公司分析 冰轮环境 * 公司是欧美前五大特种空调公司 拥有130年历史 具备技术和全球市场竞争优势[5] * 2024年总收入66亿元 子公司盾汉布什贡献22亿元 其中AI相关收入6亿元 利润率约15%[1] * 2025年上半年AI相关收入达5.6亿元 净利润率19% 预计全年AI相关收入13亿元 贡献利润2.4亿元 占总利润约30%[1][4] * 预计2026年数据中心机柜出货量增长50% 公司AI相关业务利润或达3.6亿元[1][4] * 公司积极拓展冷却塔和换热器等产品线 2025年冷却塔和换热器订单接近1亿元 预计2026年总利润达9亿元 其中40%来自AI业务[1][4] * 公司总产能33亿元 海外占比60% 其中美国产能约8亿元 马来西亚产能约10亿元 中国国内产能约15亿元[6] * 中国地区扩产可承载非美国地区需求 美国和马来西亚工厂供应美国市场 具备较强壁垒和发展空间[1][6] * 目前公司市值约140亿 对应2026年估值仅为15倍 合理估值应在225亿左右[1][4] 联德股份 * 公司二季度业绩同比大幅增长 预计三季度利润创历史新高 业绩迎来拐点[1][7] * 公司从事高端铸件业务 年产能约5.5万吨 总产值11-12亿元[1][8] * 客户关系紧密 供应链安全可靠 贸易战期间客户承担了所有关税影响[8] * 2025年德清工厂新增4万吨产能 到年底预计爬坡至3万多吨[1][8][11] * 新增产能后 总产能将接近10万吨 预计收入20亿元 利润超3亿元 目前估值约为明年20倍[3][12] * AI驱动核心客户增长 订单增长10%-20%[3][12] * 所在行业具有定制化属性 业务稳定 开发周期长 需要长期稳定的客户合作关系[3][8][11] 应流股份 * 公司在疫情期间释放高端产能 而全球竞争对手如PCC Howmet等公司进行了裁员和产能缩减[13] * 高端叶片行业规模约为200亿人民币 预计年复合增速超30% 未来总规模可达四五百亿人民币[3][13] * 公司计划扩产至50~60亿产能 对应7到9亿利润空间[3][14] * 产品刚性强 扩产确定性高 行业空间大[3][14] 新希微装 * 公司是壁垒很高的企业 主要生产PCB曝光设备 是国产替代的重要玩家[15] * PCB设备市场规模1000亿 其中曝光设备占比12%即120亿 公司若占30%-40%市场份额 收入可达40-50亿元[15] * 公司单月出货量创历史新高 目前约120台 若达到200台 每台售价200万元 则月均收入4亿元 年收入48亿元左右[15] * 业务还包括先进封装 IC载板等 将带来更多增长[15] 大族数控 * 公司是PCB领域龙头企业 业务扩展弹性较大[16] * 今年初产能约三四千台 目前已提升至六七千台 扩展速度最快[16] * 第二季度业绩表现优秀 目前订单规模每月约40多亿元[16] * 预计未来两年增速将非常快 可达50%左右 产能匹配度较高 业绩爆发力强[16][17] 行业分析 AI设备板块 * AI设备板块在未来几年将继续呈现加速扩展的趋势[2] * 下半年行业内将有更多企业进行大规模扩产[2] * 提供设备支持的企业 如冷却系统 在AI浪潮中具有显著的增长潜力[2] 铸件行业 * 行业规模庞大 但特定领域供应商开发周期长[10] * 下游客户多为大型企业甚至政府级别客户 客户名单短且对供应商要求严格[3][10] * 大型客户更关注供应链安全问题[10] 特种空调行业 * 行业属于慢行业 注重品牌和口碑[6] * 预计2026年行业增速可能超过50%[6] PCB曝光设备 * 主要竞争对手是海外公司 国产替代空间大[15]

行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 看好业绩持续兑现的工程机械和油服设备板块[1][2][3] - 推荐PCB设备的高景气度、进口替代和技术迭代逻辑[1][4][5] - 国内外周期强共振推动工程机械业绩释放[2] - 中东市场需求高景气带动油服设备出口增长[3] - AI算力需求激增推动PCB市场扩容和设备需求提升[4][5] 工程机械板块 - 2025年1-7月国内挖掘机累计销量72943台，同比增长22.3%[2] - 装载机国内销量40171台，同比增长20.4%[2] - 挖掘机出口销量64715台，同比增长13%[2] - 装载机出口量33598台，同比增长4.85%[2] - 三一重工2025H1营业总收入447.8亿元，同比增长14.6%；归母净利润52.2亿元，同比增长46.0%[2] - 国内外毛利率均有提升，规模效应带来成本改善[2] 油服设备板块 - 2020-2024年中国对中东6国能源行业投资累计502.8亿美元，其中油气项目291.5亿美元[3] - 杰瑞股份2025Q2收入增速49%，纽威股份收入增速25%[3] - 杰瑞股份归母净利润增速9%，纽威股份归母净利润增速28%[3] - 中东油服市场规模千亿美元级，油服设备市场至少百亿美元级[3] - 中国公司在中东市场份额较低，成长空间大[3] PCB设备板块 - 2024年PCB下游服务器/存储方向产值109.16亿元，同比增长33%[4] - 全球18层以上多层板产值同比增长40.2%，HDI板产值增速18.8%[4] - PCB行业整体增速5.8%[4] - 钻孔设备价值量占比20%，曝光设备占比17%，检测设备占比15%，电镀设备占比7%[5] - 大族数控2025H1归母净利润2.63亿元，同比增长83.82%[5] - 德国Schmoll和日本三菱交期延长，国内厂商快速抢占市场[5] 推荐标的 - 工程机械：三一重工、恒立液压、中联重科、柳工、山推股份[2] - 油服设备：杰瑞股份、纽威股份[3] - PCB设备：大族数控、鼎泰高科、中钨高新、芯碁微装、天准科技、东威科技、凯格精机[5][6]

PCB设备行业 - 算力PCB加速扩产驱动行业增长，扩产计划以高阶HDI和高多层板为主，层数和孔密度增加显著拉动设备需求 [2] - 预计2029年PCB专用设备市场规模达108亿美元，2024-2029年CAGR为8.7%，高于2020-2023年的3.6%，其中钻孔/曝光/电镀设备增速更高，CAGR分别为10.3%/10.0%/9.8% [2] - 高端设备国产替代加速，国内企业凭借技术创新、产能规模和成本优势逐步替代海外供应 [2] 大族数控H1业绩 - 上半年收入23.8亿同比+52.3%，归母净利2.6亿同比+83.8%，扣非归母净利2.5亿同比+101.3%，毛利率30.3%同比+1.0pct，净利率11.0%同比+1.8pcts [3] - 收入增长主要来自AI服务器高多层板需求旺盛及机械钻孔和创新设备销售增长，盈利能力提升得益于产品结构升级和规模效应 [3] - 钻孔设备收入占比71%同比+72%，检测设备收入占比9%同比+82%，成型设备收入占比6%同比+4%，曝光设备收入占比5%同比-23%，贴附设备收入占比2%同比+46% [3] 公司技术优势与成长逻辑 - 机械钻孔设备在高多层扩产中量价齐升，高多层板对设备技术要求更高，公司CCD六轴独立机械钻孔机价值量翻倍，已获批量采购 [4] - CO2激光钻孔设备行业紧缺，公司超快激光方案具有技术优势，节省后处理工序且良效率更高，已获头部PCB厂小批量订单 [5] - 预计H2收入环比增长，全年PCB订单超50亿，2026年有望维持高增速 [4] 投资建议 - 公司为全球PCB设备龙头，连续16年内资排名第一，AI算力PCB扩产和产品高端化升级驱动新一轮成长 [6] - 预测2025-2027年营收和利润持续增长，首次覆盖给予"**"评级 [6] PCB设备分类与工序 - 曝光设备：LDI设备解决高解析度及对位精度挑战 [7] - 压合设备：确保多层PCB机械完整性和电电气一致性 [7] - 钻孔设备：机械钻孔和激光烧蚀技术加工通孔、盲孔及微孔 [7] - 电镀设备：精确控制金属层厚度和均匀性 [7] - 检测设备：验证层间对位精度、连通性及电路无缺陷 [7] - 成型设备：精密切割确定PCB最终轮廓 [7] - 贴附设备：自动化涂布干膜光阻层或粘合材料 [7] 不同PCB类型的设备需求 - 普通多层板：激光直接成像系统+机械钻孔设备为主 [13] - 高多层板：CCD机械钻孔设备需求提升 [13] - HDI板：CO2激光钻孔设备为主，新型激光钻孔设备逐步应用 [13] - 封装基板：CO2激光钻孔设备+ABF蚀刻设备 [13] - FPC及刚挠结合板：UV激光钻孔设备+机械成型设备 [13]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入23.82亿元 同比增长52.26% [2][3] - 归属于上市公司股东的净利润2.63亿元 同比增长83.82% [2][3] - 经营活动产生的现金流量净额-5.51亿元 同比下降344.85% [5][6] 业务板块分析 - 钻孔类设备营业收入16.92亿元 同比增长72.07% 占总收入比重超70% [3][4] - 钻孔类设备毛利率26.1% 同比提升2.5个百分点 [4] - 钻孔类设备营业成本12.5亿元 同比增长66.43% [4] 资产状况 - 应收账款余额32.31亿元 占总资产比例37.45% [6] - 存货余额13.76亿元 较年初增长超50% [6] 行业背景 - AI服务器及高速交换机推动高多层板、HDI板需求上升 [4] - Prismark预估2025年PCB产业营收增长7.6% 产量增长7.8% [4] - 2024-2029年AI服务器相关高多层板产能复合增长率22.1% HDI板17.7% [4] 市场表现 - 截至8月19日收盘价88.84元/股 市值376.2亿元 [6]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [2][7] 核心观点 - PCB设备行业受益于算力PCB加速扩产和高端设备国产替代机遇 预计2024-2029年全球PCB专用设备市场规模CAGR达8.7% 其中钻孔/曝光/电镀设备增速高于平均水平 [6] - 报告研究的具体公司作为PCB设备龙头 在机械钻孔领域具有核心卡位优势 新产品CCD六轴独立机械钻孔机价值量翻倍 已获批量采购 [6] - 超快激光钻孔设备技术领先 有望突破CO2激光钻孔设备海外垄断局面 已获头部PCB厂小批量订单 [6] - 2025年上半年实现收入23.8亿同比+52.3% 归母净利2.6亿同比+83.8% 毛利率提升1pct至30.3% [6] - 预计2025-2027年营收51.6/79.0/112.9亿 归母净利6.6/10.8/16.7亿 对应PE 57.2/34.8/22.6倍 [7] 行业分析 - 算力PCB性能提升驱动扩产周期 高阶HDI和高多层板需求旺盛 对设备要求显著提高 [6] - 2029年全球PCB专用设备市场规模预计达108亿美元 其中钻孔设备占比最高达24亿美元 [6] - 高端PCB设备供应紧张 国内企业凭借技术、成本和产能优势加速替代进口 [6] 公司优势 - 连续16年保持内资PCB设备厂商第一 产品覆盖钻孔/检测/成型/曝光/贴附等全工序 [6][16] - 机械钻孔设备收入占比71% 上半年同比+72% 新产品CCD六轴设备实现超短残桩加工 [6] - 超快激光钻孔技术领先 适用于SLP、CoWoP等新技术和M9/PTFE等新材料 [6] - 预计2025年PCB设备订单超50亿 以机械钻孔机为主 2026年有望维持高增速 [6] 财务表现 - 2024年营收33.4亿同比+105% 归母净利3.0亿同比+122% [26] - 预计2025年毛利率31.6% 净利率12.8% ROE提升至12.2% [26] - 2025年EPS预计1.55元 PB 6.7倍 [26] - 2024年资产负债率28.5% 流动比率3.0 [26]

核心业绩表现 - 2025年上半年营收23.82亿元，同比增长52.26% [3][5] - 归母净利润2.63亿元，同比增长83.82% [3][5] - 钻孔类设备营收16.92亿元，同比增长72.07%，占总营收比例超70% [5][6] - 钻孔类设备毛利率26.1%，同比提升2.5个百分点 [6] 业务驱动因素 - 钻孔工序是PCB制造关键环节，技术壁垒高 [7] - AI服务器、高速交换机推动高多层板及HDI板需求增长 [7] - Prismark预估2025年PCB产业营收增长7.6%，产量增长7.8% [7] - AI服务器相关高多层板2024-2029年产能复合增长率达22.1% [7] 财务风险指标 - 经营活动现金流量净额-5.51亿元，同比下滑344.85% [9][10] - 应收账款余额32.31亿元，占总资产比例37.45% [11] - 存货余额13.76亿元，较年初增长超50% [11] - 现金流压力源于采购备料支付增加及应收款周期延长 [9][10] 行业背景与市场定位 - DeepSeek开源大模型推动AI加速应用，算力中心投入持续增加 [2] - PCB设备企业普遍面临长账期与库存压力 [12] - 公司为PCB设备龙头，市值376.2亿元（截至8月19日收盘） [13]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入23.82亿元，同比增长52.26% [1] - 归母净利润2.63亿元，同比增长83.82%，扣非归母净利润2.50亿元，同比增长101.25% [1] - 二季度营收14.22亿元，同比增长74.72%，归母净利润1.465亿元，同比增长84%，扣非净利润1.415亿元，同比增长110.68% [1] 收入驱动因素 - AI服务器高多层板需求旺盛，拉动高多层PCB强劲需求，主要得益于DeepSeek等国产大模型突破及云服务商算力中心建设 [1][4] - 钻孔类设备收入16.92亿元，同比暴增72.07%，占总收入比重超70%，成为增长主引擎 [5][8] - 技术复杂度提升推动设备价值重构，CCD六轴独立机械钻孔机及高功率CO2激光钻孔机等创新设备契合高端应用需求 [4][5] 成本与费用结构 - 营业成本16.61亿元，同比增长44.21%，主要随营收规模扩大及产能扩张增加 [2] - 销售费用1.18亿元，同比增长41.97%，因业务宣传费及业务招待费大幅增加 [2][3] - 管理费用1.15亿元，同比增长39.81%，因人才引进及团队扩张导致管理薪酬支出增加 [3] - 研发投入1.59亿元，同比增长56.07%，因加大研发投入、人才引进及材料折旧费用增加 [3] 现金流与资金状况 - 经营活动现金流净额-5.51亿元，同比下降344.85%，主要因采购规模扩大备料支付增加及应收款周期延长 [1][3][5] - 投资活动现金流净额-6083.78万元，同比改善54.94%，因购建长期资产支出减少 [3] - 筹资活动现金流净额4.21亿元，同比增长87.12%，因新增银行借款及限制性股票激励行权 [3] 海外市场拓展 - 东南亚PCB产业转移带来新增长空间，泰国、越南、马来西亚等地投资项目落地 [6] - 海外业务稳步推进，东南亚市场布局加速，国产化供应链优势有望复制 [6][8] - 海外扩张面临操作人员适应性、设备品牌原产地要求及贸易政策变化等挑战 [6]

货币政策与宏观经济 - 中国央行可能进一步降准降息以巩固经济回升基础[5] - 中国7月稀土产品出口量同比增长69%至年内最高水平[5] - 央行强调提升资金效率和直达性，监管重点转向规范信贷投向[5] 股票市场表现 - A股沪指创10年新高，成交额达2.81万亿元人民币[3][16] - 港股恒生指数下跌0.37%，恒生科技指数上涨0.65%[12] - 美股三大指数基本持平，道指微跌0.1%至44,911点[7][10] 外汇与商品市场 - 国际油价上涨1%，纽约期油报63.42美元/桶[27] - 美元指数上涨0.3%至98.17，年初至今下跌9.5%[26] - 纽约期金价格微跌0.1%至3,331.7美元/盎司[26] 债券市场动态 - 美国10年期国债收益率上涨1.8个基点至4.33%[30] - 英国30年期国债收益率攀升至5.6%，创1998年以来新高[30] - 亚洲债市利差收窄1-2个基点，中国TMT债券表现突出[30] 行业与个股焦点 - PCB设备行业受益于AI算力建设，预计投资额达419亿元人民币[19] - 网易手游收入高增长，海外收入预计提升[8] - 快手预计二季度收入同比增长12%至197亿元人民币[14]

行业与公司分析总结 **PCB设备行业** - **2025年表现**：订单翻倍增长，下游资本开支同比增长40%（去年仅3%），高多层板投资额拉动显著[20][21][23] - **2026年预期**：预计增速30%以上，高多层PCB需求增长超30%，占行业需求20%，量扩充约6%[20][24][25] - **单位投资额**：高多层PCB单位投资额5,000万至1亿元（中位数7,000万+），技术难度驱动[22][24] - **核心公司**： - **新启为装**：2026年利润预期8-10亿，市值有望达200亿，拓展半导体及钻孔设备[28] - **凯格精机/晋拓股份**：PCBA设备为主，凯格半导体布局完善但估值未充分反映[22][29] - **东威/大足数控/鼎泰高科**：2025年订单翻倍增长[21] **机器人领域重点公司** 1. **银龙股份** - **催化剂**：业绩增长（2026年利润预期6亿，市值120亿）、西部开发项目（墨脱/新藏铁路）、机器人合作（钢丝绳应用于灵巧手）、深海科技（钢丝绳强度2,100兆帕+锁具拓展）[1][4][5][8] - **估值**：当前低估，乐观市值150-160亿（对应7-8亿利润）[8] 2. **永创智能** - **优势**：轮式双臂机器人（物流自动化），客户包括农夫山泉，二代/三代产品迭代快[1][9][10] - **预期**：2025年主业利润2亿，市值应达30亿（当前26亿），灵巧手业务对标市值100-300亿[9][10] 3. **福利旺** - **核心产品**：微型丝杠（每灵巧手需11根），9月起月交付10台设备，与TIER one公司合作[11] - **额外看点**：苹果耳机Pro结构件（单副价值60元），受益下一代耳机出货增长[11] 4. **汉威科技** - **进展**：三代产品9-10月突破，特斯拉项目单手价值量提升50%+，持股能斯达41%（间接14%）[3][16] 5. **隆盛科技** - **低估修复**：主业+机器人业务合计市值应达200亿[3][16] 6. **豪能股份** - **预期**：2026年主业利润100亿+机器人业务，目标市值200亿，潜在苹果合作（液体金属膜段）[15] **其他关键信息** - **深海科技**：十五规划重点方向，银龙股份产品适配深海采捷需求[5] - **机械领域**：新启为装半导体拓展未充分定价，凯格精机被低估[28][29] - **市场担忧**：PCB设备2026年增速或放缓，但高多层需求仍支撑30%+增长[20][24] **风险与机会** - **荣盛科技**：与尼德科合作质疑致股价波动，但国内机器人积累深厚[18] - **PCB设备优势**：相比锂电/核电专用设备，增长潜力更明确（20倍PE合理）[27] （注：未提及部分如Q&A重复内容已合并，单位换算如“亿”均按原文保留）

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 覆铜板企业纷纷公告涨价，反映PCB行业景气度持续提升，主要由于原材料价格维持高位以及AI算力服务器带动HDI需求高增[1] - AI算力服务器贡献PCB增量需求，高阶HDI和多层板为核心增量，25Q1全球服务器销售额同比+1341%，预计25年全球服务器市场规模同比+446%[2] - 钻孔、曝光、检测为PCB生产核心环节，高端板加工难度提升，钻孔设备价值量占全产业链约20%，曝光/检测/电镀设备分别占17%/15%/7%[3] 行业数据与趋势 - 24年全球PCB市场规模为73565亿美元，同比+58%，预计25年增长至78562亿美元，同比+68%[2] - 24年PCB下游中服务器/存储方向产值为10916亿美元，同比+33%，占比约15%[2] - 24年全球18层以上多层板产值同比+402%，HDI板产值增速达188%，远超PCB行业整体增速58%[2] 投资建议 - 建议关注PCB生产核心钻孔、曝光、电镀环节设备及耗材供应商[4] - 钻孔环节：大族数控（机械钻孔+激光钻孔）、天准科技（激光钻孔）、鼎泰高科、中钨高新[4] - 曝光环节：芯碁微装[4] - 电镀环节：东威科技[4] - 锡膏印刷环节：凯格精机[4]