报告公司投资评级 - 首次覆盖广博股份，给予“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 广博股份依托传统文具制造优势，加速 IP 文创转型，2023 - 2024 年收入利润修复明显，IP 文创业务高盈利，带动公司盈利能力提升 [8][9] - “新消费”因人口代际变化崛起，Z 世代创造消费增量，国内 IP 衍生品市场规模增长，全球 IP 授权方格局集中，国产内容输出等推动市场持续增长 [8][9] - 公司积累供应链资源优势，打造自有品牌，具备 IP 运营经验，通过持续 IP 授权增加、品类扩充实现高增，中长期有出海空间，选取可比公司 2026 年平均 PE 估值，对应目标市值较当前有 23%向上空间 [10] 根据相关目录分别进行总结 广博股份：加速 IP 文创转型，驱动盈利提升 - 依托文具制造优势转型 IP 文创，2024 年以来快速发展该业务，持续增加授权 IP 和产品类型 [19] - 业务聚焦纸制品文具和办公直销，2023 年以来经营修复，2024 年剔除互联网营销业务后主业 CAGR 为 19.3%，25Q1 收入和归母净利润同比增长 [21] - 2024 年内销收入占比 72%，IP 文创收入 1.87 亿元，占比 7%且同比提升 0.7pct，该业务毛利率 43.3%，同比提升 8.9pct，带动公司综合毛利率提升 [25] - 截至 2025 年 3 月末，公司股权结构稳定，实控人王利平合计持股 29.68% [27] 行业：IP 衍生品需求高景气，格局塑造期 丰富的 IP + 多样化的载体，构成庞大的 IP 衍生品市场 - “新消费”因 Z 世代消费倾向高而崛起，15 - 29 岁人口 2033 年前相对稳定，支持“新消费”需求增长 [34][37] - 2024 年国内 IP 衍生品 GMV 达 1742 亿元，同比增长 30.2%，各细分赛道规模有限但增长快，预计 2024 - 2029 年 CAGR 为 14% [40] - IP 衍生品细分赛道消费属性和受众有差异，广博主要经营谷子和收藏卡，受众以 18 - 22 岁女性为主 [46] - 国内情绪消费需求崛起，IP 衍生品满足年轻消费者需求，定价低、多样化，有社交属性 [49][50] - 全球 IP 授权方格局集中，影视动漫类占比高，排名前 20 授权商零售额占上榜公司 83.1% [54] - IP 内容丰富，谷子和卡牌多联名动漫、游戏 IP，国产 IP 兴起加速谷子和卡牌类衍生品发展 [57][60] - 线下零售渠道转型，通过引入谷子门店实现客流和销售额增长，2025 年以来谷店保持净开店 [65] - 2024 年全球 IP 衍生品市场规模 1.4 万亿元，北美、日韩市场成熟，中国有提升空间，东南亚增长快 [68][69] 行业格局仍在塑造期，优质企业保持市占率提升 - 国内 IP 衍生品细分赛道中，卡牌和玩具优势龙头明显，其他品类格局分散，2024 年行业 CR5 为 30.6% [72] - IP 产品化公司核心竞争力在于产品力、渠道力和营销力，优势企业可实现高市占 [79] 公司：IP 多元化 + 载体丰富化 + 长期出海，驱动文创 IP 增长放量 - 早期从印刷业务起家，积累供应链资源优势，位于宁波产业链集群完善，智能化产线布局保障交付效率，2023 - 2024 年 IP 文创毛利率好于部分传统玩具公司 [83] - 2017 年以来打造多个自有品牌，kinbor 粉丝超 276 万，有原创和联名系列产品 [84] - 组建设计研发团队，每年推出超千款新产品，涵盖多品类 [89] - 基于优势文具品类实现 IP 联名产品热销，获得授权方认可，强化 IP 获取能力，2023 年以来获得多个 IP 授权，2024 年末授权费大幅增加 [90] - 通过 IP 多元化、载体丰富化和长期出海驱动文创 IP 增长，2024 年研发完成毛绒吧唧等新品 [92][93] 盈利预测和估值分析 盈利预测 - IP 文创业务预计 2025 - 2027 年收入增速同比 +100%/50%/30%，毛利率分别为 45%/46%/47% [10][95] - 办公直销业务预计 2025 - 2027 年收入增速同比 +12%/10%/10%，毛利率均为 4.6% [11][95] - 外销代工业务预计 2025 - 2027 年收入同比 +10%/10%/10%，毛利率均为 31.2% [11][95] - 跨境电商业务预计 2025 - 2027 年收入同比均 -50%，毛利率均为 40% [96] - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 32.02/36.37/40.90 亿元，归母利润分别为 1.95/2.61/3.18 亿元 [96] 估值分析 - 选取泡泡玛特、布鲁可等作为可比公司，以可比公司 2026 年平均 PE 26X 为目标 PE 估值，公司 2026 年盈利预测 2.61 亿元，对应目标市值 68 亿元，较当前有 23%向上空间 [97]

洲际交易所提高布伦特原油期货保证金 - 洲际交易所（ICE）宣布将布伦特原油期货保证金提高24% [1]

市场开盘情况 - 沪指低开0.10%报3358.91点，深成指低开0.13%报10039.00点，创业板指平开报2026.88点 [1] - 轨交设备、光伏、游戏板块涨幅居前，数字货币、油气、贵金属板块跌幅居前 [1] - 上证指数成交额28.047亿，深证成指成交额60.44亿，北证50成交额1.98亿 [2] 机构观点 光大证券 - 市场调整主因中东局势担忧及资金获利了结，但指数仍处区间震荡格局 [3] - 可控核聚变、稀土、医药、新消费等前期强势板块带头下跌 [3] - 建议关注人形机器人概念 [3] 中金公司 - 全球IP商业化路径成熟，IP及衍生品产业将进入下一成长周期 [4] - 2024年全球IP玩具市场规模5251亿元，2024-2029年CAGR预计8%，中国及东南亚贡献近半增量 [4] - 中国IP玩具市场规模756亿元，2024-2029年CAGR预计17.2%，玩偶、拼装品类快速成长 [4] - 全球IP授权市场CR5为41%，CR10为54%，集中度持续提升 [4] 银河证券 - 白电板块投资需关注业绩稳定性及分红率提升 [5] - 黑电板块机会在于全球竞争力提升带来的业绩弹性 [5] - 清洁电器行业整合后龙头公司具备投资机会 [5] - AI与具身机器人技术将催生新智能产品 [5] 天风证券 - 美联储6月维持利率不变，9月降息落地难度较大 [6] - 下次降息或推迟至四季度，需满足通胀下行或失业率快速上升条件 [6] - 通胀风险偏高叠加政策不确定性，美债下半年仍有上行风险 [6]

报告核心观点 - 传媒板块近一年表现优异跑赢大盘，2025Q1业绩改善，建议围绕游戏、IP衍生品、出版三条主线布局 [6] - 游戏基本面与政策面共振，AI有望提振估值；IP衍生品文化新消费市场崛起；出版教材教辅需求稳固，高股息标的长期收益优异 [6] - 建议关注恺英网络、完美世界等公司 [6] 行情回顾 近一年表现优异，涨幅明显跑赢大盘 - 截至2025年6月13日，中信传媒指数近一年涨36.04%，跑赢沪深300等指数，在31个一级行业中排第4 [10] - 走势先抑后扬，2024Q3回撤，2024Q4后因多种因素上涨 [11] - 子板块表现分化，互联网广告营销等涨幅居前，传媒板块当前估值历史分位数77.80% [15][16] 2024业绩下滑，2025Q1复苏显著 - 2024年传媒板块营收稳定但利润下滑，主要因税收政策、公允价值变动、其他收益基数效应 [17][19] - 2025Q1营收和归母净利润同比增加，影视和游戏板块靠优质内容拉动，出版靠所得税优惠，广电和互联网媒体有下行压力 [20][22][27] 游戏：基本面与政策面共振，AI有望提振估值 游戏市场稳健增长，基本面稳固 - 2024年国内游戏市场规模、用户规模、ARPU值创历史新高，2025年1 - 4月增速高，预计全年延续 [29][34] - 年轻用户群体增加，消费意愿和ARPU值有增长动力，推动市场增长 [35] 海外竞争力持续提升，游戏出海战略坚定 - 2024年国产自研游戏出海重回正增长并创新高，2025年1 - 4月延续高增长 [39] - 中国游戏企业在海外竞争力提升，出海战略将持续推进，动力来自挖掘海外空间和积累经验 [42][48] 政策与基本面共振，打造文化输出新范式 - 国内游戏版号发放数量扩容，节奏更稳定，有利于游戏上线和产业发展 [49] - 韩国文化产业发展表明政府重视可带动产业发展，中国也有相关战略和政策支持游戏产业 [52][54] - 游戏产业经济、文化、科技价值高，未来有望加强实力和海外竞争力 [63][64] AI + 游戏趋势明朗，应用空间广阔 - AI在游戏产业应用前景广，目前渗透率高，在玩法创新、NPC智能化、关卡设计等方面有应用 [65][67][70] - AI可辅助游戏研发环节提升效率，多家公司推出相关工具或解决方案 [76][79][81] IP衍生品：文化新消费市场崛起 IP衍生品消费市场增长强势 - 全球和中国IP衍生品市场规模增长，中国增速高于全球，IP玩具和其他衍生品增长快 [84][85][89] - 国内IP衍生品消费需求旺盛，相关公司业绩增速高于消费指数和社零总额 [92] - IP是产业链核心，不同公司对产业链覆盖情况不同，各环节有不同特点 [93][94][98] 情绪消费蕴藏机遇，未来空间广阔 - 随着消费群体代际和结构变化，以IP衍生品为代表的新兴消费将持续旺盛 [6] 出版：教材教辅需求稳固，高股息标的长期收益优异 图书市场回暖，需求弹性有望改善 - 2025Q1图书市场需求回升，出版板块业绩平稳，盈利质量好，估值水平低 [6][27] 免税政策回归，释放利润弹性 - 出版板块受益于所得税优惠政策延续 [27] 盈利质量好，估值水平低，长期收益高 - 建议关注低估值、高分红、高股息国有出版公司，部分公司近三年平均股息率超5% [6] 拥抱AI技术浪潮，积极布局研学赛道 - 多家国有出版公司推进基于AI的数字化转型，探索新业态，同时布局研学赛道 [6]

美联储降息概率变化 - 美国利率期货价格显示美联储9月降息概率为71%，较声明发布前的60%上升11个百分点 [1] - 市场对2025年降息概率预期为46个基点，与美联储声明发布前相比基本持平 [1]

国家文化出口重点企业和项目评选 - 江苏35家企业与8个项目入选2025-2026年度国家文化出口重点名单，覆盖影视制作、动漫游戏、非遗文创、文化装备制造、文化贸易服务平台等多个领域 [1] - 自2007年以来，商务部等部门累计评选出3329家重点企业和1298个重点项目，见证我国文化出口规模扩大和国际竞争力提升 [5] 入选企业分析 - 江苏广电国际传播有限公司版权出口额排名全国省级媒体前列，海外发行网络覆盖60多个国家和地区，每年发行近千小时节目 [1] - 江苏原力数字科技连续十年蝉联此项荣誉，为国内外一线客户提供1800款项目制作服务，拥有2000余名员工和上百项软件著作权 [2] - 吟飞科技（江苏）有限公司连续八次入选，拥有70余件核心技术自主知识产权，在美、德、日等国建有研发团队 [2] - 苏州工业园区若态科技打造多个自有品牌，产品畅销10000多个国内外渠道，国内外市场销售额相近且每年保持约30%增幅 [3] 重点项目亮点 - 2024年法国塞雷辉煌中国（秦淮）灯会项目吸引数十万观众，实现中国非遗灯会走向世界 [4] - 《浮生忆玲珑》探案手游融入水乡场景、园林艺术等元素，推出多个海外版本 [4] - 宜兴市文化出口基地2024年出口额达1500万美元，2025年一季度突破4000万元人民币，已形成全链条服务体系 [4] 行业发展态势 - 江苏构建"龙头引领+中小协同+政策支撑"的生态体系，出台22条具体工作举措支持文化企业拓展海外市场 [5] - 文化企业通过技术创新激活文化基因，以全球视野重构产品逻辑，推动中华文化从"被看见"到"被认同"的跨越 [5] - 江苏文化出口呈现从"产品输出"到"价值认同"的进阶路径，展现文化产业多元活力 [1]

A股上市公司套保业务增长 - 2025年5月A股上市公司参与套保业务数量持续增长 汇率风险为主要关注点 [1] - 5月50家实体行业A股公司发布78条套保公告 较2024年同期26家显著增加 [1] - 2025年前5月累计1295家实体行业A股公司发布套保公告 同比增加142家 增幅12% [1] 汇率风险管理需求 - 汇率风险位列套保类型首位 2025年1084家实体行业公司发布汇率套保相关公告 [1] - 外汇期货推出将丰富风险管理工具选择 满足市场对汇率风险对冲的强烈需求 [1] 金融开放政策动向 - 央行宣布在上海实施八项金融开放举措 包括研究推进人民币外汇期货交易 [1] - 证监会计划加快资本市场对外开放 将QFII可交易期货期权品种扩展至100个 [1] - 央行与证监会共同研究推出人民币外汇期货 优化外资参与中国市场的便利度 [1] 外汇期货市场影响 - 外汇期货可承载多元化交易主体 为央行外汇市场调控提供新工具 [2] - 人民币外汇期货市场将增强在岸市场深度 引导理性价格预期并抑制投机性资本流动 [2] - 外汇期货上市将填补外汇场内衍生品空白 形成权益利率汇率三大产品线格局 [2]

游戏衍生品市场概况 - 游戏衍生品业务虽不如游戏本身赚钱，但已成为游戏公司连接用户情感和社交传播的重要渠道[2] - 2024年618电商大促期间，叠纸心意超越泡泡玛特和万代，登顶天猫潮玩抢先购成交榜榜首，且前十名中游戏IP占比过半[2] - 游戏公司线上谷店客单价不高，但18-24岁用户成交额增速和用户增速优势明显，玩家复购率和粘性较高[3] 叠纸心意市场表现 - 叠纸心意在CBI500榜单中排名212，综合评分70.92，18-24岁用户成交人数增速0.94，成交额增速0.99，显著高于泡泡玛特(0.79/0.63)和万代(0.44/0.31)[4] - 2024年双11活动前，叠纸心意单日成交额突破2亿元[11] - 《恋与深空》多个系列吧唧销量超100万件，仅淘宝/天猫平台数据已达显示上限[11] 叠纸心意产品策略 - 产品聚焦三大IP：暖暖系列、《恋与制作人》、《恋与深空》，覆盖不同年龄层女性用户[9] - 主打低价品类如吧唧、立牌、纸片，同时合作GSC、TOPTOY等推出粘土人、积木等高单价联名商品[9] - 采用限时不限量预售模式，出货量大且二手市场价格稳定，避免价格炒作[31] 用户消费行为特征 - 《恋与深空》月活314万用户中，衍生品消费群体虽为部分用户，但销量已对行业产生震撼[14] - 用户社交平台行为与商品上新高度联动，种草内容和品控吐槽同步增长[14][16] - 618期间四波上新策略：预售新品(50万+销量)、往期现货、生日限定谷、618专属款，制造稀缺感驱动消费[18][26][30] 叠纸衍生品业务扩张 - 早期尝试：2017年与载艺星辉合作创立"十二月暖暖"服装品牌，定价数百至数千元[32] - 近期突破：与X11合作推出DearNikki盲盒(79元)，首批现货售罄，登上天猫盲盒热销榜第二，用户评价"性价比高于泡泡玛特69元盲盒"[36][38] - 未来规划：DearNikki将扩展至模玩、三坑服饰、桌游等品类，目前已入驻170家X11线下门店[40] 行业竞争格局 - CBI500榜单显示，游戏衍生品品牌中叠纸心意(212)、米哈游(253)、光与夜之恋(349)均进入前500，其中光与夜之恋18-24岁用户增速达2.58，为榜单最高[4] - 传统潮玩品牌泡泡玛特(31)、乐高(60)、万代(84)仍占据综合评分优势，但游戏IP在年轻用户增长维度表现突出[4]

IP 产业链梳理及观点更新 20250617 摘要 IP 衍生品市场蓬勃发展，收入占比超 IP 本身，传媒板块的内容产业价值 凸显，小说、电影、电视剧角色等均可作为 IP 进行衍生品开发，中国消 费量持续增加，预示着 IP 市场具有巨大的增长潜力。 IP 产业链由上游内容创作方、中游产品开发公司和下游渠道触达三部分 组成。上游包括电影、小说、游戏等，中游涉及潮玩盲盒、糖胶毛绒玩 具、卡牌等，下游则包括经销商渠道、连锁消费品渠道及二级交易市场。 不同情绪价值产品针对不同消费群体，潮玩消费年龄层较高，卡牌偏低 龄化，动漫周边面向二次元群体。各类人群对精神文化属性及情绪价值 产品需求旺盛，市场需求与行业景气度良好。 值得关注的投资标的包括潮玩领域的泡泡玛特、糖胶毛绒拉布布、高端 毛绒 jellycat，卡牌领域的卡游，软周边领域的广博与奥飞，以及积极 拥抱 IP 的泛娱乐消费品企业如雅迪电动车等。 中游产品公司若向下游经销商供货，收入占比消费者支付额的 50%- 60%，毛利率与品类强相关，卡牌类产品毛利率约为 70%，潮玩、毛 绒、积木手办等品类毛利率在 40%-70%之间。 Q&A 如何看待当前 IP 产业的发 ...

利率市场动态 - 担保隔夜融资利率（SOFR）6月16日报4 32% 较前一日上升4个基点 [1] - 有效联邦基金利率6月16日维持在4 33% 与前一日持平 [1] 期货市场交易情况 - SOFR期货中6月26日合约新增大量风险 此前3月26日/6月26日价差交易量创纪录 [1] - 10年期国债期货因价格波动成为美国国债期货中新增风险最大的品种 [1]