核心观点 - 报告核心结论认为2026年“反内卷”仍是经济工作重点，相关行情仍有可观上行空间，建议从政策干预度高和行业自身周期改善两个角度挖掘投资机会 [1] - 本轮“反内卷”背景较2016年供给侧改革更为复杂，需求端内弱外强，供给端受制造业实力提升和地方非经济决策驱动，导致行情节奏波折 [1] - 25年以来“反内卷”行情经历了“预期发酵-分化降温-二次升温-震荡整理”四个阶段 [1] 本轮“反内卷”背景及行情回顾 - **需求端特征**：内需不足特征突出，但外需支撑相对有韧性，不同于16年棚改货币化强刺激，当前经济处新旧动能转换阶段，地产占经济比重已由30%以上降至25%左右 [13] - **供给端特征**：供给扩张与制造业实力提升有关，中国制造业增加值占全球比重高达29%，同时地方政府“非经济”决策加剧了产能过剩 [14] - **行业结构特点**：呈现“涉及面广、新兴行业多、民营企业多”的特点，过剩行业涉及建材、钢铁等传统行业及电力设备、汽车、医药制造等新兴行业，光伏与汽车制造业中私营企业占比分别高达75.9%和66.4% [15] - **行情阶段回顾**： - **预期发酵阶段 (25/06-25/07)**：政策持续加码推动行情，期间钢铁涨20.6%，建材涨16.1%，医药涨16.1% [21][24] - **行业分化阶段 (25/07-25/09)**：政策预期反复导致分化，电力设备涨19.3%（多晶硅指数涨37%），而钢铁跌2.7%，煤炭跌1.2% [24] - **二次升温阶段 (25/09-25/11)**：反内卷政策效果初显，PPI环比回正，市场风格切换，煤炭涨15.6%，钢铁涨12.3%，电力设备涨19.7% [24] - **震荡整理阶段 (25/11至今)**：市场整体震荡，反内卷行业跑输大盘，煤炭跌3.4%，钢铁涨1.1%，电力设备涨0.9% [25] 2026年继续重视“反内卷”行情 - **政策定位**：2025年12月中央经济工作会议提出“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”，表述较24年的“综合整治”更为深入，意在建立长效机制 [2][30] - **政策目标**： - **短期**：作为抗通缩抓手，通过产量调整和产能限制推动产业链涨价，例如钢铁行业被要求25-26年增加值年均增长4%，严禁新增产能 [31][33] - **中长期**：置于全国统一大市场建设框架下，引导产业从低水平竞争向差异化、高端化转型，例如取消光伏产品出口退税 [32] - **行情阶段对比**：借鉴16年供改“政策预期-供给侧涨价-需求扩张”三阶段行情，当前Wind反内卷指数自25年4月以来涨幅达70.1%，超额收益47个百分点，行情或已从政策预期驱动步入供给侧涨价驱动阶段，尚在中段 [34][36] 关注政策干预度高的行业 - **筛选逻辑**：从企业配合度（国企占比、行业集中度）和地方落地动力（行业财政贡献度）两个维度评估政策推进效果 [3][39] - **企业配合度高**：国有企业营收占比高的行业包括煤炭开采(98%)、油气开采(98%)、油服工程(97%)、贵金属(97%)、普钢(97%)、水泥(86%)；行业集中度（CR3）高的行业包括油气开采(100%)、乘用车(79%)、特钢(77%)、轨交设备(75%)、焦炭(75%)、能源金属(73%)、养殖业(73%) [41] - **地方落地动力强**：结合企业配合度，筛选出对地方税收贡献占比低、落地阻力较小的行业，如非金属材料(税收占比0.0%)、焦炭(0.0%)、养殖业(0.1%)、玻璃玻纤(0.1%)、特钢(0.2%)、能源金属(0.2%) [42] - **重点关注行业**：钢铁、焦炭、油服工程、水泥、养殖业、能源金属等 [3][39] 关注行业自身周期回升的领域 - **筛选方法**：基于需求、库存、产能变化构建产能利用率一阶导指标，判断行业周期位置 [3][45] - **景气行业（需求扩张+产能扩张）**：呈现供需两旺，需求复苏能覆盖产能爬坡 - **贵金属**：25Q3产能同比增31%，需求同比增35%，产能利用率变化率0.35个百分点 [45] - **轨交设备**：产能同比增7%，需求同比增13%，产能利用率变化率0.19个百分点 [45] - **非金属材料**：产能同比增8%，需求同比增16%，产能利用率变化率0.04个百分点 [45] - **电池**：产能同比增49%，需求同比增13%，产能利用率变化率-0.05个百分点 [45] - **乘用车**：产能同比增16%，需求同比增9%，产能利用率变化率-0.01个百分点 [45] - **化学原料**：同属此类别 [3] - **供需格局优化行业（需求回暖+产能收缩）**：供给端收缩，需求端回暖，推动供需反转 - **养殖业**：25Q3产能同比减26%，需求同比增7%，产能利用率变化率-0.02个百分点 [46] - **能源金属**：产能同比减5%，需求同比增13%，产能利用率变化率-0.12个百分点 [46] - **工程机械**：产能同比减8%，需求同比增10%，产能利用率变化率-0.09个百分点 [46] - **饮料乳品**：产能同比减2%，需求同比增2%，产能利用率变化率-0.07个百分点 [46]

核心观点 - 中国证监会新增14个期货期权品种为境内特定品种 允许境外交易者和经纪机构参与交易 境内特定品种总数增至38个 标志着中国期货市场对外开放正提质增量加速 步入“制度型开放”和“定价影响力建设”新阶段 [1] 有色金属领域开放 - 上海期货交易所镍期货成为其首个直接对外开放的完税有色金属期货品种 同时上海国际能源交易中心实现成熟品种期权全覆盖 [2] - 中国是全球最大的镍消费国和进口国、第二大生产国 镍期货自2015年上市以来期现价格联动紧密 已成为国内现货贸易定价的重要依据 [2] - 推进镍期货及期权市场对外开放 有助于提升中国有色金属产业风险管理水平 吸引更多境内外主体参与 推动全球镍产业完善价格发现机制 增强产业链韧性和稳定性 [2] - 上海期货交易所正稳步推进镍期货和期权等品种对外开放的准备工作 将通过优化规则、强化培育等举措 持续推进国际化进程 [3] 化工（聚酯）领域开放 - 郑州商品交易所新增对二甲苯期货、瓶片期货、短纤期货、精对苯二甲酸期权等聚酯产业链核心品种为特定品种 [1][4] - 中国聚酯产业规模稳居世界首位 2025年聚酯产能为8903.5万吨 约占全球总量的60%至70% 聚酯纤维产量占全球70%以上 已形成全球最完整的产业链体系 [4] - 近年来聚酯产品价格波动加大 叠加产能出海加速 企业面临的跨境价格和汇率风险管理压力增加 对多元化风险管理需求迫切 [4] - 此前PTA期货作为国内首个化工期货品种 自2018年引入境外交易者以来运行平稳 推动聚酯板块整体国际化有利于完善全球聚酯定价体系 满足境内外企业风险管理需求 [5] - 聚酯板块国际化有利于优化投资者结构、提升价格发现效率 助力中国聚酯期货价格从“中国价格”向“全球价格”转变 增强产业全球核心竞争力 [5] 新能源材料领域开放 - 广州期货交易所碳酸锂期货、期权被列入境内特定品种 [1][6] - 碳酸锂是锂电池正极材料的重要原料 其期货和期权自2023年7月上市以来市场运行总体平稳 功能发挥有效 [6] - 中国锂资源进口量大 在国际贸易中占据重要地位 碳酸锂期货为现货贸易提供了透明、公允、权威的定价依据 锂矿国际贸易定价模式已开始转变为参考碳酸锂期货价格的模式 [6] - 碳酸锂期货、期权列入特定品种 有利于境内外产业企业更便捷地参与市场 为全球锂电企业提供风险管理工具 企业可通过期货工具锁定开发利润 稳定经营收益 [7] - 此举有助于让碳酸锂期货价格“走出去” 完善全球碳酸锂价格发现机制 增强中国期货市场的国际影响力 [7] - 广州期货交易所将做好落地工作 持续强化监管、优化服务 并积极探索其他对外开放方式 [7]

行业与公司 * 涉及的行业包括**光伏行业**、**储能与锂电行业**、**商业航天（太空光伏/太空算力）**、**人形机器人行业**以及**智能驾驶行业**[1][2][5][8][11] * 涉及的公司或实体包括**中银基金**、**Space X（马斯克）**、**特斯拉**[1][5][11] 核心观点与论据 **光伏行业** * 行业“反内卷”已进行较长时间但效果一般 硅料价格虽能提升但向下游传导偏弱[3][5] * 太空光伏被视为能拉动需求的较好点 但兑现速度相对较慢[1][3] * 太空光伏是短期爆点 其逻辑在于马斯克需实现卫星能源自主可控 以弥补美国数据中心缺电的瓶颈[3][5] * 认可太空光伏的高景气度逻辑 但不愿参与仅有供给侧逻辑的板块 希望参与有真实需求拉动和真实订单的板块[5] **储能与锂电行业** * 从储能角度、全球缺电逻辑及供需角度看 传统锂电板块相比光伏会先走出来[2][4] **商业航天（太空光伏/太空算力）** * 海外链（Space X）商业模式已跑通 2024年10月实现星舰可回收后逻辑通畅 能以极低成本发射卫星[5] * 国内链的卡点在于可回收火箭 即便回收成功 国内需求也有限[6] * 国内更偏主题和情绪驱动 目前并非面向消费者（to c）的需求[7] * 国内发展商业航天的动机更多是从国家安全和抢占轨道资源的角度出发 而非商业角度[8] * 近期火箭类资产表现更好 但并非基于市场空间逻辑 火箭成功后市场可能转而炒作卫星 因为火箭可回收后其市场空间受限 但卫星市场会打开[8] **人形机器人行业** * 人形机器人进展会比太空算力快 未来无论中美都有刚性需求[8] * 当前卡点在于产品尚未成熟 需要跟踪产品成熟时点 发展范式与电动车相似[9] * 国内机器人主要问题是自主性不行 需要训练[10] * 特斯拉去年下半年主要在虚拟场景训练机器人 今年已派机器人到工厂实地训练[11] * 特斯拉是较开源的公司 若其今年有猛烈进展 国内可能半年后跟上 整个产业可能慢慢放量[11] * 马斯克表示今年年底或明年年初会公开售卖机器人 若无延迟 到明年整个产业链就会放量 速度不会比当年电动车放量慢[11] **智能驾驶行业** * 智能驾驶L4级别已有一些产业应用 但国内场景比美国更复杂 发展会更慢一些[11] * 国内应用的堵点在于智能驾驶不利于国内就业 可能造成社会不稳定[12] **其他重要信息** * T链（推测为特斯拉产业链）昨日调整较多 主要受几只重组股票受监管、国家队赎回中证1000以及量化资金被太空光伏吸引等因素影响[11] * 预计今年下半年到明年会进入比较简单的投资模式[11] * T链（特斯拉产业链）的核心也将成为国产链的核心[11]

成都都市圈2025年宏观经济表现 - 地区生产总值达31310.2亿元，占全省比重为46.3%，同比增长5.8%，增速高于全省0.3个百分点 [1] - 规模以上工业增加值同比增长7.4%，增速高于全省0.9个百分点 [1][2] - 固定资产投资同比增长1.8%，增速高于全省4.2个百分点 [1][2] - 社会消费品零售总额13790.5亿元，同比增长5.4%，占全省比重为47.3%，增速高于全省0.3个百分点 [1][2] 各城市经济表现与贡献 - 成都GDP为24763.6亿元，在都市圈内发挥核心引领作用 [1] - 眉山GDP达2008.72亿元，成功跨入“2000亿俱乐部” [1] - 德阳GDP为3387.1亿元，同比增长5.4% [1] - 资阳GDP为1150.8亿元，同比增长5.8% [1] 产业协同与工业发展 - 9条共建重点产业链产值规模突破1.2万亿元，“圈”内跨市合作企业数量突破2860家 [1] - 成都新能源汽车产量同比增长181.0%，锂离子电池产量同比增长33.9% [2] - 德阳“3+1”主导产业增加值同比增长5.4%，电子及通信设备制造业同比增长44.9% [2] - 眉山锂电产业同比增长31.1%，液晶显示模组同比增长20.6% [2] - 资阳电子信息产业同比增长40.1%，锂离子电池产业同比增长63.3% [2] 未来发展规划 - 发布《2026成都都市圈携手出川出海计划》，将实施品牌矩阵推广、多元市场拓展等6项计划 [3] - 计划聚焦成都电子信息、德阳装备制造、眉山光伏、资阳口腔医疗等特色产业 [3] - 重点推动800余类产品拓展海外市场，力争新增外贸进出口实绩企业700家以上、跨境电商企业突破4000家 [3]

行业整体景气度 - 受益于新能源汽车、储能与消费电子等下游市场的强劲需求，锂电产业链企业2025年业绩预告大增，行业整体景气度显著回升 [1] - 多家锂电企业预计2025年净利润同比实现正增长或扭亏为盈 [1] 赣锋锂业 - 预计2025年实现归母净利润11亿元至16.5亿元，上年同期亏损20.74亿元，同比扭亏为盈 [3] - 预计扣非净利润为亏损3亿元至6亿元，同比减亏，主营业务仍亏损 [2][3] - 扭亏关键因素：持有的Pilbara Minerals Limited（PLS）股票价格上涨，产生公允价值变动收益约10.3亿元 [3] - 公司持有PLS约5.37%的股份，2025年PLS股价暴涨三倍（从0.284澳元涨至0.87澳元）[3] - 2025年第四季度扣非净利润预计盈利3.42亿元至6.42亿元，显示主营业务在年末有所改善 [4] 先导智能 - 预计2025年净利润15亿至18亿元，同比增长424.29%至529.15% [6] - 第四季度预计实现归母净利润为3.14亿至6.14亿元 [6] - 业绩增长原因：国内头部电池企业开工率提升、扩产加快，公司订单规模同比快速回升，订单交付与项目验收提速 [6] - 2024年营收同比下滑28.71%，净利润暴跌83.88%至2.86亿元 [6] - 以2024年收入计，公司是全球最大的锂电池智能装备供应商，全球市场份额为15.5%，中国市场份额19% [6] - 在固态电池领域，公司已成功打通全固态电池量产的全线工艺环节，并于2026年1月交付全球首条量产级全固态电池整线方案 [7] - 公司市值目前已超过900亿元 [7] - 已通过港交所聆讯，即将成为港股市场首家新能源设备制造商 [7] 璞泰来 - 预计2025年全年净利润在23亿至24亿元之间，同比大幅增长93.18%至101.58%，较2024年盈利11.91亿元实现翻倍 [9] - 业绩增长原因：全球汽车市场智能化电动化趋势持续，储能市场需求强劲增长，消费电子市场复苏，新能源电池及材料阶段性去库存周期结束 [9] - 湿法隔膜与涂覆加工业务同步大幅增长，基膜自给率提升 [9] - 公司正在筹划申请在香港联合交易所主板挂牌上市 [9] 天赐材料 - 预计2025年净利润为11亿元至16亿元，同比增长127.31%至230.63% [11] - 扣非后净利润同比增长175%至306.18% [11] - 2025年股价上涨136%，跑赢电解液板块平均涨幅118.67% [11] - 第四季度单季净利润达6.79亿元至11.79亿元，创近两年单季新高 [11] - 业绩增长原因：新能源车与储能市场需求双轮驱动，锂离子电池材料销量同比大幅提升，核心原材料产能爬坡与成本管控带来盈利能力改善 [11] - 核心原材料六氟磷酸锂价格在2025年第四季度从5.5万元/吨暴涨至18万元/吨以上，季度涨幅超250% [12] - 公司六氟磷酸锂年产能达11万吨（液体折固产能），占全球总产能的六成以上 [12] - 自2025年11月以来，与国轩高科、瑞普兰钧等签署了超千亿元的电解液供货订单，供货周期覆盖2026年至2028年 [12] - 2026年1月，公司将年产30万吨电解液建设规模调整为25万吨，取消10万吨电池拆解回收项目建设，总投资由13.32亿元缩减到不超过6亿元 [12] - 计划于2026年3月起对年产15万吨液体六氟磷酸锂产线进行停产检修20天至30天 [12] - 在固态电池领域同步推进硫化物、聚合物两大技术路线，硫化物路线已进入中试阶段，聚合物路线已向广汽埃安供货 [13] 天际股份 - 预计2025年实现归母净利润为7000万元至1.05亿元，上年同期亏损13.61亿元，实现扭亏为盈 [15] - 扭亏主要受益于核心产品六氟磷酸锂在2025年第四季度销售价格猛涨 [15] - 2025年股价全年涨幅高达429.42%，从年初的8.77元/股涨至年底的46.43元/股 [16] - 2026年1月，公司及董事长等收到监管函，涉及商誉减值测试不规范、未恰当计提薪酬、向非关联方提供财务资助未履行审议程序和信息披露义务等违规行为 [16] 其他公司业绩 - 藏格矿业预计2025年净利润为37亿至39.5亿元，同比增长43.41%至53.10% [17] - 盐湖股份预计2025年净利润高达82.9亿至88.9亿元，同比增长77.78%至90.65% [17] - 湖南裕能预计2025年实现净利润为11.5亿至14亿元，同比增长93.75%至135.87% [17] - 容百科技预计2025年全年归母净利润为-1.9亿元至-1.5亿元，处于亏损状态 [19] - 业绩下滑主要因素：原材料价格波动以及钠电、前驱体、锰铁锂等新产业上的持续投入 [19] - 第四季度正极材料销量达全年峰值，锰铁锂产品实现盈利，推动单季扭亏 [19] - 2026年1月，公司与宁德时代签署协议，约定2026年至2031年供应305万吨磷酸铁锂正极材料，总金额超1200亿元（约为2024年营收的八倍）[19] - 该协议引发上交所问询，质疑点包括：现有磷酸铁锂产能仅6万吨如何完成交付、未充分披露相关风险等 [19] - 盛新锂能预计2025年度归属净利润亏损6亿至8.5亿元，经营情况虽见好转但仍深陷亏损 [20] - 滨海能源预计2025年归母净利润约亏损6900万元至9800万元，已连亏6年 [20]

比亚迪与越南金龙汽车的战略合作 - 比亚迪与越南汽车制造商Kim Long汽车（越南金龙汽车）在越南顺化工业园举行战略合作签约仪式，同步启动由比亚迪技术支持的新能源电池制造厂奠基 [2] - 该合作是比亚迪“电动汽车+动力电池”双轮驱动战略的海外落地，也是中国锂电企业深耕东南亚市场的重要里程碑 [2] 合作项目具体细节 - 项目总投资额为1.3亿美元（折合人民币约9亿元），全部建设资金由Kim Long汽车承担，比亚迪提供全方位技术支持 [3] - 工厂位于金龙汽车顺化汽车制造组装工业园内，聚焦商用车电池赛道，产品覆盖卡车、巴士、小型货车、微型巴士等商用车配套电池 [3] - 项目分两期建设：一期占地4.4公顷，采用比亚迪先进的磷酸铁锂生产技术，年产能达3GWh，预计短期内投产 [3]；二期将新增10公顷厂房，重点拓展乘用车电池，届时总产能将提升至6GWh，实现全品类覆盖 [3] - 投产后将以“越南制造”品牌辐射本土及周边国家市场，实现电池与整车出口双向赋能 [3] 越南新能源市场背景 - 越南正通过严苛的“禁摩令”推动交通绿色转型：2026年7月起河内一环内禁止燃油摩托车通行，2030年三环内全面限制化石燃料交通工具 [2] - 市场有电动汽车注册费减免、东盟零关税等政策激励 [2] - 2025年前三季度越南电动车销量达10.39万辆，同比增长超103% [2] - 动力电池市场缺口持续扩大，其中磷酸铁锂电池凭借成本与稳定性优势，已占据越南市场65.14%的份额 [2] 中国锂电产业出海趋势 - 中国锂电企业出海已进入“抱团拓疆”的2.0时代，产业链正加速向欧洲、东南亚、摩洛哥等区域布局 [4] - 2020至2024年，中国锂电池出口额从159亿美元增至611亿美元，年复合增长率达40% [5] - 行业形成“链主引领、配套跟进”的出海格局，宁德时代、亿纬锂能、天赐材料等企业纷纷加码海外产能 [5] - 比亚迪此次以技术输出模式合作，避开了直接建厂的政策与运营成本，为行业提供了差异化出海新思路 [5] 对行业的影响 - 项目将加速东南亚锂电产业链本地化，带动电池材料、生产设备等配套环节协同落地，巩固中国锂电产业的全球技术与产能优势 [5] - 比亚迪的技术输出将提升区域电池生产标准，推动磷酸铁锂技术在东南亚的普及 [5] - 将加剧全球锂电市场的差异化竞争，倒逼行业向高效、低成本、本地化方向升级 [5] - 助力中国锂电产业链从“单一产品输出”向“全链条价值输出”转型，降低贸易壁垒风险 [5] 对比亚迪的战略意义 - 短期：借助Kim Long汽车的本地资源，可快速抢占越南商用车电池市场，依托本地化生产规避关税成本，同时为其商用车海外出口搭建配套电池供应体系，强化“车电一体”的协同优势 [5] - 长期：为比亚迪积累东南亚市场运营经验，二期乘用车电池布局可对接越南VinFast等本土车企及海外品牌需求，为后续乘用车业务出海铺垫 [6] - 技术输出模式能发挥比亚迪在磷酸铁锂电池领域的技术壁垒，通过合作共赢提升品牌国际影响力，与其他企业直接海外建厂形成差异化竞争，完善全球市场布局 [6] - 以技术合作模式切入，有效降低了初期面临政策波动、人才匮乏、本地化运营等挑战的风险 [6]

行业整体景气度 - 受益于新能源汽车、储能与消费电子等下游市场的强劲需求，锂电产业链企业2025年业绩预告大增，行业整体景气度显著回升 [1] - 多家公司预计净利润同比实现正增长或扭亏为盈，包括赣锋锂业、先导智能、天赐材料、天际股份、璞泰来、藏格矿业、盐湖股份、湖南裕能等 [1][13] 赣锋锂业 (002460) - 预计2025年实现归母净利润11亿元至16.5亿元，上年同期亏损20.74亿元，同比扭亏为盈 [2] - 预计扣非净利润为亏损3亿元至6亿元，同比减亏，显示主营业务仍亏损 [2] - 扭亏关键因素：持有的Pilbara Minerals Limited(PLS)股票价格上涨，产生公允价值变动收益约10.3亿元，以及转让子公司股权确认投资收益 [2] - 公司持有PLS约5.37%的股份，2025年PLS股价暴涨三倍（从0.284澳元涨至0.87澳元），而2024年股价下跌导致公允价值变动亏损5.33亿元 [2] - 2025年第四季度扣非净利润预计盈利3.42亿元至6.42亿元，显示主营业务在年末有所改善 [3] 先导智能 (300450) - 预计2025年净利润15亿至18亿元，同比增长424.29%至529.15% [4] - 2025年第四季度预计实现归母净利润3.14亿至6.14亿元 [4] - 业绩增长原因：国内头部电池企业开工率提升、扩产节奏加快，公司订单规模同比快速回升，交付与验收节奏提速 [4] - 以2024年收入计，公司是全球最大的锂电池智能装备供应商，全球市场份额为15.5%，中国市场份额19% [4] - 2024年公司营收同比下滑28.71%，净利润暴跌83.88%至2.86亿元 [4] - 在固态电池领域取得突破，已打通全固态电池量产全线工艺环节，并于2026年1月交付全球首条量产级全固态电池整线方案 [5] - 公司市值目前已超过900亿元 [5] - 已通过港交所聆讯，即将成为港股市场首家新能源设备制造商，有望提升国际化融资能力与品牌知名度 [5] 璞泰来 (603659) - 预计2025年全年净利润在23亿至24亿元之间，同比大幅增长93.18%至101.58%，较2024年盈利11.91亿元实现翻倍 [6] - 业绩增长原因：全球汽车智能化电动化趋势持续，储能需求强劲增长，消费电子市场复苏，新能源电池及材料去库存周期结束 [7] - 公司湿法隔膜与涂覆加工业务同步大幅增长，基膜自给率提升 [7] - 公司正在筹划申请在香港联交所主板挂牌上市 [7] 天赐材料 (002709) - 预计2025年净利润为11亿元至16亿元，同比增长127.31%至230.63% [8] - 扣非后净利润同比增长175%至306.18% [8] - 2025年公司股价全年上涨136%，跑赢电解液板块平均涨幅118.67% [8] - 2025年第四季度单季净利润达6.79亿元至11.79亿元，创近两年单季新高 [8] - 业绩增长源于新能源车与储能市场需求驱动，锂离子电池材料销量大幅提升，以及核心原材料产能爬坡与成本管控 [8] - 核心原材料六氟磷酸锂占电解液成本40%至50%，其价格在2025年下半年强势反弹，第四季度价格从5.5万元/吨暴涨至18万元/吨以上，季度涨幅超250% [9] - 公司六氟磷酸锂年产能达11万吨（液体折固产能），占全球总产能六成以上，实现100%自主供应 [9] - 自2025年11月以来，与国轩高科、瑞普兰钧等签署超千亿元的电解液供货订单，供货周期覆盖2026年至2028年 [9] - 2026年1月，公司将年产30万吨电解液建设规模调整为25万吨，取消10万吨电池拆解回收项目，总投资由13.32亿元缩减至不超过6亿元 [9] - 计划于2026年3月起对年产15万吨液体六氟磷酸锂产线进行停产检修20天至30天 [9] - 公司正集中精力突围固态电池，同步推进硫化物、聚合物两大技术路线，硫化物路线已进入中试阶段 [10] 天际股份 (002759) - 预计2025年实现归母净利润7000万元至1.05亿元，上年同期亏损13.61亿元，实现扭亏为盈 [11] - 2025年前三季度营业收入17.86亿元，同比增长23%，归母净利润为-1.01亿元，同比增长46.18% [11] - 扭亏主要受益于核心产品六氟磷酸锂在2025年第四季度销售价格猛涨 [11] - 2025年公司股价全年涨幅高达429.42%，从年初8.77元/股涨至年底46.43元/股 [11] - 2026年1月，公司及高管收到监管函，涉及商誉减值测试不规范、未恰当计提薪酬、向非关联方提供财务资助未履行审议程序及信披义务等违规行为 [12] 其他公司业绩 - 藏格矿业（000408）预计2025年净利润为37亿至39.5亿元，同比增长43.41%至53.10% [13] - 盐湖股份（000792）预计2025年净利润高达82.9亿至88.9亿元，同比增长77.78%至90.65% [13] - 湖南裕能（301358）预计2025年实现净利润为11.5亿至14亿元，同比增长93.75%至135.87% [13] - 容百科技预计2025年全年归母净利润为-1.9亿元至-1.5亿元，扣非净利润为-2.2亿元至-1.8亿元，仍处亏损 [14] - 业绩下滑主要因原材料价格波动及在新产业上持续投入，但第四季度单季扭亏 [14] - 2026年1月，公司与宁德时代签署协议，约定2026年至2031年供应305万吨磷酸铁锂正极材料，总金额超1200亿元（约为2024年营收的八倍） [14] - 该协议引发上交所问询，质疑其现有产能仅6万吨如何完成交付及信披风险 [14] - 盛新锂能（002240）预计2025年度归属净利润亏损6亿至8.5亿元，扣非后亏损5亿至7.5亿元，经营情况虽好转但仍深陷亏损 [15] - 滨海能源（000695）预计2025年归母净利润约亏损6900万元至9800万元，已连亏6年 [15]

行情数据 - 1月28日电池级碳酸锂（99.5%）现货结算指导价为166,500元/吨，与前一工作日持平，市场反馈在165,000元/吨附近成交尚可 [1] - 1月28日电池级氢氧化锂（56.5%粗颗粒）结算指导价为162,000元/吨，与前一工作日持平 [1] - 碳酸锂期货主力合约价格收盘于166,280元/吨，较前一工作日下跌6,740元，市场呈现高开低走，主力净减多头增多 [1] 关键产品价格对比 - 锂精矿（6.0%）1月28日结算指导价为2,210美元/吨，上月均价为1,249美元/吨 [2] - 电池级碳酸锂（99.5%/辉石）1月28日结算指导价为16.65万元/吨，上月均价为10.2万元/吨 [2] - 电池级氢氧化锂（56.5%粗颗粒）1月28日结算指导价为16.2万元/吨，上月均价为8.58万元/吨 [2] - 磷酸铁锂（动力型）1月28日结算指导价为5.5万元/吨，上月均价为4.05万元/吨 [2] - 三元材料（811）1月28日结算指导价为20.95万元/吨，上月均价为16.76万元/吨 [2] - 方型储能电芯（磷酸铁锂）1月29日结算指导价为0.375元/Wh，环比上涨0.01元/Wh，上月均价为0.307元/Wh [2] 行业成本与供应 - 根据测算，以当前储能电芯平均价格水平，二梯队企业对碳酸锂价格的承受水平约为15.9万元/吨 [4] - 力拓2025年第四季度碳酸锂权益当量产量为5.7万吨，其Fenix和Olaroz两地均创下季度产量新高 [5] - 澳洲Core Lithium目前持有约5,000吨锂精矿和75,000吨锂精粉库存可供出售，公司已与特斯拉达成和解协议，终止承购协议磋商，以支持未来重启Finniss锂矿项目 [5] 市场供需与展望 - 碳酸锂市场博弈激烈，市场高度关注2月份排产情况，据了解2月份下游订单情况依然良好 [7] - 多数企业春节期间维持正常生产，仅因自然日缘故减产10%左右，叠加新产能释放，实际磷酸铁锂产量降幅较低 [7] - 锂盐厂春节期间基本正常生产，少数厂家1-2月产线轮检以氢氧化锂为主，对碳酸锂产量影响有限，碳酸锂市场总体仍延续紧平衡格局 [7] - 短期内碳酸锂价格能否继续向上突破，主要取决于下游用户节前备货的节奏 [7]

锂电产业链分布图概览 - 分布图覆盖全球锂电产业从原材料、四大主材、电池制造到终端应用的全链条生态[2] - 原材料供应涉及关键金属资源企业如碳酸锂、磷酸铁锂、六氟磷酸锂、氢氧化锂等以及石墨、电解液溶剂等基础化工原料生产企业[2] - 正极/负极材料部分包括传统大规模应用材料及部分前沿材料的领军企业[2] - 隔膜与电解液部分涵盖生产电池内部关键组件以确保电池安全高效运行的企业[3] - 电池制造部分包括圆柱形、方形、软包等多种类型锂离子电池的设计、生产与组装企业[4] - 电池回收与再利用部分涵盖白名单企业[5] - 终端应用部分涵盖电动汽车、储能系统、消费电子、轻型动力等领域的企业[5] - 从地域上，分布图覆盖中国、北美、欧洲、日韩东南亚四大锂电产业主要聚集区[6] 分发人群与范围 - 目标投资者面向全球范围内的风险投资基金、私募股权基金、产业投资基金等，特别是关注新能源、新材料领域的投资者[8] - 行业企业邀请锂电产业链上下游企业加入，包括原材料供应商、材料制造商、电池生产商、电动汽车制造商、储能解决方案提供商等[8] - 科研机构与高校欢迎新能源、材料科学、电化学等领域的科研机构与高等学府参与[8] - 政府机构与行业协会旨在加强合作，共同推动锂电产业政策落地与优化产业发展环境[8] 合作邀请 - 提供冠名赞助合作，可在分布图左上方与主办方共同显示企业LOGO等信息[10] - 提供品牌赞助合作，可在分布图下方空白位置展示企业名称、主营产品、联系方式等内容[10]

会议背景与核心观点 - 弘则研究举办新能源专场会议 主题为“供需预期修复把握锂硅新周期” 旨在探讨新能源市场供需格局、价格走势及期货工具应用 助力产业链企业应对波动 [1] - 会议核心聚焦于光伏（晶硅）与锂电（碳酸锂）两大领域 分析其市场供需、价格驱动因素及未来周期展望 [1][3][5] 光伏（晶硅）市场分析与展望 - 2025年上半年多晶硅市场交易过剩矛盾 价格估值被压至产业最低成本约3万元/吨附近 [3] - 反内卷政策成为最大预期差 推动二季度期现持货意愿修复 在“不低于完全成本销售”约束下 绝对价格修复至5万-6万元/吨区间宽幅震荡 [3] - 当前市场博弈矛盾在于弱需求导致的过剩现实未改 以及平台公司成立的预期 [3] - 对2026年全球装机折硅料需求给出中性预期 为114万吨 若考虑硅片直接需求或间接出口口径 需求分别为135万吨或116万吨 [3] - 2026年需求节奏上 预计一季度终端有明显抢出口 二季度出口退坡 [3] - 平衡表主要不确定项在于供给 倾向于认为反垄断政策不会导致反内卷政策被完全推翻 后续将是反内卷与反垄断双轨运行 且反垄断应对措施或加速供给减产落地 [3] 碳酸锂市场分析与展望 - 碳酸锂下游应用场景广泛 高成长性有望长期维持 [5] - 预计2026年全球锂需求绝对量约201.7万吨LCE（碳酸锂当量） 年度增量为41.7万吨LCE 年度增速达26.1% [5] - 需求增长核心来自动储电芯市场 预计新能源车销量增加16% 动力电池出货量增加23% 储能电池出货量增加45% [5] - 预计2026年全球新能源车销量达2400万辆 国内市场需求驱动从政策转向市场竞争 欧洲和新兴市场维持高增速且渗透率上行显著 北美市场增速则出现快速回落 [5] - 储能市场方面 国内储能侧重经济性 2025年二季度出现爆发式增长 储能项目内部收益率（IRR）是核心指标 锂价高于20万元/吨时经济性退坡显著 [7] - 海外储能偏刚需场景 本土化水平低 中资出海订单加速 需求源于电网负荷能力与新增产业链耗电量的矛盾 [7] - 下游需求是驱动本轮碳酸锂价格的核心关注点和最大变量 成本传导后的下一环节将侧重于终端价格接受能力 [7] - 需求年度增速为预期值 核心限制在于高成本空间和具体项目的投放速率 [7]