报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 在强预期及资金涌入带动下聚酯产业链行情火爆PTA市场表现强势价格上涨带动加工费走高但后期市场或偏强震荡幅度有限 [6] - 乙二醇市场在供需远期压力下持续走低不过国内外供应较前期改善继续创新低可能不大预计交易重心略上移 [6] - 聚酯市场降负大多来自长丝工厂短纤、瓶片库存和加工费表现良好后期绝对价格预计不弱可关注加工费逢高保值机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 PTA市场 - PTA市场表现强势因预期好转和供需面良好在PX强势支撑和PTA低开工、聚酯市场降负缓慢共振下价格上涨带动现货和盘面加工费走高目前市场负荷仍不高季节性累库幅度不大但随着终端降负加快2月中上旬聚酯将迎负荷低点若PTA继续拉升或透支未来需求后期市场或偏强震荡幅度有限 [6] - 1月27日PTA加工费463元/吨 [12] 乙二醇市场 - 乙二醇是聚酯产业链中最弱品种在供需远期压力下持续走低上周后半周多装置检修停车海外供应收窄预期下资金对低估值乙二醇产生做多意愿国内卫星石化计划2月中转产也刺激其反弹但远期供需压力仍在国内供应收窄有限新装置巴斯夫80万吨在运行中1 - 2月有季节性累库压力不过国内外供应较前期改善继续创新低可能不大预计交易重心略上移空间暂不乐观 [6] - 1月26日江浙乙二醇港口库存为78万吨12月末MEG工厂库存为35.8万吨1月下聚酯工厂的MEG原料库存为14.5天2025年1 - 12月MEG进口772.05万吨累计进口较去年同期增加17.8% [17][21][27] 聚酯市场 - 目前聚酯市场降负至86.2%大多来自长丝工厂减产短纤、瓶片库存表现良好加工费处于不错水平降负有限短纤下游纱厂成品库存回落原料备货有走高意愿负荷处于98%附近高位区间瓶片市场因自律性减产工厂库存和现金流改善明显短纤和瓶片2025年出口市场亮眼后期短纤、瓶片绝对价格预计不弱可关注加工费逢高保值机会 [6][33] 纺织服装出口及零售数据 - 12月纺织服装出口259.92亿美元同比下降7.4%环比走高8.9%其中纺织品出口125.8亿美元同比下降4.2%服装出口134.1亿美元下降10.2%2025年1 - 12月我国纺织服装鞋帽、针织品零售累计为1521.46亿元同比增加3.2% [48] 聚酯瓶片数据 - 展示了2021 - 2025年聚酯瓶片月产量2022 - 2025年聚酯瓶片月度表观消费以及瓶片与软饮料年度产量同比增速 [58][60]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - PX市场强势引领化工品上涨，资金大幅流入化工板块，聚酯领涨整个化工板块 [2] - 国内PTA产量持续增长，需维持高负荷以匹配聚酯增长，印度PTA满产运行新项目调试推升区域需求，国内PX装置检修限制芳烃原料，PX - 石脑油价差扩张促使炼厂倾向芳烃提取，聚酯工厂减产对PTA负反馈有限 [2] - 海外乙二醇价格反弹，中东出口减少提振信心，江苏一套装置计划转产，供给收缩打开价格上涨空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情综述 - INE原油行情偏弱震荡，下游聚酯工厂减产，PTA积累库存行情下跌，现货基差微幅下跌 [2] - 张家港乙二醇市场本周现货价格下跌，期货止涨回调，现货价格跟随下行，基差商谈略有走强 [2] 指标变动 - INE原油2026年1月26 - 27日从457.3元/桶降至446.7元/桶，PTA - SC从2114.8元/吨降至2011.8元/吨，PTA/SC比价从1.6364降至1.6197 [2] - CFR中国PX从930降至903，PX - 石脑油价差从365降至330，PTA主力期价从5438元/吨降至5258元/吨，现货价格从5350元/吨降至5225元/吨 [2] - PTA现货加工费从446.3元/吨降至407.6元/吨，盘面加工费从534.3元/吨降至495.6元/吨，主力基差不变，仓单数量不变 [2] - MEG主力期价从3994元/吨降至3938元/吨，MEG - 石脑油从(146.33)降至(151.52)，MEG内盘从3887降至3843，主力基差从 - 125降至 - 126 [2] - PX、PTA、MEG开工率不变，聚酯负荷从84.40%降至82.37% [2] - POY150D/48F价格从7000涨至7055，POY现金流从( - 126)变为50；FDY150D/96F价格从7225降至7220，FDY现金流从( - 401)变为( - 285) [2] - DTY150D/48F价格从8060涨至8110，DTY现金流从( - 266)变为( - 95)，长丝产销从55%降至38% [2] - 1.4D直纺涤短价格从6755降至6735，涤短现金流从( - 21)变为80，短纤产销从57%降至72% [2] - 半光切片价格从6050降至5950，切片现金流从( - 176)变为( - 155)，切片产销从48%降至47% [2] 装置检修动态 - 华东一套360万吨PTA装置降负，预计15日开始停车检修 [2] - 华南一套125万吨PTA装置预计16日停车，初步预计3月下重启 [2]

政策与品种开放 - 中国证监会于1月23日正式新增郑州商品交易所的对二甲苯(PX)期货、瓶片期货、短纤期货，以及精对苯二甲酸(PTA)期权、PX期权、瓶片期权、短纤期权为境内特定品种 [1] - 聚酯板块国际化是期货市场高水平开放的重要组成部分，与现有国内市场形成高度互补 [1] - 此举有利于优化市场投资者结构、提升价格发现效率，推动我国聚酯期货价格从“中国价格”向“全球价格”转变 [1] 行业背景与需求 - 中国聚酯产业规模稳居世界首位，已形成全球最完整的聚酯产业链体系 [1] - 聚酯板块上中下游市场主体丰富，涵盖生产、贸易、加工等各类相关产业企业数百家，产业链协同发展格局成熟 [1] - 在全球供应链重构、国内企业加速出海背景下，聚酯产品价格波动加剧，企业面临的跨境价格与汇率风险管理需求日益迫切，对跨境定价与套期保值工具的需求显著提升 [1] 国际化进程与基础 - 郑商所已逐步推进聚酯板块品种开放试点，PTA期货作为国内首个化工期货品种和全球首创品种，自2018年引入境外交易者以来，市场运行平稳，功能作用持续发挥 [2] - PTA期货对外开放已为聚酯板块整体国际化积累了丰富经验，如今境外PX交易商已开始参考国内期货价格报价 [2] - 截至目前，已有来自33个国家和地区的近800名境外客户在郑商所完成开户，郑商所已与12家境外交易所签订合作谅解备忘录，为聚酯板块国际化创造了有利条件 [2] 预期影响与展望 - 聚酯板块全面国际化将进一步完善跨境定价机制，避免国内企业在国际贸易中的恶性竞争，助力中国聚酯产业提升全球影响力 [2] - 此举将进一步增强中国在全球聚酯产业链中的竞争力和影响力 [1] - 下一步，郑商所将持续开展市场培育和投资者教育活动，确保聚酯板块国际化平稳落地、稳健运行 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 聚烯烃 - 聚烯烃受资金轮动、地缘局势推动价格偏强 静态基本面供需双降、库存去化 上游挺价但代理倒挂出货 基差走弱 套保商无风险建仓 动态上PP供应压力缓解但PDH利润低减产驱动强 PE检修减少及进口预期承压 需求进入淡季下游开工走弱 [1] 甲醇 - 甲醇期货震荡偏强 基差走弱 成交一般 市场供需双弱 内地厂库去化但高产量压制反弹空间 后续需求有下行压力 港口库存虽小幅去化但MTO需求疲软 去库幅度减弱压制价格反弹高度 关注伊朗进口货源到港量缩减节奏和地缘因素带来的风险溢价 [4] 天然橡胶 - 供应上泰北及越南中北部减产停割 总供应缩量 海外原料价格上涨成本支撑走强 需求上部分半钢胎企业外贸订单充足 企业生产维持高位 但内销走货缓慢 企业库存提升 销售压力不减 库存延续累库趋势 短期合成橡胶市场走强带动天胶看涨心态浓厚 但需求疲弱预计上方压力大 运行区间15500 - 16500 [7] 纯苯 - 苯乙烯 - 纯苯供需边际小幅改善 供应回落 下游负荷回升 但港口库存超预期增加 自身驱动有限 苯乙烯受出口带动港口库存下降 走势偏强带动纯苯价格 苯乙烯和纯苯价差扩大 但下游亏损减产 预计价差扩大空间有限 策略上暂观望 EB - BZ价差逢高做缩 [10] - 苯乙烯短期供需阶段性偏紧 走势偏强 但近期无新增利好 检修装置有重启预期 下游负反馈加剧 供需预期转弱 港口库存小幅增加 短期资金博弈加剧 策略上暂观望 EB - BZ价差逢高做缩 [10] 尿素 - 尿素期货震荡收涨 现货稳中涨跌互现 区域分化明显 供应上前期检修装置恢复 日产增长供应充足 需求上工业采购按需补货 农业需求局部有采购 节前备货意愿不强 市场交投不温不火 后续厂家面临春节收单 市场上涨缺乏支撑 短期震荡整理 主力合约关注1760 - 1800区间 [12] PVC - 烧碱 - 烧碱期货小幅反弹 现货价格窄幅下滑 市场看空情绪浓 基本面供需失衡未改 行业开工负荷率提升 高库存与弱需求持续 下游压车问题延续 缺乏利好刺激 预计反弹高度有限 [13] - PVC期货震荡上涨 现货价格上调 产业对化工产品低估值看好及出口预期推动盘面 但供需未改善 供应高位 需求受节日影响减弱 库存累库 成本支撑弱 预计上涨空间有限 短期价格宽幅震荡 [13] 玻璃 - 纯碱 - 纯碱期货主力合约上涨 现货价格稳中略升 成交清淡 供应上综合产量较高 需求上厂家执行待发订单 出货量及出货率增加 浮法玻璃日熔量及产能利用率低位 光伏玻璃价格持稳 库存下降 厂内库存同比仍高 宏观情绪回暖但基本面偏弱 预计期货价格震荡 需警惕回落风险 [14] - 玻璃期货主力合约上涨 现货价格涨跌不一 成交淡稳 供应上日熔量及产能利用率低位徘徊 需求上企业出货一般 深加工订单分化 库存总体小幅上升 节前传统淡季 下游需求收尾 后续可能累库 宏观情绪回暖但供需双弱 预计期货价格震荡 关注产线及库存变化 [14] 原油 - 近期油价受中东地缘及美国寒潮消息面主导 美国寒潮对油价有支撑但影响逐步减弱 哈萨克斯坦油田恢复生产 短期利好支撑减弱 油价承压 不过地缘溢价仍有一定支撑 关注中东局势地缘冲突变化 [15] 聚酯产业链 - PX高效益下负荷处于历史高位 近期装置重启 随着春节临近聚酯减产幅度扩大 1季度PX和PTA供需转弱 春节前PX自身驱动有限 2季度供需偏紧预期下价格低位支撑强 短期受美国寒潮、伊朗局势和资金带动 但供需偏弱应谨慎对待 策略上短期高位震荡 多单减仓 中期偏多 [18] - PTA装置变动不大 春节临近下游减产幅度扩大 供需转弱 现货基差走弱 期货受资金流入和2季度供需好转预期影响走势偏强 加工费扩大 但2月累库压力大 节前自身驱动有限 策略上短期高位震荡 多单减仓 中期偏多 TA5 - 9低位正套 [18] - 乙二醇供需近弱远强 近端面临大幅累库压力 供应维持高位 需求支撑减弱 进口量收缩慢 1 - 2月累库幅度高 远月二季度供需预期改善有望去库 策略上EG5 - 9逢低正套 虚值看跌期权EG2605 - P - 3800逢高卖出 [18] - 短纤供需格局偏弱 供应维持高位 需求上临近春节下游订单减少 纱厂减停产将增加 近期成本端拉涨带动短纤上涨 下游部分补货 但需求走弱后市场观望心态重 节前绝对价格驱动偏弱 跟随原料波动 策略上单边同PTA PF盘面加工费在800 - 1000波动 逢高做缩 [18] - 聚酯瓶片多套工厂装置检修 国内供应预期下滑 工厂持续去库支撑加工费 需求季节性走弱 供需双减下预计1 - 2月瓶片绝对价格与加工费跟随成本端波动 策略上PR2603关注6200支撑 主力盘面加工费预计在400 - 550元/吨区间波动 逢高卖出虚值看跌期权PR2603 - P - 6200 [18] LPG 未提及核心观点 根据相关目录分别进行总结 聚烯烃 - 期货价格：L2605收盘价6932元/吨 涨48元 涨幅0.70%；L2609收盘价6962元/吨 涨75元 涨幅1.09%；PP2605收盘价6737元/吨 涨81元 涨幅1.22%；PP2609收盘价6778元/吨 涨90元 涨幅1.35% [1] - 价差：L59价差 - 27；PP59价差 - 41；LP05价差198 [1] - 现货价格：华东PP拉丝现货价格6590元/吨 涨110元 涨幅1.70%；华北LLDPE现货价格6760元/吨 涨60元 涨幅0.90% [1] - 开工率：PE装置开工率84.67% 涨3.08个百分点 涨幅3.77%；PE下游加权开工率39.53% 降1.40个百分点 降幅3.42%；PP装置开工率76.02% 涨0.40个百分点 涨幅0.53%；PP粉料开工率31.56% 降5.84个百分点 降幅15.62%；下游加权开工率52.87% 涨0.34个百分点 涨幅0.6% [1] - 库存：PE企业库存33.50万吨 降1.53万吨 降幅4.37%；PE社会库存47.74万吨 降0.69万吨 降幅1.42%；PP企业库存43.10万吨 降3.67万吨 降幅7.85%；PP贸易商库存18.20万吨 降1.19万吨 降幅6.14% [1] 甲醇 - 期货价格：MA2605收盘价2347元/吨 涨49元 涨幅2.13%；MA2609收盘价2360元/吨 涨41元 涨幅1.77% [4] - 价差：MA59价差 - 13；太仓基差 - 42；MTO05盘面 - 343 [4] - 现货价格：内蒙北线现货1805元/吨 涨20元 涨幅1.12%；河南洛阳现货2018元/吨 涨8元 涨幅0.37%；港口太仓现货2290元/吨 涨40元 涨幅1.78% [4] - 区域价差：太仓 - 内蒙北线485元/吨 涨20元 涨幅4.30%；太仓 - 洛阳273元/吨 涨33元 涨幅13.54% [4] - 外盘价格：普氏近月CFR中国305美元/吨 降0.31美元 降幅0.10% [4] - 库存：甲醇企业库存43.842万吨 降1.25万吨 降幅2.78%；甲醇港口库存145.7万吨 涨2.22万吨 涨幅1.55%；甲醇社会库存189.6万吨 涨0.97万吨 涨幅0.51% [4] - 开工率：上游 - 国内企业开工率77.41% 降0.50个百分点 降幅0.64%；上海 - 海外企业开工率60.8% 涨1.36个百分点 涨幅2.30%；西北企业产销率107% 降3.64个百分点 降幅3.28%；下游 - 外采MTO装置开工率68.94% 降1.09个百分点 降幅1.56%；下游 - 甲醛开工率29.1% 降0.49个百分点 降幅1.66%；下游 - 冰醋酸开工率80.6% 涨1.13个百分点 涨幅1.42%；下游 - MTBE开工率68.9% 涨0.16个百分点 涨幅0.23% [4] 天然橡胶 - 现货价格：云南国营全乳胶（SCRWF）上海16950元/吨 降50元 降幅0.31%；泰标混合胶报价15150元/吨 降50元 降幅0.33%；杯胶国际市场FOB中间价53.00泰铢/公斤 涨0.80泰铢 涨幅1.53%；胶水国际市场FOB中间价57.60泰铢/公斤 涨0.30泰铢 涨幅0.52% [7] - 月间价差：9 - 1价差 - 685；1 - 5价差615；5 - 9价差70 [7] - 基本面数据：11月泰国产量466.20千吨 降48.30千吨 降幅9.39%；11月印尼产量181.30千吨 降4.80千吨 降幅2.58%；11月印度产量93.00千吨 涨2.00千吨 涨幅2.20%；11月中国产量137.20千吨 涨23.70千吨；开工率汽车轮胎半钢胎（周）74.56% 涨1.12个百分点；开工率汽车轮胎全钢胎（周）62.62% 降0.31个百分点；12月国内轮胎产量10656.3万条 涨473.50万条 涨幅4.65%；12月轮胎出口数量5843.0万条 涨186.00万条 涨幅3.29%；12月天然橡胶进口数量合计80.34万吨 涨15.99万吨 涨幅24.84%；12月进口天然及合成橡胶（包括胶乳）95.00万吨 涨16.00万吨 涨幅20.25%；干胶SIR20生产成本泰国（日）13039.0元/吨 降256.00元 降幅1.93%；干胶RSS3生产成本泰国（日）16608.0元/吨 降263.00元 降幅1.56%；干胶RSS3生产利润泰国（日）1492.0元/吨 涨113.00元 涨幅8.19% [7] - 库存变化：保税区库存584897吨 涨16724吨 涨幅2.94%；天然橡胶厂库期货库存上期所（周）65339吨 降1411吨 降幅2.49%；干胶保税库出库率青岛（周）4.94% 降1.50个百分点；干胶一般贸易入库率青岛（周）11.61% 涨1.99个百分点；干胶一般贸易出库率青岛（周）12.69% 涨3.11个百分点 [7] 纯苯 - 苯乙烯 - 上游价格及价差：布伦特原油（3月）65.59美元/桶 降0.29美元 降幅0.4%；WTI原油（3月）60.63美元/桶 降0.44美元 降幅0.7%；CFR日本石脑油573美元/吨 涨8美元 涨幅1.4%；CFR东北亚乙烯705美元/吨 持平；CFR中国纯苯764美元/吨 涨4美元 涨幅0.5%；纯苯 - 石脑油191美元/吨 降4美元 降幅2.1%；乙烯 - 石脑油132美元/吨 降8美元 降幅5.7%；纯苯（中石化华东挂牌价）5900元/吨 持平；纯苯华东机贸6010元/吨 涨60元 涨幅1.0%；BZ期货2603 6078元/吨 涨22元 涨幅0.4%；BZ基差（03） - 68；纯苯进口利润 - 136；汇率（人民币中间价）6.9843 降0.0086 降幅0.1% [10] - 苯乙烯相关价格及价差：苯乙烯华东现货7910元/吨 涨20元 涨幅0.3%；EB期货2603 7702元/吨 降6元 降幅0.1%；EB期货2604 7647元/吨 降1元 降幅0.0%；EB基差（03）208；EB03 - EB04 55；EB现金流（非一体化）932元/吨 降25元 降幅2.7%；EB现金流（一体化）852元/吨 降48元 降幅5.4%；EB - BZ现货价差1900元/吨 降40元 降幅2.1%；EB03 - BZ03 1569元/吨 降23元 降幅1.4%；CFR中国苯乙烯685美元/吨 持平；EB进口利润 - 99元/吨 涨30元 涨幅 - 23.1% [10] - 下游现金流：苯酚现金流 - 1061元/吨 降62元 降幅5.5%；己内酰胺现金流（单产品） - 1085元/吨 降60元 涨幅5.9%；苯胶现金流1373元/吨 降52元 降幅3.6%；EPS现金流 - 90元/吨 降70元 涨幅22.2%；PS现金流 - 560元/吨 降20元 涨幅3.7%；ABS现金流 - 1366元/吨 降118元 涨幅 - 8.0% [10] - 库存：纯苯江苏港口库存30.50万吨 涨0.80万吨 涨幅2.7%；苯乙烯江苏港口库存10.06万吨 涨0.71万吨 涨幅7.6% [10] - 开工率：亚洲纯苯开工率77.0% 持平；国内纯苯开工率72.4% 降1.9个百分点 降幅2.5%；国内加氢苯开工率54.2% 降3.4个百分点 降幅5.9%；苯乙烯开工率69.6% 降1.2个百分点 降幅1.7%；下游PS开工率57.4% 涨0.1个百分点 涨幅0.2%；下游EPS开工率54.1% 降4.7个百分点 降幅7.9%；下游ABS开工率69.8% 涨3.0个百分点 涨幅4.5% [10] 尿素 - 期货价格：01合约1791元/吨 涨5元 涨幅0.28%；05合约1788元/吨 涨3元 涨幅0.17%；09合约1769元/吨

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周PTA盘面大幅上涨，TA2605收5452元/吨，涨430元/吨或8.57% 年底终端需求转淡，织机开工率下滑，部分聚酯企业检修，PTA工厂控产，社会库存去化 资本市场看好化工产业，PX和PTA因基本面支撑资金介入积极致PTA大涨 本轮上涨是对明年上半年PX和PTA双强供需格局预期的提前反应 目前PTA计划检修多，供应端控产，下游需求走弱，春节前PTA预期累库但压力低于往年，需关注意外停车情况 目前PXN裂差偏强震荡，PTA加工费显著修复，产业链上游估值偏高，市场预期定价已有体现，成本端关注油价扰动 近期宏观情绪向好，资金对化工板块配置意愿增强，但PTA绝对价格仍主要跟随成本运行，建议依据成本低多思路，追高需谨慎[2] 各部分内容总结 关注因素 需关注聚酯开工率、PTA检修、织机开工率、PX调整需求、原油走势[3] 本周基本面数据周度变化 PTA期货（连续）最新一周5400元/吨，较上一期涨382元/吨，涨幅7.61%；PTA产量139.28万吨，较上一期降5.97万吨，降幅4.11%；聚酯切片开工率85.52%，较上一期降3.73%，降幅4.18%；江浙织机开工率51.20%，较上一期降3.39%，降幅6.21%；PXN 357元/吨，较上一期涨18元/吨，涨幅5.31%；PTA现金流成本5120元/吨，较上一期涨162元/吨，涨幅3.27%[4] PX相关情况 包含PX期现货市场回顾、供应情况分析等内容，涉及PX期货收盘价格、华东地区出厂价格、台湾到岸价、产量、进口数量、开工率、库存等数据[6][10] PTA相关情况 期现货市场回顾 展示中国PTA期货收盘价（连续）、华东主流价[18] 供应情况分析 涉及PTA产量、开工率、社会库存等数据[20] 消费情况分析 包含PTA出口情况、涤纶长丝和短纤月度产量、聚酯切片和涤纶长丝及短纤开工率、江浙地区织机开工率等数据[24] 成本利润分析 分析PTA华东现货、PTA现金流成本、PTA利润情况[32]

报告行业投资评级 - 投资观点偏多，预计供给端驱动下行情偏强为主；交易策略单边看多 [4] 报告的核心观点 - PX市场强势引领化工品上涨，化工板块资金大幅流入，聚酯领涨化工板块；国内PTA产量持续增长但无新增产能，现有装置高负荷运行；聚酯内需回落，工厂减产对PTA有一定负反馈但影响有限，PTA消费量维持高位，加工费快速扩张；PTA港口库存减少5万吨，基差走弱；PX与石脑油价差维持在350美元以上，PTA加工费扩大至500元左右；PTA价格回升至5300元以上 [4] 各目录总结 PART ONE 主要观点及策略概述 - 供给端偏多，PX市场强势带动化工品上涨，资金流入，国内PTA产量增长且无新增产能，装置需高负荷运行，PTA加工费回升至500元，PX与石脑油价差超350美元 [4] - 需求端偏空，聚酯内需回落，工厂减产对PTA有负反馈但影响有限，PTA消费量维持高位，加工费快速扩张 [4] - 库存方面中性，PTA港口库存减少5万吨，下游聚酯工厂负反馈使基差走弱 [4] - 基差偏多，PTA利润明显扩张，PX维持高利润 [4] - 利润偏多，PX与石脑油价差达350美元，PTA加工费扩大至500元左右 [4] - 估值中性，PTA价格回升至5300元以上，重整装置利润回升，海外PX装置因利润扩张增加负荷 [4] - 宏观政策中性，涉及伊朗局势及特朗普相关事件表态 [4] - 投资观点偏多，预计供给端驱动下行情偏强为主；交易策略单边看多，需关注地缘政治风险 [4] PART TWO 油品基本面概述 - 全球芳烃市场受伊朗地缘政治风险推动走强，RBOB汽油价格上涨，高辛烷值组分攀升但与重整油价差收窄，美国炼油厂开工率升至95%；Ebob汽油价格因中东局势上涨，多座炼油厂停车部分或近期重启，重整油需求偏弱，芳烃调油价差小幅走阔；市场情绪由地缘溢价主导，基本面未实质性收紧 [31] - 美国汽油逐步建库，炼厂高负荷使汽油裂解利润走弱 [9][15] PART THREE 芳烃基本面概述 - 原油受地缘政治推动价格反弹带动石脑油走强，重整油供应偏紧，国内炼厂开工率低，部分独立炼厂填补缺口，多套关键装置检修或推迟重启，浙石化计划1月关停一套重整装置；重整油调油经济性优于芳烃生产，更多流向汽油调合；亚洲重整油市场在“调油需求强 + 芳烃供应受限”支撑下维持坚挺，但受疲软炼油利润与结构性过剩预期制约 [44] - PX是聚酯产业价格波动核心，期货上市后定价与期货联动紧密；PTA产能大，加工区间长期在500元以下，新装置和产能投放使期权增厚收益方案应用增多；短纤与瓶片处于产能投放周期，国内下游需求稳定，海外需求成重要变量，“一带一路”战略为产业带来出口机遇和销售增长点 [56][64] - 海外混二甲苯价格受能源价格和地缘政治推动，北美市场需求疲软，炼厂开工率升至95%，芳烃调油经济性改善有限，甲苯价格上涨拖累STDP装置利润，美亚套利窗口关闭；欧洲市场紧张，现货混合二甲苯价格飙升，Ebob汽油价格上涨支撑调油价差扩大，PX是主要应用方向，其他异构体需求低迷，市场预期二季度供应趋紧推动价格上行，短期价格受原油及调油需求主导 [57] - 亚洲混二甲苯价格小幅上涨，受原油走强、国内供应趋紧及下游补库情绪推动，沿海商业库存下降，PX - 混合二甲苯价差维持在150美元高位；供应端韩国STDP装置将重启，国内多套装置恢复运行，浙石化重整装置提升负荷，供给将增加；混二甲苯需求以PX行业为主，多数装置满负荷运行，炼厂倾向用于化工生产，美亚套利窗口关闭，出口受限，短期内价格或维持偏强格局 [65] - 芳烃调油价差收缩，汽油重整与芳烃重整利润有所走弱；PX市场强势引领化工品上涨，资金流入，国内PTA产量增长，印度PTA满产运行新项目采购PX，国内两套PX装置检修，浙石化部分重整装置关停，中东有计划性停产，韩国装置有提负或重启意向，PX - 混合二甲苯价差约150美元且与石脑油价差扩张，炼厂倾向芳烃提取，国内PTA高开工，内需回落，聚酯工厂减产对PTA负反馈有限 [74] PART FOUR 聚酯基本面概述 - 海外乙二醇价格反弹，中东出口减少提振信心，江苏一套180万吨装置开工负荷8成，计划2月中对90万吨EG产线转产聚乙烯，时长待定，市场投机性需求增加，供给收缩打开价格上涨空间 [86] - 亚洲汽油利润强势，等待国内汽油出口 [87] - 资金涌入化工板块，聚酯引领化工产业，PTA库存、负荷，聚酯负荷，国内PX负荷，江浙织机和加弹开机率等相关数据呈现一定变化趋势 [93][95][96] - 聚酯上游产业链利润扩张，PX - 石脑油、PTA加工费、聚酯现金流、瓶片现金流等指标有相应表现 [100][101][104]

行业投资评级 - 看好石油化工行业 [4] 核心观点 - 三大机构上调石油供给预测，EIA预计2026年全球原油将有283万桶/天的供应过剩 [6][7][16] - 原油供需存在走宽趋势，预期油价存在下行空间，但在OPEC联盟减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡走势 [6] - 下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期 [6][21] - 油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，国内“反内卷”政策及海外炼厂收缩有望带动头部企业竞争力提升 [6][21] - 油价下跌空间有限，2026年整体预期维持中性水平，油公司经营质量逐步提升 [6][21] - 上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升 [6][21] - 美国乙烷供需维持宽松格局，看好乙烷制乙烯项目相对优势 [6][21] 本周观点及推荐 - **三大机构供需预测**：EIA上调2026年全球石油供应预测12万桶/天，IEA上调10万桶/天 [6][13] - **价格预测**：EIA预计2026、2027年原油均价为56、54美元/桶，较上月预测分别上调1美元/桶和持平 [6][7]；预计2026、2027年美国天然气均价为3.46、4.59美元/百万英热，其中2026年预测较上月下调0.55美元/百万英热 [6][7] - **需求预测**：IEA预计2026年全球石油需求增幅为93万桶/天，较12月预测上调7万桶/天 [6][8][11]；OPEC预计2026、2027年需求增长为138、134万桶/天，至1.065、1.079亿桶/天，其中2026年预测较上月下调2万桶/天 [6][11]；EIA预计2026、2027年全球石油和其他液体燃料消费量将分别增加113、127万桶/天至1.048、1.061亿桶/天，其中2026年预测较上月下调10万桶/天 [6][11] - **供应预测**：EIA预计2026、2027年全球石油产量将分别增加137、53万桶/天，其中2026年预测较上月上调12万桶/天 [6][15]；IEA预计2026年全球石油供应量将增加250万桶/天，较12月预测上调10万桶/天，达到1.087亿桶/天 [15] - **丁二烯市场**：年初至今丁二烯价格累计涨幅逾28%，主因石脑油裂解乙烯价差压缩至低位导致副产丁二烯供应缩量 [6][17]；截至1月23日丁二烯现货价升至10700元/吨 [6][17] - **投资观点**：重点推荐涤纶长丝优质公司桐昆股份、瓶片优质企业万凯新材 [6][21]；建议关注大炼化优质公司恒力石化、荣盛石化、东方盛虹 [6][21]；推荐股息率较高的中国石油、中国海油 [6][21]；推荐海上油服公司中海油服、海油工程 [6][21]；重点推荐卫星化学 [6][21] 上游板块 - **油价表现**：至1月23日收盘，Brent原油期货收于65.88美元/桶，较上周末环比增加2.73%；WTI期货价格收于61.07美元/桶，环比增加2.74% [6][27] - **美国库存**：1月16日，美国商业原油库存量4.26亿桶，比前一周增长360.2万桶，库存比过去五年低2% [6][29]；汽油库存总量2.57亿桶，比前一周增长597.7万桶，库存比过去五年同期高5% [6][29]；馏分油库存量为1.33亿桶，比前一周增长334.8万桶，库存比过去五年同期低1% [6][29] - **钻机与日费**：1月23日，美国钻机数544台，周环比增加1台 [6][40]；自升式平台250-、361-400英尺水深本周日费分别环比持平和下跌385.59美元 [6][46]；自升式平台使用率环比上涨1.43% [6][46] 炼化板块 - **炼油价差**：至2026年1月23日当周新加坡炼油主要产品综合价差为12.06美元/桶，较之前一周下跌0.79美元/桶 [6][61]；美国汽油RBOB与WTI原油价差为17.5美元/桶，较之前一周上涨0.9美元/桶，历史平均为24.5美元/桶 [6][64] - **烯烃价差**：至2026年1月23日当周，乙烯与石脑油价差为152美元/吨，较之前一周下跌12.4美元/吨，历史平均403美元/吨 [6][73]；丙烯与丙烷价差为65美元/吨，较之前一周上涨7.8美元/吨，历史平均价差为254美元/吨 [6][77] 聚酯板块 - **PX与PTA**：截至1月21日，周内亚洲PX市场均价893.64美元/吨，周环比下跌0.03% [6][94]；PX与石脑油价差为334.4美元/吨，较之前一周上涨0.4美元/吨，历史平均为379美元/吨 [6][94] - **PTA与涤纶**：至2026年1月22日周内，华东地区PTA现货市场周均价为5036.8元/吨，环比下跌0.51% [6][100]；PTA-0.66*PX价差为535元/吨，较之前一周上涨110元/吨，历史平均为767元/吨 [6][100]；涤纶长丝POY价差为985元/吨，较之前一周下跌50元/吨，历史平均为1395元/吨 [6][103]

中国证监会批准郑商所聚酯板块期货期权为境内特定品种 - 中国证监会于1月23日发布通知，确定郑州商品交易所的对二甲苯(PX)期货、瓶片期货、短纤期货、精对苯二甲酸(PTA)期权、对二甲苯(PX)期权、瓶片期权、短纤期权为境内特定品种，将引入境外交易者参与交易[1] 中国聚酯产业全球地位与风险管理需求 - 中国聚酯产业规模稳居世界首位，已形成全球最完整的聚酯产业链体系[1] - 2025年，中国聚酯产能为8903.5万吨，占全球总量的60%至70%[1] - 预计2025年全球聚酯纤维产量达7100万吨，中国市场规模占全球70%以上[1] - 聚酯板块涵盖生产、贸易、加工等各类相关产业企业数百家，产业链协同发展格局成熟[1] - 近年来，受全球供应链重构等因素冲击，聚酯产品价格波动加大，叠加中国聚酯产能出海加速，企业面临的跨境价格波动、汇率波动等风险管理压力显著增加，市场对跨境定价、套期保值等多元化风险管理的需求日益迫切[1] 聚酯板块国际化的基础与意义 - 郑商所已逐步推进聚酯板块品种开放试点，PTA期货自2018年引入境外交易者以来市场运行平稳，功能作用持续发挥[2] - 目前，占全国总产能90%以上的PTA生产企业、70%的聚酯企业均已参与PTA期货交易，近100%的PTA现货贸易都按照“期货价格+升贴水”的方式定价，PTA期货价格已成为全球聚酯贸易的重要定价参考[2] - 推动聚酯板块整体国际化，实现全产业链品种对外开放，有利于进一步完善全球聚酯定价体系，更好满足境内外企业的风险管理需求[2] - 聚酯板块国际化有利于优化市场投资者结构、提升价格发现效率，助力中国聚酯期货价格从“中国价格”向“全球价格”转变，进一步增强中国聚酯产业在全球产业链中的核心竞争力和国际影响力[2] 国际化进程的现状与展望 - PTA期货对外开放已为聚酯板块整体国际化积累了丰富经验，境外PX交易商已开始参考国内期货价格报价[3] - 聚酯板块全面国际化将进一步完善跨境定价机制，有效避免国内企业在国际贸易中的恶性竞争，助力中国聚酯产业提升全球影响力[3] - 目前，已有来自33个国家和地区的近800名境外客户在郑商所完成开户，同时郑商所已与12家境外交易所签订合作谅解备忘录，为聚酯板块国际化创造了有利条件[3] - 郑商所将在中国证监会指导下，扎实做好各项准备工作，持续开展市场培育和投资者教育活动，确保聚酯板块国际化平稳落地、稳健运行[3]

行业政策与市场开放 - 中国证监会于1月23日正式确定郑商所的PX期货、瓶片期货、短纤期货以及PTA期权、PX期权、瓶片期权、短纤期权为境内特定品种 将引入境外交易者参与交易[1] - 此举旨在满足聚酯产业链企业因价格波动加剧和产能出海加速而日益迫切的跨境风险管理需求 包括应对跨境价格波动和汇率波动[1] - 推动聚酯板块整体国际化 实现全产业链品种对外开放 有利于进一步完善全球聚酯定价体系[2] 行业地位与规模 - 中国聚酯产业规模稳居世界首位 已形成全球最完整的聚酯产业链体系[1] - 2025年中国聚酯产能为8903.5万吨 约占全球总量的60%至70%[1] - 2025年全球聚酯纤维产量预计达7100万吨 中国市场规模占全球70%以上[1] - 聚酯板块上中下游市场主体丰富 涵盖生产、贸易、加工等各类相关产业企业数百家[1] 现有市场基础与运行成效 - PTA期货作为国内首个化工期货和全球首创品种 自2018年引入境外交易者以来市场运行平稳 功能作用持续发挥[2] - 目前占全国总产能90%以上的PTA生产企业、70%的聚酯企业均已参与PTA期货[2] - 近100%的PTA现货贸易按照“期货价格+升贴水”的方式定价 PTA期货价格已成为全球聚酯贸易的重要定价参考[2] 国际化进展与市场准备 - 已有来自33个国家和地区的近800名境外客户在郑商所完成开户[3] - 郑商所已与12家境外交易所签订合作谅解备忘录 为聚酯板块国际化创造了有利条件[3] - 郑商所将在证监会指导下 扎实做好准备工作 持续开展市场培育和投资者教育[3] 行业影响与战略意义 - 聚酯板块国际化有利于优化市场投资者结构、提升价格发现效率 助力中国聚酯期货价格从“中国价格”向“全球价格”转变[2] - 此举将增强中国聚酯产业在全球产业链中的核心竞争力和国际影响力[2] - 境外PX交易商已开始参考国内期货价格报价 聚酯板块全面国际化将进一步完善跨境定价机制 有效避免国内企业在国际贸易中的恶性竞争[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对能源化工多个细分行业进行分析，原油供需偏弱关注地缘局势卖点；沥青需求无亮点关注委内原料动态；聚酯中PTA先涨后跌价格重心下移，乙二醇承压震荡整理；聚烯烃行情成本驱动但上行空间有限；纸浆宽幅震荡；纯碱市场供过于求大概率偏弱运行 [7][31][56][74][110][153] 各行业关键要点总结 原油 - 行情回顾：WTI主力开盘58.94美元/桶，收盘59.95美元/桶，涨1.23%；Brent主力开盘63.63美元/桶，收盘63.94美元/桶，跌0.40%；SC主力开盘443.2元/桶，收盘441.9元/桶，涨0.71%。天气炒作尾声市场震荡，供需不乐观，地缘冲突可能性低，整体供需偏弱关注地缘卖点 [7] - 基本面变化：三大机构1月报调整供需预期，EIA、IEA预计2026年市场累库，EIA预计布伦特均值56美元较2025年降18.8%，2026年供应增250万桶日需求增93万桶日；OPEC - 9 12月产量环比增14.5万桶日，OPEC+ 12月产量环比减24万桶日；美国截至16日当周原油库存增360.2万桶，炼厂开工率93.3%环比回落，成品油库存全面增长 [8][10] 沥青 - 行情回顾：BU2603开盘3149元/吨，收盘3149元/吨，涨3.39%；山东现货3080元/吨，周环比降0.65%；华东、华南现货持平。原油供需弱，委内局势驱动价格走强，自身供应或降需求低迷 [30] - 基本面变化：成本端原油供需弱，现货市场多空交织均价窄幅下跌；供应端装置损失量小幅减少，开工率地炼与主营分化，下周或降；利润端生产利润全面回落；需求端刚性需求低迷，南方或有投机需求，厂库回落社库反弹 [32][33][34] 聚酯 - 行情回顾：上周PTA先跌后涨周均价下跌，乙二醇先抑后扬。本周PTA或先涨后跌价格重心下移，乙二醇承压震荡整理 [55][56] - 主要驱动力梳理：下游消费端需求下降，聚酯开工负荷将降，消费对PTA和乙二醇支撑转弱；PTA供应稳定，市场交易“金三银四”预期，行情或冲高但受需求抑制；MEG开工负荷率下降，主港库存增加，利润下降，临近春节需求下滑累库结构未扭转 [57][58][60] 聚烯烃 - 行情回顾：主力期货先抑后扬，连塑主力合约6705 - 6805，PP收于6656元/吨基差走弱，现货多数价格下跌 [73] - 基本面变化：石化检修统计聚丙烯产量和产能利用率增加，聚乙烯产量增加检修损失量减少；生产利润煤制PE和PP毛利有变化，油制PE亏损扩大，PDH制PP盈利下跌；石化库存两油库存较去年同期减少，聚丙烯库存下降，聚乙烯库存去化慢；下游开工PE农膜开工提升，PP部分下游开工有波动 [75][79][84][90] 纸浆 - 行情回顾及展望：截至周四05合约收于5398元/吨，周环比涨0.45%，现货市场价格走势偏弱。基本面智利公司外盘报价有调整，发运量和进口量有变化，库存上升，需求端支撑减弱，短期宽幅震荡 [109][110] - 基本面变化：主要产浆国11月针叶浆发运量环比和同比下降，阔叶浆发运量环比上升同比上升；12月我国进口纸浆环比和同比下降；11月底全球生产商针叶浆和阔叶浆库存天数有变化，12月底主要地区及港口周度纸浆库存量上升 [111][117][124] 纯碱 - 行情回顾与操作建议：主力合约先震荡下行后反弹，价格重心基本不变，周产回升，供应压力大，需求收缩，库存去库。当前市场供过于求，短期震荡运行，长期偏弱，不建议贸然布局多单 [146][153] - 市场情况：供应方面产能利用率和周度产量环比微降，供应高位，未来新产能投放压制反弹空间；库存方面厂库连续两周下降，重碱去库轻碱库存增加，库存回落可持续性存变数；现货方面市场价格持稳，多空因素抵消，市场观望氛围浓；下游方面浮法玻璃日熔量下降对纯碱需求利空，光伏玻璃短期增加需求长期或减少需求 [154][165][170][173]