芯片制造巨头博通公司公布了第四季度财务业绩，再次实现了亮眼的盈利和营收增长，随后又发布了 强劲的业绩指引，这主要得益于市场对人工智能处理器的旺盛需求。 这 表 明 博 通 取 得 了 令 人 鼓 舞 的 进 展 。 三 个 月 前 ， 该 公 司 在 上 一 份 财 报 中 表 示 ， 除 了 四 家 " 潜 在 客 户"外，仅有三家客户正在与其合作开发和生产定制人工智能芯片，而现在其中两家已正式确认。其 该公司公布的未扣除股票补偿等特定成本前的每股收益为 1.95 美元，轻松超过分析师普遍预期的 1.86 美元。该期间的收入大幅增长 28%，达到 180.2 亿美元，远超此前预测的 174.9 亿美元。 在一次电话会议上，博通首席执行官陈福（如图）表示，公司业绩增长主要得益于人工智能芯片销售 额增长74%，新增销售额约82亿美元。这一增长也显著提升了公司的盈利能力，当季净利润同比增长 97%至85.1亿美元，高于去年同期的43.2亿美元。 博 通 预 计 本 季 度 营 收 约 为 191 亿 美 元 ， 高 于 华 尔 街 分 析 师 预 测 的 183 亿 美 元 （ 取 其 预 期 范 围 的 中 值 ...

公司市场地位与核心观点 - AMD已从争夺英特尔边缘市场的芯片制造商，转变为在多产品领域直面英特尔和英伟达竞争的强劲对手[1] - 分析师核心观点明确：AMD是半导体行业中最具吸引力的风险收益标的之一，300美元的目标价可能被低估[3] - 公司服务器CPU市场份额有望接近40%，AI应用领域的GPU部署正在加速推进[3] 第三季度财务业绩表现 - 第三季度营收达92.5亿美元，同比增长36%，较市场预期高出近5亿美元[4] - 每股收益为1.20美元，高于市场普遍预期的1.17美元[4] - 毛利率（GAAP准则）为52%，同比提升200个基点；非GAAP准则毛利率为54%，同比提升40个基点[6] - 营业利润为22亿美元，同比增长29%；净利润为12.4亿美元，同比增长61%[6] - 自由现金流同比增长超两倍，为未来增长和股票回购提供资金支持[6] 各业务板块细分表现 - **数据中心业务**：营收达43亿美元，同比增长22%，环比增长34%[5] - MI350 GPU部署获得牵引力，EPYC处理器持续抢占英特尔市场份额[5] - 采用EPYC处理器的公有云实例配置数量增长近50%，总数超1350个[5] - **客户端与游戏业务**：总营收达40亿美元[5] - 客户端业务营收为27.5亿美元，锐龙桌面处理器需求稳健[5] - 游戏业务营收达13亿美元，同比激增181%，增长源于为Xbox和PlayStation定制的半定制芯片提前量产[5] - **嵌入式业务**：营收为8.57亿美元，同比下降8%，但未来项目设计推进势头良好[5] 与OpenAI合作协议的深度解读 - OpenAI承诺采用6吉瓦的AMD Instinct GPU算力，MI450 GPU部署将从2026年下半年开始[7] - 从经济层面看，合作协议总价值可能超过900亿美元，有望为公司带来数百亿美元收入[8] - 行业估算每1吉瓦AI算力上线成本约为500亿美元，其中三分之二用于芯片和基础设施[8] - 合作具有跨代际长期承诺性质，OpenAI将从MI450及未来架构开始，在多个产品周期内成为AMD核心计算合作伙伴[9] - 双方利益深度绑定：AMD向OpenAI授予最多1.6亿股股票认购期权，约公司10%股份[9] - 期权行权与算力部署及股价突破600美元的目标挂钩[9] - 此合作证明AMD Instinct平台和ROCm软件生态实力，使其成为OpenAI三大核心计算供应商之一[10] 数据中心业务支柱：EPYC处理器 - EPYC处理器推出后，AMD服务器市场份额从近乎零增长至接近40%，增长18倍[11] - 基于Zen 5架构的第五代EPYC“都灵”处理器持续抢占英特尔份额[11] - 超过60%的《财富》100强企业正在使用EPYC处理器[11] - 企业级市场采用率同比增长超两倍[11] - 价值主张极具吸引力：一台基于EPYC的服务器可替代七台传统英特尔服务器，实现超过60%的总拥有成本节省，投资回报周期为6至12个月[11] - 2026年将推出基于2纳米Zen 6架构的“威尼斯”处理器[11] 数据中心业务支柱：Instinct AI加速器 - 2025年6月推出的Instinct MI350系列是公司最具竞争力的AI加速器[12] - MI355X配备288GB HBM3E内存，内存带宽达8TB/s，与英伟达Blackwell系列持平[13] - 在特定工作负载下，AI性能较竞品高出2.2倍，推理性能高出1.3倍[13] - MLPerf测试显示，完成Llama 2-70B LoRA模型训练仅需10.18分钟，较英伟达GB200快10%[13] - 全球十大AI公司中有七家正在使用AMD Instinct加速器，生态系统已达临界规模[13] - ROCm软件平台是英伟达CUDA的开源替代方案，已能为主流AI模型提供“零日支持”[13] 业绩指引与长期目标 - 预计2025年第四季度营收约为96亿美元（上下浮动3亿美元），按中间值计算同比增长25%，环比增长4%[14] - 非GAAP准则下的毛利率预计约为54.5%[14] - 公司公布2030年长期目标[15] - 目标市场规模达1万亿美元[15] - 数据中心业务复合年增长率超60%[15] - 毛利率目标55%至58%（当前为51.5%）[15] - 营业利润率目标超35%（当前为22%）[15] - 自由现金流利润率目标约25%[15] - 长期每股收益目标超20美元[15] 总结与投资格局 - 第三季度业绩及与OpenAI合作标志着公司已晋升为AI基础设施领域领导者[18] - 营收创新高、利润率改善、市场份额扩大及未来数年明确营收预期，构成极具吸引力的投资格局[18] - 对于希望获得优于英伟达估值、又追求强于英特尔增长潜力的投资者，AMD是AI基础设施领域的最佳选择[18] - OpenAI合作协议、EPYC处理器份额增长及MI350/MI450部署推进，将在2026年及未来推动公司盈利大幅增长和估值倍数扩张[18]

中国电力优势与AI发展 - 中国拥有世界上最大的电网 其发电能力为3.75太瓦 是美国的两倍多[6] 在2010年至2024年期间 中国的电力生产增长量超过了世界上其他地区的总和[1] 去年 中国的发电量是美国的两倍多[1] - 中国数据中心电力成本显著低于美国 根据中国国家能源局数据 中国数据中心可通过长期协议以每千瓦时3美分的价格获取电力 而美国弗吉尼亚州北部等市场的数据中心通常需支付每千瓦时7到9美分[7] 一些中国数据中心支付的电费还不到美国数据中心的一半[1] - 中国正进行大规模电网投资 摩根士丹利预测 到2030年的五年间 中国将在电网项目上投入约5600亿美元 较前五年增长45%[1] 自2021年以来 中国在超高压输电线路网络上已投资超过500亿美元[5] “东数西算”国家战略与数据中心建设 - 中国推行“东数西算”计划 旨在利用西部丰富电力资源满足东部AI驱动的需求 并计划在2028年前连接数百个数据中心构建全国性计算池（“国家云”）[3] - 内蒙古乌兰察布等地被指定为八大枢纽之一 因其廉价电力 凉爽气候及开阔景观适合可再生能源建设[8] 该地区已有100多个数据中心正在运营或即将投入运营 形成“草原云谷”[1] - 该战略带动了地方投资与用电量激增 乌兰察布地区生产总值过去五年增长50% 从2019年到去年 数据中心等信息技术服务的用电量增长700%以上 截至6月 该市已吸引350亿美元的计算机产业投资[10] 电力优势对AI竞争力的支撑 - 廉价电力帮助中国AI公司（如DeepSeek）以低于美国竞争对手的成本开发高质量模型 并有助于克服国内计算机芯片性能不足的挑战[2] - 通过大量捆绑性能较低的国产芯片（如华为Ascend）以接近匹配高级芯片性能 但此过程耗电量巨大[2] 例如 华为集成了384块Ascend芯片的CloudMatrix 384系统 其计算能力比包含72块Blackwell芯片的英伟达旗舰系统高出三分之二 但耗电量是后者的四倍[12] - 高盛预计 到2030年 中国将拥有约400吉瓦的闲置产能 大约是当时全球数据中心电力需求的三倍[1] 分析师认为 中国的电力产能至少让它还能参与AI竞赛[17] 美国面临的电力挑战与应对 - 美国数据中心面临电力短缺 摩根士丹利预测 未来三年内美国数据中心可能面临440吉瓦的电力短缺 相当于纽约州夏季的发电能力 这对该国的AI雄心构成严峻挑战[2] - 美国数据中心电力需求巨大 去年占全球数据中心电力消耗的45% 而中国占25%[3] 微软首席执行官萨提亚·纳德拉表示担心没有足够的电力来运行其购买的大量芯片[1] - 美国扩大电网面临审批与输电能力障碍 太阳能行业协会指出 美国AI领导者地位受到繁重且不稳定的许可政策以及输电能力不足的阻碍 18个州超过一半的计划中的太阳能和储能能力面临被阻止的风险[7] 一些科技公司正在为其数据中心建设自己的发电厂[7] 中国芯片现状与替代策略 - 中国在先进芯片制造上受限 美国出口管制限制了获取先进芯片制造设备 分析师预测高端芯片短缺将持续至少几年[16] 伯恩斯坦分析师指出 短期内中国缺乏尖端芯片产能的约束比美国的电力瓶颈更为严格[17] - 中国企业采用芯片捆绑策略提升算力 华为 阿里巴巴 百度等公司试图通过将成千上万的中国芯片捆绑在一起来提升计算能力[11] 但该系统安装操作复杂 且对于训练大规模AI模型来说不够实用流畅[16] 英伟达曾因成本 功耗过高和可靠性问题放弃了使用256颗芯片的系统生产[11] - 美国芯片出口限制有所变化 特朗普总统宣布将放宽限制 允许美国公司将英伟达H200芯片（虽不是最好 但比中国最好的芯片更强大）出口到中国[2] 但尚不清楚中国将购买多少以及局势如何改变[16]

全球主要股指表现 - 美股市场在美联储降息后再度逼近历史高点 标普500指数上涨0.7%至6886.68点 道琼斯工业平均指数大涨1%至48057.75点 纳斯达克综合指数小幅上涨0.3%至23654.16点 [1][4] - 亚洲股市周四呈现分化走势 日经225指数下跌0.9%至50148.82点 恒生指数微跌0.1%至25513.38点 上证指数下跌0.7%至3873.32点 韩国综合指数下跌0.6%至4110.62点 台湾加权指数下跌1.3% 印度敏感30指数上涨0.4% [1][2][3] - 澳大利亚标普/澳交所200指数在三连跌后企稳 小幅上涨近0.2%至8592.00点 [3] 美联储政策与市场解读 - 美联储下调基准利率 其主席鲍威尔的表态提振了投资者对2026年更多降息举措的期待 [2] - 部分投资者从鲍威尔的发言中看到积极信号 其对于排除未来降息可能性的表态力度低于市场此前预期 [4] - 鲍威尔指出当前利率水平已处于“中性区间” 意味着美联储有时间维持当前利率 待获取更多数据后再重新评估政策 [4] 科技与人工智能行业动态 - 人工智能领域龙头企业甲骨文发布不及预期的财报 美股盘后股价暴跌11.5% [2] - 甲骨文在人工智能领域的大举投入引发了市场对其现金流状况的担忧 评论指出企业正通过举债进行大规模AI投入 而相关营收的产生时间尚不明确 [2] - 作为人工智能领域的主要投资方 科技及电信巨头软银集团股价大跌7.7% 对日经225指数形成拖累 [2] - 由于韩国主要证券交易所对SK海力士今年以来的暴涨发出警示 这家芯片制造商股价下跌3.8% [3] 其他市场与公司要闻 - 香港金融管理局跟随美联储步伐 将基准利率下调至4.00% 为2022年10月以来最低水平 [3] - 澳大利亚11月经季节调整的失业率与10月持平 维持在4.3% 低于市场预期的4.4% [3] - 市场对日本央行将在下周议息会议上加息的预期日益升温 给本土股市带来压力 [3] - 美股个股方面 能源企业通用电气能源转换公司股价大涨15.6% 该公司上调了2028年营收预期 将股息翻倍并扩大了股票回购计划 帕兰提尔科技上涨3.3% 克拉科贝尔乡村餐厅股价上涨3.5% [5] 大宗商品与外汇市场 - 美股期货与原油价格双双走低 美国基准原油期货下跌31美分至每桶58.15美元 国际基准布伦特原油期货下跌34美分至每桶61.87美元 [2][5] - 美元兑日元汇率从156.02日元升至156.04日元 欧元兑美元汇率从1.1696美元回落至1.1687美元 [6]

行业现状与国产化率 - 所有芯片大规模制造均基于光刻工艺，该工艺需要光刻机和光刻胶 [1] - 光刻机与光刻胶的国产化率均低于20%，大量依赖进口 [1] - 光刻机主要从荷兰、日本进口，其国产率甚至低于5% [1] - 光刻胶大量依赖从日本进口，其国产率低于20% [1] 日本断供传闻与官方回应 - 此前有媒体报道称“日本全面停供对华光刻胶”，引发市场担忧 [3] - 日本内阁官房长官木原稔近日公开辟谣，称“没有断供，贸易政策也未改变” [3] - 官方回应为断供传闻划上了官方层面的“休止符” [3] 断供可能性分析与技术依赖度 - 有分析认为日本不太可能断供，原因之一是中国当前芯片工艺并非最先进，光刻胶需求与工艺对应 [5] - 国内没有EUV光刻机，因此不需要用于EUV光刻机的EUV光刻胶，而EUV光刻胶才是日本厂商不可替代的产品 [5] - 在ArF光刻胶中，由于国内工艺原因，用于28nm及以下芯片的需求不多 [8] - 国内更多需要相对成熟的KrF光刻胶（如用于40nm及以上工艺）以及KrF光刻胶 [8] - 这些相对成熟的光刻胶，韩国有供应，中国自身也有很大部分技术可实现国产替代 [8] - 若日本断供，短期内中国或面临困难，但渡过难关后，日本市场份额将可能丧失 [8] 日本的策略与潜在行动 - 日本很多时候仅是口头施压，并不会真正实施断供，因为断供将失去回旋余地和谈判筹码 [10] - 日本很大概率只会设置一些障碍，例如增加审批要求，以制造困难，但最终仍会出售产品 [10] - 真正落地断供对日本而言问题会变得麻烦 [10] 对国内产业的启示与应对 - 尽管日本否认断供，但国内仍需保持危机意识，不能将希望完全寄托于他人不断供 [12] - 只有自身强大、实现自主供应，才能真正不惧怕断供威胁 [12] - 若遭遇断供，则可全面转向国产替代 [12]

投资评级与核心观点 - 报告对芯联集成(688469)给予“买入”投资评级，并维持该评级 [1][6] - 报告核心观点认为公司“拐点将至，蓄势待发”，预计2026年将实现扭亏为盈，归母净利润达到0.5亿元，2027年进一步增长至6.0亿元 [4][6] 公司业务进展与技术突破 - **碳化硅(SiC)业务**：公司SiC MOSFET芯片及模组已全面覆盖650-3300V工艺平台，2025年上半年6英寸SiC MOSFET新增项目定点超10个，新增5家进入量产阶段的汽车客户，国内首条8英寸SiC产线已实现批量量产，SiC MOSFET总计装车辆目前已超过100万台，最新一代产品性能达到全球领先水平 [4] - **AI与数据中心业务**：公司将AI列为第四大核心市场，提供从一级到三级电源的一站式芯片系统代工解决方案，用于AI服务器、数据中心的数据传输芯片已进入量产，第二代高效率数据中心专用电源管理芯片制造平台已发布并获得关键客户导入，国内首个55nm BCD集成DrMOS芯片通过客户验证，180nm DrMOS实现量产 [5] - **MEMS与传感器业务**：在具身智能方向，公司MEMS传感器芯片可用于语音交互、姿态识别等多种场景，自主研发的机器人灵巧手小型化驱动模块已获国内头部企业定点，预计2026年Q1进入量产，在智能驾驶方向，公司扩展了MEMS代工服务在车载领域的应用，包括惯性导航芯片、激光雷达VCSEL芯片、微镜芯片等 [5] 财务预测与估值 - **营收与利润预测**：报告预测公司2025/2026/2027年营业收入分别为81.01亿元、100.95亿元、126.63亿元，同比增长率分别为24.46%、24.61%、25.44%，预测同期归母净利润分别为-6.09亿元、0.52亿元、6.01亿元，预计2026年将实现扭亏为盈 [6][8][12] - **盈利能力改善**：预测毛利率将从2024年的1.0%显著提升至2025年的5.1%、2026年的10.5%和2027年的15.5%，净利率预计从2024年的-14.8%改善至2027年的4.7% [12] - **相对估值**：报告选取中芯国际、华虹公司、士兰微、华润微为可比公司，其2025年一致预期市净率(PB)均值为4.50倍，而芯联集成2025年预测PB为3.17倍，低于可比公司均值，报告认为公司通过新技术平台开发及客户导入推动产品结构优化，量产规模效应加速显现 [10][11] 公司基本情况 - **股价与市值**：截至报告日，公司最新收盘价为6.46元，总市值为542亿元，流通市值为286亿元，52周内最高/最低价分别为7.34元/4.17元 [3] - **股本与财务指标**：公司总股本为83.83亿股，流通股本为44.30亿股，资产负债率为41.7%，市盈率为-46.14 [3]

关税政策总体立场 - 可能考虑降低部分美国商品关税 但重申广泛征收进口税的做法有助于吸引投资并振兴长期受困的产业[1] - 对于是否排除在咖啡、牛肉和香蕉之外下调更多关税 表示会下调一些商品关税 同时也会上调一些商品关税[1][2] - 近期批准的关税减免被描述为“微不足道的例外 无关紧要” 背景是选民抗议食品杂货价格高企[1][2] 关税政策的经济影响 - 声称由于关税 所有的汽车企业都在回流[1][2] - 表示有18万亿美元流入美国 这明显是指希望获得关税减免的企业和国家作出的投资承诺[1][2] - 提及政府今年早些时候入股英特尔是重大胜利 并称大约10分钟就赚了400亿美元[1][2]

AI基础设施资本支出趋势 - 涌入AI基础设施的资本浪潮远未见顶 资本支出的狂潮仍在继续且毫无放缓迹象 [2] - 超大规模科技巨头在“赢家通吃”的竞赛中积极争取优势 竞相通过高投入压倒对手 表现仿佛一旦屈居第二就会被彻底踢出市场 [2][3] - 领先的科技公司才刚刚开始利用资本市场为下一阶段的AI扩张提供资金 表明还有更多的资本在路上 大公司才刚刚开始涉足信贷市场 [3] AI基础设施供应链投资机会 - AI基础设施的“卖铲子”供应商是最明确的赢家 包括芯片制造商、能源生产商及铜线制造商 [2] - 大部分资本可能会流向支持AI建设的公司 而不是模型开发商 AI繁荣中最持久的收益可能在于该技术背后的硬件、能源和基础设施生态系统 [3] - 预计未来一年将有积极的惊喜推动这些行业的股票上涨 [4] 行业动态与市场影响 - AI基础设施是今年全球投资最大的驱动力之一 推动了更广泛的市场反弹 [2] - 英伟达的GPU芯片是AI革命的支柱 该公司成为首家市值短暂突破5万亿美元的公司 [2] - 微软和OpenAI达成重组协议以支持融资 OpenAI据称在准备IPO 其估值可能达到1万亿美元 [2] 下游需求与采购活动 - 建设热潮引发了整个科技行业的长期采购工作 从芯片供应协议到电力承诺 [3] - 包括亚马逊和Meta在内的公司 每年为AI相关投资编制的预算高达数百亿美元 [3] - 从美国到中东 电网运营商正竞相满足新数据中心飙升的电力需求 [3] - 标普全球估计 到2030年 数据中心的电力需求可能会翻一番 [3]

2025年前11个月及11月中国货物贸易进出口数据概览 - 2025年前11个月，中国货物贸易进出口总值41.21万亿元人民币，同比增长3.6% [1] - 其中，出口24.46万亿元，增长6.2%；进口16.75万亿元，增长0.2% [1] - 11月单月，进出口总值3.9万亿元，增长4.1% [1] - 其中，11月出口2.35万亿元，增长5.7%；进口1.55万亿元，增长1.7% [1] 11月出口表现超预期反弹 - 以美元计价，11月出口同比增长5.9%，较10月份的-1.1%大幅反弹，回升至下半年正常区间 [1] - 增速比10月份加快7.0个百分点，高于市场普遍预期 [2] - 出口超预期反弹原因包括：去年同期基数下移、当月全球贸易整体回升、全球AI投资热潮及国内制造业转型升级带动芯片与汽车出口增速显著加快 [1][2] 贸易伙伴结构多元化 - 前11个月，民营企业进出口23.52万亿元，增长7.1%，占外贸总值的57.1%，占比提升1.8个百分点 [2] - 前11个月，东盟为我国第一大贸易伙伴，贸易总值6.82万亿元，增长8.5%，占外贸总值的16.6% [2] - 前11个月，对共建“一带一路”国家和地区合计进出口21.33万亿元，增长6% [2] - 以美元计价，前11个月对共建“一带一路”国家和地区累计出口增速达10.5%，明显高于5.4%的整体出口增速 [3] - 在出口多元化推动下，11月对欧盟、共建“一带一路”国家等出口增速显著加快 [1][3] 中高端制造业出口成为重要支撑 - 11月机电产品出口规模为2058.97亿美元，增长9.65%，占全部商品出口金额比重高达62.3% [3] - 11月高新技术产品出口规模超过880.7亿美元，增长7.68%，占比为26.7% [3] - 这些占比越来越高的中高端制造业出口实现稳定增长，是出口保持较快增速的重要因素 [3] 11月进口增速小幅回升 - 以美元计价，11月进口额增长1.9%，增速较上月加快0.9个百分点 [4] - 进口增速回升受益于去年同期基数下沉，以及出口增速回升对加工贸易进口的直接带动作用 [4] - 但国内投资、消费增速回落导致有效需求不足，影响大宗商品和消费品进口需求，是进口增速反弹幅度明显不及出口的主要原因 [4] 未来进口增速展望 - 未来影响进口的一个主要因素是国内大力提振内需的政策效果 [4] - 9月末宣布的5000亿元新型政策性金融工具加快推进并于10月投放完毕，以及10月进一步安排的5000亿元地方债限额，其中2000亿元用于项目建设，预计年底前国内稳增长政策会进一步发力，将对进口增速起到支撑作用 [4]

核心观点 - 美国弗吉尼亚理工大学研究团队成功研制出一种新型可编程声波芯片，该技术突破了当前片上声波操控的关键瓶颈，实现了对流体和微小颗粒的灵活精准操控，拓展了在医学和工程领域的应用前景 [1] 技术突破与原理 - 研究团队重新设计了声波发射器几何结构并优化电极排布，通过在芯片中引入高度可定制的相位分布，构建出可交叉协同作用的复杂声波场，使声波能够像“手指”一样被引导、弯曲和协同控制 [1] - 团队开发了多种新型片上器件方案，通过相位编码调控，能以前所未有的方式对声波进行倾斜、弯曲和耦合，最终将整套机制集成在单一电子芯片上，形成一体化操控平台 [2] - 实验结果显示，该一体化平台产生的声波能量束在传播距离和能量集中度方面均优于传统叉指换能器（IDT） [2] 技术优势与特性 - 该技术的核心优势在于“适应性”，团队能精确控制声波的能量传播方式，使其适用于声波路径引导、流体和颗粒操控等不同需求 [2] - 传统IDT通常只能产生单一平面声波，难以生成高度可定制、可弯曲或可叠加的复杂声场，而新技术克服了这一关键瓶颈 [1] 潜在应用领域 - 该技术有望应用于非侵入性手术或体外血液成分分离等医学领域 [1] - 研究成果为未来在微纳制造、半导体散热及生物传感等多领域的应用奠定了基础 [2]