报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市将继续震荡修复，四季度中后段利率下行或更为顺畅，10年国债利率到年底有望修复至1.6%-1.65%的调整前位置，建议采取哑铃型策略 [5][19] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周资金继续宽松，债市小幅下跌，R007稳定在1.5%以下，R001在1.4%以下，10年和30年国债分别上升2.4bps和1.2bps至1.85%和2.21%，10年国开利率回升1.1bps至2.0%，3年和5年二级资本债利率分别上升2.9bps和0.8bps [1][8] 利率趋势 - 基本面和资金面均支持利率下行，3季度GDP实际同比增速放缓至4.8%，名义增速放缓至3.7%，4季度实际增速可能进一步下降，资金持续宽松使利率中枢难抬升 [1][8] 资金供需 - 债市资金来源大于资产供给，缺口近期有所拉大，除基金外金融机构负债端增速提升，居民存款、保险、理财等加总同比增速从5月的10.5%升至9月的11.5%，金融机构增加杠杆使资金来源进一步提升 [2][9] 资产配置 - 金融机构资金来源增加但其他资产供给不足，需更多配置债券，非政府债券社融增速低，资金来源与资产供给增速差反映债市资产荒，近期缺口拉大，后续利率有望下行 [3][12] 久期压力 - 债市总量资产荒加剧，但久期不匹配压力增加，银行负债端久期缩短，活期存款占比上升，资产端国债和地方债供给久期拉长，地方债平均发行期限和存量久期上升 [3][15] 应对策略 - 需动态看待久期压力上升，此前长债利率上升已部分反映，长端利率上升会带来供给和需求动态变化，也会使机构调整配置行为 [4][17] 后市展望 - 3季度利率与基本面和资金面背离情况待修复，银行抛券压力和公募费率改革冲击仍在，4季度中后段利率下行或更顺畅 [5][19]

政策效果与宏观经济 - 一揽子增量政策实施后全国发票销售和税收收入增速双双稳步回升 经济运行稳中向好态势不断稳固 [1] - 2024年三季度至2025年三季度全国企业季度销售收入增速分别为0 4% 2 6% 2 1% 3 1%和4 4% 总体稳步回升 [3] - 税收收入在连续7个月负增长后于2024年10月由负转正 2025年自2月份以来连续8个月正增长 二 三季度同比分别增长2 6%和6 9% [5] 资本市场表现 - 政策实施一年来资本市场交易活跃 2025年8月A股公司总市值首次突破100万亿元 9月上证指数创10年新高 [7] - 2025年8 9月份日均股票成交额分别达到2 3万亿元和2 4万亿元 [7] - 资本市场服务业税收同比增长56 8% 其中证券交易印花税同比增长110 5% [7] 企业经营与主要行业 - 企业经营状况明显改善 制造业税收同比增长5 4% 占全部税收比重31% 压舱石作用明显 [11] - 国内增值税同比增长3 2%反映企业经营向好 企业所得税同比增长4 1%反映部分行业企业盈利状况改善 [14] - 部分高端制造业税收增长较快 [11] 设备更新与消费市场 - 大规模设备更新政策下全国企业采购机械设备类金额同比增长9 7% [18] - 高技术制造业采购机械设备类金额同比增长11 8% 保持良好增长势头 [18] - 消费品以旧换新政策效果显著 冰箱等日用家电零售业销售收入同比增长55 4% 电视机等家用视听设备零售业销售收入同比增长35 3% [18]

中国人民银行政策动向 - 构建科学稳健的货币政策体系，动态完善货币政策框架，根据经济金融运行情况把握好货币政策的力度、时机和节奏，为经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境 [1][4] - 拓展丰富中央银行宏观审慎和金融稳定功能，维护股市、债市、汇市等金融市场平稳运行，坚定支持金融市场稳定运行 [1][2][4] - 深化人民币汇率形成机制改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [4] - 稳步推进数字人民币研发和应用 [1][5] - 做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，提高金融服务实体经济的适配性 [5] - 推进人民币国际化，拓展贸易项下人民币使用，有序深化金融市场双向开放，推进人民币离岸市场发展 [5] - 持续建设和发展自主可控、多渠道、广覆盖的人民币跨境支付体系 [6] 中国证监会监管重点 - 着力增强资本市场的韧性和抗风险能力，培育和发展高质量的上市公司群体，完善“长钱长投”的市场生态，加强长效化稳市机制建设 [8] - 着力提高资本市场制度的包容性、适应性，深化科创板、创业板改革，充分发挥新三板、私募股权和创业投资等多层次股权市场培育功能，强化债券和期货市场功能发挥 [8] - 着力提升监管执法的有效性和震慑力，依法从严打击各类证券期货违法违规活动，加快推进数字化、智能化监管 [8] - 着力推动资本市场开放迈向更深层次、更高水平，有序推进市场、产品和机构双向开放，加快建设世界一流交易所，支持香港巩固提升国际金融中心地位 [8] 金融改革与发展方向 - 加快完善中央银行制度，健全覆盖全面的宏观审慎管理体系和系统性金融风险防范处置机制，强化系统性金融风险的监测、评估和预警 [3][4] - 继续会同有关部门做好支持地方中小金融机构、地方政府融资平台债务、房地产市场风险化解工作 [4] - 推动各类金融机构在规模、结构、区域布局上更加合理，建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的金融市场体系 [5] - 推进上海、香港国际金融中心建设 [5]

央行MLF操作概况 - 10月27日央行开展9000亿元1年期MLF操作，方式为固定数量、利率招标、多重价位中标 [1] - 10月份有7000亿元MLF到期，此次操作实现净投放2000亿元，为连续第8个月加量续做 [1] - 本月央行还开展17000亿元买断式逆回购，对冲到期13000亿元后实现净投放4000亿元 [1] - 综合MLF与逆回购，本月中期流动性净投放达6000亿元，规模与9月份持平 [1] 流动性投放背景与目的 - 当前处于政府债券较大规模发行阶段，10月份安排5000亿元地方政府债务结存限额，预计当月政府债券净融资规模达万亿元 [1] - 受股市向好等因素影响，近期中长端市场利率普遍上行，银行体系流动性有所收紧 [2] - 央行加大资金投放旨在稳定市场预期，保持流动性充裕，并释放数量型货币政策工具持续加力的信号 [2] - 央行加量续做MLF体现了呵护流动性以及稳定债市的意图，10月以来长债利率在1.8%以上高位震荡 [2] 政策协调与未来展望 - 10月份央行注入中期流动性体现了货币政策与财政政策之间的协调配合 [1] - 监管层引导金融机构加大信贷投放力度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [2] - 预计四季度数量型货币政策工具会进一步发力，可能实施新一轮降准并适时恢复国债买卖 [2] - 四季度央行将综合运用买断式逆回购和MLF操作持续注入中期流动性，年底前市场流动性将继续充裕，市场利率上行空间不大 [2]

活动概况 - 江苏省委组织部、省人社厅于10月25日在北京组织“四对接”活动，聚焦高校毕业生、高层次人才、高质量项目和高价值资本 [1] - 活动共集结186家用人单位，提供11409个优质岗位 [1] - 参会单位覆盖高端装备制造、人工智能、低空经济、新能源、信息技术等主导产业与战略性新兴产业 [1] 参会单位构成 - 参会单位包括27家省属国有企业、19家科研院所、42所高校、16家教育医疗机构以及82家市级规上企业和知名民企 [1] - 参会机构包括全部9所在苏部属高校、34所省属高校、紫金山实验室、苏州实验室等国家战略科技力量及中科院在苏院所 [2] - 参会企业包括国信集团、江苏交控、华泰证券等省属国企，以及盛虹集团、沙钢集团等世界500强企业 [2] 岗位需求特点 - 岗位设置针对驻京高校专业特色，涵盖研发工程师、机械工程师、电气工程师等165个技术岗位 [3] - 半导体、新能源、AI数据算法等领域岗位增长迅猛，提供博士后科研、青年研究员等119个高端科研岗位 [3] - 所有岗位中硕士研究生及以上学历需求8887人（占比77.9%），博士研究生需求5419人（占比47.5%） [3] - 61家科研院所和高校的2001个岗位需求中，要求硕士以上学历的比例高达97% [3] 薪酬福利水平 - 11409个岗位中月薪过万的岗位达95.8%，超过四分之一的岗位月薪超2万元 [4] - 83家省直及中央驻苏单位平均年薪超25万元，高校科研院所平均年薪超30万元 [4] - 南京航空航天大学为人才提供税前年薪24万-120万元，南京信息工程大学年薪60万元，紫金山实验室博士年薪40万元 [4] - 多家单位提供科研启动经费、安家费、租房补贴等全方位支持，如常州卫健系统博士人才在40万元年薪基础上提供20万元科研经费 [4]

股市表现 - 美国股市周五大涨并创下历史新高，道指收于47000点上方刷新今年第13次历史新高，标普500及纳指分别录得2025年第34次及第33次历史新高 [1] - 股市上涨主要因9月消费者物价指数(CPI)增速低于市场共识，为美联储继续降息提供了更充分的理由 [1] 通胀现状与短期前景 - 9月CPI增速低于市场共识，通胀多项分项包括房租正在出现通缩迹象，但承认通胀具有粘性，回到2%目标仍需时间 [1] - 短期内经济实际比市场想象更弱、通胀将继续回落，因此美联储会降息，但大概率不会到四五次 [2] 债券市场与利率预期 - 美债收益率涨跌不一，3年期国债收益率跌至3.49%，显著低于约4.11%的有效联邦基金利率 [2] - 利率期货显示，从现在到2026年年中，市场计入总计4至5次25个基点的降息概率 [2] 中长期通胀风险 - 未来通胀仍可能通过银行体系向实体经济传导，进而再度变得棘手，这一过程有可能在未来一至两年把目前约4%的美国10年期国债收益率推升至6%或更高 [1][2] - 持续性的财政赤字、政府支出扩张，以及全球贸易结构导致的进口低价红利受限，均可能构成推动长期利率上行与中长期通胀再抬头的因素 [2] - 美联储降息的滞后效应及可能在2025年底停止缩表等因素，都可能带来通胀再加速的风险 [3] 信贷与经济活动传导机制 - 一旦3年期美债收益率重新升至短端政策利率之上，使短端收益率曲线恢复正斜率，将触发银行释放信贷，令贷款扩张重新启动，该情形或在明年夏季甚至更早出现 [2] - 短端曲线由负转正将强化银行扩大贷款意愿，从而推动企业与居民加杠杆支出，并对住房等领域形成支持 [2] - 银行放贷回暖、按揭及再融资需求回升，以及特朗普大而美法案带来的财政刺激，均可能重新点燃通胀火种 [3]

宏观经济政策 - 中共中央提出未来5年重点产业提质升级将新增10万亿元左右市场空间，未来10年将再造一个中国高技术产业[1] - "十五五"时期新型城镇化建设改造地下管网新增投资需求超过5万亿元[1] - 央行强调构建科学稳健的货币政策体系，拓展贸易项下人民币使用并推进人民币离岸市场发展[3] - 国家外汇局强调稳步扩大外汇领域高水平制度型开放，统筹推进人民币国际化与资本项目高质量开放[3] - 国务院国资委推动更多国有资本向前瞻性战略性新兴产业集中，推进国有经济布局优化和结构调整[3] - 央行10月开展9000亿元MLF操作，净投放2000亿元，实现连续8个月加量续作[4] 区域经济发展 - 广东省前三季度GDP达10.52万亿元，同比增长4.1%；浙江省GDP为6.85万亿元，增长5.7%；安徽省GDP为3.98万亿元，增长5.4%[4] - 安徽省启动覆盖全省的"大资产"统筹管理改革，系统性盘活政府各类存量资产资源与资金[4] - 广东省部署支持低空经济高质量发展，推动省级低空空域管理改革，支持广州、深圳、珠海开通低空客运航线[10] 资本市场表现 - A股上证指数涨0.71%报3950.31点，深证成指涨2.02%，创业板指涨3.57%，科创50涨4.35%，全天成交额扩大至1.99万亿元[5] - 香港恒生指数收盘涨0.74%报26160.15点，恒生科技指数涨1.82%，南向资金净买入34.14亿港元[5] - 美国三大股指全线收涨，道指涨1.01%，标普500指数涨0.79%，纳指涨1.15%，均创历史新高[20] - 韩国综合指数大涨2.5%报3941.59点，再创历史收盘新高，三星电子和SK海力士总市值合计达1019.535万亿韩元[20] 行业动态与监管 - 证监会强调深化投融资综合改革，加强长效化稳市机制建设，提升监管执法有效性和震慑力[5] - 股票回购增持再贷款落地一周年，累计712家上市公司披露754单计划，涉及贷款金额上限1524.84亿元[6] - 中国物流与采购联合会发起"反内卷"倡议，抵制仓储行业低质低价恶性竞争[8] - 中国有色金属工业协会强调防止"内卷式"恶性竞争，保障产业链供应链安全[9] - 国家发改委价格监测中心召开储能行业高质量发展专家研讨会，聚焦行业机制完善与收益保障[10] 房地产与消费 - 三季度末人民币房地产贷款余额52.83万亿元同比下降0.1%，前三季度减少840亿元；个人住房贷款余额37.44万亿元同比下降0.3%[10] - 杭州市多个地区开展"购房+消费券"限时补贴活动，对符合条件的购房对象给予每套10万元消费券补贴，总额5600万元[10] - 10月狭义乘用车零售市场规模预计220万辆，新能源零售量预计132万辆，渗透率有望提升至60%创历史新高[11] 科技与新兴产业 - 国产GPU龙头沐曦股份科创板IPO过会，拟融资39.04亿元用于高性能通用GPU研发及产业化[6] - 小米汽车推出全系购置税补贴方案，订单量超出预期[13] - 字节跳动计划在海外建立游戏平台GameTop，类似Steam[14] - 文远知行与优步在沙特首都利雅得开放Robotaxi公众运营服务[15] - 多家银行准备发行380亿美元债券，为与甲骨文相关的数据中心建设提供资金[15] 公司业绩公告 - 中信证券第三季度净利润同比增51.54%[8] - 东方财富第三季度净利润同比增长77.74%[8] - 闻泰科技第三季度净利润同比增279.29%[8] - 洛阳铝业第三季度净利润同比增长96.4%[8] - 国轩高科第三季度净利润同比增长1434%[8] - 科沃斯第三季度净利润同比增长7161%[8] - 广汽集团第三季度净亏损17.74亿元[8] - 福特汽车第三季度销售额同比增长9.3%达505亿美元创纪录[21] 大宗商品与汇率 - COMEX黄金期货跌0.45%报4126.90美元/盎司，COMEX白银期货跌0.60%报48.41美元/盎司[23] - 美油主力合约收跌0.57%报61.44美元/桶，布伦特原油主力合约跌0.57%报64.92美元/桶[23] - LME期铜涨0.85%报10947美元/吨，LME期铅涨0.30%报2016.50美元/吨[24] - 在岸人民币对美元收盘报7.123，较上一交易日下跌9个基点[25]

货币政策体系构建 - 构建科学稳健的货币政策体系，处理好短期与长期、支持实体经济增长与保持金融业自身健康性等关系 [2] - 根据经济金融运行情况把握货币政策的力度、时机和节奏，充分释放政策效能，为经济稳定增长和高质量发展创造良好货币金融环境 [2] - 动态完善货币政策框架，加强货币政策执行和传导，深化人民币汇率形成机制改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [2] 金融市场稳定与风险防范 - 维护股市、债市、汇市等金融市场平稳运行 [1][2] - 健全宏观审慎管理体系和系统性金融风险防范处置机制，强化风险的监测、评估和预警 [2] - 拓展丰富中央银行宏观审慎和金融稳定功能，继续做好支持地方中小金融机构、地方政府融资平台债务、房地产市场风险化解工作 [2] 金融服务实体经济 - 持续深化金融供给侧结构性改革，做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章 [3] - 提高金融服务实体经济的适配性，支持国民经济重点领域和薄弱环节，健全科技金融政策框架 [3] - 推动各类金融机构在规模、结构、区域布局上更合理，建设规范透明开放有活力有韧性的金融市场体系 [3] 金融改革开放与安全 - 稳步推进金融高水平开放，坚决维护国家金融安全，推进人民币国际化 [3] - 拓展贸易项下人民币使用，有序深化金融市场双向开放，推进人民币离岸市场发展和上海、香港国际金融中心建设 [3] - 持续建设自主可控、多渠道、广覆盖的人民币跨境支付体系，稳步推进数字人民币研发和应用 [3]

公司治理与运营 - 公司于2025年10月24日以通讯方式召开第十四届第十次董事会会议 [1] - 会议审议了关于注销2023年和2025年股票期权激励计划部分股票期权的议案 [1] 公司财务与业务构成 - 公司2024年营业收入构成为互联网金融服务占比79.22%，证券业占比20.76%，其他业务占比0.02% [1] - 截至发稿时公司市值为951亿元 [1]

文章核心观点 - 中国人民银行和中国证监会分别召开党委会议，传达学习党的二十届四中全会精神，并研究部署贯彻落实举措 [1][7] - 会议总结了过去五年在党中央领导下，中国金融改革和发展取得的重大成就，包括金融体制改革深化、金融服务实体经济质效增强、金融业综合实力提升等 [2][3][8][9] - 会议明确了未来金融工作的重点方向，旨在为“十五五”时期中国式现代化建设和金融强国目标创造良好的货币金融环境，并增强资本市场的韧性和竞争力 [3][11] 中国人民银行工作部署 - 坚持党中央对金融工作的集中统一领导，纵深推进全面从严治党，打造高素质干部人才队伍 [4] - 构建科学稳健的货币政策体系，处理好多重关系，根据经济金融运行情况把握政策力度、时机和节奏，深化人民币汇率形成机制改革 [5] - 健全宏观审慎管理体系和系统性金融风险防范处置机制，维护股市、债市、汇市平稳运行，做好重点领域风险化解工作 [5] - 持续深化金融供给侧结构性改革，重点做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章 [6] - 稳步推进金融高水平开放，推进人民币国际化，拓展金融市场双向开放，建设金融基础设施体系，坚决维护国家金融安全 [6] 中国证监会工作部署 - 坚守监管的政治性、人民性，紧扣防风险、强监管、促高质量发展的工作主线，深化投融资综合改革 [11] - 着力增强资本市场韧性和抗风险能力，培育高质量上市公司群体，完善“长钱长投”市场生态，加强稳市机制建设 [11] - 提高资本市场制度包容性、适应性，深化科创板、创业板改革，发挥多层次股权市场培育功能，强化债券和期货市场功能 [11] - 提升监管执法有效性和震慑力，依法从严打击证券期货违法违规活动，推进数字化、智能化监管，加强法治建设 [11] - 推动资本市场更深层次、更高水平开放，统筹开放与安全，建设世界一流交易所，支持香港国际金融中心地位，深化国际监管合作 [11] - 加强系统党风廉政建设和干部队伍建设，压实管党治党责任，加快锻造监管铁军 [11]