货币政策体系构建 - 构建科学稳健的货币政策体系，处理好短期与长期、支持实体经济增长与保持金融业自身健康性等关系 [2] - 根据经济金融运行情况把握货币政策的力度、时机和节奏，充分释放政策效能，为经济稳定增长和高质量发展创造良好货币金融环境 [2] - 动态完善货币政策框架，加强货币政策执行和传导，深化人民币汇率形成机制改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [2] 金融市场稳定与风险防范 - 维护股市、债市、汇市等金融市场平稳运行 [1][2] - 健全宏观审慎管理体系和系统性金融风险防范处置机制，强化风险的监测、评估和预警 [2] - 拓展丰富中央银行宏观审慎和金融稳定功能，继续做好支持地方中小金融机构、地方政府融资平台债务、房地产市场风险化解工作 [2] 金融服务实体经济 - 持续深化金融供给侧结构性改革，做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章 [3] - 提高金融服务实体经济的适配性，支持国民经济重点领域和薄弱环节，健全科技金融政策框架 [3] - 推动各类金融机构在规模、结构、区域布局上更合理，建设规范透明开放有活力有韧性的金融市场体系 [3] 金融改革开放与安全 - 稳步推进金融高水平开放，坚决维护国家金融安全，推进人民币国际化 [3] - 拓展贸易项下人民币使用，有序深化金融市场双向开放，推进人民币离岸市场发展和上海、香港国际金融中心建设 [3] - 持续建设自主可控、多渠道、广覆盖的人民币跨境支付体系，稳步推进数字人民币研发和应用 [3]

公司治理与运营 - 公司于2025年10月24日以通讯方式召开第十四届第十次董事会会议 [1] - 会议审议了关于注销2023年和2025年股票期权激励计划部分股票期权的议案 [1] 公司财务与业务构成 - 公司2024年营业收入构成为互联网金融服务占比79.22%，证券业占比20.76%，其他业务占比0.02% [1] - 截至发稿时公司市值为951亿元 [1]

文章核心观点 - 中国人民银行和中国证监会分别召开党委会议，传达学习党的二十届四中全会精神，并研究部署贯彻落实举措 [1][7] - 会议总结了过去五年在党中央领导下，中国金融改革和发展取得的重大成就，包括金融体制改革深化、金融服务实体经济质效增强、金融业综合实力提升等 [2][3][8][9] - 会议明确了未来金融工作的重点方向，旨在为“十五五”时期中国式现代化建设和金融强国目标创造良好的货币金融环境，并增强资本市场的韧性和竞争力 [3][11] 中国人民银行工作部署 - 坚持党中央对金融工作的集中统一领导，纵深推进全面从严治党，打造高素质干部人才队伍 [4] - 构建科学稳健的货币政策体系，处理好多重关系，根据经济金融运行情况把握政策力度、时机和节奏，深化人民币汇率形成机制改革 [5] - 健全宏观审慎管理体系和系统性金融风险防范处置机制，维护股市、债市、汇市平稳运行，做好重点领域风险化解工作 [5] - 持续深化金融供给侧结构性改革，重点做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章 [6] - 稳步推进金融高水平开放，推进人民币国际化，拓展金融市场双向开放，建设金融基础设施体系，坚决维护国家金融安全 [6] 中国证监会工作部署 - 坚守监管的政治性、人民性，紧扣防风险、强监管、促高质量发展的工作主线，深化投融资综合改革 [11] - 着力增强资本市场韧性和抗风险能力，培育高质量上市公司群体，完善“长钱长投”市场生态，加强稳市机制建设 [11] - 提高资本市场制度包容性、适应性，深化科创板、创业板改革，发挥多层次股权市场培育功能，强化债券和期货市场功能 [11] - 提升监管执法有效性和震慑力，依法从严打击证券期货违法违规活动，推进数字化、智能化监管，加强法治建设 [11] - 推动资本市场更深层次、更高水平开放，统筹开放与安全，建设世界一流交易所，支持香港国际金融中心地位，深化国际监管合作 [11] - 加强系统党风廉政建设和干部队伍建设，压实管党治党责任，加快锻造监管铁军 [11]

人民币国际化进程 - 2025年9月人民币全球支付占比为3.17%，较前值2.93%有所提升，位列全球第五大活跃货币 [1] - 富时罗素更新富时中国人民币在岸债券指数纳入标准，预计将有3482只市值为11.21万亿元人民币的债券被纳入指数 [1] 主要央行货币政策 - 韩国央行维持基准利率2.5%不变，为连续第三次按兵不动 [1] - 土耳其央行将基准利率下调100个基点，从40.5%降至39.5%，为自7月以来的第三次降息 [1][2] - 日本最大工会组织Rengo将在2026年劳资谈判中寻求5%或以上的加薪幅度，力争实现连续第四年大幅加薪 [2] 全球金融市场表现 - 美国股市主要指数上涨，道琼斯工业指数涨0.31%，标准普尔500指数涨0.58%，纳斯达克综合指数涨0.89% [3] - 贵金属价格显著上涨，COMEX黄金期货涨1.91%至4143.2美元/盎司，COMEX白银期货涨2.03%至48.65美元/盎司 [4] - 国际油价大幅上涨，美油主力合约涨5.56%至61.75美元/桶，布伦特原油主力合约涨5.38%至65.96美元/桶 [5] - 美国国债收益率全线上行，10年期美债收益率上涨5.35个基点至4.001% [5] 经济数据与风险 - 美国9月成屋销售小幅上升至年化406万户，为七个月来的最高水平 [2] - 日本央行发布金融系统报告指出日本股市出现过热早期迹象，美国贸易政策不确定性可能引发市场剧烈修正 [2] - 韩国财政部发售价值17亿美元的外汇稳定债券，今年已发行34亿美元，为1998年以来最高的年度发行量 [1]

境外机构持仓概况 - 截至2025年9月末，境外机构持有银行间市场债券3.78万亿元，约占市场总托管量的2.2% [1] - 从券种看，持有国债2.00万亿元、占比52.9%，同业存单0.86万亿元、占比22.8%，政策性金融债0.77万亿元、占比20.4% [1] - 2025年三季度，境外机构持有国债和政策性金融债规模基本持平，但持有同业存单明显下降，从7月的0.98万亿元降至9月的0.86万亿元 [3] 境外机构市场参与动态 - 2025年9月新增11家境外机构主体进入银行间债券市场，使三季度新增机构总数达15家，其中9月新增数量占比73.33% [1][3] - 截至9月末，共有1176家境外机构主体入市，其中612家通过结算代理渠道入市，837家通过"债券通"渠道入市 [1] - 境外机构9月在银行间债券市场的现券交易量约为0.96万亿元，日均交易量约为417亿元 [1] 银行间市场机构行为比较 - 2025年9月，境外机构现券交易规模约为0.83万亿元，较8月的0.87万亿元小幅下降 [3] - 商业银行9月现券交易规模为24.46万亿元，较8月小幅增长0.24万亿元，参与度保持稳定 [3] - 证券公司9月现券交易规模为14.98万亿元，较8月的15.52万亿元下降0.54万亿元，参与度有所回落 [3] 债券回购业务新规及影响 - 2025年9月26日，央行、证监会、外汇局联合公告，支持境外机构投资者开展债券回购业务，进一步扩大银行间债券市场对外开放 [4] - 新业务采用国际市场通行的"标的债券过户和可使用"模式，提升交易便利性，并通过多项措施保障安全 [6] - 新规允许境外机构在不减持现券的情况下获取短期资金，减少被动抛售行为，间接增强现券持有意愿 [7] 新规落地初期市场响应 - 政策出台后，中信证券、中金公司作为首批跨境回购做市商，于9月29日落地多笔首日交易 [5] - 9月29日，新机制下18家境外机构投资者与多家银行及券商达成"债券通"北向通买断式回购交易共计44笔、39.5亿元 [5] - 参与主体类型全面扩围，涵盖各类金融机构及中长期机构投资者，无论通过直接入市或"债券通"渠道均可参与 [6] 新规对市场的预期影响 - 业界预计新规将提升市场活跃度，促进流动性改善，并推动参与主体多元化，增强市场韧性和价格发现效率 [6] - 新规有助于吸引更多境外资金流入国内现券市场，推动交易规模扩大，提升人民币债券资产的使用效率 [7] - 参与主体多元化将带来更多交易策略，如回购业务与利率互换结合，催生更多组合策略以对冲利率风险 [7]

公开市场操作 - 央行开展2125亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，投标量与中标量均为2125亿元 [1] - 当日有2360亿元逆回购到期，单日净回笼235亿元 [1] - 财政部与央行进行1200亿元中央国库现金管理商业银行定期存款招投标，利率1.76%，起息日10月23日，到期日11月20日 [1] 资金面 - 银行间市场资金面平稳，存款类机构隔夜回购利率在1.31%附近，匿名点击系统隔夜报价1.30% [3] - 非银机构以存单及信用债抵押融入隔夜报价维持在1.40%-1.45%区间 [3] - 交易员指出流动性预期稳定乐观，短期受缴税和跨月影响可能收敛，但整体平衡偏松 [3] - 美国隔夜融资担保利率为4.23% [4] 同业存单 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.68%，较上日小幅上行 [7] 银行间主要利率债收益率 - 国债1年期收益率1.4750（-0.25bp），10年期收益率1.8315（+0.40bp），超长债29.84年期收益率2.1920（+0.70bp） [9] - 国开债1年期收益率1.6200（+0.25bp），10年期收益率1.9070（+0.10bp），16.04年期收益率2.1800（+0.50bp） [9] - 口行债1年期收益率1.5800（+1.00bp），10年期收益率1.9700（持平） [9] - 农发债1年期收益率1.5990（+0.02bp），10年期收益率1.9725（持平） [9] - 地方债1.42年期收益率1.5100（持平），9.99年期收益率2.0425（持平），29.99年期收益率2.3900（持平） [9] 国债期货收盘 - 30年期主力合约跌0.34%，10年期主力合约跌0.12%，5年期主力合约跌0.07%，2年期主力合约跌0.02% [12] 要闻资讯 - 中共第二十届中央委员会第四次全体会议提出建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基，加快高水平科技自立自强，宏观政策要持续发力并积极稳妥化解地方政府债务风险 [13] - 中美经贸磋商将于10月24日至27日在马来西亚举行，双方将就中美经贸关系重要问题进行磋商 [13] - 截至2025年9月末，境外机构持有银行间市场债券3.78万亿元，约占银行间债券市场总托管量的2.2%，其中国债2.00万亿元（占比52.9%），同业存单0.86万亿元（占比22.8%），政策性金融债0.77万亿元（占比20.4%），9月新增11家境外机构主体进入银行间债券市场 [14] - 上海金融法院正推进自贸区离岸债券数字发行等法律问题的第二例金融市场测试案例相关工作 [15] 全球宏观 - 韩国央行维持基准利率在2.5%不变，符合市场预期 [17] - "塞维利亚债务论坛"启动，2024年全球公共债务增至102万亿美元，创历史新高 [17] - 韩国与美国正讨论韩国在未来八年分阶段对美投资2000亿美元的方案 [18] 债券大事 - 广东省财政厅拟于10月29日发行政府债券，总规模601.4241亿元 [20] - 湖南省征求意见推动城市更新项目发行REITs、资产证券化产品、公司信用类债券等 [20] - 前9月全国已发行城中村改造专项债816亿元，同比增长1.4倍 [20] - 3000多只证券11月起进入富时中国人民币在岸债券指数 [20] - 韩国发行1100亿日元多期武士债券 [20] 城投非标资产风险 - 本月披露11起城投非标资产风险事件，涉及私募基金、信托计划等产品类型，风险类型包括违约和风险提示 [21]

广义财政收入 - 前三季度广义财政收入达194,593亿元，同比增长约0.4%，为今年以来累计增速首次转正 [1] - 前三季度全国一般公共预算收入163,876亿元，同比增长0.5%，其中税收收入132,664亿元，增长0.7% [2] - 9月份全国税收收入同比增长8.7%，创年内新高，较8月份增速高出5.3个百分点 [2] 税收收入表现 - 资本市场交易活跃带动税收增长，8、9月份日均股票成交额分别达2.3万亿元和2.4万亿元 [2] - 一年来资本市场服务业税收同比增长56.8%，证券交易印花税同比增长110.5%，保险业税收同比增长13.3% [2] - 近两个月PPI同比降幅持续缩窄，带动相关税收增长，但预计四季度税收收入增幅将因高基数出现回落 [3] 非税与政府性基金收入 - 前三季度非税收入31,212亿元，同比下降0.4%，增速低于去年同期的13.5% [4] - 非税收入中国有资源（资产）有偿使用收入增长4%，罚没收入同比下降7% [7] - 前三季度全国政府性基金预算收入30,717亿元，同比下降0.5%，其中国有土地使用权出让收入22,302亿元，同比下降4.2% [7] 财政支出与政策支持 - 前三季度广义财政支出282,988亿元，同比增长7.9%，高于同期经济增速（5.2%） [1] - 前三季度全国一般公共预算支出208,064亿元，同比增长3.1%，其中社会保障和就业支出增长10%，教育支出增长5.4%，卫生健康支出增长4.7% [11] - 前三季度全国政府性基金预算支出74,924亿元，同比增长23.9% [12] 政府债券与金融工具 - 前三季度政府债券净融资11.46万亿元，同比增加4.28万亿元 [10] - 前三季度地方政府专项债券、超长期特别国债等资金共支出4.21万亿元 [14] - 新型政策性金融工具已投放超3,300亿元，预计将拉动项目总投资4.8万亿元，中央财政另从地方政府债务结存限额中安排5,000亿元下达地方 [15]

债券通北向通成交情况 - 2025年9月北向通成交5810亿元人民币，月度日均成交253亿元人民币 [1] - 国债交易最为活跃，占月度交易量的49% [1] - 政策性金融债交易活跃，占月度交易量的33% [1] 互换通运行情况 - 2025年9月互换通共达成交易861笔，总计4318亿元人民币 [1] - 累计入市境外机构达83家 [1] ePrime债券发行系统 - 2025年9月ePrime系统助力14笔境外债券完成发行，发行量合计达等值183.24亿元人民币 [1] - 海南省人民政府于9月12日成功发行3年、5年和10年共50亿元的离岸人民币地方政府债券 [1] - 参与的承销商包括农银国际、中国农业银行香港分行、中国银行、交银国际、中信银行（国际）、中金公司、中信建投国际、中信证券、信银资本、国泰君安国际、海通国际、华泰国际及工银国际 [1] 新债信息通 - 2025年9月"新债信息通"共计发布72只债券的发行信息和发行结果 [1]

政策动态 - 2024年6月29日，中国人民银行等七部门联合印发《关于扎实做好科技金融大文章的工作方案》[1] - 2024年10月16日，中国人民银行、科技部联合印发《关于做好重点地区科技金融服务的通知》[1] - 2024年5月7日，中国人民银行、中国证监会联合发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》[1] - 2024年5月14日，科技部、中国人民银行等七部门发布《加快构建科技金融体制 有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》[1] - 围绕科技金融的政策推动力度持续加大，深化科技金融工作并建立长效机制成为金融“五篇大文章”的重点工作[1] 行业会议与平台建设 - 2024年10月16日，中国人民银行青岛市分行与金融时报社联合主办“构建良好科技金融服务生态 助力科创产业高质量发展暨青岛市科技金融经验交流会”[2] - 会议旨在有效落实科技金融相关政策，搭建科技金融工作经验交流平台[2] - 中国人民银行信贷市场司、金融时报社、中国人民银行山东省分行、青岛市分行及当地金融监管部门、金融机构、科创企业代表出席会议[2] - 金融时报社表示将发挥“报、网、端”一体化融媒体优势，通过做大做强科技金融版、策划多元报道、搭建对话平台等措施耕耘科技金融[2] - 此次会议是金融时报社与中国人民银行分支机构联合推动科技金融交流平台建设的重要一步，旨在打造经验共享平台和构建良好生态[4] 地方实践与成效 - 青岛市科技金融工作成效包括：建立健全科技金融体制机制、优化科技创新企业金融产品体系、推动债券市场“科技板”落地、提升金融机构科技金融服务能力[2] - 会议设置“讲述青岛科技金融故事”环节，分享“投（保）贷”模式、科创债支持、以及“青岛科技金融联盟”协同创新促进高效融资的具体案例[3] - 案例涉及企业及机构包括：远届测控设备有限公司、青岛迈通创业投资有限公司、浦发银行青岛分行、青岛农商银行、海尔集团、工商银行青岛市分行、青岛融资担保集团、国联证券、人保财险青岛市分公司[3] - 中国证监会青岛监管局、国家金融监督管理总局青岛监管局负责人介绍了青岛科技金融发展情况[3] - 中国人民银行山东省分行介绍了山东省在科技金融领域的工作成效[3] - 中国人民银行信贷市场司副司长对青岛市成绩给予肯定，并介绍了央行近期政策及实效，部署了下一步工作重点[3] 行业格局与发展动力 - 我国科技金融政策体系加速落地见效，已构建起多元化支持格局，为高水平科技自立自强注入动力[2]

宏观研究：中国出口展望 - 核心观点：α因素（关税、转口监管、汇率等）对中国出口增速的影响日益增强，超越传统β因素（外需）[2] 报告预计2026年α因素回落风险较低，β因素保持韧性，全年出口有望实现1-3%的增速[2] - 新贸易格局：中美贸易"藕断丝连"，转口贸易提升但无法完全弥补直接贸易缺口，非美非转口地成为中国出口"新大陆"[3] - 新产业表现：2025年机械与电力设备出口持续走强，反映全球对中国设备类资本品的需求中期存在且随地缘风险加强[4] - 订单透支风险：7-8月订单前置的透支效应已体现在对美国及转口地出口回落中，后续风险暴露概率和幅度有限[4] - 转口监管影响：仅监管"贴牌转口"，中国对东盟出口增量中55%为贴牌转口，若加征40%转口关税将导致中国总出口回落约1.3%[4] - 关税加码概率：中美互相反制背景下单边大规模关税概率有限，全球对等关税谈判多数敲定，中国出口已明显去美国化[4] - 汇率影响：本币升值可能导致外币计价出口价增量减，但出口额稳中有升，参考日本广场协议后经验[5] - 全球贸易环境：IMF预测2026年全球现价GDP增速较2025年回升，全球贸易额增速至少维持2025年水平[6] 房地产行业分析 - 行业现状：9月地产投资单月增速降至-21.3%，前9月累计同比下降13.9%，预计全年将出现两位数下降[7] 新开工面积和销售金额降幅收窄至-15.0%和-12.4%[7] - 价格分化：新房与二手房价格差拉大，北京、上海、杭州等城市新房价格环比上涨，而70大中城市二手房无环比上涨城市[8] - 企业策略：房企采取"抛开库存、仅看新增"策略，聚焦好地段、好品质的新项目，此策略预计持续且以扩张型公司为首选[8] - 对冲措施：地产投资2024年为10万亿元，若2025年下降超10%将减少1万亿元，需通过城市更新和新科技基建对冲[7] - 推荐标的：开发类（万科A、保利发展等）、商住类（华润置地、龙湖集团）、物业类（万物云、华润万象生活等）、文旅类（华侨城A）[7] 医疗器械：脑机接口行业 - 行业前景：脑机接口处于"技术突破、临床验证、商业落地"关键转折期，下游医疗健康和消费市场需求释放可期[2][10] - 政策支持：工信部等七部门2025年7月印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，目标2030年形成安全可靠产业体系[11] 2025年3月国家医保局发布立项指南，多省份已给出脑机接口医保定价[11] - 投融资活跃：截至2025年4月底，全球脑机接口领域投融资交易超1000笔，近400家企业获投资，总额近100亿美元[12] - 市场规模：全球脑机接口市场规模从2019年12亿美元增长至2023年近20亿美元，2019-2023年复合增长率超13%[12] - 技术路径：分非侵入式、半侵入式和侵入式三种，侵入式面向医疗和科研，非侵入式面向消费领域，半侵入式因伤害小进展更佳[13] - 推荐标的：维持"增持"评级，推荐伟思医疗，关注翔宇医疗、麦澜德等[10] 动力锂电：电动重卡市场 - 中国市场：2024年新能源重卡销量达8.21万辆，同比增长140%，渗透率13.61%[19] 2025年前三季度销量13.78万辆，同比增长184%，渗透率提升至24.21%[21] 预计2026年渗透率提升至35%，2027年突破50%[21] - 欧洲市场：2023年电动重卡销量超3000辆，同比增长约三倍，渗透率突破1%[21] 2024年销量达4291辆，同比增长35%，渗透率1.4%[21] - 美国市场：电动化水平较低，渗透率不足1%，但2024年销量达1103辆，同比增长34%[22] - 推荐标的：宁德时代、比亚迪、国轩高科等动力电池及关键材料企业[19] 机器人行业 - 宇树科技H2人形机器人：身高180cm，体重70kg，全身31个关节，能完成芭蕾旋转、武术动作等高难度动作[23] 拟人化升级加入仿生脸，灵活度显著提升[23] - 技术能力：自研AI机器人算法和关键部件，累计专利申请超200项，H1关节电机最大扭矩达360牛米[24] - 市场地位：2024年全球机器人市场份额达32.4%，机器狗年销量2.37万台占全球市场69.75%，人形机器人交付超1500台[25] 中标中移人形机器人代工项目，金额达4605万元[25] - 资本规划：拟IPO上市，计划2025年第四季度提交申请[25] - 推荐标的：关注产业链机会，包括长盛轴承、卧龙电驱等[23] 房地产创新：RWA代币 - 行业意义：RWA代币具有交易便利性、成本低、效率高等特点，可提升房地产发行和交易效率，降低投资门槛[26] - 市场规模：全球RWA资产价值升至254亿美元，德勤预计2035年房地产RWA代币达4万亿美元，年均复合增速27%[26] - 风险提示：包括政策监管、技术瓶颈、系统性风险等，但未在总结中展开[26] 半导体设备 - 应用材料公司：近十年毛利率中位数维持45%，EBIT利润率稳定约27%，自由现金流利润率达20%[43] 在全球WFE市场中市占率稳定21%左右[43] - 增长动力：AI终端需求旺盛，下游积极扩产，公司有望受益于行业景气周期[44] 预计2025-2027年营收分别达289.2亿美元、308.5亿美元和320.2亿美元[43] - 技术趋势：后摩尔时代材料工程作用关键，公司在立体化芯片架构中持续受益[44] 公司业绩亮点 - 宁德时代：2025Q3营收1042亿元，同比增长13%，归母净利润185亿元，同比增长41.2%[38] 动储出货量180GWh，海外出口比例占20%[38] 毛利率25.8%，净利率17.8%[38] 预计2026年山东将释放100GWh的587Ah大电芯产能[39] - 中国西电：2025前三季总收入169.59亿元，同比增长11.85%，归母净利润9.39亿元，同比增长19.29%[41] 综合毛利率22.14%，同比提升1.66个百分点[41] - 九兴控股：2025Q3收入4.04亿美元，同比增长3.7%，制造业务出货量1390万双，同比增长7.8%[34] 预计2025年出货量中单位数增长[35] 量化策略研究 - 港股通价值策略：基于现金流比例、股息率、回购因子构建，年化收益11.7%，相对指数超额9.5%[47] - 护城河策略：年化收益12.6%，超额10.5%，超额波动率和相对回撤最低[47] - 成长策略：年化收益22.2%，超额20.0%，呈现高beta属性[48] - 均衡策略：年化收益25.1%，超额23.0%，信息比最高[48] 产业并购与新股 - 威高血净并购：拟收购威高普瑞100%股权，构成港股资产回A，可能提振估值[49] - 德力佳：高速重载精密齿轮传动产品龙头，2024年全球市占率第三，国内第二[52] 募投项目拟投入18.81亿元[53] 全球风电主齿轮箱市场规模预计2030年达83.70亿美元[54]