回到4000万头以下，较9月调减超35万头，去产能效果显现[2][35] - 建议关注天康生物、牧原股份、温氏股份、德康农牧等公司[2][35] 牧业板块 - 肉牛价格小幅回落，11月21日育肥公牛价格为25.58元/公斤，周环比下跌0.16%，犊牛价格为32元/公斤，周环比上涨0.63%[3][38] - 商务部对进口牛肉的保障措施调查结果将于11月26日出台，需重点关注[3][38] - 能繁母牛存栏量较2023年6月历史高点下降超3%，2024年1-11月新生犊牛数量同比下降超8%，中长期肉牛供应趋紧[38] - 原奶价格处于周期底部，11月14日行业原奶价格为3.03元/公斤，周环比上涨0.33%，但较周期高点累计下跌31%[3][39] - 奶牛存栏量同比下降5.7%，行业亏损推动产能去化持续[39] - 建议关注优然牧业、中国圣牧等公司[3] 家禽板块 - 白羽肉鸡价格小幅上涨，11月21日为7.15元/公斤，周环比上涨0.03元/公斤；肉鸡苗价格为3.48元/羽，周环比下跌0.01元/羽[3][46] - 补栏积极性因毛鸡收购压价及出栏时间恰逢元旦而减弱，鸡苗价格随之走低[3][46] - 海外禽流感疫情导致祖代鸡引种持续受阻，白鸡上游产能或收缩[3][49] - 鸡蛋价格下跌，本周均价为6.25元/公斤，周环比下跌0.24元/公斤；蛋鸡苗价格为2.80元/羽，周环比下跌0.1元/羽[3] - 建议关注益生股份、圣农发展、禾丰股份、晓鸣股份等公司[3][49] 农产品板块 - 豆粕期现价格回调，11月21日现货价格为3070元/吨，周环比下跌28元/吨；豆粕2601合约期货价格收于3012元/吨，周环比下跌80元/吨[4][62] - 11月USDA供需报告数据中性偏多，但已被市场提前计价，报告发布后价格高位回落[4][62] - 农业农村部部署黄淮海秋播工作，强调落实小麦面积，压紧压实粮食安全党政同责[61] - 生物育种作为保障粮食安全的重要手段，其产业化进程在政策支持下有望加速[61] - 建议关注豆粕ETF，以及隆平高科、登海种业、康农种业等公司[4][62][61] 行情回顾 - 过去一周（截至2025年11月21日），农林牧渔板块下跌3.45%，表现优于上证指数（-3.90%）和深证成指（-5.13%），在申万一级行业中排名第9[67] - 子板块中渔业表现最佳，上涨17.08%；农产品加工表现最差，下跌5.64%[67] - 个股方面，中水渔业（+61.05%）、荃银高科（+27.40%）、国联水产（+22.54%）涨幅居前；保龄宝（-17.28%）、福建金森（-14.89%）、天域生物（-14.49%）跌幅居前[67]

核心观点 - 报告核心投资策略为"布局周期，掘金成长" [3][4] - 布局周期方面，生猪养殖下行周期渐入尾声，2026年有望迎来向上拐点；肉鸡养殖供给矛盾弱化，关注需求端边际改善；肉牛供给收缩周期预计2026年开启 [3] - 掘金成长方面，宠物经济是核心成长赛道，同时关注云南基质蓝莓、冬虫夏草人工种植等特色经济品种的产业性投资机会 [4][5] 2025年农林牧渔板块回顾 - 2025年1-10月申万农林牧渔板块绝对收益为16.4%，在31个申万一级行业中排名第15位，相对Wind全A指数收益率为-10.0% [7][9][10][12] - 板块内部分化显著，动物保健子行业表现突出，年初至今超额收益达12.2%，归母净利润同比增速高达96.4%；而渔业子行业归母净利润同比大幅下滑986.9% [15][17] - 主要农产品价格普遍同比下跌，2025年1-10月生猪价格同比下跌11%，仔猪价格同比上涨32%，外购仔猪养殖利润同比大幅下滑170% [14] 布局周期：畜禽养殖周期的困境反转 生猪养殖 - 2025年猪价震荡下行贯穿全年，养殖于9月重新陷入亏损，本轮盈利周期持续16个月（2024年5月至2025年8月）[19][22][27] - 2025年前三季度生猪出栏量达5.30亿头，同比增长1.85%，供给压力仍大；能繁母猪存栏自2025年7月起开始缓慢去化，截至9月去化幅度约0.2% [24][25][28] - 预计2026年上半年猪价将进一步探底，行业亏损或加剧；参考历史周期，产能加速调减是板块左侧布局的关键催化剂 [31][35][46][51] 肉鸡养殖 - 白羽肉鸡方面，2025年前三季度祖代种鸡更新量80.3万套，同比下滑22%，供给端矛盾弱化；行业屠宰量68.6亿羽，同比增长6.9%，再创历史新高 [52][54][58] - 黄羽肉鸡方面，2025年价格大幅回落，龙头企业前三季度陷入亏损；父母代在产种鸡存栏自6月起回落，截至10月累计下滑约3.6% [65][69][71] - 肉鸡行业拐点更依赖于需求端催化，头部企业通过联合推广（如"中华土鸡节"）积极引导消费，行业集中度持续提升 [20][72][76] 牧业（肉牛） - 2025年前三季度全国肉牛出栏量3564万头，同比增长2.0%，牛肉产量550万吨，同比增长3.3%，供给仍处惯性释放阶段 [83][85] - 受前期深度亏损影响，产能收缩已发生，但由于肉牛生长周期长达28个月，供给收缩预计从2026年开启，并有望延续至2027年 [21][86][88] - 2025年3月起活牛和牛肉价格结束连续25个月下跌，开始震荡回升，截至9月牛肉均价较2月低点上涨9.5% [85] 掘金成长：宠物食品业绩拐点可期及其他成长赛道 宠物食品 - 行业景气依旧，2025年1-10月宠物食品线上GMV达255.4亿元，同比增长12%；消费升级趋势明确，高端价格带（>100元/kg）增速达45% [90][96][97] - 出口业务承压明显，2025年1-9月对美宠物食品出口额同比下滑25.6%，拖累上市企业业绩；预计2026年随着关税政策趋于稳定，出口将边际改善 [90][98][103] - 行业集中度加速提升，2025年1-10月线上CR10达38.0%，同比提升4.7个百分点；Top10品牌GMV增速为30%，远高于行业平均的12% [90][106][109] 其他成长赛道 - 云南基质蓝莓：诺普信通过旗下光筑集团在云南布局，24/25产季实现销售额超20亿元；26-27年仍有量增预期，品牌化处于初期阶段 [5][90][116] - 冬虫夏草人工种植：人工培育技术已实现产业化，以众兴菌业为代表的企业在24-25年持续加码投资，2025年上半年较早投产项目已进入业绩释放期 [5][90] 投资分析意见 - 重点关注上市公司包括牧原股份、温氏股份、圣农发展、立华股份、乖宝宠物、中宠股份、诺普信、众兴菌业等 [5] - 生猪养殖板块当前处于周期底部与估值低位，产能加速调减是行情关键催化剂；肉牛板块供给收缩周期将至，看好26-27年价格趋势上行 [47][51][86] - 宠物食品行业格局优化，头部企业市占率提升逻辑将延续，需关注盈利能力的提升与季度业绩增速的拐点 [5][90]

核心观点 - 报告聚焦2026年投资策略，核心主题围绕能源变革、产业升级和新兴科技展开，强调在AI基建、低空经济、人形机器人、绿色能源等领域的成长机会，同时关注公用事业、农业牧业等传统行业的周期反转和龙头价值重估[3][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][19][20][21][22][23][24][25][27][29][30][32][33][34][35][36][37][38][39][40] 市场指数与资金流向 - 2025年11月17日，上证综指收盘3972.03点，下跌0.46%，深证成指收盘13202.00点，下跌0.10%，沪深300指数收盘4598.05点，下跌0.65%，中小板综指下跌0.13%，创业板综指上涨0.13%，科创50下跌0.52%[2] - 当日A股成交金额8057.33亿元，深市成交11050.57亿元，沪深300成交4389.40亿元，中小板成交4107.82亿元，创业板成交4866.43亿元，科创50成交595.42亿元[2] - 全球市场方面，道琼斯指数下跌1.18%，纳斯达克下跌0.84%，S&P500下跌0.92%，法国CAC40下跌0.63%，德国DAX下跌1.24%，日经225下跌0.10%，恒生指数下跌0.71%[4][51] - 两融余额24927亿元，融资余额24747亿元，融券余额180亿元，占流通市值比重2.5%，交易占市场成交额比重10.0%[42] - 市场情绪高涨，100只股票涨停，13只跌停，封板率76%，连板率36%[42] 公用事业与环保行业2026年投资策略 - 电力市场体系初步形成，新能源上网电价全面由市场交易决定，推动新能源高质量发展[7] - 火电加速转型调节电源，2026年煤电容量电价有望提升，动力煤价格反弹支撑长协电价修复，盈利趋稳[8] - 绿电行业至暗时刻即将过去，电价利空出尽，双轨制电价机制提供基础收益保障，绿色环境价值体现渠道多元[8] - 水电息差走阔，配置性价比提升，龙头水电装机有提升空间，市场化交易下电价受挤压有限[9] - 核电市场化电价触底反弹，广东取消核电变动成本补偿机制，新型核电发展势头强劲，四代核电商业堆落地在即[9][10] - 燃气供需偏宽松，1-9月天然气表观消费量3177.5亿立方米，同比下降0.2%，国产气供给增长，海外气价进入下行通道[10] - 绿色甲醇项目快速提升，已签约/备案项目173个，产能5346万吨/年，绿电成本低于0.1元/kWh时具备经济性[11] - 环保板块关注类公用事业投资机会，水务和垃圾焚烧行业自由现金流改善，欧盟SAF政策生效利好废弃油脂资源化行业[11] - 投资推荐华能国际、华电国际、龙源电力、三峡能源、长江电力、中国核电、中国广核、九丰能源、西子洁能、光大环境、聚光科技、山高环能、长青集团等[12] 农林牧渔2026年度投资策略 - 牧业大周期反转在即，肉牛价格2025年迎来拐点，有望持续上涨至2027年，原奶价格下跌近4年后产能出清加速，肉奶比价历史高位推动肉奶共振[13] - 海外牛肉价格进入上行周期，进口牛肉量减价增，全球奶粉去库，进口大包粉失去性价比，国内原奶供需改善[13] - 猪禽养殖链投资转向管理内核和现金流创造，生猪龙头成本优势提高，禽养殖随需求复苏，饲料龙头竞争优势拉大[14] - 宠物赛道长期景气，国产品牌快速崛起，头部标的业绩增长确定，参考日本经验有扩容空间[15] - 大宗农产品底部盘整，玉米供需平衡收紧，价格温和上涨，大豆美豆进口恢复抬升成本，油脂供给温和增加[15] - 投资推荐优然牧业、现代牧业、华统股份、牧原股份、乖宝宠物、海大集团等[15] 农业行业周报 - 生猪价格11月14日11.73元/公斤，周环比下跌1.5%，仔猪价格316.5元/头，周环比上涨1%，行业反内卷支撑中长期价格[16] - 白鸡鸡苗价格3.55元/羽，周环比上涨3%，毛鸡价格7.16元/公斤，周环比上涨3%，供给小幅增加[16] - 肉牛价格66.63元/kg，周环比下跌0.25%，同比上涨10%，新一轮牛价上涨开启，看好2025年周期反转[17] - 原奶价格3.02元/kg，周环比微降0.01元/kg，同比下跌3.2%，Q4奶牛去化加速，年底价格或迎拐点[17] - 玉米现货价2211元/吨，周环比上涨0.55%，同比上涨2.74%，供需平衡趋于收紧[17] 机械行业2026年投资策略 - 聚焦AI基建和人形机器人成长机会，AI赋能推动产业升级，液冷、燃气轮机、制冷等产业链需求爆发[19] - 出口崛起方向包括工程机械、油气设备、注塑机等已具备全球竞争力，进口替代空间大的有科学仪器、X射线检测设备等[19][20] - 人形机器人处于0到1产业变革阶段，特斯拉有望小批量量产，国内商业化加速，长期空间广阔[21] - 工程机械国内见底企稳，内需复苏，全球化布局平滑周期，转型全球化+电动化成长逻辑[22] - 投资推荐飞荣达、汇川技术、恒立液压、徐工机械、华测检测、鼎阳科技等[21][22][23][24] 行业专题与新质生产力 - 新质生产力六大主线包括新质战斗力、智能驾驶、具身智能、AI基建、绿色氢氨醇、固态电池[25] - 2026年为智能驾驶L3落地元年，人形机器人量产关键之年，AI服务器功率密度提升推动AIDC升级[25] - 绿色甲醇成为可再生能源非电消纳重点，固态电池2027年后产业化加速，2030年前后成千亿市场[25] 食品饮料周报 - 食品饮料板块累计上涨2.93%，A股上涨2.83%，H股上涨4.33%，涨幅前五包括欢乐家(43.19%)、三元股份(31.79%)等[25] - 酒类磨底阶段寻找优质公司，啤酒库存良性，乳制品需求平稳复苏，饮料行业景气延续[26] - 零食板块优选alpha型个股，魔芋零食品类红利突出，餐饮供应链磨底信号明显[26] - 投资推荐泸州老窖、贵州茅台、燕京啤酒、伊利、农夫山泉、卫龙美味等[26] 公司财报点评 - 宗申动力2025Q3净利润2.52亿元，同比增长131%，前三季度营收96.39亿元，同比增长30.17%，净利率9.1%，同比提升4.4个百分点，布局低空经济，航空活塞发动机产品线覆盖无人机和通航飞机市场[27][28] - 万丰奥威2025Q3净利润2.29亿元，同比增长38%，前三季度营收114.16亿元，同比增长0.40%，通航飞机和eVTOL业务持续推进，收购Volocopter资产构建城市空中交通系统[29][30][32] - 禾赛科技2025Q3收入7.95亿元，同比增长47.5%，净利润2.56亿元，激光雷达出货量44.14万台，同比增长228.9%，ADAS业务在手订单充沛，机器人领域斩获头部客户[33][34][35] - 英搏尔2025Q3收入9.9亿元，同比增长69.4%，净利润1.1亿元，同比增长580.6%，毛利率16.5%，环比提升1.5个百分点，与亿航智能等合作布局低空经济，传动模块领域与丰立智能合作[36][37] - 翱捷科技2025前三季度营收28.8亿元，同比增长13.42%，归母净利润-3.27亿元，合同负债环比增长123.6%至1.99亿元，6nm八核4G芯片差异化竞争，云端ASIC项目储备多种方案[38][39][40] 商品期货与宏观数据 - 商品期货中豆粕上涨2.93%，玉米上涨1.96%，螺纹钢上涨1.79%，ICE布伦特原油上涨2.19%，黄金持平，白银下跌3.81%[47] - 2024年11月PPI同比下降2.9%，CPI同比99.4%，M1同比-0.0%，M2同比0.07%，新增人民币贷款5216亿元，贸易顺差97443.13亿美元[48]

核心观点 - 牧业（肉牛、奶牛）迎来行业大反转，预计牛肉价格将持续上涨至2027年，原奶价格有望修复，形成“肉奶共振” [1] - 猪禽养殖链投资逻辑转向弱化周期、强化龙头，注重公司管理内核和现金流创造能力，龙头成本优势凸显 [2] - 宠物赛道作为新消费优质赛道，长期看好国产品牌崛起，头部宠食标的业绩增长确定性较强 [2] - 大宗农产品整体处于底部盘整阶段，等待上行催化 [3] 牧业大周期 - 国内肉牛产能去化级别或及2019年猪周期，2025年已迎来价格拐点，后续有望持续上涨至2027年 [1] - 国内原奶价格已累计下跌近4年，持续亏损带来产能出清压力，肉奶比价已至历史高位，后续有望推动奶牛淘汰加快 [1] - 海外牛肉价格在主产区减产推动下进入上行周期，叠加进口调控，未来国内进口牛肉预计量减价增 [1] - 全球奶粉持续去库，景气重回上行通道，进口大包粉已失去性价比，国内原奶供需格局预计改善 [1] - 截至2025年10月末，国内奶牛存栏已去化8%，头部企业成母牛占比提升预示产能收缩趋势 [37][38] - 肉奶比在2025年春节后快速攀升至历史高位（最新值22.02），偏离平均值3.28，后续奶牛淘汰或加速 [45][47] - 全球牛肉月均价自底部已累计上涨约48%（美元/kg），主产区存栏调减推动价格上行 [53][55] - 进口大包粉价格自2023年底部累计上涨60%+，目前进口均价29.37元/kg（折原奶3.67元/kg），已超过国内原奶均价 [72][73] 猪禽养殖链 - 生猪行业官方产能调控将加速头部企业现金流好转，并有望转型为红利标的，龙头成本优势有望明显提高 [2] - 2025Q3末能繁母猪存栏为正常保有量的103.5%，产能环比去化，政策托底有望支撑猪价中枢抬升 [87][90][91] - 牧原股份与温氏股份ROE表现显著优于同行，牧原在2011-2016、2017-2021、2021-2025Q3周期平均ROE分别为28%、26%、14%，较行业平均超出14%、11%、16% [93][96] - 优质猪企资产负债表稳步修复，牧原股份2025Q3末资产负债率较年初下降3.17 pct至55.51%，2025年中期分红占归母净利润达58.04% [98][99] - 禽养殖供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报 [2] - 白羽肉鸡祖代引种增量释放，父母代存栏扩张，2026年供给侧预计保持温和增长，价格景气具备修复潜力 [100][102] 宠物赛道 - 宠物作为新消费优质赛道，长期景气受益人口趋势，国内自主品牌正快速崛起 [2] - 参考日本自主品牌崛起经验，国内宠物食品市场仍有充分扩容空间，2026年头部宠食标的业绩增长确定性仍较强 [2] - 重点推荐自主品牌身位领先的乖宝宠物，以及海外产能布局全面、自主品牌加速追赶的中宠股份 [2] 大宗农产品 - 玉米短期新粮季边际供应增加，中长期底部支撑较强 [3] - 大豆美豆进口恢复抬升成本中枢，长期关注南美天气催化 [3] - 油脂供给温和增加，政策支撑价格中枢 [3] - 小麦供给稳定，预计随玉米价格企稳 [3] - 大米国内维持丰产，预计低波震荡 [3] - 白糖主产区维持丰产，预计震荡偏弱 [3] - 棉花国内维持丰产，关注需求催化 [3] 投资建议 - 牧业推荐优然牧业、现代牧业等，建议关注中国圣牧 [3][75][78] - 生猪推荐华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [3] - 禽推荐立华股份、益生股份、圣农发展等 [3] - 饲料推荐海大集团 [3] - 宠物推荐乖宝宠物、中宠股份等 [3]

核心观点 - 牧业（肉牛、奶牛）将迎来行业大反转，预计出现“肉奶共振”的景气大周期，价格上涨有望持续至2027年 [1] - 猪禽养殖链的投资逻辑从周期节奏转向公司管理内核和现金流创造，龙头优势将强化 [2] - 宠物赛道作为新消费优质赛道，长期看好国产品牌崛起 [2] - 大宗农产品整体处于底部盘整阶段，等待上行催化 [3] 牧业大周期：行业大反转预计在即 - 国内肉牛产能去化级别或及2019年猪周期，2025年已迎来价格拐点，后续有望持续上涨至2027年 [1] - 国内原奶价格已累计下跌近4年，持续亏损带来产能出清压力，肉奶比价已至历史高位，后续有望推动奶牛淘汰加快 [1] - 海外牛肉价格在主产区减产推动下已进入上行周期，叠加进口调控，未来国内进口牛肉预计量减价增 [1] - 全球奶粉持续去库，景气重回上行通道，进口大包粉已失去性价比，后续在国内产能收缩和进口减量共同推动下，国内原奶供需格局预计改善 [1] - 2024年国内肉牛养殖陷入深度亏损，出栏一头肉牛亏损高达1600元，连续8个月亏损超1000元 [15] - 截至2025年10月末，国内奶牛存栏已去化8%，头部企业成母牛占比提升，预示整体存栏将进入收缩趋势 [37][38][39] - 截至2025年11月6日，国内牛肉价格较年初累计上涨24%，肉奶比攀升至历史新高22.02，偏离均值3.28，有望实现“肉奶共振” [45] - 全球牛肉月均价自底部已累计上涨约48%（美元/kg），中国进口牛肉均价自2025年起开始上涨 [53][64] - 海外全脂奶粉价格自2023年底部已累计上涨60%+，进口大包粉折原奶价格3.67元/kg，已超过国内原奶均价，失去性价比 [72][73] 猪禽养殖链：弱化周期，强化龙头 - 生猪行业官方产能调控将加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，龙头成本优势有望明显提高 [2] - 禽养殖供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报 [2] - 饲料龙头凭借技术和服务优势，有望在畜禽养殖工业化加深背景下进一步拉大竞争优势 [2] - 2025年猪价进入周期景气回落阶段，9月全国猪粮比跌破6:1盈亏平衡点，行业进入亏损区间，11月猪价约12元/kg [79][80] - 2025Q3末能繁母猪存栏为4035万头，为正常保有量（3900万头）的103.5%，产能环比去化 [87][90] - 政策调控有望托底猪价，头部企业如牧原股份、温氏股份ROE表现显著优于同行，牧原在2011-2025Q3期间ROE较行业平均超出11%-16% [91][93] - 牧原股份2025Q3末资产负债率降至55.51%，2025年中期分红总额占归母净利润达58.04%，现金流创造能力稳健 [98][99] - 白羽肉鸡供给温和增长，2025年11月7日毛鸡价格7.12元/公斤，同比-6.81%，需求侧有望随内需企稳改善 [102] 宠物：新消费优质赛道，长期看好国产品牌崛起 - 宠物作为新消费优质赛道，长期景气受益人口趋势，国内自主品牌正快速崛起，2026年头部宠食标的业绩增长确定性仍较强 [2] - 参考日本自主品牌崛起经验，国内宠物食品市场仍有充分扩容空间 [2] - 重点推荐自主品牌身位领先的乖宝宠物，以及海外产能布局全面、自主品牌加速追赶的中宠股份 [2] 大宗农产品概览：底部盘整，等待上行 - 玉米短期新粮季边际供应增加，中长期底部支撑较强 [3] - 大豆美豆进口恢复抬升成本中枢，长期关注南美天气催化 [3] - 油脂供给温和增加，政策支撑价格中枢 [3] - 小麦供给稳定，预计随玉米价格企稳 [3] - 大米国内维持丰产，预计低波震荡 [3] - 白糖主产区维持丰产，预计震荡偏弱 [3] - 棉花国内维持丰产，关注需求催化 [3] 投资建议 - 牧业推荐优然牧业、现代牧业等，建议关注中国圣牧 [3][78] - 生猪推荐华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [3] - 禽推荐立华股份、益生股份、圣农发展等 [3] - 饲料推荐海大集团 [3] - 宠物推荐乖宝宠物、中宠股份等 [3]