期货市场表现 - 氧化铝期货主力合约2605价格大幅上涨，开盘于2822元/吨，收盘于2939元/吨，单日涨幅达4.97% [2] - 期货市场持仓量显著增加，主力合约持仓达49.4万手，单日增加6.4万手 [2] - 盘面上涨主要受市场情绪和资金涌入拉动，上涨后盘面冶炼利润扩大 [2][8] 现货市场交易 - 国内现货市场成交清淡，云南电解铝厂以广西出厂价2680元/吨采购5000吨氧化铝 [2] - 广西贸易商之间以2810元/吨的价格成交3000吨氧化铝 [2] - 国际市场上，西澳氧化铝以FOB 310美元/吨的价格成交3万吨，价格环比上涨5美元/吨 [2] - 现货市场流动性减弱，电解铝厂原料储备充足导致采购积极性不高，期现商受库容限制采购接近饱和，而氧化铝厂因库存压力和回款需求提货需求较高 [2][8] 行业供需基本面 - 供给端呈现检修与复产并进的局面，并未呈现减量，且尚未出现主动减产 [2][8] - 供应端依旧呈现过剩状态，社会库存持续增加 [2][8] - 氧化铝进口窗口打开，长期来看现货价格压力依旧存在 [2][8] - 预计短期内因盘面利润扩大，主动减产概率较低 [2][8] 上游成本分析 - 铝土矿供应保障增强，几内亚雨季结束导致发运量明显增加，同时前期停产矿山复工 [2][8] - 远期矿端供应有保障，第一季度铝土矿长协定价环比下调，并且仍有小幅下调空间 [2][8] - 成本端支撑难以显现 [2][8]

核心观点 - 铜铝价格比创2003年以来新高至4.49 部分领域铝代铜进程有望加速 [1][2] - 海外电解铝供给存在扰动且新产能释放受限 国内铝消费在新兴领域支撑下保持韧性 氧化铝价格因政策预期底部逐步夯实 [3][4][5] 铜铝价格比与替代趋势 - 2025年12月29日铜铝价格比达到4.49 创2003年以来新高 [1][2] - 凭借价格优势及良好性能 铝在电线电缆行业对铜构成明显的替代威胁 [2] - 家电领域相关铝代铜团体标准已发布或正在编制 国家标准也在修订中 为替代提供支持 [2] 电解铝供给分析 - 海外供给存在扰动 世纪铝业冰岛生产线故障致运行产能从31.7万吨/年降至10.57万吨/年 [3] - South32旗下Mozal铝厂(产能约60万吨/年)因电力协议问题将于2026年3月15日前后进入维护 [3] - 印尼等地区受电力配套、审批、基础设施及外资限制等问题影响 新投项目进展可能不及预期 [1][3] 铝消费需求展望 - 国内铝消费结构转变 交通运输和电力用铝占比从2023年的19.7%和15.0%升至2025年的23.85%和16.27% [4] - 新能源车、光伏、电池箔等“新三样”需求对冲部分地产需求下滑 [4] - AI带动储能及数据中心成新增长点 2025年国内数据中心铝消费量约10.6万吨 储能新增用铝量20.8-28.8万吨 [4] - 预计2026年国内铝消费总量5736.55万吨 保持同比1.7%以上增长 [4] 氧化铝与铝土矿市场 - 国家发改委发文提及对氧化铝等产业强化管理、优化布局 反内卷预期强化 [5] - 中国铝土矿对外依赖度高 2024年和2025年1-11月分别为73%和79% [5] - 几内亚为第一大进口来源国 2024年和2025年1-11月进口占比分别为69.4%和74.1% [5] - 几内亚2026年一季度长单报价66.5美元/干吨 已击穿个别矿区成本 若市场博弈其出台挺价政策 氧化铝价格或提前反应 [1][5] 相关标的 - 关注吨铝利润走扩标的：中孚实业(600595.SH)、云铝股份(000807.SZ)、神火股份(000933.SZ) [6] - 关注博弈氧化铝价格反弹及高分红预期标的：中国铝业(601600.SH,02600)、南山铝业(600219.SH)、天山铝业(002532.SZ)、中国宏桥(01378) [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年处于有利于有色金属阶段，铝在宏观与基本面前景加持下是较好的多头配置品种，但短期资金助推沪铝冲击历史高点，与基本面背离，投机需谨慎参与，当前铝厂卖出保值具备性价比 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 有色金属及铝市场表现 - 2025年以黄金为首的贵金属创造1979年以来最大年度行情，有色和贵金属的共振从2024年体现，2025年基本面偏强的铜上涨超35%，锡涨超40%，铝涨幅仅15% [1] - 2026年初美国对委内瑞拉军事行动带动贵金属再度走强，资金向前期上涨温和的铝倾斜，助推沪铝快速站上24000元 [1] 宏观及政策因素 - 商品上涨驱动来自宏观宽松及供需偏紧预期，2026年美联储多数官员认为若通胀下降进一步降息合适，特朗普将公布美联储主席人选，鸽派上任概率高，全球宽松方向不变 [2] - 国内“十五五”开端之年政策预期强，国家发改委、财政部印发设备更新和以旧换新政策通知并下达625亿元超长期特别国债资金，国家发改委、能源局发布促进电网高质量发展指导意见，加大电网投资力度 [2] 铝市场供需情况 - 政策给铝传统应用场景提供支撑，地产降幅收窄，出口企稳，铝消费场景扩展，储能等应用有想象空间，而供给端国内产能逼近天花板，海外产能受电力限制，莫桑比克铝厂五十余万吨产能一季度存停产风险，2026年铝市场有短缺预期，库存处于低位成常态 [2] 铝投资分析 - 铝在宏观与基本面前景加持下是较好的多头配置品种，沪铝估值水平上升，多数报告将沪铝2026年目标位指向25000元关口，年内峰值可能更高 [3] - 近几月资金频繁在品种间高低切且波动极高，沪铝走势需落实到产业层面反馈，当前基本面现实弱势显现，关注产业负反馈是否进一步显性化 [3] - 短期资金助推沪铝冲击历史高点，有色整体开年抢跑与基本面背离，持仓量和波动率上升，投机谨慎参与，当前吨铝利润飙升至8000元附近，铝厂卖出保值具备性价比 [3]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 元旦后传统有色涨幅进一步陡峭，铝和铜领涨，铝价逼近历史记录峰值，现货端表现赢弱但边际或已触及较差状态，期现基差走阔或使现货基差贴水向上修复，市场预期基差接近触底 [1] - 2026年中期供需面能托底铝价重心向上，板块系统性资金联动配置行情助力价格弹性，此轮牛市资金布局更早更快，1季度权益市场若提前发动春季躁动行情，不排除引发股期联动资金行为，铝金属向上空间仍值得期待 [1] - 当前需提升仓位管理重要性，铝价在高价位波动大概率放大，留期货底仓时运用期权等工具进行风险对冲防范的必要性增强 [1] - 未来触顶风险点建议关注海外Al相关权益资产表现、下游加工利润指标 [1] 其他总结 - 场内与场外期权结构相同 [2] - 有期货多单底仓的投资者，可考虑买入周期适中、虚值幅度适中的看跌期权保护多单回调风险，也可将期货多单置换为实值看涨期权控制回调风险 [4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 氧化铝市场过剩压力严峻 价格预计围绕行业现金成本线宽幅震荡 主力合约参考区间2600 - 2950元/吨 趋势性反弹取决于产能调控政策或实质性减产[1] - 铝价受宏观与政策预期支撑 但基本面供需转弱及累库压制上行空间 短期维持高位宽幅震荡 沪铝主力合约参考区间23200 - 24400元/吨[1] - 碳酸锂盘面预计偏强震荡 近期波动或加剧 关注13万附近突破情况 基本面对价格有支撑但新增驱动有限[2] - 铝合金ADC12价格短期内延续高位区间震荡 主力合约参考区间22400 - 23400元/吨 需关注原料供应、进口窗口及下游备库节奏[3] - 锡价近期波动剧烈 操作谨慎 后续关注宏观及供应侧恢复情况[5] - 工业硅预计1月供需双弱 价格低位震荡 主要区间8000 - 9000元/吨 关注减产力度[7] - 多晶硅价格维持高位震荡 1月弱需求下有减产压力 交易策略暂观望 关注减产及调价接受度[9] - 镍价短期受消息面带动维持偏强运行 主力参考130000 - 138000 关注消息消化后的回调可能[10] - 不锈钢盘面预计维持偏强震荡调整 主力参考12800 - 13500 关注矿端消息及下游备库情况[11] - 锌价短期在宏观偏暖氛围下震荡偏强 关注进口盈亏、TC拐点和精炼锌库存变化 主力关注23300 - 23400支撑[12] - 铜短期价格有高估但在投机情绪下仍维持偏强走势 沪铜主力关注95500 - 96000支撑 期权波动率高位 价格波动或加剧[13] 根据相关目录分别进行总结 铝产业链 价格及价差 - SMM A00铝现值23310元/吨 涨3.78% 升贴水 -220元/吨 长江铝A00同价同涨幅 升贴水 -220元/吨 氧化铝各地平均价持平[1] - 电解铝进口盈亏 -1931元/吨 较前值增加47.7元/吨 氧化铝进口盈亏及沪伦比值有变化[1] - 月间价差方面 AL 2601 - 2602等合约价差有变动[1] 基本面数据 - 12月氧化铝产量751.96万吨 环比增长1.08% 国内电解铝产量378.10万吨 环比增长3.97% 海外电解铝产量258.81万吨 环比增长3.56%[1] - 11月电解铝进口量14.70万吨 环比下降40.83% 出口量5.31万吨 环比增长116.23%[1] - 氧化铝开工率80.39% 环比增长0.68% 部分铝加工开工率有降有平[1] - 中国电解铝社会库存68.40万吨 环比增长6.05% 部分库存有增减变化[1] 碳酸锂产业 价格及基差 - SMM电池级碳酸锂均价119500元/吨 涨0.84% 工业级碳酸锂均价117000元/吨 涨1.30%等 部分价格有涨跌[2] - SMM电碳 - 工碳价差2500元/吨 较前值下降16.67% 基差 -2080元/吨 较前值增加32.47%[2] - 月间价差方面 2601 - 2602等合约价差有变动[2] 基本面数据 - 12月碳酸锂产量99200吨 环比增长4.04% 电池级碳酸锂产量增长5.42% 工业级增长0.16%[2] - 12月碳酸锂需求量130118吨 环比下降2.50% 11月进口量环比下降7.64% 出口量环比增长208.75%[2] - 1月碳酸锂产能156898吨 环比增长1.90% 12月开工率58% 环比增长3.57%[2] - 12月碳酸锂总库存56664吨 环比下降12.23% 下游库存和冶炼厂库存均下降[2] 铝合金产业 价格及价差 - SMM铝合金ADC12各地价格涨至23000 - 23100元/吨 涨幅2.90% - 3.14% 部分精废价差有增长[3] - 月间价差方面 2601 - 2602等合约价差有变动[3] 基本面数据 - 11月再生铝合金锭产量68.20万吨 环比增长5.74% 原生铝合金锭产量30.41万吨 环比增长0.46% 废铝产量增长11.45%[3] - 11月未锻轧铝合金锭进口量7.32万吨 环比下降4.19% 出口量3.06万吨 环比下降0.97%[3] - 再生铝合金开工率有不同程度增长 原生铝合金开工率下降2.79%[3] - 再生铝合金锭周度社会库存5.00万吨 环比下降4.40% 部分日度库存量有增减[3] 锡产业 现货价格及基差 - SMM 1锡现值326450元/吨 跌1.58% 升贴水350元/吨 较前值下降58.82% 长江1锡涨1.58%[5] - LME 0 - 3升贴水 -81.00美元/吨 较前值下降101.25% 进口盈亏 -12986.06元/吨 较前值增加15.50% 沪伦比值7.86[5] - 月间价差方面 2601 - 2602等合约价差有变动[5] 基本面数据 - 11月锡矿进口15099吨 环比增长29.81% 12月SMM精锡产量15950吨 环比下降0.06%[5] - 11月精炼锡进口量持平 出口量增长31.62% 印尼精锡出口量降为0[5] - 12月SMM精锡平均开工率66.20% 环比下降0.15% 11月SMM焊锡企业开工率增长0.96%[5] - 40%锡精矿(云南)均价涨1.64% 云南40%锡精矿加工费持平[5] - 库存方面 SHEF库存周报等有增减变化[5] 工业硅产业 现货价格及主力合约基差 - 华东通氧S15530工业硅等价格持平 部分基差有增长[7] - 月间价差方面 2601 - 2602等合约价差有变动[7] 基本面数据 - 全国工业硅产量39.71万吨 环比下降1.15% 新疆产量增长6.46% 云南、四川产量下降[7] - 全国开工率下降0.35% 新疆开工率增长7.12% 云南、四川开工率下降[7] - 有机硅DMC产量下降1.52% 多晶硅产量增长0.79% 再生铝合金产量增长5.74%[7] - 工业硅出口量增长21.78%[7] - 库存方面 新疆厂库库存等有增减变化[7] 多晶硅产业 现货价格与基差 - N型复投料等部分价格有涨跌 部分硅片、电池片、组件价格持平或小涨[9] - N型料基差 -5395.00元/千克 较前值下降9.65%[9] 期货价格与月间价差 - 主力合约涨1.25% 当月 - 连一等合约价差有变动[9] 基本面数据 - 周度硅片产量下降1.45% 多晶硅产量下降5.14% 月度多晶硅产量增长0.79%[9] - 月度多晶硅进口量下降27.05% 出口量增长108.68% 净出口量增长2041.76%[9] - 月度硅片产量下降19.26% 进口量下降36.47% 出口量下降18.95% 需求量下降15.92%[9] - 库存方面 多晶硅库存增长0.99% 硅片库存增长6.92% 多晶硅仓单持平[9] 镍产业 价格及基差 - SMM 1电解镍涨0.44% 1金川镍涨0.35% 1进口镍涨0.52% 部分升贴水有变化[10] - LME 0 - 3升贴水 -144美元/吨 较前值增加1.20% 期货进口盈亏 -658元/吨 较前值下降127.66% 沪伦比值7.88[10] - 8 - 12%高镍生铁价格涨0.54%[10] - 电积镍成本方面 一体化MHP生产等成本有增减[10] - 新能源材料价格方面 电池级硫酸镍等价格有涨跌[10] - 月间价差方面 2602 - 2603等合约价差有变动[10] 供需和库存 - 中国精炼镍产量下降9.38% 进口量增长30.08%[10] - SHFE库存增长2.45% 社会库存增长0.95% 保税区库存持平 LME库存增长0.03% SHFE企车增长2.01%[10] 不锈钢产业 价格及基差 - 304/2B (无锡宏旺2.0卷)涨0.38% 佛山持平 期现价差涨51.28%[11] - 原料价格方面 部分价格持平 8 - 12%高镍生铁出厂均价涨0.54%[11] - 月间价差方面 2602 - 2603等合约价差有变动[11] 基本面数据 - 中国300系不锈钢粗钢产量下降0.72% 印尼增长0.36%[11] - 不锈钢进口量下降9.68% 出口量增长13.18% 净出口量增长25.31%[11] - 300系社库下降0.93% 冷轧社库下降0.56% SHFE仓车下降0.64%[11] 锌产业 价格及价差 - SMM 0锌锭涨2.79% 升贴水105元/吨 较前值下降15元/吨 SMM 0锌锭(广东)涨2.71% 升贴水涨10元/吨[12] - 进口盈亏 -2270元/吨 较前值增加4.32元/吨 沪伦比值7.50[12] - 月间价差方面 2601 - 2602等合约价差有变动[12] 基本面数据 - 12月精炼锌产量55.21万吨 环比下降7.24% 11月进口量下降3.22% 出口量增长402.59%[12] - 镀锌开工率增长0.59% 压铸锌合金开工率下降1.07% 氧化锌开工率增长1.47%[12] - 中国锌锭七地社会库存11.48万吨 环比增长2.59% LME库存下降0.45%[12] 铜产业 价格及基差 - SMM 1电解铜涨1.78% 升贴水等有变化 SMM广东1电解铜涨1.40% 升贴水等有变化 湿法铜涨1.77% 升贴水有变化[13] - 精废价差涨51.74% LME 0 - 3升贴水涨8.21美元/吨 进口盈亏 -1357元/吨 较前值下降564.58元/吨 沪伦比值7.89[13] - 洋山铜溢价（仓单）降15.69%[13] - 月间价差方面 2601 - 2602等合约价差有变动[13] 基本面数据 - 12月电解铜产量117.81万吨 环比增长6.80% 11月进口量下降3.90%[13] - 进口铜精矿指数下降0.18% 国内主流港口铜精矿库存下降16.65%[13] - 电解铜制杆开工率下降11.90% 再生铜制杆开工率下降0.93%[13] - 境内社会库存增长19.93% 保税区库存增长0.13% SHFE库存增长30.11% LME库存下降1.91% COMEX库存增长0.36% SHFE仓车增长10.40%[13]

国内外宏观环境与政策驱动 - 国内政策利好频出，2026年国补方案调整并新增智能产品，第一批625亿元超长期特别国债资金已提前下达，汽车报废更新补贴政策超预期，提振铝需求预期[1] - 国家发展改革委与国家能源局明确2030年电网接纳分布式新能源能力将达9亿千瓦（900GW），支撑新能源发电量占比提升至30%，利好铝长期需求[1] - 海外美联储降息预期博弈及委内瑞拉地缘局势动荡，激发市场对供应链稳定性的担忧，避险情绪升温[2] 资金轮动与比价效应 - 贵金属与有色金属轮番大涨后，资金轮动至铝市场，节后沪铝高开上涨突破23000关口，创近四年新高[1] - 铜铝比价远超历史正常区间，市场强化对铜铝比值修复的预期，投机资金流向沪铝，推动铝价形成外溢上涨动力[3] - 节后在宏观情绪助推下，资金投机情绪浓厚，沪铝涨幅明显[3] 短期铝基本面分析 - 季节性淡季需求整体有韧性但表现趋弱，汽车板块因新车型上市及补贴政策退出预期，订单与排产回升，用铝需求走强[4] - 光伏组件受海外订单缩减及国内装机放缓影响，排产明显回落，对铝消费形成拖累[4] - 储能系统快速扩张带来显著的铝材增量需求，部分抵消光伏板块下滑的负面影响[4] - 铝价攀升及淡季影响下，下游铝加工企业开工率下降，截至12月31日当周，国内铝下游加工龙头企业开工率较上周下滑1个百分点至59.9%[4] - 国内电解铝运行产能受天花板限制已处高位，海外受电力影响供给增量乏力且扰动频发，供给收紧预期增强[4] - 下游畏高情绪下维持刚需采购，国内铝锭库存自12月中开始转势累库，假期期间累库明显[4] 长期铝供需预期 - 长期铝供需预期向好，虽然传统地产需求偏弱、光伏用铝负增长，但交通运输板块增长稳定，加上储能等需求增量，未来铝需求增长存良好预期[5] - 当铜铝比值超过4倍时，铝材替代需求会显著提升，空调行业“铝代铜”成为新动力，美的、海尔等19家企业联合推进，工信部等十部门明确支持“以铝节铜”[5] - 供应端受天花板限制，产量将维持低增速，当前库存水平偏低，即使未来需求增速放缓，铝供应缺口也可能放大，长期对铝价有支撑[6]

铝价市场表现 - 沪铝主连在元旦假期后首个交易日跳空高开，盘中一度涨逾4%，最高上探至23780元/吨，刷新2022年3月以来新高，午间收盘报23575元/吨，涨幅3.67% [1] - 伦铝在元旦假期期间继续上扬，成功突破3000美元/吨整数关口，盘中最高一度上探至3069美元/吨，刷新2022年5月以来新高 [3] - 现货价格方面，1月5日SMM A00铝现货报价单日上涨850元/吨，涨至23290~23330元/吨，均价报23310元/吨 [3] 价格上涨驱动因素 - 宏观层面，美元指数2025年年线下跌9.42%，录得2017年以来8年最大年度跌幅，市场预期美元可能延续疲软 [4] - 政策面上，2025年底国内消费刺激政策利好频出，2026年财政政策将扩大支出、提振消费并重点投向新质生产力等领域 [5] - 具体政策包括2026年国补方案落地及资金下达，着眼于刺激消费品以旧换新，商务部等9部门联合印发通知推广绿色家电家装、促进汽车绿色消费等，中长期有望提振铝下游需求 [5] 市场基本面现状 - 近期铝价维持高位，下游需求端受铝价高位抑制以及环保限产共同制约，铝水比例显著下滑，下游型材等多个板块开工率延续弱势，现货消费表现疲软 [6] - 库存近期呈现累库态势，国内铝锭库存自12月中开始转势累库，接连突破60万吨和65万吨两大整数关口，12月底库存相较于12月18日当期库存，累计库存增幅接近15% [6] - 截至2026年1月4日，电解铝分地区社会库存已经增至68.4万吨，铝锭库存持续累库对铝价冲高的动能带来一定的压制 [6] 事件与情绪影响 - 委内瑞拉方面的政治冲突引发市场热议，该国铝土矿资源量约34.8亿吨，已探明储量13.3亿吨占全球第三，但开发程度低且非主要产销国，该事件对实际铝市场供需影响较小，主要产生情绪面影响 [6] - 市场预计美联储2026年将降息两次，而此前美联储内部意见分歧严重预计降息一次，本周将公布的非农就业报告等数据将提供进一步降息的线索 [4][5] 后市展望 - 铝价当前上涨主要受强劲的宏观政策带动，已经脱离基本面运行，更多是受情绪面带动 [7] - 基本面消费受抑以及库存接续增加的现实是不容忽视的因素，后续需警惕情绪面消退后弱需求拖累下铝价回落 [7] - 当前政策面为铝价提供了一定的底部支撑，预计短期铝价以高位震荡为主，后续需持续关注政策面对铝价的指引 [7]

板块整体表现 - 2026年首个交易日有色金属板块全线冲高，但内部强弱分化显著[1] - 铜、铝及贵金属强势领涨，而铅价仅为被动跟涨[1] 价格上涨的核心驱动因素 - 地缘风险（如美国在委内瑞拉的动作）推升了全球资源供应的不确定性，带动避险情绪[1] - 关键产区（如智利铜矿、莫桑比克铝厂）的供应干扰强化了工业金属的“短缺叙事”[1] - 市场情绪在机构看多与资金流入的共振下持续升温[1] 铅市场的具体表现与基本面 - 长江现货市场1铅均价涨125元/吨至17425元/吨，但反弹缺乏需求支撑[1] - 现货市场成交清淡、贴水扩大，下游接受度有限[1] - 节后原生铅库存周增幅超100%，累库压力显著[1] - 铅蓄电池等行业仍处淡季，新能源领域需求尚未形成有效替代[1] 行业内龙头企业的策略差异 - 铜、铝及贵金属企业凭借价格上涨与业绩释放，积极推进产能扩张与资源布局[2] - 铅产业链企业则更多聚焦于成本控制、回收网络完善及现金流管理，以应对行业压力[2] 短期品种展望 - 预计铜、铝等品种在供应故事与宏观预期支撑下仍将保持强势[3] - 铅价面临累库显性化与需求疲软的双重压力，反弹空间受限[3] - 铅价或将在17100-17500元/吨区间内震荡整理[3] 市场总体特征与后续关注点 - 2026年有色金属市场开局呈现“整体有热度，内部有冷热”的特征[4] - 后续应重点关注地缘局势演进、主要产区供应恢复情况以及国内节后需求复苏节奏[4]

核心观点 - 有色金属各品种走势分化，铜价高位震荡，铝价突破新高，锂、钴价格进入上行周期 [2][3][4][5] 铜 - 本周铜价高位震荡，伦铜、沪铜、美铜涨跌幅分别为+2.39%、-0.49%、-2.62% [2] - 国内外库存走势分化，伦铜库存14.5万吨环比减少7.45%，沪铜库存14.5万吨环比增加30.11%，国内电解铜社会库存23.89万吨环比增加23.40% [2] - 高铜价抑制短期需求，电解铜杆周度开工率48.83%，环比减少11.90个百分点 [2] - 中长期看，铜矿资本开支不足，供给扰动频发，供需格局或由紧平衡转向短缺，叠加冶炼利润周期有望见底及美联储降息，铜价有望突破上行 [2] - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业 [2] 铝 - 电解铝需求预期或上调，铝价突破创新高，本周沪铝涨1.59%至2.27万元/吨，伦铝涨1.79%至3010美元/吨，电解铝毛利6862元/吨，环比增加7.18% [3] - 在铜价创新高背景下，空调等领域“铝代铜”进程或加速，消费品以旧换新政策有望延续至2026年，电解铝需求有望上调 [3] - 库存方面，伦铝库存50.93万吨环比减少2.26%，沪铝库存12.98万吨环比增加1.02%，国内现货库存59.7万吨环比持平 [3] - 供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外项目进度缓慢，需求端稳定增长，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期 [3] - 氧化铝方面，价格持平为2685元/吨，运行产能达8868.9万吨/年，开工率80.39%环比上升0.55个百分点，供需维持过剩，库存累积，价格延续弱势 [1][3] - 建议关注中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方 [3] 锂 - 锂盐库存持续去化，锂价进入上行周期，本周碳酸锂价格上涨5.90%至11.85万元/吨，锂辉石精矿上涨3.89%至1548美元/吨 [4] - 供给端，本周碳酸锂产量2.24万吨，环比增加1.2%，SMM周度库存10.96万吨，环比减少0.2%，实现连续20周去库 [4] - 需求端，磷酸铁锂12月产量40.4万吨，同比增长46%，锂电正极材料需求维持高增，锂电需求“淡季不淡” [4] - 在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的上行周期，锂板块公司有望迎来利润拐点 [4] - 建议关注锂资源自给率较高且具备第二增长曲线的标的，如雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业 [4] 钴 - 钴原料偏紧格局未改，钴价有望延续上行，本周MB钴上涨1.53%至24.88美元/磅，国内电钴价格上涨10.11%至49.0万元/吨 [5] - 刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令，改为实施出口配额制，并将2025年第四季度的出口配额延续至2026年3月底 [5] - 考虑到运输周期，预计国内原料或将在今年3月后才能陆续到港，钴原料结构性偏紧逻辑不变 [5] - 建议关注华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [5]

涉及的行业与公司 * 行业：有色金属行业，核心聚焦铝和铜 [1][2] * 公司：报告由中金公司（CICC）研究部发布，提及的实体包括青山&信发合作项目、印尼国家电力公司、国际铝业协会（IAI）、中国有色金属工业协会等 [3][5][6][7][11] 核心观点与论据 * **核心观点：铝价将补涨，铜铝比价将向中枢回归** [3] * 年初以来LME铜3个月合约上涨27.2%，LME铝3个月合约仅上涨11.2%，铜铝比价升至4.4 [3] * 铜铝价格长期存在协整关系，此关系不会轻易失效 [3] * 铝的供应约束确定性更强，需求侧负反馈更小，且受益于以铝代铜趋势 [12] * **供给端：2026年供应增量有限，长期受电力瓶颈制约** * 预计2026年全球电解铝净增量约110万吨，同比增长1.5% [5] * 供应增量有限的原因：新项目多在下半年释放，且海外有减产（如Mozal 56万吨维护、Grundartangi 20万吨故障减产）[5] * 长期制约：印尼远期电解铝项目面临电力供应瓶颈，自备燃煤电厂建设需3-5年，网电成本高（0.43元/度）[6] * 本质约束：电解铝供应反映的是高效工业体系的稀缺性，此约束更为刚性 [6] * **需求端：负反馈影响小，以铝代铜提供额外增量** * 铝性价比更高，年末淡季下游铝材行业开工率下滑幅度较往年更浅 [8] * 库存去化：截至12月22日，铝锭库存57.8万吨，铝棒库存12.0万吨 [8] * 以铝代铜趋势：空调行业意愿上升，签署自律公约推进发展 [8] * 空调成本中铜占20%-25%，悉数以铝代铜后，1.5匹挂机材料成本可降至120元/台，利润提升10%以上 [8] * 过去五年，空调中铝制件占比已翻倍至40% [8] * **贸易与政策：CBAM落地推升成本，抑制新增产能** * 欧盟碳边境调节机制（CBAM）2026年1月1日生效，并延伸至铝下游产品 [9] * 根据IAI数据，全球铝电解平均直接排放为1.57吨CO2e/吨铝 [10] * 以当前欧盟碳价80欧元/吨计算，2026年进口电解铝平均税负约5欧元/吨，影响暂不显著 [10] * 随着免费配额系数下降，后续每年将面临额外12.4欧元成本，至2034年税负可能达125欧元/吨左右 [10] * 对中国等国家，CBAM默认排放值（1.84吨CO2e/吨铝）高于实际值（或不足1.5吨），可能带来额外税负 [11] * CBAM将推升欧洲用铝成本，并给以欧洲为目标市场的新建铝厂带来额外负担，抑制未来新增产能 [11] 其他重要信息 * **价格表现对比**：本轮上涨中铝价表现大幅逊于铜价，报告认为原因在于铜的金融属性更强及美国虹吸导致的库存失衡 [3] * **2027年供应压力**：2026年投产项目将在2027年释放产量，可能带来较大的供应压力 [5] * **需求叙事未兑现**：在终端制品出口需求驱动下，市场此前担忧的上半年需求透支并未兑现 [12] * **图表数据参考**：报告引用了下游开工率、库存、印尼产量、拟投产项目列表及欧洲碳价等图表数据 [15][16][17][18][19][21][24]