项目启用与工程概况 - 广深高速太平互通新虎门站（出口方向）与新北栅站（出口方向）于4月8日中午12时正式启用 [1] - 新虎门站共四条车道，新北栅站共五条车道，由广深高速改扩建项目（穗莞段）新建而成 [1] - 两个新站点启用旨在缓解封闭太平互通深圳往太平、虎门大桥方向匝道带来的保通压力 [1] 项目战略意义与交通影响 - 广深高速是国家高速公路网京港澳高速（G4）及沈海高速（G15）的重要组成部分，被称为粤港澳大湾区的“黄金走廊” [1] - 太平互通是广深高速车流量最大路段及改扩建项目（穗莞段）交通组织最为复杂的控制性工程，改扩建期间需进行30余次交通转换 [1] - 新站点的启用保障了深圳往虎门大桥方向以及虎门镇等广大司乘的出行需求，并优化了区域车流疏导路径 [2] 技术升级与通行效率 - 新启用的收费站ETC车道采用“前后双天线”布局，车辆无需减速即可通过，通行更顺畅 [3] - 收费站采用自助设备集成，将卡机模块纳入收费亭整体防护体系，设备平均无故障工作时间（MTBF）可提升20%—30% [3] - 车道配备LED折叠诱导屏与栏杆LED灯条，上屏显示车道类型，下屏显示交易状态，夜间行车更清晰安全 [3] 改扩建项目核心信息 - 广深高速改扩建项目（穗莞段）起于广州市黄村互通，终于东莞市东宝河大桥侧，全长约71公里 [3] - 项目建成后，现有双向6车道将改扩建为双向10-14车道，以有效缓解拥堵状况 [3] - 项目正全力推进D8高架桥、东莞北特大桥、太平至五点梅上层桥等关键线路施工建设 [4] 工程建设与关键节点 - 太平互通共需进行7个收费站的升级改造 [3] - 关键线路太平至五点梅上层桥13-28号墩与现状匝道重叠，封闭该匝道为上层桥建设创造了有利施工条件 [2] - 新站点的启用为关键线路太平至五点梅上层桥的建设推进创造了条件 [2]

业绩总结 - 2026年1月广州北二環高速日均收费车流量304,969辆次，环比增0.5%，同比增7.6%；路费收入86,801千元，环比降2.1%，同比增8.2%[3] - 2026年1月广西蒼郁高速日均收费车流量16,513辆次，环比增8.9%，同比降36.0%；路费收入8,808千元，环比增2.8%，同比降5.8%[3] - 2026年1月湖南長株高速日均收费车流量74,217辆次，环比降1.5%，同比降10.2%；路费收入23,758千元，环比增2.2%，同比增3.7%[3] - 2026年1月河南尉許高速日均收费车流量25,128辆次，环比增5.3%，同比降23.0%；路费收入29,726千元，环比降0.5%，同比降3.1%[3] - 2026年1月河南蘭尉高速日均收费车流量29,114辆次，环比降10.0%，同比降19.6%；路费收入24,854千元，环比降11.8%，同比降4.9%[3] - 2026年1月河南平臨高速日均收费车流量32,769辆次，环比降6.7%，同比降22.7%；路费收入40,014千元，环比降5.4%，同比降16.2%[3] - 2026年1月湖北隨岳南高速日均收费车流量27,185辆次，环比增2.6%，同比降39.9%；路费收入55,117千元，环比降4.4%，同比降25.9%[3] - 2026年1月湖北漢蔡高速日均收费车流量50,689辆次，环比降1.3%，同比降9.7%；路费收入26,752千元，环比降2.1%，同比增9.1%[3] - 2026年1月湖北漢鄂高速日均收费车流量56,873辆次，环比降2.1%，同比降13.6%；路费收入24,859千元，环比降3.3%，同比降14.8%[3] - 2026年1月湖北大廣南高速日均收费车流量25,262辆次，环比降1.5%，同比降28.9%；路费收入30,599千元，环比降2.3%，同比降31.6%[3]

报告投资评级 - **增持（维持）** 评级 [2] 报告核心观点 - 东莞控股主业经营稳定，核心高速公路资产区位优势明显，伴随融资成本下降，改扩建成本有下降空间，投资回报较好 [6] - 公司持续聚焦主业，减少非主业投入，并承诺高额绝对分红以回报股东，2025年累计现金分红占归母净利润比例达60% [6] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.02、10.20、10.39亿元，对应2026年PE为10.3倍，按绝对分红0.475元/股计算，2026年股息率预计为4.8% [6] 财务表现与业务分析 - **2025年整体业绩**：实现营业收入15.52亿元，同比下降8.3%；实现归母净利润8.24亿元，同比下降13.8%；扣非归母净利润为8.2亿元，同比微降0.5% [1] - **第四季度业绩**：Q4实现营业收入3.7亿元，同比下降2.7%；实现归母净利润-0.12亿元，同比下降105.3%，主要由于计提信用减值损失2.9亿元 [1] - **高速公路业务**：实现营收12.9亿元，同比下降2.5% [6] - 主要路产收入：莞深高速一二期实现通行费收入10.6亿元，减少1.9%；三期东城段实现1亿元，减少8%；龙林高速实现1.2亿元，减少2.6% [6] - 下滑原因：受改扩建施工及东莞地区强降雨等恶劣天气增加影响 [6] - 成本与毛利率：营业成本为3.3亿元，同比下滑7%；毛利率为74%，同比提升1.3个百分点 [6] - **金融服务业务**：实现营收1.5亿元，同比下降34.9%，主要由于公司主动控制业务规模，且子公司宏通保理计提大额减值准备 [6] - **新能源汽车充电业务**：实现营收0.9亿元，同比增长0.5%，相关公司全年亏损同比收窄10.2% [6] - **费用控制**：管理费用为1.1亿元，同比下降3.7%；财务费用为0.1亿元，同比大幅下降73.7%，主要因压降借款规模导致利息支出减少 [6] - **投资收益**：实现投资收益3亿元，其中对联营、合营企业投资收益为2.9亿元，同比增长29.1%，主要受益于增持东莞证券股权（由20%提升至27.1%）及其业绩增长 [6] - **非经常性损益与减值**：全年非经常性损益合计128.8万元，较2024年的1.3亿元大幅减少；确认应收商业保理款坏账准备2.4亿元，带来信用减值损失同比增加0.8亿元 [6] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为10.02、10.20、10.39亿元，同比增长率分别为22%、2%、2% [7] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.96、0.98、1.00元 [7] - **估值水平**：基于预测，2026年市盈率（PE）为10.3倍，市净率（PB）为1.0倍 [6] - **股息率**：按公司承诺的绝对分红0.475元/股计算，对应最新收盘价，2026年股息率预计为4.8% [6] 公司战略与股东回报 - **聚焦主业**：自2023年起陆续通过退出轨道交通业务、出售东莞信托等方式减少非主业投入 [6] - **分红承诺**：公司在2025-2027年间，承诺在可供分配利润为正且现金满足经营发展的前提下，每年累计现金分红不少于0.475元/股 [6] - **2025年分红实施**：拟派发现金红利0.325元/股，叠加中期分红0.15元/股，本年度累计现金分红额为4.9亿元，占归母净利润比例为60% [6] 基础财务数据 - **当前股价**：9.88元 [2] - **总市值**：103亿元 [2] - **每股净资产（MRQ）**：9.8元 [2] - **净资产收益率（TTM）**：8.1% [2] - **资产负债率**：34.7% [2] - **主要股东**：东莞市交通投资控股集团有限公司，持股比例41.81% [2]

公开市场操作与资金面 - 4月7日，央行通过7天期逆回购操作投放5亿元，利率1.40%，但当日有3020亿元逆回购到期，实现单日净回笼3015亿元 [3] - 银行间市场资金面非常宽松，DR001加权平均利率下行超1个基点至1.22%，DR007同样下行超1个基点，均创阶段新低 [5] - 匿名点击系统（X-repo）上隔夜最新报价降至1.2%，供给充沛；非银机构以存单和信用债为抵押融入隔夜的报价在1.3%-1.4%之间 [5] 利率债市场表现 - 国债收益率多数下行，10年期国债收益率下行0.42个基点至1.8110% [9] - 国开债收益率涨跌互现，10年期国开债收益率下行0.95个基点至1.9465% [9] - 口行债和农发债收益率普遍下行，其中10年期农发债收益率下行1.80个基点至1.9090% [9] - 国债期货多数收涨，30年期主力合约涨0.35%，10年期主力合约涨0.06%，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约持平 [12] 信用债与同业存单 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单二级市场最新成交在1.4775%附近 [7] - 截至2026年3月中，熊猫债发行规模达780亿元，同比增长88%；熊猫债市场累计发行规模已达1.24万亿元，存量市场达4750亿元 [12] 政策与行业动态 - 商务部等六部门发布指导意见，要求运用贷款、股权等手段为电商业态创新提供全链条金融服务，鼓励金融机构与电商企业合作创新信贷产品，并支持符合条件的电商企业发行债券及境内外上市融资 [12] - 央行数据显示，中国3月末黄金储备为7438万盎司，环比增加16万盎司，为连续第17个月增持 [13] 公司特定事件 - 本钢板材2025年度净亏损39.42亿元 [17] - 山东高速2025年营收239.25亿元，同比下滑16.03% [17] - 山东章鼓因2024年年报存在虚假记载将被实施其他风险警示，可转债停牌一天 [17] - 方圆地产涉两起诉讼败诉，逾期债务本金超66亿元 [17] - 2026年3月16日披露，金谷·汇融246号集合资金信托计划出现非标资产风险提示，融资方为青岛胶州城市发展投资有限公司 [18]

公司业务与技术现状 - 公司目前没有比亚迪闪充站落地 [1] - 公司旗下运营的充电站目前最大充电功率是单枪最大480kw [1]

公司与比亚迪的合作 - 截至目前，公司无比亚迪闪充站落地 [1] 公司充电站技术参数 - 公司旗下运营的充电站目前最大充电功率是单枪最大480kw [1]

文章核心观点 2025年，中国公募REITs市场基本面持续承压，但结构性韧性显现，各板块表现显著分化。全年业绩完成度基本达标，高频派息项目占比提升。受宏观环境及经营压力影响，底层资产估值普遍下修，评估参数趋于审慎。机构投资者占比进一步提升，但内部行为分化加剧，市场流动性仍有待改善[3][4]。 基本面：持续承压，关注结构性韧性 - **产业园**：板块整体处于下行通道，2025年总营收（可比口径）同比下滑**13.5%**。结构分化明显，聚焦先进制造与硬科技的生产型园区（如临港、东久REIT）展现韧性，而部分二线研发办公类园区（如合肥高新、苏园REIT）面临量价齐跌，年末出租率同比降幅在**6.7ppt至15.0ppt**之间[6]。 - **仓储物流**：行业采取“以价换量”策略，2025年末平均出租率维持在**90%** 以上，但总营收（可比口径）同比下滑**5.9%**。整租项目（如京东、顺丰REIT）及区位稀缺项目（如外高桥REIT）出租率保持在**95%** 以上[8]。 - **数据中心**：首批REITs（万国数据、南方润泽）上市首年表现亮眼，得益于长租约保障。南方润泽REIT实际上架率达**99.35%**，万国数据REIT计费率维持高位，加权平均剩余租期分别为约**9年**和**3.5年**[11]。 - **保租房**：板块防御属性坚实，充当“现金奶牛”。可比口径下平均出租率达**95.71%**，同比提升**3ppt**；平均租金为**83.54元/平方米/月**，同比下降**1.7%**，主要受个别项目影响[13]。 - **消费**：市场进入“存量精耕”时代，项目凭借优质区位与精细化运营兑现韧性。按租金分为三梯队：第一梯队（>300元/平/月，如唯品会、华润REIT）租金最高；第二梯队（200-300元/平/月，如印力、百联REIT）为区域核心标杆；第三梯队（<200元/平/月）则侧重社区商业与民生刚需[13][14]。 - **高速公路**：项目分化明显，主要受周边路网变化带来的引流或分流影响。2025年，**6单**REIT通行费收入同比降幅在**10%**以内，**3单**降幅超**10%**，**2单**增幅超**10%**[16]。 - **市政环保与能源**：环保项目（如首钢绿能、首创水务）整体表现良好，生物质项目量增价稳，水务项目运营成本管控良好。能源项目则需关注区域消纳压力及电价调整，如鹏华深圳能源、中航京能光伏的收入与EBITDA出现双位数下滑[21]。 业绩与派息 - **业绩完成度**：产权REITs和经营权REITs的平均运营净收益完成度分别达**99%** 和**102%**，基本达标[3]。 - **派息节奏**：派息超过4次（含）的项目共**16只**，占比提升至约**20%**（高于2024年的**16%**）。4月、8月、9月、11月及12月是集中派息窗口[3]。 资产估值 - **估值压力释放**：受宏观环境及经营压力影响，底层资产估值进一步下修[3]。 - **估值参数审慎调整**：评估机构普遍下调折现率**25-50bp**；普遍下调项目未来经营增速假设；同时调整起始租金假设[3]。 投资者结构 - **机构化程度提升**：截至2025年末，机构投资者占比均值达**97.21%**，同比继续上升[4]。 - **流动性待改善**：持有人户数下降，户均持有份额上升，市场流动性仍待提升[4]。 - **机构行为分化**：以流通盘前十大口径看，险资占比下滑**4.89ppt**；产业资本因战配解禁后持有意愿强，占比大幅抬升**9.14ppt**；券商自营占比下滑**3.75ppt**，但仍以**42.6%** 位居第一大机构类型[4]。

宏观：美元霸权演变与当前滞胀预期 - 布雷顿森林体系通过“双挂钩”原则确立美元霸权，但面临“特里芬难题”，二战后美国黄金储备持续外流，1960年代中后期因越战与“伟大社会”计划导致财政赤字攀升、货币超发，最终体系瓦解 [1] - 体系瓦解后，美国通过与沙特等国达成“石油美元”协议，将美元与石油交易绑定以重塑霸权，产油国美元盈余回流购买美国资产，为美国提供低成本融资 [1] - 1970年代两次石油危机引发油价暴涨，叠加前期货币超发，导致美国陷入严重滞胀，期间黄金、石油、农产品等大宗商品价格普遍上行，债券市场步入熊市，美股整体疲弱仅能源与原材料板块相对抗跌 [1] - 为应对失控通胀，美联储主席沃尔克于1979年后推行激进紧缩政策，将利率推至历史高位，初期导致债市深度下跌、收益率曲线倒挂，美元因高利率走强，股市先抑后扬，大宗商品与黄金大幅回落，最终通胀受控，债市开启长牛，美元地位巩固 [2] - 当前美国与1970年代的相似性在于“纸币信用降级”叠加能源冲击：美元储备占比回落，中东冲突推高油价，加之货币超发与财政扩张，通胀存在脱锚风险 [2] - 当前与1970年代的关键差异在于：AI革命提升全要素生产率，页岩油使美国转为净出口国，且工会覆盖率与工资指数化条款弱化，“工资—物价螺旋”刚性远低于当年 [2] - 沃尔克的启示在于政策需展现决心以重建信誉，但当前技术进步为经济软着陆创造空间，美联储不必照搬休克疗法 [2] 策略：中国资产投资机会 - 市场调整后，中国股市正出现重要底部与击球点，近期波动源于美伊局势、高油价、航运中断及微观交易冲击，但调整反而是布局机会 [5] - 中国能源消费中油气占比低于30%，低于全球平均水平，多元储备与能源转型提高了应对风险的韧性，若全年油价中枢达100-120美元/桶，对全A股盈利冲击总体可控且结构化突出 [5] - 中国拥有相对稳定的安全形势、经济社会、完备的供应链体系与积极的产业进展，在全球比较中稀缺，2026年中国转型与资本支出有望提速，稳定投资的政策部署能打破滞胀风险叙事 [6] - 海外长期资本在乱局与较高美股敞口下，正重新审视中国的崛起与产业优势，与偏低的全球配置之间存在错位 [6] - 中国能源结构中油气占比不到30%，显著低于全球平均，且进口来源多元分散，能有效避免中东单一供给冲击，新能源发展进一步增强能源系统韧性 [7] - 中国拥有全球最完整的工业体系，在08-09年金融危机、14-15年全球贸易寒冬、2020年疫情冲击下，出口份额均保持了韧性并提高 [7] - 2026年中国经济政策重心以内需为主导，采取扩张性财政取向，更大力度支持消费并推动投资止跌回稳，内需企稳有望对冲全球需求回落 [7] - 中国特色稳市机制的完善提升股市抗风险能力，且中国资产与全球资产低相关，带来风险分散价值，有望吸引全球资本 [7] - 中国经济转型与积极产业进展是打破滞胀风险认识的关键，也是股市“长牛”、“慢牛”、“转型牛”的根基，无风险收益下沉、资本市场改革与经济结构转型是关键动力 [8] - 2026年科技国产替代有望加快投入，AI的Agent应用爆发与推理成本下降为渗透埋下伏笔，考虑中美算力差距与广泛场景，科技资本支出将提速 [8] - 地缘局势升温与高油价强化全球能源转型紧迫性，国内绿色产业和科技制造竞争优势显著，新能源与资本品出海有望迎来新突破 [8] - 传统行业经过累年下行和出清，库存处于低位，部分行业竞争格局改善，在中央稳定投资部署和地方城市更新下，内需有望逐步企稳 [8] - 行业比较首选金融和稳定板块作为市场稳定器，高股息率有配置价值，推荐银行、电力、高速 [9] - 看好中国科技制造与能源转型，受益于能源冲击与转型的资本品与设备类公司，推荐电力设备与新能源、能源金属、工程机械，AI领域推荐半导体、通信设备、机械设备 [9] - 内需价值板块受益于政策稳定投资与通胀回升拉动补库需求，推荐建材、建筑、酒店、大众品 [9] 纺服：26Q1行业前瞻与投资策略 - 原材料价格普遍上涨：化纤受油价影响，3月初至今涤纶长丝、涤纶短纤、锦纶DTY价格增幅分别约30%、26%、24%；棉花因供给收紧预期，新疆棉自12月至今上涨约12%，美棉自3月5日至今涨幅超10%；澳毛、鹅绒、鸭绒年初至今涨幅约21%、5%、10% [12] - 中游制造出口增长：2026年1-2月中国纺织服装出口总额同比增长18%，其中对“一带一路”共建国家出口领增21%，对东盟、欧盟、美国、日本分别增长19%、16%、10%、8% [12] - 品牌零售增长：2026年1-2月中国服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长10%，增幅环比扩大且快于社零整体增速3% [12] - 上游制造在原材料涨价背景下，部分龙头有望受益于低成本库存，且积极布局海外产能的龙头在美加征关税后优势凸显，订单需求向好 [13] - 中游制造受2025年美国加征关税影响，订单出现季度间扰动，部分企业因产能爬坡影响短期盈利，预计2026年产能爬坡将逐步改善，且上半年原材料涨价影响暂可控，头部企业已通过提前锁价保持盈利稳定 [13] - 家纺品牌预计26Q1收入增高单-低双，电商渠道领增，大单品策略持续发力，库存管控稳健 [14] - 男装龙头雅戈尔发布2026年股权激励，净利润考核目标较2025年增长≥10%；比音勒芬实控人之子、总经理及公司董事宣布6个月内分别增持股份1-2亿元、0.5-1亿元 [14] - 运动服饰港股公司2026年定调“投入年”，聚焦品牌升级、渠道优化、产品研发及营销，安踏体育管理层、特步国际董事会主席近两周分别增持12.6亿港元、1350万港元 [14] - Q2投资策略：3~5月是美棉价格重要催化窗口期，看好受益于美棉上行的纱线龙头；男装龙头在2025年加大投入后，2026年具备释放业绩潜力；推荐基本面稳健且高股息的龙头；推荐低估值且具备稀缺品牌矩阵的龙头 [15] 航空：油价冲击与行业应对 - 发改委对国内航油出厂价采取临时调控，2026年4月实际上调幅度较公式计算压降超千元，虽同比上涨超七成，但油价压力显著小于海外航司，保障供应并助力中国航司国际航线竞争力提升 [17] - 国内燃油附加费机制与航油价格联动，航司需自行消化油价上涨比例不少于两成，随着3月底航油涨价，自4月5日起国内航线800公里以下/以上燃油附加费上调至60/120元，估算可部分覆盖油价上涨 [18] - 国内航线通过加征燃油附加费传导成本，实际效果取决于供需，2026年行业将深入反内卷，航司有望理性调整客座率目标，供需向好将助力传导，整体影响有望小于担忧 [19] - 国际航线方面，中东战事影响迪拜、多哈、阿布扎比等亚欧枢纽，中欧航线因国内中转回流与国际中转新增而票价大涨，将超预期对冲油价上涨 [19] - 航司将积极调整航线，基于正边际贡献原则减班低收益航线，并可能增投中欧等高收益航线，同时通过引入新一代节油机型、优化排班以降低油耗 [19] - 中国航空供给已进入低增时代，需求将受益于消费提振，供需继续向好将保障油价影响小于担忧，“十五五”规划将驱动盈利上行，地缘油价不改航空超级周期长逻辑 [20]

报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，归母净利润同比增长0.30%至32.06亿元，营业收入同比下降16.03%至239.25亿元[7] - 核心业务通行费收入稳健增长3.7%至100.12亿元，其中济菏高速因改扩建完成收入同比大幅增长152.68%[7] - 业绩稳健主要得益于成本优化及投资收益高增，收费公路业务营业成本同比下降5.23%，投资收益同比增长32.86%至18.63亿元[7] - 公司维持高现金分红政策，2025年每股派息0.42元，股利支付率63.34%，并规划2026-2030年分红比例不低于60%[7] - 报告维持公司2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计2026E-2028E归母净利润分别为36.38亿元、37.06亿元、37.98亿元，对应市盈率均为14倍[7] 财务数据与预测总结 - **营业收入**：2025年实际为239.25亿元（23,925百万元），同比下降16.0%；预计2026E-2028E将小幅增长，分别为243.69亿元、247.04亿元、247.33亿元[5][9] - **归母净利润**：2025年实际为32.06亿元（3,206百万元），同比增长0.3%；预计2026E将增长13.5%至36.38亿元，随后两年增速放缓至1.9%和2.5%[5][9] - **盈利能力指标**：毛利率从2024年的26.1%提升至2025年的33.0%，并预计将持续改善至2028E的36.1%；净资产收益率（ROE）预计将稳定在7.8%-7.9%左右[5] - **每股收益**：预计将从2025年的0.55元提升至2026E的0.75元，并在预测期内稳步增长[5] 公司业务与运营总结 - **通行费收入**：2025年公司通行费收入为100.12亿元，同比增长3.7%，是公司收入的核心稳健来源[7] - **主要路段表现**：除济菏高速外，济青高速、威海-乳山高速、河南济晋高速、湖北武荆高速通行费收入均实现正增长，增速分别为2.31%、9.96%、6.72%、6.30%[7] - **成本控制**：2025年收费公路业务营业成本为44.33亿元，同比下降5.23%，其中养护成本同比下降33.48%，成本端优化明显[7] - **投资收益**：2025年投资收益达18.63亿元，同比增长32.86%，主要来自处置粤高速A股权的一次性收益，预计未来投资收益将保持稳定[7] 股东回报与估值 - **分红政策**：2025年每股派发现金股利0.42元，基于报告日收盘价10.63元计算，股息率为3.95%[1][7] - **未来分红规划**：公司发布2026-2030年股东回报规划，承诺分红比例不低于60%[7] - **市场估值**：报告发布日（2026年04月03日）收盘价为10.63元，对应2026E-2028E预测市盈率均为14倍，市净率为1.7倍[1][5][7] - **市值数据**：公司流通A股市值为513.91亿元（51,391百万元），总股本与流通A股均为48.35亿股（4,835百万股）[1]

公司业绩与报告披露安排 - 公司计划于2026年4月30日披露2026年第一季度报告 该报告将包含最新经营数据 如通行费收入 成本变动及项目进展 是评估其短期业绩的关键节点 [1] - 2026年第一季度报告将反映公司最新的通行费收入与成本变动情况 [1] 2025年度利润分配预案 - 公司披露2025年度利润分配预案 拟向全体股东每股派发现金0.49元（含税） [1] - 此次现金分红总额合计约24.68亿元 占公司2025年净利润的53.73% [1] - 该利润分配方案尚需提交公司股东大会审议 具体实施时间将另行公告 [1]