核心观点 - 报告认为节前A股市场呈现缩量震荡整理格局 市场情绪谨慎 但节前最后交易日抛压预计有限 市场将平稳度过 [2][9] - 报告对节后行情持积极预期 认为资金回流与重要会议政策预期将共同改善市场流动性并提升活跃度 行情值得期待 [3][9][10] - 报告建议操作上避免盲目追高 逢低布局是占优策略 可重点关注小盘成长与具备明确产业催化的题材方向 [3][10] A股市场整体表现 - 周三（报告发布前一日）市场整体震荡分化 上证指数微涨0.09%收于4131.99点 深证成指下跌0.35%收于14160.93点 创业板指下跌1.08%收于3284.74点 科创50指数下跌1.11%收于1455.11点 [6] - 市场成交额总计19842.3亿元 其中沪市8226.08亿元 深市11616.45亿元 创业板5652.28亿元 科创板486.45亿元 [6] - 盘面上个股涨少跌多 市场情绪与赚钱效应一般 [6] 行业与板块表现 - 周期股成为市场亮点 玻璃玻纤、能源金属、化纤、贵金属、化肥、有色金属、煤炭等板块涨幅居前 [2][5][7] - 概念股方面 稀缺资源、小金属、锂矿、稀土永磁、磷化工等表现强势 [5] - 文化传媒、教育、旅游酒店、航天航空、通信设备、电源设备等板块跌幅居前 影视、短剧互动游戏、AI语料、Sora、盲盒经济、Kimi等概念股走弱 [5] 板块上涨驱动因素分析 - **顺周期板块（化工、有色等）**：反内卷政策持续推进 国内稳增长政策发力 经济供需格局有望改善 复苏预期强化 后续经济数据（如PPI）若持续改善将验证复苏逻辑 [7] - **贵金属板块**：反弹受五大因素驱动 包括美联储降息周期开启、地缘政治摩擦增加避险需求、全球央行大规模购金、美元走弱与通胀压力推动黄金作为抗通胀工具、市场情绪与资金流向变化及科技用金需求增长 [8] 后市展望与策略 - **节前（周四）研判**：周四为节前最后“提现交易时刻” 理论上可能面临短期抛压 但结合市场缩量态势 抛压力度预计有限 节前市场大概率平稳度过 [2][9] - **节后研判**：资金回流预期增强 市场流动性有望改善 同时春节后重要会议陆续召开 政策导向明确有望带来新的政策红利 激发相关板块投资机会 [3][9][10] - **市场不确定性**：近期成交额在2万亿元上下徘徊 表明资金存在观望情绪 市场不确定性尚未完全消除 [3][10] - **操作策略**：避免盲目追高 逢低布局是占优策略 节后可重点关注流动性回流与政策面动向 择机逢低布局小盘成长与具备明确产业催化的题材方向 [3][10]

文章核心观点 - 黄金价格的每一轮大幅上涨都伴随着美元国际地位的衰落 金价涨幅反映了美元衰落的程度 若国际货币格局进入重塑期 金价在大动荡时代的走向将难以预测 [5][6] - 黄金市场在近几年持续上涨 已从小众市场转变为炙手可热的投资风口 但火热的市场并未带动黄金消费的同步增长 这种量价不同步的变化表明市场深层基础已发生改变 [6] 黄金市场现状与特征 - 黄金价格在年初短暂回调后 开启了新一轮凌厉的上涨攻势 5000美元/盎司的重要心理关口指日可破 [6] - 黄金市场已由一个小众市场 迅速成长为一个炙手可热的投资风口 [6] 市场深层变化 - 黄金市场呈现火热的价格上涨态势 但并未带动黄金消费的同步增长 市场出现了量价变化不同步的现象 [6] - 量价变化不同步的市场 背后一定发生了深层基础的改变 [6]

得克萨斯州推出州营贵金属闭环供应链 - 得克萨斯州正式从被动仓储转向主动运营州营贵金属供应链 推出开创性的“点政府”网上商城 允许公众直接通过州主计长办公室购买州版品牌黄金和白银 [3][10] - 此举标志着美国首次有州政府构建起贵金属的闭环体系 打通了从制造、金库托管到直面消费者销售的完整链条 [3][10] - 该计划确立了新型“主权分销商”基础设施 包括2026年版得克萨斯孤星币（1盎司金版和银版）以及内含可验证24K金层的官方得克萨斯州金钞 [3][10] 产品特性与基础设施整合 - 产品不仅仅是纪念性质 它们与得克萨斯金银存放处深度整合 这是全美唯一由州政府管理并接受审计的金库设施 [4][11] - 投资者可通过主计长官网购买贵金属 并选择将其托管在该州的安全基础设施内 从而有效绕开传统商业银行体系 [4][11] - 这是一种新范式 各州正越来越多地将实体金属视为必要的国库资产 以应对货币基础被稀释和联邦预算支离破碎 [4][11] 州际竞争与行业趋势 - 得克萨斯州并非唯一追求实物资产主权的州份 怀俄明州是先行者 通过了《怀俄明法定货币法案》并探索“主权买方”模式 [5][11] - 得州通过成为分销商将理念向前推进 为州民建设持有、消费及托管州版金属的整套基础设施 而怀俄明州聚焦于州级持有资产 [5][11] - 竞争环境正在加速 其他多个州的立法机构正积极讨论建设类似的实体金属基础设施 以对冲联邦货币政策 [5][12] 监管变革的催化作用 - 得州举措恰逢全球银行体系重大监管转变 根据近期实施的《巴塞尔协议三》“终局”改革 实物黄金已被提升为一级优质流动性资产 [13] - 这使得银行及主权机构可将已分配的实物黄金按其市值的100%计入流动性储备 使其与现金及顶级评级政府债券平起平坐 [13] - 该监管变革正推动机构层面“争抢实物资产” 实物黄金现被视为100%零风险资产 促使各州建设自身实体基础设施以保障占有权、审计权及司法管辖权 [13] 实物贵金属市场供需状况 - 主权分销商进入市场正值实物供需极度紧张之际 金价逼近每盎司5100美元 银价向83美元上扬 [6][14] - 当前需求正开始超出全球精炼及交付能力 由于需求创纪录 预计2026年第三季度将出现真实的实物供应紧张局面 [7][15] - 炼厂已面临严重积压订单 国际金属流向正从伦敦、纽约等传统枢纽 转向托管安全性更强的司法管辖区 [7][15]

行业整体表现回顾 - 近2周（2026.1.26-2026.2.6）申万有色金属行业指数下降5.42%，跑输大盘，在31个申万一级行业中排名第28 [1] - 行业子板块全线下跌，其中能源金属板块跌幅最大，达11.47%，金属新材料板块下跌9.25%，工业金属、小金属和贵金属板块分别下跌4.29%、4.25%和2.49% [1] 主要金属价格变动 - 贵金属方面，COMEX黄金近2周微涨0.11%至4988.60美元/盎司，走势相对稳健，而COMEX白银同期大幅下跌24.92%至77.53美元/盎司 [2] - 基本金属价格普遍回调，LME铜下跌0.62%至12,840.00美元/吨，国内铜价下跌1.68%至99,560元/吨，LME铝下跌4.09%至3,045美元/吨，沪铝下跌3.90%至23,285.00元/吨，LME锡价格大幅下跌16.69%至47,155美元/吨 [2] - 小金属及稀土品种表现分化，黑钨精矿价格大幅上涨25.09%至673,000元/吨，锑锭上涨2.49%至164,500元/吨，镓、锗锭分别上涨1.69%和1.79% [2] - 稀土板块整体上涨，中国稀土价格指数近2周上涨11.37%至265.43，其中镨钕氧化物价格大幅上涨12.64%至75.75万元/吨，氧化镧价格持平，氧化铈、氧化镝、氧化铽价格分别下跌0.86%、1.41%和2.37% [2] - 能源金属及相关材料价格多数下跌，电池级碳酸锂价格大幅下跌21.35%至134,500元/吨，三元材料（523）下跌6.87%至173,500元/吨，电解钴下跌3.89%至420,000元/吨，磷酸铁锂下跌3.14%至55,500.00元/吨，硫酸钴与钴酸锂价格维持不变 [2] 行业重要动态 - 上海期货交易所于1月30日就修订铅期货合约规则公开征求意见，拟引入符合国家标准的再生铅锭作为替代交割品 [3] - 该修订旨在顺应再生铅产业发展趋势，提升期货市场服务有色金属行业绿色低碳转型的能力，新版再生铅国家标准将于2026年3月1日实施 [3] - 规则修订主要完善替代交割品级及重量规定，未来将稳步推进再生铅纳入交割体系，以增强产业风险管理能力并促进期现协同发展 [3]

核心观点 - 浩通科技近期计划出售部分已回购股份以补充流动资金 并拟大幅提升套期保值业务额度以管理贵金属价格波动风险 [1][2] 公司近期资本运作 - 公司计划通过集中竞价方式出售不超过981,700股已回购股份 占总股本的0.62% [2] - 股份出售实施期限为2026年1月22日至2026年7月21日 所得资金将用于补充流动资金 [2] - 该出售计划预计不会导致公司控制权或总股本变化 [2] 公司风险管理与业务调整 - 公司计划将套期保值业务各金属品种的最高持仓余额上限从15亿元提升至30亿元 [1][2] - 该额度调整旨在降低贵金属价格波动风险 授权期限为股东会审议通过之日起12个月内 [2] - 该事项需经临时股东大会审议 原定审议日期为2026年1月15日 [2] 股票市场表现 - 公司股价近期呈现波动 例如2026年2月11日单日上涨9.54% [3] - 市场资金流向变化较大 反映了市场情绪和行业因素的影响 [3] - 短期股价波动可能与公司近期事件及贵金属板块整体表现相关 [3]

港股市场表现 - 恒生指数上涨83点（0.3%），收于27,266点[1] - 恒生科技指数上涨48点（0.9%），收于5,499点[1] - 全天大市成交额为2,172亿元[1] - 南向资金净流入48.2亿元[1] - MSCI中国指数新纳入商汤、小马智行、禾赛和长飞光纤[1] 美股与宏观数据 - 美国1月非农就业人数增加13万人，远超预期的6.5万人[2] - 美国1月失业率降至4.3%[2] - 道琼斯指数下跌66点（0.1%），纳斯达克指数下跌36点（0.1%），标普500指数微跌0.3点[2] - 中国1月PPI同比下降1.4%，环比上涨0.4%[3] - 中国1月CPI同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨0.8%[3] 行业与公司动态 - 中芯国际四季度净利润同比增长61%，但一季度毛利率指引低于预期，股价下跌2.1%[1] - 药明生物预计2025年收益增长约16.7%至217.9亿元，股东应占利润增长46.3%至49.08亿元[4] - 小米集团因入股人形机器人供应商及研究成果公布，股价上涨4.3%[4] - 欧盟批准中国电动车价格下限及配额换取豁免关税协议，比亚迪、吉利股价上涨2.7%-3.9%[4] - 贵金属个股上涨，紫金矿业涨2.8%，山东黄金涨4.4%，紫金黄金国际涨9.1%[1]

贵金属市场表现 - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨1.53%报5107.80美元/盎司，COMEX白银期货涨4.60%报84.08美元/盎司 [1] - 白银价格波动率远大于黄金，更加吸引个人投资者，如同“彩票效应” [4] 价格驱动因素 - 白银供应短缺预期及强劲投资需求支撑银价 [1] - 美联储降息预期推迟及通胀担忧增强了贵金属抗通胀属性 [1] - 劳动力市场强劲下避险需求仍主导市场 [1] - 个人投资者在价格下跌时仍强烈买入，在短短6个交易日内，白银跟踪指数基金净流入约43亿美元 [1] 宏观与政策背景 - 美国1月季调后非农就业人口增加13万人，远超市场预期的7万人 [1] - 美国失业率录得4.3%，创2025年8月以来新低 [1] - 堪萨斯城联储主席施密德表示通胀仍高于目标水平，应维持“略具限制性”利率立场 [1] - 交易员将美联储降息押注从6月推迟至7月 [1] 行业供需展望 - 2026年全球白银需求预计将保持稳定 [4] - 2026年全球白银总供应量预计增长1.5%至10.5亿盎司的10年高点 [4] - 白银市场仍将连续第六年出现结构性短缺 [4]

文章核心观点 - 当前全球商品市场正经历从“普涨”到“结构性分化”的范式转移，投资逻辑已从传统的“周期轮动”转向“叙事选择”与“结构分化”[3][7][9] - 市场分化的核心驱动力在于“绿色金属”（如铜、锂、镍）与传统能源（如原油、煤炭）的供需关系出现历史性背离，前者呈现“供给刚性+需求爆发”，后者面临“供给宽松+需求放缓”[3] - 本轮商品行情由贵金属率先引领，其核心驱动力是全球货币体系重构、地缘政治风险溢价重塑及“去美元化”背景下的美元信用弱化，而非传统的经济过热或总需求扩张[4][8][12] - 商品市场的供应链传导机制发生质变，区域化、政策主导取代全球化效率优先，导致价格波动更具独立性、区域性，短期供需错配加剧[4] - 投资者需摒弃对历史板块轮动规律的机械依赖，深度解构并跟踪能源革命、供应链重塑、货币体系多元化等核心宏观叙事，以把握结构性机会[9] 市场结构性特征与驱动逻辑 - 商品市场出现“新旧资源的历史性背离”，“绿色金属”（铜、锂、镍等）因能源转型需求呈现“供给刚性+需求爆发”的紧平衡格局，而传统能源（原油、煤炭）则面临“供给宽松+需求放缓”[3] - 本轮商品行情的特殊性在于由“AI科技革命”带来的需求增长驱动，并在“去美元化”背景下受美元指数下行推动价格重估，宏观经济更类似于复苏阶段而非过热阶段[4] - 全球供应链正从“效率至上”的全球化转向“安全至上”的区域化，资源国政策（如印尼限制镍锡出口、智利调整铜矿政策、玻利维亚推动锂矿国有化）成为价格主导因素[4] - 中国加工产能向东南亚、中东转移，以及欧美推动“本土制造”（如美国《通胀削减法案》），正在形成区域供需闭环，加剧了短期供需错配和价格波动[4] - 2026年1月LME铜期价单月涨幅超30%，是这种新传导机制和区域特征的体现[4] 历史周期对比与范式转移 - 21世纪初由中国工业化与城镇化引领的“大宗商品超级周期”，核心逻辑是全球总需求爆发与长期资本开支不足导致的供应刚性共振[6] - 传统由总需求拉动的商品牛市中，板块轮动遵循经典序列：能源（原油）率先反应→工业金属（铜、铝）接棒→贵金属（黄金、白银）在通胀后期上涨→农产品收尾[7] - 本轮行情（2022年至今）呈现“金融属性”与“战略属性”双轮驱动，启动路径为：黄金（货币信用重估）→白银→铜/铝（能源转型与供应链焦虑），独立于原油等传统龙头[8][9] - 与2003-2008年超级周期的需求传导链条不同，当前市场资金高度集中于与“绿色转型”和“战略自主”叙事绑定的少数有色金属[8][9] - 铜价近期的涨势本质上是对“全电化未来”的极端价值贴现，而非对当前制造业景气的即时反映[8] 当前周期定位与板块分化 - 本轮商品周期与20世纪70年代有较强相似性，均处于全球货币体系重构和供应链动荡时期，但额外叠加了能源转型与美元信用弱化两大新变量[11][12] - 当前正处于长周期中段向末段过渡的关键时期，呈现出结构性、分阶段、政策驱动的特点，与传统库存周期明显不同[11] - 分化加剧是本轮商品轮动最显著特征，体现在：1）贵金属、有色板块与地产大周期主导的内循环板块走势分化；2）贵金属隐含美联储独立性受损后的强势预期，而原油价格受贸易战等因素压制相对滞后[13] - 本轮周期轮动路径打破传统规律，新链条为：黄金→新能源金属（铜/银/锂）→电力基础设施（铝/锌）→战略小金属（钨/锡/钴）[13] - 贵金属、有色金属的强势是全球债务危机、地缘政治、新能源与AI革命结构性需求三重因素共振的结果[13] 各板块前景与轮动展望 - 2026年化工板块值得期待，随着国内“反内卷”政策落地、欧日韩产能退出，叠加原油成本传导，化工品将迎来成本传导与供给优化行情[14] - 黑色系品种虽需求边际放缓，但供给侧约束也将带来成材供需平衡与龙头企业估值修复[14] - 油价及与中国经济内循环相关的板块，仍有轮动空间和上涨预期[13] - 锌、小麦、铁矿石、铂四大品种被列为下一轮板块轮动值得重点关注的核心标的[15] - 未来商品市场将以分化为主，轮动效应弱化，进口依赖度高、全球定价的战略性资源（如黄金、白银、铜、锡）将呈现易涨难跌格局[24] 商品轮动的宏观与产业传导机制 - 商品轮动与经济周期阶段相对应：复苏期（黑色、有色率先启动）→繁荣期（能源、工业金属领涨，农产品跟涨）→滞胀期（黄金、原油占优，农产品强于工业品）→衰退期（商品整体走弱，黄金抗跌）[17] - 对利率高敏感度的品种（如贵金属和铜）会率先调整，而农产品、能源需求刚性较强，受利率波动影响较弱[17] - 工业品核心由工业需求、产业链补库和经济周期驱动，农产品则由供需缺口、天气、种植周期主导，与经济周期关联度较低[19] - 工业品内部传导机制：黑色系（钢铁、煤炭）与基建投资和房地产周期高度相关；有色金属（铜、铝）受全球制造业PMI和新能源需求驱动；化工品与原油价格联动性强[19] - 中国作为全球工业品核心需求方，对基本金属及能源的需求占全球比重超50%，中国经济复苏预期强化时，铜价通常率先反应[20]

文章核心观点 - 尽管短期因市场情绪波动出现调整，但基于全球高债务、主权信用风险及地缘摩擦，贵金属价格上行趋势未改 [1][2] - 基本工业金属在短暂跟随贵金属调整后，回归自身供需基本面，受下游真实需求支撑，维持向好趋势 [1][6] - 美国启动关键矿产储备计划，凸显矿产资源战略重要性，对资源类标的估值构成驱动 [1] 贵金属市场 - 本周贵金属价格巨幅波动，沪银主力价格从3.2万元/千克俯冲至最低1.79万元/千克，市场在消化凯文•沃什被提名为美联储主席的恐慌情绪 [2] - 2026年1月全球实物黄金ETF流入达187亿美元，创单月历史最高纪录，全球ETF总持仓量增加120吨至4145吨，亦创历史新高 [2] - 2025年全球央行购金量略高于860吨，虽低于前三年每年超1000吨的水平，但买入速度仍很高，中国黄金储备截至2026年1月末为7419万盎司，实现连续15个月增持 [2] - 美国经济数据微妙变化为美元提供支撑，对黄金形成“天花板”效应，具体包括：1月消费信心指数大幅下滑9.7至84.5，远低于预期；1月ISM制造业指数大幅反弹至52.6，创2022年2月以来新高；1月ADP民间就业仅增加2.2万个岗位，不及预期 [3] - 地缘政治风险推升避险情绪，俄罗斯袭击乌克兰能源设施导致多城供暖瘫痪，创下弹道导弹发射数量纪录 [4] 基本工业金属 - 工业金属在此前贵金属上涨行情中跟涨幅度有限，回调幅度也远小于贵金属，喧嚣过后回归自身基本面定价 [6] - 铜价回踩10万元/吨关键支撑位，全球铜库存上升至111万吨，其中58.9万吨锁定在COMEX市场，预计下游回补库存大概率在春节后发生 [6] - 铝价在2.35万元/吨关口得到支撑，尽管当前进入累库，但全球库存仍处历史低位，电解铝开工率高企，几无供应调节能力，价格在下游回归后有望再创新高 [6] - 锡价波动率和调整幅度仅次于白银，大幅调整刺激下游拿货，全球库存从1.76万吨下降至1.58万吨，长期看，供应集中脆弱，而算力扩张带动的半导体需求爆发将扩大锡消费，锡价保持上行趋势 [6] 宏观经济与政策事件 - 美国12月PPI环比0.5%，高于预期的0.2%，表明企业正将关税成本向下游传导，通胀压力仍存 [3] - 美国1月非制造业PMI持稳于53.8，但投入成本上升，引发市场对服务业通胀反弹的担忧 [3] - 受联邦政府部分停摆影响，美国1月非农报告延期发布，短期内削弱就业“硬数据”可得性 [3] - 特朗普政府内部讨论正式提高对韩国关税，拟议税率从15%跃升至25%，主要针对汽车、木材和药品等，加剧美韩贸易紧张局势 [4] - 美国与印度达成贸易协议并重启与伊朗核谈判，缓和了部分地缘风险 [4]

市场行情与资金动向 - A股三大指数涨跌不一，沪指涨0.09%收报4131.99点，深证成指跌0.35%收报14160.93点，创业板指跌1.08%收报3284.74点 [1] - 沪深京三市成交额20012亿元，较上个交易日缩量1237亿元 [1] - 上涨股票数量超过2000只，60只股票涨停 [1] - 预计2月上旬至春节市场资金将在科技和有色等板块加速轮动，业绩亮眼的标的或将成为焦点，资产配置重心将从总量转向结构行情 [1] - 由于春节在2月中旬且2026年春节较晚，市场风格难以出现较大的转换 [1] 行业板块表现 - 玻璃玻纤、能源金属、小金属、贵金属、化纤行业涨幅居前 [1] - 文化传媒、教育、旅游酒店、航天航空板块跌幅居前 [1] 港股与资产估值 - 当前港股正在形成AI全产业链上市体系 [1] - 随着人民币温和升值进一步提升中国资产估值，港股或将受到A股情绪外溢的影响，呈现震荡上行态势 [1] 黄金消费市场趋势 - 2025年我国金条及金币消费量首次超越黄金首饰消费量，标志着黄金市场消费结构迎来阶段性转变 [2] - 预计金饰企业毛利率或受益金价上行有所增厚，但整体市场规模及后续动销预期或相对走弱 [2] - 预计伴随2026年以来金价整体上行，全年投资金条金币或可继续向好 [2] - 该趋势或利好金条占比高及具备竞争力的金饰公司，具备品牌及产品优势的金饰公司 [2] AI视频模型与漫剧行业 - 字节Seedance2.0视频模型发布，多模态模型能力跃升，有望革新影视赛道 [2] - 漫剧是少有的被大模型替代风险小、行业高增的赛道，大模型现已基本满足漫剧创作需求 [2] - 漫剧制作公司是大模型公司的下游应用方，被大模型替代的风险小 [2] - 根据不同漫剧类型，AI漫剧每分钟消耗的token在50万到数百万不等，单部漫剧创作需要消耗过亿token [2] - 大模型公司对漫剧行业给予的各项倾斜和扶持，为行业带来战略机遇期 [2] - 各家漫剧平台在漫剧分账、流量等扶持政策持续升级，看好AI漫剧制作公司利润空间增厚 [2]