中国航油市场维持多年的相对稳态格局已被打破，一场由全产业链巨头主导的，重塑游戏规 则与行业版图的变革开始了。 王先生表示，与以往任何一次航油领域的整合不同，这次重组的"新"意，在于其目标直指从"炼厂到机 翼"的全链条一体化。 中国航油集团这家亚洲最大的航空运输服务保障龙头，与国内另一家能源巨头，正试图合二为一。 金联创能源分析师周密表示，此次重组若能落地，将重塑国内航油市场的竞争格局，核心看点在于能否 真正实现从炼化到加注的全链条效率提升。 消息传出，产业链上的各类企业，从巨头到小鱼，反应迅疾而复杂。 一名国内头部航空公司负责航油采购的高管对经济观察报表示，他在得知上述重组消息后的第一时间调 取了公司未来三个季度的用油计划和采购合同。他最关切的是，重组后，议价空间是会扩大还是消失？ 供应是会更稳定，还是将面临新的不确定性？ 一份来自新加坡的公告，在2025年冬天，搅动了中国航油市场的"一池春水"。 2025年10月30日，中国航油（新加坡）股份有限公司（股票代码G92.SG，下称"中航油新加坡"）发布 公告，确认其控股股东中国航空油料集团有限公司（下称"中国航油集团"）正与另一家企业集团进行重 组。 这份措辞 ...

来源：华泰证券策略研究 11月市场风险偏好中枢继续回落，当前全A ERP位于过去滚动5年均值附近，高股息板块整体表现仍相对走强， 其中银行、石油石化本月表现相对较优。展望12月，我们认为伴随着市场风险偏好或有修复，海外美债长端利率 及美元指数回落，对立资产前期调整或较为充分，高股息板块配置价值较11月边际回落，配置上继续建议关 注"反内卷"相关周期型高股息及部分潜力型高股息品种。 核心观点 11月高股息板块表现继续相对较优，原因或在于：1）防御属性凸显。受海外AI叙事起争论、海外流动性有所收 紧、地缘扰动等影响，市场风险偏好有所下行，期间高股息板块防御属性凸显，成了资金的"避风港"；2）对于 绝对收益资金，高股息策略相对吸引力仍略显不足。当前中证红利股息率与10年国债收益率差值仍位于历史中枢 附近（自2018年来），较今年二季度高点显著回落，近期进入震荡状态。 前期市场调整已初具空间感，投资者情绪或具备修复基础，市场风险偏好有望修复，相对视角下高股息配置性价 比短期有所回落，伴随着险资红利策略进入2.0阶段，继续关注筹码拥挤度不高、估值低位的"反内卷"相关周期型 红利，及消费中部分潜力型红利。短期多维度来看， ...

策略观点 - 市场大方向或仍处牛市，但短期或进入宽幅震荡阶段，指数仍有相当大上涨空间，政策指引下牛市持续时间比涨幅更重要 [5] - 短期市场可能缺乏强力催化，叠加年末投资者行为趋于稳健，股市或以震荡蓄势为主 [5] - 本周A股市场震荡反弹，创业板指领涨主要宽基指数，但量能逆势收缩与反弹表现不匹配，后续反弹力度或受压制收窄 [5] - 中长线仍看好"红利+科技"主线，红利在波动方面占优 [5] 固收市场 - 10月份债券托管总量环比多增，利率债、信用债环比持续净增，金融债环比持续净减，同业存单下半年以来首次出现环比净增 [5] - 债市配置盘各机构托管总量表现分化，交易盘托管总量显著上升，境外机构持续减持 [5] 石化化工行业 - 俄乌和平谈判重启，地缘冲突缓和预期驱动油价振荡加剧，但核心问题谈判未取得进展，OPEC+增产幅度有望放缓，油价呈低位震荡态势 [7] - 截至11月28日，布伦特、WTI原油分别报收62.32、58.48美元/桶，较上周收盘分别-0.3%、+0.9% [7] 基础化工行业 - 2026年钾肥大合同以348美元/吨签订，中国保持全球"价格洼地"，反映供需偏紧下的提前锁价，有效保障冬储与春耕需求 [7] - 受俄白矿山关闭及海外需求回升影响，全球氯化钾供给收缩、价格上行，国内库存处中低位，冬储及北美种植季将继续支撑行业景气 [7] - 我国1-10月氯化钾进口988万吨，老挝占比提升至18%，中资企业在老挝产能持续放量，显著增强我国钾肥保供能力 [7] 公司业绩（波司登） - 公司26上半财年（25年4~9月）实现营业收入89.3亿元、同比增长1.4%，归母净利润11.9亿元、同比增长5.3% [8] - 毛利率略提升0.1个百分点，费用率下降促归母净利率提升0.5个百分点至13.3% [8]

行业投资评级 - 维持基础化工行业“看好”评级 [4] 核心观点 - 化工行业宏观环境呈现底部支撑增强态势，原油供需格局宽松，布伦特油价预期运行区间为55-70美元/桶，煤炭价格中长期底部震荡，进口天然气成本有望下滑 [4] - 政策面利好行业秩序改善，发改委持续推进“反内卷”进程治理价格无序竞争，同时部分子行业供给端出现积极变化 [4] - 投资布局建议围绕纺服链、农化链、出口链及“反内卷”受益四个方向展开，成长领域重点关注关键材料自主可控 [4] 行业动态总结 - 原油供应方面OPEC+增产推迟，页岩油产量达峰，供给增速放缓，需求随全球宏观经济改善稳定提升 [5] - 10月全部工业品PPI同比-2.1%，降幅较9月收窄，环比+0.1%为年内首次上涨，11月制造业PMI录得49.2%，环比提升0.2个百分点 [7] - 截至11月28日，Brent原油期货价格收于62.32美元/桶，较上周下调0.3%，WTI价格收于58.40美元/桶，较上周上调0.7% [10] 重点子行业动态 - **MDI**：亨斯迈荷兰28万吨/年装置意外停车检修至少一个月，沙特40万吨/年装置存2026年1月检修计划，推动欧洲及中东聚合MDI报价较上周上涨100欧元/吨，万华化学宣布12月1日起上调东南亚及南亚地区产品价格200美元/吨 [4] - **钾肥**：2026年度钾肥进口大合同价格为348美元/吨（CFR），同比2025年提升2美元/吨 [4] - **钛白粉**：国内大厂国内市场报价上调700元/吨，国际市场上调100美元/吨，海外大厂科慕、特诺、康诺斯亦上调报价100-150美元/吨 [4] - **化肥**：本周国内尿素出厂价为1640元/吨，环比上升1.2%，一铵、二铵价格分别为3650元/吨和3850元/吨，环比持平，盐湖钾肥95%价格2800元/吨，环比持平 [11] - **农药**：市场交投清淡，草甘膦价格2.7万元/吨环比下调0.03万元/吨，吡虫啉市场价格6.5万元/吨环比下调0.1万元/吨，吡唑醚菌酯市场价格14.2万元/吨环比下调0.1万元/吨 [11] - **氟化工**：R134a本周市场均价为55500元/吨，环比上周上升0.9%，R22、R125、R32价格环比持平 [13] - **新能源材料**：金属锂市场价格61万元/吨环比上调2.2万元/吨，碳酸锂市场均价9.38万元/吨环比上调0.14万元/吨，磷酸铁锂电解液市场价格28750元/吨环比上调1750元/吨 [16] 投资布局建议 - **纺服链**：关注鲁西化工（锦纶及己内酰胺）、桐昆股份、荣盛石化、恒力石化（涤纶）、华峰化学、新乡化纤（氨纶）、浙江龙盛、闰土股份（染料） [4] - **农化链**：关注华鲁恒升、宝丰能源（氮肥及煤化工）、云天化、兴发集团（磷肥及磷化工）、亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔（钾肥）等 [4] - **出口链**：关注巨化股份、三美股份、金石资源（氟化工）、万华化学（MDI）、头部钛白粉企业、赛轮轮胎、森麒麟（轮胎）等 [4] - **“反内卷”受益**：关注博源化工、中盐化工（纯碱）、雪峰科技、易普力、广东宏大（民爆）等 [4] - **成长领域**：半导体材料关注雅克科技、鼎龙股份等，面板材料关注瑞联新材、莱特光电等，合成生物材料关注凯赛生物、华恒生物等 [4] 产品价格与价差跟踪 - 本周重点跟踪产品价格变动显示，纯MDI价格19850元/吨环比上升1.8%，钛白粉价格13200元/吨环比上升1.5%，天然橡胶价格15150元/吨环比上升1.3% [14][23][26] - 能源产品方面，国际天然气价格周度涨幅达27.9%，甲醇价格周度上涨6.3% [23][25]

广发宏观周度述评（第41期） 广发宏观周度述评 （ 第1-40期，复盘必读 ） 内容 一是 10 月底，中美双方在吉隆坡经贸磋商就解决各自关切的经贸问题达成联合安排 。中国出口环境的不确定性下降。 二是 10 月 28 日发布的 " 十五五 " 规划建议稿再次明确 " 坚持以经济建设为中心 " 及 " 中等发达国家 " 的目标；提出 " 居民消费率明 显提高 " 、 " 以服务业为重点扩大市场准入和开放领域 " ； 10 月 31 日国家发改委表示" 5000 亿元新型政策性金融工具资金已全部投 放完毕，共支持 2300 多个项目，项目总投资约 7 万亿元" ，海外对中国经济和人民币资产的中期和短期预期均更为积极。 三是 11 月人民币中间价处于偏强状态，中间价的信号对离岸汇率形成预期强化作用。 11 月 24 日，央行在在香港招标发行 450 亿元 两期中央银行票据 ，离岸央票的发行亦有助于巩固人民币汇率趋势。 四是四季度一般是企业季节性结汇的高峰，即企业会在年底前将外汇收入转换为人民币。今年出口整体偏强，前 10 个月美元计价出口 额同比增长 5.3% ，企业结汇需求本就较为集中。而今年四季度是美联储降息 ...

行业投资评级 - 石油化工行业评级为增持（维持）[6] 报告核心观点 - 地缘冲突缓和预期走强驱动油价振荡加剧，但俄乌谈判核心问题仍存分歧，地缘风险有望持续支撑油价[1][2] - OPEC+有望维持现有石油产量水平不变，其暂停增产决策有望改善原油供需过剩风险[3] - "三桶油"通过增量降本策略穿越油价波动周期，长期投资价值凸显[4] - 中长期原油供需格局仍具备景气基础，坚定看好"三桶油"及油服板块，宏观经济恢复提振化工需求，看好大炼化、煤化工、乙烯盈利向好[5] 原油市场行情 - 截至11月28日，布伦特原油报收62.32美元/桶，较上周下跌0.3%，WTI原油报收58.48美元/桶，较上周上涨0.9%[1] - 俄乌和平谈判重启但核心问题未取得进展，美乌谈判代表未透露涉及领土、乌克兰军队规模、加入北约等重大分歧的具体解决方案[2] - 委内瑞拉局势紧张程度升级，原油生产将成为未来美国与委内瑞拉谈判的核心要素[2] 供需基本面 - IEA预计2026年原油需求增长77万桶/日，全球原油供给增长250万桶/日，其中非OPEC+增长120万桶/日，OPEC+增长130万桶/日[3] - OPEC+自愿减产8国将维持暂停增产决定，有望改善当前原油市场供需过剩状况[3] - 美联储重启降息周期，全球贸易冲突风险仍具不确定性，需关注2026年需求预期变化对油价的影响[3] 重点公司经营策略 - 中国石油、中国石化、中国海油2025年油气当量产量计划分别增长1.6%、1.5%、5.9%[4] - "三桶油"加快中下游炼化业务转型，炼油板块推进低成本"油转化"和高价值"油转特"[4] - 销售板块向"油气氢电服"综合能源服务商转型，化工业务稳步提升高附加值产品比例[4] 投资建议关注标的 - 油气开采企业：中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）[5] - 油服工程企业：中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）[5] - 炼化化纤产业链龙头：中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣[5] - 煤化工龙头：宝丰能源、华鲁恒升、阳煤化工、中国旭阳集团[5] - 乙烷制乙烯龙头：卫星化学[5]

摘要：【图】2025年9月四川省柴油产量统计分析 2025年9月柴油产量统计： 柴油产量：22.8 万吨 同比增长：9.1% 增速较上一年同期变化：低26.7个百分点 据统计，2025年9月四川省规模以上工业企业柴油产量与上年同期相比增长了9.1%，达22.8万吨，增速 较上一年同期低26.7个百分点，增速放缓，增速较同期全国高6.0个百分点，约占同期全国规模以上企业 柴油产量1741.8万吨的比重为1.3%。 详见下图： 图1：四川省柴油产量分月（当月值）统计图 据统计，2025年1－9月，四川省规模以上工业企业柴油产量与上年同期相比增长了10.3%，达183.4万 吨，增速较上一年同期低4.0个百分点，增速放缓，增速较同期全国高12.8个百分点，约占同期全国规模 以上企业柴油产量14691万吨的比重为1.2%。详见下图： 图2：四川省柴油产量分月（累计值）统计图 注：主要能源产品产量月度统计范围为规模以上工业法人单位，即年主营业务收入2000万元及以上的工 业企业。 产业调研网为您提供更多 2025年1-9月柴油产量统计： 柴油产量：183.4 万吨 同比增长：10.3% 增速较上一年同期变化：低4.0个 ...

专利申请核心信息 - 中国石油化工股份有限公司、中石化石油化工科学研究院有限公司、上海交通大学共同申请一项关于钠离子电池硬碳材料的专利，公开号为CN121020544A [1] - 专利申请日期为2024年5月，专利涉及硬碳材料及其制备方法、电池负极和钠离子电池 [1] 技术方法概述 - 专利摘要显示制备方法包括步骤S1，将前驱体在温度T下进行处理 [1]

重组核心信息 - 中国航空油料集团有限公司正与另一家未具名的能源央企集团进行重组，目标直指从“炼厂到机翼”的全链条一体化[2][5][6] - 重组公告于2025年10月30日由中国航油（新加坡）股份有限公司发布，其控股股东中国航油集团持有该公司51.31%的股份[3][9] - 重组谈判在最高层级进行，涉及资产、渠道和人员的全面整合，但最终方案仍存变数，需等待各方博弈及审批结果[4] 重组战略背景与目标 - 重组是在“双碳”目标与保障供应链自主可控的双重战略下，主动打造能与国际能源巨头同台竞技的“巨无霸”[8] - 谈判核心并非简单股权定价，而是如何将中国航油集团覆盖全国160多个机场的分销网络、亚洲最大的航油实货采购平台中航油新加坡，与能源央企的庞大产能和炼化设施整合成高效、自主、抗风险的超级供应链[11] - 遵循国际能源巨头通行的垂直一体化逻辑，旨在将中国航油集团从以贸易为主的企业转型为“生产+供应”一体化的能源公司[14] - 一个更宏大的计划是统筹规划全国航油管道网络和仓储设施，通过规模化运营将物流成本压至最低[13] 行业格局与市场地位 - 中国航油市场曾是由国有巨头主导的“稳固三角”格局：供给方（中国石化、中国石油等占81%市场份额）、需求方（航空公司）、中间超级渠道商（中国航油集团）[16] - 中国航油集团在渠道与终端服务环节占据约40%市场份额，覆盖全国绝大多数大型机场的加油服务[17] - 其旗下的中航油新加坡公司曾在中国进口航油市场占有率接近100%[16] - 民营炼化企业（如恒力石化、浙江石化）产能占比约15%，地方炼油企业份额相对有限[16] 潜在影响与行业反应 - 重组有望重塑国内航油市场竞争格局，核心看点是能否实现从炼化到加注的全链条效率提升[7] - 市场竞争将从渠道竞争升级为整个产业链效率和成本的竞争[15] - 中国石油正密切关注事态，重新评估自身航油业务定位，考虑寻求类似整合或强化差异化优势，预示着行业可能迎来新一波分化与重组[15][22] - 航空公司担忧议价空间和供应稳定性，正加强使用金融工具对冲油价风险，并积极开拓与区域地炼及民营炼厂的直接沟通，以保持第二渠道畅通[8][20][21] - 航油价格每上涨100元/吨，可使一家大型航空公司全年成本增加数千万元[21] 对中小企业的挑战与机遇 - 民营炼化企业担心“挤出效应”，担忧其产品会被重组后实体的内部体系优先替代，市场空间被压缩，部分企业已暂停扩产计划并加强应收账款管理[18] - 地炼企业感受到压力但也看到新机会，认为巨头合并会空出市场缝隙或产生新合作需求，正评估在枢纽机场周边建设小型储罐，尝试从“供应商的供应商”转变为直接服务特定航空公司的“专项供应商”[18][19] 可持续航空燃料领域布局 - 中国航油集团已在可持续航空燃料领域积极布局，战略入股生物航油领先企业嘉澳环保，并与拥有显著产能的河南君恒集团合作[25] - 国内获批的SAF产能中民营经济占90%以上，民营企业担心重组后新实体会利用一体化优势设立准入门槛，正加速技术研发并游说主管部门确保市场公平[25][26] - 一家SAF技术初创公司感受到合作洽谈难度增加，正寻求技术出海和国际合作的机会[27] 投资视角变化 - 私募股权基金正重新评估能源赛道，更看重企业在新形成的产业生态中的嵌合度，并密集调研生物质能源、智慧能源管理和碳资产管理领域的公司[29]

重组事件核心 - 中国航空油料集团有限公司正与另一家能源央企进行重组谈判，目标是从炼厂到机翼的全链条一体化整合[2][4] - 此次重组旨在打造一个能与国际能源巨头同台竞技的巨无霸，是在双碳目标与保障供应链自主可控双重战略下的主动行为[6] - 重组遵循国际能源巨头通行的垂直一体化逻辑，意图将中国航油集团从以贸易业务为主转型为生产加供应一体化的能源公司[10] 重组背景与动因 - 2025年10月30日中航油新加坡公告确认其控股股东中国航油集团正进行重组[2] - 2025年5月原中国石化系统内高管李炜空降中国航油集团担任总经理，业内视此为人事前奏[8] - 谈判核心在于将中国航油集团覆盖全国160多个机场的分销网络、中航油新加坡采购平台与能源央企的庞大产能和炼化设施整合成超级供应链[9] 市场格局现状 - 中国航油市场曾是由国有巨头主导的稳固三角：供给方（中国石化、中国石油等占81%市场份额）、需求方（航空公司）、中间超级渠道商（中国航油集团）[13] - 中国航油集团在渠道与终端服务环节占据约40%市场份额，覆盖全国绝大多数大型机场加油服务[14] - 民营炼化企业（如恒力石化、浙江石化）产能占比提升至约15%[13] 产业链影响与反应 - 民营炼化企业担忧挤出效应，产品可能被重组后实体内部体系优先替代，市场空间被压缩，部分企业已暂停扩产计划并加强应收账款催收[14] - 航空公司担忧议价筹码减少，正加强与区域地炼及民营炼厂直接沟通进行市场摸底，并利用金融工具对冲油价风险[17] - 中国石油正密切关注事态，可能重新评估自身航油业务定位，或寻求类似整合或强化差异化优势[18] 战略转型与未来布局 - 重组后更宏大计划是统筹规划全国航油管道网络和仓储设施，通过规模化运营将物流成本压至最低[9] - 中国航油集团已在可持续航空燃料领域积极布局，战略入股生物航油领先企业嘉澳环保，并与河南君恒集团合作[20] - 国内获批的SAF产能中民营经济占90%以上，民营企业担忧重组后实体会利用一体化优势设立准入门槛[21]