A股上半年业绩预告分析 - A股已有超1500家上市公司披露2025年半年度业绩预告，预告净利润同比增速下限超100%的公司超300家，超500%的有40余家 [3] - 全部A股预喜率为43.29%，较2024年的42.64%有所回升，但仍处于近十年同期较低水平 [3] - 业绩高增行业集中在AI硬件、资源品和券商板块，预喜率前五为非银金融（82.5%）、有色金属（74.1%）、电子（61.0%）、农林牧渔（56.6%）和汽车（51.7%） [3] - 业绩增速中位数前五为钢铁（85.1%）、非银金融（66.7%）、有色金属（62.4%）、机械设备（56.7%）和农林牧渔（54.8%） [3] 行业业绩表现 - 传媒、农林牧渔、建筑材料、交通运输、有色金属、非银金融、家用电器等行业增长显著 [6] - 超预期行业前五位为建筑材料、非银金融、有色金属、农林牧渔、家用电器 [6] - 轻工制造、商贸零售、环保、石油石化等行业业绩预告整体负增长且同比下滑幅度较大 [7] - 制造板块业绩增速可能最高，TMT改善幅度可能最大，轻工、有色、非银等行业半年报业绩增速可能较高，建材、电子、通信等行业改善幅度可能较大 [8] 个股评级上调案例 - 妙可蓝多上半年预计净利润1.2亿元至1.45亿元，同比增长56.29%至88.86%，评级由"中性"上调为"增持" [10] - 山高环能上半年净利扭亏为盈，UCO产量提升、价格上涨，评级由"增持"上调至"买入" [10] - 晨光生物上半年利润改善超预期，评级上调至"强烈推荐" [10] - 博瑞医药双靶点GLP-1/GIP受体激动剂BGM0504片IND申请获受理，评级上调至"买入" [11] 下半年市场展望 - 下半年市场有望震荡走高，指数或突破去年10月8日高点，短期配置方向关注半年报业绩高增板块 [12] - 光大证券建议短期关注半年报业绩占优板块，中长期关注内需消费、科技自立与红利个股三条主线 [12] - 太平洋证券预计指数将震荡上行直至突破去年高点，主线包括反内卷政策相关板块、产业重大转折板块和高股息板块 [13] - 中原证券建议重点关注半年报业绩超预期且估值合理的成长标的，短线关注煤炭、有色金属、金融等行业 [14]

国内宏观-需求端 - 7月地铁客运量增速同比1.07%、环比5.04%，国内执行航班数平均值环比13.08%、同比2.28%，7月前两周全国乘用车市场零售57.1万辆，同比上涨5.7%，较上月同期下降6.7%[2] - 截至7月18日，7月波罗的海干散货指数均值环比-2.7%、同比下降14.8%，中国出口集装箱运价指数均值较6月均值上升3.3%，同比下降37.4%[2] 国内宏观-生产端 - 7月高炉开工率平均环比下降0.3pct至83.35%，焦炉开工率环比下降0.94pct至72.93%，电炉产能利用率环比下降1.74pct至51.31%[2] - 7月石油沥青装置开工率平均上行6.58pct至32.4%，螺纹钢开工率上行0.36pct至43.06%，水泥发运率上行2.8pct至40.01%[2] 物价表现 - 截止7月18日，猪肉平均批发价周度环比上升0.2%，生猪期货结算价格上升0.15%，28种重点监测蔬菜平均批发价格下降0.09%，6种重点监测水果平均批发价下降0.98%，苹果期货结算价格上升1.21%，鸡蛋价格周环比下跌0.17%[2] - 截止7月18日，WTI和布伦特原油分别下跌1.44%和1.05%，螺纹钢下跌1.04%，焦煤、焦炭、铁矿石价格分别上涨1.1%、13.11%、5.47%，铜和玻璃价格分别上涨1.65%、8.66%，铝和水泥价格分别下跌1.26%、1.47%[2][3] 财政和投资 - 本周新增特别国债1230亿，新增地方一般债190亿，发行进度达60.8%，新增专项债（不含化债）1315亿，发行进度53.0%[3] 海外宏观-政策层面 - 美国《天才法案》等三项关于加密货币的法案通过众议院，支持私人部门数字货币发展并巩固美元地位[3] - 欧盟考虑针对价值720亿欧元（836亿美元）的美国商品征收关税，特朗普政府可能坚持对日本加征25%的关税[3] 海外宏观-经济数据 - 美国6月CPI同比2.7%，核心同比2.9%，PPI同比2.3%，核心同比2.6%[3][4] - 美国6月零售销售月率名义环比增0.6%，对照组环比0.5%，实际零售销售在5月降低0.95%后环比增0.35%[3][4]

A股市场趋势 - A股逐步转为增量市场 寻找存在预期差且能形成资金共识的板块是关键 [1] - 中报季后出海可能成为新的市场方向 [1] 出海板块分析 - 中报预告显示出海是业绩超预期的强劲线索之一 [1] - 过去几年出海对企业ROE和利润率有明显抬升作用 是反内卷并提高利润率的有效形式 [1] - 未来全球收入敞口逻辑一旦讲通 将带来股票配置稳定性和估值溢价 是新兴市场跨入成熟市场的必经之路 [1] - 今年出海作为最佳业绩线索之一 因贸易战导致行情波动且呈现零散的自下而上驱动状态 [1] - 8月后贸易战预期逐步稳定 中报季结束后出海可能再次形成板块性行情 [1] 行业配置建议 - 当下到中报季结束建议围绕恒科、有色、通信、创新药、军工和游戏轮动 [1] - 当前配置更偏向恒生科技 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持对株冶集团的买入评级，对应目标价 16.32 元 [3][5] 核心观点 - 受益于锌冶炼加工费回暖及贵金属价格上涨，公司 25H1 归母净利润同环比均显著增长，预计可实现归母净利润 5.6 - 6.5 亿元，同比增长 50.97% - 75.23%，环比增长 2.17% - 34.66% [7] - 中期看好贵金属价格上涨趋势，公司自有矿升级改造后出矿量预计提升约 20 万吨/年，伴生金银产能也将进一步提升，贵金属板块有望成为公司利润稳定增长点 [7] - 锌矿供应边际渐松使加工费持续上涨，公司凭借较大冶炼产能，有望增厚冶炼板块利润，维持冶炼板块利润上行 [7] - 公司未分配利润未回正，已超十年未分红，若业绩保持良好态势，2026 年未分配利润或可回正，公司未来或具分红潜力 [7] 盈利预测与投资建议 - 报告上调了黄金、白银、硫酸产品售价预测，预计公司 2025 - 2027 年每股收益为 1.02、1.15、1.32 元（原预测值为 0.93、1.03、1.15 元） [3][8] - 根据可比公司 2025 年 16X 的 PE 估值，对应目标价 16.32 元，维持买入评级 [3] 可比公司估值 | 公司 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 中金岭南 | 16.55 | 15.64 | 14.30 | 13.98 | | 山金国际 | 24.46 | 16.62 | 13.73 | 10.96 | | 湖南黄金 | 32.99 | 13.22 | 11.42 | 10.02 | | 驰宏锌锗 | 21.40 | 14.47 | 13.28 | 12.43 | | 盛达资源 | 28.11 | 18.10 | 13.33 | 10.57 | | 山东黄金 | 46.91 | 23.44 | 18.92 | 16.46 | | 调整后平均 | 26.74 | 16.21 | 13.66 | 11.99 | - 调整后平均 PE 估值显示，可比公司 2025 年平均 PE 为 16.21 [9] 财务分析 利润表分析 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 19,406 | 19,759 | 22,583 | 23,814 | 25,281 | | 营业成本 | 17,750 | 18,017 | 20,332 | 21,317 | 22,520 | | 销售费用 | 27 | 26 | 32 | 33 | 35 | | 管理费用 | 531 | 472 | 546 | 599 | 617 | | 研发费用 | 158 | 142 | 163 | 179 | 184 | | 财务费用 | 105 | 76 | 72 | 71 | 66 | | 营业利润 | 755 | 973 | 1,342 | 1,505 | 1,732 | | 净利润 | 635 | 802 | 1,112 | 1,252 | 1,437 | | 归属于母公司净利润 | 611 | 787 | 1,093 | 1,232 | 1,416 | - 公司营业收入预计在 2025 - 2027 年分别为 22,583、23,814、25,281 百万元，呈逐年上升趋势 [4][11] - 营业成本预计在 2025 - 2027 年分别为 20,332、21,317、22,520 百万元，也逐年上升 [11] - 营业利润预计在 2025 - 2027 年分别为 1,342、1,505、1,732 百万元，逐年增长 [4][11] - 归属于母公司净利润预计在 2025 - 2027 年分别为 1,093、1,232、1,416 百万元，同样逐年 increase [4][11] 资产负债表分析 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产合计 | 3,835 | 4,049 | 4,372 | 4,704 | 5,487 | | 固定资产 | 3,931 | 4,172 | 4,692 | 5,279 | 5,957 | | 非流动资产合计 | 5,279 | 5,087 | 6,066 | 6,885 | 7,693 | | 资产总计 | 9,114 | 9,137 | 10,439 | 11,589 | 13,180 | | 流动负债合计 | 3,871 | 4,170 | 4,350 | 4,249 | 4,403 | | 非流动负债合计 | 1,486 | 476 | 486 | 486 | 486 | | 负债合计 | 5,357 | 4,646 | 4,836 | 4,735 | 4,889 | | 股东权益合计 | 3,757 | 4,491 | 5,603 | 6,854 | 8,291 | - 公司流动资产预计在 2025 - 2027 年分别为 4,372、4,704、5,487 百万元，逐年上升 [11] - 固定资产预计 in 2025 - 2027 年分别为 4,692、5,279、5,957 百万元，逐年增长 [11] - 资产总计预计在 2025 - 2027 年分别为 10,439、11,589、13,180 百万元，逐年 increase [11] - 负债合计预计在 2025 - 2027 年分别为 4,836、4,735、4,889 百万元，先 decrease 后 increase [11] - 股东权益合计预计在 2025 - 2027 年分别为 5,603、6,854、8,291 百万元，逐年上升 [11] 现金流量表分析 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 690 | 1,107 | 1,126 | 1,111 | 1,399 | | 投资活动现金流 | -2,406 | 33 | -939 | -859 | -850 | | 筹资活动现金流 | 168 | -1,012 | 20 | -205 | -47 | | 现金净增加额 | 81 | -211 | 208 | 47 | 502 | - 公司经营活动现金流预计在 2025 - 2027 年分别为 1,126、1,111、1,399 百万元，先 decrease 后 increase [11] - 投资活动现金流预计在 2025 - 2027 年分别为 -939、-859、-850 百万元，逐年 increase in absolute value [11] - 筹资活动现金流预计在 2025 - 2027 年分别为 20、-205、-47 百万元，先 decrease 后 increase [11] - 现金净增加额预计在 2025 - 2027 年分别为 208、47、502 百万元，先 decrease 后 increase [11] 总结 - 株冶集团受益于锌冶炼加工费回暖及贵金属价格上涨，25H1 业绩表现良好，归母净利润同环比显著增长 [7] - 中期看好贵金属价格上涨趋势，公司自有矿升级改造后出矿量及伴生金银产能有望提升，贵金属板块或成利润稳定增长点 [7] - 锌矿供应边际渐松使加工费上涨，公司凭借较大冶炼产能，有望增厚冶炼板块利润 [7] - 若业绩保持良好态势，2026 年未分配利润或可回正，公司未来或具分红潜力 [7] - 报告上调了公司每股收益预测，根据可比公司 2025 年 16X 的 PE 估值，对应目标价 16.32 元，维持买入评级 [3]

外贸总体表现 - 上半年广西外贸进出口3871.5亿元，同比增长13%，增速较全国高10.1个百分点，规模居西部地区第2位 [1] 贸易方式分析 - 一般贸易进出口1691.8亿元，增长17.2%，占比43.7% [1] - 保税物流进出口1156.7亿元，增长13.3% [1] - 加工贸易进出口457.7亿元，大幅增长66.6% [1] - 边境小额贸易和边民互市贸易分别进出口437.8亿元和123亿元 [1] 贸易伙伴分布 - 对东盟进出口2060.8亿元，增长11.9%，占比53.2%，其中对越南进出口1498.8亿元，增长4.3% [1] - 对拉美、非洲、中东、欧盟分别进出口546.5亿元、241亿元、235.8亿元、120.2亿元，均保持增长 [1] 出口产品结构 - 机电产品出口1391.3亿元，增长29.4% [2] - 劳密产品出口380.7亿元，增长4.5% [2] - 锂电池出口增长184.9%，服装及衣着附件增长18.1%，汽车增长30.4%，平板显示模组增长41.4% [2] 进口产品结构 - 进口大宗商品902.3亿元，增长2.4%，占比59.2% [2] - 铜精矿进口量价齐升，带动金属矿砂进口605.7亿元，增长19.8% [2] 生产企业表现 - 生产型企业进出口1299.4亿元，增长16.5%，高于整体增速3.5个百分点 [2] - 有色金属、装备制造、造纸、农副食品加工、木材加工等行业进出口增速超20% [2] - 生产型企业出口增长25.6%，进口增长11.7%，较一季度分别加快9.3和6.6个百分点 [2]

工业品期货市场反弹 - 多晶硅期货本月涨幅超过30% 成为领涨品种 [1] - 文华工业品指数本月上涨4.18% 煤炭、建材、钢铁板块分别上涨12.17%、9.99%和8.61% [3] - 焦煤期货、玻璃期货、氧化铝期货、铁矿石期货7月涨幅均突破10% [3] 政策驱动因素 - 中央财经委员会会议提出治理企业低价无序竞争 推动落后产能退出 被解读为"反内卷"政策加速落地 [3] - 工信部召开光伏产业座谈会 强调加大宏观引导和行业治理力度 [3] - 工信部将发布十大重点行业稳增长工作方案 包括钢铁、有色金属、石化、建材等行业 [4] 行业基本面变化 - 多晶硅n型复投料成交均价4.17万元/吨 周环比上涨12.4% n型颗粒硅成交均价4.1万元/吨 周环比上涨15.2% [4] - 化工、有色金属、煤炭、钢铁等周期性板块成为政策关注重点 [4] - 电力设备、机械制造、汽车等制造业板块面临结构调整压力 [4] 供给侧改革预期 - 市场预期将出台类似2015-2016年的供给侧结构性改革实施方案 [4] - 高库存、高资本支出、低产能利用率、低价格水平成为识别"内卷"程度的关键指标 [4] - 相关行业预计将迎来产能整合和质量提升阶段 [4]

科技创新与产业升级 - 规模以上高技术制造业增加值增长9.5%，规上战略性新兴服务业企业营业收入增长接近10% [2] - 湘潭钢铁集团有限公司专注高端钢材、特种钢材，一季度经营绩效实现大幅增长 [3][4] - 陕西煤业化工集团孙家岔龙华煤矿采用智能采煤机，作业更安全高效 [5] - 苏州华旃航天电器有限公司接入DeepSeek大模型后员工工作效率提升，培训周期缩短近一半 [5] - 华工科技实现激光晶圆隐切设备关键零部件自主生产，具备大批量生产和销售能力 [6][7] 新兴产业与未来产业 - 中国首个海上CCUS项目在恩平15—1海上原油生产平台投用，实现全链条技术升级 [12] - 中国科学院理化技术研究所的氢液化技术为解决氢能储运痛点提供新方案 [12] - 中国有研科技集团有限公司成功开发高镁轻强铝，有望提升多领域竞争力 [15] - 北京培育人形机器人、生物制造等20个未来产业，南京发力生物医药和人工智能+制药 [15] - 灵心巧手公司研发的"灵巧手"实现工业场景自动装配，耐用性好性价比高 [16] 外资与民营企业创新 - 西门子医疗深圳新基地将承担血管造影设备和磁共振核心零部件研发生产 [18] - 湖南钢铁集团与安赛乐米塔尔集团合作推动汽车用钢全球研发中心建设 [18] - 中国独角兽企业集中在集成电路、人工智能、新能源技术等领域 [16] - 民营企业研发投入占比超过77%，成为科技创新主体 [9] 技术突破与产业链韧性 - 北京化工大学研制全球首个500千瓦电解海水制氢装置，实现1万小时稳定运行 [19] - 华科精准SR系列机器人定位精度超越进口产品，占国内市场七成以上 [20] - 我国研发经费投入占GDP比重接近2.7%，超欧盟平均水平 [19] - 有效发明专利申请量接近500万件，增长12.8% [19] 应用场景与人才优势 - 国产SR手术机器人将脑深部电极植入术时间从3小时缩短至1小时 [20] - 深圳理工大学胡强团队示范运行全球最大微藻"光碳智造"产线 [21] - 我国研发人员达到724万人年，连续多年世界第一 [22] - STEM专业毕业生每年超500万，数量全球领先 [22]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：食品饮料、家电、通信、有色金属、地产、建材、银行、创新药、机器人 - **公司**：美的、贵州茅台、宁德时代、恒瑞医药、紫金矿业 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：2025年二季度北向资金呈现从核心资产到老经济、从老赛道到新赛道的转变趋势 [1][2][6] - **论据** - **减仓方向**：主动减持食品饮料和家电行业，家电减仓179亿元为各行业最多，食品饮料减仓138亿元；减持与中国经济强相关的白马股如美的；减持涨幅较大的核心资产如机器人 [1][3][6] - **加仓方向**：主动增持通信、有色金属以及部分地产和建材行业；在市值超百亿个股中，宁德时代和恒瑞医药是加仓最多的两只，紫金矿业获显著净加仓；新赛道投资集中于创新药和通信领域 [1][3][6] - **银行板块**：操作分化，部分银行股被卖出，部分被加仓，二季度总体净流入5亿元，对2000多亿持仓规模影响甚微 [1][4][5] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 通信和有色金属增持逻辑为受益于行业趋势、降息逻辑和景气度，地产建材基于政策博弈和供给侧出清逻辑 [1][3] - 目前未体现北向资金认为银行股估值过高的问题 [5]

历史行情复盘 - 2014年下半年和2020年4-7月A股上涨主要由流动性和政策宽松驱动，呈现经济弱但指数强的特征 [2] - 两段行情共性包括：宏观流动性宽松（降准降息）、股市资金流入（融资/外资/新发基金）、政策积极且估值低位 [2] - 风格差异：2014年大盘价值占优，2020年成长占优且大小盘均衡 [2] 当前市场对比 - 经济与盈利处于弱修复周期：出口承压但消费/基建/制造业投资较强，房地产投资偏弱，全A中报盈利增速环比提升 [3] - 流动性环境宽松：海外掣肘较小，央行可能加大投放，外资/融资/新基金或持续流入A股 [3] - 短期风格均衡：4月以来价值略优于成长，类似2014年，但后续成长可能相对占优 [3] 行业配置建议 - 中报盈利增速占优行业：传媒、建材、农林牧渔、计算机、家电 [1] - 高性价比板块：成长中的传媒/汽车/医药/电力设备及新能源，蓝筹中的农林牧渔/非银金融/食品饮料/家电 [1] - 短期均衡配置方向： - 政策与产业趋势向上的科技成长（AI应用/游戏/数字货币/消费电子/半导体/算力/军工/机器人/创新药） [1] - 估值与盈利匹配的周期消费（有色金属/电新/大金融/食品/商贸零售/养殖） [1] 月度风格展望 - 7月风格均衡：经济弱修复+流动性宽松下科技成长/大金融/周期均有机会 [4] - 8月成长占优：流动性宽松+科技产业趋势向上支撑成长风格，但7月价值或因反内卷政策短暂走强 [4]

铜价走势 - LME三个月期铜7月18日收盘上涨112美元至9778.5美元/吨，涨幅1.16% [1][2] - 铜价从7月2日的三个月高点10200.5美元/吨回落，部分投资者逢低承接 [3] - 市场预期美贸易协定可能达成及中国政策支持或将推动铜价进一步上行 [4] 铜供需基本面 - 必和必拓Q4铜产量51.62万吨环比增0.55%，全年产量201.67万吨同比增8% [4] - 秘鲁5月铜产量22.08万吨同比降4.6% [5] - LME铜库存上升但市场预期价格下跌后买盘可能增加 [4] 其他金属表现 - 三个月期铝上涨2%至2629.5美元/吨，盘中触及2637美元的三周高点 [2][7] - 三个月期锌上涨2.98%至2818.5美元/吨，涨幅居前 [2] - 三个月期镍仅涨0.81%表现最差，受库存上升和需求疲软拖累 [2][6] 市场环境 - 投资者风险偏好增强推动金属价格普遍上涨 [1][4] - 美元走软为金属市场提供支撑 [4] - 美国经济数据改善提振铜需求预期 [4]