分组1：行业投资评级 - 无相关内容 分组2：核心观点 - 12月16日，GFEX铂主力合约收盘价为485.75元/克，涨幅2.46%；钯主力合约收盘价为423.85元/克，涨幅4.73% [1] - 宏观支撑叠加现货供应趋紧，铂价震荡上行；现货短缺支撑价格，钯短线或偏强运行 [2][3] 分组3：各金属观点总结 铂 - 美国11月非农就业人口增长6.4万人高于预期，但失业率4.6%也高于预期，市场对明年1月美联储降息预期小幅抬升，贵金属价格获支撑，且现货供应趋紧也支撑铂价 [2] - 供给上南非有电力供应和极端天气风险，需求端铂金市场处于结构性扩张阶段，汽车催化剂需求稳定，氢能产业是增长点，首饰和投资需求扩张，“降息+软着陆”组合放大远期价格弹性，铂价保持坚挺 [2] - 预计铂价将震荡偏强，建议关注铂低吸做多机会；在铂钯比价低位时，建议滚动参与多铂空钯策略 [2] 钯 - 俄罗斯地缘问题致美国对从俄进口未锻造钯调查结果未出，其他地区钯金供应阶段性收紧；需求方面钯金有结构性压力 [3] - 虽钯长期供需趋松，但短期现货紧缺使价格坚挺，叠加美联储进入降息周期，钯价底部有支撑 [3] - 短期建议关注低吸做多策略，中长期受自身供需基本面偏弱压制，预计将宽幅震荡 [3] 分组4：指数情况 中信期货商品指数（2025 - 12 - 16） - 商品指数2250.27，跌幅0.38%；商品20指数2575.72，跌幅0.37%；工业品指数2180.09，跌幅0.21%；PPI商品指数1351.67，跌幅0.20% [44] 有色金属指数（2025 - 12 - 16） - 今日涨跌幅 - 0.79%；近5日涨跌幅 - 0.48%；近1月涨跌幅 + 3.20%；年初至今涨跌幅 + 9.71% [44][47]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 有色金属偏多上行构建卖方中性波动率策略；黑色系维持大幅度波动行情走势适合构建做空波动率组合策略；贵金属反弹回暖上升构建牛市价差组合策略[2] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 报告展示铜、铝、锌等多种金属标的合约的最新价、涨跌、涨跌幅、成交量、量变化、持仓量和仓变化等数据，如沪铜CU2601最新价91,720，跌550，跌幅 -0.60%，成交量10.21万手，持仓量14.58万手等[3] 期权因子—量仓PCR - 呈现各金属期权品种的成交量、量变化、持仓量、仓变化、成交量PCR及变化、持仓量PCR及变化等数据，如铜期权成交量264,957，量变化 -90,362，持仓量161,980，仓变化2,917，成交量PCR 0.59，变化 -0.00，持仓量PCR 0.79，变化 -0.01等，成交量PCR用于描述标的行情是否出现转折时机，持仓量PCR用于描述期权标的行情的强弱[4] 期权因子—压力位和支撑位 - 给出各金属期权品种标的合约的平值行权价、压力点、压力点偏移、支撑点、支撑点偏移、购最大持仓、沽最大持仓等信息，如铜期权标的合约CU2601平值行权价92,000，压力点94,000，支撑点88,000等，从看涨和看跌期权最大持仓量所在的行权价来看期权标的的压力点和支撑点[5] 期权因子—隐含波动率 - 提供各金属期权品种的平值隐波率、加权隐波率及变化、年平均、购隐波率、沽隐波率、HISV20、隐历波动率差等数据，如铜期权平值隐波率17.31%，加权隐波率21.55%，变化0.11等，平值期权隐含波动率是看涨和看跌平值期权隐含波动率的算术平均值，加权期权隐含波动率运用成交量加权平均[6] 策略与建议 有色金属 - 铜期权：基本面三大交易所库存环比增加，行情走势呈多头上涨趋势回落；期权隐含波动率维持历史均值偏上，持仓量PCR表明下方有支撑；建议构建看涨期权牛市价差组合、做空波动率的卖方期权组合和现货多头套保策略[7] - 铝期权：基本面库存有变化，行情呈偏多头上涨快速下降回落；期权隐含波动率维持历史均值偏上，持仓量PCR表明上方有压力；建议构建卖出偏多的看涨 + 看跌期权组合和现货领口策略[9] - 锌期权：基本面有相关库存和基差数据，行情呈上方有压力的震荡回暖偏多上行；期权隐含波动率维持历史均值偏上，持仓量PCR表明短期偏强；建议构建卖出偏多头的看涨 + 看跌期权组合和现货领口策略[9] - 镍期权：基本面中间品成交和库存有情况，行情呈上方有空头压力的偏弱势震荡；期权隐含波动率维持均值偏上，持仓量PCR表明偏弱震荡；建议构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合和现货备兑策略[10] - 锡期权：基本面原材料供应紧张，行情呈下方有支撑的短期高位震荡多头上涨；期权隐含波动率维持历史较高水平，持仓量PCR表明下方有支撑；建议构建看涨期权牛市价差组合、做空波动率策略和现货多头套保策略[10] - 碳酸锂期权：基本面库存有变化，行情呈下方有支撑的近期偏多头大幅回落后急速上涨；期权隐含波动率快速上升维持较高水平，持仓量PCR表明多头力量增强；建议构建卖出偏多头的看涨 + 看跌期权组合和现货多头套保策略[11] 贵金属 - 白银期权：基本面库存有去库和累库情况，行情呈延续多头上涨趋势下降回落后反弹回暖；期权隐含波动率处于历史较高水平，持仓量PCR表明下方有支撑；建议构建看涨期权牛市价差组合、偏多头的做空波动率期权卖方组合和现货套保策略[12] 黑色系 - 螺纹钢期权：基本面库存有环比和同比变化，行情呈上方有压力的弱势震荡回落；期权隐含波动率维持历史均值偏下，持仓量PCR表明上方有压力；建议构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合和现货多头备兑策略[13] - 铁矿石期权：基本面港口库存和疏港量有变化，行情呈下方有支撑上方有压力的偏弱震荡；期权隐含波动率处于历史均值偏下，持仓量PCR表明短期下方有支撑；建议构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合和现货多头套保策略[13] - 铁合金期权（锰硅）：基本面产量和库存有情况，行情呈上方有压力的弱势偏空后反弹回暖；期权隐含波动率处于历史较低水平，持仓量PCR表明处于空头压力下的弱势行情；建议构建做空波动率策略[14] - 工业硅期权：基本面库存有增加，行情呈上方有压力的弱势空头下行；期权隐含波动率处于均值附近，持仓量PCR表明震荡偏弱；建议构建看跌期权熊市价差组合、做空波动率的卖出看涨 + 看跌期权组合和现货套保策略[14] - 玻璃期权：基本面厂内库存有变化，行情呈上方有压力的超跌反弹回暖；期权隐含波动率维持历史较高水平，持仓量PCR表明市场偏弱势；建议构建看跌期权熊市价差组合、做空波动率的卖出看涨 + 看跌期权组合和现货多头套保策略[15]

在美国非农数据公布后，黄金爆发。 黄金直线拉升。截至发稿，现货黄金报4322美元/盎司，报涨0.41%。 美国国家经济委员会主任凯文·哈塞特表示，总统特朗普认为，利率可以下降，许多人认同那样的看法。他表示，美联储利率似乎与其他央行脱 节，"如果我担任美联储主席，我会与联储官员们'谈判'；鉴于供给侧冲击，美联储存在大量降息空间，大幅削减赤字是经济和下调利率的关键。" 最新数据显示，美国就业数据喜忧参半：美国11月非农就业人口增长6.4万人，预期5万人；美国11月失业率4.6%，预期4.5%。与此同时，10月就业人 数大幅减少10.5万人，降幅明显超过此前市场预期的减少2.5万人。 12月标普全球制造业PMI初值51.8，创7月份以来新低，预期52.1，前值52.2；新订单分项指数初值降低至49.6，结束之前的扩张趋势。 美股方面，三大指数在短线拉升后跳水，截至收盘，道琼斯指数跌0.62%，报48,114.26点；标普500指数跌0.24%，报6,800.26点；纳斯达克指数涨 0.23%，报23,111.46点。 数据公布后，美国联邦基金利率期货市场对美联储1月降息的预期概率小幅升至31%，数据公布前仅为22% ...

报告行业投资评级 - 看好/维持 [3] 报告核心观点 - 全球货币政策由紧缩周期转向宽松周期，资金成本下降与流动性释放将支撑大宗商品价格，贵金属定价重心将持续上移 [5][6] - 高风险、高波动环境提升贵金属避险溢价，地缘政治风险与全球经济政策不确定性处于历史高位，黄金在金融市场动荡时表现出色 [7][33][36] - 黄金供需进入结构性偏紧状态，金融属性决定价格弹性，商品属性决定价格韧性，价格趋势易涨难跌 [8][41] - 白银与铂金市场均面临结构性供需缺口，在弱供给周期下，流动性溢价将支撑其价格上行 [9][10][11] 根据相关目录分别总结 1. 商品周期催生的基础要素：资金成本的下移及流动性的释放 - 全球央行降息比例已从2022年10月的13.33%大幅攀升至2025年10月的85.33%，净降息比例从-73.33%上涨至+86.08%，标志着全球货币政策确定性转向宽松 [5][23] - 全球主要央行资产负债表收缩幅度已从2024年4月的-11.16%收窄至2025年10月的-0.89%，暗示后期可能转向宽松 [6][35] - 美联储已于2025年12月12日启动储备管理购债操作，首轮购买规模约400亿美元的短期国库券，资产负债表有望在2026年后转至新一轮再宽松状态 [6][25] - 近15年美联储的三轮扩表周期对大宗商品价格有显著提振，例如2020-2022年QE时期，能源、矿产品及有色价格指数涨幅分别达到131.88%、55.46%及55.29%，申万钢铁及有色板块分别上涨94.06%及71.34% [6][25] 2. 贵金属：多因素共振推动定价重心上移 2.1 黄金价格或呈现趋势性的易涨难跌 - **黄金供需结构性偏紧**：全球矿产金供应进入低增长阶段，2020-2024年均产量增速仅为+0.5%，供给极为刚性 [42]；黄金总维持成本已连续两季度处于1500美元/盎司之上，创历史新高，形成成本支撑 [43][48] - **黄金需求强韧且有弹性**：近三年全球黄金年均消费量均值升至约4616吨 [53]；央行购金连续三年超1000吨，推动需求曲线右移20%以上 [8]；至2025年10月，全球黄金实物持仓ETF持有量升至3893.4吨，年内净流入674.2吨，随着利率环境常态化，年增长量或恢复至约451吨/年 [8][58] - **消费结构变化**：金价上行推动消费从金饰转向金条，2025年前三季度金饰消费量同比下降20%至1199吨，而金条消费量同比上升18%至738.4吨 [8][56] - **金融端四大核心定价要素发酵**： - **避险溢价**：近四十年全球金融市场11个高风险阶段中，黄金有91%的概率取得正收益 [72] - **通胀平价**：2021-2024年全球年平均通胀率升至5.7%，高于2010-2020年的2.6%，通胀强粘性抬升黄金通胀溢价 [75] - **汇率平价**：以G10货币计价的黄金均已创历史新高，反映了汇率溢价的有效性 [78] - **流动性溢价**：美联储进入加息周期六个月后，黄金的平均回报率为+11%；流动性系统性宽松将降低持有黄金的机会成本并形成正反馈 [80][81] 2.2 全球白银供需缺口或趋势性放大 - **供给极为刚性，增速缓慢**：2019-2024年白银矿端供给年复合增长率为-0.4% [91]；预计2024-2027年全球白银供应量年复合增长率仅为1.2%，从31574吨增长至32717吨 [107] - **需求进入结构性扩张阶段**：预计2024-2027年全球白银需求年复合增长率为2.9%，从36207吨增长至39457吨 [10]；工业需求是主要动力，占比58.5%，其中光伏和汽车是核心增长领域 [109][118] - **供需缺口持续扩大**：预计2025-2027年全球白银供需缺口将分别达到5347吨、6223吨和6791吨 [10] 2.3 铂金市场或维持结构性短缺 - **供需维持结构性短缺**：2024年全球铂金供需缺口为31吨，预计2025年维持39吨的供应缺口 [11]；预计2025-2027年平均每年供给缺口约37吨，占当年需求的14%左右 [11] - **库存消耗加剧短缺**：至2025年底，全球铂金库存量或降至67吨，仅等于三个月的需求量，库存消耗将实际性加剧供应短缺状态 [11] 3. 投资建议及相关公司 - **黄金板块相关标的**：赤峰黄金、山金国际、四川黄金、紫金矿业、山东黄金 [9] - **白银板块相关标的**：兴业银锡，盛达资源 [11] - **铂金板块相关标的**：贵研铂业，中信金属 [12]

（责任编辑：宋政 HN002） 格隆汇12月16日｜知名宏观策略师Simon White在周一发布的一份报告中则认为，人们没有理由怀疑黄 金的上涨趋势无法延续——尽管其涨幅可能放缓。不仅如此，随着通胀环境加剧推动实物资产需求扩 大，大宗商品也有望加入这场盛宴。White指出，"市场目前完全没有为通胀加速做好准备，但这可能正 是我们即将面临的情况。随着市场不仅对法定货币贬值风险进行对冲，还对金融体系本身的脆弱性进行 对冲，黄金、白银和其他贵金属已经带来了可观的回报。"White认为，明年大宗商品同样有望承担这一 角色。其上涨空间甚至可能远超黄金——因为即使只从规模庞大得多的股票和债券市场中撤出极小一部 分资金进行重新配置，也将如同将消防水带接入吸管般汹涌。如果说2025年属于黄金，那么2026年则极 可能将是大宗商品之年。 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容 的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱： news_center@staff.hexun.com ...

文/《清华金融评论》 王茅 20 25 年白银价格呈现历史性上涨 行情 ， 截至 12 月中旬，白银价格 涨 幅近 1 20% ，伦敦现货银价从年初约30 .1 美元 / 盎司飙升至 12 月 16 日 的 6 4 .74 美元 / 盎司， 主要 驱动 因素包括， 供需持续失衡、工业需求 爆发 ， 以及 投资资金涌入， 202 6 年仍有上行空间 ， 与此同时， 需 警 惕短期波动风险。 白银价格 2025 年涨势如虹 银价前景展望 ： 70 美元/盎司可期 ， 但波动加剧 2026 年支撑 银价的 因素。 供需缺口延续 ， 世界白银协会预测 2026 年缺口持续，光伏装机量年均增速超 10% 。 投资潜力仍存 ， 全球最大白银 ETF 持 仓量较 2021 年峰值低 30% ，增持空间 较大。 政策宽松预期 ， 美联储降息周期延长 ， 这 或进一步压制美元。 上行目标与风险预警。 法国巴黎银行看高至 100 美元，多数机构预测 2026 年上半年 银价将 突破 70 美元 。但同时也要注意银价 短期 波动 风险 ， 投机 资金获利了结可能引发 20% ～ 30% 回调 。 光伏 "降银"技术突破 ， 可能 ...

——市场分析 相关报告 《市场分析：金融消费行业领涨 A 股小幅整 理》 2025-12-15 《市场分析：电网有色行业领涨 A 股震荡上 行》 2025-12-12 《市场分析：航天风电行业领涨 A 股震荡整 固》 2025-12-11 分析师：张刚 登记编码：S0730511010001 zhanggang@ccnew.com 021-50586990 消费汽车行业领涨 A 股宽幅震荡 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址： 上海浦东新区世纪大道 1788 号 T1 座 22 楼 证券研究报告-市场分析 发布日期：2025 年 12 月 16 日 投资要点： ◼ A 股市场综述 周二（12 月 16 日）A 股市场低开低走、宽幅震荡整理，早盘股指低 开后震荡回落，盘中沪指在 3815 点附近获得支撑，午后股指维持震 荡，盘中消费、多元金融、汽车以及房地产等行业表现较好；贵金 属、船舶制造、电源设备以及风电设备等行业表现较弱，沪指全天 基本呈现宽幅整理的运行特征。创业板市场周二震荡回落，创业板 成分指数全天表现弱于主板市场。 ◼ 后市研判及投资 ...

证券之星消息，12月16日贵金属板块较上一交易日下跌4.89%，晓程科技领跌。当日上证指数报收于 3824.81，下跌1.11%。深证成指报收于12914.67，下跌1.51%。贵金属板块个股涨跌见下表： 从资金流向上来看，当日贵金属板块主力资金净流出5.61亿元，游资资金净流入1.93亿元，散户资金净 流入3.68亿元。贵金属板块个股资金流向见下表： 以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。 ...

| | | | 一、行情回顾 | | 3 | | --- | --- | --- | | 二、宏观分析 | | 9 | | 三、基本面分析 | | 19 | | 四、总结和展望 | | 22 | 贵金属年报 2025 年 12 月 图表目录 | 贵金属年报 | 2025 年 12 月 | | --- | --- | | 贵金属年报 | 2025-12 | | | 投资咨询业务资格： | | 摘要： | 证监许可【2011】 1448 号 | | 回顾 2025 年，美国经济指标走弱，美国零售销售、就业数据陆续走弱， | | | 导致美国经济预期恶化。而美国政府关门造成的数据真空也使得美国经济不确 | | | 定性增强，这些都是贵金属价格的支撑之一。除此以外，今年贵金属的主线交 | 研究员：黄思源 | | 易逻辑不断切换：从避险情绪，到关税政策，再到降息预期和白银供需关系。 | 从业资格证：F03124114 投资分析证：Z0023501 | | 这使得贵金属价格在上涨的同时有所分化，白银最终涨幅超过黄金金银比价得 | | | 以修复。 | | | 展望后市，全球贸易格局重塑之下，美元信用受损，金银长线逻辑不变 ...

报告核心观点 - 大类资产进入震荡周期，权益市场在相对高位积蓄力量，科技板块是行情主线但短期处于估值消化期，债市受权益市场影响，商品市场内部分化 [1][6] - 美联储降息力度弱于预期，对全球资本市场利好作用较小，国内中央经济工作会议延续“稳中有进”基调，政策细化提振信心但落地显效需时间 [1][6][9] - A股市场短期高位震荡，因实质性利好偏少且资金偏向稳定，中长期在政策助力下有望“稳中有进” [2][9] - 债券市场走势与权益市场呈现鲜明负相关，缺乏独立行情，更多跟随权益市场变动 [3][32] - 商品市场区间震荡，贵金属指数因白银价格攀升而大幅拉升，能化品类表现不佳拖累整体市场 [4][44] 大类资产总体表现 - 权益市场再度进入震荡周期，未急于向上突破，选择积蓄力量 [1][6] - 科技板块带动整个市场行情，消费、周期性板块持续不振，科技主线明显 [1][6] - 科技板块自身短期仍处于估值消化期，虽走出前期低位，但继续带领市场向上仍需时间酝酿 [1][6] - 债市触底后小幅反弹，更多受权益市场影响，难以走出独立行情 [1][6] - 商品市场回归震荡趋势，贵金属上涨与能化品类持续下行产生对冲，内部分化显著 [1][6] 权益市场（A股）观点 - 本周A股高位震荡，未维持上周上冲趋势 [2][9] - 短期实质性利好偏少：美联储降息力度偏弱，后续降息预期走低影响全球流动性，国内政策落地显效仍需时间，新年将至资金偏向稳定 [2][9] - 中长期在政策助力下有望“稳中有进”：中央经济工作会议强调扩大内需、推动投资止跌回稳、反内卷、做优存量，政策更精细化、更具实效 [2][9] - 关注双创板块中长期主线机会：行情核心在于科技，蕴含大国竞争、国产替代、产业创新的宏大叙事，科技创新与产业融合机会或贯穿行情始终 [10] - 短期或可关注阶段性利好带来的消费机会：11月消费数据优异，叠加国家补贴继续发放的政策利好，但消费仍未走出需求不足困境，中长期需观望 [11] 权益市场（A股）配置建议 - 建议采用哑铃型策略 [2][11] - 进攻端：保留已有双创板块仓位，如通信、半导体、创新药等，但短期不宜过多操作 [2][11] - 防守端：阶段性布局消费板块以增厚收益 [2][11] 债券市场观点与配置建议 - 债券市场走出震荡趋势，走势同权益市场呈现鲜明的负相关 [3][32] - 在无重大利好情况下，债市无过多主动权，更多跟随权益市场变动 [3][32] - 配置建议：债市短期在无重大利好情况下上行空间有限，但其与权益市场的显著负相关性使其可作为短期平抑权益市场波动的选择 [32] 商品市场观点与配置建议 - 商品市场区间震荡 [4][44] - 贵金属指数大幅拉升，黄金价格震荡，白银价格持续攀升带动指数走强 [4][44] - 能化指数表现不佳，原油、煤炭等大宗商品拖累商品市场整体表现 [4][44] - 中长期黄金仍有望在美元脱钩逻辑下走出上行趋势，但商品市场整体走强需依赖金属、农产品等品类 [4][44] - 配置建议：黄金建议维持仓位 [4][45] 市场数据摘要（截至2025年12月12日当周） - **主要指数周涨跌幅**：上证指数-0.34%，深证成指0.84%，创业板指2.74%，科创50 1.72%，北证50 2.79%，万得全A 0.26% [5] - **市场成交情况**：日均成交量1242亿股，日均成交额19530亿元 [5] - **个股涨跌情况**：上涨数1778家，下跌数3624家 [5] - **近期行情特征**：市场从2025年11月10日当周的“震荡回落”，经历“大幅走低”和“回暖走高”后，近两周进入“高位震荡” [5]