行业核心数据 - 2025年9月中国原铝（电解铝）产量为381万吨，同比增长1.8% [1] - 2025年1-9月中国原铝（电解铝）累计产量为3396.8万吨，累计增长2.2% [1] 相关上市公司 - 新闻提及的上市企业包括中国铝业、南山铝业、云铝股份、新疆众和、神火股份、中孚实业、焦作万方、东阳光、天山铝业、闽发铝业 [1] 信息来源 - 产量数据来源于国家统计局，由智研咨询整理 [1] - 相关报告为智研咨询发布的《2025-2031年中国原铝（电解铝）行业发展战略规划及投资机会预测报告》 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价中枢预期继续上移，区间为10500 - 11300美金，建议逢低做多；沪铝短期震荡，26年初供需先宽松后转紧；锌价重心难深跌，短期单边观望，关注反套和01 - 03正套机会；镍和不锈钢基本面偏弱，关注逢高空配机会；铅价预计窄幅震荡，建议谨慎操作；锡短期贴近成本线逢低持有或作为有色多配；工业硅短期震荡运行，中长期周期底部震荡；碳酸锂短期供需双强，后续需库存去化等因素打开上方弹性 [1][2][3][8][9] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 周度数据显示沪铜现货升贴水等指标有变化，如升贴水变化 -15，废精铜价差变化556等 - 多头逻辑包括国内废铜供给受限、26年国内电网需求增量、全球算力中心建设耗铜需求、东南亚电力建设需求；空头逻辑关注美国关税消失北美库存流出情况，但概率不大 [1] 铝 - 周度数据显示上海铝锭等价格有变化，如上海铝锭价格变化280，国内氧化铝价格变化 -3等 - 沪铝盘面企稳反弹，铝锭等库存去化，下游消费尚可，短期震荡，26年初供需先宽松后转紧 [1] 锌 - 周度数据显示现货升贴水等指标有变化，如现货升贴水变化 -40，沪锌现货进口盈利变化 -396.33等 - 供应端国产和进口TC下滑，11月火烧云锌锭投产，12月多数冶炼厂检修预计减量；需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般；国内社库震荡下行，海外LME库存去化，出口窗口打开；策略上短期单边观望，关注反套和01 - 03正套机会 [2][3] 镍 - 周度数据显示1.5菲律宾镍矿等指标有变化，如沪镍现货变化350，金川升贴水变化50等 - 供应端纯镍产量环比回落，需求端整体偏弱，库存端国内外持续累库，关注逢高空配机会 [3] 不锈钢 - 周度数据显示304冷卷等指标有变化，如201冷卷变化 -50等 - 供应端钢厂10月排产环比增加，需求端刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存高位，关注逢高空配机会 [3] 铅 - 周度数据显示现货升贴水等指标有变化，如现货升贴水变化10，现货进口收益变化64.41等 - 本周铅价下跌，供应侧再生利润恢复复产，需求侧电池开工率持平但有走弱预期，社库开始累库，铅价回到17000附近，预计下周窄幅震荡，建议谨慎操作 [4][5] 锡 - 周度数据显示现货进口收益等指标有变化，如现货进口收益变化10585.40，现货出口收益变化 -10293.52等 - 本周锡价重心上升，供应端扰动因素多，需求端刚性支撑，短期基本面尚可，建议贴近成本线逢低持有或作为有色多配 [8] 工业硅 - 周度数据显示421云南基差等指标有变化，如421云南基差变化 -15等 - 本周新疆头部企业开工稳定，四川部分硅厂减产，Q4供需平衡偏宽松，短期震荡运行，中长期周期底部震荡 [9] 碳酸锂 - 周度数据显示SMM电碳价格等指标有变化，如SMM电碳价格变化600.00，主力合约基差变化80等 - 本周盘面震荡运行，原料端可流通货源偏紧，锂盐端上游库存去化，下游采购以刚性需求为主，短期供需双强，后续需库存去化等打开上方弹性 [9]

白银市场行情与驱动因素 - 沪银主力合约价格于12月1日盘中突破13520元/公斤，涨幅超7%，收涨5.86%，表现远超黄金[1] - 白银期货月线已走出八连阳，年内涨幅超过77%，最近6个交易日飙涨13.68%[3] - COMEX白银盘中突破58美元/盎司，年内涨幅达到惊人的98%[4] - 白银当前最核心的上涨驱动是市场对美联储即将开启降息周期的强烈预期，市场押注12月降息25个基点的概率高达87.4%[8] - 全球资金正以前所未有的规模涌入白银市场，COMEX白银投机性净多头头寸占比已达到41%，接近2011年白银泡沫破裂前的水平[9] 白银库存与市场结构 - 全球主要交易所的白银库存已降至近十年最低水平，上海期货交易所关联仓库的白银库存降至2015年以来最低[11] - 伦敦白银库存较2019年峰值下降75%，可用库存大约为6000吨，仅能维持自身不发生逼仓[11] - 纽约COMEX交易所的白银库存从9月底的1.654万吨降至11月28日的1.4207万吨，降幅14%，其中6000多吨被白银ETF锁定，实际可用库存仅约4300吨[13] - “资金狂热买入”与“实物库存枯竭”的极端组合，是经典逼仓行情的信号[14] 铜市场行情与近期催化 - 国内沪铜主力合约站上89650元/吨，大涨超2.5%，盘中刷新历史新高[5] - 铜价大涨的催化，除了受益于降息预期的宏观利好，更多来自供应链的紧张博弈[17] - 在亚洲铜业周上，矿商以冶炼产能过度扩张为由，提出了“负加工费”的极端要求[17] - 智利Codelco等矿商向中国客户开出每吨350美元的创纪录铜矿溢价，较2025年基准价暴涨276%，较现货市场溢价高出近10倍[18] - 截至11月27日当周，中国铜冶炼厂粗炼费为-42.50美元/千吨，精炼费为-4.25美分/磅，且已持续相当长时间[18] 铜成本传导与地缘政治 - 若智利矿商开出的350美元/吨铜矿溢价落地，中国冶炼厂生产1吨精炼铜的直接原料成本将增加约1460美元（或1.04万元人民币）[20] - 刚果（金）将东部38个受冲突影响的小型矿场矿产贸易禁令延长六个月，尽管主要影响钽矿和锡矿，但供应担忧已传导至整个有色板块[21] 铜的长期供需矛盾 - 全球铜矿平均品位持续下降，从2000年的0.81%降至2023年的0.45%，导致开采成本不断攀升[22] - 高利率环境严重抑制了铜矿新项目的资本开支，全球铜矿产量增长预期被一再下调[22] - 2025年全球精炼铜需求达2729万吨，增速2.5%-2.8%，而供应增速仅1.1%，缺口规模约10万吨[24] - 据机构预测，短期来看，高盛预测2030年全球铜缺口达890万吨，伍德麦肯兹和摩根大通预测约300万吨[25] - 中长期维度，IEA指出2035年“净零排放情景”下铜缺口超40%，届时全球铜需求将达5000万吨，供给仅3500万吨，缺口1500万吨[25] - 如果全球严格执行碳中和目标，2050年累计铜需求将达35亿吨，而供应能力仅能满足60%[26] 主要矿业公司产量数据 - 根据表格数据，15家主要矿业公司2025年第三季度合计铜产量为3049.46千吨，较2024年第三季度的3209.73千吨同比下降4.99%[23] - 其中，Codelco 2025年第三季度产量为248.00千吨，同比下降30.96%；Freeport-McMoran产量为413.68千吨，同比下降13.39%[23] - 力拓（Rio Tinto）2025年第三季度产量为107.74千吨，同比大幅增长39.20%[23]

市场整体表现 - 12月首个交易日港A股市场开门红，沪指盘中重返3900点[1] - 有色金属和贵金属板块成为市场领涨板块[1] - 现货黄金价格一度突破4250美元/盎司，现货白银盘中涨至57.88美元/盎司创历史新高[3] - A股贵金属板块自上周起已连涨一周，年内累计涨幅近76%[8] 板块个股表现 - A股市场亚太科技、罗平锌电、白银有色涨停，闽发铝业涨超9%，江西铜业大涨超7%，洛阳钼业、紫金矿业涨超5%[4] - 港股市场江西铜业股份、中国大冶有色金属涨超7%，洛阳钼业、俄铝涨超4%[5] - 贵金属板块在10月中旬达到本轮高点后震荡下挫，近期重启升势[7] 美联储政策预期 - 美联储降息预期大幅升温，12月降息25个基点的概率从50%升至87.4%[12][17] - 市场预期明年降息次数增加，瑞穗等机构预测明年5月可能出现单次50bp的激进降息[15] - 特朗普透露美联储新主席人选可能更换，哈赛特获提名概率达72%，其主张立刻大幅降息[13] - 若哈赛特上任，市场押注明年6月前至少多降25bp，全年累计降息幅度达75bp[15] 黄金价格驱动因素 - 降息预期推动美元与利率下行，进而带动金属价格上涨[16] - 中信建投认为美联储下半年降息将带动名义利率及实际利率下降，为黄金上涨注入新动力[18] - 市场对黄金后市看法出现分歧，部分投资大佬持谨慎态度[19][20]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 锡：基本面偏强，对锡价保持偏多思路，前期多单继续持有，逢回调低多，后续关注宏观变化以及供应侧恢复情况[1] - 镍：宏观情绪稍有改善，短期上游减产和估值有一定支撑但向上驱动有限，印尼镍矿下月基准价下跌，基本面压力持续制约价格上方空间，短期预计盘面区间震荡，主力参考116000 - 120000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息[3] - 不锈钢：政策驱动短期难有直接传导，基本面改善不足，成本支撑走弱，淡季需求疲软，库存去化不畅，短期低估值之下盘面有一定修复但驱动仍有限，预计仍维持偏弱震荡，主力运行区间参考12300 - 12700，后续关注钢厂的减产执行力度和镍铁价格[4] - 锂：基本面变动不大维持供需两旺，12月排产边际预期存在分歧，须关注年底淡季需求改善的持续性，周度社会库存数据维持去化，目前盘面新增驱动有限，后续市场分歧可能加大，预计短期主力维持宽幅震荡，日内波动放大[7] - 锌：随着TC的下行以及出口空间的打开供应压力缓释，短期价格下方空间有限，但基本面对沪锌持续上冲提供的弹性也有限，价格或仍以震荡为主，关注TC拐点、精炼锌库存变化，主力参考22200 - 22800[10] - 铜：中长期的供需矛盾支撑铜价底部重心逐步上移，关注海外降息预期、冶炼端减产情况，主力关注86000 - 87000支撑[12] - 氧化铝：供应过剩格局仍对价格形成压制，预计价格将维持底部震荡走势，主力合约参考运行区间下移至2650 - 2850元/吨，市场能否走出反弹行情，仍需观察现有企业的实际减产规模以及库存出现明确拐点[15] - 电解铝：预计短期铝价将维持偏强运行，下周沪铝主力合约参考运行区间为21400 - 22000元/吨，后续需重点关注美联储货币政策的最新动向以及国内库存去化的可持续性[15] - 铝合金：铸造铝合金市场在成本支撑和需求韧性共同作用下，短期价格走势依然较强，主力合约参考运行区间为20600 - 21200元/吨，后续需重点关注废铝供应的改善情况及库存去化的持续性[16] - 工业硅：维持前期工业硅价格低位震荡的预期，主要价格波动区间或将在8500 - 9500元/吨，可关注华东SI4210期现套利窗口[17] - 多晶硅：12月供过于求，各环节仍有累库预期，关注在弱供需面的情况下，多晶硅价格是否仍能保持高位区间震荡，期货端暂观望，期权端在波动率较低时买入看跌期权[19] 根据相关目录分别进行总结 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡、长江1锡价格下跌，LME 0 - 3升贴水下降[1] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏有小幅度上涨，沪伦比值微降[1] - 月间价差：各合约月间价差有不同程度变化[1] - 基本面数据：10月锡矿进口、SMM精锡产量、开工率增加，精炼锡进口量、出口量、印尼精锡出口量减少[1] - 库存变化：SHEF库存、社会库存、SHEF仓单、LME库存均增加[1] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍、1金川镍、1进口镍价格上涨，LME 0 - 3持平，期货进口盈亏上升，沪伦比值微升，高镍生铁价格下降[3] - 电积镍成本：一体化MHP、外采硫酸镍、外采MHP、外采高冰镍生产电积镍成本下降，一体化高冰镍生产电积镍成本上升[3] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价下降，电池级碳酸锂均价上升，硫酸钴均价持平[3] - 月间价差：各合约月间价差有不同变化[3] - 供需和库存：中国精炼镍产量增加，进口量大幅减少，SHFE库存、社会库存增加，保税区库存、LME库存、SHFE仓单减少[3] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B（佛山宏旺2.0卷）价格下降，期现价差上升[4] - 原料价格：菲律宾红土镍矿、南非40 - 42%铬精矿、内蒙古高碳铬铁、温州304废不锈钢一级料价格持平，8 - 12%高镍生铁出厂均价下降[4] - 月间价差：各合约月间价差有不同变化[4] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量减少，印尼300系不锈钢粗钢产量增加，不锈钢进口量增加，出口量、净出口量减少，300系社库、300系冷轧社库增加，SHFE仓单减少[4] 锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、电池级氢氧化锂、工业级氢氧化锂均价上升，中日韩CIF电池级碳酸锂上升，中日韩CIF电池级氢氧化锂持平，SMM电碳 - 工碳价差、基差上升，锂辉石精矿CIF平均价、5% - 5.5%锂辉石国内现货均价、2% - 2.5%锂云母国内现货均价上升[7] - 月间价差：各合约月间价差有不同变化[7] - 基本面数据：11月碳酸锂产量、产能增加，10月碳酸锂需求量、进口量、出口量增加，10月碳酸锂总库存、下游库存、冶炼厂库存减少[7] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭价格下降，升贴水持平，进口盈亏上升，沪伦比值微升[10] - 月间价差：各合约月间价差有不同变化[10] - 基本面数据：11月精炼锌产量减少，10月精炼锌进口量减少，出口量大幅增加，镀锌开工率下降，压铸锌合金、氧化锌开工率上升，中国锌锭七地社会库存减少，LME库存增加[10] 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜、广东1电解铜、湿法铜价格上升，精废价差上升，LME 0 - 3上升，进口盈亏上升，沪伦比值微降，洋山铜溢价持平[12] - 月间价差：各合约月间价差有不同变化[12] - 基本面数据：10月电解铜产量、进口量减少，进口铜精矿指数下降，国内主流港口铜精矿库存增加，电解铜制杆开工率下降，再生铜制杆开工率下降，境内社会库存、SHFE库存减少，保税区库存、LME库存、COMEX库存增加[12] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝、长江铝A00价格下降，氧化铝各地平均价持平，进口盈亏上升，沪伦比值上升[15] - 月间价差：各合约月间价差有不同变化[15] - 基本面数据：11月氧化铝、电解铝产量减少，10月电解铝进口量增加，出口量减少，铝型材、铝线缆、原生铝合金开工率上升，铝板带、铝箔开工率持平，中国电解铝社会库存减少，LME库存减少[15] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12各地价格持平，佛山破碎生铝、佛山型材铝、上海机件生铝、上海型材铝精废价差下降[16] - 月间价差：各合约月间价差有不同变化[16] - 基本面数据：10月再生铝合金锭产量减少，原生铝合金锭产量增加，废铝产量减少，未锻轧铝合金锭进口量减少，出口量增加，再生铝合金开工率下降，原生铝合金开工率上升，再生铝合金锭周度社会库存、佛山日度库存量、宁波日度库存量减少，无锡日度库存量持平[16] 工业硅 - 现货价格及主力合约基差：华东通氧SI5530、华东SI4210、新疆99硅价格持平，基差有不同程度下降[17] - 月间价差：各合约月间价差有不同变化[17] - 基本面数据：全国工业硅产量、云南工业硅产量、四川工业硅产量减少，新疆工业硅产量增加，全国开工率、新疆开工率上升，云南开工率、四川开工率下降，有机硅DMC产量增加，多晶硅产量、再生铝合金产量、工业硅出口量减少[17] - 库存变化：新疆厂库库存增加，云南厂库库存减少，四川厂库库存持平，社会库存增加，仓单库存大幅减少，非仓单库存增加[17] 多晶硅 - 现货价格与基美：N型复投料、N型颗粒硅、N型硅片、单晶Topcon电池片、Topcon组件、N型210mm组件平均价持平，N型料基差下降[19] - 期货价格与月间价差：主力合约价格上涨，各合约月间价差有不同变化[19] - 基本面数据：硅片产量、多晶硅产量减少，多晶硅进口量增加，出口量、净出口量减少，硅片进口量、出口量、净出口量增加，硅片需求量大幅减少[19] - 库存变化：多晶硅库存、硅片库存增加，多晶硅仓单大幅减少[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价中枢预期继续上移，关注多头和空头逻辑 [1] - 沪铝短期震荡，26年初供需先宽松后转紧 [1] - 锌价难深跌，关注反套和01 - 03正套机会 [2] - 镍和不锈钢基本面偏弱，关注逢高空配机会 [3] - 铅价预计窄幅震荡，建议谨慎操作 [5] - 锡短期贴近成本线逢低持有或作为有色多配 [8] - 工业硅短期震荡，中长期周期底部震荡 [9] - 碳酸锂短期供需双强，后续需库存去化等因素打开上方弹性 [9] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 周度沪铜现货升贴水等部分指标有变化，CESCO铜会多数机构与产业认为应逢低做多，后市铜价中枢预期上移至10500 - 11300美金区间，多头逻辑包括废铜供给受限等，空头逻辑关注美国关税消失北美库存流出 [1] 铝 - 周度上海等地区铝锭价格等部分指标有变化，沪铝盘面企稳反弹，库存去化，下游消费尚可，短期震荡，海内外产能投产，26年初供需先宽松后转紧 [1] 锌 - 周度锌现货升贴水等部分指标有变化，本周锌价震荡，LME锌0 - 3M升水增加，供应端国产和进口TC下滑，需求端内需疲软、海外一般，国内社库下行、海外去化，出口窗口打开，年底供应有减量，价格难深跌，单边观望，关注反套和01 - 03正套机会 [2] 镍 - 周度1.5菲律宾镍矿等部分指标有变化，供应端纯镍产量回落，需求端整体偏弱，库存持续累库，基本面偏弱，印尼矿端有扰动，关注逢高空配机会 [3] 不锈钢 - 周度304冷卷等价格无变化，供应端钢厂排产增加，需求端刚需为主，成本价格维持，库存高位，基本面偏弱，印尼政策有挺价动机，关注逢高空配机会 [3] 铅 - 周度现货升贴水等部分指标有变化，本周铅价下跌，成交转好，供应侧宽松，需求侧有走弱预期，再生复产缓解供需矛盾，社库累库，铅价回至17000附近，预计下周窄幅震荡在16900 - 17200区间，建议谨慎操作 [4][5] 锡 - 周度现货进口收益等部分指标有变化，本周锡价重心上升，供应端矿端加工费低位，海外产出有问题，需求端刚性支撑，短期基本面尚可，建议贴近成本线逢低持有或作为有色多配 [8] 工业硅 - 周度421云南基差等部分指标有变化，本周新疆企业开工稳定，四川部分硅厂减产，Q4供需平衡偏宽松，短期价格震荡，中长期产能过剩，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [9] 碳酸锂 - 周度SMM电碳价格等部分指标有变化，本周盘面震荡，原料端可流通货源偏紧，锂盐端上游去库、交仓慢，下游采购刚性，期现基差弱势，短期供需双强，后续需库存去化等打开上方弹性 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场关注点转向美联储议息会议，降息概率提高使情绪面偏暖，铜原料供应紧张、冶炼减产预期及下游开工率稳中偏强，铜价有望延续走强；国内及LME铝锭库存去化、供应扰动、下游开工率偏稳及铜价上涨，铝价运行重心有望抬升；铅矿显性库存抬升但原生冶炼开工率下滑，再生冶炼开工率抬升，下游蓄企开工率边际抬升，国内铅锭显性库存边际去库，预计短期铅价偏强运行；锌矿显性库存抬升但锌精矿TC下行，锌冶利润承压，下游开工率边际下滑，国内锌锭总库存小幅抬升，近端锌锭过剩，预计短期锌价宽幅震荡；短期锡市需求疲软，但下游库存低位，供应端扰动为价格决定因素，短期锡价偏强震荡概率较大；镍过剩压力大，但镍铁价格止跌企稳及宏观氛围转暖，短期镍价或转为震荡运行；碳酸锂基本面改善提振做多情绪，但未来需求预期分歧大，价格大幅波动，建议观望或使用期权工具；氧化铝海外矿雨季后发运恢复，矿价预计震荡下行，冶炼端产能过剩，累库持续，但价格临近成本线，后续减产预期加强，建议短期观望；不锈钢供应端钢厂排产高位，需求端边际改善，但成本端镍铁价格挤压利润，库存压力大，预计短期价格宽幅震荡；铸造铝合金成本端价格坚挺，供应端受政策扰动，需求端一般，预计短期价格跟随铝价走势 [4][7][9][11][13][15][18][21][24][27] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：周五伦铜3M合约收涨2.25%至11175美元/吨，沪铜主力合约收至88740元/吨；LME铜库存增加2250至159425吨，注销仓单比例抬升，Cash/3M升水走强；国内上期所周度库存下降1.3万吨，日度仓单减少0.1至3.5万吨，上海地区现货升水期货上调至110元/吨，月末成交情绪偏弱，广东地区库存减少，现货升水期货持平于120元/吨，下游补货意愿弱，国内铜现货进口亏损800元/吨左右，精废价差3450元/吨，环比扩大 [3] - 策略观点：市场关注点转向美联储议息会议，降息概率提高使情绪面偏暖，铜原料供应紧张，冶炼减产预期推动铜价冲击历史高位，下游开工率稳中偏强，铜价有望延续走强，今日沪铜主力运行区间参考87800 - 89600元/吨，伦铜3M运行区间参考11050 - 11350美元/吨 [4] 铝 - 行情资讯：周五铝价震荡回升，伦铝收涨1.18%至2865美元/吨，沪铝主力合约收至21780元/吨；沪铝加权合约持仓量增加0.2至59.6万手，期货仓单微增至6.7万吨；国内三地铝锭库存减少，铝棒两地库存亦减少，铝棒加工费下滑，交投一般；华东电解铝现货贴水期货40元/吨，持货商出货意愿强；外盘LME铝库存减少0.2至53.9万吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持贴水 [6] - 策略观点：国内及LME铝锭库存延续去化，库存绝对水平低，叠加供应扰动、下游开工率偏稳及铜价上涨，铝价运行重心有望抬升，今日沪铝主力合约运行区间参考21620 - 21950元/吨，伦铝3M运行区间参考2820 - 2890美元/吨 [7] 铅 - 行情资讯：上周五沪铅指数收涨0.77%至17087元/吨，单边交易总持仓7.35万手；截至上周五下午15：00，伦铅3S较前日同期涨13至1990美元/吨，总持仓16.62万手；SMM1铅锭均价16975元/吨，再生精铅均价16975元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价9900元/吨；上期所铅锭期货库存录得2.63万吨，内盘原生基差 - 65元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 35元/吨；LME铅锭库存录得26.42万吨，LME铅锭注销仓单录得14.04万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 38.94美元/吨，3 - 15价差 - 82.8美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.215，铅锭进口盈亏为143.13元/吨；据钢联数据，国内社会库存小幅去库至3.53万吨 [8] - 策略观点：铅矿显性库存抬升，原生冶炼开工率下滑，再生冶炼开工率抬升，下游蓄企周度开工率边际抬升，国内铅锭显性库存边际去库；资金层面看，铅价重回1.7万元震荡中枢，10月23日入场做多资金离场，沪铅加权总持仓下降，沪铅无较大矛盾；美联储降息周期中有色金属行业情绪积极，预计短期铅价偏强运行 [9] 锌 - 行情资讯：上周五沪锌指数收涨0.04%至22436元/吨，单边交易总持仓18.89万手；截至上周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌9至3037美元/吨，总持仓22.24万手；SMM0锌锭均价22370元/吨，上海基差50元/吨，天津基差 - 10元/吨，广东基差 - 15元/吨，沪粤价差65元/吨；上期所锌锭期货库存录得6.76万吨，内盘上海地区基差50元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 40元/吨；LME锌锭库存录得5.08万吨，LME锌锭注销仓单录得0.55万吨；外盘cash - 3S合约基差165.44美元/吨，3 - 15价差30美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.046，锌锭进口盈亏为 - 4631.06元/吨；据上海有色数据，国内社会库存小幅去库至15.10万吨 [10] - 策略观点：锌矿显性库存抬升，锌精矿TC延续下行，锌冶利润承压，下游开工率边际下滑，国内锌锭社会库存小幅下滑，但总库存小幅抬升，近端锌锭过剩；当前锌产业现状与宏观情绪预期不共振，对投机资金吸引力下降，沪锌加权总持仓创2025年3月以来新低，预计短期锌价宽幅震荡 [11] 锡 - 行情资讯：2025年11月28日，沪锡主力合约收盘价305040元/吨，较前日上涨0.94%；上期所期货注册仓单较前日增加44吨，现为6263吨；LME锡库存报3160吨，较前日增加35吨；上游云南40%锡精矿报收288000元/吨，较前日下跌1800元/吨；10月国内进口锡精矿增量明显，原料端供应紧缺略有缓解，但短期刚果（金）冲突恶化，对锡矿运输造成扰动，市场担忧情绪升温；云南地区冶炼企业原材料紧张，短期开工率持稳，上行动力不足；江西地区因废料减少，粗锡供应不足，精锡产量偏低；消费电子、马口铁等传统领域消费疲软，新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来长期需求预期支撑锡价；本周锡价涨超30万元/吨后，市场畏高情绪明显，现货成交冷清，仅有个别刚需采买；截至2025年11月28日全国主要市场锡锭社会库存7970吨，较上周五减少275吨 [12] - 策略观点：短期锡市需求疲软，但下游库存低位，议价能力有限，供应端扰动为价格决定因素，短期锡价偏强震荡概率较大，操作建议观望，国内主力合约参考运行区间290000 - 320000元/吨，海外伦锡参考运行区间38000 - 41000美元/吨 [13] 镍 - 行情资讯：周五镍价窄幅震荡，沪镍主力合约收报117080元/吨，较前日上涨0.15%；现货市场各品牌升贴水持稳，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，较前日下跌100元/吨，金川镍现货升水均价报4500元/吨，较前日上涨100元/吨；成本端镍矿价格持稳，镍铁价格继续下跌，国内高镍生铁出厂价报883元/镍点，均价较前日下跌1元/镍点 [14] - 策略观点：镍过剩压力大，但随着镍铁价格止跌企稳及宏观氛围转暖，短期镍价或转为震荡运行，后市应关注镍铁及矿价走势，操作建议短期观望，等待镍铁价格企稳后再判断，短期沪镍价格运行区间参考11.3 - 11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.35 - 1.55万美元/吨 [15] 碳酸锂 - 行情资讯：上周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报93369元，较上一工作日 - 0.64%，周内 + 1.26%；MMLC电池级碳酸锂报价92900 - 94300元，均价较上一工作日 - 600元（ - 0.64%），工业级碳酸锂报价91900 - 92400元，均价较前日 - 0.65%；LC2601合约收盘价96420元，较前日收盘价 + 0.63%，周内 + 5.93%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 450元；SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价1185 - 1250美元/吨，均价较前日 + 1.88%，周内 + 4.06% [17] - 策略观点：基本面改善提振做多情绪，价格回调承接强；未来需求预期分歧大，旺季尾部消费持续性担忧仍存，明年储能需求兑现依赖系统成本和政策支持；网传枧下窝矿证变更已受理，短期利多现货，长期供给释放利空；碳酸锂持仓矛盾加深，价格大幅波动，建议观望或使用期权工具，后续关注一季度电芯排产及权益市场氛围，广期所碳酸锂主力合约参考运行区间94000 - 99800元/吨 [18] 氧化铝 - 行情资讯：2025年11月28日，截至下午3时，氧化铝指数日内上涨0.4%至2739元/吨，单边交易总持仓60.8万手，较前一交易日增加2.3万手；基差方面，山东现货价格维持2770元/吨，升水12合约148元/吨；海外方面，MYSTEEL澳洲FOB下跌7美元/吨至312美元/吨，进口盈亏报26元/吨，进口窗口打开；期货库存方面，周五期货仓单报25.84万吨，较前一交易日增加0.11万吨；矿端，几内亚CIF维持71美元/吨，澳大利亚CIF价格维持68美元/吨 [20] - 策略观点：海外矿雨季后发运逐步恢复，矿价预计震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续；但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望，国内主力合约AO2601参考运行区间2600 - 2900元/吨，需关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [21] 不锈钢 - 行情资讯：周五下午15：00不锈钢主力合约收12365元/吨，当日 - 0.36%（ - 45），单边持仓22.00万手，较上一交易日 + 3606手；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12500元/吨，较前日 - 50，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12700元/吨，较前日持平；佛山基差 - 65（ - 5），无锡基差135（ + 45）；佛山宏旺201报8800元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报890元/镍，较前日持平，保定304废钢工业料回收价报8500元/吨，较前日持平，高碳铬铁北方主产区报价8000元/50基吨，较前日持平；期货库存录得63119吨，较前日 - 1805；据钢联数据，社会库存下降至108.61万吨，环比增加1.34%，其中300系库存66.92万吨，环比增加1.58% [23] - 策略观点：供应端钢厂排产持续高位，现货到货量增加；需求端边际改善，下游企业低价补库与贸易商囤货操作推升市场活跃度；但成本端镍铁价格挤压企业利润，抑制生产积极性；尽管需求回暖，高供应带来库存压力大，预计短期不锈钢价格宽幅震荡 [24] 铸造铝合金 - 行情资讯：周五铸造铝合金价格回升，主力AD2601合约收涨0.58%至20800元/吨（截止下午3点），加权合约持仓反弹至2.55万手，成交量1.03万手，量能小幅收缩，仓单增加0.07至6.41万吨；AL2601合约与AD2601合约价差810元/吨，环比下滑；国内主流地区ADC12均价环比持平，下游维持刚需采购，进口ADC12价格环比持平，成交一般；库存方面，上期所周度铸造铝合金库存增加0.23至6.91万吨，国内三地库存减少0.01至4.98万吨 [26] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格坚挺，供应端受政策扰动，价格下方支撑强，需求端表现一般，预计短期价格跟随铝价走势 [27]

公司控制权变更 - 控股股东金田投资的股权结构发生变更，实际控制人楼国强、陆小咪夫妇将其持有的股权无偿赠与给其子女楼城和楼静静 [1] - 具体赠与方案为：陆小咪将其持有的金田投资50.7862%股权、楼国强将其持有的19.9594%股权赠与楼城；楼国强将其持有的8.2018%股权赠与楼静静 [1] - 权益变动后，楼城持有金田投资70.7456%股权，楼静静持有8.2018%股权，陆小咪和楼国强不再持有金田投资股权 [3] - 此次变动系家族内部为适应公司未来发展战略需要进行的实际控制权调整 [4] - 变动后，公司控股股东仍为金田投资，实际控制人成员调整为楼国强（直接持有上市公司18.63%股份）和楼城 [6] 股权价值与持股情况 - 金田投资持有金田股份4.23亿股，占上市公司总股本的24.49%，市值约43.19亿元 [4] - 根据分配方案，楼城通过获赠股权间接持有的上市公司股份市值约为30.55亿元，楼静静间接持有的市值约为3.54亿元，合计约34亿元 [4] - 公司控股股东、实际控制人及一致行动人合计持有的公司股份数量和比例未发生变动 [6] 管理层背景信息 - 楼国强出生于1957年，自1986年10月至2023年4月在公司及其前身担任董事长、总经理等职，现任公司名誉董事长，曾带领前身妙山铜材厂发展为民营企业500强 [4] - 陆小咪出生于1959年，曾任职于公司及金田投资，于2009年2月退休 [4] - 楼城为“80后”，出生于1988年4月，自2011年进入公司工作，历任秘书、总裁助理等职，2017年12月起任总经理，2023年4月起任董事长兼总经理，2023年5月起任金田投资董事长 [5] - 楼静静同为“80后”，出生于1982年8月，2007年至2017年历任公司人力资源部副经理、总裁助理等职务 [6] 公司财务与经营业绩 - 2021至2024年，公司铜材产量年复合增长率为8% [7] - 2024年，公司实现铜及铜合金材料总产量191.62万吨，铜材总产量位居全球第一 [7] - 2025年上半年，公司铜及铜合金材料总产量为91.98万吨 [7] - 2025年前三季度，公司实现营业收入917.65亿元；净利润为5.88亿元，同比增长104.37% [7] 行业地位与背景 - 金田股份是国内产业链最完整、品类最多、规模最大的铜及铜合金材料生产企业之一 [6] - 公司也是国内稀土磁材行业中技术较高、产品体系完善的企业之一 [6] - 楼国强家族在2025年胡润百富榜上以90亿元财富排名第807位，核心资产为金田股份 [6]

收购交易核心信息 - 本次收购的核心内容为中国铜业有限公司通过国有股权无偿划转方式，获得云南冶金集团股份有限公司直接持有的云南驰宏锌锗股份有限公司1,944,142,784股股份，占驰宏锌锗总股本的38.57% [4][15][22] - 收购方式为同一实际控制人（国务院国资委）控制的不同主体之间的无偿划转，交易对价为无偿，未导致上市公司实际控制人发生变化 [4][15][23] - 收购完成后，驰宏锌锗的控股股东将由云南冶金变更为中国铜业，中国铜业及其一致行动人中国铝业集团有限公司合计持有驰宏锌锗2,044,122,881股股份，占总股本的40.55% [22][23] 收购方与一致行动人 - 收购人中国铜业有限公司的控股股东为中国铝业集团有限公司，实际控制人为国务院国资委，中国铜业主要从事铜、铅锌等有色金属的勘探、开采、冶炼、加工及销售等业务 [4][9] - 一致行动人中铝集团为国务院国资委控制的多元化大型企业集团，产业链涉及铝、铜、铅、锌、镓、锗等20余种有色金属，拥有多家上市公司 [10][11] - 截至报告签署日，收购人及其一致行动人最近五年未受过相关行政处罚或刑事处罚，不存在重大不良诚信记录 [7][12] 收购目的与决策程序 - 本次收购旨在优化国有资本布局、提升资源配置和运营效率 [15] - 收购决定已履行的审批程序包括：中国铜业相关有权机构于2025年9月18日审议通过、中铝集团于2025年11月26日批复同意、云南冶金董事会及股东中国铜业于2025年11月26日审议通过，以及双方于同日签署《股份无偿划转协议》 [17][18][19] - 本次收购尚需履行的程序包括上海证券交易所的合规性确认及在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司完成过户登记 [21] 股份权利与协议安排 - 本次收购涉及的1,944,142,784股股份均无限售条件，且不存在质押、司法冻结等权利限制 [32] - 根据《股份无偿划转协议》，本次划转不涉及职工安置及债权债务的变更，股份交割以2024年12月31日为基准日的审计报告账面值为基础入账 [25][26][28] - 本次收购符合《上市公司收购管理办法》规定，可免于以要约方式增持股份 [33][34]

公司上市与发行概况 - 中国证监会国际合作司于11月28日向云南金浔资源股份有限公司发出境外发行上市备案通知书 [1] - 公司拟发行不超过42,280,400股境外上市普通股并在香港联合交易所上市 [1] 行业地位与排名 - 公司是优质阴极铜的领先制造商 [1] - 按在刚果(金)及赞比亚的产量计算，公司在中国阴极铜生产商中排名第五 [1] - 公司是刚果(金)及赞比亚两个司法权区中唯一排名前五大的中国公司 [1] 具体产量数据 - 公司于2024年在刚果(金)生产约16,000吨阴极铜 [1] - 公司于2024年在赞比亚生产约5,000吨阴极铜 [1] - 在中国的民营企业中，按2024年产量计，公司于刚果(金)排名第三 [1] - 在中国的民营企业中，按2024年产量计，公司于赞比亚排名第一 [1]