全球宏观事件与市场反应 - 特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席，引发市场剧烈震荡，市场担忧美联储货币政策取向可能发生变化 [1][22] - 贵金属（金银）以历史级别的单日下降幅度表达了对流动性收紧的担忧 [1][22] - 美元指数因美联储人事变动先下后上，出现大幅波动 [3][25] 美国经济与政策困境 - 在供应重塑背景下，全球通胀中枢抬升，美元信用因此备受质疑 [2][23] - 美国面临“货币不敢收紧”的困境，导致美债短端利率偏低，而长端利率居高不下，期限利差难以收窄，这是美国当下经济困境的映射 [2][23] - 无论谁担任美联储主席，都难以改变美国当前困境，凯文·沃什主张加息缩表可能推扩美债期限利差，但执行将困难重重 [2][23] - 近期特朗普政策有转向民粹左翼的倾向，例如发起反垄断调查、计划调整医保补贴、提议50年期抵押贷款以及对低收入家庭退税，旨在提升底层居民收入 [12][34] 中国股市表现 - 本周A股市场震荡走弱，前期表现亮眼的中证500和2000指数出现明显回调 [4][5][26][27] - A股行业表现分化：石油石化、通信、煤炭板块涨幅居前；国防军工、综合金融、汽车板块跌幅靠前 [5][27] - 港股表现分化，恒生指数上涨而恒生科技指数表现较弱，美联储主席人选加大后续降息不确定性，叠加美科技公司财报与地缘风险，市场避险情绪升温 [5][27] - 细分行业中，原油价格上涨带动港股能源业走强，科技与医药板块相对承压 [5][27] 中国股市展望 - A股短期情绪收敛并非坏事，春季躁动行情未结束，向下波动或是逢低布局时机，需紧密跟踪成交量走势 [6][28] - A股后市重点关注两大方向：科技成长主线（如AI产业链）以及海内外需求共振向上的板块（如新能源） [6][28] - 港股短期在流动性宽松预期及人民币资产吸引力增强背景下，或迎来修复 [6][28] - 港股中长期因流动性充裕、南向资金持续流入及处于美联储降息周期，资金面和估值均有支撑，强产业逻辑板块值得关注 [6][28] 中国债市表现 - 本周中国债市走势分化，超长端表现弱于短端 [7][29] - 具体利率变动：2年期国债利率下行1.75个基点至1.37%，10年期国债利率下行2个基点至1.8%，30年期国债利率上行1.4个基点至2.26% [7][29] 中国债市展望 - 近期权益市场面临压力，且年初配置盘涌现，对债市形成支撑 [8][29] - 但春节前货币政策宽松空间有限，债市利率持续向下动能不足，需关注供给冲击和经济数据影响，预计债市将震荡偏强 [8][29] 境外利率与汇率回顾 - 美债收益率走势分化：2年期下行8个基点至3.52%，10年期上行2个基点至4.26%，30年期上行5个基点至4.87% [10][31] - 美债期限利差走阔，原因包括美联储暂停加息未释放鹰派信号（压短端）、PPI等数据超预期以及“沃什交易”（推升长端） [10][31] - 日债收益率因日本央行维稳及干预预期而小幅下行 [10][31] - 德债利率因欧元走强带来通缩压力及德国通胀数据低于预期而小幅下行 [10][31] - 英债利率因零售商店价格指数超预期引发通胀“粘性”担忧而小幅上行 [10][31] - 美元指数本周小幅下跌0.4%至97.12，日元兑美元上涨0.61%，欧元兑美元上涨0.2% [10][32] 境外利率与汇率展望 - 下周重点关注美国ISM制造业PMI、Jolts职位空缺、ISM非制造业PMI及非农就业数据，预计将对市场产生较大影响 [11][33] - 本周美国PPI、芝加哥PMI超预期，指向经济有韧性，倾向于软着陆 [11][33] - 短期通胀风险可控，主要矛盾在就业，降息趋势未改变，特朗普取消关税及地缘事件打压油价，有助于缓解商品通胀压力 [11][33] - 中长期看，市场关注经济复苏可能性，美债利率从当前水平大幅下行的空间有限 [12][34] 大宗商品表现 - 本周大宗商品市场剧烈分化，贵金属出现史诗级回调，而原油延续强势表现 [14][36] - 黄金与白银价格遭遇自20世纪80年代以来最大单日跌幅，投机泡沫集中释放 [15][37] - 美伊局势的高度不确定性推升油市风险溢价，油价创近六个月高位 [16][38] - 铜价表现与实体基本面阶段性背离，限制了价格上行空间 [16][39] 大宗商品展望 - 黄金：短期市场对货币政策预期波动的敏感度或上升 [17][40] - 铜：短期现货端库存累积、升贴水承压或压制价格上行斜率 [17][41] - 原油：市场处于短期风险溢价与中期过剩预期的剧烈博弈中 [17][42] 下周关注重点 - 下周关注欧洲央行周及美国非农就业数据 [3][24]

核心观点 - 全球多数市场因地缘问题延续而震荡，美股科技股估值偏高叠加政策不确定性，中期积蓄回调压力 [1] - 欧洲经济疲软且股指市净率偏高，叠加地缘问题，预计主要市场指数中期趋于震荡 [1] - 日本股指估值较高，货币政策偏紧且经济基本面存问题，预计日经225指数中期积蓄调整压力 [1] - 部分海外新兴市场指数因经济基本面、美国贸易政策或估值问题，预计容易出现波动 [1] - 港股市场预计维持分化行情，部分涨幅偏小、受外围影响小、产业趋势好、基本面有韧性的资产存在结构性机会 [1][36] 全球市场一周表现 - 本周发达国家市场多数下跌，英国富时100上涨0.79%，加拿大S&P/TSX综合指数下跌3.69% [8][9] - 本周新兴市场涨跌不一，伊斯坦堡ISE100指数上涨6.51%，胡志明指数下跌2.23% [9][10] - 全球主要指数中，韩国综合指数本周涨幅最大，为4.70%，收于5,224.36点 [3][10] 美股市场近一周表现 - 美股大盘表现分化，标普500指数上涨0.34%，纳斯达克指数下跌0.17%，道琼斯工业指数下跌0.42% [2][11] - 标普500细分行业多数上涨，能源板块涨幅最大为3.88%，医疗保健板块跌幅最大为1.73% [11] - 标普500指数周度表现前十个股中信息技术行业占比较大，涨幅前三为罗伯特哈夫(21.14%)、希捷科技(17.80%)、皇家加勒比游轮(13.47%) [15][16] - 美股科技股估值偏高，TAMAMA科技指数市盈率为35.94，费城半导体指数市盈率升至47.83，纳斯达克指数市盈率为41.66，标普500席勒市盈率达40.81 [1][16] - 美国中概股方面，纳斯达克金龙指数本周下跌1.85% [17] - 美国中概股周度表现前十个股中信息技术行业占比较大，涨幅前三为丽翔教育(56.56%)、1药网(42.30%)、虎牙(26.95%) [21][22] 港股市场近一周表现 - 港股主要宽基指数涨跌不一，恒生指数上涨2.38%，恒生中国企业指数上涨1.71%，恒生香港中资企业指数上涨3.59%，恒生科技指数下跌1.38% [2][23] - 恒生细分行业多数上涨，能源业涨幅最大为7.44%，医疗保健业跌幅最大为2.72% [27] - 恒生指数周度表现前十个股中地产建筑业和金融业占比较大，涨幅前三为新世界发展(20.81%)、中国人寿(10.59%)、中国石油股份(10.21%) [29][30][31] - 恒生中国企业指数周度表现前十个股中地产建筑业占比较大，涨幅前三为世茂集团(18.04%)、融创中国(17.48%)、中国人寿(10.59%) [31][32] - 恒生香港中资企业指数周度表现前十个股中地产建筑业占比较大，涨幅前三为中国金茂(21.83%)、中国重汽(11.28%)、中国太平(9.96%) [32][33] - 恒生科技指数周度表现前十个股中资讯科技业和非必需性消费占比较大，涨幅前三为东方甄选(18.16%)、万国数据-SW(9.49%)、华虹半导体(6.10%) [35][36] 本周重要海外经济数据 - 2025年12月，美国核心PPI同比增速为3.3%，高于前值3.1% [2][43] - 2026年1月，日本消费者信心指数为37.7，高于前值37.1 [37] - 2025年12月，欧元区第四季度GDP环比增速为0.3%，与前值持平 [37] - 2025年12月，日本失业率为2.4%，与前值持平 [39] - 2025年12月，日本零售销售额同比增速为-0.9%，低于前值1.1% [39] - 2025年12月，日本消费者信心指数为2.59%，高于前值-2.22% [43]

地缘政治紧张引发北欧养老基金抛售美债 - 丹麦和瑞典的养老基金在短时间内相继抛售了约81亿美元的美债 [1] - 丹麦学界养老基金于1月20日宣布清空所有持有的美债，理由是美国财政不稳定 [7] - 瑞典最大的一家养老基金从2025年初开始分阶段减持了几乎所有的美债，理由是美国政策不可预测 [8] 美欧金融博弈与美国的强硬回应 - 特朗普威胁任何大规模抛售美资产的行为都将面临美国的重大报复 [3] - 特朗普在1月22日达沃斯论坛上警告，若欧洲继续抛售美国资产，美国将采取重大报复 [8] - 美国财政部试图淡化丹麦减持美债的影响，声称这笔投资微不足道，以控制局面避免跟风 [8] 格陵兰岛主权争议是事件的导火索 - 特朗普公开表示希望加强在格陵兰岛的军事存在并争取取得该岛美军驻地所在区域的主权 [5] - 2026年1月24日，特朗普宣布美国在格陵兰岛的美军驻地区域的主权谈判已进展顺利 [5] - 丹麦政府拒绝任何形式的主权谈判，并声明格陵兰岛主权问题不容置疑 [7] 美国国内金融政策同步收紧 - 美联储主席证实，美国司法部已于1月9日向美联储发出传票，针对其总部翻新项目及国会证词展开刑事调查，调查于2025年11月启动 [10] - 特朗普提出将信用卡年利率设定为10%的上限，并要求在1月20日之前执行，否则将视为违法 [10] 欧洲的谨慎态度与战略困境 - 欧洲金融体系中美债和美元资产占比过大，大规模抛售可能引发市场无法承受的金融动荡 [13] - 欧洲财政状况不理想，如法国债务负担沉重，制造业外迁、竞争力下滑，能源成本高企，经济脆弱性使其难以承受金融波动 [14] - 此次减持美债被视为欧洲私营机构的试探性动作，并非要发动金融战 [14] 欧洲寻求战略平衡转向对华合作 - 2026年初，爱尔兰、芬兰总理相继访问中国，德国和英国也在积极筹备访华行程 [16] - 欧洲访华行程带有明确的经济合作意图，聚焦能源、制造、科技和出口等领域 [16] - 欧洲通过深化与中国的合作来分散对美国的依赖，并在美欧博弈中寻找更多战略空间 [16]

市场整体表现 - 欧洲斯托克600指数收涨0.2% [1][4] - 矿业股因追随大宗商品价格涨势而跑赢大盘 [1][4] - 公用事业股涨幅位居前列 [1][4] - 旅游休闲板块承压，主要受美国和中东航班扰动以及瑞安航空谨慎的业绩指引影响 [1][4] - 欧洲基准股指上周已部分收复跌幅，因特朗普取消对欧洲国家征收与格陵兰相关的关税计划 [1][4] 市场情绪与展望 - 投资者将密切关注最新财报，以评估消费者需求的韧性 [1][4] - 贝伦贝格银行多元资产策略与研究主管Ulrich Urbahn表示，鉴于投资者对财报预期“较为谨慎”，他们对第四季度财报季的反应可能较为乐观，这凸显了“股市的积极环境” [1][4] 宏观与政策事件 - 美联储预计将维持利率不变 [3][6] - 市场焦点集中在谁将接任美联储主席一职，特朗普预计最早在本周公布人选 [3][6] 个股动态 - 芬兰能源集团纳思德股价上涨6.1%，因摩根士丹利将其评级上调至“增持”，称其股价在2025年强劲上涨后仍有进一步跑赢空间 [3][6] - 法国呼叫中心运营商Teleperformance股价下跌7.7%，因CIC Market Solutions下调了其评级及目标价 [3][6]

行业ETF价格表现 - 网络股指数ETF价格上涨1.07%，收于265.20美元 [1][2] - 能源业ETF价格上涨0.79%，收于49.58美元 [1][2] - 公用事业ETF价格上涨0.60%，收于42.81美元 [2] - 金融业ETF价格上涨0.49%，收于53.33美元 [2] - 日常消费品ETF价格上涨0.42%，收于83.26美元 [2] - 银行业ETF价格上涨0.40%，收于63.04美元 [1][2] - 区域银行ETF价格上涨0.35%，收于67.85美元 [2] - 可选消费ETF价格上涨0.17%，收于123.34美元 [2] - 科技行业ETF价格大致持平，微涨0.03%，收于145.14美元 [1][2] - 全球科技股指数ETF价格下跌0.22%，收于106.99美元 [1][2] - 医疗业ETF价格下跌0.26%，收于157.08美元 [2] - 全球航空业ETF价格下跌0.39%，收于28.45美元 [2] - 半导体ETF价格下跌0.75%，收于397.10美元 [1][2] - 生物科技指数ETF价格下跌1.02%，收于173.55美元 [1][2] 行业ETF成交额与变动 - 能源业ETF成交额124.16亿美元，较前一日增长10.89% [2] - 日常消费品ETF成交额140.89亿美元，较前一日增长7.18% [2] - 区域银行ETF成交额56.62亿美元，较前一日增长4.69% [2] - 银行业ETF成交额48.80亿美元，较前一日增长3.88% [2] - 可选消费ETF成交额154.93亿美元，较前一日增长3.30% [2] - 金融业ETF成交额593.59亿美元，较前一日下降2.63% [2] - 网络股指数ETF成交额176.10亿美元，较前一日下降1.48% [2] - 半导体ETF成交额46.94亿美元，较前一日增长10.27% [2] - 全球科技股指数ETF成交额14.98亿美元，较前一日增长1.90% [2] - 医疗业ETF成交额300.59亿美元，较前一日增长1.47% [2] - 全球航空业ETF成交额8961.75万美元，较前一日增长1.35% [2] - 科技行业ETF成交额461.63亿美元，较前一日增长0.81% [2] - 公用事业ETF成交额62.16亿美元，较前一日增长0.29% [2]

核心观点 - 在新的信用体系下，黄金或将成为所有资产估值的锚 [1] - 大宗商品周期预计将沿“贵金属—有色金属—能源”路径传导，带来板块轮动机会 [1] - 构建“全天候”投资组合，通过选择黄金、债券、股票等低相关或负相关的资产类别来分散风险 [1][5] 贵金属与大宗商品 - 黄金价格目前约4500美元，仍处在公允价值范围内，整体估值合理 [2] - 黄金的强势表现正传导至白银及其他贵金属、有色金属领域，核心逻辑在于市场对美元信用体系的担忧 [2] - 以当前估值合理的黄金为基准，金油比、金铜比、金银比等指标显示许多大宗商品和金属价格仍处在相对低位，存在补涨需求与空间 [2] - 大宗商品周期的上涨脉络通常始于贵金属，延伸至有色金属及工业金属，最后传导至原油等能源品种 [5] - 以新能源领域为例，部分大宗商品的期货品种已表现强劲，如碳酸锂价格创下多年新高 [5] 中国资本市场与A股港股 - 2026年中国资本市场有望保持稳健运行，政策已明确将科技创新、构建完整工业体系与推动消费升级等领域作为未来重点方向 [4] - 2026年开年港股与A股均呈现积极走势，恒生指数在首个交易日涨幅接近3%，若年初出现这样的涨幅，全年收涨的概率约为70%至80% [4] - A股市场上证指数一度站上十余年来的高位，市场轮动特征日益明显，以保险股为代表的大型金融板块开始发力 [4] - 若市场领涨主线延续向大盘蓝筹股轮动的趋势，考虑到金融等权重板块在指数中的较大占比，其对整体指数的拉动效应将更为显著 [4] - 港股仍是全球主要市场中估值最具吸引力的市场之一，而A股相对于港股的溢价也处在历史低位 [5] - 2025年以来市场已多次出现港股相对A股溢价的现象，即部分两地上市公司的H股价格高于A股，反映出市场定价结构的新变化 [5] - 结合政策支持持续强化、估值修复空间依然存在以及市场轮动带来的补涨机会，A股在当前阶段的配置吸引力较为显著 [5] 全球市场格局 - 受美元走弱、信用预期变化推动资金流向新兴市场等因素驱动，2025年全球市场已呈现“非美市场”跑赢美国的特征，这一格局有望在2026年延续 [4]

关税和贸易政策 - 特朗普表示其贸易和关税政策促使工厂建设蓬勃发展并与多国达成有利贸易协议 [2][13] - 圣路易斯联储数据显示从2024年峰值算起2025年前八个月整体工厂支出有所下降 [2][13] - 自4月宣布征收“解放日”关税以来美国制造业就业岗位逐月减少 [2][13] - 特朗普称关税已将美国月度贸易逆差削减77%且未导致通货膨胀 [2][13] - 美国10月贸易逆差降至2009年以来最低水平较9月下降39% [2][13] 税收改革 - 特朗普吹捧今年夏天成为法律的大型税收和支出方案包括减税、小费税收减免及对符合条件的物业实行100%额外折旧的永久性延长 [3][14] - 特朗普称此举将鼓励生产转移到美国 [3][14] - 减税带来的大部分好处将流向中高收入家庭 [3][14] 住房可负担性 - 特朗普表示“房子是为人建的，不是为公司建的”并称“美国不会成为一个租客之国” [4][16] - 在签署一项指责华尔街购房者推高住房成本的行政令后特朗普呼吁国会通过禁令禁止大型机构投资者购买独户住宅 [4][16] 信用卡 - 特朗普重申对信用卡利率设置临时上限的呼吁要求国会对信用卡利率设置10%的上限为期一年 [5][17] - 银行业反对该想法称设置利率上限将迫使它们大幅收紧信贷支持 [5][17] - 摩根大通首席执行官杰米·戴蒙警告实施该上限将导致“经济灾难”但建议在佛蒙特州和马萨诸塞州进行试点 [5][17] 汽油价格 - 特朗普表示自重返白宫以来一直专注于降低油价 [6][18] - 特朗普称在许多州汽油价格已达到或低于每加仑1.99美元 [6][18] - 据美国汽车协会数据目前全美平均油价为每加仑2.83美元低于一年前的3.13美元 [7][18] 电力 - 特朗普猛烈抨击风力发电 [8][19] - 特朗普表示美国正在“大力发展核能” [8][19] 药品价格 - 特朗普表示其医疗健康政策将使美国药品成本降低90%或更多 [9][20] - 特朗普提到一项“最惠国”定价提议称该提议将使美国能够以其他国家支付的更低价格购买药品 [9][20] - 5月一项行政命令规定美国目标是使药品价格与“可比发达国家”保持一致 [9][20] 国防工业 - 特朗普重申限制防务公司进行股票回购的努力 [10][21] - 特朗普称防务公司将用这笔钱建造制造厂以加快军事装备生产 [10][21]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 2026年1月12日至16日信用债发行量环比上升、各行业信用利差整体上行、交易量环比上升，产业债、金融债发行规模增加，城投债发行规模减少，不同等级和行业信用利差变动有差异，交易量前三为商业银行债、公司债和中期票据 [1][3][4] 各目录总结 一级市场 发行统计 - 信用债发行342只，规模3318.01亿元，环比增6.25%，产业债发行156只，规模1711.00亿元，环比增26.40%，占比51.57%；城投债发行162只，规模928.01亿元，环比减33.19%，占比27.97%；金融债发行24只，规模679.00亿元，环比增78.68%，占比20.46% [1][11] - 信用债平均发行期限2.67年，产业债2.11年、城投债3.40年、金融债1.68年 [1][13] - 信用债平均发行票面利率2.17%，产业债2.04%、城投债2.33%、金融债1.87% [2][17] 取消发行统计 本周5只信用债取消发行 [3][23] 二级市场 信用利差跟踪 - 行业信用利差整体上行，申万一级行业中，AAA级房地产上行6.9BP；AA+级电气设备上行12.3BP、休闲服务下行0.4BP；AA级休闲服务上行21.6BP [3][25] - 煤炭和钢铁信用利差整体上行，AAA、AA+和AA级煤炭分别上行1BP、4.4BP、2.7BP，AAA和AA+级钢铁分别上行3.4BP、4.4BP [25] - 各等级城投和非城投信用利差整体上行，三个级别城投分别上行3.4BP、2.4BP、1.3BP，三个级别非城投分别上行2.9BP、1.9BP、5.2BP [25] - 国企和民企信用利差整体上行，三个级别中央国企分别上行2.1BP、4BP、5.1BP，三个级别地方国企分别上行2.4BP、2.1BP、2.4BP，AAA和AA+级民营企业分别上行2BP、3.5BP [25] - 区域城投信用利差涨跌互现，AAA级云南、辽宁、陕西利差最高，分别为102、96、87BPs；AA+级青海、云南、甘肃最高，分别为130、123、119BPs；AA级四川、广西、云南最高，分别为144、131、129BPs；AAA级安徽上行6.2BP最多，AA+级新疆上行6BP最多、河南下行1.8BP最多，AA级上海上行3BP最多、广西下行0.5BP最多 [26] 交易量统计 - 信用债总成交量15218.29亿元，环比升8.40% [4][27] - 成交量前三为商业银行债、公司债和中期票据，商业银行债成交量5061.72亿元，环比增8.35%，占比33.26%；公司债成交量3986.37亿元，环比增8.05%，占比26.19%；中期票据成交量3629.73亿元，环比增19.35%，占比23.85% [4][27] 本周交易活跃债券 报告给出本周成交笔数TOP20的城投债、产业债和金融债相关数据供投资者参考 [29][30][31]

全球经济展望 - 2026年全球经济将在温和放缓的态势下持续发展，增速较2025年将回落0.2%至0.3% [1][4] - 新兴市场将逐渐取代发达经济体，成为最关键的增长核心，增长动力源于政策红利与外需改善 [1][4] - 经合组织预测2026年全球经济增速将从2025年的3.2%放缓至2.9% [5] - 结构分化加剧，“强者恒强、弱者承压”，外需驱动型经济体表现超预期，部分经济体增速不及预期 [2] 主要经济体经济增速与驱动因素 - **美国**：经济增速预计从2025年的2.6%放缓至2026年的1.8%-2.0%，核心驱动为消费韧性延续及AI相关私人资本开支（2025年科技企业资本开支+12%），但受就业市场疲软、高利率遗留财政压力（2024年财政净利息支出占GDP 3.06%）及关税政策制约 [2] - **欧元区**：增速预计从2025年的1.2%小幅放缓至2026年的1.1%，驱动因素为劳动力市场稳健及前期降息政策累积效应，但受高借贷成本、财政规则约束及地缘政治拖累出口制约 [2] - **日本**：2026年增速预计维持0.6%-0.8%低位，驱动因素为汽车生产带动工业产出，但受个人消费疲软（2025年环比仅微增0.1%）、实际工资负增长（同比-1.4%）及小微企业破产数量上升制约 [2] - **亚太新兴经济体**：表现分化，外需驱动型经济体（如新加坡、越南、马来西亚）受益于全球关税格局明确及AI投资外溢效应，而内需疲软的经济体（如印度、泰国、菲律宾）增长动能不足 [2] 通胀前景 - **美国**：美联储预测2026年核心PCE通胀中值为2.6%，关税政策可能引发局部通胀波动 [2] - **欧元区**：预计2026年整体CPI同比1.9%（低于2%目标），但服务业通胀黏性强、能源价格波动可能引发短期反复 [2] - **日本**：核心CPI预计维持2.5%以上高位，食品与能源价格波动为主要扰动因素 [2] - **亚太新兴经济体**：通胀普遍降温，货币政策宽松空间打开 [2] 全球央行货币政策 - **美联储**：政策基调转向观望并聚焦数据依赖，2026年可能实施3次25个基点降息，基准利率最终降至3.00%-3.25%区间，延续结束缩表后的流动性宽松态势 [3] - **欧洲央行**：大概率维持利率稳定，存款机制利率维持在2.00%，优先维持政策理性以应对金融脆弱性 [3] - **日本央行**：大概率维持基准利率0.5%低位，2025年12月会议将讨论是否退出负利率，政策面临抑制通胀与维持增长的两难 [3] - **新兴市场央行**：将延续宽松周期但节奏分化，外需驱动型经济体维持宽松，内需疲软的经济体可能加大宽松力度，美元走弱趋势为政策操作提供有利环境 [3] 资产价格展望 - **贵金属**：黄金极有可能成为受益对象，价格有可能会冲击5000-5200美元一线，牛市势头将得到延续 [7] - **外汇**：美元指数将保持颓势，大概率会下探90下方，非美货币对有升值潜力 [7] - **股市**：美股将在泡沫与估值重塑的博弈中发展，但波动性会加大 [7] - **大宗商品**：能源类商品很难有起色，原油在明年一季度会试探50美元一线，下半年供需关系改善可能带来反弹；有色商品受益于全球电力需求上升和AI发展，可能维持上升势头，铜价可能会上探7.5美元一线 [7]

爱沙尼亚2025年11月工业生产总体表现 - 2025年11月爱沙尼亚工业总产值按不变价格计算同比增长3.4% [1] 三大主要行业产值变化 - 采矿业产值同比增长10% [1] - 制造业产值同比增长4.5% [1] - 能源业产值同比下降8.7% [1] 制造业细分行业表现 - 汽车、拖车和半挂车制造业产值同比大幅增长57.7% [1] - 计算机和电子设备制造业产值同比增长4.4% [1] - 木材加工业产值同比增长1% [1] - 家具制造业产值同比下降4.3% [1] - 食品制造业产值同比下降4.1% [1] - 金属制品制造业产值同比下降0.7% [1] - 电气设备制造业产值同比下降0.1% [1]